财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告收入为46亿美元 按固定汇率计算同比下降2% [6][7] - 全系统收入（包含特许经营收入）为49亿美元 [7] - 报告EBITDA为7400万美元 调整后EBITDA为9600万美元 按固定汇率计算同比下降22% [7][8] - 报告EBITDA利润率为1.6% 调整后EBITDA利润率为2.1% [8] - 报告每股摊薄收益为0.38美元 调整后每股摊薄收益为0.83美元 按固定汇率计算同比下降39% [8] - 第三季度自由现金流为4500万美元 去年同期为6700万美元 [24] - 季度末现金为2.75亿美元 总债务为12亿美元 净债务为9.41亿美元 [25] - 总债务与过去12个月调整后EBITDA的比率为3.16 总债务与总资本化比率为38% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Manpower品牌收入按有机固定汇率计算同比增长3% [13] - Experis品牌收入按有机固定汇率计算同比下降7% [13] - Talent Solutions品牌收入按有机固定汇率计算同比下降8% [13] - 按毛利润占比计算 Manpower品牌占63% Experis专业业务占21% Talent Solutions占16% [14] - Manpower品牌毛利润按有机固定汇率计算同比持平 Experis品牌毛利润同比下降10% Talent Solutions毛利润同比下降13% [14][15] - 在Talent Solutions内部 MSP业务实现强劲的两位数收入增长 RPO业务因需求降低和特定客户项目而同比下降 Right Management因职业转换安置活动持续放缓而收入下降 [6][13] - Experis品牌在专业和IT招聘方面出现早期稳定迹象 中标率略有改善 并在金融服务和生命科学等领域获得新的企业项目 [5][6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区收入占合并收入的24% 收入为11亿美元 按固定汇率计算同比增长6% [17] - 美国收入为6.91亿美元 经天数调整后同比下降1% 但较第二季度3%的降幅有所改善 [17][18] - 美国Manpower品牌收入经天数调整后增长8% Experis品牌收入下降9% Talent Solutions收入同比持平 [18][19] - 南欧收入占合并收入的47% 收入为22亿美元 按有机固定汇率计算同比下降1% [19] - 法国收入为12亿美元 经天数调整固定汇率计算下降5% 意大利收入为4.63亿美元 经天数调整固定汇率计算增长4% [20] - 北欧收入占合并收入的18% 收入为8.17亿美元 按固定汇率计算下降6% [21] - 英国收入下降13% 德国收入下降23% 主要受汽车制造业趋势疲软影响 北欧地区收入下降4% [21][22][23] - 亚太中东地区收入占公司总收入的11% 收入为5.21亿美元 按有机固定汇率计算增长8% 日本收入增长6% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行数字化转型和标准化议程 包括前后台流程优化 [28] - 全球业务服务计划取得强劲进展 例如在葡萄牙波尔图的新中心标准化和集中化后台职能 [28] - 正在将相同方法应用于前台 在全局PowerSuite前台平台上优化招聘和销售流程 [28] - 企业级AI平台Sophy AI已在14个关键市场部署 在美国约30%的新客户收入来自AI评定的高概率潜在客户 [30][31] - 在RPO和MSP领域 最近的客户胜利直接归因于AI驱动的洞察力 [31] - 公司被Everest Group认可为多个类别的行业领导者 反映了其战略、技术和人员的实力 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境 characterized as continued uncertainty yet growing resilience 雇主招聘非常谨慎 劳动力市场在复杂地缘政治和经济软化的背景下保持稳定 [4] - 全球状况好坏参半 拉丁美洲和亚太中东地区势头强劲 欧洲和北美趋势较为疲软 [4] - 最新的ManpowerGroup就业展望调查显示 招聘前景同比相对稳定 45%的雇主计划维持当前员工水平 这是自2022年初以来的最高比例 [5] - 在经历了11个季度的有机固定汇率收入下降后 第三季度恢复增长 北美和欧洲需求稳定是关键因素 [5] - 