报告行业投资评级 - 报告对各公司均维持“买入”评级 [13][14][15] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年5月有重点推荐金股 [5][9] 各行业推荐公司总结 农业 - 重点推荐中宠股份，该公司深度布局宠物食品产业链，内销自主品牌矩阵成长动力强劲，海外产能稳步扩张，预计2025 - 2026年归母净利润4.4、5.7亿元，对应PE为36、28倍 [13] 零售 - 重点推荐小商品城，受益于义乌小商品出海，传统主业提租金可持续，新业务形成第二增长极，预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [14] 社服 - 重点推荐科锐国际，行业顺周期且有政策护航，公司低基数反转叠加AI赋能，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为23/17/13X [15] 汽车 - 重点推荐小米集团 - W，短期催化因素使估值有望修复，长期汽车业务贡献核心业绩弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为354.04亿元、516.53亿元、655.31亿元 [16] 纺服 - 重点推荐海澜之家，主品牌维稳、类直营模式领先，多增长曲线布局成长性强，预计2024 - 2026年归母净利为20.4/25.7/34.3亿元，对应PE 19/15/11X，未来有望维持90%左右分红比例 [17][18] 轻工 - 重点推荐登康口腔，量价齐升提份额逻辑凸显，增长提速及盈利结构优化，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 38/30/23x，2024年分红比例80% [18] 食品 - 重点推荐五芳斋，作为粽子行业龙头，端午销售有望增长，新渠道拓展有成效，门店经营调整，预计2025 - 2027年归母净利润为1.81、2.07、2.24亿元，EPS为0.91、1.05、1.13元，对应当前股价PE为22、19、18X [19] 家电 - 重点推荐格力电器，在空调领域有优势，加速海外和品类延展，受益于以旧换新政策，预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.34、6.78和6.20倍 [20] 医药 - 重点推荐康辰药业，曾是血凝酶龙头，创新管线布局好，KC1036有望填补食管鳞癌治疗空白，存量业务拐点已现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.35亿元、2.16亿元及2.86亿元，对应EPS分别为0.85元、1.36元及1.80元 [20][21][22] 2025年4月金股推荐组合收益情况 | 行业 | 证券简称 | 4月绝对收益 | 4月相对上证综指收益 | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 5.89% | 3.79% | | 零售 | 毛戈平 | 0.00% | -2.09% | | 社服 | 科锐国际 | 6.31% | 4.21% | | 汽车 | 比亚迪 | -1.69% | -3.78% | | 纺服 | 海澜之家 | 7.60% | 5.51% | | 轻工 | 盈趣科技 | 1.22% | -0.87% | | 食品 | 青岛啤酒 | -9.49% | -11.58% | | 家电 | 格力电器 | 7.15% | 5.06% | | 医药 | 三生制药 | 5.02% | 2.92% | | 4月金股组合（等权重 ） | | 2.45% | 0.35% | [23] 2025年5月金股推荐组合盈利预测 | 行业 | 证券简称 | EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 0.79/1.34/1.48/1.94 | 33.0/26.6/36.2/27.6 | | 零售 | 小商品城 | 0.49/0.56/0.75/0.95 | 14.9/23.9/20.6/16.3 | | 社服 | 科锐国际 | 1.02/1.04/1.46/2.03 | 27.1/20.2/23.2/16.7 | | 汽车 | 小米集团 - W | 0.70/0.95/1.37/1.99 | 22.3/36.3/32.3/22.1 | | 纺服 | 海澜之家 | 0.67/0.43/0.54/0.72 | 11.9/18.9/14.9/11.2 | | 轻工 | 登康口腔 | 0.82/0.94/1.18/1.51 | 32.2/33.8/37.8/29.5 | | 食品 | 五芳斋 | 1.15/0.73/0.91/1.05 | 34.9/25.2/22.2/19.4 | | 家电 | 格力电器 | 5.15/5.83/6.34/6.86 | 9.0/7.8/7.3/6.8 | | 医药 | 康辰药业 | 