报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 31.41 元，2025 年 7 月 31 日股价 25.69 元 [4] 报告的核心观点 - 海信家电公布 2025 年中报，上半年收入 493.4 亿元，YoY + 1.4%；归母净利润 20.8 亿元，YoY + 3.0%；扣非归母净利润 18.2 亿元，YoY + 6.7%；Q2 单季度收入 245.0 亿元，YoY - 2.6%；归母净利润 9.5 亿元，YoY - 8.3%；扣非归母净利润 8.1 亿元，YoY - 6.4%。公司加速拓展海外多元化业务，推动数字化转型，经营表现有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2025H1 主营内销收入、外销收入 YoY - 0.3%、+ 12.3%，推测 Q2 主营内销收入同比持平，外销收入增速放缓 [2] - 2025H1 子公司海信日立收入 YoY - 6.0%，推断 Q2 中央空调收入同比下降，内销受地产景气低迷影响下滑，外销延续增长，Q2 海信日立多联机总销售额/内销额/外销额 YoY - 6.7%/-7.9%/+5.1% [2] - 产业在线数据显示，Q2 海信家用空调内销、外销出货量 YoY + 4.3%、+ 2.5%，考虑 Q2 国内空调价格竞争激烈，推断家用空调收入同比下降，内销下降，外销增长 [2] - 2025H1 海信家电冰洗收入 YoY + 4.8%，推断 Q2 冰洗收入同比延续增长，内销受益于以旧换新政策和产品结构改善增长，外销受关税政策影响承压 [2] - 2025H1 三电收入同比增长 3%，不断开拓新客户，前期订单陆续转化为收入，推测 Q2 三电收入增速环比 Q1 提速 [2] 盈利情况 - Q2 毛利率 21.5%，同比 + 1.1pct，推测受益于冰洗业务利润率改善，2025H1 公司冰洗毛利率同比 + 2.1pct，因海外工厂产能利用率提升、降本增效措施及产品结构改善等因素 [3] - Q2 归母净利率 3.9%，同比 - 0.2pct，受期间费用率增加影响，Q2 期间费用率同比 + 0.9pct，销售、管理、财务费用率同比分别 + 0.3pct/+0.3pct/+0.3pct，因费用投放增加、规模效应减弱及汇率波动影响。后续随着以旧换新带动内销结构改善，产品结构持续升级，盈利能力有望改善 [3] 现金流情况 - Q2 经营性现金流净额 52.6 亿元，YoY + 170.4%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 17.6% [3] 投资建议 - 海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，提供全场景智慧家庭解决方案；坚持全球化战略，拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力提升；加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望提升。预计 2025 年 - 2027 年 EPS 2.62/2.97/3.29 元，给予买入 - A 投资评级，给予 2025 年 PE 估值 12x，相当于 6 个月目标价 31.41 元 [4][6] 财务指标分析 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 979.5 亿元、1080.88 亿元、1192.19 亿元，净利润分别为 36.25 亿元、41.11 亿元、45.52 亿元 [7][11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 5.6%、10.4%、10.3%，营业利润增长率分别为 6.7%、14.6%、11.6%，净利润增长率分别为 8.3%、13.4%、10.7% [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 67.7%、67.6%、65.0%，负债权益比分别为 209.4%、208.5%、185.9% [11]

券商评级观察 目标价涨幅排名 - 宁德时代目标价涨幅最高达66.28% 东吴证券给予买入评级 最高目标价440元 [1][3] - 苏试试验目标价涨幅48.13% 华创证券给予强推评级 最高目标价24.22元 [1][3] - 永辉超市目标价涨幅47.99% 中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价7元 [1][3] - 海信家电目标价涨幅42.08% 中国国际金融给予跑赢行业评级 最高目标价36.5元 [3] - 赛特新材目标价涨幅37.44% 国泰海通证券给予增持评级 目标价25元 [3] - 极米科技目标价涨幅31.74% 华泰证券给予评级 目标价150元 [3] 券商推荐家数排名 - 海信家电获4家券商推荐 收盘价25.69元 属于白色家电行业 [4][5] - 苏试试验获3家券商推荐 收盘价16.35元 属于专业服务行业 [4][5] - 永辉超市获2家券商推荐 收盘价4.73元 属于一般零售行业 [4][5] - 长江电力获2家券商推荐 收盘价27.84元 属于电力行业 [5] - 药明康德获2家券商推荐 收盘价96.27元 属于医疗服务行业 [5] - 极米科技获2家券商推荐 收盘价113.86元 属于家电行业 [5] - 宁德时代获2家券商推荐 收盘价264.62元 属于电池行业 [5] 首次覆盖情况 - 湖南海利获长城证券首次覆盖 给予买入评级 属于农化制品行业 [7]

