行业趋势 - 800G光模块预计明年将有较大幅度增长 1 6T需求将在2026年快速增长 [1] - 传统数据中心和AI数据中心的800G光模块客户使用型号存在差异 部分相同部分不同 [1] - 800G光模块预计有一定降价 1 6T报价仍需观察后续进展 [1] - 硅光方案出货占比预计将进一步提升 Q2已有6T光模块出货 下半年预计增量 [1] 公司运营 - 整体毛利率有望提升 1 6T毛利率预计高于800G产品 [1] - 泰国工厂出货比例已显著提升 产能能力与国内持平 未来计划进一步扩产 [1] - 北美CSP客户需求旺盛 预计将增加资本开支 [1] - 当前产能充足 海外扩产计划将以现有供应商为主 [1] - AEC产品处于送样和客户测试阶段 [1] 机构背景 - 盘京投资成立于2016年 注册编号P1034296 采用合伙人制度平台化运营 [2] - 聚焦中国上市公司投资机会 同时布局海外中概股市场 [2] - 投研体系以深度产业和个股研究为核心决策依据 搭建内部研究团队并整合外部券商资源 [2]

跨界并购计划 - 公司拟通过财务资助及并购方式跨界进入光通信行业，计划向索尔思成都提供5000万美元可转债贷款，并拟以现金收购其母公司索尔思光电不低于51%股权 [3] - 该计划遭到两名董事反对，反对理由为议案推进仓促且研究时间不足 [3][4][5] - 公司主营业务为房地产开发与销售，而标的公司索尔思光电主营光通信元器件，产品涉及数据中心与电信通信领域 [3] 并购交易细节 - 公司公布交易方案拟以3.24亿美元现金收购索尔思光电60.16%股权，其中40%资金(约9.18亿元)来自自有资金，60%(约13.77亿元)需自筹 [7] - 截至2024年一季度末公司货币资金余额仅11.81亿元，不足交易对价一半 [7] - 交易未设置业绩承诺机制引发监管关注，标的公司2023年净利润亏损1749.88万元且毛利率(19.30%)低于行业平均水平(30.04%) [7][8] 财务资助逾期 - 公司分两期支付5000万美元财务资助款，截至2024年5月31日仅收回681万美元本金，剩余4319万美元已逾期 [10][12] - 贷款质押物为索尔思成都30%股权，付款条件包括委任公司提名董事等 [12] - 公司已对相关方提起仲裁，但未披露质押股权价值是否与贷款额等值 [13] 标的公司财务状况 - 索尔思光电2024年4月底总资产23.72亿元，负债17.34亿元，评估值达41.93亿元(增值率603%) [8] - 2022-2023年营收从15.01亿元降至12.93亿元，净利润由1.25亿元转为亏损1749.88万元 [8] - 盈利预测显示2024年营收增速高达204.56%，且预测期毛利率稳定在25%左右，显著高于2023年水平 [8]

市场表现 - 市场全天窄幅震荡 沪指涨0.01% 深成指跌0.11% 创业板指涨0.26% 沪深两市成交额1.27万亿元 较上个交易日放量163亿元 [1] - 新消费板块大涨 美容护理 IP经济领涨 创新药维持强势 [2] IP经济概念 - 泡泡玛特股价创历史新高 早盘一度涨近5% 最新市值3663亿港元 自2024年2月低点涨超16倍 [3][5] - Labubu系列产品在欧美市场溢价超7倍 工厂产能紧张 需求远超供应链反应速度 [4][12] - A股IP经济概念股持续走强 奥雅股份开盘三分钟直线拉涨停 总市值31.95亿元 [7][8] - 德艺文创 元隆雅图 高乐股份 新北洋跟随涨停 [11] - 国盛证券研报指出 新消费趋势下具备"口红效应+社交货币"属性的"谷子"满足情绪消费需求 优质IP增加和渠道扩张推动行业发展 [12] AI概念反弹 - AI板块反弹 算力产业链领涨 光模块 铜缆高速连接等板块涨幅居前 [14] - 中际旭创上涨7.4% 最新市值1288亿元 成交额超100亿元居A股第一 [15][17] - 华泰证券表示 博通CPO产品取得积极进展 与英伟达加速推进CPO技术 利好光无源器件 光芯片 光引擎厂商 [20] - AI应用方向活跃 AIGC概念 AI眼镜等上涨 柏星龙30%涨停 川网传媒20%涨停 巨人网络涨停 [20] - 银河证券认为 智能眼镜有望成为下一代主流计算终端 带动芯片 光学 传感器等产业链高速增长 [24] 新股表现 - 新股N海阳登陆A股 开盘大涨187% 盘中最高涨幅508.7% 两度触发临时停牌 收盘涨386% 总市值101亿元 [25][26] - 海阳科技是尼龙6系列产品高新技术企业 此次发行4531.29万股 发行价11.50元/股 募集资金5.21亿元投向新材料和技改项目 [28][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司利润增幅显著，得益于高速光模块领域市场需求爆发和宽带与无线业务稳定贡献；多个新产品开发量产且进展顺利，预计2025年大批量发货；宽带接入和无线通信领域成果显著；预测2025 - 2027年收入和EPS增长，首次覆盖给予“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 电信与数通市场业绩 - 2024年营业收入36.52亿元，同比增长18.31%，净利润1.67亿元，同比增长75.42%，经营活动现金流量净额大幅提升，经营获现能力强化 [3] 新品研发与量产 - 2024年完成400G、800G系列新产品开发并量产，新一代800G和1.6T产品开发进展顺利，预计2025年送样量产，多个新产品完成认证，预计2025年大批量发货；继续完善800G LPO产品开发，推进800G和1.6T LPO和LRO产品迭代更新；完成多个产品在上海和马来西亚工厂的量产扩产 [3] 宽带与无线业务成果 - 完成25G GPON产品研发并小批量发货，加快10G GPON市场拓展；Wi - Fi 7及万兆网关产品在北美市场商用，OpenWi - Fi架构室外AP产品全球部署，构建北美本地化研发与支持团队 [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为51.90、71.16、95.01亿元，EPS分别为1.13、1.84、2.76元，当前股价对应PE分别为39、24、16倍 [5] 财务指标预测 - 主营收入增长率2025 - 2027年分别为42.1%、37.1%、33.5%；归母净利润增长率分别为81.1%、63.1%、50.4%；毛利率分别为22.2%、23.5%、24.2%；ROE分别为11.0%、15.5%、19.3%；资产负债率逐年降低，营运能力指标向好 [9][10]

市场行情 - A股市场早间走低后震荡拉升，上证指数涨0.07%，深证成指涨0.05%，创业板指涨0.5% [2] - 全市场半日成交额7937亿元，较上日略微缩量，2231只个股上涨，2948只个股下跌 [3] - 港股市场低位震荡，恒生指数跌0.5%，恒生科技指数跌1.05%，恒生国企指数跌0.51% [5] 板块表现 - 通信、传媒、有色金属、美容护理板块走高，光模块、光通信、稀土永磁、短剧游戏概念股表现较好 [4] - 家电、农业、食品板块不振 [4] - 光模块(CPO)概念指数涨4.96%，光通信涨3.02%，稀土永磁涨2.23% [5] - 动物保健、金融科技、水泥制造等概念指数跌幅超1% [5] 个股表现 - 光模块概念股中，铭普光磁涨停，天孚通信涨11.9%，联特科技涨10.53%，中际旭创涨8.73% [9][10] - 稀土永磁概念股中，大地熊涨18.74%，英思特涨17.09%，北矿科技10.02%涨停 [11][12] - 金融科技指数冲高，兆日科技20%涨停，东信和平、恒银科技涨停 [15][16] - 港股科技股普跌，小鹏汽车跌4.95%，快手跌4.74%，蔚来跌2.7% [7] 新股动态 - 新股N海阳盘中最高涨508.7%，触发两次临停，午盘收涨408.7%，市值106亿元 [17][18][19] - 海阳科技发行价11.5元/股，发行市盈率12.69倍，募资5.21亿元用于新材料及帘子布项目 [19] 行业动态 - 英伟达计划在欧洲建20多座AI工厂，目标2026年前提升欧洲AI算力10倍 [10] - 华泰证券看好CPO技术落地，光无源器件、光芯片、光引擎厂商迎机遇 [11] - 光大证券指出海外稀土价格上涨利好开采、冶炼及深加工企业 [12] - 二次元衍生市场规模2023年达2219亿元，预计2029年增至5900亿元，复合增速18% [14]

谷子经济与文化传媒板块 - WAKUKU和LABUBU成为A股市场高频词，分别属于量子之歌旗下潮玩品牌Letsvan和泡泡玛特知名IP，量子之歌隔夜中概股涨超30%，泡泡玛特股价创历史新高 [1] - 谷子经济板块持续走强，奥雅股份、德艺文创等个股迎来"20CM"涨停，市场热情延伸至文化传媒板块和新消费赛道 [1] - 文化传媒板块走强，影视院线、短剧游戏、谷子经济等子板块涨幅居前，德艺文创上涨20%，奥雅股份上涨20%，实丰文化上涨10.01% [9][10][11] - 催化因素包括泡泡玛特和量子之歌持续上涨带动板块热度、产业政策释放红利如北京市激发国潮品牌活力和浙江省支持游戏出海政策、以及《长安的荔枝》热播带动相关概念股 [13][14] AI与算力产业链 - AI主线迎来反弹，算力产业链领涨，光模块、铜缆高速连接等板块涨幅居前 [2][3][4] - 中际旭创上涨8.73%，市值达1305亿元，成交额77.23亿元居A股第一，天孚通信上涨11.90%，联特科技上涨10.53% [4][5] - 博通在CPO领域取得进展，推出单通道200G产品系列和TH6交换芯片，与英伟达加速推进CPO技术，利好光无源器件、光芯片、光引擎厂商 [6] 端侧AI与智能眼镜 - 端侧AI走强，AI手机、AI眼镜等板块上涨，AI应用方向表现活跃 [7] - 字节跳动发布豆包大模型1.6、视频生成模型Seedance1.0pro等新模型，升级Agent开发平台 [7] - 智能眼镜市场呈现爆发式增长，受益于AI大模型与增强现实技术融合，有望成为下一代主流计算终端，带动芯片、光学、传感器等产业链高速增长 [7][8]

