报告行业投资评级 - 海底捞、优然牧业、九毛九、现代牧业、达势股份、颐海国际、澳优、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本现货指数普遍下跌，期货指数上涨为主[6][8][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 直接原材料价格平稳，反内卷预期下包材期现分化 - 包材现货方面，本月易拉罐/玻璃/塑料/纸价格环比变动+3.67%/-0.08%/-0.82%/-1.20%；和去年同期相比，易拉罐/纸/塑料/玻璃价格同比变动+6.78%/-4.11%/-15.60%/-21.18%[9] - 包材期货方面，玻璃/塑料/纸/易拉罐价格环比变动+16.58%/+5.55%/+5.46%/+0.12%；和去年同期相比，易拉罐/纸/玻璃/塑料价格同比变动+7.04%/-5.15%/-14.53%/-19.65%[9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比/同比+5.33%/+13.13%，期货价格环比/同比+7.09%/+13.83%，生鲜乳价格微跌至3.03元/公斤。大豆现货价格环比/同比+0.19%/-2.11%，豆粕价格环比/同比-1.50%/-6.53%，玉米价格环比/同比+0.81%/-3.47%，白糖价格环比/同比-0.22%/-7.65%，蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%[9] - 能源方面，柴油现货价格环比下跌1.03%，较去年同期下跌6.92%；布油期货价格环比上升2.11%，较去年同期下跌13.67%[9] 2. 六类消费品现货成本指数普遍下跌 2.1 啤酒 - 截至7月29日，啤酒成本现货指数为112，较上周下降0.32%；啤酒成本期货指数为118.23，较上周下降1.77%[12] - 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数下降1.78%，啤酒成本期货指数提升3.57%[12][13] - 中长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降4.54%，啤酒成本期货指数下降5.08%，较去年同期，啤酒成本现货指数下降8.06%，啤酒成本期货指数下降6.7%[13] - 玻璃现货/期货价格环比-0.08%/+16.58%，供应端受政策预期影响但实际供应波动小，需求端受光伏玻璃限产消息提振但房地产数据疲软拖累终端支撑，成本端纯碱价格坚挺支撑玻璃价格[12] - 铝材现货/期货价格环比+3.67%/+0.12%，供应端库存消化、企业惜售导致紧平衡，需求端贸易商活跃带动成交回暖，且上游成本稳定托底[12] - 进口大麦价格保持平稳，6月我国大麦进口总量环比减少25.29%，同比减少23.17%；1 - 6月累计进口量同比减少39.27%[12] 2.2 调味品 - 截至7月29日，调味品成本现货指数为101.5，较上周提升0.08%；调味品成本期货指数为105.97，较上周下降1.14%[16] - 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降1.29%，调味品成本期货指数提升2.89%[16] - 中长期看，今年年初以来调味品成本现货指数下降1.7%，调味品成本期货指数下降3.2%，较去年同期，调味品成本现货指数下降8.21%，调味品成本期货指数下降9.56%[16] - 大豆现货/期货价格环比+0.19%/+0.10%，全球供应宽松，但美豆种植成本高企形成支撑，叠加生长期天气及中美贸易关系存在不确定性，价格震荡运行[16] - 白砂糖现货/期货价格环比-0.22%/+1.29%，国际端供应担忧推升国际糖价，但全球过剩格局仍存；国内端加工糖供应增加致糖厂降价促销，但本月国内商品期货市场看多情绪高涨，支撑期货反弹[16] 2.3 乳制品 - 截至7月29日，乳制品成本现货指数为100.76，较上周下降0.11%；乳制品成本期货指数为93.66，较上周提升0.25%[20] - 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数下降2.92%，乳制品成本期货指数下降1.52%[21] - 