国内抗生素市场格局 - 传统抗生素发酵板块市场格局和产能格局整体稳定 [1] - 国家反内卷和去产能背景下 短期内三大抗生素中间体难以出现规模化新增产能 [1] 印度市场产能变化 - 印度受PLI计划推动 在青霉素板块新增产能 [1] - 中国企业青霉素发酵领域仍具备显著成本优势和话语权 [1] 国际竞争态势 - 中国企业正加快向国际市场直接出口 [1] - 中印两国青霉素产业链将在全球范围内展开竞争 [1] - 中国在技术和成本方面具有明显优势 有望在竞争中占据主导地位 [1]

公司集采影响 - 第十一轮集采涉及公司约14个产品 大部分为新获批产品 对存量影响较小 [1] - 第十批集采及部分续标产品价格下降导致上半年仿制药板块承压 新中标品种尚未形成增量贡献 [1] 仿制药业务表现 - 过去三年仿制药板块营收和利润持续稳定增长 [1] - 公司作为集采头部供应商 新产品通过集采迅速放量 [1] - 公司持续实施成本领先战略 仿制药单位生产成本逐年下降 [1] 研发战略调整 - 集采环境下竞争激烈且单位产品盈利能力有限 [1] - 公司持续稳定投入仿制药研发管线 重点布局优势品种和管线 [1] - 公司对未来仿制药业务仍抱有较大期待 [1]

AI技术应用进展 - 公司AI系统在硫氰酸红霉素生产线已全面接入 后续将尽快接入头孢和青霉素产线 [1] - AI调控的发酵罐平均产量超出对照组约3%到5% 相同物料投入下效果显著 [1] - 随着批次增多迭代速度加快 整体发酵水平有望进一步提升 [1] 研发效率提升 - AI介入后显著提升酶改造效率和酶的活性 大幅提高研发效率 [1] - 公司正逐步将AI应用于研发各项工具 未来期待AI在研发端发挥更大作用 [1] 产能扩展计划 - 公司下半年将继续提升AI并扩大其在生产中的应用 [1]

公司产品管线进展 - 第二梯队17个新品种在未来3-5年有较大增长空间 [1] - 8个品种处于注册阶段并将陆续贡献营收 [1] 产能规划 - 未来3-5年公司总产能规模预计达到20亿 [1]

市场整体表现 - 沪深两市全天成交额达2.75万亿元 全市场超3200只个股上涨[1] - 上证指数报收3875.53点 上涨0.46% 深证成指报收12828.95点 上涨1.05% 创业板指报收2956.37点 上涨2.29%[1][2] - 北证50指数下跌0.36%至1568.63点[2] 行业板块表现 - 贵金属板块领涨8.80% 主力资金净流入11.27亿元[5] - 黄金概念板块上涨4.39% 主力资金净流入25.28亿元 晓程科技涨超13% 多只黄金股涨停[5] - 半导体和电池板块涨幅居前[4] 能源金属板块上涨3.33%[5] - 大金融板块表现低迷 保险板块下跌2.55% 证券板块下跌0.85% 银行板块下跌0.67%[5][6] - 军工板块表现疲弱 军工装备板块下跌0.87% 主力资金净流出32.29亿元[5] 个股表现 - 贵州茅台重新成为A股第一高价股 寒武纪-U下跌近3% 日内成交额超250亿元[6] - 中际旭创上涨超14% 日内成交额超230亿元[6] - 宁德时代下跌近1% 日内成交额超130亿元[6] - 化学制药板块表现突出 兴齐眼药涨超14% 海辰药业涨超12% 多只个股涨停[6] 资金流向 - 主力资金净流入医药生物、机械设备和通信板块[7] - 利欧股份获主力净流入18.51亿元 恒宝股份净流入13.82亿元 兆易创新净流入12.13亿元[7] - 主力资金净流出国防军工、非银金融和银行板块[7] - 东方财富遭净流出21.22亿元 比亚迪净流出14.78亿元 中国稀土净流出13.49亿元[7] 机构观点 - 市场震荡向上动力充足 9月波动率可能提升[8] - A股市场经历前期上涨后或将呈现震荡整固特点[8] - 9月市场可能呈现结构性特征 建议关注科技成长、顺周期和防御性板块[8]

