日本20年期国债拍卖认购倍数为2.5，创下2012年以来新低；尾部需求指标为1987年以来最弱。 ...

国债期货及利率债市场表现 - 5月19日国债期货全线上涨，10年期主力合约涨0.13% [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，幅度多在1个bp左右 [1] LPR调整及市场影响 - 5月LPR下调10bp，1年期LPR报3%（上次为3.1%），5年期以上品种报3.5%（上次为3.6%） [1] - 市场预期存款利率可能调降，提振债市情绪 [1] 央行操作及资金面情况 - 央行继续净投放OMO，资金面较上周五有所转松 [1] - 短期资金面波动需密切关注，中期若维持宽松或央行恢复买入国债，收益率有望下行 [1] 经济数据表现 - 4月社零、投资等数据边际走弱且低于预期，工业增加值保持较高韧性 [1] 债券ETF产品 - 政金债券ETF（511520）总规模约462亿，为全市场规模最大的债券ETF，久期7.5年，流动性好 [1] - 相关产品包括政金债券ETF（511520）及富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A/C/E/F类） [1]

宏观经济数据 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长5.1%，1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0% [2] - 4月70大中城市中有22城新建商品住宅价格环比上涨，3月为24城，上海、大连涨幅0.5%领跑，北上广深分别涨0.1%、涨0.5%、跌0.2%、跌0.1% [3] - 4月外资净增持境内债券109亿美元，企业、个人等非银行部门跨境资金净流入173亿美元 [4] 政策与市场动态 - 财政部决定开展国债做市支持操作，操作方向为随卖，操作额为5.4亿元 [5] - 上清所全额减免相关境外机构投资者账户维护费，对2025年4月1日后开户的境外央行或货币当局等机构免除500元/个的账户维护费 [4] - 央行单日净投放资金920亿元，开展1350亿元7天期逆回购操作，利率为1.40% [8] 债市表现 - 10年期国债活跃券250004收益率下行2.40bp至1.6550%，10年期国开债活跃券250205收益率下行2.50bp至1.7200% [9] - 转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.14%、0.11%、0.16%，成交额559.80亿元 [19] - 2年期美债收益率下行1bp至3.97%，10年期美债收益率上行3bp至4.46%，2/10年期美债收益率利差扩大4bp至49bp [22] 信用债事件 - 富力地产延长美元债重组支持协议加入截止期限至7月31日 [13] - 碧桂园因未按时披露2024年中期报告被上交所公开谴责 [13] - 仁恒置地被穆迪下调企业家族评级至"B2"，展望"稳定" [16] 大宗商品 - WTI 6月原油期货跌幅0.56%至62.14美元/桶，布伦特7月原油期货收涨0.20%至65.54美元/桶，NYMEX天然气价格收跌6.46%至3.110美元/盎司 [7] 国际要闻 - 美联储官员暗示利率可能维持到至少9月，副主席杰斐逊称当前政策立场"非常良好"，纽约联储主席威廉姆斯表示需要数个月时间评估经济前景 [6]

美债市场动态 - 中国2025年3月减持189亿美元美债 总持有量降至7654亿美元 退居全球第三 [1][3] - 日本被迫持有超万亿美元美债 成为美国主要"接盘侠" 减持行为受政治制约 [1][16][26] 美国经济基本面 - 美国经济持续疲软 2025年GDP增长乏力 制造业萎缩 消费依赖借贷支撑 [5] - 财政赤字持续扩大 美债规模逼近"天文数字" 马斯克预警国家破产风险 [7] 政策与市场影响 - 特朗普2025年政策延续加征关税和扩大财政开支 导致供应链混乱与企业成本上升 [10][12] - 美元武器化趋势削弱全球信任 多国担忧资产被冻结 美债作为安全资产属性受质疑 [9] 各国战略调整 - 中国系统性减持长期美债并增持短期债券 降低风险敞口 同时布局新兴领域 [18][20][22] - 日本2024年曾尝试减持美债 但受制于美国政治压力 2025年被迫澄清抛售传闻 [24][26] 全球金融格局演变 - 美债从"全球定海神针"转变为风险资产 反映美元霸权松动与金融秩序重构 [3][28] - 中国通过区域合作和技术创新分散投资 日本陷入美债持有困境 凸显战略自主权差异 [22][26]

