电子烟监管 - 国家烟草专卖局2024年查处电子烟行政案件7615起，刑事案件2470起，查获非法电子烟产品2328万个，追究刑事责任2263人 [2] - 国内电子烟产品出口回流现象抬头，非法电子烟屡禁不止，全球监管政策趋严导致企业出口贸易风险加大 [2] - 国家烟草专卖局持续推进监管法治化、产业规范化、队伍专业化 [2] 工业企业利润 - 1-4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4% [1] - 国有控股企业利润总额7022.8亿元，同比下降4.4%；私营企业利润总额5706.8亿元，增长4.3% [1] - 外商及港澳台投资企业利润总额5429.2亿元，增长2.5% [1] 企业信用与市场监管 - 第一季度中国企业信用指数160.81，较2023年第四季度提高0.97点，安徽、浙江、江苏、北京、陕西排名前五 [3] - 市场监管总局累计停止公示经营异常名录信息4842.47万条，涉及经营主体2551.24万户 [3] - 北京市支持AI PC、AI手机等智能产品柔性生产线建设，最高给予5000万元支持 [3] 金融与产业政策 - 财政部拟续发行1050亿元7年期特别国债，票面利率1.57% [2] - 上海启动不动产信托登记试点，采用"双重登记"模式并标注"信托财产"标识 [4][5] - 上海计划到2027年实施10项康复辅助器具技术攻关项目，支持护理机器人、脑机接口等研发 [5] 资本市场动态 - 中证指数将发布船舶产业指数，覆盖40家船用材料、制造、配套等领域上市公司 [5] - 快手科技第一季度营收326.1亿元，调整后净利润45.8亿元，均超预期 [6] - 上期所将开展两次铸造铝合金期货期权全市场演练 [6] 国际数据与预测 - 欧元区5月消费者信心指数-15.2，服务业景气指数1.5，工业景气指数-10.3 [7] - 德国2025年出口预计下降2.5%，经济收缩0.3%，通胀预计2.1% [7] - PIMCO预计澳储行未来一年降息四次至2.75%中性水平 [7] 市场行情 - 上证指数跌0.18%至3340.69，创业板指跌0.68%至1991.64 [9] - WTI原油涨0.23%至61.67美元，COMEX黄金跌1.27%至3328美元 [9] - 离岸人民币跌130点至7.1887，美元指数涨0.2%至99.312 [9]

电子烟监管现状 - 2024年以来全国查处电子烟行政案件7615起，刑事案件2470起，查获非法电子烟产品2328万个，追究刑事责任2263人 [1] - 电子烟监管进入深水区，面临国内非法电子烟屡禁不止和国际监管趋严的双重挑战 [1] - 国家烟草专卖局坚持完善监管体系，推进监管法治化、产业规范化、队伍专业化 [1] 市场准入与产能控制 - 阻止违规新建电子烟项目103个，防止产能无序扩张和低水平重复建设 [1] - 实施许可证动态管理，收回6家违规企业许可证，取消或暂停33家企业80项未开展经营的许可范围 [1] - 深化与证券监管部门协作，严审电子烟企业上市融资，遏制资本炒作 [1] 执法检查与市场监管 - 完成对2.1万家电子烟经营主体全覆盖检查 [2] - 实施"双随机、一公开"监管，保障市场秩序稳定 [2] - 开展保护未成年人和整治变异电子烟产品网络售卖等专项行动 [2] 技术监管与风险防范 - 二期全网涉烟信息监测平台投入运行，实现与国家网络交易监管平台无缝对接 [2] - 深圳中心累计采集互联网涉烟信息79.1万条，查处一批重大犯罪案件 [2] - 构建数据库发布风险预警，加强联合监管协作，防范出口贸易风险 [2] 未来监管方向 - 以保障人民健康安全为出发点，完善监管政策，规范产业运行 [2] - 优化管理服务，强化市场监管，防范风险隐患 [2] - 持续推动电子烟产业治理法治化、规范化 [2]

