报告核心观点 - 中国供给复苏趋势明确，核心资产风格和自由现金流组合是长期趋势；美元资本循环逐渐瓦解，美元或长期贬值，全球资本长期有望向中国回流；在内外因素影响下，中国资产有望系统性重构，PB 趋势性上升是本轮牛市主脉络；看好核心资产风格，大金融，恒生国企，恒生科技，油运，黄金能源有色，关注微盘风险 [2] 美联储释放滞胀信号 - SEP 预测数据释放滞胀信号，经济减速与通胀反弹并存，迫使美联储在压制通胀和防止衰退间艰难平衡；6 月 FOMC 决定维持联邦基金利率目标区间在 4.25%-4.50%不变，SEP 下调了 2025 年和 2026 年的 GDP 增长预测，上调了 2025 - 2027 年的失业率、PCE 通胀和核心 PCE 通胀预测 [7] - 美国监管机构计划将增强型补充杠杆率（eSLR）最多下调 1.5 个百分点以促进国债交易，监管要求目前银行控股公司需满足 5%，子公司需满足 6%（拟分别调至 3.5%和 4.5%） [8] - 下调 eSLR 鼓励银行购买美债的核心机制是降低资本占用成本，提升美债收益率吸引力，释放资产负债表空间，使银行可在不增资前提下扩容资产 [9] - 下调 eSLR 政策效果不一定行得通，释放的资本可能流向更高收益用途，当贷款利率>美债收益率时银行更倾向于发放贷款 [10] 中美与他国贸易谈判进程 - 美日贸易谈判仍在磋商，中方欢迎越南成为金砖伙伴国 [11] 港股复盘 - 本周港股收跌，恒生科技指数跌幅较深，恒生指数收跌 -1.52%、恒生中国企业指数跌 -1.48%，恒生科技收跌 -2.03% [14] - 本周港股能源细分行业方向领涨，页岩气、天然气和氢能源方向超额领先 [15] A股市场复盘 宽基和因子 - 本周宽基指数全线收跌，上证指数收跌 -0.51%，中证 1000 跌幅较深 [21] - 远月股指期货预期分化，IH、IC 和 IM 贴水收敛，IF 贴水震荡走阔 [23] - 从因子表现来看，高风险偏好资金活跃，融资盘高持仓和高贝塔值涨幅领先，后续建议关注低市净率（低 PB）方向 [26] 产业和行业 - 从产业层面来看，医药大幅回调，本周产业多数收跌，医药医疗跌超 -4%，金融地产小幅收涨 0.64% [27] - 细分行业层面，银行细分方向超额居前，地面兵装、元件和非金属材料领涨，国有大型银行和城商行紧随其后，饰品、个护用品和文娱用品相对较弱 [31] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓改善，所有期指净空仓收敛，IC 转为净多 [40] - 在岸人民币掉期收益率走平，离岸人民币掉期收益率下行，中债 + 掉期收益率与美债缺口较小 [41] 下周热点 - 下周（6.23 - 6.27）重点关注美国 PCE 通胀数据和中国工业企业利润数据，具体为 6 月 26 日美国实际 GDP 年化当季环比，6 月 27 日美国 PCE 物价指数同比和中国规模以上工业企业利润累计同比 [44][45]

跨境支付通上线运行 - 跨境支付通于6月22日正式上线运行，通过内地网上支付跨行清算系统与香港快速支付系统"转数快"连接，为两地居民提供实时跨境支付服务 [1] - 中国人民银行和香港金融管理局于6月20日发布联合公告，共同推动并支持由中国人民银行清算总中心和香港银行同业结算有限公司开展跨境支付通 [1] - 与传统跨境汇款相比，跨境支付通有效缩短了跨境汇款链路，提高了跨境汇款效率 [1] 跨境支付通的技术优势 - 支持用户通过参与机构的手机银行、网上银行等渠道，依托手机号码、银行账户等，线上发起内地与香港间人民币和港币的跨境汇款 [1] - 支持经常项目项下一定金额内的便利化汇款实时到账 [1] - 相关支付基础设施直接对接，减少中间环节，降低跨境汇款成本 [1] 首批参与机构 - 首批参与跨境支付通的内地机构包括工、农、中、建、交五家国有大行以及招商银行 [2] - 香港机构包括中银香港、工银亚洲、建银亚洲、汇丰银行、恒生银行、东亚银行 [2] - 参与机构可根据市场交易主体类别、交易特征、业务场景等，从风险防控角度合理确定各类业务的单笔或累计交易限额 [2] 业务应用场景 - 境内居民个人汇出至香港地区银行账户的"南向便利化汇款业务"，可选择人民币汇出、人民币或港币到账 [2] - 香港居民个人汇入至内地银行账户的"北向便利化汇款业务"，可选择港币或人民币发起、人民币到账 [2] - 个人与机构间的"双向跨境人民币支付业务"，如留学缴费、公共事业缴费、就医、薪资和补贴发放等，可选择双边本币或双边人民币汇款 [2] 操作便利性 - 以交通银行为例，客户只需登录手机银行，点击进入跨境支付通界面，填写汇款信息即可实时办理至香港地区试点银行的跨境汇款 [3] - 到账币种支持人民币和港币，已覆盖衣食住行、医疗等高频场景 [3] - 全额到账零费用、跨境汇款实时办，为客户带来"零距离""秒触达"的新体验 [3] 业务限制 - 跨境支付通使得跨境人民币和港币汇款更快，但并没有增加跨境汇款额度 [3] - 不适用于其他外汇(如美元、欧元)汇款 [3] - 不适用于资本项目 [3]

