中国减持美国国债的战略调整 - 2025年10月，中国减持美国国债118亿美元，持仓规模降至6887亿美元，创2008年金融危机以来最低点，并跌破7000亿美元心理关口[1][3] - 中国的美债持仓已从2011年峰值期的1.3万亿美元腰斩过半，减持是一场持续多年的战略撤退[3] - 中国央行在抛售美债的同时，连续13个月增持黄金，截至11月底黄金储备攀升至7412万盎司[3] - 2025年7月，中国曾单月减持257亿美元美债，前7个月累计减持规模超过1800亿美元，减持节奏平均每月约200亿美元，属于渐进式调整[9] 全球主要持有国对美债的差异化操作 - 加拿大在2025年10月大幅减持美国国债567亿美元，同年4月也曾抛售578亿美元，月度波动超500亿美元的模式在今年已不罕见[1][3] - 日本在2025年10月增持美国国债107亿美元，持仓达1.2万亿美元，创2022年7月以来新高[4] - 英国在2025年10月增持美国国债132亿美元[4] - 2025年10月，全球前八大美债持有国中，四个减持、四个增持，显示出各国战略分歧[9] - 俄罗斯对美国国债的持仓已不足10亿美元，印度也在持续减持[7] 减持美债背后的深层原因与全球趋势 - 减持行为背后是对美元资产的深层担忧，原因包括美国联邦政府政策不确定性，例如2025年10月1日美国联邦政府曾陷入长达43天的历史最长停摆[3] - 过去几年美国将金融武器化，例如冻结俄罗斯外汇储备的案例，促使各国寻求外汇储备安全[3] - 全球央行外汇储备中，美元占比从2000年的72%降至57%，而黄金占比升至20%，成为第二大储备资产[7] - 中国同步推进人民币国际化，人民币跨境支付系统CIPS交易额在半年内暴增87%至175万亿元，数字人民币试点已扩大至47个国家[9] 美国债务问题与国内政治压力 - 美国国债规模已突破37万亿美元，每年利息支出超过1万亿美元[6] - 穆迪在2025年5月将美国主权信用评级从AAA降至Aa1，当时美国债务占GDP比例达126%[7] - 美国联邦政府2025财年赤字预计达1.9万亿美元，每天利息支出约33亿美元[7] - 前总统特朗普公开表示将提名支持“大幅降低利率”的新美联储主席，其理想人选曾公开呼吁“立刻降息50基点”，意图减轻财政压力[6] 市场影响与地缘政治博弈 - 美债已成为国家间政治博弈的筹码，例如加拿大减持被解读为对特朗普政府政策的回应，特朗普曾对加拿大钢铁、汽车零部件加征25%关税[3] - 日本自身债务率高达260%，其增持美债被视为稳定汇率及向美国递交“金融投名状”以换取贸易谈判筹码的被动选择[4] - 英国的增持则被视为脱欧后急于巩固英美关系的表现[4] - 2025年4月，特朗普推出“对等关税”政策时，美债市场曾出现2001年以来最严重波动，10年期收益率单周飙升50基点[6]

事件核心 - 俄罗斯央行宣布将对欧洲清算银行提起诉讼 起因是欧盟委员会计划动用被冻结的俄罗斯央行约2000亿欧元资产 而欧洲清算银行是主要执行方 [1] - 俄罗斯选择在莫斯科发起法律程序 此举不仅为后续向欧盟索赔铺路 更可能以此为契机反制欧盟在俄资产 [1] 资产冻结与潜在反制 - 欧盟计划动用的被冻结俄罗斯央行资产规模约为2000亿欧元 [1] - 欧洲国家在俄罗斯有超过2000亿美元资产遭冻结 其中德国占比最高 [1][2] - 若欧盟执意推进资产挪用计划 俄罗斯随时可能扩大反制范围 [1] 博弈策略与影响 - 俄罗斯优先通过法律途径解决问题 展现了克制与强硬的立场 [1] - 此轮交锋本质是金融领域的“攻防战” 欧盟试图通过经济手段施压 但忽视了俄罗斯在法律框架内反击的能力 [2] - 随着诉讼程序启动 双方博弈将进入新阶段 最终结果或将重塑欧洲金融安全格局 [2]