电子烟板块市场表现 - 电子烟板块自四月中旬以来反复上行，行业龙头思摩尔国际五月以来股价累涨超30%，5月23日一度突破18.82港元创近年新高 [1] - 思摩尔国际当前股价较年初近乎翻倍，但市值仍不及历史高点的四分之一，估值处于历史低位 [1] 新型烟草行业概况 - 2023年全球烟草市场中传统卷烟占比超8成，新型烟草规模769亿美元占比约8%，具备替代传统烟草的成长空间 [1] - 全球15岁及以上烟民约12.5亿人，新型烟草用户渗透率仅8.1%，转化空间巨大 [1] - 电子烟与HNB是新型烟草两大核心品类，全球市场规模占比分别为28%和45% [2][3] 电子烟细分市场 - 雾化电子烟全球规模212亿美元，2018-2023年CAGR为6.6%，换弹式、一次性与开放式产品占比分别为38%、25%和36% [2] - 雾化电子烟市场竞争激烈且分散，一次性产品因技术门槛低涌入大量玩家 [2] HNB细分市场 - HNB全球规模345亿美元，2018-2023年CAGR达23.3%，规模已反超电子烟，在日韩、东欧与西欧渗透率较高 [3] - HNB市场集中度高且以国际烟草巨头为主，存在技术壁垒和政策管制 [3] 思摩尔国际业务表现 - 2016-2021年营收从7.1亿元增长至137.6亿元，CAGR高达81%，2024年营收117.99亿元同比增长5.56% [5] - 2024年研发费用同比增长6%，其中雾化医疗及美容研发费用达3.9亿元同比大增41.3% [5] HNB业务布局 - 公司2010年布局HNB研发，2017年与日本烟草合作推出Ploom Tech产品，2024年与英美烟草合作推出glo Hilo系列 [6] - glo Hilo定位对标IQOS ILuma，已在塞尔维亚试销，日本版本将于6月9日在宫城县上市 [7] HNB业务前景 - 采用"代工收入+销售额分成"模式，预计2025年全面进军核心市场，2026年利润有望爆发式增长 [7] - 英美烟草计划2026年无烟产品收入占比突破20%，2035年达50% [8] 行业政策影响 - 国内电子烟政策进入常态化阶段，海外欧美市场监管框架逐渐明晰 [8] - 不合规产品出清趋势下，合规龙头市占率有望提升 [8]

港股市场表现 - 恒生指数跌0 55%至23695点 恒生科技指数跌0 66% 早盘成交1076亿港元 [1] 机器人概念股 - 德昌电机控股涨近6% 速腾聚创涨超2% 受《CMG世界机器人大赛》机甲格斗擂台赛将于5月25日举行消息刺激 [1] 生物医药 - 欧康维视生物-B涨超18% OT-703获准在海南博鳌进行真实世界研究 [2] 电子烟与自动驾驶 - 思摩尔国际涨超5% Glo Hilo将于日本上线 加热不燃烧产品试点市场反馈理想 [3] - 佑驾创新涨超5% 车规级L4自动驾驶小巴获项目定点 此前亮相上海车展 [3] 钢铁与半导体 - 马鞍山钢铁股份涨超7% 一季度钢铁企业效益逐步改善 行业基本面边际向好 [4] - 英诺赛科涨超15% 与英伟达合作下一代800V电力架构 第三代半导体受关注 [4] 消费与零售 - 古茗涨4 5%创新高 可能被纳入港股通 全年净增门店数量有望超2000家 [5] - 高鑫零售涨近7% 全年扭亏为盈赚4 1亿元 德弘资本将推进各业态门店发展 [7] 农业 - 德康农牧涨超7% 股价续创新高 机构看好估值修复空间 [6] 房地产与医疗 - 新城发展跌超3% 考虑在境内发行担保债券筹资15至20亿元人民币 [7] - 阿里健康跌超4% 全年纯利同比增超62% 但利润未达预期 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费（含个护、医美、化妆品、美妆、食品饮料、高中教育、国潮珠宝、自有 IP 潮玩、AI 加消费、传统零售、新车消费、轻工、电子烟、AR 