核心观点 - 中金维持北京控股跑赢行业评级和35港元目标价 对应2025年7.4倍市盈率和2026年7.2倍市盈率 较当前股价存在8.2%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入445亿元同比增长5.2% 归母净利润34.4亿元同比增长8.1% [1] - 南港LNG代加工协议提升盈利稳定性 债务结构持续优化 中长期派息具备提升空间 [3][4][5] 财务表现 - 1H25收入445亿元 同比增长5.2% 归母净利润34.4亿元 同比增长8.1% 经营性股东应占利润32.8亿元 同比增长4.1% [1] - 中期股息维持0.85港元/股 全年派息承诺取1.62港元/股或2025年经营性利润35%中的高值 [1][5] - 当前股价对应2025年6.8倍市盈率和2026年6.7倍市盈率 [1] 业务运营 - 北京燃气1H25天然气总销量125.1亿立方米 同比增长5.5% 其中北京市内管道气销量91.9亿立方米 同比下降1.7% [2] - 天然气分销与贸易业务税前利润9.7亿元 同比增长13.2% [2] - 合营联营公司投资收益保持稳定 其中国家管网北京管道贡献12.6亿元 VCNG贡献3.3亿元 中国燃气贡献3.1亿元 北控水务贡献3.7亿元 [2] 战略发展 - 签订3年450万吨LNG代加工合同 通过南港LNG项目接卸收入覆盖新增成本 [3] - 自有LNG长协资源履约与代加工协议共同提升北京燃气盈利稳定性 [3] - 公司资本开支周期接近尾声 为中长期派息提升创造条件 [5] 资本结构 - 1H25总部财务费用同比减少超1亿元 受益于国内融资利率下降及外币债务人民币化 [4] - 有息负债规模预计随子公司分红增加而下降 [4] - 债务结构优化持续进行 [4]

核心观点 - 中金维持北京控股盈利预测、跑赢行业评级及35港元目标价 对应2025/2026年市盈率7.4倍/7.2倍 较当前股价有8.2%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入445亿元同比增5.2% 归母净利润34.4亿元同比增8.1% 中期股息0.85港元/股同比持平 [1] - 南港LNG代加工协议提升盈利稳定性 债务结构优化降低财务费用 中长期派息有提升空间 [3][4][5] 1H25财务业绩 - 收入445亿元 同比增长5.2% 归母净利润34.4亿元 同比增长8.1% 经营性股东应占利润32.8亿元 同比增长4.1% [1] - 北京燃气天然气总销量125.1亿立方米 同比增长5.5% 其中北京市内管道气销量91.9亿立方米 同比下降1.7% [2] - 天然气分销与贸易业务税前利润9.7亿元 同比增长13.2% 合营联营公司投资收益总体稳定 其中国家管网北京管道12.6亿元/VCNG 3.3亿元/中国燃气3.1亿元/北控水务3.7亿元 [2] 业务进展与盈利稳定性 - 北京燃气签订3年450万吨LNG代加工合同 结合自有LNG长协资源履约 接卸收入增加可部分覆盖南港LNG项目新增成本 [3] - 代加工协议落地提升北京燃气盈利稳定性 [3] 债务与成本优化 - 公司总部财务费用同比降低超1亿元 受益于国内融资利率下降及外币有息债务调整为人民币债务 [4] - 有息负债规模或有下降空间 因子公司分红进一步增加 [4] 派息政策与展望 - 1H25中期股息0.85港元/股同比持平 管理层承诺全年派息取1.62港元/股或2025年经营性利润35%中较高值 [5] - 中长期派息有提升空间 因公司公用事业属性稳健且北京燃气资本开支周期接近尾声 [5]

业绩概要 - 2025年上半年营业收入42.42亿元人民币 同比增长10.6% [8] - 销气收入36.40亿元人民币 同比增长12.8% [9] - 增值业务收入2.31亿元人民币 同比增长27.6% [9] - 零售气量8.8亿立方米 [10] - 总销气量12.68亿立方米 同比增长15.3% [11] - 综合毛差0.41元/立方米 [11] - 新增城燃工程安装及服务收入9.6亿元人民币 [11] - 宣告派发中期股息每股人民币4.60分 对应核心盈利派息率35% [11] 收入结构 - 销气业务占比86% 工程安装及服务占比7% 增值业务占比5.4% [13] - 收入结构持续优化 