对欧洲和北美需求保持稳定充满信心 认为公司为未来增长做好了准备 [9] - 对2026年欧洲和北美经济环境改善抱有期望 但当前仍以谨慎乐观态度管理业务 [32][44] 其他重要信息 - 第三季度经调整SG&A支出为7.02亿美元 按固定汇率计算下降2% 按有机固定汇率计算下降1% [16] - 经调整SG&A支出占收入的百分比在固定汇率基础上为14.8% [16] - 重组成本为2100万美元 [16] - 第三季度资本支出为1500万美元 未进行股票回购 [25] - 第四季度指引 每股收益预计在0.78美元至0.88美元之间 固定汇率收入指引在下降2%至增长2%之间 中点持平 预计EBITDA利润率与去年同期持平 [26][27] - 第四季度有效税率预计为46.5% 加权平均股数预计为4710万股 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业务信心改善后的周期性和毛利率 - 管理层将当前劳动力市场描述为"冻结" 招聘和裁员活动都很少 这反映在永久招聘和RPO数据以及Right Management业务中 [34] - 尽管PMI在许多主要市场仍低于50 但Manpower品牌开始出现明显的稳定和增长迹象 这是市场触底时希望看到的 [34] - 如果雇主信心恢复 预计将看到行业动态回归 Manpower增长更好 其他品牌也从改善的环境中受益 [35] - 毛利率压力主要来自业务组合向企业客户转移 企业客户在当前环境下是支出和需求的主要部分 定价竞争没有剧烈变化 [41][42] - 永久招聘比预期疲软 职业转换安置活动量较低 也对毛利率造成了压力 [42] 问题: 关于季度趋势和地区表现 - 法国市场在第三季度内趋势有所改善 从整体下降5%到季度末下降4% 10月数据继续保持这一趋势 [38] - 意大利在9月份也看到改善趋势 预计第四季度收入增长率将改善 [38] - 美国市场相对更稳定 Manpower业务在整个季度增长非常稳定 Experis业务活动水平更稳定 [39] - 毛利率压力主要来自企业客户组合 而非价格压力 [41] 问题: 关于客户不确定性水平和领先指标 - 客户对波动的政策环境越来越有韧性 将其视为常态而非异常 [43] - 关税环境似乎逐渐稳定 许多主要国家和地区现在有可预测至2026年的贸易协议 预计到今年年底和明年年初会继续改善 [43] - 经济学家对2026年欧洲和北美经济环境改善抱有期望 亚太和拉丁美洲继续当前良好路径 [44] - 领先需求指标包括最大企业客户的活动、新任务开始以及物流和制造等重点垂直领域 这些指标在北美和欧洲显示出稳定迹象 [48] 问题: 关于Sophy AI实施和效益 - AI可能对业务产生真正积极影响 到今年年底90%的收入将由共同的全局前台平台覆盖 60%的后台交易将由全局平台处理 年底将移至80%或90% [49] - 仍处于探索AI机会的早期阶段 将人类洞察与AI生成的洞察相结合 在中标率和价值生成方面看到了非常 promising 的结果 [50] - AI的影响主要体现在管道管理上 通过概率加权评估收入机会 帮助销售团队专注于最佳机会 这在客户决策延迟的环境中尤其有益 [51][52] 问题: 关于各地区毛利率和刺激便利市场 - 毛利率变化主要与业务组合相关 在企业客户增长超过便利客户的市场中可以看到这种影响 [55] - 在法国、美国和意大利等拥有非常大企业客户基础的市场 由于企业占比变大 对毛利率造成了压力 [57] - 公司有重要的便利市场计划 例如在意大利和法国 意大利业务在便利市场增长非常好 这些举措正在所有最大市场进行 [61] - 在当前周期中 企业需求略高于便利需求 但一旦雇主信心转变 这种情况可能很快改变 预计业务组合将重新平衡 [59][60] 问题: 关于RPO前景和政治对法国的影响 - RPO近期仍面临阻力 因为公司对永久招聘兴趣降低 交易规模较小 实施时间延长 [62] - RPO商业模式及其为客户提供的价值仍然非常强大 尤其是在未来人口结构受限的情况下 但当前公司不太关注这方面 [63] - 法国的政治动荡对雇主情绪没有帮助 但客户正在关注业务并应对需求 公司有机会为他们的运营提供人才 [64][65] - 政府 survived 两次不信任投票 预算讨论将在年底前进行 仍存在不确定性 [64] 问题: 关于法国额外商业税和品牌表现差异 - 关于法国额外商业税是否在2025年后延续 目前判断为时过早 有讨论可能以低于当前水平的附加费延续到2026年 预计有效税率明年会随着附加费减少而下降 [68] - Manpower品牌的反弹与PMI改善、雇主韧性以及转向增长更快的行业领域有关 [70] - Experis表现不同 