报告行业投资评级 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 报告核心观点 - 北交所市场在当日呈现持续修复态势，算力、锂电概念表现强势 [1] - 北交所市场聚集大量专精特新“小巨人”企业，其覆盖的高端制造、半导体配套等硬科技领域与当前A股市场核心主线高度契合，是推动指数上行的核心驱动 [3] - 短期看，全市场科技成长主线景气度延续性强，场外增量资金入场态势明确，北交所在流动性温和放大、与主板联动背景下具备持续修复动能 [3] - 中期看，北交所制度建设和市场生态持续优化，叠加高端制造自主可控、专精特新企业高质量发展的长期政策导向，板块内具备核心技术壁垒和业绩兑现能力的硬科技企业将迎来价值重估机遇 [3] 行情复盘总结 板块行情 - 4月14日，北证A股成交金额达132.48亿元，较上一交易日上升3.57亿元 [1][7] - 北证50指数收盘价为1,323.50点，上涨1.17%，PE_TTM为54.71倍 [1][7] - 北证专精特新指数收盘价为2,164.09点，上升1.33% [1][7] - 北证A股日换手率为2.1%，低于创业板的3.8%和科创板的2.2% [12] 个股表现 - 当日北交所306家公司中，207家上涨，10家平盘，89家下跌 [1][14] - 涨幅前五的个股为：赛英电子（+8.6%）、天力复合（+7.3%）、广脉科技（+6.8%）、卓兆点胶（+6.7%）、精创电气（+6.3%） [1][14] - 跌幅前五的个股为：科力股份（-3.6%）、戈碧迦（-3.3%）、凯添燃气（-3.1%）、九菱科技（-2.8%）、天罡股份（-2.3%） [1][14] - 涨幅居前的个股成交额环比增幅显著，如精创电气成交额环比增475.1%，广脉科技环比增377.5% [14] 市场对比 - 北证50指数当日涨幅（1.17%）跑赢上证指数（0.96%），但低于创业板指（2.36%）和科创50指数（2.17%） [11] - 北交所市场总成交额（132.5亿元）显著低于科创板（2,825.5亿元）、创业板（6,603.1亿元）及沪深主板 [12] 重要新闻总结 - 人工智能安全治理论坛于4月14日在香港举行，主题为“AI安全治理，护航人类发展新领域”，旨在推动完善全球人工智能安全治理体系 [2][16] - 今年以来，阿里云、腾讯云、百度云等头部云服务厂商纷纷涨价，打破了行业“只降不升”的惯例，深层原因在于AI时代算力供需关系的结构性重塑，算力定价正从“成本驱动”转向“供需再定价” [2][17] 重点公司公告总结 - **铁拓机械**：发布2025年年报，实现营业总收入3.75亿元，同比下降17.61%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降5.84% [2][18] - **云星宇**：公告使用闲置自有资金15,000万元进行现金管理，截至公告日，此类未到期余额为40,000万元，占公司2024年度经审计净资产的26.69% [2][19][20] - **东和新材**：公告股票解除限售，数量为1,690,000股，占公司总股本的1.0207%，可交易时间为2026年4月17日 [21] 新股上市进展 - 明日（4月15日）申购新股：海昌智能 [16]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 地缘政治风险（美伊停火谈判）缓和提振全球风险偏好，原油价格回落缓解通胀与流动性紧缩预期，A股主要指数大幅反弹，建筑装饰行业受益于风险偏好修复[1][5][8] - 行业呈现“传统稳健、新兴高增、龙头领跑”态势，景气赛道如能源自主可控、国际工程、洁净室成为核心主线[5][6] - 3月PPI同比上涨0.5%，结束了连续41个月的同比负增长，工业品价格边际改善，利好顺周期的建筑板块[5][6] - 3月CPI温和回升，显示居民端价格修复，行业需求预期改善[5][6] - 当前资金面整体宽松，专项债发行节奏前置，为交通、能源、水利、新基建等重大项目提供稳定资金支持，城投债融资环境平稳[5][6] - 随着施工提速、项目落地加快，行业开工率与施工强度持续提升，景气度稳步修复[5][6] 根据相关目录分别总结 一、行业观点 - 本周建筑行业格局为“风险偏好修复、景气赛道领涨、资金面持续改善”[6] - 资金流向集中于高景气细分领域（如能源基建、国际工程、洁净室）和低估值央国企[6] - 低估值建筑央国企估值持续修复，盈利与分红优势凸显[5][6] - 煤化工、能源基建受益于国家能源安全战略，订单与业绩稳步提升[5][6] - 洁净室业务依托半导体与AI领域的资本开支扩张，业绩高增正在兑现[5][6] - 国际工程、钢结构龙头受益于海外订单增加与顺周期修复，盈利弹性逐步释放[5][6] 二、周度行情回顾 - 报告期内（2026.4.6-4.12），上证指数上涨2.74%，沪深300指数上涨4.41%[9] - 申万建筑装饰行业指数上涨4.23%，收报2261.52点，跑赢上证指数[9] - 申万建筑装饰行业163家上市公司中，154家上涨，9家下跌[9] - 子行业中，园林工程周涨幅7.53%，工程咨询服务Ⅱ周涨幅6.44%，涨幅居前[9] - 个股方面，周涨幅前五名为：柏诚股份（27.82%）、镇海股份（24.55%）、杰恩设计（24.34%）、霍普股份（18.94%）、亚翔集成（18.73%）[13] 