0.94/0.27/0.85/1.36 | 32.6/87.1/36.2/22.6 | [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025一季报显示营业收入和归母净利润同比增长 主要得益于新兴业务快速放量和降本增效管理措施 符合市场预期 [4] - 新兴业务亮眼 小分子业务稳定 新兴业务收入同比增长超80% 毛利率回升 为全年业绩增长奠定基础 [7] - 在手订单恢复快速增长 2024年新签订单同比增长约20% 截至年报披露日 在手订单总额10.52亿美元 较同期增幅超20% [7] - 维持25 - 27年归母净利润预测 对应PE分别为28、24、21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价81.90元 一年内最高/最低94.28/59.55元 市净率1.7 股息率2.20% 流通A股市值263.19亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产46.72元 资产负债率11.58% 总股本361百万股 流通A股321百万股 流通B股无 H股28百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5805|1541|6468|7407|8481| |同比增长率（%）|-25.8|10.1|11.4|14.5|14.5| |归母净利润（百万元）|949|327|1071|1234|1424| |同比增长率（%）|-58.2|15.8|12.9|15.2|15.5| |每股收益（元/股）|2.69|0.89|2.97|3.42|3.95| |毛利率（%）|42.4|42.5|43.2|43.7|44.7| |ROE（%）|5.6|1.9|6.0|6.4|6.9| |市盈率|31|/|28|24|21| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7825|5805|6468|7407|8481| |减：营业成本|3822|3346|3675|4167|4690| |减：税金及附加|74|113|126|144|165| |主营业务利润|3929|2346|2667|3096|3626| |减：销售费用|196|243|246|267|288| |减：管理费用|788|825|841|926|1018| |减：研发费用|708|614|647|704|763| |减：财务费用|-148|-331|0|9|17| |经营性利润|2385|995|933|1190|1540| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-7|-6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-21|-70|0|0|0| |加：投资收益及其他|197|122|300|230|98| |营业利润|2571|1079|1234|1421|1638| |加：营业外净收入|-14|-6|-9|-10|-9| |利润总额|2557|1072|1225|1411|1630| |减：所得税|306|137|169|195|225| |净利润|2251|936|1056|1216|1405| |少数股东损益|-18|-13|-15|-17|-20| |归属于母公司所有者的净利润|2269|949|1071|1234|1425| [9]

市场行情 - 大盘微涨微跌，波动不大，收盘维持在5.1星级 [1] - 大盘股波动较小，小盘股上涨，医疗和科技行业表现强势 [2] - 医药行业龙头公司财报显示盈利增长恢复，带动医药医疗板块走强 [2] - 港股微涨，科技股领涨，4月初大跌后重回低估，但距离正常估值较近 [3] 市场历史表现 - 市场进入震荡期，连续两周波动较小 [4] - 历史上仅7%的时间市场大幅上涨，但贡献了大多数回报 [4][5] 五一假期安排 - 本周二周三正常交易，周三15点后进入假期，基金暂停交易 [7][9] - 假期期间基金申购赎回需等待假期后成交 [10] 定投实盘 - 2025年4月29日定投方案：指数增强投顾组合11579元，主动优选投顾组合12878元 [12] - 采用“定期不定额”策略，估值越低投入越多，资金较少可按10%比例投资 [16] - 提供手动跟车和自动跟车两种方式 [18][20] 个人养老金定投 - 2025年4月29日定投方案：中证A500基金143元，中证红利基金128元 [21] 指数估值数据 - 中证800市盈率13.94，市净率1.61，股息率2.66% [25] - 沪深300市盈率12.44，市净率1.54，股息率2.96% [25] - 创业板市盈率27.86，市净率3.51，股息率1.35% [25] - 中证红利市盈率9.87，市净率1.01，股息率5.81% [25] 债券市场数据 - 一年期定期存款利率1.10%，货币基金七日年化中位数1.42% [32] - 10年期国债到期收益率1.68%，近1年年化收益7.57% [32] - 30年期国债到期收益率1.93%，近1年年化收益16.84% [32] 投资者分享 - 指数基金定投强调纪律性，长期坚持是关键 [26]