券商目标价涨幅排名 - 宁德时代获东吴证券买入评级 目标价440元 较最新收盘价264.62元上涨66.28% 属电池行业[1][3] - 苏试试验获华创证券强推评级 目标价24.22元 较最新收盘价16.35元上涨48.13% 属专业服务行业[1][3] - 永辉超市获中国国际金融跑赢行业评级 目标价7元 较最新收盘价4.73元上涨47.99% 属一般零售行业[1][3] 券商推荐家数排名 - 海信家电获4家券商推荐 收盘价25.69元 属白色家电行业[4][5] - 苏试试验获3家券商推荐 收盘价16.35元 属专业服务行业[4][5] - 永辉超市获2家券商推荐 收盘价4.73元 属一般零售行业[4][5] 其他重点公司评级 - 海信家电获野村东方国际证券增持评级 目标价35.48元 较收盘价上涨38.11%[3] - 海信家电获华泰证券增持评级 目标价35.42元 较收盘价上涨37.87%[3] - 赛特新材获国泰海通证券增持评级 目标价25元 较最新价上涨37.44%[3] - 极米科技获华泰证券买入评级 目标价150元 较收盘价113.86元上涨31.74%[3] 首次覆盖情况 - 湖南海利获长城证券首次覆盖买入评级 属农化制品行业[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 尽管海信家电2025Q2营收与盈利能力短期承压，受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈与三电经营调整等影响，但公司自主品牌积极出海，海外营收稳步增长，国内外产品结构持续升级，冰洗业务盈利能力优化，预计仍有较大概率达成员工持股计划业绩考核目标，且近期人事调整、暖通空调业务或有望迎来发展新机遇，预计2025/2026年实现归母净利润35.9及41.2亿，对应当前PE约9.9及8.6倍，估值较有优势，维持“买入”评级[4][14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为13.85亿/4.6亿股，流通A股市值235.87亿元，每股净资产11.56元，资产负债率73.91%，一年内最高/最低股价为39.05/22.82元[7] 公司事件 - 2025H1营收493.40亿，同比+1.4%，归母净利润20.77亿，同比+3.0%，扣非净利润18.18亿，同比+6.7%；2025Q2营收245.02亿，同比-2.6%，归母净利润9.49亿，同比-8.3%，扣非净利润8.10亿，同比-6.4%[12] - 2025Q2收入同比小幅下滑，中央空调在地产承压背景下同比下滑，外销延续较快增长，家用空调业务内销竞争激烈、同比小幅波动，外销在品牌出海支撑下延续增长；冰洗业务内销受益于以旧换新政策补贴与产品结构改善、同比小幅增长，外销有所波动；2025Q2三电订单逐步转为收入，营收相比2025Q1提速，2025H1三电同比+3%；2025Q2内销同比基本持平，外销同比增长，2025H1公司外销同比+12%，其中欧洲、美洲区白电分别同比+23%、+26%[12] - 2025H1公司暖通空调分部利润率同比-1.3pct，其中海信日立营业利润率+0.3pct，预计家用空调业务竞争激烈与央空业务占比下降导致暖通整体盈利能力同比下滑，且影响集中于2025Q2；冰洗分部利润率同比+0.8pct至4.2%，得益于内销产品结构升级、海外产能利用率提升与降本增效；三电2025Q2亏损同比扩大，主要由于人员优化与日元汇兑影响；叠加2025Q2营收小幅下滑导致规模效应降低，销售、管理、研发费用率均小幅提升，综合影响下公司归母净利率2025Q2同比-0.2pct[13] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBITDA（百万元）|6706|7095|9180|10134|11093| |归母净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626| |增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |EPS（元/股）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2|[15] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|4939|4398|9643|18125|27790| |应收账款+票据（百万元）|14646|16996|16981|18790|20797| |预付账款（百万元）|389|524|442|489|541| |存货（百万元）|6775|7567|7999|8829|9773| |流动资产合计（百万元）|45140|52508|57395|69214|82605| |长期股权投资（百万元）|1671|1765|2071|2376|2682| |固定资产（百万元）|5832|5812|4212|2500|677| |在建工程（百万元）|444|674|562|450|337| |无形资产（百万元）|1342|1407|1014|587|127| |非流动资产合计（百万元）|20807|17194|15331|13323|11192| |资产总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797