核心观点 - 财政部在香港发行不超过40亿美元主权债，其战略意义远超融资本身，是一次在美元体系内进行的系统性压力测试和规则重塑 [1] - 此次发债旨在构建独立的“中国美元曲线”，挑战美元的无风险利率定价权，并推动全球资本配置逻辑从“唯美债”转向“中美比价” [1][5] - 行动在金融战背景下具有多重战略意图，包括管理利率风险、提升人民币职能、为极端情况做准备以及发送市场信心信号 [3][4][5][6] 战略意图与金融博弈 - 发行美元主权债意在建立一条期限完整、高度流通的“中国美元曲线”，以挑战10年期美债利率作为全球138万亿美元固定收益资产定价锚的地位 [1] - 全球投资者每配置1元中国美元债，即对美债需求形成替代，边际上抽走美元体系的核心流动性 [1] - 此举使“中国溢价”与“美债基准”首次公开同框，利率平价理论开始向中国倾斜 [1] - 随着该曲线被交易商纳入定价模板，全球资本配置逻辑将从单一依赖美债转向中美资产比价 [5] 国家资产负债表与风险管理 - 在官方外汇储备3.2万亿美元（约1万亿为长期美债）的背景下，发行短期美元债相当于在负债端引入“负久期”，主动剥离国家资产负债表上的利率风险 [3] - 在美联储加息周期中，此举有助于应对长期美债资产面临的久期损失和账面利润吞噬问题 [3] - 选择在美元利率高位、全球流动性紧缩的窗口发行美元债，是对美联储“高利率+强美元”政策的一次反向套利 [6] 人民币国际化与支付体系 - 将募集的离岸美元以贷款形式投向缺乏外汇的国家，这些国家用大宗商品或本币偿还，实质构建了“美元资产—商品—人民币结算”的闭环 [3] - 人民币在该闭环中承担计价与清算职能，有助于提升离岸人民币的流动性和信用溢价，为在香港推出人民币长期期货奠定曲线基础 [3] - 在美元体系内留下高信用、可追踪、全额兑付的交易记录，是为极端情况下（如CIPS与美元CHIPS断链）做的“白名单”认证，降低国际投资人切换至新支付网络的认知成本 [4] 市场信号与国家信用 - 在美元利率高位主动加码美元债务，且条款为全额登记、无抵押、无政府豁免，是向全球市场发送关于对自身增长与汇率管理有充分信心的昂贵信号 [5] - 美国财政赤字率已超6%，国债利息支出占财政收入比重升至18%，而中国此举凸显双方信用边际一升一降，长期将重塑全球安全资产排序 [5] - 在中国贸易顺差保持月均800亿美元、人民币汇率逼近7.0的背景下，发行美元债可在不消耗外储的前提下回笼离岸美元，缓解新兴市场美元荒，强化人民币作为“区域稳定锚”的叙事 [6]

主权债券发行表现 - 在香港发行40亿美元国债，获得1180亿美元认购，超额认购倍数达30倍 [1] - 发行利率显著低于市场预期，3年期利率为3.646%，5年期利率为3.787% [2] 全球资本市场的信用认知转变 - 全球资本更倾向于以低利率认购中国国债，而非追求美国的高息资产 [2] - 市场行为表明全球资本认为中国的信用质量已超过美国，将中国视为更安全的资金存放地 [2] 全球金融体系格局演变 - 中国通过发行美元债券筹集资金，用于帮助面临债务危机的发展中国家偿还高息美元债务 [6][9] - 此举削弱了美元霸权体系下通过制造债务危机来收购他国核心资产的盈利模式 [9] - 为全球资本提供了一个比美国国债更安全且能获得稳定收益的投资渠道 [9] 战略意图与综合影响 - 发行美元债的战略旨在利用美元本身来削弱美元霸权体系 [17] - 此举措综合了金融、外交和战略考量，得到国家军事威慑能力的支撑 [13][14][17] - 行动凸显了以庞大实体经济为支撑的国家信用与依赖金融霸权的国家信用之间的根本差异 [12]