中长期看，今年年初以来乳制品成本现货指数下降3.87%，乳制品成本期货指数下降1.08%，较去年同期，乳制品成本现货指数下降1.63%，乳制品成本期货指数下降1.49%[21] - 生鲜乳价格从上月底的3.04元/公斤跌至3.03元/公斤[20] - 玉米现货价格环比/同比+0.81%/-3.47%，供应端东北贸易商余粮减少挺价，需求端饲料需求萎缩，国际上CBOT玉米期货走弱影响国内市场[20] - 豆粕现货价格环比/同比-1.50%/-6.53%，供应端7月大豆到港量和压榨量环比提升，月底豆粕库存增至60万吨，需求端下游养殖业采购节奏放缓，补库意愿较低[20] 2.4 方便面 - 截至7月29日，方便面成本现货指数为101.35，较上周提升0.03%；方便面成本期货指数为105.14，较上周下降0.37%[24] - 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数下降1.58%，方便面成本期货指数提升0.84%[25] - 中长期看，今年年初以来方便面成本现货指数下降4.43%，方便面成本期货指数下降3.07%，较去年同期，方便面成本现货指数下降2.33%，方便面成本期货指数下降3.66%[25] - 棕榈油现货/期货价格环比+5.33%/+7.09%，上半年马来西亚棕榈油产量持续恢复，但6月产量预期环比下滑，7月出口量减少；需求端原油涨价提升棕榈油作为生物燃料的吸引力，印度增加采购需求，但我国处高温淡季，需求疲软，且豆棕价差缩窄抑制消费[24] - 小麦现货/期货价格环比-0.21%/-0.55%，整体维持平稳，供应端美麦、欧盟、俄麦增产，乌、加减产；国内玉米投放缩窄与小麦价差，削弱其饲用优势；需求端面粉消费入淡季，院校放假使食堂需求大减，制粉企业开机率低，采购放缓；政策端最低收购价上调至1.19元/斤，三省启动托市收购，但传导滞后，对供需影响有限[24] 2.5 速冻食品 - 截至7月29日，速冻食品成本现货指数为117.04，较上周提升0.13%；速冻食品成本期货指数为116.71，较上周下降0.04%[29] - 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数下降1.88%，速冻食品成本期货指数下降1.77%[30] - 中长期看，今年年初以来速冻食品成本现货指数下降2.95%，速冻食品成本期货指数下降3.6%，较去年同期，速冻食品成本现货指数下降3.6%，速冻食品成本期货指数下降3.33%[30] - 蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%，7月极端天气影响部分产区，但种植结构调整及设施农业发展延长供应周期、丰富品种，夏季餐饮淡季及学校食堂需求减少抑制整体需求[29] - 7月23日，全国外三元生猪均价14.4元/公斤，环比上涨0.7%，同比下跌24.5%，供应端上半年饲料成本下降，养殖端压栏、二次育肥使供应增量后移，7月北方高温加速出栏，规模企业集中放量，供应短时激增；二季度能繁母猪存栏略增，生产性能提升，三季度供应预期充裕；政策端多部门出台调控政策稳定市场，但养殖仍有利润，企业减产动力不足，政策效果待显[29] 2.6 软饮料 - 截至7月29日，软饮料成本现货指数为106.15，较上周提升0.19%；软饮料成本期货指数为114.74，较上周下降0.33%[33] - 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数下降2.46%，软饮料成本期货指数提升1.64%[34] - 中长期看，今年年初以来软饮料成本现货指数下降5.91%，软饮料成本期货指数下降5%，较去年同期，软饮料成本现货指数下降7.49%，软饮料成本期货指数下降9.82%[34] - 塑料现货/期货价格环比-0.82%/+5.55%，供应端7月部分装置重启，产能利用率提升，上半年聚乙烯密集投产影响PET原料供应，当前库存去化缓，施压价格；需求端虽处软饮料旺季，但塑料制品出口存不确定性，国内需求增长乏力，下游刚需为主，对PET拉动有限；政策端反内卷短期提振情绪，但供需矛盾仍存，近期煤价上涨对成本形成一定支撑[33] - 纸浆现货/期货价格环比-1.20%/+5.46%，当前市场供应充足，瓦楞纸企业库存周转天数超15天，开机率维持在75%-80%，规模纸企虽有提价动作，但部分区域受库存压力影响，仍执行绑量优惠政策；需求端终端消费及出口均疲软，现货价格小幅下行[33]