新产品业绩表现 - 2025年上半年新产品收入达到1.95亿元 [1] - 高端法规市场贡献1.60亿元 [1] - 新兴市场贡献0.35亿元 [1] 行业发展趋势 - 近三年新产品专利密集到期 [1] - 公司未来增长趋势向好 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][12] 核心观点 - 公司成本结构持续优化，期间费用率下降3.5个百分点至27.8%，销售费用率下降3.5个百分点，通过人员结构优化实现成本控制 [1] - 创新药地达西尼胶囊（京诺宁）医保放量显著，2025年上半年新增覆盖医院900多家，实现销售收入5500多万元 [2] - 公司长期业绩增长动力充足，预计2025-2027年归母净利润分别为8.27/9.46/10.96亿元，同比增长16.2%/14.4%/15.8% [3][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.17亿元（-6.2%），归母净利润3.88亿元（-3.5%），扣非净利润3.60亿元（+7.8%） [1] - 毛利率49.6%（-2.0个百分点），净利润率19.4%（+0.6个百分点） [1] - 成品药毛利率63.8%（-1.3个百分点），原料药毛利率24.5%（-3.0个百分点） [1] - 预计2025年全年营业收入45.48亿元（+9.38%），归母净利润8.27亿元（+16.19%） [13] 业务板块分析 - 成品药收入11.75亿元（-9.7%），受集采扩围与价格监管影响，但制剂外贸业务收入同比增长30.1% [2] - 原料药收入4.53亿元（-9.6%），主要受行业周期性波动影响 [2] - 医疗器械收入3.49亿元（+12.0%），保持稳健增长 [2] 研发进展 - 地达西尼胶囊（失眠治疗）2024年底通过医保谈判，2025年上半年新增医院覆盖900多家 [2] - JX11502MA胶囊（精神分裂治疗）完成II期临床，盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA申请 [2] - JX2201胶囊（LP(ａ)血症治疗）推进I期临床，盐酸考来维仑片（高胆固醇血症治疗）提交NDA申请 [3] - 康复新肠溶胶囊（溃疡性结肠炎治疗）完成II期临床 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.96/1.10/1.27元 [3][13] - 当前股价对应PE分别为20/17/15倍 [3] - 净资产收益率预计提升至14.12%/14.72%/15.46% [13] - 毛利率预计稳步提升至50.3%/51.0%/51.4% [13]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心财务表现 - 2025年中报实现营收23.74亿元 同比增长50.57% 归母净利润10.51亿元 同比增长60.22% 扣非净利润9.05亿元 同比增长39.92% [2] - 2024年营收35.58亿元 同比增长76% 归母净利润14.30亿元 同比增长122% [1] - 预计2025-2027年营收分别为50.88亿元/61.63亿元/71.66亿元 同比增长43%/21%/16% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.08亿元/21.52亿元/23.81亿元 同比增长26%/19%/11% [1][4] - 毛利率保持96%高位 净利率从2024年40.2%逐步降至2027年33.2% [5] - 净资产收益率维持在20%以上 2024-2027年分别为27%/26.5%/24.2%/21.3% [1][5] 核心产品进展 - 伏美替尼双倍剂量组CNS ORR达84.6% CNS PFS达19.3个月 已启动NSCLC伴脑转移3期临床 [4] - 伏美替尼治疗EGFRexon20ins于2025年7月递交CDE-NDA并纳入拟优先审评 [4] - 伏美替尼一线治疗EGFR PACC突变或L861Q突变NSCLC注册3期已启动 [4] - 伏美替尼术后辅助治疗推进注册临床 适用范围有望扩大至早期肺癌患者 [4] 国际化进展 - 与ArriVent合作 伏美替尼一线治疗EGFR exon20ins NSCLC全球多中心3期已于2025Q1完成入组 [4] - 计划25H2启动针对PACC突变NSCLC一线治疗的国际多中心3期入组 [4] 管线布局 - 普拉替尼预计2026年起实现地产化 为进入医保做准备 [4] - 戈来雷塞已于25H1获批上市 治疗KRAS G12C突变NSCLC [4] - 联合SHP2抑制剂AST24082治疗KRAS G12C突变一线NSCLC的3期临床顺利推进 [4] 财务预测调整 - 上调2025-2026年收入预测 原预测2025-2026年收入46.78亿元/58.20亿元 现调整为50.88亿元/61.63亿元 [4] - 上调2025-2026年归母净利润预测 原预测17.84亿元/22.01亿元 现调整为18.08亿元/21.52亿元 [4] 估值指标 - 当前股价114元 总市值513亿元 [3] - 2025-2027年预测PE分别为28.4倍/23.8倍/21.5倍 [1] - 2025-2027年预测PB分别为7.5倍/5.8倍/4.6倍 [1]