| |短期借款（百万元）|2502|2709|143|0|0| |应付账款+票据（百万元）|26658|28981|29151|32175|35617| |流动负债合计（百万元）|44042|47919|46449|51100|56546| |长期带息负债（百万元）|252|211|137|67|2| |非流动负债合计（百万元）|2508|2408|2334|2264|2200| |负债合计（百万元）|46550|50327|48783|53364|58746| |少数股东权益（百万元）|5816|3919|5689|7716|9994| |股本（百万元）|1388|1386|1385|1385|1385| |资本公积（百万元）|2115|2099|2100|2100|2100| |留存收益（百万元）|10077|11971|14768|17972|21572| |股东权益合计（百万元）|19396|19375|23942|29173|35052| |负债和股东权益总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797|[21] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |营业成本（百万元）|67451|73476|76208|84113|93110| |税金及附加（百万元）|579|424|441|488|540| |销售费用（百万元）|8556|9002|9258|10137|11102| |管理与研发费用（百万元）|5076|5946|5882|6402|6968| |财务费用（百万元）|-205|-37|46|-41|-79| |资产减值损失（百万元）|-191|-180|-253|-280|-310| |公允价值变动收益（百万元）|15|253|250|200|200| |投资净收益（百万元）|719|906|713|713|713| |营业利润（百万元）|5248|5679|5876|6770|7586| |营业外净收益（百万元）|437|287|290|290|350| |利润总额（百万元）|5685|5966|6166|7060|7936| |所得税（百万元）|893|840|802|918|1032| |净利润（百万元）|4791|5126|5364|6143|6904| |少数股东损益（百万元）|1954|1778|1770|2027|2278| |归属于母公司净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626|[21] |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBIT增长率（%）|50.48%|8.20%|4.76%|13.01%|11.92%| |EBITDA增长率（%）|33.78%|5.80%|29.39%|10.38%|9.47%| |归属于母公司净利润增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |毛利率（%）|21.20%|20.78%|20.97%|21.18%|21.16%| |净利率（%）|5.60%|5.53%|5.56%|5.76%|5.85%| |ROE（%）|20.89%|21.66%|19.69%|19.18%|18.46%| |ROIC（%）|41.17%|56.95%|81.85%|71.39%|115.18%| |资产负债率（%）|70.59%|72.20%|67.08%|64.65%|62.63%| |流动比率|1.0|1.1|1.2|1.4|1.5| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.2| |应收账款周转率|6.2|5.6|5.9|5.9|5.9| |存货周转率|10.0|9.7|9.5|9.5|9.5| |总资产周转率|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3| |每股收益（元）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |每股经营现金流（元）|7.7|3.7|6.6|7.2|8.0| |每股净资产（元）|9.8|11.2|13.2|15.5|18.1| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2| |EV/EBIT|4.3|5.2|4.1|/|/|[21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][24] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示，25H1营业总收入493.4亿元，同比+1.44%，归母净利20.77亿元，同比+3.01%，但25Q2营收同比-2.6%，归母净利同比-8.25%，主要受中央空调表现偏弱、资产减值提升和公允价值变动下降拖累 [1] - 公司拟变更董事及总裁，新任高管具备空调及国际业务资历，或推动空调及海外业务继续成长 [1] - 维持25 - 27年归母净利为37.5/42.0/47.0亿元的预测，给予公司目标市值490.98亿元，维持A股目标价35.42元，对应H股港币30.62元 [5][24] 各部分内容总结 业务表现 - 