眼镜、农业宠物、家电等细分行业） - **公司**：毛戈平、尚美、巨子生物、上海家化、华熙生物、景博生物、登康口腔、日本完美日记、尚美生活、百名创园、盐津铺子、味好美、良品铺子、天利国际控股、学大教育、凯文教育、老铺黄金、海底捞、康耐特光学、焦点科技、小商品城、海珠王、重庆百货、步步高、大商股份、IQOS、英美烟草、苏摩尔、Meta Rayban、浙江自然、共创草坪、乖宝宠物、中鼎股份、中信股份、希朗、城市一口、蓝氏、Ferret、中宠股份、美的、海尔、TCL、九号公司、石头公司 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费市场整体情况**：2025 年类似 2015 年，市场风险偏好提升，新兴成长优于传统成长和传统价值；2024 下半年到 2025 上半年新消费基本面平稳，股价上涨靠估值；国产品牌崛起，海外品牌衰退 [2] 2. **新消费行业内部变化**：子赛道分化明显，个护增速好于医美，医美好于化妆品，日化增速最快；品牌迭代加速，新品类迭代带来增长，公司间差异拉大 [3][4] 3. **美妆板块**：目前 PEG 在 1 - 1.3 之间，参考 2019 年有提升空间，推荐低估值或有大单品放量公司，如景博生物、巨子生物、登康口腔，关注日本完美日记和尚美生活 [1][5] 4. **食品饮料板块**：聚焦食品添加剂和零食领域，百名创园产能释放叠加新品获批，预计 24 - 26 年高速增长，估值约 20 倍；魔芋制品带动零食板块爆发，关注盐津铺子、味好美、良品铺子 [1][6] 5. **高中教育板块**：高中教育体制改革利好民办高中，天利国际控股估值低，PEG 约 0.3，年化增速约 35%；学大教育估值约 24 倍，增速 25%左右；凯文教育业绩底部反转 [1][7][8] 6. **国潮珠宝和自有 IP 潮玩板块**：通过支付宝和线下渠道高速增长，五月数据预计超预期，涨幅大但估值不高，老铺黄金估值约 30 倍，市盈率约 0.2，市场预期未充分反映潜力 [1][9][10] 7. **AI 加消费领域**：2025 年景气，AI 眼镜、AI 加电商、AI 加教育和 AI 加玩具是核心方向，推荐康耐特光学，关注焦点科技、小商品城和海珠王 [3][11] 8. **传统零售行业**：关注分红高、股息率高的板块和标的，超市调改弹性大，百货业绩确定性高且分红好，看好重庆百货、步步高和大商股份 [12] 9. **新车消费及轻工板块**：新车消费是首推方向，女性护理、谷物加工、电子烟和 AR 眼镜等品类表现好，618 验证放量；二线品牌崛起和新渠道重塑行业格局，国产替代品牌份额提升；轻工家居卡游、布鲁克晨光等公司运营能力强 [13] 10. **电子烟和 AR 眼镜市场**：电子烟 IQOS 快速增长，英美烟草新产品受期待，产业链企业如苏摩尔受益；AR 眼镜大单品放量对国内有积极影响，前景广阔 [14] 11. **出口相关个股**：出口环境不佳，但浙江自然和共创草坪估值低廉，出口业务出色，值得关注 [15] 12. **农业宠物板块**：618 预售阶段，抖音平台宠物食品销售数据好，乖宝宠物麦富迪品牌猫主粮销售额第一，弗列加特第三，中鼎股份排名跃升；国产品牌崛起，中宠股份和乖宝宠物增长强劲 [16][17] 13. **家电行业**：618 大促时间拉长，促销常态化和国补政策有望改善二季度收入，价格战压力增大，龙头企业降价带动销量；美国关税调整，部分公司有望抢占出口市场，二季度出口量或增加；关注九号公司两轮车和石头公司扫地机 [18][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 TCL 空调净利润率达 4%以上，收入规模约 300 亿 [18] - 宠物主一年购买 2 - 4 次，618 是囤货重要节点，三月、四月购买为 618 囤货打基础 [17]

