外卖补贴大战对现制茶饮行业的影响 - 美团、淘宝闪购等平台推出大量0元奶茶咖啡活动，引发消费者抢购热潮，蜜雪冰城、瑞幸、古茗等现制茶饮品牌单日销量暴涨 [2] - 现制茶饮价格战导致心理锚定价格从9.9元降至3元以下，开始抢占罐装饮料市场 [5] - 外卖平台补贴加速了消费者从冲泡饮品向即买即饮消费习惯的转变，夏季冰镇饮品成为刚需 [4][6] 香飘飘业绩与转型困境 - 2025年上半年预计营收10.35亿元，同比下滑超12%，净利润亏损扩大至9739万元，较上年同期增加6789万元亏损 [2][5] - 公司股价较2019年历史高点累计跌幅超60%，截至2025年7月14日报收13.77元 [5] - 传统冲泡产品旺季销售承压，一季度旺季持续时间缩短，冲泡业务提早进入淡季 [8] 香飘飘的转型尝试 - 推出"原叶现泡轻乳茶"等新品，主打0反式脂肪酸、0植脂末、0香精标准，单杯售价提升至8元左右 [8][9] - 拓展零食量贩渠道，直营合作头部系统门店超3万家，Meco果茶等产品已进入该渠道 [8] - 在京东旗舰店强调"鲜制现喝"概念，试图在品质和口感上对标现制饮品 [9] 外卖平台竞争格局 - 京东外卖日单量突破2500万单，近200个餐饮品牌销量破百万 [13] - 淘宝闪购日订单量突破8000万创新高，日活跃用户数突破2亿并环比净增15% [14] - 京东强化对正餐、小龙虾等品类的补贴，淘宝借助流量红利实现精准破局 [16][17] 行业趋势与启示 - 即时零售快速发展推动线上线下融合模式创新，企业需持续提升创新能力 [13] - 现制茶饮行业变局反映传统向新型饮品模式的演化，香飘飘困境成为行业缩影 [10] - 外卖大战显示企业需持续创新和精准洞察用户需求，无永恒护城河 [11][17]

公司业绩 - 2025年上半年预计实现营收10.35亿元左右，第二季度营收同比略增，但受一季度影响上半年整体营收同比下降[1] - 618期间Meco品牌产品销量同比增长361%，香飘飘旗下产品电商全渠道销量同比增长165%[1] - 冲泡板块618销售同比增长111%[2] 业务策略 - 公司围绕"冲泡业务稳健修复"及"即饮业务加速拓展"双策略推进经营[1] - 即饮板块作为第二增长曲线，推出"橙漫茉莉""桑葚茉莉"等新口味[1] - 推出香飘飘冰杯伴侣复合果蔬汁、Meco西柚羽衣甘蓝果蔬茶等多款新品，探索养生健康赛道[1] - 冲泡板块坚持"以动销为原则"，主动降低渠道库存水平，为旺季铺货打基础[2] 产品创新 - 即饮板块推出多款新口味产品，包括"橙漫茉莉""桑葚茉莉"等[1] - 冲泡板块借助"原叶茶包+牛乳锁鲜杯"技术推出"原叶现泡轻乳茶"系列[2] - 推出联名新品"新会陈皮月光白轻乳茶"，融合传统陈皮与现代轻乳茶元素[2] 品牌营销 - Meco杯装果茶官宣时代少年团为品牌代言人，时代少年团同款Meco缤纷鲜活装上线8天售罄[1] - 冲泡板块官宣侯佩岑为产品代言人[2] - 通过成都奶茶快闪店等线下活动提升品牌在年轻群体中的认知度[2] 行业展望 - 三季度业绩环比二季度有望改善[2] - 夏季消费旺季来临和新品持续放量将推动未来发展[2] - 产品健康化、品牌年轻化策略深化执行带来增长潜力[2]

公司新品表现 - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"新品，开创"原叶现泡"奶茶新品类，沿品牌年轻化、品类健康化方向升级 [2] - 新品在线上和线下部分区域试销，轻乳茶线上销售占比较大，奶茶在线下部分区域销售 [2] - 礼品市场旺季小范围探测显示产品填补价格带空白，获得积极反馈 [2] - 轻乳茶推出"明前特级龙井""新会陈皮月光白"等新口味进行市场探测 [2] - 通过"内容营销"推广轻乳茶，获得消费者良好反馈和品牌高关注度 [2] Meco果茶规划 - Meco果茶是即饮业务核心，将继续深耕学校渠道、拓展零食量贩和礼品渠道，探索餐饮渠道 [3] - 产品端推出"橙漫茉莉""桑葚茉莉"新口味 [3] - 品牌端围绕客户开展"内容营销"，创新宣传形式与消费者沟通 [3] 零食量贩渠道合作 - 直营合作头部零食量贩系统门店超3万家，部分通过经销商覆盖 [4] - Meco果茶、奶茶类产品已进入零食量贩渠道销售 [4] - 推出万辰系、很忙系、有鸣系合作定制款产品，处于探测试销阶段 [4] 销售团队调整 - 2024年调整冲泡、即饮团队，下沉市场以冲泡团队为主，即饮机会大的核心城市设专职即饮团队 [5] - 人员调整已基本到位 [5] 即饮业务渠道分布 - 一、二线城市销量占比较大 [6] - 以校园及周边、CVS便利店系统为主，积极拓展零食渠道 [6] - 直营合作零食量贩门店超3万家，Meco果茶、兰芳园冻柠茶已进入该渠道 [6] 成本与费用管理 - 实行财年锁价模式（7月至次年6月），利用规模优势管控原材料价格 [7] - 通过产品包材更新、精益生产优化成本 [7] - 费用投放以稳健为原则，重点投入即饮业务，提高费效比兼顾利润 [9] 财务表现 - 2025年一季度主营收入5.8亿元（同比降19.98%），归母净利润-1877.5万元（同比降174.47%） [9] - 扣非净利润-2531.84万元（同比降228.08%），毛利率31.19% [9] - 负债率22.78%，财务费用-514.05万元 [9] 机构预测 - 90天内10家机构评级（6家买入，4家增持），目标均价17.01元 [9] - 2025年净利润预测区间2.37亿-4.03亿元，2026年2.56亿-4.96亿元 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 啤酒饮料正值旺季，需持续关注渠道变化；白酒基本面与预期逐步筑底，优质龙头估值低位、红利价值凸显，静待边际改善；大众品方面，啤酒旺季关注成长性，香飘飘旺季推新，安井启动H股招股，山姆登顶零售业态 [1] 各行业总结 白酒 - 泸州老窖将做到“低度化、年轻化、场景化、数智化”，适应年轻化消费需求，“十四五”锚定供应链稳定发展战略，“十五五”将锚定生态链战略 [2] - 从需求端看，消费端政策影响白酒动销和批价，酒厂坚持控量稳价、强动销；从供给端看，各酒企推进营销转型，发力年轻化、国际化、数字化；从报表端看，2025年多数酒企调减全年目标增速，市场对报表降速已有预期；从估值端看，本轮估值和持仓已降至低位，股息率有吸引力 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，包括贵州茅台、五粮液等优势龙头，今世缘、迎驾贡酒等高确定性区域酒，泸州老窖、水井坊等弹性标的 [1] 啤酒饮料 啤酒 - 华润啤酒侯孝海辞任董事会主席，执行董事及总裁赵春武暂代过渡期间董事会主席工作及责任 [3][6] - 旺季建议关注天气、需求、政策刺激带来的板块性旺季量价超预期机会，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的，关注华润啤酒配置机会 [6] 饮料 - 香飘飘推出“原叶现泡轻乳茶”等奶茶新品，Meco果茶推出季节限定款新口味 [6] - 旺季竞争激烈，板块高景气，建议优选渠道网点领先且具大单品增长潜力的企业 [6] 食品 - 6月25日起安井食品启动H股招股，计划发售3999.47万股，香港发售占10%、国际发售占90%，约占经扩大已发行股本的12%，另有15%超额配股权，每股发行价最高不超66港元，对应约60.3RMB，较6月25日收盘价折价约22% [7] - 山姆登顶零售业态，中国连锁经营协会发布2024年中国连锁TOP100名单，山姆、大润发、盒马领衔实体零售前三，沃尔玛及盒马营收分别同比+19.6%、+27.1%，鸣鸣很忙销售规模同比+132.7%，永辉、步步高等商超着力胖改，淘宝闪购日订单突破6000万，与京东秒送叠加后与美团相当，零售业态变革带来机遇与挑战 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][10] 报告的核心观点 - 根据24年年报、25年一季报，对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为36.25亿、32.87亿、32.98亿、35.15亿、38.49亿元，同比增长15.9%、 - 