三、行业估值情况 - 截至2026年4月10日，建筑装饰行业PE(TTM)为14.82倍，位于近10年81.52%分位数，全市场排名28/31，估值相对偏低[15] - 行业PB(LF)为0.87倍，位于近10年34.45%分位数，全市场排名29/31，也处于偏低位置[15] 四、行业数据跟踪 1) 发债数据 - **城投债**：本周发行量400.68亿元，环比增加2.17亿元；净融资额-316.42亿元，环比减少178.75亿元[20] - **专项债**：本周新增发行155.80亿元，环比减少141.68亿元；4月累计新增711.91亿元[20] - **特别国债**：本周无特别国债净融资额[22] 2) 经营数据 - **建筑业PMI**：2026年3月为49.30%，环比上升1.1个百分点，但仍位于荣枯线以下[30] - **新接订单**：3月新接订单指数为43.50%，环比增加1.30个百分点[30] - **房地产成交**：本周30大中城市商品房成交面积128.17万平方米，环比大幅减少46.62%[30] - **二手房成交**：11大热门城市二手房成交25440套，环比增加3.44%[30] 3) 高频数据 - **水泥**：本周水泥发运率35.21%，环比上涨2.48%；普通散装水泥价格275.4元/吨，环比微降0.04%[34] - **螺纹钢**：本周主要钢厂螺纹钢产量215.53万吨，环比上涨4.05%；螺纹钢价格3310元/吨，环比下降0.72%[34] - **石油沥青**：本周石油沥青装置开工率18.8%，同比下降6.9%，环比下降0.5%[35] 五、行业重要事件 1) 行业要闻 - **重大工程进展**：江西九江红光港区铁路专用线（江西省首条综合性疏港铁路）控制性工程莫家岭隧道贯通，项目近期设计年运量达1245万吨[48] - **重大工程进展**：宁淮铁路天长站开建，该铁路是长三角城际轨交网重要组成部分，设计时速350公里，安徽段总投资约71亿元[48] - **出口数据**：2026年1-2月，中国家用或装饰用木制品出口量16万吨，同比增长9.9%；出口金额447.7百万美元，同比增长5.5%[48] - **重大工程进展**：成渝中线高铁站房建设稳步推进，加速成渝地区双城经济圈建设[49] - **市政工程**：山东淄博原山大道下穿胶济铁路段主路提前11天完成改造并恢复通车[50] - **重大工程进展**：浙江金华铁路枢纽扩容改造工程金义站开工建设，站房面积2.4万平方米，采用高架候车模式[50] 2) 公司动态 - **北新路桥**：联合中标咸宁至崇阳高速公路项目土建标段，中标金额约1.927亿元[52] - **鸿路钢构**：2026年第一季度新签销售合同额约74.12亿元，同比增长5.10%；同期钢结构产品产量120.38万吨，同比增长14.75%[52] - **普邦股份**：追加认购500万元私募证券投资基金份额，旨在提高闲置资金使用效率[52] - **重庆建工**：截至2026年3月31日，公司及子公司担保余额57.84亿元，占最近一期净资产的74.13%[52] - **海南发展**：子公司为孙公司提供1亿元融资担保，公司及子公司累计担保金额达14.31亿元，占最近一期净资产的134%[53] - **中达安**：子公司获得985万元流动资金贷款，公司以房产提供抵押担保[53] - **ST名家汇**：发布2025年年报，总资产15.79亿元，同比增长99.14%；归母净利润亏损6757.42万元，亏损额同比收窄48.40%[53] 六、投资建议 - **方向一（低估值高股息）**：在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股[5][7] - **方向二（重点工程与转型升级）**：建议关注主导国家大力支持的重点工程项目（如西部大开发、雅下水电工程）、以及转型方向清晰、成长性突出，致力于发展新质生产力与行业数智化的个股[5][7]

行业投资评级与核心观点 - 行业评级为“看好” [1] - 核心观点认为，中东地缘风险缓和提振了全球权益资产风险偏好，同时国内3月PPI同比转正，结束了长达41个月的负增长，经济呈现温和修复态势，建筑行业受益 [1][5] 市场行情回顾与表现 - 报告期内（2026.4.6-2026.4.12），上证指数上涨2.74%，沪深300指数上涨4.41%，建筑装饰（申万）指数上涨4.23%，收报2261.52点，跑赢上证指数 [8][9] - 在31个申万一级行业中，仅2个行业下跌，科技板块全面反弹，建筑装饰行业周涨幅排名靠前 [8][12] - 建筑装饰子行业中，园林工程周涨幅为7.53%，工程咨询服务Ⅱ周涨幅为6.44%，涨幅居前 [9][11] - 个股方面，申万建筑装饰行业163家上市公司中，154家上涨，9家下跌 [9] - 涨幅排名前五的个股为：柏诚股份（周涨27.82%）、镇海股份（周涨24.55%）、杰恩设计（周涨24.34%）、霍普股份（周涨18.94%）、亚翔集成（周涨18.73%） [13] 行业估值水平 - 截至2026年4月10日，建筑装饰行业的市盈率（PE-TTM）为14.82倍，位于近10年81.52%的分位数，在申万31个行业中排名第28位，估值相对偏低 [15] - 建筑装饰行业的市净率（PB-LF）为0.87倍，位于近10年34.45%的分位数，在申万31个行业中排名第29位，同样处于偏低位置 [15] 行业数据跟踪 - **发债数据**：本周城投债发行量为400.68亿元，环比增加2.17亿元；净融资额为-316.42亿元，环比减少178.75亿元 [20]。