报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国潮流玩具行业历经变革，从小众轻奢迈向大众平价，核心消费群体不断拓展，未来在技术革新、消费群体扩大和政策利好下有望有更广阔发展空间 [5] - 行业呈现分工精细化与全链条整合趋势，在Z世代消费力崛起与IP商业化加速驱动下，成为文化出海与产业振兴新兴高地，2024年市场规模达747亿元，增速远超文化及传统玩具行业 [6] - 行业竞争激烈呈“一超多强”格局，泡泡玛特营收领跑，TOPTOY凭借差异化策略高速增长，各梯队企业在细分赛道各具竞争优势 [7] 各部分总结 行业概况 - 潮玩起源于20世纪末中国香港，从早期小众艺术家或设计师玩具发展为大众潮玩，核心受众为14岁以上青少年及成年人，融入潮流文化元素与时尚创意设计，中国潮玩市场消费热度高，预计有望成为全球潮玩核心消费市场之一，市场规模占全球比例将从2024年的23%增长至2029年的27% [10] - 潮流玩具与传统玩具在设计理念、价值属性、目标受众、主要类别等多维度存在差异，分别满足不同消费者需求与偏好 [11] 政策环境 - 2020 - 2025年中国政府颁布一系列政策支持潮玩行业发展，如《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》等，这些政策通过健全IP授权制度体系、加强知识产权保护等方式，提振潮玩商品消费需求，促进产业创新发展 [15] 产业链分析 - 行业产业链上游包括潮玩生产制造与IP创作孵化，中游为知名品牌商，下游涉及零售渠道与终端消费，头部品牌积极整合上下游实现全链条覆盖 [18] - IP运营方通过与艺术家、供应商和设计师合作将动漫作品商业化变现，IP资源成为品牌核心竞争力，如泡泡玛特2024年自有IP营收占比达97.6% [25][26] - 潮玩生产环节门槛低，行业进入壁垒低，生产企业对上下游议价能力较弱，生产模式有自主生产和外包代工，生产集中在广东、江苏、山东、浙江和福建等地，广东东莞是潮玩生产集中地 [28][32] - 线下零售店主要分布在一线和新一线城市，2024年一线及新一线城市门店占比达60%，且持续向下沉市场扩张，九木杂物社通过直营和加盟方式扩张门店，TOPTOY集中在广东区域 [38] 市场规模 - 全球玩具行业在新兴市场消费红利、STEAM玩具热潮及AI智能化产品迭代驱动下稳健增长，近五年CAGR达5.6%，2029年市场规模有望破万亿，市场份额主要集中在北美、亚太及欧洲地区 [39] - 中国玩具市场是全球玩具产业重要增长引擎，玩具出口额保持上涨趋势，带动中国玩具行业市场规模全球比重上移，不含潮玩的市场规模2020 - 2024年CAGR为5.8%，2025 - 2029E为8.7% [44][45] - 全球潮玩市场受益于IP授权业发展，38%的头部IP国际品牌对全球潮玩市场持积极态度，中国潮玩行业在文化出海背景下焕发强劲动能，推动文化相关产业繁荣发展 [46][51] 消费者画像 - 20 - 39岁上班族为潮玩主要消费人群，女性玩家占主导地位，玩家主要集中在高线城市，以TOPTOY为代表的大众价位品牌更贴合该群体消费能力与情感需求 [52] 竞争格局 - 行业呈“一超多强”格局，泡泡玛特2024年营收达119.9亿元领跑，TOPTOY 2021 - 2024年营收与门店数量年复合增长率分别达115.4%和45.8%，奥飞娱乐、高乐股份等传统玩具企业面临增速放缓压力 [7][61][62] - 泡泡玛特凭借“全产业链赋能+原创IP常态化+全球门店推广”三重护城河优势领跑，TOPTOY依托名创优品供应链零售资源快速崛起，布鲁可聚焦积木品类与儿童教育场景 [63][64] 品牌分析 - 泡泡玛特以自研IP为核心构建全产业链综合平台，近5年营收与归母净利润CAGR超50%，2024年营收超130亿元，具有成熟艺术家挖掘体系、材料工艺创新和高粘性粉丝群 [65][67] - TOPTOY凭借消费趋势洞察、IP洞察、渠道整合和全球化能力实现跨越式增长，2021 - 2024年营业收入复合年增长率达70.5%，旗下有迪士尼公主系列等热门IP [69][74] - 52TOYS自营门店少，线下营销渠道单一，IP运营策略面临结构性挑战，全球化扩张受阻，海外市场本土化困难 [76] 发展趋势 - 中国潮玩行业依托“盲盒直播+社媒种草”模式加速产销转化，盲盒直播提升产品转化复购率，社媒种草将流量转化为品牌资产，如泡泡玛特LABUBU与MOLLY系列在小红书有高浏览量和讨论量 [79][83]