增值业务占比提升 [13] 销气量表现 - 2025年上半年总销气量12.7亿立方米 [14] - 较2024年同期11.0亿立方米增长15% [14] - 较2023年同期10.8亿立方米增长17.6% [14] - 较2022年同期9.7亿立方米增长30.9% [14] - 较2021年同期9.3亿立方米增长36.6% [14] 用户规模 - 累计城市燃气用户数量397万户 [17] - 2025年上半年新增城市燃气用户9.6万户 [18] - 累计接驳用户数从2021年458万户增长至2025年593万户 [21] 增值业务 - 增值业务收入2.31亿元人民币 同比增长28% [21][22] - 美装业务收入1.86亿元人民币 同比增长44% [23] - 增值业务毛利1.14亿元人民币 同比增长41% [23] - 美装业务毛利0.89亿元人民币 同比增长53% [23] - 公司推进个性化美装业务 提供厨房解决方案 [24] 股东回报 - 自2016年开始派息以来累计派息16.05亿元人民币 [26] - 2025年中期核心利润派息率35% [27] - 每股派息从2016年6.9分增长至2023年26.5分 [27] 2025年业绩指引 - 零售销气量增长1%-2% [28] - 销气毛差0.47-0.50元/立方米 [28] - 新增城燃居民用户18-20万户 [28] - 增值业务收入增长25%以上 [28] - 全年核心利润派息率提升至35% [28]

核心观点 - 宏观不确定性持续消退 全球风险偏好明显回升 海外宏观环境不确定性延续降温态势 美国与主要经济体就贸易框架达成初步共识 对华关税措施延迟90天实施 欧洲地缘冲突相关谈判有所转机 整体局势边际缓解[1] - "反内卷"政策效应持续释放 流动性波动对交投活跃度形成扰动 政策持续推进推动传统周期行业及部分新兴产业龙头企业估值修复进程[1] - 海内外流动性宽松周期下港股有望延续向好势头 中国流动性延续宽松 A股市场情绪活跃提振港股交易氛围 南向资金对港股科技等板块配置需求保持旺盛 资金净流入态势有望延续 美联储主席鲍威尔释放9月降息信号 港股受益于外资流入增加[1] 全球市场表现 - 恒指收盘25,078点 单日升0.32% 年初至今升25.01% 国指收盘8,948点 单日升0.35% 年初至今升22.74%[3] - 美股主要指数表现分化 道指收盘45,545点 单日跌0.20% 年初至今升7.05% 标普500收盘6,460点 单日跌0.64% 年初至今升9.84% 纳指收盘21,456点 单日跌1.15% 年初至今升11.11%[3] - 大宗商品价格波动 布兰特原油收盘68.65美元 三个月升6.98% 年初至今跌7.95% 期金收盘3,473.70美元 三个月升4.72% 年初至今升32.12% 期银收盘38.80美元 三个月升16.27% 年初至今升34.23%[3] - 外汇市场欧元表现强劲 欧元兑美元收盘1.17 三个月升3.12% 年初至今升13.04% 日圆兑美元收盘146.83 三个月跌1.64% 年初至今升7.04%[3] 九月金股组合 - 奇富科技(QFIN US) 置富产业信托(778 HK) 豪威集团(603501 CH) 快手(1024 HK) 阿里巴巴(BABA US/9988 HK)[4] - 中国重汽(3808 HK) 康方生物(9926 HK) 泡泡玛特(9992 HK) 安踏(2020 HK) 中国电力(2380 HK)[4] 个股业绩与评级调整 高途(GOTU US) - 2季度收入同比增38% 高于预期5% 调整后运营亏损2.3亿元 同比收窄49% 亏损率17% 好于预期[5] - K12教育服务增长趋势不变 大学生成人业务恢复增长 线下布局初见成效 预计2025年亏损约1.8亿元 2026年转正[5] - 目标价上调至5.2美元 潜在涨幅+30.7% 维持买入评级[5] 理想汽车(2015 HK) - 2季度总收入同环比-4.5%/16.7% 归母净利11亿元/15亿元 符合预期[6] - 3季度车辆交付量指引9.0-9.5万辆 环比降约37.8%-41.1% 显著低于预期[6] - 下调销量预测由56万辆至44万辆 较2024年下滑12.3% 目标价下调至80.84港元 潜在涨幅-8.3% 维持中性评级[6][7] 云顶新耀(1952 HK) - 