港股通资金流向概览 - 报告期内（2026.02.23-03.01）港股通净买入前三大公司为腾讯控股(146.77亿元)、阿里巴巴-W(52.66亿元)和南方恒生科技ETF(47.45亿元)[8] - 同期净卖出前三大公司为紫金矿业(-16.98亿元)、江西铜业股份(-10.90亿元)和中国平安(-10.46亿元)[9] - 从行业分布看，信息技术板块获得最大净买入，金额约350亿元，而材料板块遭遇最大净卖出，金额约50亿元[14] 活跃个股交易分析 - 腾讯控股(0700.HK)在沪市和深市港股通的周内合计买卖额频繁位居前列，例如2月27日合计达56.44亿元[18] - 盈富基金(2800.HK)在2月27日沪市港股通录得单日最大净买入67.77亿元，但2月25日出现单日大额净卖出30.64亿元[18][20] - 长飞光纤光缆(6869.HK)在多个交易日同时出现在沪市及深市前十大活跃股中，但资金流向不一，例如2月27日沪市净卖出4.47亿元而深市净卖出0.58亿元[18] 机制与背景 - 港股通是连接内地与香港市场的交易机制，分为沪港通和深港通两个渠道[27] - 通过港股通进入香港市场的内地资金被称为“南下资金”，其流向是观察内地投资者对港股偏好的重要指标[28] - 港股市场拥有大量内地稀缺的新经济龙头公司，持续吸引内地南下资金进行配置[30]

报告行业投资评级 - 本报告为国际货币基金组织（IMF）工作人员撰写的“选定议题报告”，旨在为与成员国的定期磋商提供背景分析，并非由投资银行发布，因此不包含对行业或市场的投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 澳大利亚劳动力市场在经济增长放缓的背景下展现出显著韧性，表现为强劲的就业增长和低失业率，但工资压力有限 [5][15] - 这种韧性是周期性力量和结构性力量共同作用的结果：1) 失业率和职位空缺率等主要指标可能高估了周期性紧张程度；2) 劳动力供应的快速增长部分源于对高生活成本和利率的周期性反应；3) 强劲的劳动力供应叠加行业劳动力需求结构抑制了工资压力，意味着自然失业率（NAIRU）被暂时低估 [5][16] - 然而，这些推动因素可能正在逆转，因此可能不会影响中期的NAIRU，需密切监测劳动力市场供需的演变 [16] 根据相关目录分别进行总结 A. 澳大利亚劳动力市场动态概览 - 疫情后澳大利亚劳动力市场需求与供给同步强劲增长，支持了稳健的就业，并使失业率在经济增长放缓下保持基本稳定，2022年7月失业率曾达3.4%的历史低点 [17][32] - 与许多发达经济体相比，澳大利亚的劳动力市场韧性尤为持久，其职位空缺率在2025年仍远高于疫情前水平，且是少数失业率未超过疫情前平均水平的发达经济体之一 [19] - 澳大利亚劳动力供应增长强于同行，是少数劳动力参与率显著上升的发达经济体之一，这得益于强劲的净移民和参与率上升 [20][25] - 尽管劳动力市场持续紧张，但澳大利亚的工资增长与同行相比得到了控制，2020-2024年实际工资增长率低于许多同行及OECD平均水平 [26] B. 矛盾1：尽管经济放缓，失业率持续低企且职位空缺率高 - 低失业率部分反映了疫情后复苏期高就业找到率和强就业保留率的持续影响，但近期低失业率越来越多地由劳动力流入（从非参与状态）减少所驱动，这掩盖了就业寻找和保留率下降所反映的周期性疲软 [34][36] - 将劳动力流入和流出率保持在2013年前水平进行模拟的反事实分析显示，假设的失业率已上升至疫情前水平，表明参与率的变化掩盖了周期性条件的潜在恶化 [36] - 高空缺率不再主要由新职位空缺激增驱动，而是由旧职位空缺持续存在所支撑，这可能反映了技能错配或劳动力市场高流动性的滞后效应 [43] - 职位空缺高度集中在医疗保健等非市场部门，这受到国家残疾保险计划（NDIS）扩张和人口老龄化等结构性因素驱动，可能掩盖了市场部门的需求放缓 [40][46] C. 矛盾2：疫情后劳动力参与率持续强劲 - 劳动力参与率的长期上升趋势在近年加速，结构性因素包括女性（尤其是有年幼子女的母亲）参与率提高、老年及有健康问题工人的参与率增加，以及强劲的净移民 [50][54] - 周期性因素，特别是生活成本上升和抵押贷款利率提高，挤压了家庭资产负债表，激励负债最多的家庭增加劳动力供应，其就业概率相比负债最低家庭上升了1个百分点，总劳动收入增长3.5个百分点 [54][56] - 初步计算表明，对家庭资产负债表的挤压可能自2021年7月以来对约2个百分点的劳动力参与率增长贡献了0.1到0.4个百分点 [60] - 随着去通胀深入和货币宽松，由周期性压力驱动的参与率增长可能减弱，除非劳动力需求同步软化，否则可能加剧劳动力市场紧张 [62] D. 矛盾3：工资增长放缓与劳动力市场紧张 - 尽管劳动力市场紧张，但2022-2023年实际工资增长为负，达到近二十年最低，工资菲利普斯曲线（WPC）似乎左移或变平 [63] - 负的“工资差距”（实际工资低于长期生产率趋势所暗示的水平）表明，疲软的生产率增长无法完全解释疲软的工资增长 [68] - 短期工资菲利普斯曲线回归分析显示，失业率低于趋势1个百分点与工资通胀上升0.3-0.4个百分点相关，但工资对失业的敏感性在疫情后时期有所降低 [71] - 劳动力参与率高于长期趋势1个百分点，与工资增长放缓0.5个百分点相关，表明劳动力供应增加抑制了工资压力 [73] - 行业层面分析显示，近年就业增长集中在医疗保健、公共行政、教育等工资对劳动力市场条件敏感度较低（WPC较平缓）的行业，这有助于解释总体工资增长温和的现象 [82][88] - 高劳动力供给和需求集中于WPC平缓的行业，共同在低失业率水平下抑制了工资压力，这与自然失业率（NAIRU）被暂时低估的估计一致，IMF最新评估2025年第三季度NAIRU为4.3% [90][91] E. 结论和政策启示 - 政策制定者应超越总体指标，仔细监测劳动力市场发展，使用调整后的失业率或就业意向等替代指标，以更及时地识别潜在疲软并区分周期性与结构性因素 [94] - 应关注未来劳动力参与率的驱动因素，因为由周期性压力驱动的参与率增长可能逆转，影响劳动力供应和整体市场状况 [96] - 高劳动力参与率和就业集中于WPC平缓行业可能在短期内降低工资压力，但中期内随着经济条件正常化、市场部门复苏以及集体协议工资的滞后调整，NAIRU可能回归疫情前水平，工资压力可能重现 [99]