富时指数季度审核变更 - 富时中国A50指数纳入江苏银行，剔除长城汽车，变更将于2025年6月23日开盘后生效 [1] - 富时中国50指数新纳入泡泡玛特、顺丰控股，剔除招商证券、中国中铁 [2] 江苏银行相关要点 - 江苏银行股价在审核变更宣布后上涨1.17%，报11.21元/股，盘中最高触及11.22元，创历史新高 [1] - 银行板块因全球经济环境复杂多变、投资者风险偏好下降而走势强劲，其低估值和防御属性吸引避险资金 [1] - 作为红利资产代表，银行股盈利和分红特征稳定、股息率较高，受到主流资金追捧 [1] - 江苏银行通过冠名"苏超"联赛提升品牌影响力，并策划消费券、补贴等活动满足体育消费需求 [2] - 金融赋能体育产业被视作战略举措，支持体育基础设施建设利好对公业务，支持体育消费需求利好零售业务 [2] 泡泡玛特相关要点 - 港股泡泡玛特在指数纳入消息后股价上涨超5%，报246港元/股，创历史新高，市值为3304亿港元 [2] - 公司Labubu IP系列产品持续火爆，2024年更新不同主题搪胶毛绒盲盒，成为"断货王" [2] - 2025年4月，泡泡玛特通过在线电商平台的销售额同比增长287%，增速较2025年第一季度的223%有所加快 [3] - 摩根大通首次覆盖泡泡玛特，给予"增持"评级，目标价250港元，预计其2025年海外销售额同比增长152% [3] - Labubu IP崛起为超级IP，2025年5月搜索热度已超过Hello Kitty [3] - 南向资金对泡泡玛特加仓明显，截至5月30日，持股占已发行普通股比例达17.05%，较年初加仓约7400万股 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国潮流玩具行业历经变革，从小众轻奢向大众平价转变，核心消费群体不断拓展，未来在技术革新、消费群体扩大和政策利好下有望有更广阔发展空间 [5] - 行业呈现分工精细化与全链条整合趋势，在Z世代消费力崛起与IP商业化加速驱动下，成为文化出海与产业振兴新兴高地，2024年市场规模达747亿元，增速远超文化及传统玩具行业 [6] - 行业竞争激烈呈“一超多强”格局，泡泡玛特营收领跑，TOPTOY凭借差异化策略高速增长，各梯队企业在细分赛道各具竞争优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 潮流玩具定义与市场情况 - 潮玩起源于20世纪末中国香港，从早期小众艺术家或设计师玩具发展为大众潮玩，核心受众为14岁以上青少年及成年人，融入潮流文化元素与时尚创意设计，中国潮玩市场消费热度高，预计有望成为全球潮玩核心消费市场之一，市场规模占全球比例将从2024年的23%增长至2029年的27% [10] - 潮玩与传统玩具在设计理念、价值属性、目标受众、主要类别等多维度存在差异，潮玩拥有独立设计及更高溢价 [11][12] 行业政策 - 中国政府近年来颁布一系列政策支持潮玩行业高质量发展，如《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》等，这些政策通过健全IP授权制度体系、加强知识产权保护等方式提振潮玩商品消费需求，促进产业创新发展 [15] 行业产业链 - 行业产业链上游包括潮玩生产制造与IP创作孵化，中游为知名品牌商，下游涉及零售渠道与终端消费。头部品牌积极整合上下游实现全链条覆盖 [18] - 产业链上游IP运营方通过与多方合作将动漫作品商业化变现，IP资源成为品牌核心竞争力，如泡泡玛特2024年自有IP营收占比达97.6% [25][26] - 潮玩生产环节门槛低，行业进入壁垒低，生产企业对上下游议价能力较弱，外包代工是主要生产方式，生产集中在广东等地 [28][32] - 线下零售店主要分布在一线和新一线城市，且持续向下沉市场扩张，九木杂物社通过直营和加盟方式门店数量位于前列，TOPTOY集中在广东区域 [38] 市场规模 - 全球玩具行业在新兴市场消费红利、STEAM玩具热潮及AI智能化产品迭代驱动下稳健增长，近五年CAGR达5.6%，2029年市场规模有望破万亿，市场份额集中于北美、亚太及欧洲地区 [39] - 