中国发行美元主权债券的核心观点 - 中国在香港发行不超过40亿美元的美元主权债券，是中美金融博弈中的一记反击 [1] - 该操作本质是“用美元反制美元”的战略布局，通过市场化手段汇集全球美元资金，再以合作方式输出给有需求的国家 [18] - 此举打破了美联储通过缩表制造美元流动性紧张以收割全球的传统剧本，形成了“美元二次循环” [16] 发行背景与时机选择 - 美国经济正承受高利率压力，美联储基准利率已升至5.25%-5.5%，美国联邦政府每年利息支出接近1.5万亿美元 [6] - 美联储在2024年开启缩表进程，全年缩表规模达8000亿美元，意图制造流动性紧张 [16] - 2025年三季度全球美元流动性出现结构性短缺，新兴市场国家美元储备同比下降6% [11] - 中国选择此时发行美元债，恰好击中美联储因担心资本外流而不敢轻易降息的政策软肋 [5][8][11] 历史表现与市场认可度 - 中国主权债享有零违约率的信用背书，自2009年首次发行以来从未出现延期支付 [23] - 发行规模逐年递增，从2021年的30亿美元增至2023年的40亿美元，认购倍数均保持在10倍以上 [25] - 2024年11月在沙特首次发行20亿美元主权债，获得397.3亿美元认购，认购倍数高达19.8倍 [13] - 2025年香港发行的40亿美元债券在发行前三天就已获得200亿美元认购意向 [25] 战略作用与影响 - 中国将募集的美元资金通过货币互换、债务援助等方式提供给流动性短缺国家，2025年有23个国家因此获得支持，其外债违约率较2023年下降18个百分点 [16][18] - 此举有效填补了美联储缩表造成的美元流动性缺口，形成了区别于美国霸权模式的共赢新路径 [16][18][27] - 在资源合作中效果明显，例如2024年巴西通过50亿美元贷款向中国出口价值30亿美元的铁矿石和大豆用于偿债，实现了需求精准匹配 [20][21] 对全球金融格局的长期影响 - 全球资本对中国资产认可度持续提升，2024年全年流入中国市场的外资规模达1.2万亿元 [11] - 越来越多国家寻求货币结算多元化，2024年中巴贸易本币结算占比达45%，较2020年提升28个百分点；中印贸易本币结算占比突破20% [25] - 美国的霸权模式面临边际效应递减，其“友岸外包”政策效果有限，德国汽车业对中国市场依赖度从2023年的32%升至35% [27]

中美贸易博弈新阶段 - 中美关税战进入新阶段，美国在九、十月份密集出台针对中国的制裁措施，与之前稳定的关税谈判氛围相悖[1] - 中国出台反制措施，包括对美国船舶征收特别港务费以及稀土出口管制，精准打击美国产业[3] - 中国调整美国大豆采购规模引发特朗普强烈反应，其通过发布言论导致美国资本市场震荡，出现黑色星期五[1][3][5] 稀土与船舶行业的战略反制 - 美国90%以上的稀土依赖进口，中国的出口管制直接掐住美国高端产业链[3] - 对美国船舶征收特别港务费，增加美国航运企业的运营成本[3] - 稀土的战略重要性对美国产业安全影响重大[7] 大豆贸易的深层影响与金融化 - 中国减少美国大豆采购导致美国大豆现货积压，打乱了粮食期货市场的价格信号和规则[11] - 美国豆农提出用人民币结算大豆，此举受益者实为背后的金融炒家，可通过外汇市场汇率波动获利[13] - 大豆问题已从农产品贸易转变为金融博弈的载体[13] 特朗普家族的商业化操作与市场影响 - 特朗普家族被指利用总统身份进行商业化操作，包括推出特朗普币、梅币以及将头像印在美元上[9] - 其家族成员利用白宫场景为服装产品做宣传，将总统职权场景作为免费广告位[11] - 市场猜测特朗普对大豆的激烈反应可能与其在期货市场的潜在套利布局有关[11][13] 地沟油贸易与能源技术差异 - 美国从中国进口的主要是地沟油，并拥有成熟技术可将其转化为航空柴油[15] - 中国正推进地沟油资源化利用，如转化为生物柴油用于公路运输，但在航空领域应用仍在探索[15] - 特朗普错误地将中国食用油与地沟油混为一谈，若停止进口地沟油可能影响美国航空柴油供应并扰动原油期货市场[15][17] 对美国金融稳定的潜在冲击 - 特朗普通过言论随意搅动市场的做法，可能破坏美国资本市场的流动性和稳定性[19] - 美元信用很大程度上依赖资本市场的稳定，市场频繁震荡会动摇美元发行的根基[19] - 美国投资者正为特朗普的随意表态承担市场波动的代价[19]