港股市场行情表现 - 本周（2月23日至2月28日）港股三大指数表现分化 恒生指数上涨0.82% 恒生科技指数下跌1.41% 恒生中国企业指数下跌1.12% [1] - 港股行业层面 一级行业中5个上涨6个下跌 材料、房地产、公用事业涨幅居前 分别上涨5.36%、2.48%、1.60% 医疗保健、信息技术、可选消费跌幅居前 分别下跌4.20%、1.80%、1.55% [1] - 二级行业中 钢铁、化工、有色金属、房地产投资信托、煤炭涨幅居前 造纸与包装、耐用消费品、家庭用品、医药生物、传媒跌幅居前 [1] 港股市场流动性 - 本周港交所日均成交额达2418.36亿港元 较上周增加1165.78亿港元 [2] - 本周南向资金累计净流入67.05亿港元 较上周净流入额减少210.95亿港元 [2] - 截至2月25日的近7天 港股中资股中 全球主动型外资基金净流入2.38亿美元 较上周减少0.83亿美元 全球被动型外资基金净流入21.86亿美元 较上周增加14.89亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月27日 恒生指数的PE、PB分别为11.98倍、1.23倍 分别处于2010年以来77%、55%分位数水平 [3] - 10年期美国国债到期收益率较上周五下行11BP至3.97% 港股恒生指数的风险溢价率为4.38% 为3年滚动均值-1.40倍标准差 处于2010年以来8%分位 [3] - 10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.22BP至1.7877% 港股恒生指数的风险溢价率为6.56% 为均值(3年滚动)-1.50倍标准差 处于2010年以来45%分位 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升1.77点至118.17 处于2014年以来12.21%分位数的水平 [3] 港股市场投资展望 - 海外地缘政治局势紧张 美国和以色列对伊朗发动袭击 市场短期可能仍将消化情绪扰动 [4] - 美国新的全球关税已按10%的税率生效 白宫正努力将税率更新为15% [4] - 科技板块仍是港股中长期投资主线 AI带来的担忧反而创造了买点 中国AI实力的崛起有望增强市场信心 但市场信心的完全恢复仍需时间 [1] - 周期板块具备中长期配置价值 “反内卷”等有望改善行业盈利水平 美元信用体系的松动引发大宗商品等实物资产的重估 叠加新能源需求的持续爆发 将驱动新一轮周期上行 [1] - 消费板块的全面复苏则依赖于宏观经济的改善和居民信心的回升 [1] - 建议关注2026年两会政策利好较多的产业 尤其是与“十五五”规划相关的产业 [1]