9.3%、0.3%、6.6%、9.5% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.43亿、3.10亿、2.91亿、3.14亿、3.42亿元，同比增长20.5%、 - 9.7%、 - 6.0%、7.8%、9.1% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.80亿、2.53亿、2.37亿、2.56亿、2.79亿元，同比增长31.0%、 - 9.7%、 - 6.2%、7.9%、9.1% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.68、0.61、0.58、0.62、0.68元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.5%、38.3%、38.1%、37.8%、37.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为7.7%、7.7%、7.2%、7.3%、7.3% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.7%、7.4%、6.6%、6.6%、6.8% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为19.7、21.8、23.2、21.5、19.7 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为1.6、1.6、1.5、1.4、1.3 [4] 公司经营情况 - 24年全年实现营业收入32.9亿元，同比 - 9.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比 - 9.7%；25年一季度实现营业收入5.8亿元，同比 - 20.0%；实现归母净利润 - 0.2亿元，同比 - 174.5% [9] - 24年冲泡类实现收入22.7亿（yoy - 15%），即饮类实现收入9.7亿（yoy + 8%），其中Meco果茶实现营收7.8亿（yoy + 21%）；25Q1冲泡类实现收入3.0亿（yoy - 37%），即饮类实现收入2.7亿（yoy + 14%） [9] - 24年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别同比 - 9%/ - 11%/ - 6%/ - 15%/ - 8%/ - 13%/+5%，25Q1这些地区收入分别同比 - 26%/ - 15%/ - 26%/ - 8%/ - 8%/ - 19%/ - 11% [9] - 24年综合毛利率为38.3%，同比 + 0.8pct，净利率为7.7%，同比 - 0.0pct；全年四费率为29.3%，同比变动 + 0.1pct；25Q1毛利率为31.2%，同比变动 - 2.4pct，净利率为 - 3.2%，同比变动 - 6.7pct；一季度四费率为37.1%，同比变动 + 7.1pct [9] - 公司积极推动奶茶产品的“健康化”“年轻化”升级，乳茶系列升级推出“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”新品；渠道端加强对零食量贩、餐饮等新兴渠道的探索，24年深度合作的零食量贩门店数量大幅提升，零食单店销售收入也有所提高；同时大力推进餐饮渠道建设，加强冰冻化建设 [9] 投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元，维持买入评级 [3][10] WACC计算及股权价值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.63% [10][11] - 假设公司永续增长率为3%，计算得出公司每股权益价值为17.66元 [11]