本周新增专项债发行155.80亿元，环比减少141.68亿元；4月累计新增专项债711.91亿元 [20] - **经营数据**：2026年3月建筑业PMI为49.30%，较上月环比上涨1.1个百分点，但仍位于荣枯线以下 [30]。新接订单指数为43.50%，环比增加1.30个百分点 [30]。本周30大中城市商品房成交面积128.17万平方米，环比减少46.62%；11大热门城市二手房成交25,440套，环比增加3.44% [30] - **高频数据**：本周水泥发运率为35.21%，环比上涨2.48个百分点；普通散装水泥价格为275.4元/吨，环比下降0.04% [34]。主要钢厂螺纹钢产量为215.53万吨，环比上涨4.05%；螺纹钢价格为3310元/吨，环比下降0.72% [34]。石油沥青装置开工率为18.8%，环比下降0.5个百分点 [35] 行业观点与投资建议 - 行业呈现“风险偏好修复、景气赛道领涨、资金面持续改善”的格局，能源自主可控、国际工程、洁净室成为核心主线 [6] - 经营层面呈现“传统稳健、新兴高增、龙头领跑”态势 [5][6]。具体包括：低估值建筑央国企估值持续修复；煤化工、能源基建受益于能源安全战略；洁净室依托半导体与AI资本开支扩张；国际工程、钢结构龙头受益于海外订单与顺周期修复 [5][6] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松背景下，关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值高股息个股；二是在国家支持的重点工程及新质生产力发展方向上，关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [5][7] 行业重要事件 - **行业要闻**：报告期内有多项重大工程取得进展，包括江西九江红光港区铁路专用线控制性工程贯通、宁淮铁路天长站开建、成渝中线高铁站房建设推进、山东淄博原山大道改造工程提前通车、浙江金华铁路金义站开工建设等 [48][49][50][51] - **公司动态**：多家上市公司发布重要公告，例如北新路桥中标约1.927亿元高速公路项目；鸿路钢构2026年第一季度新签销售合同额约74.12亿元，同比增长5.10%，钢结构产品产量达120.38万吨，同比增长14.75%；ST名家汇发布2025年年报，总资产同比增长99.14%至15.79亿元 [52][53]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，行业“开门红”预期强，反内卷带动企业盈利修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 经济企稳复苏，叠加政策优化、地方化债推进及PPP新规出台，有望催化低估值建筑企业估值修复 [3] - 2026年初基建投资呈现改善态势，在多重政策呵护下，全年投资有望获得支撑 [3] 行业基本面与投资环境总结 - **固投增速企稳，基建投资改善**：2026年1-2月基础设施投资（全口径）同比+11.4%，其中交通运输、仓储和邮政业投资同比+9.1%，水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+13.1% [3] - **行业估值处于低位**：截至2026年4月13日收盘，建筑行业PE和PB分别为14.77X和0.86X [3] 重点公司业绩预测总结 - **2026年第一季度归母净利润增速预测**： - 增速在-10%以下：中国电建、中国铁建 [3][4] - 增速在-10%至0%：中国中铁、中国交建、中国能建、中钢国际、利柏特 [3][4] - 增速在0%至10%：四川路桥、安徽建工、志特新材 [3][4] - 增速在+10%至+20%：中国化学、鸿路钢构、精工钢构、建发合诚 [3][4] 投资建议与关注方向总结 - **重点关注领域及公司**： - 钢结构领域：鸿路钢构、精工钢构 [3] - 化学工程+实业领域：中国化学 [3] - 洁净室领域：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企估值修复关注**：中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

