纺织制造板块整体市场表现 - 2023年11月14日，纺织制造板块整体上涨0.12%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内呈现分化态势，部分个股领涨，其中孚日股份和欣龙控股均以9.99%的涨幅涨停 [1] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入1.32亿元，而游资和散户资金分别净流出1.18亿元和1379.55万元 [2] 领涨个股表现 - 孚日股份领涨板块，收盘价为11.56元，涨幅9.99%，成交量为6.43万手，成交额为7434.45万元，主力资金净流入3054.71万元，净占比高达41.09% [1][3] - 欣龙控股同样涨停，收盘价为7.38元，涨幅9.99%，成交量为33.67万手，成交额为2.46亿元，主力资金净流入1.02亿元，净占比达41.42% [1][3] - 古麒绒材涨幅为6.28%，收盘价30.45元，成交额为8.72亿元，主力资金净流入1.34亿元，净占比15.36% [1][3] 跟涨及下跌个股表现 - 宏达高科、万事利、聚杰微纤等个股跟涨，涨幅分别为3.53%、1.77%、1.56% [1] - 云中马、南山智尚、夜光明等个股领跌，跌幅分别为2.85%、2.73%、2.55% [2] - 部分下跌个股如新澳股份、联发股份、伟星股份等成交量较大，分别成交1.84亿元、2.10亿元、1.26亿元 [2] 板块资金流向分析 - 资金流向显示板块内部分化，主力资金集中流入少数领涨股，古麒绒材、欣龙控股、万事利三只个股主力净流入额居前，分别为1.34亿元、1.02亿元、4025.77万元 [3] - 游资资金整体呈现净流出状态，在多数个股中为净卖出，例如在古麒绒材和欣龙控股中分别净流出4482.67万元和5145.52万元 [3] - 散户资金在板块整体及多数个股中为净流出，净流出总额为1379.55万元 [2][3]

公司业务澄清 - 公司目前没有家纺板块 [2] - 公司未涉及智能可穿戴产品 [2] 当前市场与客户状况 - 公司与各相关方合作稳定 [2] - 公司进一步深入开拓欧洲、南美等市场并获得市场认可 [2] 未来发展战略 - 公司将强化功能性面料及休闲化产品开发 [2] - 公司依托全产业链优势和国际化布局，提供面料服装一站式服务 [2] - 公司将强化联合开发以提高客户粘性，推动持续高质量发展 [2]

投资评级 - 报告对裕元集团（00551.HK）的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度制造业务营收符合预期，盈利能力改善超预期，产品组合高端化趋势延续，毛利率环比显著回升 [2][3] - 零售业务全渠道板块表现优异，零售折扣同比保持稳定，线下门店精简预计接近尾声 [4][5] - 维持公司盈利预测，当前估值具有吸引力 [5][7] 制造业务表现 - 2025年前三季度制造业务实现收入42.32亿美元，同比增长2.3% [3] - 成品鞋履出货量1.89亿双，同比增长1.3%，销售均价同比增长3.2%至20.88美元/双 [3] - 前三季度制造业务产能利用率为93%，同比提升1个百分点，但第三季度环比下滑3个百分点至92% [3] - 前三季度制造业务毛利率同比下滑1.3个百分点至18.3%，但第三季度毛利率环比回升1.6个百分点至19.4% [3] - 公司推行降本增效，销售、分销及行政开支占营收比重同比下滑0.2个百分点至10.2% [3] - 前三季度制造业务归母净利润2.64亿美元，同比下降12.6%，归母净利润率6.2%，同比下滑1.1个百分点 [3] 零售业务表现 - 2025年前三季度零售业务实现收入129.03亿元，同比下降7.7% [4] - 收入下降主因实体店客流下滑导致同店销售下降及店铺精简，截至第三季度末中国大陆直营门店3338家，较年初净减少110家 [4] - 全渠道表现稳健，整体增长13% [4] - 前三季度零售折扣同比加深低单位数，但第三季度零售折扣同比保持稳定 [4] - 前三季度零售业务毛利率为33.5%，同比下滑0.5个百分点；经营利润率为2.3%，同比下滑1.4个百分点 [4] - 前三季度零售业务归母净利润1.71亿元，同比下降50.1%，归母净利润率1.3%，同比下滑1.2个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为81.35亿美元、85.88亿美元、90.51亿美元，同比增长-0.6%、5.6%、5.4% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.53亿美元、3.80亿美元、4.11亿美元，同比增长-10.1%、7.9%、8.0% [5][7] - 以2025年11月12日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为8.7倍、8.0倍、7.4倍 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.9%、23.0%、23.2% [9]

投资评级 - 报告对健盛集团维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点：展望未来，棉袜业务在优质客户逐步开拓叠加老客户库存去化进入尾声的背景下，有望恢复增长；无缝业务管理逐步理顺，利润开始兑现，期待客户开拓和放量下接力成为弹性增长曲线 [2][11] - 剔除资产处置收益后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.6亿元、4.0亿元，同比变动-4%、+14%、+12% [2][11] - 对应市盈率（PE）为13倍、12倍、11倍，在60%分红比例假设下股息率为4.5% [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入7.15亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长71.2%；实现扣非净利润1.02亿元，同比增长7.3% [4] - 非经常性损益增加较多，主要原因是非流动性资产处置损益增加较多 [4] 分品类业务分析 - 棉袜业务：2025年第三季度收入预计小幅下滑，主要原因包括下游品牌销售较淡以及去年同期高基数的影响；第三季度毛利率同比提升1.7个百分点至33%，预计主要得益于原材料成本处于低位以及内部精细化管控 [11] - 无缝业务：第三季度收入预计同比下滑，预计主要受高基数以及老客户新产品较少影响；通过加强对以越南为主的基地管控，预计利润率有所提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，环比提升2.4个百分点，达到31.8%，棉袜和无缝业务毛利率改善共同驱动毛利率弹性恢复 [11] - 扣非净利率同比提升1.7个百分点，但提升幅度低于毛利率，主要在于管理费用率和销售费用率同比分别上升1.5个百分点和0.9个百分点 [11] 财务预测与估值指标 - 根据财务报表预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.91元、1.04元、1.16元 [18] - 同期预计净资产收益率（ROE）分别为11.1%、11.2%、11.1%，净利率分别为11.9%、12.5%、12.9% [18] - 资产负债率预计从2024年的36.1%显著下降至2025-2027年的22.4%、15.5%、13.0% [18]

股指开盘表现 - 上证指数开盘报4007.13点，下跌0.56% [1] - 深成指开盘报13323.45点，下跌1.14% [1] - 创业板指开盘报3145.92点，下跌1.74% [1] 行业板块表现 - 燃气和纺织制造板块表现活跃 [1] - 贵金属、存储芯片、AI手机板块走低 [1]

公司治理与员工激励 - 为充分调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性，公司已实施第四期员工持股计划，并正在积极推动过户事宜 [1] - 公司表示其依法合规经营，严格遵守关联交易审批程序，不存在因关联交易而损害上市公司利益的情形 [1] - 公司股权结构规范，符合上市公司治理要求 [1] 股价波动说明 - 公司认为股价波动受市场环境、投资者预期等多重因素影响，与公司控股股东的股权结构没有必然的因果关系 [1]

中期业绩表现 - 公司取得收益约27.12亿港元，同比减少约9.65% [1] - 公司普通权益所有者应占溢利约1.12亿港元，同比增加约10.62% [1] - 每股盈利8.1港仙，每股股息4港仙 [1] 业绩变动原因 - 收益减少主要由于经济环境疲弱所致 [1] - 溢利增加主要受惠于集团在成本控制及营运效率提升方面持续努力所得的成果 [1]