1H25收入同比增长48%至4.46亿元 耐赋康销售增长81%至3.03亿元 8月发货销售达5.22亿元[8] - 管理层调高指引 耐赋康全年销售额12-14亿元 全年总产品销售16-18亿元 2026年耐赋康有望翻倍至24-26亿元 2H25有望实现经营层面盈亏平衡[8] - 艾曲莫德有望于1H26获批 预计销售峰值50亿元 自研管线有BD出海机会 全球销售峰值有望超100亿元[9] - 目标价上调至84港元 潜在涨幅+32.2% 维持买入评级[8][9] 海吉亚医疗(6078 HK) - 1H25收入同比下降16.5%至19.9亿元 经调整净利润同比下降34.5%至2.6亿元 住院和门诊服务收入分别下降18.4%/11.1%[10] - 积极信号包括经调整净利润环比2H24增长30% 经营活动现金净额同比+29.9% 自由现金流显著增长至2.1亿元 资产负债率降低9.7ppts至29.2%[10] - 新医院产能逐步落地 德州海吉亚2H25将实现单月盈利 多家在建医院投用 2025全年就诊人次有望接近500万[11] - 维持目标价18港元 潜在涨幅+24.3% 维持买入评级[10][11] 海尔智家(6690 HK) - 1H25营业收入同比增长10.2%至1,564.9亿元 扣非后归母净利润同比增长15.2%至117.0亿元 2Q25收入同比增长10.4%至773.9亿元[12] - 中国内地市场优化渠道效率 空调业务表现亮眼 欧美市场稳健发展 新兴市场高增长延续[12] - 目标价上调至36.60港元 潜在涨幅+39.5% 维持买入评级[12][13] 伊利股份(600887 CH) - 1H25总营业收入同比增长3.4%至619.3亿元 扣非归母净利润同比增长31.8%至71.6亿元[14] - 毛利率同比升1.1个百分点至36.1% 扣非净利率同比升2.4个百分点至11.3% 2季度收入同比增长5.8%至288.4亿元[14] - 下调2025-26年收入预测7-9% 维持2025年净利率9%目标 目标价上调至34.50元人民币 潜在涨幅+20.7% 维持买入评级[14][15][16] 置富产业信托(778 HK) - 预测2026-2027年分派按年增长约2-3% 近期HIBOR波动引至股价下跌[17][18] - 美联储降息有助于公司股价回升 目标价上调至5.92港元 潜在涨幅+22.8% 维持买入评级[17][18] - 置富都会广场资产提升计划延后 屯门华都大道商场出租率回升至100%[21] 新华保险(1336 HK) - 1H25归母净利润同比增长33.5% 投资业绩同比增长82% 上半年总投资收益同比增长43% 年化总投资收益率5.9% 同比上升1.1个百分点[19] - 新业务价值同比增长58.4% 增速领先同业 FVOCI资产占比提升[19] - 目标价上调至58港元 潜在涨幅+22.1% 维持买入评级[19][20] 华润燃气(1193 HK) - 上半年盈利同比倒退30.5% 燃气销售/综合服务分部经营利润同比下降14%/23%[22] - 预期2025全年零售气量同比增加1.1% 新增居民接驳量210万户 综合服务收入同比上升5% 2025全年盈利预计同比下降7.3%[22] - 目标价下修至16.50港元 潜在涨幅+7.2% 维持中性评级[22][23] 大唐新能源(1798 HK) - 上半年盈利同比下跌3% 综合上网电价同比下跌7% 风/光分部经营利润同比下降6%/29%[24] - 维持2025年新增风/光装机3吉瓦目标 十四五总装机目标21吉瓦 约80%为风电[24] - 2025年分红比率预计同比上升2个百分点 十五五期间预期分红比率30-33% 2025/26年股息率为4.5%/5.2%[25] - 目标价上调至2.75港元 潜在涨幅+16.0% 维持买入评级[24][25] 固德威(688390 CH) - 2Q25收入20.2亿元 同环比增长9.0%/17.1% 盈利0.11亿元 同比增长129% 毛利率20.4% 同环比提高0.2/0.9个百分点[26] - 7月中国逆变器对欧出口金额创2023年8月以来新高 澳洲户储需求爆发式增长[26] - 目标价上调至49.00元人民币 潜在涨幅-2.5% 维持中性评级[26]