核心观点 - 报告认为，短期中东局势阶段性缓和带动市场避险情绪降温，A股迎来强势反弹，但地缘不确定性仍是核心变量，在局势未明显明朗前，指数持续反弹空间有待观察，市场大概率以震荡企稳为主 [3][12] - 配置上建议聚焦三条主线：一是“十五五”规划重点扶持的科技创新领域；二是HALO资产；三是受益于年初经济回暖、一季报业绩具备确定性的行业板块 [3][12] - 操作层面，板块上建议关注TMT、石油石化、煤炭、基础化工、建筑装饰、电力设备等 [4][13] 本周走势回顾 - 本周指数强势震荡反弹，市场赚钱效应较好，主要股指普涨：上证指数上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.50%，科创50指数上涨8.62%，北证50指数上涨4.22% [1][8] - 个股板块涨多跌少，通信、电子、机械设备、电力设备、传媒等板块涨幅靠前，仅银行板块收跌 [1][8] 下周大势研判：震荡企稳为主 - **国内经济与政策**：3月份CPI同比上涨1.0%，PPI同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，报告认为更多是输入性因素影响 [2][3][9][12] - PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅，主要受国际原油价格大涨带动 [9] - 两会后，多部门协同出台稳价措施，预计后续物价运行将持续改善，同时稳增长政策逐步落地见效，经济数据有望回暖，对A股形成支撑 [3][12] - **海外地缘与通胀**：美伊达成为期两周停火协议，但不确定性仍存，伊朗叫停霍尔木兹海峡油轮通行 [2][10] - 霍尔木兹海峡对全球能源运输至关重要，2024年及2025年第一季度，其石油运输量占全球海运石油贸易总量的四分之一以上，全球液化天然气贸易量的约五分之一也经此运输 [10] - 地缘冲突持续可能对全球总供给形成约束，全球通胀存在上行压力，降息周期或将延后 [3][10] - **海外货币政策**：3月美联储如期按兵不动，市场已逐步定价美联储年内不降息的预期 [2][11] - 美联储官员担忧中东战事拉长能源价格上涨周期，增加经济下行风险，预计4月议息会议大概率维持利率不变 [3][11] 配置主线与操作建议 - **配置主线一**：“十五五”规划重点扶持的科技创新领域，包括芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能、可控核聚变、商业航天等 [3][12] - **配置主线二**：HALO资产，涵盖能源与公用事业、有色化工、电网基建、AI硬件制造等 [3][12] - **配置主线三**：受益于年初经济回暖、一季报业绩具备确定性的行业板块，可逢低布局 [3][12] - **具体关注板块**：TMT、石油石化、煤炭、基础化工、建筑装饰、电力设备等板块 [4][13] 重要数据与事件 - **价格数据细节**： - 3月PPI同比上涨0.5%，其中有色矿采选、冶炼业同比分别上涨36.4%、22.4%；油气开采业由降12.9%转涨5.2% [9] - AI+及算力需求增长带动光纤、外存储设备价格分别上涨76.1%、21.1% [9] - **其他经济数据**： - 3月末我国外汇储备规模为33421亿美元，环比下降857亿美元，降幅2.5%，已连续8个月稳定在3.3万亿美元之上 [19] - 3月末黄金储备为7438万盎司，环比增加16万盎司，为连续第17个月增加 [19] - 清明节假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6% [19] - 3月份中国物流业景气指数为50.2%，较上月回升2.7个百分点，重回扩张区间 [19]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健，净利润微增，经营性现金流改善，并维持稳定高分红，股息率可观 [2][4] - 中国内地业务通过向高能级地区聚集和MiC技术应用，在营业额小幅下降的情况下实现了分部业绩增长 [3] - 香港分部凭借MiC技术和在北部都会区的领导地位，营业额和分部业绩均实现增长 [3] - 澳门分部因市场项目减少导致业绩下滑，但部分被经营性收入所缓冲 [3] - 子公司中国建筑兴业因大厦外墙工程承包业务收入下降，盈利暂时承压 [4] - 报告预测公司未来三年归母净利润将保持稳定增长，估值处于较低水平 [4] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入1004.485亿元（同比下降4.6%），归属母公司净利润85.8844亿元（同比增长0.3%），经营性净现金流10.53亿元 [2][4] - **2026-2028年盈利预测**：预计归属母公司净利润分别为88.4492亿元、90.6574亿元、93.4918亿元，对应同比增长率分别为2.99%、2.50%、3.13% [4] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为4.6倍、4.5倍、4.3倍（按HKD/CNY汇率0.8765计算） [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为15.9%，净利率为8.6%，净资产收益率（ROE）为12.2% [10] - **股息分红**：董事局建议派发末期股息每股港币28.5仙，全年现金股息总额为每股港币62.5仙，2023-2025年现金分红总额分别为25.8亿元、28.9亿元、29.6亿元 [4] 分部业务表现 - **中国内地业务**：营业额535.99亿元（同比下降3.0%），分部业绩118.88亿元（同比增长1.4%），业务向高能级地区聚集，MiC技术在一线城市获认可 [3] - **香港业务**：营业额397.54亿元（同比增长5.7%），分部业绩12.42亿元（同比增长11.6%），凭借MiC技术保持北部都会区领导地位并赢得多个项目 [3] - **澳门业务**：营业额33.88亿元（同比下降57.8%），分部业绩7.48亿元（同比下降25.8%），市场缺乏大型项目导致下滑，但澳门八号项目提供经营性收入支撑 [3] - **中国建筑兴业（子公司）**：营业额37.07亿元（同比下降15.9%），分部业绩2.95亿元（同比下降59.0%），受大厦外墙工程承包业务收入下降影响 [4] 市场与估值数据 - **股票数据（截至2026/04/09）**：收盘价8.72港元，总市值446.3473亿港元，总股本52.82亿股 [5] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为-9%、-9%、-17%，相对收益分别为-5%、-4%、-26% [8] - **历史估值参考**：2025年实际市盈率为4.87倍，市净率为0.60倍 [4]

固定收益 - 核心观点：建议采用长久期适度下沉策略增厚票息收益，关注银行资本债和保险次级债的配置机会 [2][12] - 一级市场：2026年3月银行二级资本债和永续债无新发，总偿还量约**681亿元**，环比增加**620亿元**，同比减少**181亿元**；2026年前三个月总偿还量约**1157亿元**，同比减少**89亿元** [9] - 二级市场：自2026年1月至3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差总体下行；中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），普遍位于自2024年以来历史分位水平的**50%**左右及以上 [10] - 成交量：3月银行二永债合计成交额**1.30万亿元**，环比增加**0.44万亿元**；证券公司及保险公司次级债发行规模环比增加，分别为**312.9亿元**和**110.7亿元** [11] - 具体标的：银行资本债可关注**桂林银行、北部湾银行**的永续债及**富滇银行、天津农商行**的二级资本债；保险次级债可关注**华泰人寿、中华财险及阳光人寿**的资本补充债 [12] 建筑建材/机械/地产 - 核心观点：出海是主旋律，当下继续推荐高股息与“安全类”资产 [2][14] - 行业现状：央企建筑龙头2025年业绩短期承压，但境外订单增长亮眼，成为订单增长重要支撑 [15][16] - 订单情况：2025年主要建筑央企新签订单整体平稳，**中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国能建**新签订单同比分别增长**1.3%、1.3%、0.1%、10.0%、2.9%**；境外新签订单增速更快，分别同比增长**16.5%、16.5%、9.1%、9.9%、9.1%** [16] - 投资逻辑：基建投资逻辑或转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，如清洁能源建设、资源转化工程及国家战略腹地基础设施 [18] - 投资建议：关注国家战略需求方向（如**四川路桥、中国化学、东华科技、中国电建、中国能建**）及高股息标的（如**江河集团、安徽建工、中材国际**） [18] 公用环保（理工能科） - 核心观点：公司2025年收入保持稳健，现金流表现良好 [2][20] - 财务表现：2025年实现营收**10.9亿元**，同比增长**0.92%**；归母净利润**2.15亿元**，同比下滑**22.6%**；毛利率**63.35%**，同比下滑**0.6个百分点**；经营性现金流净额**4亿元**，同比增长**97.4%** [2][20] - 业务分析：软件板块收入**5.38亿元**（同比+**1.4%**），毛利率**81.86%**（同比-**5.35个百分点**）；环保业务收入承压，智能仪器收入大幅下滑**76.68%**；电力仪器收入**1.75亿元**（同比+**11%**），毛利率**61.02%**（同比+**4.64个百分点**） [21] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**2.67、3.30、3.97亿元**，增速分别为**25%、23%、20%** [22] 家电轻纺（晶苑国际） - 核心观点：2025年营收利润双增长，看好产能一体化发展进程 [2][23] - 财务表现：2025年实现营收**26.4亿美元**，同比增长**6.9%**；归母净利润**2.2亿美元**，同比增长**12.0%**；毛利率**19.9%**，同比提升**0.2个百分点**；全年派息**40.8港仙/股**，派息率**66%** [23] - 业务分析：运动服及户外服营收**6.0亿美元**（同比+**8.0%**），休闲服、毛衣、贴身内衣营收稳健增长；休闲服/运动服及户外服毛利率同比分别提升**1.0/0.3个百分点** [24] - 资本开支与优势：2025年资本开支**1.8亿美元**，同比增长**14.4%**，其中**66%**用于提升成衣产能及自动化；公司通过FOB收入结构、品牌客户定价优势和行业韧性缓解美国关税影响 [25][26] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**2.5、2.8、3.1亿美元**，同比分别增长**10.9%、10.5%、11.9%** [26] 