科创债发展概况 - 科创债主要包括科创票据和科技创新公司债券两大品种，分别于银行间市场和沪深北交易所发行上市 [1] - 自2022年5月20日推出以来，累计发行1190只科技创新公司债券，规模达1.30万亿元；1579只科创票据，规模达1.38万亿元 [1] - 两项金融工具累计惠及625家科技创新企业 [1] 政策支持体系 - 2025年5月7日中国人民银行与中国证监会联合发布公告，从产品体系和配套机制维度支持科创债发行 [2] - 沪深北交易所和交易商协会跟进细化措施，交易商协会创新推出科创票据，全国银行间同业拆借中心宣布2025-2027年全额减免相关交易手续费 [2] - 2022年5月20日沪深交易所发布科技创新公司债券指引，交易商协会升级科创类融资产品为科创票据 [4] 发行主体分类 - 科创企业类：以中国航天科技集团、中国信科为代表，资金用于主营业务技术创新 [4] - 科创升级类：以河钢集团为代表，资金用于技术升级改造和新技术产业化 [4] - 科创投资类：以上海科创投、深创投、苏州元禾为代表，资金用于投资各阶段科创企业 [4] - 科创孵化类：以合肥海恒、张江高科为代表，资金用于孵化科创企业和建设产业园区 [4][5] 政策升级亮点 - 新增金融机构作为科创债发行主体，包括商业银行、证券公司和金融资产投资公司等 [6] - 至少12家券商拟发行科技创新公司债券总额不超过177亿元 [7] - 浦东银行、兴业银行和杭州银行发行300亿元科创债，14家股权投资机构完成发行，11家开展注册，注册发行金额合计约200亿元 [7] 未来发展方向 - 重点支持量子计算、人工智能等战略性新兴产业，助力绿色科技企业发展 [8] - 建议统一科技创新公司债券和科创票据发行规则，创新科创企业特色化信用风险评估体系 [10] - 优化一级市场运行机制，畅通二级市场交易机制，推行合格投资者制度 [11]

美国国债拍卖结果 三个月期国债 - 得标利率4 285% 较5月12日的4 3%下降1 5个基点 [1] - 投标倍数2 76 较前次2 51上升10% [1] 六个月期国债 - 得标利率4 140% 较5月12日的4 105%上升3 5个基点 [1] - 投标倍数2 59 较前次3 26下降20 6% [1]

美国国债竞拍 - 美国6个月国债竞拍投标倍数为2 59 较前值3 26显著下降 [1]

中国减持美债情况 - 中国3月份减持近200亿美元美债 将海外第二大持有者位置让给英国 为十年来首次 [1] - 当前中国持有美债规模为7000多亿美元 相比2022年4月减少近3000亿美元 [1] - 相比2011年巅峰时期的1.3万亿美元持有量 当前规模已接近腰斩 [1] 美债市场动态 - 美债收益率持续攀升 显示市场抛售压力增大 债券价格与收益率呈反比关系 [3] - 最近一个月美债经历1981年以来最大抛售潮 中国持续抛售是重要原因 [3] - 在十大海外持有者中 仅中国和爱尔兰在抛售 英国3月份增持300亿美元 [3] 中国资产配置策略 - 当前中国持有的美债以短期品种为主 流动性高便于快速应对美元危机 [1] - 中国央行连续6个月增持黄金 3月份增加7万盎司黄金储备 [5] - 通过"一带一路"倡议帮助相关国家将美元债置换为人民币债 过去两年已动用1000多亿美元 [4] 美债市场影响评估 - 中国抛售行为导致美债价格波动 但短期内引爆美债危机的可能性较低 [7] - 美债规模已达36万亿美元 美国可通过超发美元偿还债务 但会削弱美元信用 [7] - 中国作为最大贸易顺差国减少美债购买 将增加美债未来发行的困难 [7] 人民币国际化进展 - 通过债务置换策略推动人民币国际化 促使相关国家必须赚取人民币进行偿还 [4] - 人民币国际市场占有率在过去两年持续提升 债务置换策略成效显著 [4]

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20250519 市场概况：今日转债缩量上涨，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.14%、上证综指环比上涨 0.00%、深证成 指环比下降 0.08%、创业板指环比下降 0.33%、上证 50 指数环比下降 0.43%、 中证 1000 指数环比上涨 0.45%。 市场风格：小盘价值相对占优。大盘成长环比下降 0.62%、大盘价值环比下降 0.13%、中盘成长环比下降 0.33%、中盘价值环比上涨 0.02%、小盘成长环比 下降 0.07%、小盘价值环比上涨 0.48%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 559.77 亿元，环比 减少 15.37%；万得全 A 总成交额为 11188.82 亿元，环比减少 0.47%；沪深两 市主力净流出 124.08 亿元，十年国债收益率环比上升 1.00bp 至 1.69%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 119.08 元，环比昨日上升 0.13%。其中偏股型转债的收盘价为 158.40 元，环比 下降 0.19%；偏债型转债的收盘价为 109. ...

美国国债收益率变动 - 美国10年期国债收益率回落至4 5%一线 日内整体涨幅收窄至不足2 4个基点 北京时间21:02曾涨至4 5624% [1] - 30年期美债收益率回落至4 98%下方 20:33曾刷新日高至5 0353% [1] - 两年期美债收益率跌约2 0个基点 退守3 98%一线 19:51曾涨至4 0378% [1] - 2/10年期美债收益率利差维持大约4 2个基点的涨幅 目前交投于+52个基点下方 18:00曾涨至+54 065个基点 [1] - 穆迪上周五美股盘后下调美国评级 10年期美债收益率周一一度持续震荡上行 [1] 欧洲国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率跌约1个基点 刷新日低至2 58%一线 17:25曾涨至2 654% [1] - 30年期德债价格跌幅收窄 其收益率持平于3 04% [1] - 英国10年期国债收益率涨幅收窄至0 8个基点 刷新日低至4 657% 17:25曾涨至4 726% 随后持续回吐涨幅 [1]