投资评级 - 给予"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，创仿结合成果初显 [1] - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长9.2%至10.07亿元，归母净利润同比大幅增长111.6%至1.60亿元 [1] - 在研管线储备丰富（42个项目），其中7项为新药1类，创新药研发进展成果丰硕，有望陆续进入收获期 [3] - 随着新品陆续上市，公司在四大疾病领域优势有望持续巩固 [4] 财务表现 - 2025H1实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长155.7%，自2024年扭亏为盈后呈现加速修复态势 [1] - 2025H1毛利率为81.7%（同比持平），净利率为14.6%（同比提升7.6个百分点） [1] - 期间费用率优化至66.9%（同比下降8.3个百分点），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.5/-0.7/-4.5/+0.3个百分点 [1] - 2024年经营性现金流净额为4.23亿元，同比增长42.5%，超2024年全年水平，现金流大幅改善 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.59/3.33/4.35亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.47元 [4] - 当前市值对应PE分别为86/67/51倍 [4] 业务板块表现 - 四大板块呈现结构化增长特征：抗感染类收入2.49亿元（同比下降3.8%），慢性病类收入2.18亿元（同比增长40.4%），抗肿瘤类收入3.86亿元（同比增长15.4%），消化类收入1.24亿元（同比下降14.7%） [2] - 改良新药右兰索拉唑上市后有望通过更丰富的产品矩阵支撑消化类业绩稳定 [2] 研发进展 - 利厄替尼片1月获批NSCLC二线治疗适应症，4月再获一线适应症 [3] - 化学药ASKC202与利厄替尼片联用于经EGFR-TKI治疗失败伴MET扩增/过表达的局部晚期或转移性NSCLC临床I/II期数据将于2025ESMO年会发布 [3] - ASKC109胶囊（新型口服铁剂）正在进行III期临床研究的报告、进口注册资料整理等工作 [3] - ASK0912多项体内外药效研究显示抗菌活性强于多粘菌素B和E，并且毒性降低，II期临床已启动 [3] - 生物药类ASKB589于2025年6月在ASCO上公布其联合化疗在晚期胃/食管胃交界处腺癌二线治疗的I/II期临床试验数据，CLDN18.2高表达人群中确认的肿瘤cORR为34.2%，mPFS达到5.3个月，OS为11个月 [3] - 生物药类ASKG712全球进度领先，nAMD适应症已进入IIa期临床阶段 [3] 市场表现 - 截至2025/08/29收盘价为24.05元，总市值22,322.26百万元，总股本928百万股 [6] - 12个月股价区间为10.17~28.40元 [6] - 过去12个月绝对收益115%，相对收益78% [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入90.8亿元同比下降23.2% 归母净利润10.0亿元同比下降44.4% 扣非归母净利润9.85亿元同比下降43.8% [1] - 经营现金流净额11.9亿元同比下降53.0% 第二季度营业收入46.9亿元同比下降16.3% 归母净利润4.16亿元同比下降46.2% [1] - 业绩下滑主要受流感等传染病发病率下降及医保控费等宏观环境影响 [1] 业务结构分析 - 采用"大输液+非输液仿制药+抗生素中间体+合成生物+创新药"模式 主营业务仍以大输液和仿制药为主 [3] - 大输液业务贡献近四成营收 2025年上半年销售收入37.5亿元同比下降19.65% [4][5] - 非输液药品上半年销售收入19.55亿元同比下降3.18% 主因第十批集采新中标品种未带来增量贡献 [12] 大输液市场现状 - 国内输液产品60%-70%集中在低端普通输液领域 包材包括玻璃瓶/塑瓶/非PVC软袋/直立式软袋 [6] - 基础输液价格触底 塑瓶基础输液在非等级医院市场价格跌至谷底 密闭式输液在等级医院价格稳定 [7][8][9] - 肠外营养三腔袋销售544万袋同比增长55.96% 粉液双室袋销售733万袋同比增长64.24% [11] 集采政策影响 - 集采导致产品销量增长但结构优化未能抵消价格下滑压力 [3] - 塑料水针销量3.43亿支同比下降11.96% 葡萄糖注射液水针需求减少超20%价格下跌逾10% [13] - 氯化钾小针集采中标份额从15%提升至24%但销售净收入下降近70% [13] - 第十一批集采主要涉及14个联营企业的新获批品种 对存量产品影响有限 [16] 战略转型方向 - 将麻醉镇痛领域作为仿制药新增长方向 已形成帕瑞昔布钠/丙泊酚等十余项迭代管线产品 [17] - 全国超70%市场预计年底完成输液带量联动 有助于稳定核心市场竞争格局向头部企业集中 [10] - 高端输液产品占比仍不足抵消基础输液价格压力 未披露具体营收占比 [10]