强强联合：科技赋能大健康产业 温江现代服务业战区作为现代服务产业示范区，长期致力于促进服务业数字化转型与跨界融合。京润未 来此次合作，旨在整合政策、技术、市场资源，加速大健康产业与数字经济的深度结合，将为项目提供 完善的产业配套和试验场景，形成"科技+医疗+医药+健康"的创新模式。 京润未来董事长张兴民表示："此次合作是京润未来智能化升级的关键一步。此前，京润未来先后构建 了润心智慧云医大药房、御君方互联网医院、芳华未来医疗健康服务平台等业务板块，逐步形成以医药 批发、医药电商零售、互联网医疗、健康管理、中医教育等多元化健康产业发展布局。本次合作，京润 未来将依托温江现代服务业战区的资源支持和区位优势，以数字化手段持续深化医疗、医药、健康管理 等与AI、5G、区块链技术等融合，让更多人享受便捷、精准、普惠的健康服务，积极响应国家战略， 为"健康中国"、"智慧养老"不断贡献力量。" 三大核心板块：构建互联网+医疗大健康数字化生态 1.御君方互联网医院：让每一个国人都有家庭医生 2025年4月28日，北京京润未来科技有限公司与温江现代服务业战区签署了《京润未来科技西部总部项 目投资协议》，双方将共同推动大健康产业 ...

777只股公布截至4月20日最新股东户数，相比上期股东户数下降的有373只，降幅居前的是哈三联、山 水比德、丰乐种业等。 投资者除了在定期报告中获得股东信息数据外，还可以在交易所互动平台上通过提问方式了解部分公司 更及时（每月10日、20日、月末）的股东户数信息。以往3期分别有874家、4895家、745家公司在互动 平台透露了股东户数，截至发稿，共有777家公司公布了截至4月20日股东户数。 上期筹码集中股回测：31%跑赢沪指 证券时报·数据宝对上一期(4月10日)筹码集中股监测显示，这些股4月1日以来平均下跌3.93%，走势弱于 同期沪指表现（下跌1.47%），其中，31%的筹码集中股相对大盘获超额收益。 上期股东户数降逾一成个股中，康弘药业涨幅最高，4月1日以来累计上涨11.94%，涨幅居前的还有宏 盛股份、北方华创等。 10股最新股东户数降逾一成 证券时报·数据宝统计显示，共有777只个股公布了4月20日股东户数，与上期（4月10日）相比，股东户 数下降的有373只。其中股东户数降幅超一成的有10只。 股东户数降幅最多的是哈三联，截至4月20日最新股东户数为41802户，较4月10日下降26.12%， ...

业绩总结 - 2025年第一季度公司营业收入141,459,196.22元，同比增8.81%[2][3] - 医疗器械营收2,225,707.17元，同比降59.06%[2] - 医疗中心合作营收5,032,602.24元，同比降5.58%[2] - 房地产营收43,812,924.46元，同比增32.30%[2] - 医药营收11,693,754.59元，同比增18.61%[2] - 医院收入78,650,925.77元，同比增4.86%[2] - 融资租赁营收同比降100.00%[2] - 其他营收43,281.99元，同比降91.15%[2] 业务数据 - 珠海市金湾区中珠上郡一期可供出售车位面积5,206.08平方米[5] - 中珠上郡一期住宅累积已售或预售面积59,933.39平方米[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入707.63亿元，同比增长0.87%，归母净利润13.33亿元，同比下降13.56%，扣非归母净利润12.63亿元，同比下降8.10% [3] - 公司费用率管控得当，2025Q1销售费用率3.9%，较去年同期下降0.79pp，管理费用率1.87%，较去年同期下降0.11pp，研发费用率0.70%，较去年同期下降0.01pp，财务费用率0.53%，未发生变化 [7] - 公司现金充足，2025Q1货币现金361.67亿元，同比增长20.40%，有望持续通过收并购赋能医药工业板块；2025年4月28日收购上海和黄药业10%股权完成交割，合计持有60%股权，助力中药业务发展 [7] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润54.19亿元、61.69亿元、66.12亿元（原2025 - 2027年归母净利润预测54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元），未来业绩有望保持较快增长 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址www.sphchina.