25H1中央空调业务承压，子公司海信日立营收106.6亿元，同比-6%，净利润18.6亿，同比-4.9%，内销受行业下滑扰动或较弱，外销依托体育营销及渠道深耕有望高增长，Q3内销待地产需求修复及场景拓展，外销仍有成长动能 [2] - 25H1家用空调收入或同比+14%，内/外销量同比+6%/+17%，外销增长或对冲国内竞争压力；冰洗业务收入同比+4.8%，冰箱内/外销量同比+4%/+2%，增长温和；三电收入同比+3%，深化协同优势，Q3空冰洗内销有国补支撑，外销依托体育营销及渠道深耕继续拓展 [3] 财务指标 - 25H1毛利率为21.48%，同比+0.69pct，25Q2同比+1.1pct，主要受海外毛利率提升及冰洗毛利率上行影响；25H1期间费用率同比+0.51pct，主要受体育营销及汇兑波动带来的销售/财务费用率上行影响 [4] 估值分析 - 采用分部估值法，给予家电+中央空调分部2025年13x PE，对应目标市值481.16亿元；给予汽零分部2025年20x PE，对应目标市值9.82亿元 [21][23] 经营预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为98,973、105,836、113,178百万元，同比分别+6.71%、+6.93%、+6.94%；归属母公司净利润分别为3,750、4,201、4,702百万元，同比分别+12.02%、+12.02%、+11.93% [11] 季度数据 - 25Q2营收24,502.08百万元，同比-2.6%，归母净利润949.19百万元，同比-8.3%；预计25Q3营收23,194.00百万元，同比+5.7%，归母净利润879.75百万元，同比+13.2% [25][26]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.94%，领先深证成指（下跌0.77%）和上证指数（上涨0.17%）[1] - 板块主力资金净流入3.07亿元，游资净流出1.19亿元，散户净流出1.89亿元[1] 个股价格表现 - 深康佳A领涨板块，收盘价5.00元，涨幅1.83%[1] - 海信家电涨幅1.64%报27.20元，美的集团上涨1.22%至72.11元[1] - TCL智家上涨0.98%至10.35元，海尔智家上涨0.67%至25.58元[1] - 长虹美菱下跌0.27%至7.43元，澳柯玛下跌0.71%至7.04元[1] 成交情况 - 美的集团成交额29.65亿元居首，格力电器成交14.85亿元，海尔智家成交8.02亿元[1] - 深康佳A成交量81.99万手最高，美的集团成交量41.13万手，格力电器成交量32.02万手[1] 资金流向分布 - 美的集团主力净流入1.45亿元（净占比4.88%），游资净流出6259.91万元[2] - 格力电器主力净流入6842.10万元（净占比4.61%），游资净流出5000.48万元[2] - 深康佳A主力净流入4920.39万元（净占比12.02%），散户净流出4818.89万元[2] - 澳柯玛主力净流出1440.49万元（净占比-12.41%），散户净流入1422.10万元[2] - 长虹美菱游资净流入1222.58万元（净占比10.31%），主力净流入563.21万元[2]

政策与市场动态 - 发改委近期下达第三批国补资金690亿元 [1] - 国内外多地高温天气频发 [1] 公司业务影响 - 海尔空调在北方地区市场份额较高 [1] - 欧美市场占比较大 [1] - 预计空调业务收入与利润将同步改善 [1]

板块表现 - 白色家电板块整体下跌0.98% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.33% 深证成指上涨0.64% [1] - 长虹美菱领跌板块 跌幅达1.59% 收盘价7.45元 [1] - 板块成交活跃 美的集团成交额28.44亿元 格力电器成交额19.78亿元 海尔智家成交额8.04亿元 [1] 个股涨跌 - 海信家电成为板块唯一上涨个股 微涨0.04% 收盘价26.76元 成交额2.30亿元 [1] - 主要龙头企业普遍下跌 格力电器下跌1.09% 美的集团下跌0.97% 海尔智家下跌0.94% [1] - 深康佳A下跌0.61% 惠而浦下跌0.82% TCL智家下跌1.16% 澳柯玛下跌1.25% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出7.27亿元 游资资金净流入4623.32万元 散户资金净流入6.81亿元 [1] - 格力电器遭遇主力资金大幅净流出2.92亿元 净占比-14.78% 美的集团主力净流出3.80亿元 净占比-13.35% [2] - 长虹美菱主力净流出1980.16万元 净占比-16.50% 澳柯玛主力净流出3320.78万元 净占比-22.71% [2] - TCL智家获得主力净流入725.09万元 净占比5.03% 惠而浦主力净流入205.92万元 净占比5.19% [2]