燃气安全事关千家万户，是城市运行的重要生命线。近日，随着桂花城小区燃气地下管网更新改造 完成并投运，杭州2025年第一批小区地下老旧燃气管道改造任务已基本完成，进一步消除了安全隐患， 提升了燃气管网本质安全水平。 2024年10月，杭州确定2025年共计40个小区庭院管更新改造项目，目前已基本完成；今年6月，杭 州又增补了23个小区庭院管更新改造项目，截至目前基本实现任务过半，杭天公司正持续推进中。 老旧燃气管网改造在实施过程中常面临老旧小区道路狭窄、人口密集、施工要求高等挑战。杭天公 司坚持"政府牵头、多方联动"，积极协同城管、交警、街道、社区和物业等单位，系统制定施工方案， 重点管控噪声与路面修复，最大限度降低对居民生活的影响。 "今后将持续引进新技术、新手段，高标准、高质量推进老旧燃气管网更新改造这项重大安全工 程、民生工程，全力消除安全隐患，不断向建设安全可靠的韧性城市迈进，为构建杭州特色的燃气安全 治理体系夯实基础。"杭天公司相关负责人表示。 "自2023年以来，杭州市能源集团、燃气集团积极贯彻落实省市关于城市安全与民生保障的决策部 署，将老旧燃气管道改造作为首要安全工程和民生工程，全力推进实施。" ...

核心财务业绩 - 1H25收入445亿元 同比增长5.2% 归母净利润34.4亿元 同比增长8.1% [1] - 经营性股东应占利润32.8亿元 同比增长4.1% 中期股息0.85港元/股 同比持平 [1] - 北京燃气天然气总销量125.1亿立方米 同比增长5.5% 其中北京市内管道气销量91.9亿立方米 同比下降1.7% [1] 业务板块表现 - 天然气分销与贸易业务税前利润9.7亿元 同比增长13.2% [1] - 确认国家管网北京管道投资收益12.6亿元 VCNG投资收益3.3亿元 中国燃气投资收益3.1亿元 北控水务投资收益3.7亿元 [1] - 南港LNG项目签订3年450万吨代加工合同 接卸收入增加可部分覆盖新增成本 [1] 资本结构与股东回报 - 总部财务费用同比降低超1亿元 受益于融资利率下降及外币债务人民币化 [2] - 有息负债规模存在下降空间 因子公司分红增加 [2] - 2025年派息采取1.62港元/股与经营性利润35%孰高原则 中长期派息有提升空间 [2] 盈利预期与估值 - 维持2025/2026年盈利预测 当前股价对应6.8倍/6.7倍市盈率 [2] - 目标价35港元 对应7.4倍2025年市盈率和7.2倍2026年市盈率 较现价有8.2%上行空间 [2]

1H25业绩表现 - 1H25收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 1H25归母净利润6.38亿元，同比下降13.6% [1] - 2Q25收入79.19亿元，归母净利润4.05亿元，同比下降12.50% [1] - 业绩承压主因深圳"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [1] 业务板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元，同比下降68.8% [1] - 管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.7% [1] - 大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.7% [1] - 电厂销售量7.48亿立方米，同比增长12.0% [1] - 斯威克收入19.4亿元，同比增长2.3% [2] - 光伏胶膜出货量同比增长41% [2] 现金流状况 - 1H25经营性现金流同比下降50%至6.8亿元 [2] - 现金流下降主因光伏胶膜业务回款期拉长 [2] 业务展望 - 天然气销售业务盈利上行或驱动2H25业绩改善 [3] - 智慧服务收入降幅或整体放缓 [3] - 销气业务盈利有望支撑2H25业绩环比改善 [3] - 斯威克1H25维持在盈亏平衡附近 [3] - 胶膜行业竞争压力及EVA价格上行空间有限导致全年盈利能力存在不确定性 [3] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年12.9倍/12.7倍市盈率 [4] - 目标价8.00元对应15.6倍2025年市盈率和15.3倍2026年市盈率 [4] - 较当前股价有20.3%上行空间 [4]