可能是因为公司正将投资重点转向AI热潮 而传统IT项目进展较慢 公司认为对更传统数字项目的需求会回归 [71] 问题: 关于劳动力市场解冻和成本削减 - 金融服务业、物流业（部分季节性）以及欧洲国防部门开始回暖 汽车业和建筑业仍然疲软 [74] - 雇主因疫情后人才需求激增的经验而更倾向于保留现有员工 这种心态在美国尤为明显 一旦看到经济前景改善和政策确定性提高的切实迹象 他们准备迅速行动 [75] - 第三季度的重组主要集中在北欧 德国为1100万美元 西班牙、英国和美国也有行动 北欧的业绩从第二季度亏损600万美元改善到第三季度亏损100万美元 显示了行动效果 [76] - 公司正在审视所有方面的结构性成本 后台的全球化业务服务中心正在推动未来成本降低 前台也存在类似机会 [77] 问题: 关于技术投资带来的运营杠杆 - 技术投资使公司处于行业独特地位 90%的收入流经共同的全局前台平台 移动应用覆盖许多国家 [81] - 目标是利用规模效应 不仅在各国之间 而且在各地区之间 例如拉丁美洲所有15个国家的后台都集中处理 提高了生产率和效率 [81][82] - AI和自动化带来的进一步影响是公司密切关注的另一层面 [82] 问题: 关于SG&A杠杆和自由现金流 - 第四季度指引预计SG&A将是GP美元流向EBITDA线的重要因素 通过已采取的行动 SG&A开始好转 这对保持EBITDA有 meaningful 影响 [85] - 第一季度出现大量现金外流 部分原因是领先的MSP项目导致的时间性问题 以及一次性税收和技术许可支付 这些因素在未来会减弱 [87][88][90] - 过去四年 上半年通常为负自由现金流 下半年非常强劲 预计今年第四季度将再次出现强劲自由现金流 [89] - 现在EBITDA已稳定三个季度 随着2025年结束 过去12个月EBITDA趋于稳定 这将对未来自由现金流产生积极影响 [91] 问题: 关于毛利率和社会成本以及技术竞争力 - 目前的毛利率变化都与业务组合相关 由于就业没有显著下降 预计社会成本将保持稳定 不会成为主要影响因素 [94] - 当雇主对经济更有信心时 预计永久招聘将上升至更正常水平 这对毛利润将产生 overall 非常积极的影响 [95] - 许多竞争对手可能没有90%的收入流经一个共同办公平台 公司拥有广泛的数据湖 在竞争中被认为处于非常有利的地位 但这是一场竞赛 重点是将价值转移到与客户、候选人和员工的人际互动上 [97][98]

公司概况 - 公司以猎头业务起家 经历业务拓展 收并购发展和国际化布局三大阶段 形成技术+服务+平台生态模式 [1] - 2024年实现营收117.9亿元 同比增长20.5% 归母净利润2.1亿元 同比增长2.4% [1] - 灵活用工业务营收占比达94.5% 股权结构稳定 管理层通过限制性股票激励计划实现核心团队长期激励 [1][2] 业务发展 - 灵活用工业务2017-2024年营收复合增长率达49.9% 客户数量整体增长 民企客户占比72% [3] - 自有员工数量2021-2024年复合减少10.9% 人均创收复合增长33.5% 体现运营效率提升 [3] - 在英国 美国等国家设立10余家分支机构 通过收并购拥有Investigo等6大专业品牌 [3] 技术布局 - 2022年开始自研人工智能模型 2024年底自研匹配模型达中高级顾问水平 [3] - 2025年上半年新模型人岗匹配精度提升60% 正在内测Agent原型系统 [3] - 2021年推出禾蛙产业互联平台 2025年7月推出9大智能体 多项运营指标显著增长 [3] 行业分析 - 人力资源服务市场规模突破3万亿元 其中外包服务占比77% 达2.13万亿元 [2] - 招聘服务占比13.1% 软件与咨询培训占比9.9% 行业集中度持续提升 [2] - AI技术助力行业降本增效 中企出海带来人才招聘需求 推动国际化布局 [2]

公司调研活动 - 知名私募彤源投资近期调研2家上市公司 包括长春高新和科锐国际 [1] - 长春高新调研形式为电话会议 科锐国际调研形式包括特定对象调研 分析师会议及业绩说明会 [1][2] 长春高新业务亮点 - 公司在AI大模型设计极度耐碱单域抗体方面取得突破性进展 [1] - 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产 落地应用的蛋白质产品开发 [1] 科锐国际行业趋势 - 今年招聘市场呈现结构化变化 真实需求多 对顾问专业化要求高 [2] - 兼职专家需求扩大 覆盖短期项目与ERP类岗位 [2] 科锐国际业务发展 - 公司业绩增长更多由内因驱动 包括技术投入 多产品布局及深耕垂直领域 [2] - 灵活用工业务依赖大客户策略与长尾客户拓展 客户结构持续优化 [2] - 禾蛙平台offer增速高于收入因转化周期存在 未来转化效率将提升 [2] 科锐国际技术应用 - AI Agent应用于寻访 算薪 自动化等场景 提升人效 正内部测试 [2] - 禾蛙I2.0上线后数据明显增长 未来将推动招聘行业平台化与生态化 [2] 调研机构背景 - 彤源投资注册资本3000万元 从事证券投资 资产管理 投资咨询等业务 [3] - 机构结合境内外多家金融 投资公司经验 立足于中国进行综合投资 [3]

