文章核心观点 2月国内动力电池装机量约34.4GWh，同比增长95%，环比下降4%，本月数据有磷酸铁锂动力电池装机量份额创新高、瑞浦兰钧商用车动力电池装机量大幅增长、软包动力电池装机量份额创新低等看点 [2][3] 分组1：磷酸铁锂动力电池情况 - 2月磷酸铁锂动力电池装机量约26.06GWh，同比增长144%，份额占比75.8%，创历史新高，主要受热销车型销量增长带动 [4] 分组2：瑞浦兰钧商用车动力电池情况 - 2月瑞浦兰钧商用车装机量约0.26GWh，同比增长4180%，排名由去年同期第十位升至第五位，配套装机客户数量同比翻番，主要受电动重卡领域需求及企业重卡装配起量拉动 [5][6] 分组3：软包动力电池情况 - 2月软包动力电池装机量约0.20GWh，同比下降39%，份额占比0.58%，再创新低，受头部方形动力电池企业装机量快速提升挤压 [7]

核心观点 - 宁德时代与蔚来达成战略合作，共建换电服务体系、推动行业标准统一化，并通过25亿元注资强化战略协同 [1] - 公司2024年营收3620.13亿元同比下降9.7%，但盈利、研发、投资等十项核心数据创历史新高 [2][4] - 2018-2025年累计公布29个重大投资项目，总预算近4500亿元，其中21个项目单笔投资超100亿元 [6][7][8][9] - 2024年末在建工程投资预算达3339.42亿元同比增长30.32%，连续4年刷新记录 [12][15] - 资金储备达3177.94亿元，资金净值2752.17亿元位居行业第一 [21][22] 财务表现 - 2024年归母净利润507.04亿元同比增长15.01%，十年累计1627.71亿元 [5] - 总资产7866.58亿元同比增长9.69%，十年增长272.62倍 [5] - 研发投入186.07亿元同比增长1.37%，十年累计718.16亿元 [5] - 经营活动现金流净额969.9亿元同比增长4.49%，十年累计3421.27亿元 [5] - 客户预收款（合同负债）278.34亿元同比增长16.06% [5] 产能扩张 - 2024年电池系统产能676GWh同比增长22.46%，十年增长1228.09倍 [5] - 在建产能219GWh，总产能预计2025年超700GWh（乐观预测1000GWh） [11][13] - 固定资产从2014年2.43亿元增至2024年1125.89亿元，增长462.33倍 [10] - 2014-2024年动力电池及储能系统产能增长240.92倍，2024年末达629GWh [11] 战略投资 - 2014-2024年累计对外投资2954.76亿元，2021-2024年占比74.47% [9] - 长期股权投资547.92亿元同比增长9.52%，十年增长240.37倍 [5] - 投资版图覆盖锂矿、正负极材料、锂电池回收等产业链，总投资超660亿元 [17] - 重点投资项目包括匈牙利基地（73.4亿欧元）、印尼项目（59.68亿美元）等 [8][9] 区域布局 - 华东地区投资1228.07亿元占比最大（57.42%），境外投资617.42亿元 [17] - 西南地区投资586.4亿元，华中地区474.99亿元，华南地区432.54亿元 [17] - 主要基地包括四川时代、中州时代、匈牙利时代等 [13]