中新社深圳6月22日电 (记者索有为)中共中央办公厅、国务院办公厅日前对外发布《关于深入推进深圳 综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》(下称《意见》)，在新起点上赋予深圳一系列重大改革任 务。深圳多位专家22日接受中新社记者采访时表示，深圳通过制度创新将推动技术跃升，打造中国深化 改革、扩大开放的制度先导样板城市，而推进高水平对外开放，前海是一个核心点位。 王达表示，前海可探索建设"人才特区"，以香港金融、法律、税务等专业人士为样本，探索执业资格互 认与跨境服务标准对接。这种"稳中有序"的开放模式，既可降低高端人才来华成本，也将为更广泛的国 际人才引进积累经验。(完) （文章来源：中国新闻网） 香港中文大学(深圳)前海国际事务研究院助理院长、副研究员梅阳表示，今天的深圳必须在外部压力中 主动锻造制度优势，以综合改革推动更高水平开放型经济体制建设，实现从货物贸易转向以服务贸易、 规则制度、科技标准输出综合集成的系统性开放。 梅阳认为，深圳一方面要在巩固制造业和货物贸易基础同时，加快推动服务贸易、知识产权、数字规则 等新型要素开放，打造"中国品牌""中国服务""中国质量""中国标准"；另一方面要深化数据跨境流 ...

跨国企业在中国市场的机遇 - 中国超大规模市场优势和内需潜力为跨国企业提供发展空间 [1] - 中国市场开放包容 促进各国商人相互学习共同进步 [1] - 中国消费者对多元文化商品的接受度高 创造跨境贸易商机 [1] 跨国企业的经营策略 - 通过国家级展会如南博会实现"以展促贸" 积累稳定客群 [2] - 根据中国消费者偏好优化产品设计 例如将生产线迁至中国 [2] - 拓展线上直播等新型销售渠道以适应市场变化 [2] 中国营商环境优势 - 政策具有便利性、稳定性和连续性 增强外资经营预期 [2] - 基础设施完善且产业链完整 支持企业本地化生产 [2] - 快速发展的市场环境为外商提供持续学习机会 [2] 文化商品的市场价值 - 手工地毯和披肩等商品承载文化传承属性 提升产品附加值 [1] - "中国风"皮衣等融合文化元素的产品获得长期客户认可 [2]

展会概况 - 2025杭州国际人形机器人与机器人技术展览会于6月20日至22日举办，汇聚全球200余家企业，覆盖从零部件到应用服务的全产业链 [1][3] - 展会期间签约6个重大项目，包括建成两座专业中试基地、落地年产160万件关键零部件及5万台整机的生产线 [1] - 展会集中展示仿生驱动、具身智能、脑机接口等前沿技术 [1] 技术展示与应用 - 青瞳视觉自主研发高精度红外光学动作捕捉系统，通过捕捉人体和刚体运动数据精准训练机器人动作，已应用于外骨骼机器人、仿生机器人行为训练 [3] - 同益中新材料加速技术攻关，去年成功研发高分子纤维腱绳产品，具有轻质、高强度、耐腐蚀特性，适用于灵巧手的柔性传动 [5] - 良质关节主攻关节模组，累计研发投入达一亿元，持续扩建生产厂房并加大研发投入 [3] 行业发展趋势 - 人形机器人产业带动大批企业转型升级，上下游企业如雨后春笋般冒出，尤其集中在长三角地区 [3] - 摩根士丹利预测到2050年中国人形机器人市场规模将达6万亿元，人形机器人总量将达5900万台 [5] - 行业呈现上下游紧密合作趋势，推动整体产业向前发展 [5] 企业动态与市场反应 - 韩国某医疗器械公司团队在展会物色医疗机器人合作机会 [3] - 同益中新材料二十多年前开始关注机器人灵巧手领域新材料研发，近年加速技术攻关 [5] - 良质关节从去年加入人形机器人赛道，产业需求增长驱动公司扩张 [3]