中国玩具市场是全球玩具产业重要增长引擎，玩具出口额保持上涨趋势，带动行业市场规模全球比重上移 [44] - 全球IP授权行业稳步增长，下游潮玩市场持续受益，中国潮玩行业预计未来延续高增长态势，推动文化相关产业蓬勃发展 [51] 消费者画像 - 20 - 39岁上班族为潮玩主要消费人群，女性玩家占主导，玩家主要集中于高线城市，以TOPTOY为代表的大众价位品牌更贴合该群体消费能力与情感需求 [52] 竞争格局 - 行业呈现“一超多强”格局，泡泡玛特2024年营收达119.9亿元领先，TOPTOY 2021 - 2024年营收与门店数量年复合增长率分别达115.4%和45.8% [57] - 头部企业竞争力优势显著，泡泡玛特凭借三重护城河优势领跑，TOPTOY依托母公司资源崛起，布鲁可聚焦积木品类与儿童教育场景 [64] 品牌分析 - 泡泡玛特以自研IP为核心构建全产业链平台，近5年营收与归母净利润CAGR超50%，2024年营收超130亿元 [65] - TOPTOY凭借多种优势能力实现跨越式增长，2021 - 2024年营业收入复合年增长率达70.5%，旗下有迪士尼公主系列等热门IP [69][74] - 52TOYS自营门店少，IP运营策略面临挑战，全球化扩张受阻，虽产品矩阵多元化但难以打造有影响力超级IP [76] 发展趋势 - 中国潮玩行业依托“盲盒直播 + 社媒种草”模式加速产销转化，盲盒直播提升产品转化复购率，社媒种草将流量转化为品牌资产，如泡泡玛特部分系列在小红书有高浏览量和讨论量 [79][83]

电影市场表现 - 2025年年内票房为271.87亿元，但行业整体处于低气压状态，仅《哪吒之魔童闹海》表现突出 [1] - 5月电影票房仅为16.1亿元，较2023年5月的34.1亿元和2024年5月的29.49亿元明显下滑 [11] - 《星际宝贝史迪奇》全球票房达4.21亿美元（约30.31亿元人民币），成为迪士尼今年票房最高电影 [5] 情绪消费与IP经济 - "凶萌经济"受青睐，泡泡玛特与《星际宝贝史迪奇》联名产品上线即秒空，二手价涨至599元/只（原价399元） [1][5] - 史迪奇相关主题产品全球零售额从5年前的2亿美元增长至2024财年的26亿美元 [3][7] - 迪士尼联合66家授权商将史迪奇形象嵌入潮流玩具、服饰等多类商品 [8] 内容创作与市场趋势 - 《哪吒之魔童闹海》观影人次达3.2亿，提振市场信心 [11] - 行业呼吁重视电影"好看性"，加强文学剧本创作，避免影片扎堆大档期现象 [11] - 已有超60部影片定档端午档和暑期档，150余部国内外新片亮相推介会 [13] IP开发与衍生经济 - 《星际宝贝史迪奇》在Disney+平台累计观看时长达5.46亿小时 [6] - 过去三年史迪奇形象授权产品在中国内地零售额增长近4倍 [6] - 东方航空推出国内首个电影类主题航班《星际宝贝史迪奇》 [6]

公司概况 - 卡游在2024年1月首次递表上市未果后，于2025年4月14日再次向港交所递交上市招股书 [2] - 2024年公司营收超100亿，同比增速达277.78%，经调整利润为44.66亿，综合毛利率高达67.3% [4] - 创始人李奇斌为70后浙江人，中专毕业，曾任职水利员，后转型创业 [6][10] 商业模式 - 核心产品为IP授权卡牌，包括奥特曼、叶罗丽、小马宝莉、火影忍者等，通过稀缺卡玩法激发复购 [26][28] - 经销商策略激进，以零售价5-6折供货，并设置3-10%返点机制，覆盖全国31个省份217个经销商 [30][31] - 2024年营收100.57亿元，同比增长278%，成为行业龙头 [33] 发展历程 - 1990年代李奇斌因家族债务危机辞职创业，发现卡片商机后创立甲壳虫集团，首年盈利超300万 [12][14][16] - 2014年尝试转型动漫乐园失败，导致资金链危机，2018年重新聚焦卡牌业务并获奥特曼IP授权翻身 [18][20][24] - 2021年销售额突破20亿，获红杉中国、腾讯投资，2024年营收规模超越泡泡玛特 [26][33] 战略布局 - 押注主流文化合作，与国画家戴郭邦、金庸IP、国家体育总局等推出联名卡牌 [37] - 拓展产品线至玩偶、文具等，并计划与博物馆合作推出文化联名卡牌 [39][40] - 面临主力IP授权到期风险（如奥特曼2029年到期），需持续寻找新增长点 [35] 行业地位 - 卡游与泡泡玛特并列为潮流玩具领域头部企业，均突破百亿营收，净利润达三四十亿级别 [33] - 毛利率67.3%高于泡泡玛特，体现强议价能力 [4] - 通过IP运营和渠道控制建立壁垒，但需应对监管趋严及市场竞争加剧挑战 [35]

