2Q25收入预测 - 预计集团收入同比增长10%至46.6亿元 其中核心OTA收入同比增长13%至39.9亿元 [1] - 度假业务承压趋势延续 但严格费控和国际业务减亏推动Non-IFRS净利润预期达7.5亿元 [1] 核心OTA业务表现 - 住宿和其他业务表现优于预期 但交通收入受行业影响增速低于预期 [1] - 酒店业务预计2Q25间夜量同比增长高个位数 ADR同比低个位数提升 推动酒店收入同比增长14% [1] - 受益于用户补贴收敛和低基数效应 酒店佣金率同比提升 [1] - 展望2H 暑期和国庆旺季需求释放 预计酒店间夜量增长环比加速 全年酒店收入预计同比增长17% [1] 交通业务表现 - 2025年6月国内航班量同比仅增长1% 较4-5月3%增速放缓 [2] - 受商旅需求疲软和航司价格管控影响 预计2Q25交通收入同比增长9% 低于此前预期 [2] - 航司价格管控趋势持续 公司下调全年交通收入增速指引至10% [2] 其他业务表现 - 受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 预计其他业务收入同比增长24% [2] - 预计下半年其他业务收入增长有望加速 [2] - 全年度假业务收入预计同比下滑9% [2] 利润指引调整 - 受益于核心OTA降本增效 预计2Q25 Non-IFRS净利润7.5亿元 [2] - 国际业务下半年有望逐步释放利润 加上集团高效费控 上调全年利润指引至33-34亿元（原为32-34亿元） [2] - 利润率水平进一步优化 [2] 盈利预测调整 - 上调25年盈利预测2%至33亿元 维持26年盈利预测39亿元 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价23港元 对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率 [2] - 目前交易于14x/11x 25e/26e Non-IFRS P/E [2]

裁员计划 - 全球最大OTA Booking com将在全球范围内裁员约1000人 其中包括总部荷兰的一些岗位 [2] - 荷兰阿姆斯特丹将裁撤200-1000个岗位 具体数字尚未最终确定 [5] - 公司发言人表示全球裁员人数接近1000人 [5] 历史裁员情况 - 2020年新冠疫情期间 Booking Holdings曾宣布全球裁员25% [3] - 2024年12月 Booking Holdings旗下B2B部门Rocket Travel by Agoda裁员约60人 [5] 公司背景 - 截止2024年底 Booking Holdings在全球拥有超过24000名员工 [5] - Booking com在全球雇有约13000名员工 其中约7000人位于阿姆斯特丹 [5] 财务表现 - 母公司Booking Holdings去年净利润同比增长37% 达到59亿美元 [5] - 公司收入也有所增加 [5] 重组原因 - 公司宣布调整组织变革计划 包括现代化流程和系统 优化采购以及寻求房地产节约 [5] - 发言人表示"组织结构过于复杂 层级太多 整个体系变得过于官僚" [6] - 重组目的是提升运营效率 增加组织灵活性 实现长期发展 [5] 外界反应 - 荷兰全国基督教工会联合会认为重组方案过于含糊 不清楚具体原因 [7] - 公司表示将在未来几周内公布更多重组细节 [7]

