伦敦银价格走势 - 今日亚盘时段伦敦银交投于74.31美元/盎司上方，开盘于71.94美元/盎司，暂报74.80美元/盎司，上涨3.97%，最高触及75.13美元/盎司，最低下探71.94美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 短期需关注65.88美元附近的关键阻力汇合区域，该区间可能成为行情拐点，若维持上行趋势，回调幅度或受限在51.86美元，需实现“收盘突破上轨平行通道”以确认开启下一轮主升浪 [2] - 中长期上行核心目标位可关注两处：一是2011年下跌浪的1.618倍斐波那契扩展位73.43美元；二是200%扩展位88美元 [2] 白银行业驱动因素 - 白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，价格呈现震荡上行态势 [1] - 白银兼具货币与投资属性，是抗通胀的储备资产，且因市场规模相对黄金较小，其价格对宏观环境、市场情绪及资金走向更为敏感，风险与收益潜力较高 [1] 白银需求结构 - 2024年全球白银消费结构中，工业需求占比59%，珠宝首饰占18%，银币银条占16% [1] - 工业领域中光伏需求为197.6百万盎司，占总需求约17% [1] 光伏产业对白银的需求 - 光伏银浆是光伏电池的关键辅料，直接关系到光电转换效率与组件长期可靠性，对光伏产业而言绝非普通原材料 [1] - 当前主流PERC电池每片需消耗约80毫克白银，而更具潜力的N型TOPCon电池用量则高达130毫克，且当下主流TOPCon电池单GW耗银量高于PERC电池 [1]

纸白银价格表现 - 截至发稿，纸白银价格暂报16.757元/克，较今日开盘价15.935元/克上涨5.16% [1] - 日内最高触及16.926元/克，最低下探15.935元/克，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 日图显示，纸白银价格从上一日收盘价直线拉升，涨超5%，并继续突破新高 [3] 白银需求驱动因素 - 核心驱动力来自旺盛的产业需求，尤其在快速扩张的太阳能领域，白银作为关键原材料，需求随光伏装机量同步攀升 [2] - 医疗应用与现代电子领域的刚性需求，为白银价格搭建了稳固的“地板” [2] - 2025年AI热潮助推了白银在电子元器件中的应用价值，需求端持续保持高温 [2] - AI热潮预计将持续推动电子行业的需求增长，太阳能、医疗等领域的刚性需求预计不会减弱 [2] 市场趋势与前景展望 - 白银的整体前景偏向乐观，当前市场动量仍偏向多头，涨势具备持续的基础 [2] - 此次价格突破后，白银正朝着上升趋势阻力位稳步迈进，有望开启下一轮主升浪 [2] - 白银的强劲上升趋势，能在超买区间停留更久，这被认为是健康牛市的典型特质 [2] 技术分析 - 布林带收口，表明目前上涨动能减弱，存在回调风险，但整体走势保持强势不变，多头仍占主导地位 [3] - 纸白银走势下方需关注15.5-15.90元/克支撑区间，上方需关注16.90-17.50元/克阻力区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，提供各品种的市场表现、基本面情况、逻辑分析及操作建议，以助投资者把握市场动态和投资机会 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 铜期货盘面冲高，现货贴水扩大，短期价格波动加剧，建议轻仓持有虚值保护性看跌期权组合 [2] - PP基差走弱成交好转，关注PDH利润扩大 [3] - 焦煤期货震荡转弱，建议多单止盈，转为逢高做空 [3] - 豆粕受巴西丰产预期影响，短期偏强，谨慎操作 [4] - 白银供应偏紧叠加资金驱动，价格维持偏强震荡，建议多单继续持有，年前逢高减仓或锁仓 [5] 金融衍生品 股指期货 - A股主要指数午后冲高，期指主力合约上行，基差贴水有所修复 [7][8] - 国内住房限购政策优化，海外赴美上市门槛提升 [8][9] - A股交易量平稳，央行净投放资金 [9] - 建议在沪深300指数上执行牛市价差策略 [9] 国债期货 - 国债期货主力合约收盘全线下跌，长短端走势分化 [10] - 资金面稳中偏宽，可跨年资金利率上行但可控 [10][11] - 建议关注跨年后长端修复机会，短期或震荡，可逢回调做多T合约，参与2603合约正套和基差做阔策略 [12] 贵金属 - 欧美休市，国内贵金属表现分化，铂金走强，钯金一度跌停 [13][15] - 美国经济和货币政策预期利好贵金属，预计短期偏强震荡，建议单边多头逢低买入 [16] - 白银建议多单继续持有，关注内盘溢价修复，年前逢高减仓或锁仓 [16] - 铂钯中长期有望震荡上行，短期有回调风险，建议逢低做多铂钯比 [18] 集运指数 - 集运指数欧线主力合约震荡，短期内预计呈震荡格局 [19] 有色金属 铜 - 期货盘面冲高，现货贴水扩大，短期价格波动加剧，建议短线观望，持有保护性看跌期权组合 [19][24] 氧化铝 - 仓单持续去化，盘面围绕现金成本低位震荡，建议主力合约参考区间2450 - 2650元/吨，短线可逢低布局多单或卖出虚值看跌期权 [25][26] 铝 - 社库累库，淡季基本面负反馈加深，预计短期宽幅震荡，建议主力合约参考区间21800 - 22600元/吨，逢低布局多单 [27][29] 铝合金 - 冬季废铝紧缺，社库缓慢去化，预计短期高位区间震荡，建议主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，进行多AD03空AL03套利 [30][32] 锌 - 锌矿TC止跌企稳，现货升水走弱，短期震荡偏弱，建议主力关注22750 - 22850支撑，跨市反套继续持有 [33][36] 锡 - 供给侧逐步修复，锡价回落，建议观望 [36][40] 镍 - 近期矿端收紧预期强化，盘面宽幅震荡，建议主力参考123000 - 130000 [40][43] 不锈钢 - 盘面窄幅震荡，强预期和弱现实博弈，预计短期震荡调整，建议主力参考12500 - 13200 [43][46] 碳酸锂 - 资金情绪强劲，盘面宽幅震荡，建议主力参考11.8 - 12.5万 [47][51] 多晶硅 - 期货价格震荡，交易所降温，建议观望，关注减产情况及调价接受度 [51][53] 工业硅 - 现货企稳，期货价格震荡回升，建议低位震荡，关注减产落地情况 [54][55] 黑色金属 钢材 - 减产去库，钢价震荡，建议螺纹参考3000 - 3200区间，热卷参考3150 - 3350区间，1 - 5正套离场，关注做多5月螺矿比机会 [55][58] 铁矿 - 铁水降幅有限，钢厂补库支撑价格，建议05合约短线区间操作，参考760 - 810 [59][60] 焦煤 - 产地煤价涨跌互现，蒙煤跟随期货，建议多单止盈，逢高做空 [61][66] 焦炭 - 12月第三轮提降落地，建议2605合约多单止盈，逢高做空 [67][71] 硅铁 - 减产缓解供需矛盾，成本持稳，建议价格区间参考5500 - 5700 [72][73] 锰硅 - 高库存压制价格，成本有支撑，建议价格反弹至宁夏即期成本上方试空 [74][76] 农产品 粕类 - 巴西丰产预期强，关注国内政策影响，建议谨慎操作 [77][79] 生猪 - 需求支撑行情，肥标走扩，短期盘面震荡偏强 [80][81] 玉米 - 多空博弈僵持，关注上量节奏，建议关注后续售粮情绪及政策投放情况 [82][84] 白糖 - 原糖休市，国内短期偏强，建议维持反弹偏空思路 [85] 棉花 - 美棉震荡，国内价格突破前高，预计价格重心抬升 [88] 鸡蛋 - 蛋价有稳有落，供应压力偏高但边际缓解，预计近月合约底部震荡 [92] 油脂 - 马棕休市，连棕反弹，建议关注棕榈油8200 - 8300区间支撑，豆油关注榨利和库存变化，菜油关注仓单和压榨计划 [93][96] 红枣 - 止跌反弹，关注消费，建议卖出看涨期权持有 [97] 苹果 - 缺乏利好，价格震荡，建议多单择机离场 [98] 能源化工 PX - 估值提升，下游负反馈凸显，建议多单逢高减仓，中期低多，PX5 - 9低位正套 [99][100] PTA - 下游负反馈，继续上行空间受限，建议多单逢高减仓，中期低多，TA5 - 9低位正套 [101][102] 短纤 - 供需预期偏弱，跟随原料波动，建议单边同PTA，盘面加工费逢高做缩 [103][104] 瓶片 - 成本偏强，供应预期提升，建议PR单边同PTA，逢高做缩加工费 [105][106] 乙二醇 - 台湾装置预期停车，进口下滑，建议EG5 - 9逢高反套 [107][108] 纯苯 - 供需格局偏弱，价格驱动有限，建议BZ2603在5300 - 5600区间震荡 [109] 苯乙烯 - 供需预期偏弱，反弹空间受限，建议EB02在6300 - 6700区间震荡 [110][111] LLDPE - 套保商建仓，成交转弱，建议短期多2605 [112][113] PP - 基差走弱，成交好转，建议关注PDH利润扩大 [3][113] 甲醇 - 现货基差走弱，成交尚可，建议关注MTO05缩 [114] 烧碱 - 供需有压力，缺乏提振，预计上趋弱震荡 [115][116] PVC - 基本面支撑弱，价格承压，预计反弹后趋弱 [117] 纯碱 - 产量过剩，盘面反弹后趋弱，建议反弹逢高空 [118][120] 玻璃 - 现货承压，淡季逻辑持续，建议观望 [118][120] 天然橡胶 - 宏观带动上涨，基本面偏弱，建议15700附近试空 [120][122] 合成橡胶 - 商品氛围偏强，短期震荡偏强，建议BR2602短期不宜做空 [123][125]

国际贵金属市场 - 纽约期金价格持续上涨，先后突破4530美元/盎司和4540美元/盎司关口，日内涨幅分别达到0.62%和0.86% [1][5] - 现货黄金价格波动下行，失守4480美元/盎司，日内跌幅0.04%，此前曾短暂突破4500美元/盎司，日内涨0.50% [1][5] - 白银市场表现强势，纽约期银突破74美元/盎司，日内涨3.23%，现货白银同步突破73美元/盎司，日内涨幅2.65% [1][6] 美国电池供应链政策 - 美国政府正调整能源政策以减少对中国电池供应链的依赖，特朗普政府在冻结拜登时期数十亿美元电池制造拨款后，转而推动对电池产业的补贴 [1][6] - 政策调整包括批准多项遗留拨款及提供5亿美元用于电池材料和回收项目 [1][6] - 白宫近期举行高级别电池供应链会议，能源部与企业协调政策，旨在应对中国在电池技术领域的主导地位，但分析指出美国建立自主供应链需至少5年时间 [1][6] 存储产品市场 - 存储产品现货市场价格保持坚挺，DDR4、DDR5内存模组价格连日上扬，金士顿等供应商本周大幅提高DRAM价格 [1][6] - 短期涨幅收敛被认为是交易商年底结账释库存的临时现象 [1][6] - NAND Flash市场受合约价格上涨预期推动，供应商采取惜售策略，Wafer晶圆现货价格持续攀升，上行压力仍存 [2][6] 国内期货市场 - 国内期货市场部分品种波动显著，白银连续主力合约日内大幅上涨，先后突破4%和5%涨幅，价格分别达到17875元/吨和18045元/吨 [3][7] - 镍连续主力合约日内涨2%，报127630元/吨 [4][8] - 玻璃连续主力合约则下跌1%，收于1039元/吨 [4][8] 公司公告 - 水井坊发布澄清公告称，“某酒企拟收购水井坊”的媒体报道不属实 [4][8]

光伏硅片行业 - 头部硅片企业于12月25日联合大幅上调报价，平均涨幅达到12% [1] - 隆基绿能确认上调报价，幅度与市场传闻一致 [1] - 硅业分会称硅片企业挺价推涨意愿强烈，导致价格大幅上涨，12月市场有望进一步走强 [1] 贵金属市场 - 现货白银价格突破73美元/盎司，创下历史新高 [2] - 国投白银LOF因二级市场交易价格存在明显溢价风险而发布风险提示，并于26日开盘后停牌至10:30 [2] - 专业人士分析该白银LOF限购是因为已达到可承载规模的物理极限 [2] 消费促进政策 - 商务部表示将推动“政策+活动”双轮驱动，创新消费场景以扩大优质商品和服务供给，满足节日消费需求 [3] - 鼓励重点商超、购物中心适当延长营业时间并创新主题活动 [3] - 支持电商平台和物流企业合理安排运力，保障节日期间的配送服务 [3] 人民币汇率与资产 - 离岸人民币汇率升破7.0关口，盘中最高升至6.9941，创去年10月以来新高 [4] - 人民币大涨带动A股造纸印刷、贸易等板块涨幅明显 [4] - 专家认为人民币汇率重返“6”时代将使A股核心资产和房地产成为最直接受益对象，地产下行压力或得到阶段性缓和 [4] 机构市场观点 - 德邦证券预计2026年A股有望继续“慢牛”行情，科技成长仍是主线 [7] - 东吴证券认为商业航天后续参与难度较大，建议关注AI应用低位及“十五五”规划涉及的产业分支 [8] - 东方证券建议对近期大幅上涨的商业航空、机器人、半导体等热门板块个股逢高减仓 [9] 冰雪经济 - 《中国冰雪经济发展报告》发布，冰雪经济市场规模持续扩大 [10] - 德邦证券认为冰雪产业在赛事驱动和政策引领下是旅游行业确定性较强的细分赛道，成长空间充足 [10] - 冰雪产业发展有望缓解冬季旅游淡季特点，抹平旅游行业周期性，带来冬季增量 [10] 电子烟行业 - 国家烟草专卖局表示将进一步推动电子烟市场供需平衡 [11] - 国泰海通观点认为，监管趋严将加速不合规产能出清，全球电子烟产业进入新一轮产品生命周期及监管执法周期 [11] - 随着各大品牌积极进行市场培育，产业规模有望加速扩张 [11] 游戏行业 - 12月共有144款游戏获批，获批数量创七年新高 [12] - 华泰证券认为游戏市场规模增长主要受益于用户ARPU（每用户平均收入）提升 [12] - 对于游戏板块，建议关注三条主线：长线运营与出海策略龙头、新品周期与费用率预期出现拐点的标的、商业模式从产品向平台转型的公司，并关注AI赋能游戏玩法创新 [12] 公司公告摘要 - 瑞晟智能成交1.52亿元国产算力设备服务采购项目 [13] - 智光电气控股子公司智光储能签订1.48亿元采购合同 [13] - 宏盛华源预中标约5.69亿元国家电网采购项目 [13] - 胜通能源（9连板）提示若股价进一步上涨，或向深交所申请停牌核查 [13] - 上海洗霸董事及高管因短线交易分别被处以10万元和15万元罚款 [13] - 海看股份股东朴华惠新计划减持不超过3.60%的公司股份 [13] 海外及商品市场动态 - 圣诞假期来临，美国、欧洲、韩国股市休市 [13] - 日本国债标售需求疲软导致收益率上行 [13] - 离岸人民币一年多来首次盘中升破7.0关口 [13] - 沪银、沪金期货价格继续强势上行 [13]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格历史首次突破每盎司4500美元 [1][4] - 上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元 [1][4] - 周大福等金店的足金饰品报价达每克1410元 [1][4] - 国际现货黄金价格年内上涨超70% [1][4] - 国际银价今年四季度以来涨幅近50% [1][4] - 国际铂金、钯金最近一个月涨幅都超过30% [1][4] - 国际现货白银、铂金价格年内上涨均超过140% [1][4] - 国际现货钯金价格年内上涨超100% [1][4] 贵金属上涨驱动因素 - 上涨由美元信用、市场情绪等多重因素共振推动，而非单一避险或抗通胀因素 [1][4] - 投资者对美元信用和美国主权债务的担忧是驱动全球资金涌入黄金市场的底层因素 [2][5] - 美元债务大幅扩张推动黄金等贵金属成为投资者眼中更安全的资产 [2][5] - 美联储降息预期提升、地缘政治持续紧张对金价构成支撑 [2][5] - 白银、铂金等品种涨幅更大，部分源于其工业需求持续增加 [2][5] - 白银因导电导热性能卓越，成为全球经济转型关键金属 [2][5] - 光伏、电动汽车产业快速发展，数据中心和人工智能领域爆发式扩张支撑白银需求 [2][5]

核心观点 - 白银价格自1980年以来首次超过原油价格 这一历史性逆转反映了中国加速脱碳化与国内经济通货紧缩长期化两大结构性变化 并将对全球大宗商品市场及经济格局产生影响 [2][4][7] 大宗商品价格历史性逆转 - 2025年12月 白银（伦敦现货）价格涨至每盎司72美元 创历史新高 较2024年末上涨2.5倍 [4] - 同期 美国WTI原油期货价格跌破每桶55美元 创约4年10个月以来新低 [4] - 原油与白银价格比率（每桶原油价格/每盎司白银价格）自1980年以来首次跌破1 出现明显逆转 [2][4] - 经简单计算 约31克白银即可购买一桶原油 [4] 驱动白银价格上涨的因素 - 白银价格上涨在很大程度上与黄金价格上涨联动 [5] - 白银市场规模小于黄金 投机资金流入会放大价格波动 [5] - 中国加速发展可再生能源 光伏发电是主要电源 而白银是制造光伏面板不可或缺的材料 [7] - 世界白银协会数据显示 受光伏面板需求急剧扩大推动 白银需求到2024年已连续6年超过供给 [7] 导致原油价格承压的因素 - 国际能源署预测 作为全球第二大石油消费国的中国 其石油需求将在2027年达到峰值 [7] - 中国新能源汽车（包括纯电动汽车）在新车销售中的比例在10月首次超过50% 电动汽车普及导致汽油需求开始减少 [7] - 中国可能陷入结构性通货紧缩 其GDP缩减指数在7月至9月连续10个季度负增长 11月制造业PMI连续8个月低于50荣枯线 消费因补贴效应消退而明显减速 [7] - 企业活动和消费停滞将导致原油需求减少 [8] - 华尔街机构对2026年油价持悲观预期 高盛预测美国原油平均价格为每桶52美元（较当时约58美元进一步下跌） 摩根大通预测平均为54美元 [8] - 中国的需求停滞与产油国增产共同导致供应过剩 使价格易跌难涨 [8] 中国结构性变化的全球影响 - 中国的加速脱碳化将推动全球应对气候变化的行动 [8] - 中国的通货紧缩长期化可能导致内需持续低迷 促使中国企业加强廉价出口 这对与之竞争的发达国家及新兴市场国家的企业构成挑战 [8]

白银价格表现与市场动态 - 伦敦银昨日收于71.94美元/盎司，上涨0.68%，盘中一度刷新历史高点至72.70美元/盎司 [1] - 白银年内涨幅近150%，成为贵金属市场的“闪亮明星” [1] - 市场预期白银将在2026年继续闪耀 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 全球白银市场长期存在供应缺口，显性库存持续下降至危险水平 [1] - 美国关税政策引发市场对实物供应的担忧，加剧了库存转移与挤仓压力 [1] - 美联储进入降息周期，提升市场流动性及风险偏好，强化了白银的金融属性 [1] - 美联储12月如期降息并开启扩表，11月失业率上升，市场对明年降息保持乐观，美元指数持续走弱 [2] 市场结构与资金流向 - 全球白银ETF持仓自10月以来显着增长，机构及高净值个人通过ETF或投行渠道大规模购入并囤积现货 [1] - 持续消耗期货市场可用库存，成为推升现货价格的关键力量 [1] - 无论在国际或国内期货市场上，白银均出现期货贴水结构，表明近端现货供应极度紧缺 [1] 工业需求结构性变化 - 光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域的用银量保持强劲增长 [1] - 光伏产业的白银需求占全球总需求的比重已从2022年的约20%大幅攀升至当前的约55% [1] - 工业需求的结构性变化彻底改变了白银的需求结构，奠定了市场长期的“牛市”基调 [1] 技术分析与短期走势 - 伦敦银价格在昨日美盘交易中下跌，试图抛售部分明显超买状态 [3] - 市场在负重叠信号出现的情况下，重新积累多头势头，主看涨趋势主导 [3] - 如果动能减弱，回调可能会在20日EMA附近的63.07美元找到支撑 [3] - 只要价格保持在63.07美元这一动态支撑位之上，上涨趋势将保持不变 [3]

黄金价格表现与预测 - 现货黄金价格于12月24日首次升破4500美元/盎司，盘中最高触及4525.70美元/盎司，再创历史新高[2] - 2025年国际现货黄金年内涨幅已超70%，截至12月23日报4524.9美元/盎司[3] - 黄金已连续上涨3年：2023年涨幅超13%，2024年涨幅超26%，2025年上涨动能依然充沛[3] - 摩根士丹利预计到2026年第四季度金价将达到4800美元/盎司[2][10] - 摩根大通将2026年底金价目标上调至5055美元/盎司[2][10] - 高盛预测金价到2026年12月将上涨14%至每盎司4900美元，且存在上行风险[10] 国内金饰市场动态 - 国内金饰价格随国际金价走高，12月23日有品牌足金饰品报价首次站上每克1400元上方[4] - 周大福、周生生报1403元/克，老庙黄金报1402元/克[4] - 周大福在2025年对一口价黄金产品已提价三次，大部分产品上调幅度在4%至15%之间[4] - 老铺黄金一口价黄金在2025年内也涨价三次，部分热销款价格涨幅超过两成[4] 黄金上涨驱动因素 - 美国11月失业率创4年来新高及核心CPI数据低于预期，强化了市场对美联储宽松货币政策的预期，美元走弱支撑金价[5] - 日本央行如期加息，利空提前消化，资金回归黄金中长期配置[5] - 