公司业绩表现 - 2024年全年营收32.87亿元，同比下滑9%，归母净利润2.53亿元，同比下滑10% [1] - 2025年一季度营收5.8亿元，同比下降19.98%，亏损1877.5万元 [1] - 业绩下滑主因包括春节礼品销售氛围淡、内部策略调整影响销售执行、优先维护渠道健康导致旺季备货压力 [1] 新品布局与推广 - 推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"新品，定位年轻化与健康化，线上轻乳茶占比较大，线下部分区域试销 [2] - 新品填补礼品市场价格带空白，通过快闪店+内容营销获得良好反馈，未来将优化产品内容物与包装 [2] - 新品仍处于探测阶段，终端定价接近现制茶饮，下沉市场竞争力待验证 [3] 行业竞争与挑战 - 现制茶饮市场进入存量博弈，头部品牌低价策略与高频新品迭代加剧竞争 [3] - 新品需与现制茶饮形成差异化，消费者对价格敏感度较高，复购率存疑 [3][4] - 零食量贩渠道合作效果待验证，若无法快速放量可能影响渠道拓展预期 [3] 内部运营调整 - 冲泡与即饮团队整合后，下沉市场以冲泡为主、核心城市聚焦即饮的策略对协同效率提出更高要求 [3] - 新品优化周期过长可能导致竞品跟进模仿，错失市场窗口 [4] 市场前景与不确定性 - 冲泡奶茶便捷低价场景与现制茶饮新鲜体验存在天然差异，消费者支付溢价意愿待观察 [4] - 快闪店声量能否转化为线上持续转化能力尚未验证，新品契合度仍需优化 [4] - 行业现制替代冲泡趋势下，公司新品表现与渠道改革成效需持续观察 [4]

公司新品动态 - 推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"两款新品，开创"原叶现泡"奶茶新品类，线上销售占比较大，线下部分区域试销[2] - 新品填补礼品市场价格带空白，通过快闪店+内容营销推广，获得消费者良好反馈和品牌声量提升[2] - 未来将对产品内容物与包装进一步优化，目前处于探测阶段需时间观察[3] 渠道布局 - 传统奶茶产品集中于三线以下城市，"原叶现泡"新品以一、二线市场为主[4] - 传统渠道以批零、食杂店为主，已进入零食量贩渠道，直营合作门店超3万家[4] - 即饮业务终端网点约30万家，短期内不追求数量扩张，重点深耕现有门店[6] 即饮业务策略 - Meco果茶为核心，持续推出新口味如"橙漫茉莉""桑葚茉莉"[5] - 重点深耕学校、零食量贩和礼品渠道，探索餐饮市场机会[5][7] - 计划推出餐饮渠道定制化杯装产品，开拓专职餐饮经销商[7] 业绩与成本 - 2025Q1主营收入5.8亿元同比下降19.98%，归母净利润-1877.5万元同比下降174.47%[15] - 实行财年锁价模式，通过规模优势管控原材料价格，关注2025年价格走势[13] - 通过包材更新、精益生产优化成本[13] 新品储备与营销 - Meco果茶每年推新口味+季节限定款[11] - 试销"鲜咖主义"手作厚乳拿铁和兰芳园无糖即饮黑咖啡[11] - 线上渠道侧重品牌宣传和新品测试，发挥"品销合一"作用[14] 渠道创新 - 零食量贩渠道已与万辰系、很忙系、有鸣系推出定制款产品[14] - 礼品市场旺季进行小范围探测，获得积极反馈[2] - 费用投放以稳健为原则，重点投入即饮第二增长曲线[12]

公司业绩表现 - 2024全年实现营收32.87亿元，同比下滑9%，归母净利润2.53亿元，同比下滑10% [1] - 2025年一季度营收5.8亿元，同比下降19.98%，归母净利润亏损1877.5万元，上年同期盈利2521.26万元 [1] - 即饮业务收入从2020年6.57亿元增长至2024年9.73亿元，占比从17.63%提升至29.61%，2025年一季度销售收入同比增长13.89% [2] - 冲泡业务2024年营收22.71亿元，同比下降15.42% [3] 业务发展历程 - 2005年创业初期通过标准化杯装冲泡奶茶对街边奶茶店形成降维打击，参与制定固体饮料标准 [2] - 2017年开启"二次创业"推出即饮产品矩阵，包括Meco牛乳茶、兰芳园丝袜奶茶和2018年Meco果汁茶，卡位五元价格带 [2] - 2024年启动"第三次创业"，聚焦冲泡业务健康化升级，推出原叶现泡奶茶和轻乳茶产品 [3][4] 战略转型与创新 - 制定"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"发展战略 [4] - 研发费用连续5年增长，2024年9月推出原叶现泡系列产品 [4] - 