旅游消费趋势 - 南京文旅融合成效显著，传统文化、非遗体验、民俗活动等特色旅游场景热度高涨 [1] - 国内旅游消费活力十足，冬季冰雪旅游持续火爆，春季赏花、踏青等主题游需求旺盛 [1] - 文博场馆、文艺展演、文化新空间成为引领旅游消费新风尚的打卡地 [1] 热门目的地排名 - 南京位列境内自由行热门目的地TOP3、境内游热门目的地TOP4 [1] - 境内游热门目的地TOP10为北京、上海、广州、南京、成都、重庆、杭州、三亚、珠海、西安 [1] - 暑期境内游热门目的地中南京位列TOP5，出游人次较去年同期增长超30% [2] 旅游产品偏好 - 跟团游是热门选择，"南京3日游"锁定境内跟团游销售冠军位置 [1] - 自驾游和自由行热度增长显著，南京位列境内自驾游热门目的地TOP6 [2] - 碎片化、灵活化的出游方式受中青年游客关注，南京深受该群体喜爱 [2] 配套消费表现 - 小众旅游目的地、夜间文旅消费集聚区吸引力加速提升，拓展文旅消费空间 [1] - 南京上榜境内酒店预订热门城市TOP10 [2] - 暑期出游高峰较往年提前，用户倾向于"一放假就出发" [2]

盈利预测与评级 - 上调25年盈利预测2%至33亿元 维持26年盈利预测39亿元 [1] - 维持跑赢行业评级和目标价23港元 对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率 [1] - 当前股价对应14x/11x 25e/26e Non-IFRS市盈率 上行空间9% [1] 2Q25业绩预期 - 预计集团收入同比增长10%至46.6亿元 核心OTA收入同比增长13%至39.9亿元 [1] - 预计2Q25 Non-IFRS净利润为7.5亿元 [1] - 酒店收入同比增长14% 交通收入同比增长9% 其他业务收入同比增长24% [2] 酒店业务表现 - 2Q25间夜量同比增长高单个位数 ADR同比低单个位数提升 [2] - 受益补贴收敛和低基数效应 酒店佣金率同比提升 [2] - 预计全年酒店收入同比增长17% 受暑期国庆旺季和中高星级酒店间夜提升带动 [2] 交通业务表现 - 6月国内航班量同比增长1% 预计2Q25交通收入同比增长9% [2] - 全年交通收入预计同比增长10% [2] 其他业务与费用控制 - 其他业务收入增长受酒店管理业务和PMS驱动 下半年增速有望加速 [2] - 国际业务下半年有望释放利润 全年利润指引上调至33-34亿元 [3] - 核心OTA降本增效推动利润率优化 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、互联网传媒、游戏、医药、汽车、纺织服装、化妆品和医美、轻工、IP潮玩、包装、家居、酒店、景区、旅游、会展和人力资源服务、黄金珠宝、电商、零售商业、澳门博彩、在线旅游、餐饮、农业、家电、航空出行、食品饮料 - **公司**：泡泡玛特、网易云音乐、美图、快手、腾讯、Meta、凯因、巨人网络、华通科技、完美世界、中旭未来、恒瑞、新诺威、科伦、丽珠、新华制药、康缘、百济、信达、康方、荣昌、和黄医药、翰森、中生、固生堂、英文生物、三生、辉瑞、汉森、石药、远大、东生公司、李欣、默沙东、比亚迪、长城、领跑、小鹏、福达股份、安踏、361度、海澜之家、京东奥莱、比音、报喜鸟、格丽丝、森马、佳曼、罗莱、水星、富安娜、诺邦、稳健、深州华丽、星奥、伟星、百龙、上美股份、毛和平公司、若雨辰、巨子生物、瑞盟股份、福瑞达、贝达尼、上海家化、怀疑生物、爱美客、匠心家居、嘉益股份、百亚豪悦、晨光股份、广播股份、广博、创元股份、裕同科技、永新股份、子江企业、顾家家居、喜临门、慕斯股份、华住、锦江、首旅、雅朵、祥源、长白山、九华山、米奥会展、兰生、北京人力、科瑞、老铺、莱绅通灵、曼卡龙、周大生、老凤祥、中国黄金、京东、阿里巴巴、美团、拼多多、永辉超市、银河娱乐、美高梅中国、携程、同城旅行、古茗、蜜雪、霸王茶姬、锅圈、牧原、巨星、神农、德康农牧、邦基、利华、小明股份、乖宝、中宠、格力、美的、海尔、海信家电、三花、华祥股份、端安环境、小熊、科沃斯、石头科技、海信视像、欧胜、华强组合、华夏航空、吉祥航空、春秋航空、白云机场、燕京啤酒、新乳业、盐津铺子、劲仔食品、伊利股份、青岛啤酒 