核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为7.94亿元，同比增长24.01% [1] - 第三季度单季收入为2.94亿元，同比增长28.14% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1717.48万元，同比下滑79.46% [1] - 扣非后净利润为822.31万元，同比下降87.67% [2] - 净利润率从2024年同期的12.01%降至2025年三季度的4.54% [2] 盈利能力下滑原因 - 新投产的珠海PCB工厂固定成本大幅增加，包括折旧、人工、能源等，拖累整体毛利率 [6] - 全球铜价、覆铜板等原材料价格持续高位运行，加之电价上涨，挤压利润空间 [6] - 固定资产从期初的7.24亿元增至9.76亿元，新转入折旧的珠海工厂设备每年将增加约800万元成本 [9][10] - 毛利率从2024年的33.32%骤降至28.00%，降幅达5.32个百分点 [11] 新工厂运营状况 - 珠海邑升顺PCB工厂上半年亏损2816.72万元，截至期末累计投入超5.27亿元，项目进度仅69.58% [7] - 天津一博电子PCBA工厂上半年亏损1656.30万元，主要因客户批量订单需求不足及资产折旧摊销 [8] - 两家子公司合计拖累业绩超4400万元 [10] - 珠海工厂预计2026年达产，但产能爬坡期预计还需6-12个月 [7][10] 业务结构变化 - PCBA制造服务营业收入为4.05亿元，同比增长25.13%，毛利率为23.86%，同比下降9.57个百分点 [12] - PCB设计服务营业收入为9263.72万元，同比增长6.33%，毛利率为41.69%，同比下降3.94个百分点 [12] - PCBA业务占比从2024年的35%上升至42%，低毛利业务占比提升拉低了整体毛利 [13] 行业背景与公司挑战 - 同期行业内部分龙头企业如沪电股份、生益电子净利润增幅均超40% [1] - PCB行业属于资本密集型产业，新厂投产初期普遍经历产能爬坡导致利润承压的周期 [6] - 公司面临技术进步和工艺升级风险，在行业向高密度、高速率迭代的背景下，技术更新滞后可能导致客户流失 [10]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业总收入141.17亿元，同比增长83.40% [1] - 2025年第三季度归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [1] - 2025年第三季度基本EPS为3.78元，平均ROE为26.93% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为208.76亿元、310.43亿元和451.80亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为54.79亿元、86.38亿元和127.90亿元 [3] 行业市场前景 - 2024年全球PCB产值735.65亿美元，同比增长5.8% [1] - 预计2029年全球PCB市场规模达946.61亿美元，2024-2029年年均复合增长率5.2% [1] - 2024年中国大陆PCB产值412.13亿美元，预计2029年达497.04亿美元，2024-2029年年均复合增长率3.8% [1] - 预计2029年全球HDI市场规模达170.37亿美元，2024-2029年年均复合增速6.4% [2] - AI服务器相关HDI的2024-2029年年均复合增速预计达19.1% [2] 公司技术与战略 - 公司围绕GPU、CPU关键技术路线进行前瞻性技术布局 [3] - 技术布局聚焦人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域 [3] - 公司攻克PCle6、Oakstream平台、800G/1.6T等高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题 [3] - 公司秉持技术营销，品质致胜的市场策略，主动承接挑战性新产品新项目以增加客户粘性 [3] 高增长细分领域 - 18层及以上PCB板2024-2029年年均复合增长率为17.4% [2] - AI相关18层及以上PCB板2024-2029年年均复合增长率为20.6%，远超行业平均增速 [2] - 公司业绩增长主要受益于AI算力高景气带来的高阶HDI等高价值量产品规模量产 [3]