2025年第四季度及2026年财务业绩与展望 - 2025年第四季度每股亏损4美分，上年同期为每股收益1美分，但亏损幅度较Zacks一致预期（亏损7美分）收窄42.9% [1] - 第四季度总收入为1.485亿美元，同比下降19.1%，但超出Zacks一致预期7.6% [2] - 公司预计2026年第一季度总收入在1.25亿至1.4亿美元之间，全年总收入在5.3亿至5.6亿美元之间，均低于Zacks全年一致预期的6.343亿美元 [12] 分业务板块收入表现 - 诊断业务收入受服务收入拖累，第四季度服务收入为7170万美元，同比下降30.5%，主要原因是出售部分BioReference资产导致临床检测量下降 [4] - 制药业务中，产品收入为4370万美元，同比增长16.8%，主要受部分国际业务销量增长推动，但Rayaldee销售额下降部分抵消了增长 [5] - Rayaldee在第四季度的销售额为880万美元，同比下降3.3% [5] - 知识产权转让及其他收入为3370万美元，同比下降21.8%，原因是里程碑付款减少和BARDA资金支持降低 [6] 盈利能力与费用分析 - 第四季度毛利润为6410万美元，同比下降24.2%，毛利率收缩290个基点至43.2% [7] - 销售、一般及行政费用为5050万美元，同比下降24.6%，研发费用为3280万美元，同比增长7.9% [7] - 经调整后的运营费用为8330万美元，同比下降14.5% [7] - 第四季度运营亏损为3830万美元，上年同期运营亏损为3310万美元 [8] 财务状况与现金流 - 截至2025年第四季度末，现金及现金等价物为3.691亿美元，较第三季度末的4.289亿美元有所减少 [9] - 截至2025年第四季度末，累计经营活动所用净现金为1.785亿美元，上年同期为1.835亿美元 [11] 2026年分业务收入指引 - 预计2026年第一季度产品销售收入在3800万至4500万美元之间，全年在1.6亿至1.7亿美元之间 [13] - 预计2026年第一季度服务收入在7100万至7500万美元之间，全年在3亿至3.12亿美元之间 [13] - 预计2026年第一季度知识产权及其他收入在1500万至2000万美元之间，全年在7000万至8000万美元之间 [13] 战略转型与业务进展 - 完成向Labcorp出售BioReference肿瘤资产后，诊断业务围绕核心区域临床实验室运营和全国扩张的4Kscore特许经营权进行精简 [14] - 第四季度4Kscore检测量同比增长，得益于FDA更新标签取消了DRE要求，同时裁员和成本合理化举措显著改善了费用结构 [15] - 管理层预计BioReference业务将在2026年恢复正的营业利润和现金流 [15] - 治疗业务中，ModeX推进了多个临床阶段项目，包括MDX2001和MDX2004，并准备将更多候选药物推进至首次人体研究 [16] - 与Regeneron的合作潜在里程碑价值超过10亿美元，与默克和BARDA的合作持续取得进展，验证了公司的多特异性抗体平台并提供了非稀释性资金支持 [16] - 来自NGENLA的辉瑞利润分成增长、礼来mazdutide在中国上市带来的初始特许权使用费贡献以及积极的股票回购计划增强了公司财务状况 [17]