财务表现 - 1H25实现营收154.32亿元 同比增长12% [1] - 1H25归母净利6.38亿元 同比下降14% [1] - 1H25扣非净利6.17亿元 同比下降12% [1] - Q2营收79.19亿元 同比增长14% 环比增长5.4% [1] - Q2归母净利4.05亿元 同比下降13% 环比增长74% [1] 天然气销售业务 - 1H25管道天然气销售量26.30亿立方米 同比增长5.7% [1] - 大湾区管道气销量7.63亿立方米 同比增长4.7% [1] - 其他地区管道气销量11.19亿立方米 同比增长2.6% [1] - 电厂销量7.48亿立方米 同比增长12.0% [1] - 1H25天然气批发量7.58亿立方米 同比增长206% [2] - 管道气用户达862万户 较年初净增21万户 [2] - 大湾区净增12万户 其他地区净增9万户 [2] 业务板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元 同比下降69% [2] - 智慧服务板块毛利1.77亿元 同比下降69% [2] - 智慧服务板块净利润1.31亿元 同比下降59% [2] - 综合能源板块净利润0.46亿元 同比增长59% [2] - 深燃热电发电量9.31亿千瓦时 同比增长114% [2] - 深燃热电供热量4.25万吨 同比增长8.6% [2] - 光伏胶膜出货量同比增长41% [2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至15.38/17.17/20.77亿元 [3] - 三年预测期CAGR为13% [3] - 对应EPS为0.53/0.60/0.72元 [3] - 给予25年14xPE估值 目标价7.42元 [3] - 燃气可比公司25年PE均值为11x [3]

城市燃气基础设施改造 - 贵阳市部分区域天然气管道已运行近30年 管网老化和电化学腐蚀问题严重 存在安全隐患[1] - 2025年城市更新改造计划投入35.5亿元 实施111个城镇地下管网改造项目 同步推进38万户燃气安全装置智能化改造[1] - 贵州燃气集团正同步改造94.049公里老旧燃气管道 涉及99个居民小区与13条市政主干道[1] 施工管理与工艺优化 - 施工单位将施工分为上下半夜两个时段 上半夜进行管沟开挖等噪声大作业 下半夜进行低噪声作业 4点后撤场以降低交通影响[2] - 采用"三方众筹"方式筹集8000元改造资金 解决老旧小区排污管道设计坡度不足和年久失修问题[2] - 统筹推进各类管线综合整治 同步改造雨水管网 污水管网和通信设施弱电 最大程度降低施工影响[3] 用户接入与覆盖扩展 - 针对老旧小区燃气末端管网空白点问题 逐户摸排居民用气意愿和实际困难 制定分批入户安装方案[3] - 截至5月底 贵阳市今年已有5个老旧小区成功接通管道天然气 惠及居民1020户[3] 技术创新与安全监测 - 采用PPB燃气巡检车配备360度全景摄像头和高精度传感器 实时监测燃气管线泄漏情况[4] - 引入无人机对复杂地形进行全方位监测 通过三维建模功能配合地质灾害监控系统预警潜在风险[4] - 新技术应用实现燃气安全由被动应对事故到主动预防风险的转变 显著提高管理效率和安全性[4]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月11日13:00-14:00通过上证路演中心网络互动方式召开 [2][4][5] - 投资者可在2025年9月4日至9月10日16:00前通过官网"提问预征集"栏目或公司邮箱changchungas@163.com提前提交问题 [2][6] 参会人员 - 公司出席人员包括董事兼总经理佟韶光、董事会秘书李东辉、财务总监张大海及独立董事任建春 [4] 会议内容 - 公司将就2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行互动交流 [3] - 重点回应投资者普遍关注的问题 [2][3] 后续安排 - 说明会结束后可通过上证路演中心官网查看会议召开情况及主要内容 [6] - 公司已于2025年8月28日发布2025年半年度报告 [2] 联系方式 - 董事会办公室联系电话0431-85954383 邮箱changchungas@163.com [6]