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股24.76%，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [7] - 总股本37.08亿股，流通A股27.89亿股，流通B/H股9.19亿股，总市值597亿元，流通A股市值506亿元，每股净资产19.69元，资产负债率62.2% [7] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|260,295|275,251|297,932|322,690|349,441| |YOY(%)|12.2|5.7|8.2|8.3|8.3| |净利润(百万元)|3,768|4,553|5,419|6,169|6,612| |YOY(%)|-32.9|20.8|19.0|13.8|7.2| |毛利率(%)|12.0|11.1|10.9|11.0|11.0| |净利率(%)|1.4|1.7|1.8|1.9|1.9| |ROE(%)|5.5|6.4|7.1|7.6|7.7| |EPS(摊薄/元)|1.02|1.23|1.46|1.66|1.78| |P/E(倍)|17.8|14.8|12.4|10.9|10.2| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|171,823|179,606|193,801|209,145| |现金|35,744|29,793|32,269|34,944| |应收票据及应收账款|82,217|89,151|96,559|104,564| |其他应收款|3,107|3,513|3,805|4,121| |预付账款|1,947|3,575|3,873|4,194| |存货|38,944|43,349|46,941|50,827| |其他流动资产|9,864|10,224|10,355|10,496| |非流动资产|49,386|46,928|44,552|42,415| |长期投资|8,067|8,067|8,067|8,067| |固定资产|17,026|16,295|15,541|14,765| |无形资产|5,617|4,711|3,799|2,881| |其他非流动资产|18,676|17,855|17,145|16,703| |资产总计|221,209|226,534|238,354|251,560| |流动负债|126,038|127,943|135,539|143,991| |短期借款|38,064|26,419|25,602|24,940| |应付票据及应付账款|59,483|65,238|70,643|76,491| |其他流动负债|28,491|36,287|39,294|42,560| |非流动负债|11,429|8,987|6,538|4,142| |长期借款|9,728|7,286|4,837|2,441| |其他非流动负债|1,701|1,701|1,701|1,701| |负债合计|137,467|136,930|142,078|148,133| |少数股东权益|12,067|13,691|15,540|17,521| |股本|3,708|3,708|3,708|3,708| |资本公积|29,648|29,648|29,648|29,648| |留存收益|38,320|42,557|47,380|52,550| |归属母公司股东权益|71,676|75,913|80,736|85,906| |负债和股东权益|221,209|226,534|238,354|251,560| [8] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|275,251|297,932|322,690|349,441| |营业成本|244,619|265,308|287,291|311,072| |税金及附加|778|834|904|978| |营业费用|12,714|12,215|13,230|14,677| |管理费用|5,690|5,959|6,454|6,989| |研发费用|2,394|2,609|2,826|3,060| |财务费用|1,481|1,700|1,317|1,158| |资产减值损失|-614|-578|-626|-678| |信用减值损失|-226|-238|-258|-280| |其他收益|634|607|607|607| |公允价值变动收益|204|0|0|0| |投资净收益|380|0|0|0| |资产处置收益|188|573|573|573| |营业利润|8,141|9,670|10,965|11,730| |营业外收入|156|77|77|77| |营业外支出|277|390|390|390| |利润总额|8,020|9,357|10,652|11,416| |所得税|2,150|2,314|2,634|2,823| |净利润|5,870|7,043|8,018|8,593| |少数股东损益|1,317|1,624|1,849|1,981| |归属母公司净利润|4,553|5,419|6,169|6,612| |EBITDA|11,390|13,405