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费趋势** - **服务消费受青睐**：工作时间增加压缩居民消费时间，服务消费受时间限制更明显，2018年全国居民平均每天消费80分钟，目前降至40分钟，可选商品消费与潜在趋势有7000亿元缺口，服务消费比潜在趋势低3万亿元；反内卷和地方政策增加居民闲暇时间，利好服务消费[2][3] - **经济转型利好服务消费**：中国正从商品向服务转型，人均GDP达1 - 2万美元、城镇化率达70%、老龄化显现时经济体会转型，中国已基本满足这些特征，出行和新兴消费火热预示居民偏好改变[3] - **社会趋势强化服务消费意愿**：家庭规模小型化、出生率下降促进文娱和享受型消费[3] 2. **上市公司中报业绩预告** - 截至7月15日，约1500家上市公司披露业绩预告，占比约27%，43%公司预计盈利，43%预计亏损，亏损风险加快释放，大盘股和双创板块预期盈利率较高，2025年非银金融、有色金属、电子和农业行业表现较好[4] 3. **A股市场** - 正逐步进入盈利周期拐点，看好市场反转策略，维持A股牛市判断，市场氛围呈现牛市特征，关注科技领域，包括中美关税谈判成果和互联网平台资本开支对AI及算力产业链的带动，以及反内卷政策主题[1][5] 4. **各行业情况及投资建议** - **互联网传媒行业**：看好潮玩、音乐及演唱会等越级体验类产品，推荐泡泡玛特和网易云音乐，泡泡玛特上半年收入和利润高速增长，国内市场优于海外[1][6] - **AI应用商业化**：全球加速，中国厂商聚焦情绪消费，通过出海实现付费突破，美图、快手、腾讯、Meta等公司有相关表现，AI教育助手需求得到验证[2][9][10] - **游戏行业**：2025年上半年基本面良好，近期技术性回调，看好全年持续性发展，关注二梯队公司出海和Z世代市场，以及AI游戏创新，推荐巨人网络、华通科技、凯因、完美世界、中旭未来等公司[11] - **医药行业** - 创新药及创新药产业链CXO表现突出，国内CXO早端订单好转，BD交易数量和金额创新高，非上市Biotech公司生存状况改善，推动产业链上游景气度复苏[2][15][17] - 创新药板块行情向好，推荐恒瑞等大票和新华制药等小票[18] - 医疗设备板块下半年有望盈利拐点，关注投资机会[19] - 二季度消费医疗板块不如一季度，关注三季度表现[20] - 港股医药行业上半年子行业分化，创新药板块亮眼，关注创新管线转型及BD交易，以及9月港股通调整可能纳入的新标的[21][22] - **汽车行业**：整车和零部件平稳增长，头部企业净利润稳步增长，自主品牌新车增多，消费者信心增强，下半年补贴续上后头部车企仍将稳健增长，零部件企业聚焦核心大客户和有机器人预期的企业[24][25] - **纺织服装行业** - 内需下半年有望加速回升，外需受关税冲击，不同产区景气分化，个护家清产业链表现较好，推荐诺邦和稳健[26][27] - 2025年二季度面临高基数和关税压力，优质白马股如深州华丽具备全球竞争力[28] - **化妆品和医美行业**：2025年上半年整体超预期，部分港股和A股公司表现良好，医美板块中爱美客Q2营收与净利润可能负增长[29] - **轻工行业**：二季度出口链公司表现较好，内销板块有压力，IP潮玩赛道企业开始布局该领域[30][31] - **IP潮玩行业**：2025年上半年低迷，缺乏热门IP，下半年随着IP内容供给增加和新产品推出，业绩有望改善[32] - **包装行业**：2025年二季度表现平稳，头部企业份额提升，高股息板块值得关注[33] - **家居行业**：2025年二季度面临补贴暂停压力，软体家居公司如顾家家居等表现相对较好[34] - **酒店板块**：2025年二季度RevPAR下滑幅度收窄，雅朵零售业务拉动整体业绩[35] - **景区板块**：2025年二季度受天气影响业绩低于预期，九华山景区表现较好[36] - **旅游市场**：2025年主要集中在7 - 8月暑期，数据表现不错[37] - **会展和人力资源服务板块**：米奥会展、兰生、北京人力、科瑞等公司二季度有不同表现[38] - **黄金珠宝板块**：第二季度表现强劲，优质公司销售韧性好，老铺、莱绅通灵、曼卡龙等公司有相关业绩[39] - **电商板块** - 