GPU出货与收入展望 - Hopper系列GPU已累计出货400万张，创收1000亿美元 [1] - Blackwell系列GPU在前3.5个季度已出货600万张 [1] - 未来5个季度，Blackwell和Rubin系列GPU预计总出货量达2000万张，总收入约5000亿美元，较H系列增长5倍 [3] 光模块需求与市场影响 - 未来5个季度光模块预计新增出货1400万颗，平均每季度约280万颗 [4] - 假设Rubin与Blackwell出货比例为1:2，GB300中GPU与1.6T光模块配比为1:2.5，Rubin中提升至1:5 [4] - B系列光模块需求约1575万只，Rubin需求约1850万只，总计1.6T光模块需求超过3400万只，远超市场此前对2026年全市场2000万只的预期 [6] - 1.6T硅光芯片供应缺口已达10-20%，新增需求可能导致订单延期或转向800G光模块 [6] - 1.6T光模块价格年降趋势或减弱，单价预期从800-900美元调整为1000-1100美元，营收贡献预计提升15-20% [6] - 国内头部光模块企业业绩有望上调15-20%，供应短缺可能促使其他国内厂商加速进入供应链 [6] 光模块行业估值压制因素 - 中美贸易风险：光芯片依赖海外供应商，业绩高度依赖北美市场 [8] - 技术迭代风险：CPO、OCS等新技术可能颠覆传统市场 [8] - 制造壁垒较低：中后端制造壁垒有限，价格逐年下降 [8] - 远期需求不明：2027-2028年需求难以预测 [8] PCB技术升级与价值提升 - VR200世代Bianca板价值比GB200/300世代至少高出30% [9] - VR200中Bianca板升级为24层6级HDI设计，面积增至0.08平方米，材料为M8级，铜箔升级为HVLP4 [9] - CPX板采用M9级材料，价值不低于甚至可能高于Bianca板 [10] - VR200采用midplane实现内部“无电缆设计”，每个NVL144需要18个midplane，可能采用44层PTH PCB [10] - VR200 NVL144 CPX机架中每个计算托盘的PCB价值几乎是GB200/300的3倍，预计总价值达3000美元以上 [11] - VR200中NVSwitch板升级为32层PTH设计，搭载4个芯片，价值位于高数百美元范围 [13][14] - 英伟达计算托盘的主要PCB供应商是胜宏科技，NVSwitch托盘的主要供应商是胜宏科技和沪电 [11][14] SST方案加速渗透 - Rubin架构将规模化导入SST方案以缓解美国电网矛盾对数据中心建设的影响 [16] - 伊顿、台达、维谛等厂商反映终端客户对SST导入需求迫切，亚马逊也在快速寻找供应商进行测试 [17] - 英伟达乐观的Rubin放量指引可能提升SST行业估值，并促使相关企业业绩在明后年开始兑现 [17]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司业绩高速成长，人工智能需求旺盛将助力未来发展 [2] - 2025年第三季度营业总收入为141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润为32.45亿元，同比增长324.38% [6] - 2025年第三季度基本每股收益为3.78元，平均净资产收益率为26.93% [6] 行业前景与市场需求 - 全球PCB产业持续增长，2024年全球PCB产值为735.65亿美元，同比增长5.8%，预计2029年市场规模达946.61亿美元，2024-2029年年均复合增长率为5.2% [6] - 中国大陆PCB市场2024年产值为412.13亿美元，预计2029年达497.04亿美元，2024-2029年年均复合增长率为3.8% [6] - 高端产品需求强劲，全球HDI市场规模预计在2029年达到170.37亿美元，2024-2029年年均复合增速为6.4%，其中AI服务器相关HDI年均复合增速将达到19.1% [7] - 18层及以上PCB板2024-2029年年均复合增长率为17.4%，AI相关18层及以上PCB板同期年均复合增长率高达20.6%，远超行业平均增速 [7] 公司战略与技术布局 - 公司围绕GPU、CPU关键技术路线进行前瞻性技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、智能驾驶等前沿领域 [7] - 公司致力于攻克PCle6、Oakstream平台、800G/1.6T高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题 [7] - 公司秉持"技术营销，品质致胜"的市场策略，主动承接挑战性新产品以增加客户粘性 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为208.76亿元、310.43亿元和451.80亿元 [8] - 预计公司2025-2027年净利润分别为54.79亿元、86.38亿元和127.90亿元，较前次预测有所提升，主要因AI算力高景气带动高阶HDI等产品规模量产 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为52倍、33倍和22倍 [8] - 财务指标显示成长性显著，预计2025年收入同比增长94.5%，净利润同比增长374.6%，毛利率从2024年的22.7%提升至2025年的36.0% [12] - 净资产收益率预计从2024年的12.9%显著提升至2025年的27.9%，并进一步增长至2027年的31.2% [12]