港股科技类核心指数概览 - 港股科技类股票的代表指数主要包括恒生科技指数和港股科技指数，这是目前影响力最大、追踪基金数量较多的两个指数 [3] 恒生科技与港股科技指数基本信息对比 - **恒生科技指数** 代码为HSTECH.HI，由恒生指数有限公司发布，基准点为3000，采用市值加权，包含30只成分股，成分股市值平均数为4893.27亿港元，中位数为1712.10亿港元 [4] - **港股科技指数** 代码为931573.CSI，由中证指数有限公司发布，基准点为1000，包含50只成分股，成分股市值平均数为3232.31亿港元，中位数为808.11亿港元 [4] - 两个指数的选股规则存在差异：恒生科技从香港主板上市的大中华公司中，选取与网络、金融科技等科技主题高度相关且满足特定财务或增长要求的30只最大市值股票；港股科技则从港股通证券中，选取通信、互联网、医药生物等科技主题行业内，满足成交额、营收增速及研发投入要求的50只龙头股票 [6][7] 指数成分与结构 - 两个指数的行业分布相似，信息技术与可选消费合计占比达到80%-90%，此外港股科技指数比恒生科技增加了港股医疗类品种 [8] - 前十大重仓股重合度很高，在恒生科技指数中合计权重为68.89%，在港股科技指数中合计权重为69.03% [10][11] - 主要重仓股包括阿里巴巴、腾讯控股、美团、小米集团、中芯国际、比亚迪股份等 [11] 历史表现与近期市场动态 - 自2014年底以来，恒生科技与港股科技指数的长期表现均跑赢恒生指数 [11] - 在本轮牛市中（自2024年2月5.9星以来），两个指数的涨幅均高于同期港股大盘，但波动也更大 [13] - 2025年4季度以来，港股科技类指数出现回调，主要原因是市场担忧AI领域开支增加可能拖累公司盈利增长，影响四季度盈利同比增长速度 [13][29] 牛市中的波动特征 - 港股科技类指数在本轮牛市中呈现“进三退一”或“进三退二”的震荡上涨特点 [18] - 具体波动周期包括：第一波上涨87.51%后回调21.45%；第二波上涨55.72%后回调29.58%；第三波上涨67.65%后回调24.27% [20][22][25] - 指数的涨跌周期与财报周期高度重合，机构投资者行为理性，通常在财报确认盈利大幅增长后指数才出现大幅上涨，平均每3-4个月完成一轮“上涨-下跌”循环 [27][29] 当前估值与投资考量 - 近期回调后，港股科技类指数已回到低估区域 [31] - 根据2026年2月26日数据，恒生科技指数市盈率为24.51，市净率为2.54，股息率为1.02%，近五年市盈率分位数为21.30% [35] - 根据2026年2月26日数据，港股科技指数市盈率为37.50，市净率为3.07，股息率为0.65%，近五年市盈率分位数为5.67% [35] - 对于单个行业/主题品种，建议将配置比例控制在15%-20%以内以保持稳健 [33] 资产配置建议 - 港股科技指数属于成长风格，适合与红利低波、自由现金流等价值风格的品种进行搭配，以实现不同市场风格下的投资组合稳定 [36][37]

市场指数表现 - 2月27日，科创50指数收盘报1488.02点，上涨0.15%，成分股总成交额约784亿元，较上一交易日小幅缩量 [1] - 2月27日，科创综指收盘报1849.77点，上涨0.36%，总成交额约2592亿元，较上一交易日小幅缩量 [1] - 2月27日，科创50指数和科创综指早间分别低开1.20%和1.06%，盘中震荡反弹，午后最大涨幅分别达到0.52%和0.53% [1] - 本周（2026年2月24日至27日），科创50指数累计上涨1.20%，科创综指累计上涨2.24% [2] 市场整体交易数据 - 2月27日，科创板604只股票平均涨幅为0.70%，平均换手率为3.04%，平均振幅为4.13% [2] - 2月27日，科创板合计成交额为2591.83亿元 [2] - 个股涨多跌少，327只股票收涨，占比约54.14% [1] 行业与板块表现 - 软件服务板块整体涨幅靠前，普元信息、云天励飞涨停，中科通达、云从科技、信安世纪、青云科技、卓易信息等亦有较大幅度上涨 [1] - 环境保护、机械基件、医疗保健、小金属板块呈多数上涨态势 [1] 个股表现与成交 - 涨幅居前个股：普元信息、云天励飞、沃尔德涨停 [2] - 跌幅居首个股：盛美上海下跌8.11% [2] - 成交额最高个股：寒武纪成交额143.22亿元 [3] - 成交额最低个股：汉邦科技成交额775.64万元 [3] - 换手率最高个股：电科蓝天换手率为37.74% [4] - 换手率最低个股：昊海生科换手率为0.15% [4] 公司特定信息 - 盛美上海2025年第四季度净利润同比下降67.12% [1] - 盛美上海股价27日低开低走，收盘下跌8.11% [1]