核心员工持股计划概况 - 公司近期办理了2023年及2024年A股/H股核心员工持股计划的权益归属事宜 [1] 2023年A股核心员工持股计划 - 2023年A股核心员工持股计划参与员工不超过2400人 共持有份额56550万份 [1] - 2023年A股核心员工持股计划于2023年7月19日完成股票非交易过户 过户价格22.49元/股 过户股份25117000股 [1] - 2023年A股核心员工持股计划锁定期为2023年7月19日至2024年7月18日 [1] - 2023年A股核心员工持股计划2138名持有人本次归属股票7927583股及对应分红 [4] - 2023年A股核心员工持股计划于2024年7月22日完成7927583股股票的过户事宜 [5] - 2023年A股核心员工持股计划2139名持有人第二次归属股票8734924股及对应分红 [8] - 2023年A股核心员工持股计划于2025年7月25日完成8734924股股票的过户事宜 [8] - 本次归属完成后2023年A股核心员工持股计划持有公司股票8454493股 [10] 2023年H股核心员工持股计划 - 2023年H股核心员工持股计划通过9号资管计划累计买入H股股票3230400股 [2] - 2023年H股核心员工持股计划锁定期为2023年7月26日至2024年7月25日 [2] - 2023年H股核心员工持股计划30名持有人第一次归属股票890393股及对应分红 [5] - 2023年H股核心员工持股计划29名持有人第二次归属股票853378股及对应分红 [8] - 资管机构将出售9号资管计划持有的H股并对持有人进行现金分配 [8] - 本次归属完成后2023年H股核心员工持股计划持有公司股票1486629股 [10] 2024年A股核心员工持股计划 - 2024年A股核心员工持股计划参与员工不超过2366人 [5] - 2024年A股核心员工持股计划于2024年7月13日完成股票非交易过户 过户价格22.58元/股 过户股份31266608股 [5] - 2024年A股核心员工持股计划锁定期为2024年7月13日至2025年7月12日 [5] - 2024年A股核心员工持股计划2203名持有人归属股票7407556股及对应分红 [9] - 2024年A股核心员工持股计划于2025年7月25日完成7407556股股票的过户事宜 [9] - 本次归属完成后2024年A股核心员工持股计划持有公司股票23859052股 [10] 2024年H股核心员工持股计划 - 2024年H股核心员工持股计划通过10号资管计划累计买入H股股票3035400股 [6] - 2024年H股核心员工持股计划锁定期为2024年7月27日至2025年7月26日 [6] - 2024年H股核心员工持股计划27名持有人归属股票508873股及对应分红 [10] - 资管机构将出售10号资管计划持有的H股并对持有人进行现金分配 [10] 业绩考核指标 - 2023年经审计扣非归母净利润较2022年增长率未披露具体数据 [4] - 2024年经审计扣非归母净利润较2022年复合增长率未披露具体数据 [7] - 2024年经审计扣非归母净利润较2023年增长率为12.52% [9] - 考核指标包括扣非归母净利润复合增长率与净资产收益率 [2][6] - 综合完成率超过1时 40%/60%权益全部归属 综合完成率0.8-1时由管委会或薪酬委员会决定归属比例 [2][6] 董事及高管持股情况 - 15名董事和高级管理人员本次共计归属A股663051股 [10] 持股计划期限安排 - 核心员工持股计划存续期不超过五年 [10] - 2023年A股计划自2023年7月19日起计算 2023年H股计划自2023年7月26日起计算 [10] - 2024年A股计划自2024年7月13日起计算 2024年H股计划自2024年7月27日起计算 [10] - 存续期满后计划终止或经董事会审议延长 [10] - 当计划资产均为货币资金时可提前终止 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 海尔智家经营稳中向好，在国内外市场需求改善背景下，后续经营弹性有望释放，维持25/26/27年EPS预测为2.26/2.53/2.82元，对应PE为11/10/9倍，维持目标价34.5元，对应25年15倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024A-2027E营业总收入分别为2859.81亿、3099.30亿、3323.89亿、3541.15亿元，同比增速分别为9.4%、8.4%、7.2%、6.5% [4] - 2024A-2027E归母净利润分别为187.41亿、211.71亿、237.47亿、264.26亿元，同比增速分别为12.9%、13.0%、12.2%、11.3% [4] - 2024A-2027E每股盈利分别为2.00元、2.26元、2.53元、2.82元，市盈率分别为13倍、11倍、10倍、9倍，市净率分别为2.1倍、1.9倍、1.7倍、1.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本938291.33万股，已上市流通股625450.11万股，总市值2423.61亿元，流通市值1615.54亿元 [5] - 资产负债率57.37%，每股净资产12.55元，12个月内最高/最低价为33.12/23.52元 [5] 市场表现 - 展示了近12个月海尔智家与沪深300的市场表现对比图 [6][7] 行业与公司表现 - 高温天气催化行业需求，25Q2海尔空调内销量同比+18%，25M4 - M5海尔冰箱/洗衣机内销量同比+7.2%/12.6%，7月上旬东北地区海尔空调零售额增速超300%，叠加690亿元国补资金衔接，行业景气度有望延续 [8] - 美国房地产市场有望改善，中美关税谈判释放积极信号，欧洲高温或提振空调需求，以海尔为代表的中国家电厂商外销表现有望改善 [8] 公司经营分析 - 下半年经营弹性有望释放，国内空调行业受益高温，海尔空调北方市场份额高、利润率偏低，中长期利润空间大；欧美市场占比约39%，需求改善有望支撑公司收入利润，且管理层增持彰显信心 [8]