医药（中国生物制药） - 核心观点：创新转型显著，持续出海有望提供估值增量 [2][28] - 财务与业务：2025年创新产品收入达**152.2亿元**，占总收入**47.8%**，同比增长**26.2%**；公司管理增效，销售及管理费用率同比下降，毛利率同比提升 [28] - 研发管线：已上市20余款创新产品，未来三年**PL-5抗菌肽、PPAR激动剂（MASH）、HER2双抗ADC**等大品种有望获批 [28] - 出海与BD：2026年3月，**罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）** 以最高**15.3亿美元**总包授权赛诺菲；通过收购赫吉亚、礼新医药及加强自研，形成出海协同 [29] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**48.64、56.36、65.78亿元**，同比增速分别为**107.56%、15.88%、16.71%** [30] 基础化工（中国海油） - 核心观点：油气上游优质企业，增储上产稳健前行，具备低成本优势和高分红 [4][32] - 财务表现：2025年实现营收**3982.2亿元**，同比下降**5.3%**；归母净利润**1220.82亿元**，同比下降**11.5%**；毛利率**51.47%**，同比下滑**2.16个百分点** [32] - 产量与成本：2025年油气净产量**7.77亿桶油当量**，同比增长**7%**；实现油价**66.47美元/桶**，实现气价**7.95美元/千立方英尺**，同比提升**3%**；桶油主要成本**27.9美元/桶油当量**，同比下降**0.62美元** [33] - 现金流与分红：2025年经营性现金流净额**2090亿元**，自由现金流**974亿元**；全年分红率**45%**；2026年资本支出预算**1120-1220亿元** [34] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1637、1622、1688亿元** [34] 金属新材料（大中矿业） - 核心观点：“铁矿+锂业”双主业协同，铁矿提供稳定现金流，锂业抬升成长天花板 [6][37] - 铁矿业务：2025H1铁精粉毛利率达**54.79%**，具备成本优势；2025年7月周油坊铁矿取得**650万吨/年**扩产采矿许可证 [38] - 锂矿业务：拥有湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿，截至2025年半年报碳酸锂资源量超**472万吨**；鸡脚山项目完全达产后预计年产**8万吨**碳酸锂，加达锂矿首采区或年产**5万吨**碳酸锂 [39] - 财务与展望：2025年前三季度营收**30.25亿元**（同比+**1.60%**），归母净利润**5.94亿元**（同比-**10.28%**）；2026年或为双主业协同发展兑现元年 [40] - 业绩预测：预测2025-2027年归母净利润分别为**8.31、19.11、36.50亿元** [41] 北交所（邦德股份） - 核心观点：2025年国内市场开拓成效显著，研发数字化与产能放量稳步推进 [6][43] - 财务表现：2025年实现营收**3.80亿元**，同比增长**10%**；归母净利润**10008万元**，同比增长**13%**；拟每10股派现**2元**，共派现**2616万元** [43][44] - 业务分析：冷凝器营收**34987万元**（同比+**7.12%**）；境内营收**10886万元**（同比+**20.50%**），境外营收**27131万元**（同比+**5.63%**） [45] - 研发与产能：全力推进新产品研发与数字化转型；持续增加“新建年产**819万件**热交换器生产项目”建设投入 [46] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1.06、1.21、1.39亿元** [47] 北交所（球冠电缆） - 核心观点：铜材涨价致毛利率承压，推进500kV电缆等研发以紧抓电网升级机遇 [6][48] - 财务表现：2025年实现营收**38.12亿元**，同比增长**6.35%**；归母净利润**9662万元**，同比下滑**27.31%**；拟每10股派现**2元**并转增**2股** [48] - 业务分析：电力电缆营收**341648万元**（同比+**3.70%**），毛利率**9.99%**（同比-**1.03个百分点**）；电气装备用电线电缆营收**35794万元**（同比+**30.52%**）；裸电线营收**3675万元**（同比+**147.95%**） [48][49] - 技术与发展：建成**500kV**高压电缆冲击试验系统；2026年将继续推进500kV电缆、新能源汽车线缆等研发；计划巩固电网市场并开拓境外市场 [50] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1.04、1.11、1.19亿元** [51]