核心财务表现 - 2025年全年营业收入226.91亿元，同比增长3.77% [1] - 全年归母净利润8.13亿元，同比大幅增长87.43% [1] - 全年扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.89% [1] - 2025Q2单季度营收118.54亿元，同比增长4.75% [1] - Q2归母净利润2.22亿元，同比微降0.35% [1] - Q2扣非归母净利润1.51亿元，同比大幅增长66.47% [1] 业务结构分析 - 外包业务收入189.76亿元，同比增长4.69%，占总营收比重83.63% [2] - 招聘及灵活用工业务收入同比下降1.85%，占比10.16% [2] - 薪酬服务业务收入同比增长5.08%，占比2.5% [2] - 人事管理服务收入同比增长4.23%，占比2.17% [2] - 整体毛利率5.34%，同比下降0.31个百分点 [3] - 外包业务毛利率小幅提升0.06个百分点 [3] - 招聘及灵活用工业务毛利率提升0.02个百分点 [3] - 薪酬福利业务毛利率下降2.52个百分点 [3] - 人事管理业务毛利率下降3.63个百分点 [3] 非经常性损益影响 - 转让子公司股权获得投资收益3.58亿元 [3] - 收到政府补贴5.18亿元 [3] - 置入资产北京外企实现归母净利润5.62亿元，业绩承诺实现率84.94% [3] - 北京外企扣非净利润3.12亿元，业绩承诺实现率49.46% [3] 成本费用控制 - 销售费用率1.06%，同比下降0.15个百分点 [4] - 管理费用率1.81%，同比下降0.22个百分点 [4] - 研发费用率0.05%，下降0.03个百分点 [4] - 财务费用率-0.15%，下降0.05个百分点 [4] 业务发展策略 - 重点拓展汽车、能源、轨交、生物医药、互联网信息科技等领域中大型客户 [4] - 提供高度定制化外包解决方案及增值服务体系 [4] - 推进人事管理及配套服务集约化运营转型 [4] - 通过战略性业务整合与流程再造提升运营效益 [4] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润11.36亿元，同比增长43.56% [4] - 预计2026年归母净利润10.78亿元，同比下降5.11% [4] - 预计2027年归母净利润11.71亿元，同比增长8.63% [4] - 2025-2027年EPS预计分别为2.01元/股、1.9元/股和2.07元/股 [5] - 对应PE估值分别为10倍、11倍和10倍 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收226.9亿元，同比增长3.8% [1] - 归母净利润达8.13亿元，同比大幅增长87.4%，主要受益于第一季度处置全资房产子公司100%股权确认税前投资收益3.6亿元 [1] - 扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长6.9% [1] - 第二季度单季营收118.5亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长66.5% [1] 核心子公司业绩 - 全资子公司FESCO 2025年上半年营收226.9亿元，同比增长3.8% [1] - FESCO归母净利润5.6亿元，同比增长28.6%；扣非净利润3.1亿元，同比增长11.5% [1] - FESCO归母净利润和扣非净利润业绩承诺完成率分别为85%和49% [1] 业务板块表现 - 业务外包营收190亿元，同比增长4.7%，毛利率2.9%提升0.1个百分点，是公司增长压舱石 [2] - 薪酬福利营收5.7亿元，同比增长5.1%，毛利率14.7%下降2.5个百分点 [2] - 人事管理营收4.9亿元，同比增长4.2%，毛利率75.6%下降3.6个百分点 [2] - 招聘及灵活用工营收23.1亿元，同比下降1.9%，毛利率2.3%同比持平 [2] - 其他业务营收3.5亿元，同比下降7.7%，毛利率41.8%下降9.6个百分点 [2] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率5.3%，同比下降0.3个百分点，主要因低毛利率业务占比提升 [2] - 期间费率2.8%，同比下降0.4个百分点，销售费率1.1%下降0.2个百分点，管理费率1.8%下降0.2个百分点 [2] - 归母净利率3.6%，同比提升0.4个百分点；扣非归母净利率1.3%，基本持平 [2] 行业政策影响 - 最高人民法院8月1日明确界定社保缴纳义务法律属性，要求用人单位未依法缴纳社保费劳动者可解除劳动合同并要求经济补偿 [3] - 用工合规成本上升背景下，外包业务和灵活用工占比渗透率有望持续提升 [3]

财务业绩 - 上半年实现归母净利润1.3亿元 同比增长47.0% [1] - 第二季度收入和归母净利润同比增速提升 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2.89亿元、3.58亿元、4.20亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [1] 业务表现 - 中国大陆业务收入58.6亿元 同比增长33.6% [1] - 中国香港及海外业务收入12.2亿元 同比增长5.1% 增速转正 [1] - 灵活用工业务快速增长 [1] - 招聘流程外包业务显著回暖 [1] 技术发展 - 禾蛙平台AI应用持续深化 [1] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 [1] - 平台规模效应日益凸显 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入122.45亿元，同比增长16.15%，归母净利润3.84亿元，同比增长5.51% [1] - 第二季度营业总收入59.71亿元，同比增长15.46%，归母净利润1.73亿元，同比增长1.71% [1] - 毛利率8.54%，同比下降14.21%，净利率3.59%，同比下降11.4% [1] - 三费占营收比4.54%，同比下降13.89%，每股收益0.17元，同比增长5.07% [1] 资产负债结构 - 货币资金88.21亿元，同比微降0.31%，应收账款11.24亿元，同比增长10.04% [1] - 有息负债大幅减少至1.47亿元，同比下降81.86%，主要因归还银行借款 [1][3] - 交易性金融资产同比增长210.67%，因购买转售的银行大额存单 [3] - 其他非流动资产同比增长663.77%，因购买拟持有至到期的定期存款 [4] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流-0.1元，同比改善14.21%，因代收代付往来款支付的时间性差异 [1][5] - 投资活动现金流净额同比大幅下降916.2%，因购买银行定期存款类产品 [5] - 筹资活动现金流净额同比增长15.69%，因取得银行借款金额增加 [5] 业务发展与战略 - 营业收入增长主要源于业务外包服务收入增加，营业成本同比增长17.97% [4] - 公司通过并购远茂股份、绛门科技等企业拓展业务，被收购企业均发展健康 [6] - 未来战略聚焦外延式市场化拓展，包括区域布局、与细分赛道头部企业资本合作、关注科技属性标的及境外市场拓展 [6][7] 基金持仓与市场关注 - 国联新机遇混合A新进持仓10.28万股，华宝量化选股混合发起式A新进持仓7.47万股 [6] - 国联新机遇混合A近一年上涨46.07%，规模0.21亿元 [6] - 机构关注公司并购整合情况及未来投资方向，公司回应将加强科技标的合作及境外市场拓展 [6][7] 财务健康度提示 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达103.49% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为10.64% [6] - 投资收益同比下降295.12%，因联营企业亏损增加，公允价值变动收益下降68.8% [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收3.7亿美元，同比下降8%，处于展望范围高端，其中近期收购的HSP带来3个百分点的增长 [13] - 毛利率为23.3%，下降140个基点，有利的工人补偿成本带来130个基点的扩张，收入结构变化、定价压力和软件折旧分别导致2、30和30个基点的下降 [14][15] - 净亏损1400万美元，调整后净亏损1200万美元，调整后EBITDA为 - 400万美元 [16][18] - 