产品发布与市场策略 - Glo Hilo电子烟将于2025年6月9日在日本宫城县率先上市 采用"仙台试点→全国推广"策略 [1] - 塞尔维亚版本基础款（76g）续航5分钟10秒/4分钟10秒 支持40分钟快充80% Plus款（107g）模块化设计 支持底座双续航 增强模式续航3分钟40秒 Pen快充20分钟 [1] - 产品差异集中于重量 扩展功能及充电效率 官网已预热外观配色 质感更佳 [1] 创新产品与技术 - STAR RING为全球首款指尖陀螺电子烟 采用2ml烟弹+500mAh电池设计 通过中心星球浮雕旋转触点实现陀螺空转交互 [2] - SQUEEZY POD为全球首款触感换弹式电子烟 采用2ml烟弹+500mAh电池设计 运用高弹软硅胶材质打造按压触感体验 [2] - GEM XL采用极简结构设计 保持2+N换弹系统 配备更大容量电池强化续航表现 [2] 市场拓展与财务预测 - 日本市场计划6月上市 若欧美市场拓展顺利将进一步打开全球空间 [2] - Glo系列相较IQOS仍有较大市占提升空间 [2] - 预计2025-2027年收入增速分别为10 9%/19 08%/16 63% 归母净利润达13 32/18 66/23 81亿元 对应PE为74 15/52 9/41 47倍 [2] 行业合作与解决方案 - 思摩尔旗下FEELM品牌与AVOMI MEVOL和FUMOT合作 推出六款电子烟解决方案 [1]

盘前市场动向 - 美股三大股指期货齐涨 道指期货涨0.24%至42,450点 标普500指数期货涨0.27%至5,933.1点 纳指期货涨0.27%至21,396.4点 [1][2] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX指数涨0.66%至23,889.39点 英国富时100指数涨0.44%至8,697.37点 法国CAC40指数涨0.57%至7,915.43点 [2][3] - 国际油价小幅上涨 WTI原油涨0.19%至61.74美元/桶 布伦特原油涨0.31%至64.73美元/桶 [3][4] 宏观经济展望 - 巴克莱上调美国2025年GDP增长预期至0.5% 此前为-0.3% 2026年预期从1.5%上调至1.6% [4] - 高盛将2025年美国经济增长预期上调0.5个百分点至1% 并将未来12个月经济衰退概率从45%下调至35% [4] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计2025年美国经济增长0.5%-1% 并预测年内可能降息一次 [6] 贸易政策影响 - 美联储理事巴尔警告关税可能导致供应链中断 引发经济增长放缓和通胀压力加剧的双重风险 [5] - 特朗普表示将在未来两至三周内设定对其他国家关税税率 涉及150个国家 [6] - 埃利奥特管理公司警告特朗普贸易政策可能引发资本外逃 称其关税政策比1930年代更严苛 [7] 个股动态 - 应用材料Q2营收71亿美元低于预期 Q3营收指引72亿美元±5亿美元 盘前跌近6% [8] - 雾芯科技Q1营收8.08亿元人民币同比增长46.5% Non-GAAP净利润2.51亿元 盘前涨超4% [9] - 波音与通用电气航空航天获得阿提哈德航空145亿美元订单 涉及28架787和777X客机 [9] - Meta因技术瓶颈推迟旗舰AI模型"Behemoth"发布 该模型拥有两万亿参数 [10] 中概股表现 - 中通快递盘前涨近10% 哔哩哔哩和BOSS直聘涨超4% 蔚来涨超2% [10] - 新东方和阿里巴巴涨近2% 拼多多和万国数据涨超1% [10]