公司概况 - 卡游是一家专注于卡牌业务的公司，2024年营收超100亿，同比增速277.78%，经调整利润44.66亿，综合毛利率67.3% [5] - 公司创始人李奇斌从乡镇水利员转型为"卡牌教父"，经历两次大起大落，最终通过卡牌业务实现翻身 [7][8][9] - 卡游在2024年1月首次递表上市未果后，于2025年4月14日再次向港交所递交上市招股书 [3] 业务模式 - 公司采用"卡牌界MCN"模式，翻红老IP如奥特曼、小马宝莉、火影忍者等，通过稀缺卡玩法激发玩家复购收集欲 [17][19][21] - 与腾讯合作推出《洛克王国》衍生品，并与《元梦之星》《蛋仔派对》《第五人格》等游戏合作，拓展游戏爱好者市场 [23] - 通过给经销商大幅让利（零售5、6折供货，返点3-10个点），快速扩大渠道覆盖，截至2024年底拥有217个经销商 [24] 财务表现 - 2024年营收100.57亿元，同比增长278%，成为行业老大 [24] - 一张稀有卡曾拍出21万元天价，推动女性消费者占比飙升至近五成 [21] 发展战略 - 押注两条新赛道：一是与国家文化机构合作（如国画家、国家体育总局、博物馆），提升品牌主流认可度 [28][29][32] - 二是拓展更大众化生意，如玩偶、文具等产品，向全民企业转型 [34] 行业竞争 - 在潮流玩具领域，泡泡玛特与卡游是两大玩家，都突破100亿元大关，净利润三四十亿左右 [26] - 公司面临主力IP授权到期风险（如奥特曼2029年到期，叶罗丽2033年到期） [26]

今日早盘，A股市场整体冲高回落。保险、石油石化板块强势，带动沪指走势相对强于深市指数。截至 午间休市，上证指数报3338.42点，跌0.30%。深证成指、创业板指分别跌0.71%和1.28%。 $$\overline{{\mathbb{E}}}\,\widehat{\frac{\mathbb{E}^{2}}{39}}\,\setminus\,$$ IP经济概念股升温 | 上证指数 -- | 深证成指 | 北证50 | | --- | --- | --- | | 3338.42 10060.36 1371.58 | | | | -9.95 -0.30% - -72.05 -0.71% - +1.54 +0.11% | | | | 创业板指 | 沪深300 | 科创综指 | | 1995.61 3853.83 1153.42 | | | | -25.89 -1.28% -- 28.44 -0.73% -- 1.80 -0.16% | | | A股主要股指早盘表现 中科院系个股全线走强，中国科传（601858）"一字涨停"，中科信息"20cm涨停"，中科环保、国科恒 泰、中科软等跟涨。消息面上，海光信息、中科曙光昨 ...

泡泡玛特股价表现及产品动态 - 泡泡玛特盘中一度涨超5%报220港元 市值逼近3000亿港元 [1] - Labubu第三代搪胶毛绒产品全球热销 国内外门店出现抢购潮 [1] - 二手平台隐藏款盲盒溢价显著 原价99元产品出价高达2300元(溢价超20倍) [1] 恒生消费ETF及指数特征 - 恒生消费ETF(159699)成交额与换手率居前 跟踪标的为恒生消费指数 [1] - 指数覆盖50家港股消费龙头 泡泡玛特为第一大成分股权重达9 8% [1] - 指数结构区别于A股消费指数 侧重Z世代消费趋势且行业分布均衡(单一个股权重上限10%) [1] 恒生消费指数估值与盈利数据 - 当前市盈率18 14倍 处于近5年16 86%分位点(低于83%历史估值) [2] - 指数ROE达16 3% 显著高于A股主要消费指数(11 9%) 呈现高盈利低估值特征 [2] 消费市场未来趋势 - 悦己消费与出行需求旺盛 情绪价值买单意愿增强将推动新零售超预期 [2] - 促内需政策有望带动顺周期板块低位复苏 [2] - 消费出海前景广阔 出海服务商与国货品牌将受益关税调整机遇 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮流玩具盲盒 IP 衍生品、传媒、新消费、电影、演出票务、文教、运动健身 - **公司**：泡泡玛特、卡游公司、奥飞娱乐、华丽科技、创源股份、阿里影业、上海电影、浙数文化 核心观点和论据 泡泡玛特 - **业绩强劲**：二季度因 Labubu 3.0 等爆款推动销售强劲，二手市场价格飙升，预计全年海外门店达 100 家推动整体销售超预期 [1] - **利润率乐观**：提升糖胶产品占比至 40%-50%，提价应对关税，加大越南等地供应链布局，预计全年利润率乐观 [1] - **品牌破圈**：采取明星营销策略，从 Rihanna 到国内刘亦菲等明星带货，拓展到 NBA 球星领域，品牌广告效应增强 [11] - **海外市场潜力大**：2025 年海外收入预计超国内，中长期潜力大，美国市场增长显著，泰国店铺新增加密，欧洲预计 2026 年成重要市场 [9] 卡游公司 - **商业化能力强**：2024 年实现 100 亿收入和 45 亿利润，核心能力包括渠道地推、产品设计、经销商控制与溢价力 [12] - **面临挑战**：面临突破去年高基数压力，小马宝莉热度下滑，哪吒 IP 受电影热度影响 [13] - **2025 年策略**：拓展品类，推出文具等泛衍生品类；拓展渠道，发展联营店和加盟店；拓展用户群体，通过 TCG 玩法吸引硬核用户 [15] 奥飞娱乐 - **发力 IP 潮玩和盲盒**：“叠叠乐”高推新频率，拓展毛绒玩具等新品类 [16] - **迭代 AI 玩具**：迭代两代产品，接入阿里通义等模型，与专业投资机构合作推进 IP 加 AI 战略 [17] 华丽科技 - **新产品布局**：推出宝可梦新卡牌“明耀之星”，引入双人对战玩法，布局潮玩卡牌“华丽潮品”，开设线下门店 [18] - **业绩趋势向好**：一季度业绩受销售周期影响，预计二季度环比一季度趋势向好 [19] 创源股份 - **业务转变**：将出海设计和产品能力转移到国内 IP 和盲盒市场，大股东及实际控制人可能带来资源赋能 [20] 阿里影业 - **2024 财年表现超预期**：IP 业务显著增长，阿里鱼同比 30%以上增长，下半年签约新 IP 后收入同比增长 70%以上，大麦平台票房同比增长 40%以上 [21] - **未来发展重点**：重点发展大麦和 IP 衍生业务，电影业务作为补充 [24] 上海电影 - **产品密集发布**：《中国奇谭》动画电影定档，与卡游等合作推出卡牌产品，投资 AI 玩具公司发售产品并宣传 [26] 浙数文化 - **布局 AI 卡牌产业链**：通过子公司获得体育和市场化 IP，成立新公司负责设计生产，确定产业链各环节 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新消费定义**：从传媒内容行业角度，新消费是通过供给创造需求，泡泡玛特和卡游等公司变现持续性强 [2] - **泡泡玛特产品周期**：未来产品周期强劲，暑期前后发布 JIMOTO 3.0 盲盒系列和 SP 新糖胶系列，拉布布补货 [5] - **泡泡玛特 618 活动**：预计多款历史爆品返场，提升二季度销售业绩并为后续季度提供增长动力 [6] - **美国市场销售表现**：2025 年上半年美国市场增长陡峭，1 - 2 月销售额约 2 亿美元，预计 5 月接近 5 亿美元 [7] - **阿里影业投资情况**：2025 财年记超 5 亿元投资亏损和减值，账面约 15 亿元股权投资存量，预计未来无大额减值 [25] - **大麦平台应对措施**：加大与艺人及经纪团队合作，增加演唱会场次，提高场馆利用率应对需求旺盛问题 [23]

展会升级与双城计划 - PTS国际潮流玩具展于2025年启动北京与新加坡双城计划 首次采用双城联动模式[1] - 展会自2017年在北京首办后已举办十三届 累计观众超30万名 吸引全球超500名艺术家参展[1] 全球市场拓展策略 - 主办方泡泡玛特将于5月31日至6月20日在北京四大文化地标（北京坊/明城墙遗址公园/宫门口东西岔）及新加坡旅游地标（鱼尾狮/滨海湾金沙）开展预热活动[3] - 通过地标打卡活动注入潮玩文化 强化城市文化体验与品牌曝光[3] 东南亚市场表现 - 东南亚市场成为泡泡玛特出海核心区域 2023年海外及港澳台营收达50.7亿元 同比增长375.2%[3] - 新加坡所在东南亚市场贡献近半数海外收入 增速达619.1% 2023年海外PTS首展即落地新加坡滨海湾金沙[3]