第二季度营收预计同比增长 - 1%至 + 5%，其中包括HSP带来的5个百分点的无机增长 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 People Solutions 业务 - 营收下降2%，HSP贡献24个百分点的无机增长，部分抵消26%的有机下降，还包括此前客户流失导致的8个百分点下降 [18] - 利润率下降620个基点，因营收下降导致运营杠杆降低 [19] PeopleReady 业务 - 营收下降15%，包括2024年2月出售加拿大按需业务导致的1个百分点下降 [19] - 利润率上升70个基点，主要受有利的工人补偿准备金调整推动，部分被营收下降导致的运营杠杆降低所抵消 [20] PeopleManagement 业务 - 营收增长1%，由商业司机业务的强劲表现推动，该业务连续三个季度实现两位数增长 [20] - 利润率持平，成本管理措施提高了效率 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，交通、零售和专业服务市场表现有所改善，制造业、建筑和酒店业仍疲软 [51] - 3月超过三分之一的州实现营收增长，这一趋势在本季度持续改善并延续至4月 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 拓展高增长、渗透不足的终端市场和高价值岗位，如医疗保健领域，HSP正在拓展新区域并形成运营协同效应 [6] - 扩大在熟练贸易领域的优势，中心商业司机业务连续三个季度实现两位数营收增长 [8] - 推进数字化转型，提升用户体验和效率，如PeopleScout推出专有基准工具Outthink Index [8] - 优化业务模式，将PeopleReady按需业务组织按地区划分并增加销售代表，实施针对性销售策略 [10] - 建立战略合作伙伴关系，如与Omnia Partners合作，为私营企业提供更定制化、高效的劳动力解决方案 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场需求疲软，政府政策影响企业信心，抑制了劳动力市场，但长期劳动力市场前景乐观 [4][5][11] - 公司有信心通过战略举措和自身优势抓住增长机会，实现长期盈利增长 [12] 其他重要信息 - 公司使用非GAAP指标呈现财务结果，建议查看非GAAP调整信息以全面理解相关术语和目的 [2] - 公司结束本季度时，现金为2300万美元，债务为5800万美元，借款额度为7100万美元，总流动性为9400万美元 [21] - 预计第二季度将获得约900万美元的新冠政府补贴，其中300万美元计入服务成本，500万美元计入SG&A [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：第一季度各月表现如何 - 第一季度PeopleManagement业务恢复增长，新交易年化收益超3000 - 3500万美元，这一势头延续至4月；PeopleReady业务在第一季度和4月也有积极趋势 [25] - 3月超过三分之一的州实现营收增长，这一趋势在本季度持续改善并延续至4月；3月PeopleReady业务营收下降8%，PeopleManagement业务增长4%，4月趋势与本季度末相似 [27][28] 问题：PeopleReady新增销售代表策略成效如何 - 计划到第二季度末将现场销售代表增加50%，达到约165人；销售支持地区的表现优于PeopleReady按需业务的其他地区，且4月差距扩大 [30][31] 问题：HSP第一季度表现与预期对比及基本面变化 - HSP第一季度财务结果基本符合预期，利润率处于中个位数，符合预期 [32][33] 问题：HSP本季度增长率及有机增长率预测 - 本季度HSP营收约1100万美元，历史上HSP在市场增长和衰退期均表现出色，预计当前环境下仍将如此；公司第一季度结果与2024年第三季度大致持平，建模时以此为参考 [38][39] 问题：HSP毛利率情况及对公司整体毛利率的影响 - HSP毛利率与PeopleManagement业务相近，预计第二季度EBITDA利润率为高个位数；HSP业务的收入结构变化是公司毛利率同比下降20 - 180个基点的原因之一 [44][45] 问题：解放日（4月2日）后业务情况及行业、地区差异 - 客户的不确定性和谨慎态度持续，PeopleScout业务中客户出现招聘冻结或放缓；4月趋势与本季度末相似；第一季度交通、零售和专业服务市场改善，制造业、建筑和酒店业仍疲软 [47][50][51] 问题：关税和制造业回流对公司的影响及南部边境业务更新 - 