纺织制造板块市场表现 - 2023年11月13日，纺织制造板块整体上涨1.35%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内个股呈现普涨格局，在列出的20只个股中，10只上涨，7只下跌，3只涨跌幅近乎持平 [1][2] 领涨个股详情 - 孚日股份（代码002083）领涨板块，收盘价10.51元，单日涨幅达10.05%，成交量18.20万手，成交额1.91亿元 [1] - 新澳股份（代码603889）涨幅居前，上涨6.58%，收盘价8.42元，成交额3.30亿元，为板块内成交额最高的上涨个股 [1] - 云中马（代码603130）上涨5.14%，收盘价37.84元 [1] 板块资金流向 - 当日纺织制造板块整体获得主力资金净流入，净流入金额为7644.45万元 [2] - 游资资金与散户资金呈净流出状态，净流出金额分别为5213.72万元和2430.73万元 [2] - 主力资金主要流入领涨个股，其中孚日股份获得主力净流入6437.65万元，占其当日成交额的33.65%，新澳股份获得主力净流入4246.83万元，占其成交额的12.85% [3]

品牌服饰行业表现 - 9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1] - 10月电商平台户外服饰同比增长19%，运动服饰和休闲服饰同比持平 [2] - 10月运动户外品牌中露露乐蒙、亚瑟士、迪桑特分别同比增长88%、47%、35% [2] - 10月户外品牌凯乐石、伯希和、骆驼分别同比增长55%、41%、39% [2] - 10月小红书平台运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%） [2] 纺织制造行业表现 - 10月越南纺织品出口同比下滑1.0%，鞋类出口同比微增0.03% [3] - 10月中国纺织品出口增速为-9.1%，服装和鞋类出口分别同比下滑16.0%和21.0% [3] - 10月印尼、印度、越南PMI分别环比上升0.8、1.5、4.1，均维持在50以上 [3] - 10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%，11月以来分别小幅下降0.1%和2.1% [3] - 10月羊毛价格环比和同比分别下降20.9%和6.8% [3] 公司运营与订单展望 - 聚阳预期随着2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [3] - 儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收淡季不淡 [3] - 威宏因世界杯临近，轻奢品牌与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年且第一季度已提前满单 [3] - 钰齐订单能见度已看到明年第一季中，广越第四季传统旺季动能延续且出货符合预期 [4] - 来亿第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收和毛利率齐增，客户下单节奏回稳 [4] 行业趋势与投资建议 - 关税影响在四季度逐渐淡化，品牌下单节奏趋于正常，代工厂通过产能调配对冲成本压力 [1][4] - 耐克截至8月底的季度业绩超预期，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰 [1][5] - 运动户外赛道长期成长性看好，建议把握品类分化趋势，关注高端细分与跑步赛道布局的品牌 [1][6] - 纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团 [5] - 品牌服饰端重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度，以及稳健医疗和海澜之家 [6]