文章核心观点 - 尽管公司2024年营业收入首次出现同比下降9.70% [2]，但公司在盈利、研发、投资、资金储备等十项核心数据上逆势刷新历史最高记录，展现出强大的成长基因 [2] - 公司通过凶猛且高效的投资策略，持续聚焦动力与储能电池产业链，是其快速崛起并称霸全球的核心因素之一 [5] - 公司已构建了极具领先的产业规模优势，并通过资本纽带向上游核心产业链及金融领域延伸，形成了庞大的商业帝国，未来数年内其行业第一的位置很难被超越 [13][15][18] 财务与运营表现 - 2024年公司实现营业收入3620.13亿元，同比下降9.70%，为有记录以来首次下降 [2] - 2024年公司归母净利润为507.04亿元，同比增长15.01% [4] - 截至2024年末，公司总资产达7866.58亿元，同比增长9.69%，较2014年增长272.62倍 [4] - 公司经营活动现金流量净额为969.9亿元，同比增长4.49%，较2014年增长698.77倍 [4] - 公司资金战略储备（货币资金+交易性金融资产）达3177.94亿元，同比增长20.23%，资本实力位居行业第一 [4][19][21] 战略投资与产能扩张 - 自2018年以来，公司发布了约29个重大投资项目公告，总投资预算近4500亿元，其中单个投资预算超100亿元的项目多达21个 [5][6][7][8] - 过去11年间（2014-2024年），公司累计对外投资达2954.76亿元，其中2021-2024年四年间投资额合计2200.44亿元，占过去11年总投资的74.47% [8][10] - 公司固定资产规模从2014年末的2.43亿元增长至2024年末的1125.89亿元，增长462.33倍 [8] - 截至2024年末，公司电池系统产能达676 GWh，同比增长22.46%，较2014年增长1228.09倍 [4] - 公司在建工程投资预算达3339.42亿元，同比增长30.32%，规模连续4年刷新历史记录 [4][12] - 保守估计至2025年底公司总产能将超过700 GWh，乐观预计有望达到1000 GWh，成为全球首个TWh级别电池厂 [12][13] 产业链一体化布局 - 公司资本触角已延伸至锂矿、磷酸铁锂、镍矿资源、汽车芯片、锂电池回收等新能源汽车核心产业链，并对金融产业有所布局，总投资超660亿元 [15] - 长期股权投资规模达547.92亿元，同比增长9.52%，较2014年增长240.37倍 [4][17] - 公司投资的企业包括湖南裕能、奇瑞控股、ZEEKR等，大多处于行业龙头或领先地位 [18] - 据分析，公司2024年碳酸锂、正极、负极的权益自供比例预计约为17%、12%、5% [15] 近期战略合作 - 公司与蔚来签署战略合作协议，将共建覆盖全系车型的电池更换服务体系，打造智能化换电基础设施网络 [2] - 双方将联合制定换电领域技术规范体系，推动行业标准统一化发展 [2] - 公司向蔚来能源注资不超过25亿元，以股权合作方式深化战略协同 [2]

| 电池系统产能 (GWh) | 676 | 22.46% | 1228.09倍 | 不适用 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 长期股权投资 | 547.92 | 9.52% | 240.37倍 | 不适用 | | 归母净利润 | 507.04 | 15.01% | 938.72倍 | 1627.71 | | 客户预收款 (合同负债) | 278.34 | 16.06% | 3091.67倍 | 不适用 | | 研发投入 | 186.07 | 1.37% | 350.08倍 | 718.16 | | 员工规模 (万人) | 13.2 | 13.73% | 76.55倍 | 不适用 FOR TOCALD | "我认为我们最大的竞争对手是自己。" 尽管刚刚遭遇持续增长神话破灭，但曾毓群极其领导下的宁德时代 (300750.SZ) ，却并未停止进 击与扩张的凶猛势头。 3月18日消息，蔚来、宁德时代同时官宣，双方在福建宁德签署了战略合作协议，根据协议内 容，本次合作涵盖三大核心： 其一 、共建覆盖全系车型的电池更换服务体系，打造智能化换电基础设施网络； 其二 、联合制定换电领域 ...

eVTOL动力电池技术进展 - 孚能科技获得小鹏汇天下一代eVTOL原型机高压动力电池供应商定点 亿纬锂能确认提供低压锂电池 [1] - 孚能科技向eVTOL领域供应第二代半固态电池 能量密度达330Wh/kg 快充能力超3C 循环寿命超4000次 低温性能保持90%放电能力 [3] - 孚能科技海外市场取得突破 2023年向美国客户交付能量密度285Wh/kg电池 支持最高时速320公里 巡航里程250公里 电芯循环寿命超10000次 [4] 小鹏汇天eVTOL项目进展 - X3-F型eVTOL适航专用条件进入征求意见阶段 设计为单人驾驶 可搭载一名乘客 最大起飞重量880公斤 [1] - X3-F技术参数：最大飞行高度120米 航程20公里 最大飞行时长20分钟 不可超越速度72公里/小时 [2] - 广州eVTOL制造工厂2024年10月启动建设 计划2025年7月底投产X3-F 目标2025年下半年获得型号合格证 2026年启动量产 [2] 低空经济发展态势 - 国内超50个省市发布低空经济行动方案或实施细则 广州致力于打造千亿级产业集群 [2] - eVTOL从技术发展迈向大规模生产 动力电池性能和可靠性成为商业化关键因素 [4] - 孚能科技已获得上海时的 零重力等国内企业定点 与吉利旗下沃飞长空达成战略合作 [3]