报告行业投资评级 * **报告未明确给出对整体市场的投资评级** [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][32][33][35][36][37][38][39][40][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][69][70][71][72][73][74][75][76][78][79][81][82][83][84][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][97][98][99][100][102][103][104][105][106][107][108][109] 报告核心观点 * **当前市场呈现明显的板块强弱切换与风险偏好分化**[7][12] * **存量资金正向低位品种回流** 在Beta维度上，以非银金融、农业为代表的行业资金投资周期处于“底部反转”或“快速升温”阶段，显示存量资金正向低位品种回流，寻求补涨机会，行业整体情绪高涨[7][12] * **高拥挤板块风险释放与低位板块动能修复同步进行** 在Alpha维度上，资源类与避险资产出现显著的抱团松动，石油石化、煤炭等行业拥挤度极高且周变化值由正转负，同时基础化工、环保等行业持续降温或快速流出，表明市场正经历一轮剧烈的持仓结构调整，高拥挤板块的风险释放与低位板块的动能修复正在同步进行[7][12] 根据相关目录分别进行总结 行业短期资金投资阶段（成交集中度分析） * **高拥挤区（4个行业）**：公用事业、建筑装饰、煤炭及石油石化行业处于高拥挤区间[7][9][10] * 公用事业：成交集中度0.0986，周变化上升0.1076，250日历史分位达99.60%，上周下跌8.62%[21][27] * 建筑装饰：成交集中度0.2177，周变化上升0.0413，250日历史分位达99.60%，上周下跌3.52%[27] * 煤炭：成交集中度-0.4370，周变化上升0.0059，250日历史分位达98.00%，上周下跌5.01%[24][27] * 石油石化：成交集中度-0.4849，周变化上升0.0084，250日历史分位达91.60%，上周下跌1.44%[27] * **快速升温区（3个行业）**：环保、农林牧渔与医药生物行业成交活跃度快速升温，可及时关注[7][9][10] * 环保：成交集中度0.2457，周变化上升0.0489，250日历史分位为70.00%，上周下跌4.07%[37][39] * 农林牧渔：成交集中度0.1233，周变化上升0.0512，250日历史分位为67.20%，上周下跌2.77%[33][39] * 医药生物：成交集中度-0.2534，周变化上升0.0915，250日历史分位为28.00%，上周上涨2.26%[30][39] * **底部反转区（1个行业）**：非银金融行业显现底部反转迹象，可持续关注[7][9][10] * 非银金融：成交集中度-0.6673，周变化上升0.0072，250日历史分位为6.80%，上周下跌1.66%[43] * **持续降温区（8个行业）**：建筑材料、国防军工、传媒、计算机、美容护理、纺织服饰、商贸零售及社会服务等行业成交热度持续降温[7][9][10] * 传媒：成交集中度0.4006，周变化下降0.3793，250日历史分位为20.40%，上周下跌2.57%[44][61][64] * 计算机：成交集中度0.5785，周变化下降0.0595，250日历史分位为14.80%，上周下跌3.39%[47][64] * 商贸零售：成交集中度-0.2220，周变化下降0.0762，250日历史分位为0.00%，上周下跌3.44%[44][64] * 社会服务：成交集中度0.0423，周变化下降0.0534，250日历史分位为0.00%，上周下跌3.01%[50][64] * 国防军工：成交集中度0.3978，周变化下降0.0455，250日历史分位为36.40%，上周下跌2.06%[54][61] * 纺织服饰：成交集中度-0.1766，周变化下降0.0500，250日历史分位为0.00%，上周下跌2.26%[53][64] * 美容护理：成交集中度-0.2674，周变化下降0.0311，250日历史分位为6.00%，上周下跌1.75%[57][64] * 建筑材料：成交集中度0.1066，周变化下降0.0287，250日历史分位为58.00%，上周下跌0.83%[60][61] Beta or Alpha 行情（行业内部关联度分析） * **Beta区间（19个行业）**：行业由整体市场带动，个股联动性强[7][10] * 包含电力设备、机械设备、汽车等制造业板块，房地产、非银金融等大金融板块，以及家用电器、商贸零售、食品饮料、美容护理等大消费板块[7][10] * 此外，通信、计算机、传媒等科技类行业，以及农林牧渔、公用事业、交通运输、建筑装饰、钢铁等基础行业也均处于该区间[7][10] * **Alpha区间（12个行业）**：行业源于个股自身特质，内部分化[7][10][11] * 包括石油石化、煤炭、有色金属、基础化工、建筑材料等资源与周期类板块，以及银行、电子、医药生物、国防军工、环保、轻工制造与综合类行业[7][10][11] 行业市场表现总览 * **成交热度变化**：从上周换手率周变化来看，医药生物交易热度提升突出，换手率周变化上升0.974[13][14] * **涨跌表现**：从上周涨跌幅来看，通信和医药生物涨幅居前，分别上涨3.01%和2.26%[15][16] 