英国工作签证与移民数据 - 2025年英国共发放工作签证16.8万份，较2024年同比下降19%，较2023年降幅达50% [1] - 分领域看，医疗保健行业签证发放量减半，其他技术工人签证下降36% [1] - 该国净移民延续下行趋势，与官方收紧合法移民准入、严控外籍劳工入境的政策导向一致 [1] 非法移民与边境管控情况 - 2025年，英方检测到46497人次经非法路线入境，同比增加7%，其中近九成系乘坐小型船只偷渡 [1] - 2025年庇护申请量10.06万份，同比减少4% [1] - 2025年强制遣返人数升至9900人，同比上升21% [1] 对本地劳动力市场的影响 - 该国签证与移民数据持续下行，将对本地医护、技术劳工等领域人力供给形成影响 [1]

科创板市场整体表现 - 科创50指数26日收盘报1485.86点，上涨0.85%，成分股总成交额约835亿元，较上一交易日显著放量[1] - 科创综指26日收盘报1843.20点，上涨1.29%，总成交额约2691亿元，较上一交易日显著放量[1] - 科创板604只个股26日平均涨幅为0.98%，平均换手率为3.12%，合计成交额2690.61亿元，平均振幅为4.36%[1] 市场交易与资金流向 - 个股成交额方面，寒武纪以160.35亿元位居首位，ST帕瓦以783.94万元位居末位[2] - 个股换手率方面，电科蓝天以46.24%位居首位，佰仁医疗与天能股份均以0.20%同居末位[2] 行业板块表现 - 半导体股整体涨幅靠前，元器件股、航空股、专用机械股均呈多数上涨态势[1] - 医疗保健股多数下跌，生物制药股则呈普跌态势[1] 个股涨跌情况 - 科创板个股涨多跌少，356只个股收涨，占比约58.94%[1] - 悦安新材、欧莱新材、杰普特收于约20%涨停，涨幅居前[1] - 前沿生物下跌8.61%，跌幅居首[1]

公司近期中标信息 - 上海联影医疗科技股份有限公司于2026年2月26日公告中标海南省人民医院2025年先进医疗设备更新项目（采购包1）[1][2] - 中标金额为7000.00万元[1][2] 公司财务与经营概况 - 2024年全年营业收入为103.00亿元，同比下滑9.73%，归属母公司净利润为12.62亿元，同比下滑36.09%，净资产收益率为6.53%[2][3] - 2025年上半年业绩出现复苏，营业收入为60.16亿元，同比增长12.79%，归属母公司净利润为9.98亿元，同比增长5.03%[2][3] - 公司主营业务高度集中于医学影像诊断及放射治疗设备销售，该部分收入2024年占主营构成的81.99%[2][3] - 维修服务是公司重要的收入补充，2024年占主营构成的13.16%[2][3] 公司行业与产品定位 - 公司属于医疗保健行业，主要产品类型为诊断治疗设备[2][3]

Longleaf Partners Small-Cap Fund 2025年第四季度表现 - 基金在2025年第四季度回报率为1.13% 同期罗素3000指数回报2.40% 罗素2000指数回报2.19% [1] - 基金2025年全年回报率为7.56% 同期罗素3000指数回报17.15% 罗素2000指数回报12.81% [1] - 基金强调在市场波动中保护投资 重视持有能产生稳定自由现金流的公司而非投机性热点 [1] Graham Holdings Company (GHC) 公司概况与股价表现 - GHC是一家业务多元化的控股公司 运营范围涵盖教育、电视广播和医疗保健等多个领域 [2] - 截至2026年2月24日 GHC股价为每股1067.83美元 市值为46.58亿美元 [2] - 过去一个月 GHC股价回报为-6.58% 过去52周股价上涨9.76% [2] - 截至2025年第四季度末 共有27只对冲基金持有GHC 较前一季度的23只有所增加 [4] Graham Holdings Company (GHC) 业务运营与前景 - 公司的Kaplan教育业务在经历多年转型后 多个子部门已恢复整体增长 [3] - 电视广播领域的并购活动在2025年有所增加 这可能为GHC在该领域提供增长和实现价值的机会 [3] - 医疗保健业务持续强劲增长 并且在领导层变动中过渡良好 [3] - 公司整体保持进取态势 拥有强劲的净现金资产负债表和资金充裕的养老金 [3]