谁能想到，买瓶娃哈哈矿泉水都能踩进"连环大戏"？ 本来想着点点手指，水就送到家。 谁知道今年7月，老天猫店说没就没，店名一换，老板也变了。 跟换脸似的。 这事闹得沸沸扬扬，谁还不多嘴两句？ 都说活久见，难不成网上买水还得抓紧？ 这场面搁十年前都不敢想。 原来的"娃哈哈官方旗舰店"，一查，居然变成了啥"同源康食品专营店"。 新出来的那个"娃哈哈旗舰店"，后台又是另一家公司。 看着眼熟，实际上跟你半毛钱关系都没有。 你说说，大家都买了那么多年水，怎么突然就人去楼空？ 有细心的网友不信邪，扒拉工商信息。 发现以前这个旗舰店背后的运营公司，是同源康电子商务（杭州）有限公司。 成立了十几年，老板杜建英，持股75%。 这公司当初可不简单，2010年代初就帮娃哈哈插上了"电商的翅膀"，一手带娃哈哈打开了网络的门。 说白了，少了他们，娃哈哈线上的钱哪那么好赚？ 换下场的杭州恒意电子商务有限公司，注册资本才100万。 成立不过四年。 可架不住董事名字有分量，写的就是宗馥莉。 哎，这下大家都懂了。 娃哈哈家里的事，终于轮到自己人掌舵。 宗馥莉这几年折腾得可欢，无论是新口味还是渠道，非得自个来。 第三方的公司，再能干，毕竟不是自家 ...

股东会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年7月15日在指定信息披露媒体发布召开临时股东会通知 载明会议时间、地点、召集人、表决方式及审议事项等关键信息 [4] - 现场会议于2025年7月30日14时在杭州市拱墅区杭州新天地商务中心召开 由董事长蒋建琪主持 [5] - 会议采用现场投票与网络投票相结合方式 网络投票通过上海证券交易所交易系统和互联网投票系统进行 [4][5] 出席会议人员及召集人资格 - 出席会议股东资格以2025年7月24日上海证券交易所收市后登记在册的股东为准 [5] - 实际出席股东共计387名 代表有表决权股份283,194,350股 占公司有表决权股份总数的68.5910% [6] - 会议召集人为公司董事会 列席人员包括董事、高级管理人员及律师事务所律师 [6] 表决程序与结果 - 表决采用现场投票与网络投票结合方式 投票结束后按公司章程规定程序进行计票和监票 [8] - 网络投票由上证所信息网络有限公司提供投票数据支持 公司合并统计现场与网络投票结果 [8] - 所有审议议案均获得通过 表决票数符合公司章程规定 表决程序及结果合法有效 [8][9] 法律意见结论 - 律师事务所确认股东会召集程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》等法律法规要求 [9][10] - 出席会议人员资格、召集人资格及表决程序均被认定为合法有效 [10]

核心观点 - 7月30日政治局会议延续4月基调，重视高质量发展，强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，对各领域政策和市场产生多方面影响，如宏观政策保持定力、债市短期或修复、市场风格或转向科技创新驱动等 [4][10][16] 宏观研究 - 会议总体延续4月基调，重视高质量发展，着力“四稳”，外部环境变化使宏观政策保持连贯性稳定性 [4] - “十五五”规划淡化经济增速考核，彰显“内循环”重要性，优化财政支出投向 [4] - 下半年宏观政策以落实落细现有政策为主，促消费关注服务消费政策和与惠民生结合，扩投资“两重”项目是重点 [5][6] - 货币政策注重结构性工具使用，预计三季度国内可能不降息，财政政策加快政府债券发行使用 [7] - “反内卷”提法有变化，删掉“低价”，从“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理” [8][10] 固收研究 - 会议对上半年经济定调“良好”，下半年强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，政策实施强调落实并预留弹性 [10] - 具体政策要求落实积极财政政策和适度宽松货币政策，科技创新与提振内需是重要抓手，对消费重视高于投资 [11] - 债市短期或走出修复行情，前期受风险偏好与通胀交易压制，会议落地打消三点忧虑 [12][13] 策略研究 - 会议体现“稳中求进”与高质量发展同步推进，提升资本市场“吸引力”与“包容性” [16][17] - 宏观政策持续加力、适时加力，释放内需潜力与提振消费信心，制度改革与开放进一步深化 [17][18] - 市场风格或将由周期驱动转向科技创新驱动，维持对科技板块、恒生科技指数、港股红利板块及券商板块的配置建议 [20] 政策研究 - 对当前经济运行总体判断是“稳中有进”，下半年经济工作总体基调是“稳中求进” [20] - 观察线索包括宏观政策“持续发力、适时加力”、释放内需“有效释放内需潜力”、产能治理“推进重点行业产能治理” [22] 计算机研究 - 香港金融管理局发布稳定币发行人监管制度相关文件，牌照申请流程分多步 [22] - 随着稳定币政策推进，金融IT将迎来机遇，建议关注银行IT、证券IT、支付IT相关公司 [22] 饮料研究 - 冰柜陈列带动即时消费和库存前置，头部品牌加码投放，抢占核心位置形成渠道壁垒 [21][24][25] - 行业内冰柜费用计提有农夫的折旧摊销模式和东鹏的计入当期费用模式 [25] - 建议关注布局较早、存量冰箱多的农夫山泉、康师傅，及冰柜布局激进、效果显著的东鹏饮料 [26] 固收研究（主动权益） - 2025年是机构负债端驱动的增量资金入市行情，预计带来3万亿增量资金，主动权益迎来黄金时代 [29] - 不同资金驱动主体带来牛市的市场微观结构有差异，2025年是主动管理时代，主动权益基金重新跑赢指数 [29] - 2025年主动权益重新崛起，公募重仓股超额收益降低，持仓指标回落，重仓股向中小市值转移 [30] - 股债比价达历史极值，机构、居民负债端驱动资产端配置向权益资产转移 [30] - 牛市时高波产品业绩领先，资金流向绩优高波产品，今年资金处于适应转变阶段，中高波产品或受青睐 [31]

行业投资评级 - 软饮料行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 冰柜陈列成为软饮料行业渠道竞争的核心战略，头部品牌通过先发优势形成渠道壁垒[6][18][32] - 冰柜投放显著提升单点销售表现，农夫山泉2021-2022年即饮茶收入增长48.30%和50.82%，东鹏2023-2024年销售收入同比提升32.42%和40.63%[6][18] - 冰柜陈列实现库存前置化，每10万台冰柜对应约2亿元库存金额，缩短供应链响应周期[6][23] - 头部品牌通过排他性陈列和让利终端强化渠道绑定，如农夫山泉多开门冰柜策略[6][37] 头部品牌冰柜布局 - **农夫山泉**：冰柜数量从2019年36万台增至2022年80万台，押金收入2018-2019年增长37.46%至7.89亿元，采用5年以上折旧摊销模式[6][37][40] - **东鹏饮料**：冰柜数量从2022年7.4万台增至2024年30万台，2024年渠道推广费用同比增长54.03%，费用计入当期销售费用[6][18][40] - **可口可乐**：国内冰柜数量超130万台，康师傅达100万台，元气森林2025年累计投放近40万台[16][19][20] 冰柜投放效益 - 即时消费属性强化：79%消费者夏季首选冰镇饮料，81%会因产品未冰冻转向竞品，冰柜投放可提升售点销量29%[14] - 新品孵化通道：冰柜黄金陈列位出货率占50%，东鹏通过优先陈列"补水啦"等新品加速放量[31][28] - 成本优化：大规模采购摊薄冰柜成本（普通冰柜1500-2000元/台），高密度布局降低单点渠道成本[37] 投资建议 - 建议关注农夫山泉、康师傅（存量冰柜优势）及东鹏饮料（激进投放策略）[6][38]

证券研究报告 | 2025年07月30日 农夫山泉（09633.HK） 优于大市 包装水龙头，稀缺的饮料平台型企业 农夫估值溢价之源：经营长期主义和渠道深厚壁垒带来的可持续性增长。农 夫自上市以来估值中枢维持在 40x，溢价明显。公司所在的包装水和无 糖茶赛道生命周期长，且成长性好，市占领先行业，2020 年前公司"用 水养饮料"，2020 年后"用水和无糖茶养其他饮料"，公司基本盘业务 增速快于行业，新品催化是潜在的期权。公司是稀缺的可看长久期增长 的平台型企业，2021 年至今 ROE 均值 41%，领先食品饮料板块。 农夫山泉：包装水龙头，也是稀缺的饮料平台型企业，股权结构集中，管理 机制高效。公司是我国包装水龙头，自 2003 年相继推出农夫果园、尖叫、 东方树叶、17.5 橙等产品，2024 年水/茶饮/果汁分别位列行业第 1/2/4 位。创始人钟晱晱先生践行长期主义，管理层经验丰富，激励领先行业。 包装水：长生命周期、仍在增长的千亿赛道，农夫已拉开差距。国外经验看， 包装水的强便利性、安全性以及健康化趋势，在全球都具备较好成长性，以 美国、日本为例，1992 年至今包装水增长中枢 8%左右，且份额 ...

白桦树汁市场概况 - 白桦树汁从传统饮品转变为现代化商品 在线上线下渠道销售火爆 被称为"中产水"和"液体黄金" [1][4] - 内蒙古额尔古纳市180毫升原液售价12元 城市特卖店每升售价21.6元 较进口椰子水品牌if溢价50% [1][12] - 线上直播间采用"源头直销""玻璃瓶锁鲜"等营销策略 线下全面进驻商超并占据醒目货架位置 [4] 销售表现与消费者反馈 - 经销商自今年1月拓展业务以来 销售表现最差为盈亏平衡 整体保持小幅增长 [5] - 消费者最初因短视频宣传尝试购买 后因口感清爽和无负担感成为忠实顾客 [9] - 白桦树汁采集期每年4-5月 鲜采原液口感微甜带木香 但市面产品因处理方式不同存在显著风味差异 [12] 功效宣称与科学验证 - 直播间宣传解酒 抗疲劳和提高免疫力等功效 但药学专家表示桦树茸药用价值尚未被科学明确证实 [6][11] - 当地传统认为桦树汁可提高免疫力 但强调桦树泪(桦树茸)才是降血糖和增强抵抗力的好东西 [10] 行业标准与产品质量 - 国内缺乏白桦树汁加工的国家或行业标准 企业多执行植物饮料国家推荐性标准 [12] - 2024年5月中国营养保健食品协会发布《天然白桦树汁》团体标准 要求全程禁止添加任何物质并保留天然成分 但属于推荐性标准 [13] - 产品执行标准存在省标 企标和植物饮料标准混用情况 导致品质参差不齐 部分产品可能兑水或添加甜味剂 [12][13] 市场竞争格局 - 原产地企业包括嘉桦生物和林源春 汇源 大窑等饮料巨头已布局该领域 [13] - 农夫山泉母公司养生堂产品进入山姆会员店 元气森林也有意进军白桦树汁市场 [13] 资源储备与采集管理 - 黑龙江省白桦树面积1000余万公顷(纯林约460万公顷) 年可采量约580万吨 资源储备丰富 [16] - 2024年3月黑龙江省发布《桦树液采集管理办法(试行)》 建立三年轮采制度和专业采集队伍 防止过度采集 [21] - 额尔古纳当地已禁止私人随意采集以保护树木资源 [21] 气候变化影响 - 研究显示大兴安岭南部气温以每十年0.36℃速度上升 同时降水减少 [17] - 白桦树对干旱敏感 干旱年份生长速度较湿润年份下降66.9% 生长期缩短18天 [21] - 当气温超过25℃且空气干燥时 白桦生长速度平均下降21.3% 持续干旱可能带来衰退风险 [21]

冰柜陈列对软饮料行业的影响 - 冰柜投放解决消费者触达和产品口感保持问题，每10万台冰柜库存金额可达2亿元 [1][3] - 农夫山泉2019-2022年冰柜数量从36万台增至80万台，即饮茶收入2021-2022年分别增长48.30%和50.82% [1] - 东鹏2022-2024年冰柜数量从7.4万台增至30万台，销售收入2023-2024年分别增长32.42%和40.63%，单点销售贡献增速约21% [2] 冰柜陈列的运营策略 - 冰柜陈列实现库存前置化，高频补货缩短供应链响应周期 [3] - 冰柜为新品牌提供免于促销品挤压的生存空间，通过显眼位置陈列和促销方案提升新品动销率 [3] - 农夫山泉通过多开门冰柜抢占核心位置，仅要求50%陈列自有产品，其余位置出租给其他品牌（除元气森林及娃哈哈） [4] 头部品牌的冰柜投放与费用计提 - 农夫山泉采用折旧摊销模式，冰柜押金收入2018-2019年从5.74亿元增至7.89亿元（+37.46%），折旧摊销占比从1.2%提升至1.6% [5] - 东鹏采用当期销售费用模式，2024年渠道推广费用同比上涨54.03%，销售费用同比增长37.09% [6] 行业投资机会 - 冰柜投放提升产品曝光和动销表现，头部品牌如农夫山泉、康师傅及东鹏饮料受益显著 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.22% [1] - 2025年第二季度营业总收入58.89亿元，同比增长34.10% [1] - 第二季度归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [1] 业务运营 - 公司通过加大冰柜陈列力度推动第二季度收入高增长 [1] - 核心大单品外，补水啦与果之茶产品线稳步推进 [1] - 全国渠道网点数量超过420万家，全国化布局持续深化 [1] 战略发展 - 作为软饮料行业龙头企业，持续优化产品与渠道结构 [1] - 多品类协同发展驱动经营稳健增长 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），东鹏饮料评级为买入，农夫山泉未明确标注评级但备注未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期 [3] 报告的核心观点 - 冰柜陈列带动即时消费，头部品牌加码投放，能提升产品曝光和动销，还可实现库存前置，为新品孵化提供通道，头部品牌借此形成渠道壁垒，不同品牌冰柜费用计提方式有别 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 冰柜陈列带动即时消费，头部品牌加码投放 - 冰柜在即时零售消费属性中边际效益更高，夏季多数消费者首选冰镇饮料，终端店投放冰柜可提升售点销量 29% [15][19] - 冰柜的投放带动单点销售的提升，元气森林冰柜数量增加带动销售收入提升，品牌注重单点产出，头部品牌在终端网点覆盖有优势，单点提升边际成本更低，冰柜投放解决消费者触达和口感问题 [20][21][22] - 头部品牌已将冰柜投放视为战略性投入，农夫山泉、东鹏饮料冰柜投放带动产品收入增长，东鹏冰柜投放促进动销，各品牌均重视冰柜投放并制定计划 [26][27][28] 冰柜陈列带动库存前置，排他性为新品孵化提供通道 - 冰柜陈列实现规模化库存前置，加速产品曝光及消费者触达，冰柜陈列使库存前置，高频补货形成动销循环，品牌通过奖励业务人员和支持终端提升合作意愿和陈列质量 [34] - 品牌资源集中为新品孵化提供通道，通过优化陈列方案提升动销及复购 [37][38] - 提升渠道掌控力，加速渗透空白网点，冰柜为新品提供生存空间，提升动销和存活率，冰柜投放是渠道提质增效方案，可增强品牌渠道壁垒，加速空白市场覆盖 [43][44] 头部品牌抢占核心位置，高效运营优化陈列方案 - 头部品牌凭借先发优势形成核心区位渠道壁垒，新兴品牌突破难度大，头部品牌抢占优质位置，大规模采购摊薄成本，排他性和让利终端加强绑定，高密度布局降低成本 [50] - 大规模采购摊薄成本，高密度布局降低渠道成本，高规格冰柜采购有规模效应，高密度投放提升曝光度和运营效率 [50] - 业务人员高效运营，保证冰柜陈列方案执行及优化，品牌需定期维护冰柜陈列，业务人员按规定操作，优化方案执行 [50] 冰柜费用计提 - 冰柜费用计提有两种方式，农夫山泉采用折旧摊销模式，折旧和摊销占比及押金收入提升，摊销周期在 5 年以上；东鹏饮料计入当期销售费用，渠道推广费和销售费用因冰柜投入增加 [6][51][55] 投资建议 - 建议关注布局较早、存量冰箱较多的农夫山泉、康师傅，及冰柜布局激进、效果显著的东鹏饮料 [9][53]