全球股指期货表现 - 美国三大股指期货小幅下跌，纳斯达克100指数期货跌0.2%，标普500指数期货跌0.14%，道琼斯指数期货跌0.06% [1] - 欧洲主要股指涨跌不一，德国DAX指数跌0.58%，英国富时100指数跌0.67%，法国CAC40指数涨0.4%，欧洲斯托克50指数基本持平跌0.01% [1] 科技行业动态 - 腾讯与苹果就微信游戏收入分成达成协议，苹果公司将获得15%的分成 [1] - 微软将利用OpenAI的定制芯片技术来助力内部新产品的研发工作 [2] - 谷歌面临欧盟新一轮竞争调查，调查涉及搜索结果的排名方式 [3] - 阿里巴巴据报秘密启动“千问”项目，基于Qwen大模型打造个人AI助手，对标ChatGPT [9] - 百度正式发布文心大模型5.0，并披露两款自研芯片的上市节奏 [10] - 新思科技计划重组业务并裁员约10%，涉及员工约2000名 [14] 公司财报业绩 - 思科第一财季营收达148.8亿美元，调整后每股收益为1美元，公司上调了全年业绩指引 [5] - 迪士尼第四财季营收224.6亿美元，低于市场预期，调整后每股收益为1.11美元 [6] - 京东第三季度净营收2990.6亿元人民币，同比增长14.9%，调整后每ADS收益3.73元，两项指标均超预期 [7] - 哔哩哔哩第三季度净营业额总额76.9亿元人民币，经调整净利润同比大幅增长233%至7.86亿元 [8] 汽车与制造业 - 10月特斯拉上海超级工厂出口量超过3.5万辆，创下两年来的单月最高出口纪录 [4] - 丰田汽车证实未来五年将向美国市场投资高达100亿美元，以促进当地业务发展 [13] - 福特汽车CEO称美国技能工人严重短缺，即使提供12万美元年薪仍难以招聘到合适员工 [12] 其他企业事件 - 星巴克工会发起无限期罢工行动，此次罢工波及至少40座城市 [11] - 股东敦促诺瓦瓦克斯医药进行战略调整，并警告称可能考虑发起代理权争夺战 [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 2025年前三季度传媒板块整体业绩表现强劲，收入保持增长，净利润同比大幅提升，盈利能力全面增强[1] - 行业经营性现金流显著改善，游戏和院线板块表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力[1] - 传媒行业当前估值处于历史较低水平，为29倍，在TMT行业中具备一定吸引力[1] 整体业绩总结 - 2025Q1-Q3传媒板块实现营业收入4603.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润339.2亿元，同比增长40.1%[1][14] - 2025Q3单季度营收1587.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润109.8亿元，同比增长47.2%[1][14] - 盈利能力显著提升，2025Q1-Q3整体毛利率29.8%，同比提升1.7个百分点；归母净利率7.4%，同比提升1.9个百分点[24] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3全行业经营性现金净流入330.9亿元，同比增长57.3%[37] 子板块业绩分析 游戏板块 - 2025Q1-Q3实现营收786.9亿元，同比增长28.3%；归母净利润126.5亿元，同比增长94.0%[1][2] - 海外收入加速增长，2025Q1-Q3海外收入216.6亿元，同比增长30.8%[2] - 盈利能力显著增强，毛利率提升至69.7%，归母净利率提升至16.1%[2] - 2025Q3单季度营收283.1亿元，同比增长33.0%；归母净利润53.6亿元，同比增长130.2%[2] 互联网板块 - 2025Q1-Q3实现营收822.6亿元，同比下滑6.6%；归母净利润29.0亿元，同比增长41.6%[3] - 盈利能力有所改善，毛利率17.5%，同比提升1.4个百分点；归母净利率3.5%，同比提升1.2个百分点[3] - 