京东、阿里巴巴二季度收入有增长，但利润有不同程度下滑，关注阿里巴巴、美团、拼多多等公司，永辉超市下半年利润有望回升[40][42][43] - 美国政府批准H20出口许可利好阿里巴巴阿里云[41] - **澳门博彩行业**：2025年基本面与宏观经济不高度挂钩，收入超预期，行业估值处于底部，推荐该板块[44] - **在线旅游行业**：京东入局未显著影响竞争格局，OTA公司业绩有韧性，携程、同城旅行二季度收入预计增长[45] - **餐饮行业**：推荐古茗、蜜雪、霸王茶姬、锅圈等公司[46] - **农业板块** - 上半年整体景气平稳，生猪盈利兑现、前养殖景气分化、后周期景气上行，猪饲料、宠物食品与动保领域业绩较好[47] - 生猪养殖行业头部企业有盈利，未来关注盈利稳定性和模式创新企业[48][49] - 禽养殖板块白鸡景气触底，黄鸡盈利下行，蛋鸡苗高景气[50] - 宠物食品市场国内景气上行，境外代工受关税影响[51] - 动保领域需求回升，关注科前生物和生物股份[52][53] - **家电行业** - 2025年上半年整体良好但边际走弱，白电、零部件、小家电及清洁电器等领域部分公司二季度有不同表现[54][55][56][57][58] - 白电行业海尔智家、美的、格力表现突出，零部件出口弹性标的欧胜下半年接单景气度高，华强组合业务景气度超主机厂[59] - **航空出行市场**：2025年上半年环境向好，航司减亏或盈利增长，机场公司利润同比增长，成本端压力下行，毛利率改善[60][61] - **食品饮料行业** - 白酒板块动销压力大，大众品板块分化，乳制品和啤酒需求下滑，区域性公司如新乳业、燕京啤酒表现较好[63] - 关注燕京啤酒等公司新产品和新渠道增长，以及伊利股份和青岛啤酒港股的估值和股息率[64][65] 其他重要但可能被忽略的内容 - 电影板块2025年整体前高后低，暑期档有多元化影片定档，推荐万达、中国儒意、上海电影等公司[14] - 东生公司以5亿美元净代价收购李欣，关注其核心管线后续开发进展[23]

行业动态 - 携程全力拓展入境团队游服务 [1] - 去哪儿上线英文版页面 提供酒店、机票、火车和度假产品的英文预订服务 [1] - 上海边检机关上半年查验入境外籍旅客数量近260万人次 同比增长44 8% [1] 公司动向 - 携程加码入境游业务布局 因相关预订和营收迅猛增长 [1] - 去哪儿通过上线英文版页面 提升入境游服务能力 [1]

港股市场表现 - 恒生指数收跌0 29% 科指收跌0 24% 大市成交额2589 5亿元 [1] - 恒指早盘高开113点报24704点 盘中最高升277点至24867点 创3月19日以来近4个月新高 [1] - 港股过去4个交易日累计上涨697点 今日呈现冲高回落走势 [1] 行业板块表现 - 影视娱乐、国内零售、稀土概念板块表现强势 [1] - 体育用品板块出现反弹 稀土概念和加密货币概念股再度拉升 [1] - 建材水泥、消费电子、汽车经销商板块走弱 [1] - 中资券商及内险股回调 纸业股连续两日下跌 [1] 个股表现 - 同程旅行(00780 HK)上涨3 35% 携程集团(09961 HK)和快手(01024 HK)均上涨超过2% [1] - 金蝶国际(00268 HK)下跌超过6 5% 泡泡玛特(09992 HK)下跌近4% [1]

公司动态 - 软银支持的旅游应用程序KLOOK客路据称考虑在美国上市 [1] 行业趋势 - 旅游科技行业持续吸引资本关注 潜在IPO活动增加 [1]