上半年金价上涨驱动因素包括：美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突持续扩大、全球央行持续购金及季节性因素[12] - 8月中旬至10月中旬，美联储开启降息周期、中美关税博弈升级、美国政府停摆及市场一致看多预期集中释放，推动金价第二轮流畅上涨[13] - 市场对美元信用进行重估，叠加美国政府关门与财政可持续性担忧升温，全球去美元化进程加速，共同推动金价走强[13] 其他贵金属及有色金属市场 - 12月22日，银、铜价格同步刷新历史新高，钯、铂期货强势涨停[6] - 12月24日，现货白银价格盘中一度达到72.68美元/盎司，创历史新高[7] - 伦敦铜价周二盘中首次突破每吨12000美元大关，创下历史新高，受全球多个矿山停产导致的供应短缺以及潜在关税政策影响[8] - 白银上涨核心原因：美联储延续宽松政策、现货端供应紧张、技术层面破位形成杯柄形态[8] - 铂金供需失衡构成核心支撑，贵金属平替作用、资金青睐及宏观利好推动其偏强走势[8] - 钯金呈现小幅过剩格局，配置价值低于铂金，但仍有望延续震荡略偏强走势[8] 机构需求与央行行为 - 摩根大通预测，到2026年投资者需求（包括ETF、期货、金条和金币）与央行购买的总和将达到平均每季度566吨[10] - 高盛预测各国央行对黄金的需求将在2026年持续，每月平均购金量将达到70吨[10] - 俄罗斯中央银行已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算，今年前9个月至少已卖出3.11吨[11] - 截至今年第三季度，乌兹别克斯坦央行卖出21.15吨黄金，新加坡央行卖出15.83吨黄金[11] - 央行对黄金的买卖是解释长期金价的主要变量，历史上两轮央行大规模出售黄金曾导致黄金经历20年长期熊市[11] 钻石市场表现 - 钻石价格在2025年出现大幅下跌，与贵金属走势形成反差[14] - 有案例显示，10年前花费1.8万元购买的钻戒，如今回收价仅180元，贬值幅度高达99%[15] - 1克拉以上钻石回收价仅为原价的3至6折[15] - 培育钻石降价力度惊人：2020年1克拉高品质培育钻石售价8000元，2025年价格已降至3500元，跌幅超50%[15] - 2025年11月，0.3至1克拉小钻价格下跌2.6%至6%，3克拉以上大钻价格微涨0.1%[16]

有色金属行业2026年度策略会纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 本次策略会为有色金属行业专场，主要讨论贵金属（黄金、白银、铂、钯）、基本金属（铜、铝）及小金属（工业硅、多晶硅、镍、锂）等品种的年度策略 [1] * 提及的机构与政策包括：特朗普政府、美联储、国际货币基金组织（IMF）、美国中期选举、中国黄金税收新政、印尼/菲律宾矿业政策等 [1][2][4][6][11][12][57][58][59] 核心观点与论据 一、 宏观与政策环境 * **特朗普2.0政策影响**：对等关税政策引发通胀预期和经济滞涨，增加避险需求，推高黄金价格，并加剧全球经济压力 [1][3][4] * **美国中期选举前政策预期**：为赢得选民支持，美国政府与美联储可能在2026年采取宽松货币和财政政策，包括降息、停止缩表、购买短债及减税，以刺激经济，构成黄金价格基调 [1][11] * **黄金定价逻辑多元化**：自2022年起，黄金价格与美联储货币政策的传统关联减弱，地缘政治风险、美国国债问题、美元信用下降及全球央行购金（对冲美元风险）成为更重要的定价因素 [2][14] * **全球经济预测**：国际货币基金组织（IMF）对2026年全球经济增长预测较2025年上半年有所调高，中美贸易关系向好带来积极影响 [12] 二、 贵金属市场 黄金 * **价格展望**：预计2026年金价运行区间在3,900到4,800美元每盎司，全年均价有望达到4,500美元每盎司左右 [2][15] * **供需结构**：2025年前三季度全球黄金供需增速均为3%，但结构变化显著：高金价导致金饰品需求下降，各国央行购金放缓，而ETF投资需求快速回归成为主要支撑 [1][5] * **国内税收新政影响**：新政区分投资与非投资用途，提高首饰税负，导致国内首饰店报价高于盘面价格，预计将减少2025年四季度及2026年一季度国内黄金首饰消费 [1][6] * **长期目标**：以1944年布雷顿森林体系为基准，黄金长期目标位可达6,000美元每盎司，但2025年更可能走出稳定上升的小牛市格局 [18] 白银 * **基本面强劲**：白银市场连续五年供不应求，加上ETF增量，2025年预计是连续第七年供不应求，库存流动性不足（如2025年10-11月伦敦现货库存）支撑银价上涨 [1][7] * **价格展望**：预计跟随黄金节奏，若金价达4,500美元/盎司，金银比在70-80区间，则白银可能达到56至64美元每盎司；若市场过热，金银比可能降至60左右，白银仍有上涨空间 [16] 铂与钯 * **供需状况**：铂和钯均经历连续两三年供不应求，但2025年情况分化：钯的紧张有所缓解，而铂的供不应求比2024年更为严重 [1][8] * **需求结构差异**：钯主要用于传统汽车（占需求42%），另有27%来自首饰；铂更多应用于新能源汽车（特别是氢能），汽车行业需求占比高达88%，需求更多元化 [9] * **价格展望与策略**：铂更具向上弹性，预计2026年可能突破2,000美元每盎司；钯相对偏弱，为投资者提供了买入铂、抛售钯的套利机会 [10][17] 三、 基本金属市场 铜 * **主要驱动因素**：宏观经济宽松提供底层支撑，基本面供需矛盾是核心驱动，资金推动效应放大价格弹性 [27] * **供需与缺口**：预计2026年全球铜供应增速降至不到1%，需求增长2.1%，将出现约15万吨的供应缺口 [24] * **供应紧张**：2025年上半年因自由港印尼、第一量子巴拿马等大矿山未完全复产导致供应不足，TC费用较低；下半年可能改善，但上半年紧张局势仍将支撑价格 [20][23] * **需求亮点**：传统需求（电网、房地产、电力）及东南亚需求增加，新能源领域（风光发电、新能源汽车）和AI数据中心建设带来增量需求，预计2026年AI数据中心新增用铜需求接近74万吨 [20] * **库存结构**：美国关税预期使美铜维持溢价，海外铜向美国迁移，美铜库存从不到10万吨增至超过40万吨；同时，非美地区（特别是LME）库存结构性短缺 [19] * **投资建议与风险**：建议把握回调后的做多机会，全年价格重心预计上移；需警惕库存结构改善、政策调控、MRE规则变动、COMEX溢价逆转及美股高估值泡沫破裂等风险 [27] 铝 * **电解铝市场**：国内产能已触及天花板，增速趋近于零，进入饱和期，未来进行指标优化置换或向再生低碳转型；2025年11月含税完全平均成本约11,600元/吨，行业盈利良好 [34] * **2026年展望**：供给饱和，增量空间有限；氧化铝价格重心下移，电解铝价格有更高上行空间，盈利空间将进一步打开；电解铝将逐渐从成本定价转为需求定价品种 [35] * **氧化铝市场**：国内外产能占比约为6:4，以国内增量为主；2025年因矿石紧缺、环保限产等因素，企业维持放产节奏；行业平均利润由盈转亏至负57元/吨左右 [31][32] * **矿石供应**：中国铝土矿供应以几内亚为主，但将降低对单一国家依赖；2025年几内亚因雨季、柴油危机等导致运输受阻；长期看外部供应量级充裕，不会短缺 [29][30] * **需求分析**： * **电网投资**：是重要引擎，2025年国家电网投资规模达6,500亿元，特高压建设带来大量需求；"十五五"期间特高压每年新增4-8条线路可带来超100万吨年度增量 [39] * **房地产**：2025年数据跌幅扩大，建筑型材企业面临转型压力，可能向高端智能门窗或新能源汽车、3C电子等工材领域转型 [36] * **新能源汽车**：2025年产销量同比增速超30%，市占率近50%；但购置税减免取消政策调整可能透支2026年需求 [40][41] * **光伏**：2025年上半年新增装机同比增幅近200%，但下半年失速明显；预计全球新增装机约550吉瓦，国内约240吉瓦；铝制边框仍占主要市场份额，但支架优势可能淡化 [42][43] * **价格预测**：在宏观计价因素影响较小的情况下，铝价可能跟随走强的铜价和黄金价格上涨，高点可能达到25,000元/吨，甚至28,000元/吨 [45] 四、 小金属与电池材料 工业硅与多晶硅 * **工业硅**：2025年价格波动，全年行业处于被动去库存转向主动去库存阶段；预计2026年仍处于过剩格局，总体利润被压缩 [46][55] * **多晶硅**：2025年供应前高后低，价格从低点3万元/吨反弹，8月超5万元/吨，近期报价超6万元/吨 [47][48] * **多晶硅行业未来**：国家新能耗标准对约30%存量产能洗牌，新产能难入场；预计2026年计划投产约60万吨，实际增量可能仅10万吨左右；行业将通过标杆成本价、技术标准及龙头收购进行结构性出清 [49][50] * **光伏需求**：终端需求紧缩，2025年12月组件排产约40GW；2026年一季度需求基调变化不大；中国光伏出口政策调整（如退税下调）鼓励行业向高效高质转型 [52][53] 镍 * **供应格局**：印尼占据绝对优势，2025年其镍资源供应增速达20%，至193.4万镍吨；中国供应同比增长近1%，至103.9万镍吨 [57] * **政策影响**：印尼2025年加大矿业管控（推迟采矿许可、实施梯度税收等）；2026年可能将镍矿配额从2025年的近3亿吨收紧至2.5亿吨 [57][58][62] * **供需与库存**：一级镍（电解镍）需求主要用于电镀和合金，不再用于不锈钢和新能源；2025年库存压力大，10月库存超25万吨；预计2026年全球镍供应同比增长7%，需求增长约6%，过剩可能加剧 [61][71][72] * **价格展望**：核心在于产业链利润转换，目前镍铁价格已跌破920元/镍点（折合118,000元/吨），湿法冶炼成本仅85,000元/吨，下行空间较大；若印尼配额收紧不足，镍价仍以空头投资为主 [73] 锂（碳酸锂） * **供需平衡**：预计2026年供应同比增长29%至214.2万吨碳酸锂当量；需求增速约29%至159万吨碳酸锂当量，呈现紧平衡状态 [74][88] * **成本与复产**：北美锂业NL项目2026年指导成本约76,500-83,000元/吨，总维持成本约83,000-88,000元/吨；当价格长期维持在88,000元以上时，现有矿山无压力；潜在复产项目（如芬尼斯、卡特林）可能在碳酸锂均价达105,000元左右时复产 [75][77] * **价格展望**：2025年行业已筑底，2026年可能开启新周期，预计价格中枢在10万至11万元之间；若上半年价格持续稳定在105,000元以上，将引发供应端复产和扩张 [89][90] * **市场回顾与关键点**：2025年行情关键点是仓单问题，每轮快速上行均伴随大单边持仓去库存趋势背离，这也是2026年的重要关注指标 [76] 锂电池与终端需求 * **市场格局**：磷酸铁锂市场份额快速增加，挤占三元材料份额 [81] * **新能源汽车市场**： * 中国：2025年受益于以旧换新补贴，内销亮眼，出口累计同比增速达72%；2026年乘用车销量预计同比增长12%-17%，出口增速30%-35% [69][82] * 欧洲：2025年新能源汽车销量同比增速近24%，预计2026年增速保持在20%-25% [82] * 美国：因补贴终止，2025年10月销量断崖式下跌，预计2026年增速在-3%至2%之间 [82] * **动力电池带电量**：预计2026年将显著提升，包括商用车在内的增速预计为18%至23%，达到1,474亿瓦时至1,538亿瓦时 [83] * **储能市场**：2025年国内政策从强制配储转向经济驱动，装机乐观；海外多国政策推进能源转型；预计2026年市场继续加速扩张，核心在于储能电池产量预期（预计增速37%到54%），而非装机量预期 [84][85] * **消费类锂电池**：受无人机、机器人等新消费场景刺激，预计2026年需求增速为19%到24% [87] 其他重要内容 * **铝产业规划**：国家规划2025至2027年实施"铝产业高质量发展方案"，核心目标是探矿增储，但地方政府因资源保护与环保限产策略，可能导致内矿产量受到干扰 [28] * **铜进口影响因素**：2026年精炼铜进口受长安TC费用快速下降及国内进口升水达历史新高影响，进口量偏低；出口量也相对较弱 [26] * **镁市场**：2025年全球范围内基本过剩20.9万吨左右 [70] * **不锈钢行业**：处于过剩状态，2025年累计产量同比增长约6%；需求缺乏拉动，多个下游板块表现疲软 [67][68]