核心财务表现 - 2025年中报营业总收入947.73亿元，同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比大幅上升60.07% [1] - 第二季度营业总收入487.67亿元，同比下降13.99%，第二季度归母净利润47.25亿元，同比上升41.24% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.15%，同比增长15.1% [1] - 净利率10.39%，同比大幅增长68.69% [1] - 扣非净利润87.24亿元，同比增长55.08% [1] - 每股收益0.41元，同比增长64.0% [1] 成本与费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计21.66亿元，三费占营收比2.29%，同比下降20.81% [1] 资产负债结构 - 货币资金317.69亿元，同比下降9.01% [1] - 应收账款9.56亿元，同比下降4.39% [1] - 有息负债286.8亿元，同比大幅下降45.84% [1] - 每股净资产3.39元，同比增长19.9% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.56元，同比增长11.92% [1] - 货币资金/流动负债比例为76.63% [3] 历史回报表现 - 2024年ROIC为14.69%，资本回报率强 [4] - 近10年中位数ROIC为6.07%，投资回报较弱 [4] - 2015年最低ROIC为2.36% [4] - 2024年净利率7.26% [4] 机构持仓变动 - 南方中证申万有色金属ETF持有2742.25万股，进行减仓操作 [5] - 华夏国证自由现金流ETF新进2189.37万股 [5] - 国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF新进1954.52万股 [5] - 汇添富中盘价值精选混合A新进1800.00万股 [5] - 景顺长城景盛双息收益债券A增持1775.58万股 [5] - 万家战略发展产业混合A减持1401.63万股 [5] - 广发聚丰混合A增持1329.25万股 [5] - 汇添富民营活力混合新进1274.05万股 [5] - 长信金利趋势混合A新进1200.00万股 [5] - 华宝资源优选混合A增持1105.00万股 [5] 市场预期与基金表现 - 分析师普遍预期2025年业绩162.9亿元，每股收益均值0.76元 [3] - 主要持仓基金南方中证申万有色金属ETF规模46.95亿元，近一年上涨50.17% [5]

员工持股计划实施进展 - 公司于2025年6月30日完成首次受让股份8,350,000股的非交易过户手续 [2] - 2025年8月21日完成预留部分股份（第一批）260,000股的非交易过户，占公司总股本0.02% [2][3][5] - 员工持股计划总存续期为60个月，锁定期分三期解锁（12/24/36个月后分别解锁40%/30%/30%） [6] 股份来源与回购情况 - 全部股票来源于公司回购专用证券账户回购的A股普通股 [2] - 完成非交易过户后，剩余1,310,991股回购股份仍存放于回购专用账户 [3] - 员工持股计划总持股数未超公司股本总额10%，单个员工持股未超1% [5] 资金认购与合规性 - 预留部分实际认购560.82万份，对应资金560.82万元，受让股份260,000股 [4] - 资金来源于员工合法薪酬及自筹资金，未提供财务资助或第三方补贴 [4] - 天衡会计师事务所已出具验资报告（2025）00052号 [4] 公司治理结构 - 持有人包含董事（不含独董）及高管，审议时已回避表决 [6] - 持有人放弃间接持股表决权，与控股股东保持独立性 [6][7] - 未与控股股东、实控人签署一致行动协议或安排 [7] 会计处理方式 - 将按《企业会计准则第11号——股份支付》进行股份支付会计处理 [8] - 以权益工具授予日公允价值计量，计入成本费用及资本公积 [8] - 具体经营成果影响以年度审计报告为准 [8]

核心观点 - 阿富汗艾娜克铜矿预计2025年底实现实质性推动 巴基斯坦锡亚迪克铜矿有望年内启动矿建 巴基斯坦山达克铜金矿产销量创历史新高 LME铜价同比增长6.8% [1][2][3] 阿富汗艾娜克铜矿进展 - 2024年开展西矿区Ⅱ期补充勘探 将西矿区资源提高到勘探级别 增加128万吨铜资源量 使整体资源量增长至1236万吨 [2] - 2025年8月2日进矿道路竣工通车 标志着项目取得重要阶段性进展 [2] - 预计2025年底实现实质性推动 [1][2] 巴基斯坦锡亚迪克铜矿进展 - 持续推进开发前期各项工作 巴基斯坦国内相关审批程序已全部申请并基本获批 [2] - 预期增储上产前景好 有望年内启动矿建 [1][2] 巴基斯坦山达克铜金矿运营 - 2024年底估算保有铜资源量180.9万吨 [3] - 2024年采矿选矿保持稳产超产 平均达产率124.6% 冶炼生产粗铜23865吨 平均达产率119.3% 销售粗铜22760吨 产销量创历史新高 [3] - 实现营业收入17.4亿元 归属中方利润总额2.03亿元 利润总额占比2.2% [3] 铜市场价格表现 - LME铜8月15日收盘价9760美元/吨 同比增长6.8% [3][4] 瑞木镍钴矿资源与生产 - 2024年底估算保有镍资源量增至184.2万吨 钴资源量增至20.9万吨 [4] - 2024年累计生产氢氧化镍钴含镍28669吨 含钴2625吨 销售氢氧化镍钴含镍30523吨 含钴2793吨 [4] - 实现营业收入29.7亿元 归属中方利润总额4.6亿元 利润总额占比5.0% [4] 镍市场价格表现 - LME镍8月15日收盘价15195美元/吨 同比下降6.9% [4] 杜达铅锌矿资源与生产 - 2024年底估算保有铅资源量32.11万吨 锌资源量64.29万吨 [5] - 矿区北部补充勘探工作进展符合预期 预计2025年实现铅锌资源量翻倍增长 [5] - 2024年完成采出矿量51.3万吨 平均达产率102.6% 累计生产铅精矿含铅8359吨 锌精矿含锌40941吨 销售铅精矿含铅8404吨 锌精矿含锌42641吨 [5] - 实现营业收入7.6亿元 归属中方利润总额2.5亿元 利润总额占比2.7% [5]

公司专利技术突破 - 公司于2025年1月申请并于同年8月获得"基于自动剥锌机的锌片码垛装置"实用新型专利 授权公告号CN223254342U [1] - 新专利通过溜槽装置利用锌片重力运输 简化自动剥锌机码垛流程 降低故障率并提升生产效率与稳定性 [1] - 装置采用滚筒传送带设计 实现长距离锌片平稳运输 适应不同场地条件 [1] 公司基本面概况 - 公司成立于2000年 主营有色金属矿采选业 注册资本达509,129.1568万人民币 [2] - 公司对外投资企业27家 参与招投标项目5000次 拥有商标98条 专利935条 行政许可255个 [2] - 专利总量达935项 凸显公司在有色金属领域的技术积累与创新能力 [2]

市场环境与投资理念 - 当前市场成交量放大且垃圾股出现暴涨现象 可能暗示牛市环境 [3] - 投资逻辑应保持一致性 不应因市场牛熊转换而改变选股标准 [3] - 仅有约5%的市场参与者专注于研究公司基本面与商业模式 其中仅十分之一（即0.5%）深入研究财务数据 [3] - 长期盈利的投资者占比极低 目标成为前1%的盈利群体 [3] 藏格矿业投资价值 - 公司实控人变更为紫金矿业 成为有色金属行业巨头关联企业 [4] - 三大核心业务包括铜矿投资收益、钾肥业务和锂矿开发 [4] - 巨龙铜矿上半年贡献权益净利润12.5亿元 沪铜均价7.8万元/吨且铜营收占比约75% [4] - 伴生矿钼、银、金贡献剩余25%营收 其中钼价较上半年上涨20%以上 [4] - 巨龙铜矿二期预计10月试生产 2027年达产后年产能规划20万吨的70% [4] - 三期规划产能30万吨 完全达产后总产能65万吨 权益净利润预期100亿元 [4] - 钾肥业务年净利润约12亿元（当前价格下） [4] - 锂业务通过麻米错盐湖提锂布局 未来权益产能10万吨 成本处于行业低位 [4] - 锂价10万元/吨时 每吨净利润超3万元 [4] - 未来三年每股分红预估2.5元 股息率约5% 2029年后股息率或超12% [4] 紫金矿业投资价值 - 公司为多矿种全球龙头 涉及金、铜、锂等多种金属 [5] - 2023年净利润预期500亿元 未来五年年化增长率预计15% [5] - 若金铜价格维持稳定且锂价上涨 利润存在上行空间 [5] - 技术与管理能力位列全球顶尖 具备内生性增长能力 [5] - 当前估值处于行业低位 五年后市盈率或降至6倍 股息率预计6%-7% [5] 宏观与市场趋势 - 一年期定存利率低于1% 无风险利率不足2% 推动资金转向股市 [6] - 牛市环境中垃圾股可能大幅回调 而优质成长公司估值将提升 [6] - 蓝筹股股息率可能向无风险利率靠拢 成长性公司可获得更高溢价 [6] - 长期投资需聚焦具备持续盈利能力的公司 而非市场短期波动 [6]

公司专利技术突破 - 公司取得矿浆池液位传感器专利 授权公告号CN223259022U 申请日期2024年10月[1] - 专利通过绝缘帽结构阻止矿浆沉积层导通 避免探针误报[1] - 增设喷淋头持续清洗绝缘套管 减少矿浆附着和沉积[1] 公司基本情况 - 公司成立于2004年 位于巴彦淖尔市 主营有色金属矿采选业[2] - 企业注册资本达15000万人民币[2] - 对外投资2家企业 参与招投标34次 拥有专利42条 行政许可32个[2] 行业技术发展 - 专利涉及液位传感器技术领域 针对矿浆池特殊工况设计[1] - 采用多长度绝缘套管结构 最长两根套管长度相同[1] - 探针从绝缘套管底部穿出 另一端延伸至基座内部[1]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入947.73亿元 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [1] - 矿山端收入达394.02亿元 占总营收42% 较2024年同期和2023年同期分别提高11和28个百分点 [2] - 经营性净现金流120.09亿元 同比增长11.40% 资产负债率50.15% 同比下降9.01个百分点 [3] 主要产品产销情况 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度指引56.1% 铜矿山收入257.18亿元 占矿山总收入65% [2] - 钴产量6.11万吨 钴矿山收入57.28亿元 同比增长31.94% [2] - 钼产量6989吨 完成度51.8% 钨产量3948吨 完成度56.4% 钨矿山收入11.09亿元 同比增长26.19% [2] - 铌产量5231吨 创近年新高 完成度52.3% 磷肥产量58.26万吨 完成度50.7% [2] 成本控制与运营优化 - 营业成本同比下降10.96% TFM和KFM矿区优化工艺流程 中国区钼钨选矿回收率提升 [3] - 巴西矿区大宗物资采购支出同比下降 BVFR厂和BV厂回收率创历年最好水平 [3] - 埃珂森金属贸易平台经营效益创同期新高 [2] 战略布局与产能扩张 - 收购加拿大Lumina黄金公司 交易对价5.81亿加元 获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 黄金资源量638吨 储量359吨 [4] - 刚果(金)产能目标80-100万吨铜 TFM和KFM新增产能扩建有序推进 [4] - Heshima水电站建设进展顺利 装机容量200兆瓦 为刚果(金)运营提供电力保障 [5] 产品价格展望 - 铜价受矿端新增产能有限 电网投资和新能源需求支撑 叠加全球经济复苏预期 [6] - 钴价受刚果(金)出口禁令及库存下降影响 预计维持高位运行 能源转型支撑中长期需求 [6] - 钨钼价格预计维持紧平衡 有望保持在历史较高区间 [6] 市场表现 - 年初至今股价涨幅约70% 截至报告期末股价11.11元 总市值2377亿元 [1]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘 兴业银锡股价报19 97元 较前一交易日上涨1 17% [1] - 当日成交额达5 91亿元 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出7075 