核心观点 - 2026年纺织制造产业链有望在2025年低基数背景下迎来业绩及估值修复，主要驱动力包括对等关税影响减弱以及Nike经营状况改善[1][2][88] - 2026年服装消费预计将处于波动复苏过程，功能性及大众定位的服装消费表现将优于大盘，家纺板块在新置换周期及政策加持下周期向上[2][140] 2025年纺织服装相关经济数据回顾 国内消费数据 - 2025年1-9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.1%至1.1万亿元，仍弱于整体社会消费品零售表现（同增4.5%）[1][12] - 相较于2024年服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长0.3%，整体消费品零售同增3.5%的差距已明显缩小[1][12] - 2025Q1-Q3服装鞋帽针纺织品类零售额分别同比增长3.4%/2.7%/3.2%，整体增速保持相对平稳[12] - 2025年1-9月实物商品网上零售额中穿类商品同比增长2.8%，同线下渠道增速差异较2024年明显缩小[12] 海外消费及出口数据 - 2025年1-7月美国服装及服装配饰店销售额/服装批发商销售额分别同比增长4.3%/5.4%[18] - 日本2025年1-6月份家庭服装鞋类平均消费支出同比增长0.3%，基本延续2024年稳健增长态势[18] - 截至2025年7月美国服装及服装面料批发商库存相比2022年高点下降30%以上，同比下降1%，库销比维持在2左右健康水平[18] - 2025年1-10月我国纺织纱线、织物及制品出口额同增0.9%，下游服装、衣着附件及鞋靴出口额分别同比下降3.8%/10%[1][21] - 2025年1-10月越南纺织品和服装/制鞋出口额分别同比增长8.4%/7.2%，4月美国宣布对等关税后增速下滑，7月初达成贸易协议后9月份出口额恢复增长[1][21] 板块行情及财务回顾 整体市场表现 - 2025年以来A股纺织服饰板块上涨11.3%，同期沪深300指数上涨20.6%，跑输9.3个百分点，申万一级行业排名第21位[2][28] - 服装家纺细分板块上涨8.4%，纺织制造细分板块上涨8%[2][28] - 截至2025年10月21日纺织服饰板块估值28倍，处于2018年以来50%分位水平，服装家纺板块估值31倍，纺织制造板块估值22倍处于40%分位以下[34][37] 品牌服饰板块 - 2025Q1-3 A股品牌服饰重点公司营业收入同比基本持平为459.2亿元，Q2/Q3营收分别同比增长2.5%/2.1%[46] - Q1-3归母净利润同比下降8.2%至40.7亿元，Q3增速转正同增0.8%[46] - 截至2025Q3服装家纺板块存货金额同比下降11.4%至562.8亿元，存货周转天数同比下降3天至253天[50] - 板块毛利率同比提升1.8个百分点至45.6%[50] - 个股表现分化，2025年歌力思股价上涨17.8%，海澜之家/森马服饰股价下跌12.2%/14.4%[56] 纺织制造板块 - 2025Q1-3纺织制造重点公司营业收入同增3.8%至510.6亿元，归母净利润同降2.5%至56亿元[61] - Q2/Q3板块整体毛利率均同比下降1.6个百分点至19.5%/17.8%，Q3净利率同比下降1.5个百分点至7.5%[61] - 晶苑国际新品类订单放量驱动股价上涨63.4%，诺邦股份订单高增长驱动股价上涨48.7%[70] 运动鞋服板块 - 2025H1运动鞋服板块营收同增7.3%，扣除Amer Sports影响归母净利润同增9.2%[74] - 截至2025H1安踏体育/361度存货周转天数分别同比增加22/24天至135/108天，李宁及特步国际基本持平为61/92天[80] - 2025年以来李宁/361度估值从12/7倍提升至15/9倍，安踏体育及特步国际估值基本稳定在15/11倍[82][84] 2026年投资机会 纺织制造板块 - 2024年美国纺织品进口中中国/越南占比分别为27.6%/17.5%，中国仍为第一大进口来源但占比加速下降[89] - 越南/柬埔寨/印度尼西亚对美出口关税分别下降至20%/19%/19%，关税不确定性影响减弱[99][100] - 头部制造企业东南亚产能布局充分，华利集团、裕元集团等制鞋企业东南亚产能占比90%以上，申洲国际、晶苑国际海外产能占比60%以上[104] - Nike FY2026Q1营收货币中性口径下同降1%，北美地区营收同增4%，预计FY2026Q2末库存恢复至正常水平[110][111] 服装家纺板块 - 安踏体育2025H1营收同增14.3%至385.4亿元，Q3安踏品牌及FILA品牌流水均为低单位数增长[140] - 361度2025H1营收同增11%至57.1亿元，Q3成人及童装维持10%增速，超品店新业态提供增长增量[145] - 家纺板块在家纺补贴政策加持下新一轮置换周期已经开启，推荐关注罗莱生活及水星家纺[2] 投资建议 - 纺织制造产业链推荐华利集团、申洲国际、晶苑国际、滔搏、新澳股份及诺邦股份[3][88] - 服装消费推荐安踏体育及361度，家纺板块推荐罗莱生活及水星家纺[3][140]