苹果税争议 - 公司认为收取30%佣金合理 因维护Appstore生态稳定性并促进交易 开发者获得70%以上收入[1] - 反对意见认为平台仅提供下载服务却收取高额佣金 且附加诸多限制条款[1] 全球监管博弈 - 公司在欧盟等地被迫降低佣金比例 开放第三方支付和应用侧载功能[3] - 公司持续强调Appstore贡献 试图维护现有收费模式[3] 2024年交易数据披露 - Appstore全年促成1.3万亿美元交易 其中数字商品仅占10.11%（1310亿美元）[5] - 数字商品部分佣金收入约200亿美元 占交易总额比例不足2%[5][7] 非佣金收入构成 - 实体商品交易达1.01万亿美元（占比78.3%） 公司未收取佣金[7] - 应用内广告收入1500亿美元 全部归开发者所有[7] 数据解读争议 - 公司通过强调2%的实际抽成比例 试图塑造低费率形象[9] - 行业质疑1.3万亿美元交易额归功于平台的合理性 认为存在功劳夸大[9]

报告行业投资评级 - 家用电器行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 618收官宠物赛道高景气延续，保健品消费年轻化趋势明显，家电整体受益于国补，政策支持下内需有望迎来复苏 [3][4] - 出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势仍显著 [5] 各部分总结 618专题 - 2025年618综合电商销售总额为8556亿元，同比+15.2%，今年618周期拉长，部分平台规则简化，消费持续能力较好 [14] - 宠物赛道高景气延续，天猫宠物行业100分钟成交额超去年大促首日全天，京东宠物业务表现出色，成交用户和新晋养宠用户均有增长 [17][20] - 国补拉动下家电总销售额1101亿元，同比约+46%，各平台家电销售均有增长，部分品类和产品涨幅显著 [28][31] - 保健品行业景气度高，全网销售总额143亿元，同比+55%，年轻消费者保健意识提升 [3][35] - 部分公司618战报显示，美的、格力、海尔等公司在各品类销售中表现优异，部分公司销售额和市场份额增长明显 [40] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电、纺服、电动两轮车等领域相关公司 [4] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等领域相关公司 [5] - 全球制造业重构下，建议关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造领域相关公司 [5] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅-0.2%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+0.5%/-3.0%/-2.7%/-2.7%，LME铜、LME铝环比上周分别+2.97%、+1.77% [4][46] - 本周纺织服装板块涨跌幅-5.12%，纺织制造涨跌幅-3.84%，服装家纺涨跌幅-3.66%，328级棉现货14879元/吨（+0.40%），美棉CotlookA 77.55美分/磅（-0.77%），内外棉价差629元/吨（+52.30%） [4][48] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据显示，部分品牌和品类的销售额和均价有不同程度的变化 [55] - 小家电板块公司销售数据显示，电饭煲、空气炸锅、扫地机等品类的销售情况各有差异 [55] - 厨电板块公司销售数据显示，油烟机、洗碗机、集成灶等品类的线下和线上销售表现不同 [61] - 黑电板块公司销售数据显示，彩电品类的线下和线上销售有一定增长 [62] 行业新闻 - 美的集团宣布在巴西投资4个项目，总投资额1.98亿雷亚尔（约合2.58亿人民币） [63] - 长虹美菱子公司拟8.77亿元投建智慧家电产业园项目 [63] 上游跟踪 - 家电原材料价格方面，展示了铜铝、塑料、钢材价格走势以及美元兑人民币汇率走势和海运运价指数 [64][70][72] - 房地产跟踪数据展示了累计和当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积及30大中城市成交面积等数据 [75][80][82] - 纺织原材料价格跟踪展示了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格走势以及内外棉价差走势 [92][97]