62万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出3 33亿元 [1] 业务布局 - 公司属于有色金属板块 主要从事有色金属矿产资源的勘探 开采及冶炼业务 [1] - 银漫二期未来计划主要处理铜锡矿石 主要产品与目前一期一致 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元同比下降7.83% 但归母净利润86.71亿元同比增长60.07%创历史新高 [1] - 营业成本同比下降10.96% 主要得益于TFM和KFM铜钴矿区工艺流程优化及中国区钼钨选矿回收率提升 [1] - 矿山采掘及加工板块营收394.02亿元同比增长25.64% 毛利率52.42%同比提升5.56个百分点 [2] 产品产量与运营 - 铜产量35.36万吨同比增长12.68% 钴产量6.11万吨同比增长13.05% TFM和KFM矿区均超额完成生产任务 [2] - 钼钨板块矿山端营收40.6亿元同比增长4.71% 成本22.19亿元同比下降4.67% 选矿回收率持续提升 [2] - 铌产量5231吨同比增长2.94% 磷肥产量58.26万吨 巴西矿区营收38.9亿元同比增长25.09% [3] 市场价格与资源布局 - 伦敦铜现货均价9431美元/吨同比上涨3.75% 标准级钴价升至13.16美元/磅同比上涨7.69% [3] - 完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购 计划2029年前投产 标志着公司进入黄金开采领域 [3] - 刚果（金）矿区年产铜能力超65万吨 正推进二期扩建以实现80万-100万吨产能目标 [5] 战略与管理 - 下半年将通过并购扩充多国别多品种资源储备 重点推进刚果（金）矿区发电站等基础设施建设项目 [1][5] - 上半年完成国际化管理团队重组 新任首席运营官、首席投资官等高管强化专业化运营能力 [5] - 铜钴板块将持续深化工艺改革 TFM东区推进17K技改项目 KFM加强勘探以增加资源储备 [5] 行业展望 - 预计美国铜制品关税政策将使市场趋于稳定 电网与新能源需求支撑铜价 [4] - 刚果（金）钴出口禁令及库存下降推动钴价维持高位 消费电子与新能源汽车需求持续强劲 [4][5] - 全球能源转型深化带动钴中长期需求稳健 传统工业领域贡献稳定需求 [5]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现营业收入947.73亿元 归属于上市公司股东的净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史新高[2] - 矿山端收入达394.02亿元 同比增长25.64% 其中铜矿山端营业收入257.18亿元 同比增长28.42%[2] - 营业成本同比下降10.96% 降本增效成果显著[4] 产品产量与运营 - 上半年产铜35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度产量指引中值的56.1% 产钴6.11万吨 同比增长13.05%[2] - 钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50% 各产品产量全部达成半年度目标[2] - 刚果(金)运营TFM和KFM两座世界级矿山 拥有6条生产线及65万吨以上年产铜能力[3] 行业与市场环境 - LME现货平均铜价2025年上半年同比上涨3.75% 上海期货交易所铜期货均价约77400元/吨 同比上涨4.1%[2][3] - 国内铜精矿加工费跌至每吨负45美元创纪录新低 但电解铜产量不降反增并持续创新高[3] - 拥有铜矿资源的铜企利润明显优于外采铜矿的铜企[3] 战略与运营优化 - 公司通过组织升级提升管理效率并降低运营成本 初步打造国际化、专业化、年轻化管理团队[2][4] - 刚果(金)矿区优化工艺流程并开展数智化微创新 巴西矿区冶炼厂回收率创历年最好水平[4] - 完成收购厄瓜多尔奥丁矿业并推进开发 围绕刚果(金)年产铜80万-100万吨目标有序推进产能扩建[4]