战略合作与投资 - 宁德时代与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络并推进技术标准统一[2] - 宁德时代拟对蔚来能源进行不超过25亿元人民币的战略投资[3] - 蔚来firefly萤火虫品牌新车型将导入宁德时代巧克力换电标准[4] 换电业务战略地位 - 宁德时代将换电业务提升至战略级，2025年以来在多项合作中高频提及换电[5][7] - 与上汽集团、DHL、大众汽车等企业合作均涉及换电领域[7][8][9] - 董事长曾毓群预测2030年换电将与家充、公共充电桩形成"三分天下"格局[6] 换电模式核心价值 - 换电模式将电池从"附属品"变为"共享资产"，降低用户购车成本并实现持续收益[10] - 换电站可作为分布式储能节点，通过车网互动（B2G）支持电网调节[11][14] - 巧克力换电块与增混电池的B2G功能为零碳电网战略开发提供潜力[14] 行业背景与盈利转型 - 动力电池业务毛利率从28%降至19%，储能业务毛利率逆势升至27%[13] - 换电布局将电池从"一次性消费品"转变为"循环服务品"，突破盈利天花板[14] - 统一换电标准体系可提升生态级布局的战略价值[14] 生态布局与资源整合 - 与蔚来、长安、广汽等10余家车企联合开发换电车型，主攻出租车和运营车辆市场[15] - 与滴滴成立合资公司时代小桔，布局公共出行换电场景[16] - 整合车企、能源公司、金融机构资源构建换电生态闭环[16] 未来生态展望 - 换电网络或与智能电网、车联网、储能系统耦合，形成跨交通、能源、数字的超级生态[17] - 2025年计划推出超10款换电车型[15]

蜂巢能源电池出货量增长 - 2025年1-2月公司电池出货量达5.374GWh，同比增长130%，实现"年度翻倍"目标 [1][2] - 1月出货量2.806GWh，2月出货量2.568GWh，呈现爆发式增长态势 [2] - 增长驱动力主要来自产品技术创新和细分市场开拓 [2] 短刀电池技术优势 - 采用创新叠片工艺，相比传统卷绕工艺具有更高能量密度、更长循环寿命和更优安全性能 [2] - 模块化设计提升电池包灵活性和兼容性，适配多样化车型需求 [2] - 第三代蜂行短刀电池于2025年1月正式发布 [2] - 已获吉利、长城、斯特兰蒂斯等主流车企热门车型采用 [2] 越野车市场表现 - 针对越野车型推出堡垒越野电池产品，具备高能量密度和高安全性 [3] - 搭载该电池的坦克500Hi4-Z上市首月销量突破13万辆 [3] - 2025款坦克300 Hi4-T同样采用堡垒越野电池 [4] - 该电池通过严苛环境测试，适应各种越野工况 [4] - 已累计出货26.5万套，装机量全球第一 [4]

工程机械电动化渗透率与市场表现 - 2024年工程机械电动化渗透增速达历史新高 高空作业机械电动化渗透率超90% 电动叉车渗透率超70% 新能源混凝土搅拌车渗透率超40% 电动装载机销量破万同比增长270% 新能源重卡销量8.2万辆同比增长136% [2][6] - 政策驱动转向市场内生 电动矿卡相比柴油车年省1150万元 电动化与智能化同步推进提升管理效率 龙头企业如徐工机械 三一重工 中联重科加速转型 [4][5][7] - 三一重工新能源产品超80种 2024年完成8次大批量交付均为新能源车辆 单次最多交付202辆纯电动牵引车 中国龙工电动化产品提升毛利率 2024年上半年净利润5.02亿元同比增长49% [8] 工程机械电池性能要求 - 电池需满足"三高一宽"特征 高功率 高耐久 高安全 宽温域 潜在市场空间超70GWh [9] - 高功率需求 装载机 矿卡需支持3C以上高倍率放电 比亚迪弗迪快充版电池15分钟充至80% 亿纬锂能H3E平台支持双桩四枪充电 [10] - 高耐久需求 日均作业12小时需循环寿命≥4000次 潍柴刀片电池支持整车20000小时 宁德时代天行电池耐久强度提升4倍 [11][12] - 高安全需求 通过热扩散试验标准 潍柴电池连续作业温度≤40℃ [13][14] - 宽温域需求 适应-40℃至65℃环境 比亚迪CTB电池适用极寒矿山 亿纬锂能B3P平台覆盖全温度范围 [15][16] 电池企业与工程机械企业协同 - 宁德时代与临工重机合作研发矿卡技术 与山东重工战略合作 与中国龙工全价值链合作 [17] - 亿纬锂能与卡特彼勒 徐工 三一重工等合作 与三一重卡深化新能源商用车合作 [17] - 比亚迪与徐工机械合资投建100亿元刀片电池项目 年产15GWh主要为商用车和工程机械提供电池 [18]

