行业投资评级与核心观点 - 报告对覆盖的A股必需消费行业及重点公司给予“优于大市”评级，所有列示的股票评级均为“Outperform” [1] - 报告核心观点认为，2025年12月行业短期数据略有改善，在重点跟踪的8个子行业中，有4个实现正增长，且除次高端及以上白酒外，其余行业单月同比增速均较上月好转 [3][8] - 增长主要受益于政策支持、消费者健康意识及便捷需求提升，而传统品类则受消费意愿减弱、替代品竞争及季节性因素影响 [3][8] 各子行业基本面总结 白酒行业 - **次高端及以上白酒**：12月行业收入为284亿元，同比下滑17.0%；1-12月累计收入为3776亿元，同比下滑7.1% [4][9][10]。市场走势先扬后抑，月末价格普遍回调，12月28日茅台经销商会议后政策控量引发短期反弹，但非趋势逆转 [4][10] - **大众及以下白酒**：12月行业收入为252亿元，同比下滑3.1%；1-12月累计收入为2061亿元，同比下滑7.9% [4][9][12]。300元以下产品成为行业动销核心支撑，受益于大众消费场景及年末节日消费 [4][12] 啤酒行业 - 12月行业收入为82亿元，同比下降5.7%；1-12月累计收入为1705亿元，同比下降0.3% [5][9][14]。受寒潮天气影响，户外消费场景收缩，但线上渠道年末促销对精酿及高端礼盒装销售形成支撑 [5][14] 调味品行业 - 12月行业收入为411亿元，同比增长1.4%；1-12月累计收入为4539亿元，同比增长1.3% [5][9][16]。接近年末备货及促销活动带动餐饮需求环比回暖，但餐饮端盈利能力仍被压缩 [5][16] 乳制品行业 - 12月行业收入为310亿元，同比下滑3.4%；1-12月累计收入为4500亿元，同比下滑2.3% [5][9][18]。需求延续弱势，渠道进货谨慎以消化库存，液态奶线上零售折扣率继续加大 [5][18] 速冻食品行业 - 12月行业收入为95.7亿元，同比增长4.0%；1-12月累计收入为1060亿元，同比增长2.3% [6][9][20]。C端需求维持高景气，餐饮端受天气转冷及品类丰富影响，大B定制稳定增长 [6][20] 软饮料行业 - 12月行业收入为402亿元，同比增长3.6%；1-12月累计收入为6985亿元，同比增长4.1% [6][9][22]。淡季市场竞争减弱，折扣变化减小，11月产量同比增长0.4%，结束此前连续两个月负增长 [6][22] 餐饮行业 - 12月行业收入为139.0亿元，同比增长0.7%；1-12月累计收入为1746亿元，同比下降0.6% [6][9][24]。政策影响逐渐消化，行业整体平稳，中高端餐饮需求仍不景气，但下半年低基数支撑了增速表现 [6][24]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 扩内需逐步被提升至战略地位，消费板块有望触底反弹 [3] - 白酒板块加速探底，迈向供需平衡 [3] - 大众品板块看好出行以及礼盒相关的软饮料、休闲食品、餐饮、乳制品需求 [3] - 投资建议以成长为主线，重视供需出清下的拐点机会 [5] 投资建议 - 首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [5] - 推荐有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等 [5] - 饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [5] - 重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [5] - 啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5] 白酒板块分析 - 25Q3以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力 [5] - 展望2026年，龙头茅、五批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡 [5] - 板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感 [5] - 在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底 [5] - 茅台召开年度经销商联谊会，传达出“市场化”和“以消费者为中心”的中心思想 [9] - 茅台酒产品结构回归“普茅-精品-陈年”的金字塔型结构，系列酒目标“双百亿” [9] - 茅台调整了部分茅台酒打款政策以缓解价格倒挂问题，并强调保障渠道利润 [9] - 2026年i茅台将调整贵州茅台酒上架产品矩阵，首次销售普飞，被视为市场化转型的重要一步 [10] - i茅台已积累超7000万用户 [10] 大众品板块分析 - 2025年12月31日至2026年1月2日，全社会跨区域人员流动量预计同比增长25.4%/20.3%/13.4% [5] - 良好的人流量表现将有利于软饮料、休闲食品、餐饮等需求的提升 [5] - 2026年春节相对靠后，利好26Q1休闲食品、软饮料、乳制品等礼盒相关需求释放 [5] - 燕京啤酒在历史上的CPI回升期，依靠大单品份额提升实现快于行业的增长 [5] - 估测燕京啤酒啤酒业务的净利率仍有至少5-6个百分点的提升空间 [5] - 预计燕京啤酒U8产品2026年销量将超百万吨，未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 [5] 重点公司盈利预测与估值 - 贵州茅台：总市值17246亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为5%，2026年预测PE为18倍 [15] - 五粮液：总市值4112亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为-10%，2026年预测PE为16倍 [15] - 泸州老窖：总市值1711亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为-2%，2026年预测PE为13倍 [15] - 燕京啤酒：总市值317亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为38%，2026年预测PE为16倍 [15] - 东鹏饮料：总市值1390亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为34%，2026年预测PE为23倍 [16] - 农夫山泉：总市值4904亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为23%，2026年预测PE为27倍 [16] - 伊利股份：总市值1809亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为21%，2026年预测PE为15倍 [16]

道琼斯工业平均指数概览 - 道琼斯工业平均指数在2025年创下历史新高 许多成分股在年底收高[1] - 该指数是整体市场健康状况的知名晴雨表 并提供了一些顶级收益率的蓝筹股[1] - 截至2026年初 道指30只成分股中有28只支付股息[2] 高股息收益率策略与成分股表现 - 一种流行策略是关注“道指狗股” 即指数中股价表现落后但提供高股息支付的股票[3] - 截至2026年初 指数中前10大股息支付者的平均股息收益率为3.3%[4] - 在高股息收益率的道指成分股中 有4只在2025年股价下跌 6只上涨[5] - 联合健康、耐克和宝洁位列最高收益率股票 同时也是2025年指数中表现最差的五只股票之一[5] - 威瑞森、雪佛龙和默克等顶级收益股在2025年涨幅低于10% 这可能使它们根据相同方法论具有吸引力[6] 高股息收益率成分股列表 - 威瑞森通讯：股息收益率6.8% 2025年股价上涨1.9%[7] - 雪佛龙公司：股息收益率4.5% 2025年股价上涨5.2%[7] - 默克公司：股息收益率3.2% 2025年股价上涨5.8%[7] - 安进公司：股息收益率3.1% 2025年股价上涨25.6%[7] - 宝洁公司：股息收益率3.0% 2025年股价下跌14.5%[7] - 可口可乐公司：股息收益率2.9% 2025年股价上涨12.3%[7] - 联合健康集团：股息收益率2.7% 2025年股价下跌34.7%[7] - 家得宝公司：股息收益率2.7% 2025年股价下跌11.5%[7] - 耐克公司：股息收益率2.6% 2025年股价下跌15.8%[7] - 强生公司：股息收益率2.5% 2025年股价上涨43.1%[7] 指数成分变动与股息支付情况 - 道琼斯工业平均指数在过去两年进行了多次调整 亚马逊于2024年2月加入 取代了沃尔格林博姿联合公司[6] - 英伟达和宣伟于2024年11月加入 分别取代了英特尔公司和陶氏公司[6] - 亚马逊是指数中仅有的两只不支付股息的股票之一 另一只是波音公司[8] - 英伟达是指数中支付股息的股票里收益率最低的 宣伟的收益率排名也接近底部 目前有20只股票的收益率高于它[8] - 亚马逊股息收益率为0% 英伟达为0.02% 宣伟为1.0%[11] 指数股息收益率趋势与公司关联 - 截至2026年初 道琼斯工业平均指数的平均股息收益率约为1.9% 低于2025年初的2%[9] - 收益率下降可能源于新成分股的权重影响 以及30只成分股中有23只在2025年收涨[9] - 高股息收益率名单中包括沃伦·巴菲特青睐的多家公司 雪佛龙和可口可乐是伯克希尔·哈撒韦投资组合中的主要持仓[4] - 伯克希尔·哈撒韦在2025年还买入了联合健康的股票[4]

文章核心观点 - 食品饮料行业处于分化复苏阶段，资产回报率是判断周期拐点的核心前瞻指标 [1] - 借鉴日本90年代消费分化经验，行业投资应遵循“价优于量”的主线逻辑 [1] - 2026年投资策略围绕“价”与“量”两大主线展开，重点关注ROA企稳的调整尾声板块以及契合性价比、健康化趋势的细分赛道 [2][3] 1. 资产回报率是消费复苏的前瞻指标 1.1. 食品饮料周期图谱：行业供需结构和企业经营效率是关键变量 - 行业正经历“供大于求→价格战→渠道去库存→企业调整”的周期进程 [1] - 2020-2021年需求见顶后，新产能投产造成供大于求，渠道利润被压缩，企业报表业绩承压 [23] - 在CPI不再快速上升的存量竞争时代，提升运营效率是核心发展方向 [26] 1.2. 食品饮料细分板块复苏节奏判断 - 不同细分板块复苏节奏差异显著：软饮料、零食复苏领先，餐饮供应链紧随其后，调味品、乳制品、啤酒处于调整后期，白酒仍在去库存阶段 [1] - 2025年Q1-3食品饮料板块ROA同比-9%，资产周转率/净利率分别同比-5%/-4%，营收同比增速降至0.1%，净利润增速由正转负 [32] - 食品加工板块呈现筑底迹象：2025年Q1-3 ROA同比降幅收窄至1.5%，资产周转率/净利率同比降幅收窄至0.8%/0.7%，营收同比增速为1.9% [34] - **软饮料**：板块ROA持续提升，但主要由东鹏特饮等权重股驱动，并非板块性表现 [46] - **零食**：在量贩渠道崛起下景气度较高，ROA在资产周转率驱动下整体提升，但后续看点或转向结构性盈利逻辑 [41] - **餐饮供应链（预加工食品）**：行业从严重过剩进入供给收敛、需求提升阶段，龙头通过产品推新实现报表边际改善 [39] - **调味品**：整体处于渠道调整、需求寻底期，2025年B端餐厅调味品采购金额同比-7.6%，导致收入显著放缓 [38] - **啤酒**：高端化行至中局，行业整体承压处于调整中后期，资产周转率持续承压，ROA提升主要来自利润率增长 [42][44] - **乳制品**：处于行业调整尾声，液态奶营收承压，但压力最大时期已过，原奶价格上涨或驱动龙头份额提升 [46][48] - **白酒**：处于全面去渠道库存阶段，2025年Q1-3板块ROA同比下降13%，营收增速由正转负，渠道亏损幅度加大 [32][36] 2. 渗透率不同，命运不同：鉴往知来 2.1. 日本消费结构重塑，并非“不消费”，而是“换个活法” - 90年代日本家庭支出结构由商品消费向服务型消费转变，服务型消费支出占比从1980年的44.29%提升至1993年的50.42%，2024年已超57% [58] - 商品消费呈现“可选消费收缩、必选消费重构”：耐用品、服饰鞋帽支出占比下降，食品、保健医疗支出占比上升 [59][62][66] - 1997年日本外食率达到39.6%的顶峰后下降，高端餐饮（如居酒屋、夜场）受企业削减招待费用影响严重，而平价快餐（如吉野家）和“中食”崛起 [74][80] 2.2. 行业逆势增长的底层逻辑：需求痛点满足与低渗透率 - 在存量市场中抓住结构性机遇的行业通常具备两大条件：1) 精准解决需求痛点（如性价比、健康焦虑）；2) 行业本身渗透率处于低位 [10][67] - **性价比平替案例**：发泡酒因酒税低于啤酒，价格便宜30-40%，快速替代啤酒份额；百元店（如大创百货）切中时代叙事，门店从1993年10家逆势增长至2000年2000家 [68] - **高渗透率下的专业化、细分化发展案例**：无糖茶、功能性酸奶等健康细分赛道凭借低渗透率优势穿越周期 [1] 3. 投资策略：重视ROA反转板块，价或量景气仍是投资主线，价优于量 3.1. CPI上行带来的格局改善、估值修复：渗透率较高的传统板块（“价”的逻辑） - **白酒**：绝对收益拐点显现，渠道去库存接近尾声，建议关注贵州茅台、泸州老窖 [2][10] - **啤酒**：依赖吨价提升兑现盈利，成本压力缓解叠加格局稳固 [2] - **乳制品**：原奶价格有望2026年触底回升，深加工业务（奶酪、酸奶）破解液态奶增长瓶颈，推荐优然牧业、中国圣牧 [2][10] 3.2. 性价比餐饮量增明显，供应链效率高者或将在竞争中胜出（“量”的逻辑） - 餐饮供应链（如巴比食品、安井食品）与软饮料（如东鹏饮料、农夫山泉）凭借高效供应链实现量增 [2] 3.3. 渗透率提升带来量增：低度酒&威士忌等供给侧推力边际向上（“量”的逻辑） - 低度酒（如百润股份）等低渗透率赛道受益于健康化趋势 [2] 3.4. 功能性与健康化带来量增：细分龙头凭借低渗透率红利穿越周期（“量”的逻辑） - 益生菌（如科拓生物）、燕麦（如西麦食品）等受益于健康化趋势，通过专业化创新提升份额 [2] 3.5. 出海带来量增：安琪出海成功策例复盘（“量”的逻辑） - 安琪酵母等企业以供应链出海模式打开海外市场，本土化布局成效显著 [2]

公司领导层变更 - 沃伦·巴菲特将于2025年底结束其长达60年的伯克希尔哈撒韦公司掌舵生涯，由格雷格·阿贝尔接任CEO [2] - 格雷格·阿贝尔自2021年起被指定为继任者，目前是伯克希尔非保险业务的副董事长，其表现被巴菲特评价为“远超期望” [4] - 巴菲特卸任后将继续担任公司董事长，多数时间仍会到岗办公，且不会出售所持股票 [4] 公司历史与成就 - 巴菲特自1965年领导伯克希尔，将其从一家纺织公司发展为业务涵盖铁路、能源、工业、制造业、房地产经纪及零售品牌的综合集团 [3] - 2024年8月，伯克希尔成为首家实现万亿美元市值的非科技行业美国公司 [3] - 在巴菲特近60年的领导下，伯克希尔实现了近20%的年化复合收益率，同期标普500指数的年化收益率为10% [3] 公司财务状况与投资动向 - 截至今年第三季度，伯克希尔的现金储备飙升至创纪录的3810亿美元，已连续第12个季度成为股票净卖出方 [4] - 公司当前现金规模远超其股票投资组合的价值，股票组合市值为2830亿美元 [4] - 伯克希尔正在加大对日本的投资力度，去年下半年已聘请多家银行为新一轮日元债券发行做准备，计划继续增持日本“综合商社”股票 [5] 市场反应与投资者信心 - 在巴菲特卸任消息宣布后的近半年里，伯克希尔股价一度下跌逾10%，同期标普500指数涨幅超过10% [4] - 多年来，由于巴菲特负责管理资金，投资者一直愿意为伯克希尔的股票支付溢价，其离开对投资者信心造成影响 [4] 投资理念与策略 - 巴菲特是典型的价值投资者，倾向于选择两类股票：相对于同行存在估值折价的股票，以及定价合理、市场终将认可其真实价值的股票 [4] - 巴菲特偏爱长期坚持分红的公司，例如可口可乐和美国运通，这两家公司长期位列伯克希尔的五大重仓股 [4] - 投资理念强调不被新闻头条或市场情绪左右，在市场恐慌时买入，在市场贪婪时等待，情绪管控是其最锋利的投资武器 [6][7] - 坚持价值投资理念，认为该理念适用于全球市场，包括中国、印度、德国，投资的核心是“买股票就是买生意” [7] - 将现金视为工具，不为了投资而盲目投资，伯克希尔曾在多轮科技股周期中按兵不动，并在泡沫破裂时获得丰厚回报 [8] - 避免用借来的钱投资（加杠杆），认为这是令聪明人破产的真正威胁 [8] - 勇于承认投资错误，并将失误视为宝贵的经验教训 [8] 现金储备策略与历史操作 - 伯克希尔现金储备创纪录并非因为畏惧市场动荡，而是在耐心等待优质投资标的出现，因当前股市整体估值偏高 [6] - 类似操作在2008年金融危机前也曾出现，当时伯克希尔囤积现金，并在市场动荡时以历史低位投资高盛集团和通用电气公司 [6]

外汇市场动态 - 人民币对美元汇率于2025年12月30日升破7.0关口，年内升值幅度超过4% [1][9] - 伴随美联储年内第三次降息，国内银行美元存款利率普遍下行，多数已跌破3% [1][9] - 汇率升值与利率下降的双重影响，使得美元存款的利息收益被汇率波动基本抹平 [1][9] 宏观经济与政策 - 印度媒体援引国际货币基金组织数据称，印度已超越日本成为世界第四大经济体，并预测其有望在未来三年内超过德国，跃升至全球第三位 [1][3][11] - 国家发展改革委明确2026年将实施家电以旧换新补贴政策，对购买六类一级能效或水效标准产品的个人消费者，按销售价格的15%给予补贴，单件补贴金额最高不超过1500元 [1][3][10] - 财政部发布新规，自2026年1月1日起，个人出售购买不足2年的住房需按3%征收率全额缴纳增值税，出售持有2年及以上的住房则免征增值税 [6][15] - 国务院公布《增值税法实施条例》，自2026年1月1日起施行，共6章54条，主要细化了纳税人与征税范围，明确了税率适用与应纳税额计算方法 [7][16] 大宗商品市场 - 12月30日，国内期货市场贵金属及部分有色品种集体重挫，铂、钯期货跌停，黄金、白银等大幅回调 [2][12] - 分析指出此轮下跌由监管降温措施、资金拥挤交易松动及市场情绪逆转共同引发，中期牛市逻辑未改，但短期单边上涨格局已被打破，市场将进入剧烈震荡期 [2][12] 消费品行业 - 贵州茅台宣布自2026年起，其核心产品53度500ml飞天茅台将首次登陆官方自营平台“i茅台”，涵盖新年份及2019-2024年次新酒，旨在通过官方渠道优化供需适配 [3][14] - 宗馥莉在执掌娃哈哈集团500余天后，于2025年9月辞去集团关键职务，期间其关停工厂、转移核心资产至宏胜系及推出“娃小宗”品牌等举措深刻改变了公司权力格局与发展轨迹 [3][14] 家庭财富数据 - 新版家庭存款等级表将家庭存款分为六个等级，数据显示多数家庭存款集中在第二级（10-30万的小康层），存款超过50万的家庭仅占0.37% [3][13] 商业航天产业 - 商业航天领域热点包括星间激光通信技术，其正成为低轨卫星星座组网的关键，国内相关公司已进行产品布局 [5][14] - 可回收火箭技术取得新进展，深蓝航天公布了着陆支腿相关专利，该技术突破有望加速卫星组网进程 [4][5][14]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的A股必需消费品公司均给予“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、洋河股份、双汇发展、青岛啤酒、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、安琪酵母、迎驾贡酒、燕京啤酒、安井食品、重庆啤酒、珠江啤酒、舍得酒业、盐津铺子、水井坊、口子窖、酒鬼酒等 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：下游需求偏弱，行业成本呈现小幅波动 [1] - 本月监测的六类消费品成本指数涨跌互现，其中软饮料和方便面成本现货指数环比上升，而调味品、乳制品、速冻食品和啤酒成本现货指数环比下降 [3][8] - 包材价格出现回升，而直接原材料价格整体维持平稳 [8][9] 分行业成本指数总结 啤酒行业 - 截至12月29日，啤酒成本现货指数为112.83，较上月下降1.05%，期货指数为114.76，较上月提升0.88% [4][12] - 年初以来，啤酒成本现货和期货指数分别累计下降3.84%和7.87%，较去年同期分别下降4.09%和8.20% [4][13] - 主要原材料中，玻璃现货/期货价格月度环比下降1.9%/0.2%，同比下降18.0%/21.3%；铝材现货价格月度环比下降3.8%，但期货价格环比上升4.4% [4][12] 调味品行业 - 截至12月29日，调味品成本现货指数为99.18，较上月下降0.29%，期货指数为98.82，较上月下降0.47% [4][16] - 年初以来，调味品成本现货和期货指数分别累计下降3.95%和9.74%，较去年同期分别下降4.11%和9.73% [4][16] - 主要原材料中，大豆现货价格月度环比微降0.2%，期货价格环比上升1.2%；白糖现货/期货价格月度环比分别下降2.6%和2.7% [4][16] 乳制品行业 - 截至12月29日，乳制品成本现货指数为100.90，较上月下降0.45%，期货指数为89.87，较上月提升0.39% [5][19] - 年初以来，乳制品成本现货和期货指数分别累计下降2.92%和4.19%，较去年同期分别下降2.90%和4.20% [5][19] - 生鲜乳价格维持在3.03元/公斤，玉米现货价格月度环比持平，豆粕现货价格月度环比微升0.3% [5][19] 方便面行业 - 截至12月29日，方便面成本现货指数为105.23，较上月提升0.49%，期货指数为100.81，较上月下降0.51% [5][23] - 年初以来，方便面成本现货和期货指数分别累计下降0.77%和7.05%，较去年同期分别下降1.06%和7.23% [5][24] - 主要原材料中，棕榈油现货/期货价格月度环比分别下降0.9%和1.3%；小麦现货价格月度环比微升0.3%，但期货价格环比下降4.8% [5][23] 速冻食品行业 - 截至12月29日，速冻食品成本现货指数为119.82，较上月下降0.54%，期货指数为118.14，较上月下降1.13% [6][27] - 年初以来，速冻食品成本现货和期货指数分别累计下降0.65%和2.42%，较去年同期分别下降1.06%和2.66% [6][27] - 蔬菜价格月度环比下降1.9%，但同比仍上涨10.7%；猪肉价格延续偏弱态势，传统腌腊需求旺季不旺 [6][27] 软饮料行业 - 截至12月29日，软饮料成本现货指数为113.29，较上月提升1.06%，期货指数为108.49，较上月提升0.99% [6][30] - 年初以来，软饮料成本现货指数累计微升0.42%，期货指数累计下降10.18%，较去年同期现货指数微升0.67%，期货指数下降10.23% [6][30] - 主要原材料中，PET切片价格月度环比上涨5.2%；瓦楞纸价格月度环比持平 [6][30]

公司战略与投资 - 欢乐家拟在马来西亚投资设立全资子公司，暂定名为欢乐家（马来西亚）进出口有限公司 [1] - 新设子公司注册资本不超过100万美元或其他等值外币 [1] - 新公司由欢乐家合并报表范围内的全资企业持有其100%股权 [1] 业务运营与拓展 - 拟设立的全资企业将主要用于承接公司海外业务拓展 [1] - 该子公司也将负责椰子类加工产品的销售业务 [1] - 公司董事会已授权管理层办理投资设立的具体事宜，包括向境内主管部门申请办理境外投资审批或备案 [1]

公司治理与资本运作 - 公司于12月29日召开第三届董事会第十八次会议，审议通过了多项议案 [1] - 审议通过的议案包括《关于制定及修改公司内部治理制度的议案》以及《关于制定及修改公司本次H股发行上市后适用的内部治理制度的议案》 [1] - 公司同时审议通过了《关于修订公司于H股发行上市后生效的的议案》，为H股发行上市进行制度准备 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 白酒板块当前阶段沿着“供给优化，需求弱复苏”的路径发展，四季度仍处于库存去化过程中，短期贵州茅台控货导致批价回升，需关注春节回款及动销变化 [2][5] - 大众品需求边际有望回暖，由于春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [2][5] - 最新推荐顺序为：干禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、立高食品、万辰集团、安井食品、会稽山、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 观点更新：酒类产量延续量缩，大众品需求边际回暖 - 2025年11月行业产量数据显示，在食品饮料相关品类中，肉类增长最快，达16.3%，软饮料也有0.4%的增长，而酒类等其他品类仍有下滑压力 [4][16] - 酒类产品产量持续承压，白酒产量今年以来大部分时间下滑达高单位数到双位数以上，啤酒产量基本维持平稳，葡萄酒在连续两年下滑后，11月单月降幅收窄至0% [18][19] - 非酒品类产量增长平稳，鲜、冷藏肉产量延续较快增长，预计与猪肉等核心品项价格下行刺激增量需求有关 [4][20] - 进口数据显示大众品需求边际回暖，进口食品金额单月同比自2025年5月以来大多实现增长，较2024年11月至2025年4月的情况显著改善，乳品进口数量降幅趋稳 [4][20] 行情回顾：餐供链板块领涨，酒类板块相对走弱 - 年初至报告期，食品饮料（长江）指数下跌4.22%，板块表现落后于沪深300，主要分化发生在第二季度至第三季度，受禁酒等政策影响消费场景，叠加性价比消费偏好延续，板块需求景气度承压 [6][28] - 第四季度以来板块行情平稳，与沪深300的走势差异较小 [6][28] - 过去一周，餐供链板块（食品综合、调味品等）涨幅相对领先，酒类板块（啤酒、红酒等）走势相对较弱 [6][28] 行业动态：资源聚焦与跨界创新同舞，数智赋能、员工激励驱动渠道变革 - **品类聚焦与跨界创新**：部分软饮公司强化核心品类聚焦以提升竞争力，例如元气森林剥离北海牧场业务专注茶和气泡水，果子熟了聚焦无糖茶和电解质水赛道 [7][34]。同时，跨界创新探索品类边界，例如穿岩十九威士忌与古越龙山联合推出非遗工艺糯米威士忌，蒙牛（迈胜）开发姜撞奶味蛋白饮品，盐津铺子与农心跨界联合推出辛辣豆腐 [7][34] - **渠道变革驱动**：线上线下一体化和数据驱动成为主流，瑞幸咖啡和三只松鼠迅速向学校、商场等场景扩张开店，元气森林智能零售柜覆盖高流量场所 [7][34]。员工激励模式出现新变化，郎酒推行分级渠道管理，呷哺呷哺启动“凤还巢”合伙人计划，强调员工激励与长期合作以提升运营效率和黏性 [7][34] - **具体公司动态**： - 瑞幸咖啡定向点位加盟已发布超1300个优质点位，600余家新门店落地开业，覆盖全国183座城市 [35] - 呷哺呷哺合伙人门店已增至13家，内部合伙人增至50余人，首批合伙人门店营收同比增长超30%，利润率超30% [35] - 元气森林2025年剥离北海牧场业务后业绩同比增长26%，智能零售柜覆盖15个城市超2万台终端 [35]