思摩尔国际股价表现 - 思摩尔国际5月13日收盘涨幅达10.39%，市值逼近1000亿港元，创下三年股价新高 [1][2] - 在恒生指数大跌1.8%的背景下逆势上涨，完全收复4月7日因关税因素导致的下跌 [1][2] - 仅有少数头部公募如广发基金、嘉实基金、华安基金、招商基金等持仓该股，大多属于"试探性重仓" [3] 公司财务与业务表现 - 2024年营收118亿元，同比增长5.3%，归母净利润13.03亿元，同比下降20.78% [4] - 自有品牌业务销售收入24.75亿元，同比增长34.0% [4] - 雾化医美业务在中国内地市场收入约0.27亿元，自有品牌"岚至"产品上线并取得较大突破 [5] 战略转型与增长逻辑 - 公司正从电子烟向雾化技术公司转型，布局雾化医美作为第二增长曲线 [5][6] - 在海外市场布局慢性病领域的雾化医疗技术，推进哮喘、慢阻肺等呼吸系统疾病的药械结合产品 [6] - 主要收入来源为中国香港、英国、美国，中国内地市场收入占比低但医美业务有望提升贡献 [6] 行业趋势与投资逻辑 - 基金经理关注"情绪价值"和"悦己消费"趋势，思摩尔国际用户群体具有明显女性消费者特征 [5][7] - 医美、宠物经济等"悦己型"消费增速亮眼，国货品牌借势抢占中高端市场 [8] - 国内消费呈现K型态势，宠物食品、悦己消费等领域消费升级趋势显著 [9]

市场准入负面清单（2025年版）核心变化 - 新版清单事项数量由117项缩减至106项 全国性具体管理措施由486条缩减至469条 地方性管理措施由36条缩减至20条 [1] - 自2018年首版清单以来 事项数量累计压减比例约30% 从151项压减至106项 [1] - 公章刻制业由许可制改为备案制 计算机信息系统安全专用产品销售改为检测认证制度 直接删除8条全国性措施 [3] - 取消电视剧制作单位设立 药品批发零售企业筹建等8条全国性措施 准入流程精简但保留必要管理 [3] 行业准入放宽领域 - 交通物流 货运代理 森林资源损失鉴定等17条地方性措施被删除 [3] - 医疗机构使用放射性药品 试办新型电信业务 林木种子进口等限制部分放开 [3] - 非金融机构禁止使用"期货公司"等字样 落实期货业务准入规范 [5][6] 新增监管领域 - 无人驾驶航空器需取得运营合格证（微型除外） 依据《无人驾驶航空器运营管理条例》新增准入要求 [5] - 电子烟等新型烟草制品生产 批发 零售业务审批纳入清单 依据《烟草专卖法实施条例》 [5] - 药品药械网络销售 互联网信息服务等新业态领域增设准入规范 [5] 管理机制创新 - 负面清单制度使中国成为全球首个实行国内市场准入负面清单的主要经济体 [8] - "非禁即入"模式缩短企业进入市场时间 降低制度性交易成本 [8] - 三部门将联合开展市场准入壁垒清理整治行动 建立线索归集 案例通报等长效机制 [8][9]

市场准入负面清单（2025年版）核心变化 - 新版清单事项数量由117项缩减至106项，全国性具体管理措施由486条缩减至469条，地方性管理措施由36条缩减至20条 [1] - 经过四次修订，清单事项数量较2018年版151项压减30%至106项 [2] - 直接删除8条全国性措施（如公章刻制业改为备案制）和17条地方性措施（涉及交通物流、货运代理等） [3][4] - 部分放开8条全国性措施，包括取消电视剧制作单位设立、药品批发零售企业筹建等准入限制 [4] 行业准入放宽与流程优化 - 放宽行业准入限制，推动"宽准入"红利赋能经济社会发展，实现"清单越缩越短、市场越放越活" [3] - 准入流程精简，确保负面清单与新修订法律法规衔接，如计算机信息系统安全专用产品销售改为检测认证制度 [3][4] 新业态与安全领域规范强化 - 新增无人驾驶航空器运营合格证核发（微型除外）、电子烟生产/批发/零售审批等新业态准入措施 [5] - 强化金融安全监管，明确非金融机构不得使用"期货公司"等字样，未经核准不得经营期货相关业务 [5] - 维护生产安全与国家安全，推动高水平安全与高质量发展良性互动 [5][6] 市场准入制度改革成效 - 负面清单制度使中国成为全球首个针对国内市场实行负面清单管理的主要经济体 [7] - "非禁即入"模式缩短企业进入市场时间，降低制度性交易成本 [8] - 三部门将联合开展市场准入壁垒清理整治行动，建立长效机制以落实公平准入环境 [8]