文章核心观点 - 蔚来与宁德时代签署战略合作协议，在换电业务等多方面展开合作，有望解决换电行业问题，助力蔚来降本增效并加速盈利 [1][5][6] 合作背景与过往情况 - 2024年3月蔚来与宁德时代曾就电池研发签署框架协议，此次合作扩展到换电业务 [2] - 在与宁德时代合作前，蔚来扩大换电生态“朋友圈”经历两次热潮，分别在2023年底至2024年初和2024年5月前后 [5] 合作内容 - 构建覆盖全系乘用车的换电网络、统一行业技术标准、深化资本与业务合作，宁德时代推进对蔚来能源不超过25亿元人民币的战略投资 [1] - 发挥双方优势打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络，深化换电网络共享，推动换电服务普及与升级 [2] - 蔚来旗下firefly萤火虫品牌后续新车型导入宁德时代巧克力换电标准和网络，电池包更换为宁德时代产品 [3][4] - 换电网络采用“双网并行”模式，共同为车主提供换电体验 [4] - 联合推动换电技术国家标准制定和推广，构建全生命周期闭环 [4] 双方实力情况 - 蔚来是力推新能源汽车换电模式车企，全国布局充电桩和换电站数量最多，已累计建成3172座换电站等 [2] - 宁德时代是全球最大动力电池厂商，2024年全球动力电池装车量339.3GWh，市场份额37.9%，连续8年全球第一，2025年计划建设1000座换电站，远期规划30000座 [3] 蔚来业务与盈利情况 - 2024年蔚来全年交付新车22.20万辆，2025年1至2月累计交付2.71万辆 [6] - 蔚来创始人宣布将公司盈利时间表从2026年提前至2025年第四季度 [6] - 蔚来上海换电站一天服务约9000单接近盈亏平衡点，20%换电站基本达到盈亏标准 [6] 相关ETF情况 - A50ETF跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌2.41%，最新份额43.6亿份，减少1040.0万份，主力资金净流入78.2万元 [8]

报告行业投资评级 - 蓝月亮集团给予“优于大市”评级 [6][27] - 宁德时代给予“优于大市”投资评级 [6][31] 报告的核心观点 - 商业贸易全年维度看珠宝板块有投资机会，黄金珠宝行业估值提升逻辑将持续演绎，对全年行业需求不必过分悲观，关注 2Q25 低基数或为业绩拐点以及新店型&新品类带来的潜在增量 [8] - 3 月第 2 周股市资金净流入，市场情绪中高位，融资净买入额和北上资金估算净流入增加，短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史低位 [4] - 农业宠物消费持续扩容，推荐宠物食品板块，头部企业有望实现快于行业的增长 [5] - 猪价震荡，建议关注生猪养殖板块，产能去化是行业主旋律，低成本公司有望获得更好发展 [22] - 水产价格明显上涨，行业或将持续修复，重点推荐海大集团 [23] - 蓝月亮集团收入增速修复，短期费用投放影响利润率，长期品牌力建设有望正向发展 [6][27] - 宁德时代 24 年业绩稳健，25Q1 或淡季不淡，新产品占比或提升 [6][31] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 海通风格指数中大盘 100 日涨跌 0.17%、周涨跌 2.16%、年涨跌 -2.98%，小盘 200 日涨跌 0.24%、周涨跌 1.60%、年涨跌 11.98% [3] - 表现最好前五行业为建材指数、石油然气、家电器具、房地产、造纸指数；表现最差前五行业为通讯服务、有色金属、钢铁指数、信息服务、煤炭指数 [3] 策略 - 3 月第 2 周资金入市合计净流入 175 亿元，融资净买入额 182 亿元，北上资金估算净流入 57 亿元；市场情绪上升，短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史低位，周平滑年化换手率为 441%，处在 05 年以来低到高 79%的分位，股市风险溢价为 3.37%，处在 05 年以来从高到低 23%的分位 [4] 行业与主题热点 - 农业宠物消费蓬勃发展，养宠人群对宠物定位升级，推动宠物消费市场持续扩容，头部企业有望快于行业增长，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份 [5] - 商业贸易黄金珠宝行业由渠道驱动转向品牌驱动，品牌主导加盟商门店产品结构升级带来行业毛利率提振，1 - 2M25 限额以上金银珠宝零售额同比 +5.4%，2Q25 低基数或为业绩拐点，关注新店型&新品类带来的潜在增量，推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [8][11] 重点个股及其他点评 - 蓝月亮集团 2024 年预计营业收入 85.00 亿港元，同比增长约 16%，预计归母净利润亏损 7.00 - 7.50 亿港元，2024 年销售及分销开支增加影响盈利，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 -7.46、5.01、5.52 亿港元，给予“优于大市”评级 [25][27] - 宁德时代 24 年营收 3620 亿，归母净利 507 亿，出货 475GWh，动力全球市占率 37.9%，储能全球市占率 36.5%，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 645/779/932 亿元，给予“优于大市”投资评级 [29][31]