关税可能推动制造业回流，对公司业务是利好，公司客户也在为此做准备；许多客户和潜在客户希望公司确保其劳动力在美国合法工作，南部边境州（如得克萨斯州、亚利桑那州和内华达州）业务有积极趋势 [54][55] 问题：各业务板块第二季度营收指引 - 整体营收预计同比增长 - 1%至 + 5%（含HSP带来的5个百分点无机增长），PeopleReady业务中点为 - 3%，PeopleManagement业务为 + 3%，PeopleSolutions业务为 + 29%（不含HSP有机增长为 - 17%）；此前讨论的酒店客户流失问题将在第二季度末消除影响 [56][57] 问题：潜在候选人流量及可用性变化 - 公司订单填充率持续提高，第一季度达到90% [64] 问题：价格变化趋势 - 客户注重成本，公司面临预期的价格压力，但保持了定价纪律，并寻求提高效率以抵消压力 [65] 问题：JobStack的好处及表现 - 公司自有JobStack能控制路线图，满足客户和员工需求；App Store评分优于竞争对手，用户赞赏其便利性、易用性和找工作效率；ReadyMatch技术可快速匹配工作和工人，数字入职体验良好，员工可在30分钟内完成入职并自行分配工作 [66][67]

财务表现 - 1Q25公司实现营收63亿元，同比增长17% [1] - 1Q25归母净利润2.1亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长5% [1] - 1Q25毛利率为8.2%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.9个百分点 [1] - 1Q25销售费用/管理费用/研发费用占比分别为3.0%/1.9%/0.4%，同比分别下降0.6/0.5/0.02个百分点 [1] - 1Q25归母净利率为3.4%，同比下降0.2个百分点，环比下降5.8个百分点 [1] - 1Q25扣非归母净利率为1.9%，同比下降0.2个百分点，环比上升1个百分点 [1] 盈利能力改善因素 - 宏观消费环境回暖带动企业用工需求回升，缓解人管理服务板块压力 [1] - 费用率持续下滑趋势明显，管控良好抵消了部分毛利率下滑影响 [1] - 公司运营效率持续提升推动盈利能力环比改善 [1] 业务发展 - 业务外包业务近年来增速较快，但造成毛利率小幅下滑 [1] - 2025年将持续以业务外包作为发展核心，提升存量客户渗透率并拓展新客户 [2] - 公司积极探索潜在收购标的，可能通过收购专业赛道外包公司拓展业务丰富程度 [2] - 1Q25用工环境呈现轻微回暖趋势，全年政策促内需背景下企业用工需求有望回升 [2] - 传统高毛利率业务（人事管理和薪酬福利等板块）有望企稳回升 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.8亿元/7.2亿元/7.6亿元 [2] - 对应PE估值为18X/17X/16X，当前估值相比同业较低 [2]

财务表现 - 2024年实现营收430.32亿元，同比+12.32%，归母净利润7.91亿元，同比+44.42%，扣非归母净利润5.33亿元，同比+106.88% [1] - 2025年一季度营收108.37亿元，同比+2.72%，归母净利润5.91亿元，同比+180.41%，扣非归母净利润1.45亿元，同比-22.11% [1] - 利润增长主因：2024年基数效应（上年资产重组税费影响1.97亿元）、2025年Q1转让子公司股权及产业扶持资金 [1] 业绩承诺与分红 - 置入资产北京外企2024年归母净利润8.72亿元，超业绩承诺（5.94亿元）146.78%，扣非归母净利润5.75亿元，完成承诺102.24% [1] - 拟每股派现0.699元（含税），合计3.96亿元，现金分红比例达50% [2] 业务发展 - 外包业务营收360.48亿元，同比+13.96%，为核心增长驱动力 [2] - 强化招聘能力建设：上海优化招聘体系、广东建共享平台、浙江运用新媒体招聘 [2] - 深耕科研/医疗/金融等高附加值行业，新增千人规模客户30家，前五大客户销售额占比41.69% [2] 战略与竞争力 - 建立大客户集中管理机制提升服务粘性，民营企业客户占比提升（新增30家大客户中14家为民企） [2][3] - 结合AI数字化招聘工具降本增效，巩固行业竞争优势 [2] 盈利预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至9.71/10.66亿元（原值9.98/11.32亿元），新增2027年预测12.02亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍 [3]