投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收7.85亿元，同比减少24.8%；归母净利润2.7亿元，同比减少17.47%；扣非归母净利润2.5亿元，同比减少17.04% [2][6] - 2025年第二季度实现营收3.82亿元，同比减少28.37%，环比减少5.27%；归母净利润1.42亿元，同比减少11.81%，环比增长10.19%；扣非归母净利润1.26亿元，同比减少7.24%，环比增长1.62% [2][6] - 模锻件收入7.5亿元，同比减少23.7%；自由锻件收入0.2亿元，同比减少28.4% [11] 盈利能力分析 - 2025年上半年销售毛利率为43.53%，同比提升0.33个百分点 [11] - 期间费用率为6.56%，同比提升2.46个百分点；其中研发费用率为5.09%，同比提升0.95个百分点 [11] - 销售净利率为34.43%，同比提升3.06个百分点 [11] - 2025年第二季度销售毛利率为44.36%，同比提升0.31个百分点，环比提升1.61个百分点 [11] - 第二季度销售净利率为37.11%，同比提升6.97个百分点，环比提升5.21个百分点 [11] 资产负债状况 - 存货余额10.91亿元，相比期初增长15.63%；其中发出商品2.85亿元，库存商品1.17亿元，原材料4.59亿元，在产品1.52亿元 [11] - 应收账款及票据余额17.65亿元，相比期初减少12.94% [11] - 预付款项余额0.19亿元，相比期初减少8.59% [11] - 在建工程余额0.34亿元，相比期初减少96.59% [11] - 固定资产余额19.03亿元，相比期初增长119.66% [11] - 合同负债余额0.11亿元，相比期初增长5.7% [11] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益1.11元，2026年1.52元，2027年1.82元 [18] - 预计2025年市盈率24.54倍，2026年17.90倍，2027年14.90倍 [18] - 预计2025年净资产收益率9.9%，2026年12.4%，2027年13.4% [18] - 预计2025年净利率26.0%，2026年30.7%，2027年24.9% [18]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价42.28元 [4][7] 财务表现 - 25H1营收4.70亿元(同比+11.62%) 归母净利润0.77亿元(同比+74.43%) [1] - 毛利率29.23%(同比+1.89pct) 净利率16.33%(同比+5.97pct) [1] - 经营活动现金流量净额0.94亿元(同比+343.22%) [2] - 预计25/26/27年净利润1.42/1.74/2.14亿元 增速60.6%/22.2%/23.3% [4] 业务结构 - 自研航材营收0.41亿元(同比+30.62%) 毛利率55.77%(同比+6.09pct) [1] - 分销产品营收4.29亿元(同比+10.08%) 毛利率26.67%(同比+1.14pct) [1] - 海外业务营收0.44亿元(同比+23.02%) [1] 研发与认证 - 新增485个PMA产品件号及2个精细化工产品适航认证 [3] - 累计超过2800个件号获民航局适航批准 [3] - 自研产品可等效替换波音、空客等进口航材 部分产品写入中国商飞批准书 [3] 费用控制 - 研发费用0.08亿元(同比-9.02%) 销售费用0.27亿元(同比-11.34%) [2] - 管理费用0.17亿元(同比-23.56%) 财务费用-0.12亿元(同比-287.63%) [2] 估值比较 - 可比公司25/26年平均PE为33/28倍 [4] - 当前股价对应25年PE 27.8倍 低于可比公司平均 [5][11] - 给予2026年28倍PE估值 与可比公司平均水平一致 [4] 成长性指标 - 预计25-27年营收增速12.4%/16.1%/17.4% [12] - 净资产收益率预计从11.0%提升至14.3% [5] - 毛利率预计从29.0%提升至30.9% [12]