公司调研信息 - 天孚通信1 6T光引擎产品正在持续起量并平稳交付 公司会根据客户需求动态调整产能并优化生产和供应链管理 [1] - 6T光引擎的毛利率受多种因素影响 在量产初期公司会努力控制生产成本 [1] - CPO相关配套产品进展顺利 但短期内不会显著贡献营业收入 [1] - 泰国生产基地第一期已于2024年年中投入使用 第二期已完成装修并即将完成设备调试和样品验证 [1] - 有源产品在2024年占公司营业收入比例超过50% 公司将继续努力开发更多客户 [1] 机构背景 - 上海汐泰投资管理有限公司成立于2014年7月9日 注册资金为人民币1000万元 [2] - 2015年3月登记备案成为私募基金管理人 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 专注于股票二级市场投资管理 为不同风险偏好的投资者提供定制化的产品服务 [2] - 研究团队由高素质员工组成 80%研究生学历 核心投资人员来自公募基金背景 [2] - 团队具有管理大规模资产的历史和能力 经得起穿越牛熊市的考验 [2]

行业需求 - 基于AI和传统云数据中心技术迭代需求，部分海外客户明年800G光模块需求将大幅增长，1.6T光模块需求2026年将快速增长 [2] 产品型号 - 传统数据中心和AI数据中心的800G光模块，部分客户使用相同型号，部分使用不同型号 [2] 产品价格 - 800G光模块预计降价，幅度与此前指引一致；1.6T光模块作为新产品，报价待定 [3] 毛利率预期 - 整体毛利率受良率、硅光出货比例和产品结构影响，未来有望提升；1.6T毛利率预计高于800G，其放量和硅光产品占比提高有助于提升毛利率 [3] 产品方案 - 1.6T光模块方案取决于客户需求，有EML和硅光方案 [3] 出货情况 - 1.6T光模块Q2已出货，下半年预计增多；800G光模块硅光出货占比预计提升 [2][3] 生产基地 - 一季度泰国厂出货比例提升，二季度能满足北美客户订单需求，未来将在泰国扩产；泰国工厂生产能力与国内基本齐平 [3] 产品进展 - AEC产品处于送样和客户测试阶段 [3] 需求原因 - 明年800G和1.6T光模块需求旺盛，因北美CSP客户、设备商客户、算力租赁运营商客户需求增长及算力投资项目带动 [4] 供应商情况 - 下游CSP厂商供应商名额和公司份额几乎无变化；1.6T光模块行业新供应商少，以老供应商为主 [4] 产能情况 - 目前产能足够，海外预计扩产，公司排除落后产能，产能结构向高速率光模块转变 [4]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 6 月 11 日 9:00 - 9:25，地点为线上通讯会，接待人员有董事会秘书兼副总经理陈凯荣及证券部工作人员 [2][3][4] - 参与单位众多，包括 Blackrock、Point 72、白犀基金等上百家投资机构 [2][3] 产品情况 1.6T 光引擎 - 产品处于持续起量过程中，目前平稳交付，公司会根据客户需求动态调整产能，优化生产和供应链管理 [3] - 产品毛利率受产品结构、良率效率、产能利用率、外购物料价值占比等因素影响，量产初期因产能利用率不高、良率待提升等因素受影响，公司会控制生产成本 [3] CPO 相关配套产品 - 进展顺利，但处于市场前期阶段，预计短期不会对营业收入产生显著贡献，公司会关注市场需求动态并配合客户 [3] 有源产品 - 2024 年有源产品占公司营业收入比例超 50%，客户和产品较多且处于不同阶段，公司未来会借助全球业务布局开发更多客户 [4] 产能建设 - 泰国产能分两期投产，第一期 2024 年年中投入使用，正在根据客户需求增加产能；第二期已完成装修交付，近期将完成设备调试和样品制作并交付客户验证，未来争取更多订单提升产能利用率以贡献收入和利润 [3][4]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开分析，指出中国经济温和复苏，各行业表现分化，部分周期性行业复苏，新兴行业有挑战也有机遇，建议关注银行、医药等行业及券商、光伏等板块投资机会[5][8]。 财经要闻 - 国家发改委等六部门介绍保障和改善民生政策，预计今年支持社会事业的中央预算内投资规模比“十三五”末提高30%以上，还将研究制定多项政策，提高退休人员基本养老金，建立育儿补贴制度[5][8] - 中国钢铁工业协会倡议钢铁、汽车产业凝聚共识、加强自律，以科技创新推动产业链发展，维护市场秩序[5][8] - 工信部等七部门印发《食品工业数字化转型实施方案》，到2027年，重点企业经营管理数字化普及率达80%，规模以上企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率均达75%[5][8] 宏观策略 市场分析 - 2025年6月10日，银行电力行业领涨，A股震荡整固，沪指全天小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注银行、医药等行业[8] - 6月9日，传媒有色行业领涨，A股震荡上行，沪指全天小幅震荡上行，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注文化传媒、医药等行业[9] - 6月6日，通信有色行业领涨，A股窄幅波动，沪指全天小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注通信服务、半导体等行业[11] - 6月5日，成长行业领涨，A股小幅波动，沪指全天小幅震荡上行，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注消费电子、互联网服务等行业[12] 周度策略 - 2025年6月2 - 8日，涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容[10] 行业公司 电信运营商 - 2025年5月通信行业指数强于沪深300指数，1 - 4月电信业务量收增速小幅回升，1 - 4月国内5G手机出货量同比增长5.6%，4月我国光模块出口总量同比增长13.5%，维持行业“强于大市”投资评级，建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块[13][14][15] 食品饮料 - 2025年5月食品饮料板块微涨，受白酒拖累较大，主力资金净流出，小单资金净流入，成交量有所回落但仍高于上年同期，食饮板块估值环比上月回落，处于十年历史低位，建议关注软饮料、保健品等板块投资机会[18][19][21] 电气设备 - 2025年5月电气设备表现弱于沪深300指数，4月PMI受外部关税政策影响回落，短期关税政策对电气设备出口影响有限，出口延续高增长，维持“同步大市”投资评级[22][23][24] 光伏 - 2025年5月光伏板块震荡筑底，4月国内新增光伏装机大幅增长，光伏逆变器出口呈改善趋势，抢装过后光伏产业链将继续减产，光伏产品价格有望企稳，纤纳光电带来钙钛矿电池技术突破，建议中期关注主辅材领域和技术创新领域[25][26][27] 机械 - 中信机械行业2025一季报业绩有明显改善，盈利能力小幅上升，部分周期性行业进入复苏阶段，新能源设备等成长子行业增速减退，基础件等通用设备增长稳健，建议配置工程机械、高铁设备等传统周期机械板块，关注人形机器人等主题投资机会[29][30][33] 新材料 - 2025年5月新材料板块走势弱于沪深300，基本金属价格多数上涨，全球半导体销售额继续同比增长，4月超硬材料及其制品出口量增价减，5月稀有气体价格环比小幅下降，维持行业“强于大市”投资评级[34][35][36] 证券 - 2024年证券行业经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，各主营业务收入全面增长，建议积极关注券商板块，选择龙头类券商、财富管理业务突出券商及低估值券商[37][38][40] 电力及公用事业 - 2025年5月电力及公用事业指数表现强于市场，4月全社会用电量同比增长4.7%，规上工业发电量同比增长0.9%，煤炭量价有变化，天然气生产增速加快、进口负增长，维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业[45][46][49] 工程机械、机器人 - 2025年5月中信机械板块上涨2.51%，跑输沪深300指数，服务机器人等子行业涨幅靠前，建议配置工程机械、高铁设备等传统机械龙头，关注人形机器人等主题投资机会[50] 重点数据更新 限售股解禁 - 2025年6月10 - 12日，多家公司有限售股解禁，如中信博、先锋精科、爱玛科技等[51] 沪深港通 - 2025年6月10日，A股十大活跃个股包括江淮汽车、贵州茅台、工商银行等，给出成交金额、收盘价、涨跌幅等信息[54] 新股申购 - 报告提及今日新股申购相关信息，但未给出具体内容[54] IPO信息 - 报告提及IPO信息，但未给出具体内容[54]