|14,345|14,712| |EPS（元）|1.23|1.46|1.66|1.78| [8] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入(%)|5.7|8.2|8.3|8.3| |营业利润(%)|6.2|18.8|13.4|7.0| |归属于母公司净利润(%)|20.8|19.0|13.8|7.2| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|11.1|10.9|11.0|11.0| |净利率(%)|1.7|1.8|1.9|1.9| |ROE(%)|6.4|7.1|7.6|7.7| |ROIC(%)|6.4|7.2|7.8|8.0| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|62.1|60.4|59.6|58.9| |净负债比率(%)|14.4|4.4|-1.9|-7.3| |流动比率|1.4|1.4|1.4|1.5| |速动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.2|1.3|1.4|1.4| |应收账款周转率|3.4|3.4|3.4|3.4| |应付账款周转率|4.9|4.7|4.7|4.7| |每股指标（元）| | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.23|1.46|1.66|1.78| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.38|2.87|2.17|2.15| |每股净资产(最新摊薄)|19.33|20.47|21.77|23.17| |估值比率| | | | | |P/E|14.8|12.4|10.9|10.2| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|10.5|7.8|7.2|6.9| [8] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5,106|10,660|8,044|7,974| |净利润|5,870|7,043|8,018|8,593| |折旧摊销|1,889|2,348|2,376|2,137| |财务费用|1,481|1,700|1,317|1,158| |投资损失|-380|0|0|0| |营运资金变动|-4,236|-183|-3,307|-3,555| |其他经营现金流|483|-248|-359|-359| |投资活动现金流|416|359|359|359| |资本支出|2,638|0|0|0| |长期投资|1,790|0|0|0| |其他投资现金流|-4,012|359|359|359| |筹资活动现金流|-1,864|-16,970|-5,927|-5,658| |短期借款|2,504|-11,646|-817|-661| |长期借款|2,391|-2,442|-2,448|-2,397| |其他筹资现金流|-6,759|-2,882|-2,662|-2,600| |现金净增加额|3,660|-5,951|2,476|2,675| [9]

公司业绩表现 - 2025年一季度营收8.76亿元，同比下滑1.63% [1] - 归母净利润0.51亿元，同比下降14.10% [1] - 经营活动现金流净额暴跌，由正转负 [2] 化妆品业务分析 - 化妆品板块营收占比超六成，但增长乏力 [2] - 颐莲品牌玻尿酸喷雾销量逆势增长，但过度依赖单一爆款 [2] - 瑷尔博士营收同比大幅下滑，新品珂谧胶原次抛市场反响平淡 [2] - 线上渠道增速低于行业平均水平，线下商超渠道受客流萎缩冲击 [2] - 高企的销售费用导致应收账款激增与库存积压 [2] 医药与原料业务转型 - 医药板块收入微降，功能饮料等新品类试水效果有限 [3] - 原料业务实现增长，但毛利率为三大业务最低 [3] - 创新药研发进展缓慢，技术转化滞后 [3] - "AI+数据"赋能全产业链仍停留在概念层面 [3] 现金流与资金链问题 - 应收账款规模攀升，应付账款周期缩短，议价能力弱化 [3] - 现金储备虽充足，但持续"失血"可能限制新品研发与市场扩张 [3] 战略转型与竞争环境 - 管理层提出的"聚焦渠道创新、抢占新赛道"缺乏具体落地路径 [3] - 竞争对手在成分创新、跨境出海等领域取得实质性突破 [3] - 公司面临市场份额被华熙生物、贝泰妮等技术派竞品蚕食的风险 [4] 破局方向 - 夯实化妆品板块的技术壁垒，通过活性成分创新摆脱爆品依赖 [4] - 加速医药业务的研发转化，将AI技术融入产品开发流程 [4] - 优化资金使用效率，以战略聚焦替代盲目扩张 [4]