财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润6.05亿元 较上年同期增长0.24% [1] - 基本每股收益0.43元 较上年同期持平 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为11.72亿元 13.59亿元 15.62亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.84元 0.98元 1.12元 [1] - 预计2025-2027年PE分别为30倍 26倍 23倍 [1] 研发投入与创新 - 上半年累计研发投入10219.29万元 [1] - 深入实施创新驱动发展战略 持续加大航空领域关键核心技术攻关力度 [1] - 科技创新成效显著 为高质量可持续发展提供有力支撑 [1] 产能建设与项目进展 - 基本完成先进航空预浸料生产能力提升项目建设 进入试运营阶段 [1] - 项目投产后将推动生产组织模式数智化转型 提升树脂和预浸料等航空复合材料生产能力 [1] - 积极推进商用发动机零组件 通用航空装备复合材料及制品产业能力布局 [1] - 为民机和低空经济业务的持续拓展提供强有力的产能保障 [1] 主业发展 - 核心主业保持增长 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.77% [1] - 恒生科技指数上涨1.77% [1] ETF产品表现 - 港股科技ETF（159751）上涨1.67% [1] - 恒生港股通ETF（159318）上涨1.09% [1] 行业板块表现 - 医疗保健技术和制药板块涨幅领先 [1] - 航空航天与国防、休闲设备与用品板块跌幅居前 [1] 个股表现 - 涨幅显著 - 阿里巴巴-W大涨17.29% [1] - 阿里巴巴-WR上涨16.67% [1] - 新濠国际发展暴涨18.76% [1] - 信达生物上涨9.04% [1] - 中银香港上涨6.08% [1] - 中银香港-R上涨6.03% [1] - 紫金矿业上涨5.86% [1] - 药明生物上涨5.84% [1] - 药明康德上涨5.84% [1] - 山东黄金上涨5.79% [1] - 思摩尔国际上涨5.61% [1] - 石药集团上涨5.07% [1] - 中芯国际上涨4.94% [1] - 科伦博泰生物-B上涨4.71% [1] - 百济神州上涨4.45% [1] - 中兴通讯上涨4.23% [1] 个股表现 - 跌幅明显 - 比亚迪股份下跌6.82% [1] - 美图公司大跌12.18% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入27.47亿元，同比增长7.87% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，同比增长0.24% [2] - 基本每股收益0.43元，与上年同期持平 [2] 航空新材料业务表现 - 航空新材料业务收入271,726.73万元，同比增长7.89% [3] - 航空新材料业务净利润64,383.02万元，同比增长1.75% [3] - 中航工业复材收入262,715.83万元，同比增长9.41%；净利润63,066.60万元，同比增长1.99% [3] - 优材百慕收入9,005.38万元，同比减少23.09%；净利润1,466.77万元，同比增长1.13% [3] 科技创新与研发投入 - 上半年累计研发投入10,219.29万元 [3] - 中航工业复材构建复合材料技术平台与产品平台，推动民用树脂、预浸料技术转化 [3] - 优材百慕完成波音747-400/400F及ARJ21-700飞机碳刹车盘副取证工作 [3] - 获得《科学技术成果登记证书——民用航空高性能碳/碳复合材料制动盘的研发和产业化应用》 [3] 产能布局与项目投资 - 中航工业复材顺义区新建厂房项目计划总投资91,750万元，报告期内完成投资34万元 [4] - 北京顺义预浸料生产厂房及物料储存中心项目计划总投资43,180万元，累计完成投资38,170万元 [4] - 顺义区厂房改造项目计划总投资6,700万元，报告期内完成投资9万元 [4] - 优材百慕炭材料制品生产线计划总投资6,800万元，实际完成投资6,197万元 [4] - 上海航空发动机复材公司改造项目计划总投资28,500万元，报告期内完成投资4,539万元 [4] - 先进航空预浸料生产能力提升项目进入试运营阶段 [4] 机构盈利预测与评级 - 太平洋证券预测2025-2027年净利润分别为11.72亿元、13.59亿元、15.62亿元 [5] - 对应EPS分别为0.84元、0.98元、1.12元 [5] - PE估值分别为30倍、26倍、23倍 [5] - 90天内10家机构给出评级，7家买入、3家增持，目标均价32.28元 [8]

财务表现 - 2025上半年营业总收入16.59亿元 同比下降15.53% [1] - 归属母公司股东净利润1021.53万元 同比下降33.22% [1] - 基本每股收益0.03元 [1]

美印关税政策背景 - 美国自8月27日起对印度输美商品加征50%关税[1] - 政策直接导火索为印度拒绝停止采购俄罗斯石油及拒绝向美国开放农产品市场[2] - 美国指责印度在俄乌冲突后扩大俄油采购规模并通过转售获利[7] 印度反制措施 - 暂停价值36亿美元的波音P-8I反潜巡逻机采购计划[2] - 对美国杏仁核桃等农产品加征70%报复性关税[2] - 降低国内商品与服务税（GST）以提振内需[4] - 加速开拓中东非洲等新兴市场减少对美依赖[4] - 重启与中国边境贸易通道直飞航线及水资源合作[4] 经济影响评估 - 50%关税可能导致印度2026财年GDP增速损失40-60个基点（当前增速6.3%）[4] - 花旗银行预测印度全年经济增长可能减少0.6至0.8个百分点[4] - 印度出口商难以让美国进口商承担新增关税成本[7] 地缘政治动机 - 美国意图以印度为"反面教材"威慑其他不服从关税条款国家如巴西[7] - 关税政策可在美国国内营造贸易战胜利形象以巩固政治基本盘[7] - 印度通过上合组织峰会加强与中俄能源军事合作构建去美国化格局[4] 行业影响分析 - 美国军工复合体受印度军购暂停计划直接冲击[2] - 美国农业州经济命脉遭印度针对性关税反制[2] - 印度制造可替代性较高难以维持在美国市场份额[11] 潜在发展趋势 - 若达成协议关税税率可能减半至25%左右[9] - 印度需继续采购美国军火及波音飞机作为妥协条件[9] - 长期可能推动印度减少对美依赖并拓展新贸易伙伴[10]