即时零售补贴大战延伸至酒店领域 - 淘宝闪购在重庆、杭州等地上线"特价酒店"入口 跳转至飞猪预订页面 酒店标注"闪购"标签 突出"大幅降价""全网低价"等促销信息 部分酒店推出"限时拼团"价 较闪购价格再低20元 [1] - 闪购酒店以经济型、低星酒店为主 多数间夜价格低于250元 同一酒店同一房型价格较美团低10-25元 提供"酒店闪购专享券"等优惠 [1] - 京东将酒店置于秒送下一级入口 推出"每满100返10元外卖券"活动 美团虽未直接整合酒店入口 但通过外卖券包实现交叉导流 部分酒店直接标注"送18元外卖券" [4] 非餐品类成为即时零售增长引擎 - 美团即时零售日订单量突破1.5亿 商家外卖订单量较日常增长65% 淘宝闪购日订单量达8000万(不含自提及0元购) 日活用户突破2亿后环比净增15% [3] - 淘宝闪购启动500亿元补贴计划 非餐品类1205个品类订单量环比增速超100% 3074个商家及26万门店订单量环比增长超100% [3] - 阿里将饿了么、飞猪并入电商事业群 战略升级为大消费平台 计划通过远场、近场电商结合 将淘宝用户转化为即时零售用户 [3] 本地生活与酒旅业务交叉导流趋势 - 暑期旅游旺季带动本地服务零售 美团数据显示江苏休闲玩乐订单同比增40% 平台通过"外卖送酒店券"等形式实现场景延伸 [4] - 行业形成"到店+到家+酒旅"闭环模式 美团、阿里、京东等通过高频业务(外卖/零售)向低频酒旅导流 实现流量互补与用户场景延伸 [4] - 在线旅游平台面临电商跨界竞争压力 美团、京东、抖音通过高频业务补贴抢夺酒旅用户 加剧行业竞争 [5] 即时零售战略升级与生态扩张 - 阿里突破传统电商与本地生活界限 构建覆盖多场景的商业生态系统 酒店纳入补贴是完善生态布局的战略尝试 [5] - 外卖平台向综合性生活服务转型 业务边界从餐饮扩展到酒店等领域 未来可能涵盖更多服务类别 [5] - 行业将形成线上线下融合的消费闭环 通过线上引流与线下体验结合 构建更复杂的零售综合体 [5]

即时零售与本地生活服务竞争格局 - 淘宝闪购联合饿了么宣布即时零售日订单量突破8000万 [1] - 美团即时零售日订单量达1.5亿 [1] - 京东即时零售日订单量逾2500万 [1] - 竞争从即时零售扩展至本地生活服务全领域 包括酒旅业务 [2] - 美团本地商业板块涵盖餐饮外卖 到店及酒旅业务 [2] - 抖音凭借流量优势加速布局本地生活服务 [2] 酒旅行业新入局者动态 - 京东推出"京东酒店PLUS会员计划" 提供最高3年零佣金政策 [4] - 京东旅行页面新增"百亿补贴"专栏 整合酒店预订与外卖券活动 [4] - 阿里调整组织架构 飞猪并入电商事业群以强化酒旅业务 [5] - 京东 阿里 美团形成广义外卖与本地生活服务三国杀格局 [6] OTA市场现状与同程旅行优势 - 2024年OTA市场GMV份额：携程56% 同程15% 美团13% 飞猪8% 抖音3% [8] - 同程用户规模达2.18亿 居行业首位 94.4%流量来自微信小程序 [8][16] - 同程前两大股东为携程(24.07%)和腾讯(20.46%) 深度绑定微信流量入口 [13][15] - 同程通过"酒店贵就赔"等低价策略主攻下沉市场 非一线城市用户占比87% [18][20] - 2025年Q1同程营收43.77亿元(同比+13.2%) 交通票务占比45.7% [21] 同程业务模式与供应链布局 - 采用轻资产模式 复用携程供应链并支付系统维护费2.73亿元 [24] - 2025年收购万达酒店管理公司 补足高端酒店业务短板 [30] - 旗下艺龙酒店科技集团位列国内酒店集团第八 拥有2247家酒店 [32][33] - 加速拓展国际业务 2024年国际机票票务量同比+130% [41] 行业发展趋势与竞争压力 - 2025年Q1国内旅游总人次17.94亿(同比+26.4%) 总花费1.80万亿元(同比+18.6%) [35] - 美团通过"美团会员"体系实现本地生活与酒旅业务联动 [36] - 抖音投入亿级补贴支持酒店直播和特惠活动 [39] - 酒店集团加速自营渠道建设 华住2024年75%客房通过自有渠道销售 [40] - 同程在出境游市场份额10.9% 落后于携程48.3%和飞猪29.6% [42]