在杭州、成都开设线下快闪店，"明前特级龙井轻乳茶"单日销量达6万杯 [4] - 原叶现泡类产品线上试销价格最低5元/杯，高端产品"特级龙井"礼盒折合16元/杯，对标现制茶饮价格 [8] 市场竞争格局 - 现制奶茶下沉至乡镇市场，入侵商场、社区、学校等场景，与冲泡奶茶形成此消彼长竞争关系 [3] - 现制奶茶使用珍珠、芋泥等新鲜原料，对冲泡奶茶形成替代压力 [3] - 通过春熙路3D大屏广告进行针对性营销，直面现制茶饮竞争 [6] - 即饮茶业务增速放缓，在有糖茶市场增长疲态下持续高增长难度大 [3] 产品定位与研发 - 原叶现泡系列复刻现制茶饮已验证口味，通过工艺创新提升质价比 [8] - 健康冲泡、五谷冲泡被视为冲泡奶茶潜在突围方向 [3] - 即饮产品具有数月保质期优势，更耐储存运输 [2]

业绩表现 - 2024年实现营收32.87亿元，净利润2.53亿元 [1] - 即饮板块营收同比增长8.00%至9.73亿元，其中Meco果茶系列增速达20.69% [1] - 2025年一季度即饮业务销售收入同比增长13.89%，环比增长54.82%，Meco果茶第一季度销售收入同比增长20.68%，环比增长67.73% [9] 品牌年轻化战略 - 通过"原叶现泡"主题线下快闪店吸引年轻消费者，2024年12月社交媒体内容声量达14.5万、环比增长320%，互动量突破545万次 [4] - 产品定价策略契合年轻市场，"原叶现泡"轻乳茶售价9-12元，定位10-15元主流价格区间 [4] - "一杯两泡"产品设计提升质价比，打造"社交货币"属性 [5] 产品健康化升级 - 采用"0反式脂肪酸、0植脂末、0香精"的三零健康标准，实现"原叶现泡+液体鲜奶"技术突破 [6] - "原叶现泡轻乳茶"使用原叶茶包搭配牛乳锁鲜杯，保留现泡茶饮口感并保证鲜奶天然口味 [6] - 健康化升级重构冲泡奶茶品类价值，打破传统不健康刻板印象 [8] 即饮业务差异化发展 - 专注杯装市场差异化竞争，在零食量贩渠道推出小包装定制款产品 [9] - 联名葫芦兄弟推出礼品礼盒，挖掘礼品市场潜力 [9] - 在十大核心城市构建"线上流量导入+线下场景覆盖"立体化传播网络，结合武汉樱花季等地推活动提升市场渗透率 [10] 研发创新投入 - 2024年研发投入同比增长14.06%，远超营收增速 [10] - 引入先进杀菌技术实现"零防腐剂+超长保鲜"，应用于轻乳茶等核心品类 [11] - 未来将聚焦智能杀菌技术与环保包装研发，推动产业链协同创新 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收32.87亿元，同比下滑9%，归母净利润2.53亿元，同比下滑10% [1] - 2025年一季度营收约为5.8亿元，同比下降19.98%，归母净利润亏损1877.5万元，上年同期净利润2521.26万元 [1] - 公司高光时刻出现在2019年，当年获得39.78亿营收和3.47亿净利润 [3] - 2021年和2022年为低谷期，2023年后业绩略有回暖 [1][3] 业务结构 - 2024年冲泡业务营收22.71亿元，同比下降15.42% [2] - 即饮业务营收9.73亿元，同比增长8%，其中Meco果茶营收7.80亿元，同比增长20.69% [2] - 2025年一季度即饮业务销售收入同比增长13.89%，环比增长54.82% [2] 市场竞争格局 - 国内冲泡奶茶市场经过多年优胜劣汰，竞争格局已基本稳定 [1] - 公司连续13年(2012-2024)保持杯装冲泡奶茶市场份额第一 [1] - 新式茶饮品牌崛起对冲泡奶茶业务形成压力 [1] - 外卖普及使现制奶茶消费场景拓宽至居家和办公场景，冲击冲泡奶茶核心消费场景 [1] 公司战略调整 - 公司选择持续押注即饮赛道而非现制奶茶 [2] - 推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"系列产品，复刻线下茶饮店口味 [2] - 曾开设线下快闪店进行产品试销 [2] - 2024年新产品在线上线下部分区域进行试销 [2] 未来发展关键 - 需在保质期与即时性、工业标准化与现制体验感之间找到新平衡点 [3] - 能否吸引更多年轻消费群体将决定公司未来发展 [3]