文章核心观点 - 科技巨头因AI基础设施建设的巨额资本支出压力 正转向复杂金融工具以分摊成本和风险 同时维持财务稳健性 [1][2][7] AI基建成本压力 - 科技巨头年资本支出达千亿美元级别 现金储备超3400亿美元的公司仍面临财务压力 [1] - AI竞赛速度与规模改变传统自有资金建设模式 迫使公司寻求外部资本 [2] - 投资者和信用评级机构密切关注AI投资能否转化为新收入 [2] 金融创新策略 - 公司采用合资企业 备用担保协议 银团贷款等复杂金融工具将成本风险移出资产负债表 [2][3] - 核心目标是在激进扩张中维持健康财务报表 [2] Meta的表外策略 - 通过合资企业为290亿美元数据中心项目融资 Blue Owl投入30亿美元股权 Pimco分销260亿美元债务 [4] - 以租赁费形式偿还债务 将项目移出资产负债表控制债务水平 [5] Oracle的风险分摊 - 作为全球第四大云服务商 成为1.4GW数据中心综合体租户 项目需220亿美元债务融资 [5] - 摩根大通 三菱日联金融集团和高盛等六家银行进行银团分销 分散多个贷款方风险 [5] 谷歌的备用担保 - 为云初创公司提供32亿美元备用担保 获得TeraWulf公司14%股份 [6] - 担保属或有负债 仅在被担保方违约时触发 可能不计入当期负债 [6] - 支持TeraWulf通过可转债筹集10亿美元 达初始目标两倍多 [6] 信贷市场环境 - 私募信贷基金持数百亿美元待投资 银行对投资级租户项目信心增强 [6] - 数据中心项目贷款与总成本比率达80%-90% 高于传统65%-80%的水平 [7] - 市场资金充足 能有效消化知名项目融资需求 [7] 潜在风险 - 私募信贷大量涌入可能增加市场过热风险 [7] - 租赁合同高度集中于少数信用良好科技巨头 任一公司战略调整或信用评级冲击将影响整个生态系统 [7] - Oracle杠杆率达4.3倍 远高于其他超大规模供应商 若债务与盈利比率未降至3.5倍以下将面临信用评级下调风险 [7]

美国关税收入与资本流动背离现象 - 7月美国关税收入达近300亿美元 全年预计超过1500亿美元 [1] - 美元指数半年内从109暴跌至98 跌幅近10% [1] - 上半年流入美国资金较去年下半年锐减20% 且出现两个月净流出 [1] 财政部长贝森特的货币政策干预策略 - 贝森特要求美联储9月会议降息50个基点 [1] - 通过舆论战引导市场预期 制造"大放水"信号 [3] - 制造鲍威尔无法忽视的"既成事实"压力 [6] 美日货币政策联动战略 - 贝森特呼吁日本央行加息 [6] - 日本超低利率使其成为全球"廉价提款机" 套利交易规模达数万亿美元 [8] - 日本加息将导致日元借贷成本上升 引发全球资本回流 [8] 资本流动对美元资产的冲击 - 日元资产回流将冲击美国国债等美元资产 [10] - 抛售压力印证"流动性紧张"局面 [10] - 美国国债作为避险资产仍将吸引部分资金流入 [10] 汇率战略与中美竞争格局 - 目标打造"弱美元加高估人民币"新格局 [11] - 弱势美元降低美国企业融资成本 促进制造业回流 [11] - 人民币升值压力将削弱中国出口商品竞争力 [11] 全球金融博弈的地缘战略意图 - 利用日本货币政策作为杠杆搅乱全球资本流动 [12] - 创造对美国最有利的中美汇率差 [12] - 金融战役是对中国产业链的精准打击 [12] 货币政策工具的政治化转向 - 货币政策沦为政治武器和地缘博弈利刃 [14] - 国家竞争从追求绝对优势转向争夺相对优势 [14] - 资本流向比关税数据更能反映国家真实健康状况 [14]