中阿经贸合作论坛概况 - 论坛主题为"创新驱动 互利共赢" 旨在深化中阿战略伙伴关系 推动经贸 投资 能源 基建等领域务实合作 [2] - 由青岛市政府 山东省商务厅承办 青岛市商务局 中国—印度—中东—北非商务促进会具体执行 吸引200余位中外嘉宾参与 [3] - 配套举办埃及 阿联酋 沙特三场企业专题对接会 聚焦海水淡化 农业 纺织 基建 新能源等领域 [9] 合作成果与项目 - "青岛海外（阿联酋）综合服务中心"揭牌 由山东电力建设第三工程公司与海信集团组建 以阿联酋为枢纽打造区域出海联盟 [2] - 青岛与阿盟国家近三年进出口额连续增长20% 2024年达76亿美元 10个海外仓成为中东贸易"桥头堡" [5] - 论坛促成200余家青岛重点企业与外方一对一洽谈 达成近3000万美元贸易投资合作意向 [9] 重点合作领域 - 青岛与阿拉伯国家在机械设备 电器 化工产品贸易往来密切 并拓展至绿色能源 智慧农业 金融贸易领域 [5][7] - 青岛港参与运营的阿布扎比码头项目成为中阿"一带一路"合作典范 电建三 海信等龙头企业将建立海外基地推进双向投资 [5] - 海水淡化 农业 纺织 基建 新能源被列为专题对接会核心领域 涉及青岛港集团 海尔集团 特锐德电气等企业 [9] 企业参与情况 - 沙特阿拉伯国家石油公司 中国长江三峡集团等世界500强及行业领军企业出席活动 [2] - 青岛地铁集团 中石油七公司 华芯晶电等本土企业参与外方对接 海尔集团展示跨国家电合作潜力 [9] - 海信集团凭借中东市场深耕经验 成为海外综合服务中心主要共建方 [2][5]

持续福利金受益规模预测 - 巴西持续福利金（BPC）受益人数将从2026年的670万人增长至2060年的1410万人 增幅达111% [1] - 年度支出将从2026年的1334亿雷亚尔增至2060年的15万亿雷亚尔 累计增长超10倍 [1] - 2025年起月最低工资标准为1518雷亚尔 福利金金额与之挂钩 [1] 受益人群结构变化 - 2026年残障人士受益者达390万人 老年人约270万人 该趋势持续至2045年 [1] - 2060年65岁以上受益人将反超至790万人 残障人士降至620万人 [1] 财政压力与政策调整 - 司法诉讼导致福利金覆盖面扩大 国会推翻总统否决进一步加剧财政压力 [2] - 政府计划通过统一司法裁定标准 加强数据核查及两年一度资格重评估 2025-2029年预计节省154亿雷亚尔 [2] - 福利金支出增长反映人口老龄化及劳动力市场非正规化影响 [2] 制度争议与社会效应 - 学者指出福利金存在"瞄而不准"问题 审核漏洞导致扶贫效果稀释 [3] - 司法化趋势使部分非最贫困群体受益 影响制度公平性 [3] - 社会发展部强调福利金具有再分配特性 是巴西最具进步性的社会保障工具之一 [3]

公司股价异动 - 掌阅科技6月19日突然涨停 主要因股东量子跃动减持计划到期未实施减持 叠加原创IP短剧《遮天》6月20日上线预期 [1] - 量子跃动原计划2025年3月21日至6月19日减持不超过438.8968万股(占总股本1%) 但最终未减持 仍持有2735.7246万股(占比6.23%) [7] - 6月20日公司股价收跌3.90% [7] 短剧业务发展 - 短剧已成为公司第一大业务板块 2023年收入达7.76亿元 2025年Q1继续高速增长 [5] - 行业竞争激烈 长短视频平台、影视公司及阅文集团、中文在线等阅读公司均已布局 [5] - 公司核心优势包括：1)自有海量网文IP资源 2)AI技术深度融入制作全链条 3)书剧联动生态闭环 [6] - 当前以真人短剧为主(每月约3部AI短剧) 《遮天》成本达百万级 其中AI技术占比低于30% [4][6] AI技术应用 - 《遮天》短剧大量使用AI技术 涉及虚拟场景构建、特效制作、角色设计等环节 [2] - AI大模型在怪兽建模和打斗场景渲染效率显著 耗时仅为传统方式1/10 达到60-70分水平 [4] - 公司定位"先学先用" 通过《遮天》验证AI商业化能力而非单纯技术验证 [4] IP战略与《遮天》项目 - 《遮天》原著为起点网现象级仙侠IP 曾连续霸榜32周 长期位列品类TOP3 [2] - 公司强调IP精品化转型 聚焦"好人设+好故事" 选择已验证的破圈潜力IP进行开发 [2] - 短剧发行采用免费+付费混合模式 公司APP运营和精细化手段构成竞争优势 [4] 财务表现 - 2024年Q1营收同比下滑5.19%至6.43亿元 净亏损扩大至7427.58万元(上年同期7315.02万元) [5] - 数字阅读平台收入持续下滑 主要受广告主预算减少及行业增长乏力影响 [1]