市场涨停概况 - 10月29日A股市场共计66只个股涨停[1] - 存储芯片板块时空科技收获6连板[1] - PCB概念股中钨高新、宏和科技均实现2连板[1] 连板个股详情 - ST中通连板天数为9天 所属概念为房地产[2] - 时空科技连板天数为6天 所属概念为存储芯片[2] - 平潭发展连板天数为5天 所属概念为林业[2] - 亚干创能连板天数为3天 所属概念为建筑材料[2] - *ST宝鹰连板天数为3天 所属概念为建筑装饰[2] - ST新华锦连板天数为3天 所属概念为机器人[2] - 中钨高新连板天数为2天 所属概念为PCB概念[2] - 瑞尔特连板天数为2天 所属概念为智能家居[2] - 方大炭索连板天数为2天 所属概念为固态电池[2] - 宁波精达连板天数为2天 所属概念为机器人及芯片[2] - 合富中国连板天数为2天 所属概念为医疗[2] - 宏和科技连板天数为2天 所属概念为PCB概念[2] - 海兴电力连板天数为2天 所属概念为储能[2] - 安泰集团连板天数为2天 所属概念为煤炭[2]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为胜宏科技单季度业绩有所波动，但后续增长动力充足[2] - 公司前三季度业绩保持高增，Q3单季度业绩有所波动，主要受大客户产品换代、产线调整及新产能爬坡影响[5] - PCB行业有望迎来量价齐升，新技术落地将打开增长空间[5] - 公司在高端PCB领域具备先发优势和技术壁垒，深度绑定国际头部大客户，并积极扩充产能，增长动力充足[5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为141.17亿元，同比增长83.40%[3][5] - 2025年前三季度归母净利润为32.45亿元，同比增长324.38%[3][5] - 2025年第三季度单季度营业收入为50.86亿元，环比增长7.80%[3][5] - 2025年第三季度单季度归母净利润为11.02亿元，环比下降9.88%[3][5] - 前三季度毛利率为35.85%，同比提升14.30个百分点，净利率为22.98%，同比提升13.05个百分点[5] - 第三季度单季度毛利率为35.19%，环比下降3.64个百分点，净利率为21.66%，环比下降4.25个百分点[5] - 预计2025年每股收益（EPS）为5.66元，对应市盈率（PE）为58倍[5][6] - 预计2026年每股收益（EPS）为8.72元，对应市盈率（PE）为38倍[5][6] 行业前景与公司优势 - 据SemiAnalysis，英伟达明年将推出新SKU，可能采用高阶HDI、更高等级CCL材料及Midplane中板形式，有望显著提升PCB/CCL价值量[5] - 正交背板、CoWoP等新技术陆续落地，有望给行业带来更大增量[5] - 公司在多层板、HDI高端PCB领域技术积累深厚，深度参与国际头部大客户产品预研，形成技术壁垒与客户粘性[5] - 公司积极突破ASIC阵营客户，相关产品有望迎来收获期[5] - 公司正推进惠州本部、泰国及越南项目的新增产能释放，为后续增长提供充足动力[5]

2025年三季报业绩表现 - 前三季度收入141.2亿元，同比增长83.4%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.4% [1] - 前三季度毛利率35.85%，同比提升14.3个百分点，净利率22.98%，同比提升13.1个百分点 [1] - 第三季度单季收入50.9亿元，同比增长79.0%，环比增长7.8%，但归母净利润11.0亿元，环比下降9.9% [1] - 第三季度单季毛利率35.2%，环比下降3.6个百分点，净利率21.7%，环比下降4.2个百分点 [1] 第三季度业绩环比下滑原因 - 大客户GB系列产品新旧切换迭代对第三季度出货节奏和产能利用率产生负面影响 [1] - 惠州厂房四和泰国工厂的高端产线于第三季度投产爬坡，新增员工导致用工成本增加，折旧摊销及良率爬坡拖累毛利率 [1] - 第三季度大客户NPI项目增加，研发费用达2.55亿元，同比增加1.23亿元，环比增加0.32亿元 [1] AI算力业务驱动与短期展望 - 收入利润大幅增长源于北美N客户AI算力PCB订单批量导入，AI相关业务占比提升优化产品结构 [1] - 厂房四的高端产能利用率已提升至满载，第四季度大客户订单需求旺盛，并有新的ASIC客户订单导入，业绩有望恢复同环比高增长 [2] 技术优势与中长期增长动力 - 突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产，具备8阶28层、10阶30层HDI技术储备 [2] - 技术全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [2] - 明后年大客户CPX中板、正交背板量产及CoWoP技术应用，有望大幅提升单机柜PCB价值量 [2] 产能扩张与全球化布局 - 加速国内惠州以及越南、泰国等地AI算力产能投建，2025年第三季度末在建工程35.48亿元，较年初增长1283% [2] - 2025年第三季度末应付账款54.18亿元，较年初增长96.3%，显示公司正大力扩充AI PCB产能 [2] - 全球化供应链体系完善，以响应海外算力客户群和国内客户需求 [2] 财务预测与客户基础 - 预测2025-2027年营收分别为203.9亿元、326.2亿元、473.0亿元，归母净利润分别为50.2亿元、87.0亿元、135.9亿元 [3] - 公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链 [3]

人工智能与先进计算 - 英伟达展示下一代GPU架构Rubin，预计出货2000万块 [2] - 本川智能是业内最早攻克5G基站天线用中高频多层板生产技术的少数厂商之一，公司布局低空卫星等卫星通信产品并为国内相关企业研发打样，6G通信用PCB是公司未来主要发展方向之一 [2] - 淳中科技与英伟达合作，对接产品包括液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡 [3] 半导体与PCB产业链 - 中钨高新旗下子公司金洲公司是PCB微钻领域龙头，具备极小径钻头精磨等核心技术 [2] - 宏和科技是国内少数具备Low CTE电子布等量产能力的生产企业之一 [2] - 铜冠铜箔主要产品是PCB铜箔、锂电池铜箔 [2] 金融与证券 - “十五五”规划建议提到加快建设金融强国 [2] - 国网英大是国家电网旗下“金融+先进制造”双主业运营公司，全资子公司英大证券为综合类证券公司，前三季度净利润同比增长53.73% [2][3] - 华安证券深耕安徽市场，省内市占率保持30%左右 [2] 业绩高增长公司 - 康盛股份研发设计的浸没式液冷产品主要应用于数据中心散热，前三季净利润同比增长240.21% [2][6] - 世荣兆业是珠海区域房地产企业，公司三季报净利润同比增长3168.80% [2] - 蔚蓝生物主要产品饲料酶可最大化挖潜动物对饲料利用率，微生态制剂产品应用于饲料、农业等领域，第三季度净利润同比增长205% [2] - 科力远固态电池干法电极小试完成，正在推进中试工作，前三季度净利同比增长539.97% [3][4] - 吉比特是国内知名游戏研发运营商，前三季度净利润同比增长84.66%，拟10派60元 [3][5] 电力设备与新能源 - 长高电新是国内规模最大的高压隔离开关专业生产企业之一，曾为我国第一条1100kV特高压交流输电工程供货，前三季净利润同比增长11.97% [3] - 海兴电力是国智能电表产品最大出口企业，三季报净利润同比下滑7.48%，较中报降幅收窄 [3] - 四方股份是领先的新型电力系统解决方案提供商，具有完整的数据中心供配电解决方案，采用自主研发的高压开关柜、低压开关柜等产品 [3] - 上海电力是上海市最主要综合能源供应商之一，公司大力发展风电、太阳能发电等可再生新能源产业 [3] 光伏与储能 - 通润装备开发110kW左右功率光伏并网逆变器，主要应用于工商业屋顶光伏项目，公告收购正泰电源，标的主要从事光伏逆变器、储能变换器及系统集成 [3] - 中国西电控股股东中国电气装备集团有限公司是可控核聚变创新联合体成员，公司具备向核电行业供应相关输配电设备资质和能力 [6] 机器人与智能制造 - “十五五”规划提出推动脑机接口、具身智能等成为新经济增长点 [4] - 远大智能全资子公司沈阳远大智能高科机器人有限公司高精度力控和视觉引导系统主要应用在工业机器人领域，预计前三季度净利润3383.59万元—5073.59万元，同比扭亏 [3][4] - 可立克供应机器人充电站里的电源控制板、机器狗的充电电源产品，前三季度净利润同比增长52.51% [3][4] - 宁波精达主要业务为换热器装备和精密压力机 [4] 电池技术 - 半固态电池将统一更名固液电池 [4] - 振华股份子公司厦门首能半固态电池技术路径属于原位聚合凝胶型 [4] - 方大炭素支柱产品石墨电极、核电用炭素材料、石墨烯、固态电池等系列创新成果曾参展第二十届中国西部国际博览会 [4] - 节后六氟磷酸锂价格持续上涨 [5] 锂电池资源 - 大中矿业全资孙公司取得湖南鸡脚山锂矿采矿许可证，锂矿资源量达4.9亿吨，折合碳酸锂当量约324.43万吨，露天开采规模为2000万吨/年，每年2000万吨原矿开采可生产8万吨碳酸锂 [5] 资产重组与股权变动 - 时空科技拟收购嘉合劲威，切入存储领域 [5] - 山子高科媒体称公司为合众新能源重整案“意向参与者” [5] - 德龙汇能主营城市管道燃气和零售商业，实际控制人拟变更为孙维佳 [5] - 平潭发展是A股唯一一家注册在平潭岛的上市公司，公司拥有90万亩林地，受益林业碳汇交易发展 [5] 其他行业与公司 - 华通线缆产品海洋探测电缆可用于海底油、气资源勘探，第三季度净利润同比增长44.13% [3] - 合富中国是国内较早在体外诊断领域提出集约化销售方式的综合服务商，还为医院提供SPD平台商所做的产品配送服务 [4] - 上实发展持有上海市信息投资股份有限公司20%股权，上海信投全资子公司持有上海微电子8.1218%股权，实控人上海国资委，是上海崇明地产小龙头 [5] - 和顺石油主营业务为加油站零售连锁经营、成品油仓储、物流配送、批发，在成品油流通领域形成完整产业链 [6] - 本互股份子公司华立康茂应用鸿蒙智联技术开发智能家居产品 [6] - 美锦能源是全国较大独立商品焦和炼焦煤生产商，拥有储量丰富优质煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化-氢”一体化完整产业链 [6]

涉及的行业与公司 * 行业：科技行业，具体为印刷电路板领域，特别是AI基础设施相关的HDI和HLC产品 [1] * 公司：胜利精密（Victory Giant, 300476 CH） [1] 核心财务表现 * **第三季度营收**：达到51亿元人民币，同比增长79%，环比增长7.8% [1][4] * **第三季度盈利**：达到11亿元人民币，同比增长260%，但环比下降9.9% [1][4] * **第三季度毛利率**：为35.2%，同比大幅提升12个百分点，但环比下降3.6个百分点 [1][4] * **研发费用**：大幅增长93%至2.548亿元人民币，导致净利率环比下降4.2个百分点 [2][4] 业绩驱动因素与前景 * **增长动力**：营收和利润的强劲同比增长主要得益于AI PCB产品（如HDI和HLC）贡献提升 [1] * **短期压力**：毛利率环比下降可能源于海外生产基地的产能爬坡导致成本上升 [1] * **长期机遇**：公司有望从关键AI客户英伟达的多年度技术升级中受益，并可能在2026年渗透其他全球AI客户 [2] * **投资评级**：维持买入评级，目标价392元人民币，基于45倍2026财年预期每股收益8.72元，当前股价对应2026财年预期市盈率为39倍 [2][3][10] 潜在风险 * **下行风险**：包括关键客户供应链多元化及同行竞争加剧、技术变革（如COWOP）改变竞争格局、AI PCB市场技术升级放缓、地缘政治紧张局势升级 [11]

基金经理金梓才三季度调仓分析 - 基金经理金梓才代表产品财通成长优选A类份额在三季度净值增长率高达90.4%，跑赢业绩基准超80个百分点 [2] - 其管理规模从46.18亿元增加到了65.25亿元 [5] - 基金大幅提高持股集中度，前十大重仓股占基金净值比从二季度末的83.2%提高到了91.6% [4] 持仓结构调整：减持光模块，增持PCB - 大幅减持此前重仓的新易盛、天孚通信等光模块龙头，其中天孚通信已被调出前十大重仓股 [2][3] - 大举加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB产业链核心标的 [2][3] - 调仓后前五大重仓股分别为工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创 [3] 调仓逻辑：认知差消除与供需矛盾 - 市场对光通信板块的认知差已逐渐消除，但一线光通信企业仍被认为具备显著投资价值 [3] - PCB产业及其上下游在2026年可能因供需结构性矛盾享受的价格上行将显著超出市场预期 [3] - 尽管对PCB行业竞争格局存在担心，但无需过度担忧海外客户供应链格局问题 [3] 对海外算力板块的持续看好 - 2025年三季度继续大幅超配海外算力板块，认为A股市场低估了该板块业绩增长的持续性和成长空间 [4][5] - 海外AI增长确定性比之前更高，增长斜率有所提升，预期2026年和2027年海外算力需求增长可能更快 [5] - 视频推理的加入将带动算力需求，目前算力需求增长可能仅是开始，推理端算力需求增长空间广阔 [5]