移动互联网用户规模达12.69亿，同比增长2.0%；月人均使用时长达178.2小时，同比增长8.2%[3] 广告营销板块 - 2025Q1-Q3实现营收1318.0亿元，同比增长7.7%；归母净利润53.5亿元，同比增长1.2%[1][4] - 2025Q3单季度表现较好，营收463.2亿元，同比增长9.5%；归母净利润19.1亿元，同比增长11.1%[4] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3经营性现金流净额40.9亿元，同比增长229.4%[4] 影视内容制作 - 2025Q1-Q3实现营收157.37亿元，同比增长18.81%；归母净利润9.81亿元，同比增长212.87%[5] - 政策环境改善，"广电21条"出台推动行业回暖，AI漫剧等新业态快速发展[5] - 行业供给稳定，2025Q1-Q3注册企业约17万家，同比上升11%[5] 院线板块 - 2025Q1-Q3实现营收168.53亿元，同比增长2.72%；归母净利润11.35亿元，同比增长242.91%[6] - 暑期档表现突出，2025Q3单季度归母净利润4.13亿元，同比增长1015.07%[6] - 市场集中度保持稳定，万达电影市占率14.07%，稳居行业第一[6] 出版阅读板块 - 2025Q1-Q3实现营收1014.99亿元，同比下滑7.83%；归母净利润86.94亿元，同比增长17.53%[7] - 利润增长主要受益于所得税政策变化，剔除该因素后税前利润同比下滑16.45%[7] - 行业加速数字化转型，通过AI技术赋能实现降本增效[7]

南下资金流向 - 11月13日南下资金净卖出港股35.21亿港元 [1] - 当日净买入阿里巴巴-W 13.75亿港元及小米集团-W 7.79亿港元 [1] - 当日净卖出盈富基金62.27亿港元、恒生中国企业22.89亿港元、腾讯控股8.75亿港元、信达生物4.19亿港元及赣锋锂业2.61亿港元 [1] - 南下资金已连续12日净买入小米集团-W，累计净买入额达89.1582亿港元 [3] 阿里巴巴-W - 公司获南下资金净买入13.75亿港元 [1] - 据消息公司正对旗舰AI应用进行重大改版，并已秘密启动基于Qwen模型的“千问”APP项目，全面对标ChatGPT [4] 腾讯控股 - 公司遭南下资金净卖出8.75亿港元 [1] - 2025年第三季度收入为1928.69亿元，同比增长15%，环比增长5% [4] - 2025年第三季度毛利为1087.98亿元，同比增长22%，环比增长4%，毛利率由去年同期53%提升至56% [4] - 2025年第三季度本公司权益持有人应占盈利为631.33亿元，同比增长19%，环比增长13%，超出预期值558.8亿元 [4] - 2025年第三季度非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利为705.51亿元，同比增长18%，环比增长12%，超出预期值659.7亿元 [4] 小米集团-W - 公司获南下资金净买入7.79亿港元 [1] - 南下资金已连续12日净买入公司，累计净买入额达89.1582亿港元 [3] 信达生物 - 公司遭南下资金净卖出4.19亿港元 [1] - 中国银河证券指出医药板块估值经历长时间调整后呈现结构性修复趋势，下半年创新药BD将持续，全球主要央行降息趋势有望推动创新药板块估值提升 [4] 赣锋锂业 - 公司遭南下资金净卖出2.61亿港元 [1] - 自10月14日至11月10日，碳酸锂期货价格累计上涨20% [5] - 近期磷酸铁锂行业生产积极性高涨，头部材料厂多处于满产甚至超产状态，供需两旺态势有望延续至年末 [5] - 摩根大通将公司评级从“减持”上调至“中性”，并预计全球锂市场在2025和2026年将面临供应缺口，将2026年锂价预测从7万元/吨上调至9万元/吨，涨幅近30% [5] 锂行业 - 碳酸锂期货价格自10月14日至11月10日累计上涨20% [5] - 磷酸铁锂行业生产积极性高涨，供需两旺态势有望延续至年末 [5] - 摩根大通预计全球锂市场在2025和2026年将面临供应缺口，并大幅上调2026年锂价预测近30%至9万元/吨 [5]

全球气候治理行动转向 - 全球气候治理重点全面转向具体行动，信息壁垒和公众意识不足制约低碳进程，数字技术被视为推动气候行动的新课题[1] - 《2025年全球临界点报告》指出地球已跨越首个气候临界点，凸显气候危机日益严峻[1] - 作为《巴黎协定》后最重要的气候行动峰会，COP 30展示了数字技术在加速气候行动中的关键作用[1] 腾讯在COP 30的数字化成果发布 - 公司在COP 30发布以“碳LIVE”为核心的多项数字化成果，包括联合国气候变化解决方案平台（UNSH）、全球低碳技术联合搜索（CTS）、“绿览非洲”平台等[1] - 公司展示了基于游戏开展的气候行动探索案例，以电竞赛事等新载体触达全球年轻人，呈现游戏场景在培育低碳意识方面的潜力[1] - 公司参与多场边会及主题活动，分享自身碳中和、碳寻计划、碳市场买家联盟、节水抗旱稻数字化等方面的进展[11] 联合国气候变化解决方案平台（UNSH） - UNSH平台由UNFCCC秘书处领导，GeSI协调，公司作为技术合作伙伴共同开发，目标是构建贯通政策、技术与金融的一体化服务机制，帮助落实《巴黎协定》和2030年可持续发展议程[2] - 平台利用生成式人工智能，将城市需求与经过验证的解决方案、金融资源进行精准匹配，全球城市贡献了超过70%的碳排放[6] - 平台面向全球免费开放，旨在打破信息孤岛，优化资源配置，为发展中国家提供技术和能力支持，成为全球低碳城市转型的关键推动力[4][6] 全球低碳技术联合搜索（CTS） - CTS项目针对低碳技术专业性强、来源分散的痛点，由全球低碳创新联盟发起，依托公司数字技术能力和多个合作伙伴的专业数据库建设而成[7] - 该项目使不同国家和语言的用户更易查找和访问近2万项全球低碳技术，已连接世界知识产权组织绿色技术计划、亚投行等多个可信赖数据源[7] - CTS帮助低碳技术更好地推广，用户可免费一站式搜索多项技术[7] “绿览非洲”平台 - “绿览非洲”平台由非洲绿色工业化倡议组织（AGII）与公司合作打造，AGII负责项目信息搜集验证，公司“碳LIVE”提供技术支持，已于2025年10月上线[8] - 平台旨在解决非洲绿色项目信息不透明的痛点，成为“南南合作”中数字化实践的典范[8] - 合作备忘录于2025年4月由肯尼亚气候特使、非洲气候变化谈判组主席阿里·穆罕默德代表AGII与公司签署[8] 基于游戏的气候行动探索 - 公司通过电竞赛事等游戏载体探索气候行动，在中国角边会上展示如何通过创新游戏设计直观揭示气候变化影响，引导玩家关注气候危机[10] - 以穿越火线手游（CFM）赛事为例，联合世界自然基金会和“极地未来PolarHub”发起冰川保护公益行动，其公益短片全网获得超过1000万观看[10] - 游戏内上线“冰川保卫者”公益活动，玩家通过完成任务为冰川降温，活动界面包含公益知识讲解，鼓励虚拟互动延伸至现实行动[10][11]

AI与人机关系的演进 - AI正从专用工具演变为智能伙伴，关系从主从模式发展为深度协同、双向塑造的共生模式[1] - Gartner预测到2030年中国社会的AI普及率将达到50%以上[1] - 行业关注重点转向如何将AI与每项任务有机结合作，使其成为企业发展和个人成长的原生推动力[3][4] AI在日常生活中的应用渗透 - 双11期间慧播星数字人带货GMV同比提升91%，开播直播间数同比增长119%，83%的开播主播使用数字人[7] - 百度慧播星数字人主播已累计超过10万，涉及电商、教育、医疗、法律等几十个行业[7] - 罗永浩数字人推出后吸引超1300万人观看，百度宣布向全行业开放数字人技术[7][9] 百度AI产品生态与技术创新 - 百度搜索深度AI化重构搜索结果页，70%内容由AI生成，从文字链接应用转化为富媒体AI应用[9][11][26] - 秒哒平台用户通过无代码生成的应用数超过40万个，秒哒2.0发布且海外版MeDo全球上线[13][16] - 百度是全球少有从算力、框架、模型到应用全栈布局的企业，包括昆仑芯、飞桨框架、文心大模型[28] AI在专业领域的解决方案 - 百度伐谋智能体可实现算法自主迭代，在交通管理场景使车均延误再降低5%[17][19] - 萝卜快跑无人驾驶服务覆盖全球22座城市，服务次数超1700万次，每周全无人订单超过25万单[20] - 蒸汽机视频生成大模型提供分钟级优质画质与大师级运镜控制能力，大幅降低视频生成成本[22] 企业内化AI能力的方向 - 第一个方向是AI代替重复性劳动，如文心快码等辅助编程工具[25] - 第二个方向是实现生产力无限供给，AIGC使得内容供给变得无限多[26] - 第三个方向是AI超越人类认知，通过过程数据训练发现过去未知的更优解[26]

财务业绩表现 - 2025年第三季度净营业额总额为人民币76.9亿元，同比增长5% [1] - 广告营业额为人民币25.7亿元，同比增长23% [1] - 毛利润为人民币28.2亿元，同比增长11%，毛利率达36.7% [1] - 净利润为人民币4.69亿元，去年同期为净亏损人民币7980万元 [3] - 经调整净利润为人民币7.86亿元，同比增长233%，经调整净利润率为10.2%，较2024年同期的3.2%有所增加 [3] 用户指标与参与度 - 日活跃用户（DAU）同比增长9%至1.17亿，月活跃用户（MAU）增长8%至3.76亿，均创历史新高 [3] - 月付费用户增长17%至3500万，创历史新高 [3] - 用户的日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟，创历史新高 [3] 管理层评论与战略 - 公司认为用户数量的稳健增长和用户参与度的持续提升，源自于十多年来对优质内容和独特社区体验的坚持 [3] - 高度活跃的用户正加速转化为商业价值，公司将继续强化用户与商业生态的良性循环 [3] 市场反应 - 哔哩哔哩美股盘前一度涨超7%，现涨4.19% [3] - 公司美股盘前最新价为28.330美元，上涨1.140美元，涨幅4.19% [4]

港股市场资金流向 - 南向资金全年净买入额突破1.31万亿港元，创历史新高，较去年全年的8078.69亿港元增幅超60%，历史累计净买入总额突破5万亿港元 [2][3] - 公募基金港股持仓市值截至三季度末达到1.36万亿元，较二季度环比增加超四成，较去年同期实现翻倍 [2][4] - 港股通主题ETF四季度以来净流入近300亿元（299.4亿元），年内累计吸金2184亿元，合计规模为3528.7亿元，较去年底的799.57亿元增加3.4倍 [5] 公募基金港股配置 - 在有近两期季报数据的1980只主动权益类产品中，超半数产品选择加码港股资产 [4] - 44只基金加仓力度显著，单季港股仓位提升幅度均超过两成，最高达到近40个百分点，例如银华富饶精选三年持有的港股仓位从11.38%提升至39.66% [5] - 港股通主题ETF年内平均回报达到33%，成为资金配置港股的核心渠道之一 [5] 市场表现与特征 - 截至11月13日，恒生指数年内涨幅超33%，累计微涨0.81%，四季度的最大回撤和上涨幅度分别为-8.17%、8.89% [2][3] - 恒生科技指数同期跌幅达7.49%，最大回撤超过15%，但年内表现仍位居全球主要市场前列 [3] - 四季度资金偏好红利类资产，如广发中证港股通非银行金融主题ETF获39.22亿元净申购，互联网、创新药等方向资金流入放缓 [6] 市场驱动因素与行业轮动 - 港股市场核心行业集中于互联网与创新药等领域，其主要表现周期出现在去年底至今年上半年，而A股科技板块上涨更多来自算力链、存储等硬科技产业 [8] - 港股市场同时满足防御性与成长性需求，蓝筹高股息率股票股息率约6%，科技互联网、生物医药等领域聚集中国最具创新力企业 [9] - 成长型资产的上涨建立在极低估值基础上，是对过去极端低估的修复，目前大多数成长型资产的估值尚处于合理区间 [10] 未来投资主线 - 可关注港股内部资产"高切低"的机会，因不同资产今年走势节奏不一 [10] - 港股红利板块长期以来具备较高性价比，缘于其整体估值偏低和商业模式稳定，对追求稳健现金流的投资者具备配置价值 [10] - 创新药板块依然是未来港股市场非常具有长期潜力的方向之一 [10]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元，同比增长5% [1] - 调整后净利润同比提升233%，达到7.9亿元 [2] - 增值服务业务收入达30.2亿元，占总收入39%，同比增长7% [2] 用户指标 - 三季度日均活跃用户达1.17亿，同比增长9% [1] - 月均活跃用户达3.76亿，同比增长8% [1] - 日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟 [1] - 月均付费用户超过3500万，同比增长17% [1] 内容生态 - 游戏内容播放时长同比增长22% [1] - AI内容播放时长同比增长近50% [1] - 国创内容播放时长同比提升104%，《凡人修仙传》单集播放量超1.8亿 [1] - 万粉以上"UP主"数量同比增长超20% [1] 商业化进展 - 广告收入达25.7亿元，同比加速增长23%，占总收入33% [2] - 游戏收入达15.1亿元，占总收入20% [2] - 前三季度近250万名"UP主"通过多种渠道获得收入，"UP主"人均收入同比增长22% [1] - IP衍生品及其他业务收入占比8% [2]

业绩总结 - 2025年第三季度总收入为1929亿人民币，同比增长15%，环比增长5%[10] - 2025年第三季度净利润为706亿人民币，同比增长18%，环比增长12%[10] - 2025年第三季度每股摊薄收益（EPS）为6.779人民币，同比增长20%，环比增长13%[61] - 2025年第三季度毛利润为1088亿人民币，同比增长22%，环比增长4%[10] - 2025年第三季度非国际财务报告准则下的营业利润为726亿人民币，同比增长18%，环比增长5%[10] 用户数据 - 微信和QQ的月活跃用户分别为14.14亿和5.17亿[11] 收入构成 - 增值服务收入为959亿人民币，同比增长16%，环比增长5%[10] - 国内游戏收入为428亿人民币，同比增长15%，环比增长6%[10] - 国际游戏收入为208亿人民币，同比增长43%，环比增长11%[10] - 营销服务收入为362亿人民币，同比增长21%，环比增长1%[10] - 金融科技及商业服务收入为582亿人民币，同比增长10%，环比增长5%[10] 现金流与支出 - 2025年第三季度自由现金流为585亿人民币，同比持平，环比增长36%[73] - 2025年第三季度总现金为4933亿人民币，同比增长16%，环比增长5%[73] - 2025年第三季度运营支出为457亿人民币，同比增长19%，环比增长11%[61] - 2025年第三季度运营资本支出为120亿人民币，同比下降18%，环比下降33%[73] 投资与利润份额 - 2025年第三季度与合资企业及联营公司的利润份额为78亿人民币，同比增长30%，环比增长76%[61] - 截至2025年9月30日，公司在上市投资公司的公允价值约为8010亿人民币（约1130亿美元）[74] 其他财务指标 - 2025年第三季度公司非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润为728亿人民币，同比增长19%，环比增长12%[62]

合作公告核心 - 小鱼盈通与广州花生家网络科技有限公司于2025年11月6日签署战略合作协议 [1] - 双方旨在建立长期战略同盟关系 共同构建“短剧+社交+消费”短剧数字创新生态体系 [1] - 公司将全球短剧业务确立为战略核心业务 并已组建专业团队和配置专项预算 [1] 合作方资源与优势 - 合作方花生日记APP拥有超1亿注册用户 以及20万活跃社群和10万名推荐官构成的社交网络 [2] - 公司拥有短剧内容创作与运营经验及去中心化短剧生态建设与SaaS版权集成管理平台的核心优势 [2] 合作目标与预期影响 - 合作目标是实现短剧内容在社交网络中的深度触达 并探索短剧传播与电商转化相结合的新形态 [2] - 双方将共同探索短剧与用户触达、社交推荐、内容电商等多元场景的深度融合 [2] - 董事会深信合作将显著提升平台内容的精准分发规模和商业转化效率 对拓宽收入来源和增强业务可持续性具有重大战略意义 [2]