财务表现 - 25H1公司实现营业收入27.47亿元 同比增长7.87% 利润总额7.26亿元 同比增长3.06% 归母净利润6.05亿元 同比增长0.24% [4] - 营收和利润总额分别完成全年经营目标的47.37%和53.27% [4] - 毛利率达37.79% 同比提升0.54个百分点 主要因产品交付结构变化 [6] 业务板块分析 - 航空新材料业务收入271,726.73万元 同比增长7.89% 主要受益于预浸料产品交付增长 归母净利润64,383.02万元 同比增长1.75% [5] - 中航工业复材子公司归母净利润同比增长2.08% [5] - 航空先进制造技术业务收入2,885.29万元 同比增长83.37% 主要因航空零部件及专用装备业务增长 归母净利润-681.31万元 同比减亏483.30万元 主要因冗余人员减少 [5] 现金流与运营 - 经营活动现金净流入8.94亿元 同比增长160.85% 主要因上年收到票据于本期到期 [6] - 预计下半年回款节奏将明显改善 [6] 战略布局与产能建设 - 中航工业复材推动民用树脂和预浸料技术转化 拓展低空领域应用 [7] - 优材百慕子公司完成波音747-400/400F和国产ARJ21-700飞机碳刹车盘副取证 获得CAAC-PMA和STC证书 [7] - 积极推进商用发动机零组件和通用航空装备复合材料产业能力布局 为民机及低空经济业务提供产能保障 [8]

合作协议签署基本情况 - 公司与哈尔滨工程大学航天与建筑工程学院签署共建"海空装备联合产业中心"合作协议 [1] - 合作基于优势互补和产学研协同原则 聚焦船舶海洋 深海装备和低空经济领域的复合材料应用 [1] 合作方背景 - 哈尔滨工程大学为全国重点大学 入选211工程及国家双一流建设行列 [2] - 航天与建筑工程学院前身为军事工程学院导弹工程系 拥有省部级重点学科和国防特色专业 [2] - 学院获国防技术发明奖一等奖等重要奖项 设有工业和信息化部重点实验室 [2] 合作目标与范围 - 合作目标包括推动海洋装备和低空经济复合材料工程化应用 实现成果产业化合作和市场规模提升 [2] - 在船舶海洋领域开展标准研究 供应链服务和新技术研发合作 [3] - 在深海装备领域结合学院设计研发优势与公司制造经验 促进科技创新与产业创新融合 [3] - 在低空经济领域开展无人机关键技术攻关 推进机体结构平台轻量化等技术工作 [3] 合作机制 - 通过定期会晤和研讨会沟通合作进展 探索新合作领域 [4] - 联合申报国家及省部级科研计划项目 争取国家经费与政府资金支持 [4] - 建立人才合作机制 构建双赢可持续的人才合作关系 [4] - 合作成果产业化项目落地后通过专项协议明确收益分配 [4] 对公司影响 - 构建技术攻关 成果转化及人才培养三位一体的协同体系 [4] - 突破关键领域技术壁垒 精准布局重点项目 [4] - 为公司拓展业务发展空间构筑系统性基础 [4]

募集资金基本情况 - 公司通过非公开发行A股股票募集资金总额599,999,971.68元 发行价格37.89元/股 发行数量15,835,312股 [1] - 扣除发行费用后实际募集资金净额未在原文明确披露 但募集资金总额接近6亿元 [1] 募集资金投资项目 - 非公开发行募集资金总额不超过60,000万元 扣除发行费用后拟投入募集资金金额58,658.37万元 [2] - 截至2025年6月30日累计投入金额21,237.45万元 项目投资总额68,600万元 [2] - 2025年5月19日股东大会审议通过终止"无人机产业化项目" 并将该部分募集资金永久补充流动资金 [2] 资金置换原因 - 根据监管规则 募集资金直接支付人员薪酬存在困难 因银行要求薪酬支付需通过基本或一般存款账户办理 [2] - 社保费用和税费缴纳通过银行托收方式进行 员工住房公积金需由公司账户统一划转 操作上需自有资金垫付 [3] - 商旅平台采用预存模式 与供应商定期对账 通过多个银行账户结算可操作性较差 [3] - 境外购置设备受到账户功能限制 无法通过募集资金账户直接进行现汇支付 海关进口增值税需由绑定账户支付 [4] 操作流程 - 相关部门按照支付流程以自有资金垫付 [4] - 建立明细台账及汇总表 定期统计自有资金支付款项 在支付后六个月内从募集资金账户等额转入自有账户 [5] - 保荐机构对置换情况进行持续监督 可采取现场核查或书面问询方式 [5] 决策程序 - 2025年8月28日第五届董事会第七次会议审议通过该事项 [5] - 同日召开2025年第三次独立董事专门会议审议通过 独立董事认为履行了必要审批程序 [6] - 保荐机构核查认为符合相关法律法规要求 对事项无异议 [6]