市场表现 - 市场窄幅震荡，微盘股指数收涨超2%，两市逾3500股飘红，成交额小幅缩量 [1] - 沪指跌0.05%报3286.65点，深成指跌0.05%报9849.80点，创业板指下跌0.13%报1931.94点 [2] - 两市上涨3557家，下跌1674家，184家涨幅持平，76股涨停，62股跌停 [2] 行业板块表现 - 芯片股震荡走高，800亿龙头兆易创新尾盘涨停 [1] - 汽车产业链拉升，零部件方向领涨，精进电动20%涨停 [1] - 化工板块走强，农药、分散染料方向领涨，红墙股份走出9天6板 [1] - 人形机器人板块走高，方正电机等多股涨停 [1] - 算力产业链延续反弹，鸿博股份走出3连板 [1] - 医药、消费电子等板块涨幅居前 [1] - 电力股回调，保险、银行等大金融板块弱势，白酒、港口等板块跌幅居前 [1] 资金动向 - 主力资金重点抢筹汽车零部件、通用设备、黑色家电等板块 [3] - 主力净流入居前的个股包括利欧股份、四川长虹、博创科技 [3] 政策与行业动态 - 特朗普政府拟减轻对国内生产的汽车外国零部件征收的部分关税，减少汽车关税的影响 [1] - 国家发展改革委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [5] - 商务部表示中美民航领域合作受关税冲击，呼吁美方为企业创造稳定环境 [6] 机构观点 - 东方证券认为市场处于震荡上行阶段，短期关注政策催化与一季度业绩确定性板块如银行、电力、汽车，中期关注泛科技 [1][8] - 华泰证券预计节前市场维持震荡，建议聚焦业绩披露后基本面线索，中期维持红利、内需、自主可控组合 [7] 港股动态 - 港交所与香港证监会就"中概股回流意向"与部分企业接触，拟提供上市指引与协助 [4] - 香港证监会和港交所推进上市制度检讨，优化双重主要上市及第二上市门槛 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE19X，目标价18.62元 [2] 报告的核心观点 - 2024年原料药及中间体触底改善，CDMO不断开拓，加码新兴领域布局 [1] - 2024年营收和归母净利润下降，2025Q1盈利改善，考虑原料药价格竞争调整EPS预测 [2] - 原料药及中间体价格短期承压但有向上弹性，CDMO业务不断开拓并加码新兴领域布局 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营收51.6亿元（-6.6%），归母净利润6.1亿元（-41.3%），2025Q1营收14.9亿元（+0.98%），归母净利润2.50亿元（+5.68%），毛利率37.42%（同比提升3.38pct，环比提升6.84pct） [2] - 调整2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.10元（原为1.56/1.78元），新增2027年EPS预测为1.21元 [2] 原料药及中间体业务 - 2024年板块营收11.6亿元（-8.0%），毛利率20.1%（-12.8pct），抗感染类和中枢类营收下降 [2] - 2024Q4部分产品价格企稳，2025年板块毛利率有望触底改善 [2] - 截至2024年，共有22个制剂管线项目（6个获批，7个递交上市申请，其中西格列汀二甲双胍片II中选国家第十批集采） [2] CDMO业务 - 2024年受终端兽药CDMO下游客户去库影响，板块营收38.7亿元（-5.1%），海外占比近80%，欧美客户为主，美国占比2%左右 [3] - 2024H2营收19.0亿元（+18.9%），预计2025年兽药库存周期有望改善 [3] - 截至2024年，原料药CDMO承接已上市/III期临床/II期及I期临床项目35（+3）/84（+10）/1026（+124）个，新增项目数同比增长14%，合同金额同比增长20% [3] - 2024年成立TIDES事业部，多肽平台已承接数十个项目，加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设 [3] 催化剂 - 原料药价格好转超预期，新业务终端需求超预期 [3] 可比公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价 | EPS（2025E） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 药明康德 | 603259.SH | 57.36 | 3.79 | 4.38 | 5.01 | 15.15 | 13.10 | 11.46 | | 凯莱英 | 002821.SZ | 74.47 | 3.05 | 3.60 | 4.25 | 24.38 | 20.71 | 17.52 | | 普洛药业 | 000739.SZ | 13.66 | 0.97 | 1.11 | 1.28 | 14.02 | 12.29 | 10.66 | | 康龙化成 | 300759.SZ | 23.19 | 1.02 | 1.22 | 1.45 | 22.62 | 19.07 | 16.03 | | 平均 | | | | | | 19.04 | 16.29 | 13.92 | [9]