地缘政治与金融资产风险 - 美国智库假设台海冲突可能导致西方冻结中国3.4万亿美元海外资产 包括3.2万亿美元外汇储备 1450亿美元在美直接投资和830亿欧元对欧投资 [1] - 日本媒体警告中国可能面临类似俄罗斯的金融制裁 俄罗斯曾因3000亿美元外汇储备被冻结导致卢布汇率腰斩和资本外逃 [3] 中国反制措施与能力 - 中国可依据《反外国制裁法》冻结外国在华资产 总额达5.8万亿美元 包括1.9万亿美元直接投资 [4] - 2024年12月中国冻结七家美国军工企业在华资产 展示反制能力 [4] - 对等冻结将直接影响苹果（20%营收依赖大中华区） 特斯拉（上海工厂贡献全球52%产能） 宝马（三分之一销量来自中国制造）和路威酩轩（三分之一销售额来自中国）等企业 [4] - 星巴克在华6800家门店年收入31亿美元可能蒸发 苹果生产线可能被本土企业接管 [4] 关键资源控制与供应链影响 - 中国控制全球95%稀土精炼产能 84%工业硅片 80%太阳能电池板和60%电动车电池 [6] - 2024年底中国对镓 锗实施出口管制导致价格暴涨47% 美国雷神公司股价暴跌 五角大楼将F-35采购量从68架削减至48架 [6] - 稀土断供可使美国芯片厂30天内停产 洛马公司战机生产线停摆 F-35战机需消耗417公斤稀土材料 [6] - 中国稀土加工技术领先西方15年 短期内无法替代 [6] 金融体系与美元依赖 - 中国持有约8000亿美元美债 若全部抛售可能导致美国10年期国债收益率飙升100-150个基点 政府每年多付4000亿美元利息（相当于军费开支60%） [7][9] - 2025年4月中国小幅减持美债导致30年期美债收益率飙至4.76% 创三年新高 [7] - 人民币跨境支付系统（CIPS）日均交易量达5000亿元 三年增长400% 覆盖182个国家 可替代SWIFT系统 [7] - 2023年人民币成为全球第二大贸易融资货币 2024年中俄贸易人民币结算率突破80% 沙特和阿联酋接受人民币购买石油 [7] 经济相互依赖与防御体系 - 美国超市80%日用品和90%手机产自中国 断供可能导致物价上涨300% [9] - 美国40%大豆和25%猪肉依赖中国买家 2022年俄罗斯资产被冻结后美国农场主因失去订单爆发抗议 [9] - 中国黄金储备连续16个月增持 2025年达2191吨 对冲纸币贬值风险 [9] - 外汇储备多元化加速 欧元占比提至20% 日元和英镑资产占10% 减少美元依赖 [9] 全球影响与博弈结果 - 若中国资产被冻结 人民币汇率可能暴跌30% 进口成本激增推高通胀 跨国贸易结算瘫痪 全球供应链断裂 [3] - 世界贸易组织测算中美全面对抗将导致全球贸易萎缩3万亿美元 [3] - 美国智库推演显示冻结中国资产可能导致美国GDP萎缩8%-15% 中国衰退幅度控制在5%以内 [3] - 金融博弈具有相互确保毁灭特性 中国通过黄金增持 稀土断供和市场杠杆应对制裁 [11]

中美贸易谈判动态 - 美国财政部长贝森特提出两项强硬警告：若中国不接受美方要求可能恢复三位数关税 若继续从俄罗斯购买石油可能面临100%关税惩罚[1] - 白宫发言人声称8月12日后将恢复对华24%关税 暂不考虑延长关税暂停期[1] - 中国采取反制措施 网信办约谈英伟达要求说明H20算力芯片安全漏洞和可能存在的后门问题[1] 中国应对策略 - 中国在谈判中提出延长中美临时关税协议的善意 但美方未明确回应[1] - 面对美国施压中国保持冷静自信 未做出过激反应 使美方威胁失效[5] - 中国外交部明确反对滥施关税立场 指出贸易战没有赢家 保护主义损害各方利益[3] 美国态度转变 - 8月1日贝森特态度转为乐观 称具备条件达成对双方有利协议 用"伟大国家"形容中国[7] - 特朗普政府撤销12项针对中国的反制措施 转为观望策略 预计8月12日后可能达成协议[9] - 美国试图稳住局势 延续贸易战"冷战"局面 避免在主要国家未屈服前与中国全面对抗[9] 美联储政策影响 - 特朗普施压美联储降息以缓解债务问题 但降息可能导致资金流出美国进入中国市场[11] - 特朗普解职劳工统计局局长 指责其篡改就业数据 要求美联储主席鲍威尔辞职[11] - 金融博弈中先大规模降息的一方可能成为失败者 当前局势下耐心是关键[11]