食品饮料和银行也录得上涨，涨幅分别为0.87%和0.69%[16][103] 公用事业和电力设备跌幅居前，分别下跌8.62%和8.32%[16][21][83]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国中铁“买入”评级，并予以维持[5] - 核心观点：公司新签订单保持稳健，新兴与境外业务增势突出，在基础设施领域龙头地位稳固[5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为229亿元、230亿元、235亿元，同比增速分别为+0.16%、+0.32%、+1.95%[5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为5.60倍、5.58倍、5.47倍[5] 2025年业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入10,906.26亿元，同比下降5.77%[7] - 2025年实现归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%；扣非净利润176.64亿元，同比下降27.38%[7] - 第四季度业绩承压，Q4收入3168.12亿元，同比-6.53%；归母、扣非净利润分别为54.02亿元、24.63亿元，分别同比下降26.18%、53.65%[7] - 2025年综合毛利率为9.34%，同比下降0.46个百分点；Q4毛利率为11.05%，同比下降1.19个百分点[7] - 全年期间费用率为5.47%，同比下降0.04个百分点[7] - 净利率为2.42%，同比下降0.24个百分点[7] - 资产负债率为78.12%[3] - 2025年经营活动现金净流入287.72亿元，同比多流入7.21亿元[7] - 2025年度拟派发现金分红41.44亿元，分红比例18.10%，以2026年4月7日收盘价计算股息率为3.23%[7] 分业务与分区域表现 - 基础设施建设业务：2025年营收9253.51亿元，同比-6.80%，毛利率8.24%，同比-0.38个百分点[7] - 设计咨询业务：营收168.75亿元，同比-3.12%，毛利率28.51%，同比-0.61个百分点[7] - 装备制造业务：营收276.15亿元，同比+11.29%，毛利率20.08%，同比-0.34个百分点[7] - 房地产开发业务：营收446.47亿元，同比-7.53%，毛利率11.73%，同比-2.71个百分点[7] - 资源利用业务：营收88.90亿元，同比+9.00%，毛利率54.17%，同比+1.14个百分点，显著高于传统业务[7] - 境内业务：营收10,194.76亿元，同比-6.61%，毛利率9.64%，同比-0.48个百分点[7] - 境外业务：营收740.18亿元，同比+7.83%，毛利率7.78%，同比+0.03个百分点[7] 新签订单与业务结构 - 2025年公司新签合同额达到27,509.0亿元，同比增长1.3%[7] - 工程建造新签合同额18,505.4亿元，同比-1.1%[7] - 设计咨询新签合同额265.5亿元，同比+2.8%[7] - 装备制造新签合同额530.7亿元，同比-7.1%[7] - 资产经营新签合同额2,041.3亿元，同比+15.8%[7] - 资源利用新签合同额270.0亿元，同比-0.7%[7] - 金融物贸新签合同额744.2亿元，同比-16.1%[7] - 新兴业务实现新签合同额4,724.8亿元，同比+11.0%，增长态势良好[7] - 境内新签合同额24,935.3亿元，同比-0.03%[7] - 境外新签合同额2,573.7亿元，同比+16.5%，增长亮眼[7] - 房地产签约销售金额427.1亿元，同比-1.7%；新增土地储备31.8万平方米，同比-23.7%[7] 财务预测与估值摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为10,562.41亿元、10,412.89亿元、10,586.59亿元，增速分别为-3.15%、-1.42%、+1.67%[6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为229.28亿元、230.01亿元、234.51亿元[6] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.93元、0.93元、0.95元[8] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为5.88%、5.63%、5.48%[8] - 预测2026-2028年毛利率分别为9.71%、9.84%、9.90%[9] - 预测2026-2028年净利率分别为2.50%、2.54%、2.55%[9] - 当前股价对应市净率约为0.40倍[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月是业绩预期到验证的转折期，关注中上游业绩预期兑现及年报净利润调整情况，转债估值震荡调整，建议审慎仓位、结构做减法，关注避险和成长板块机会 [2][3][10] - 3月转债市场震荡，成交热度降温，估值压缩，新券发行有改善但预案节奏放缓，投资者持仓缩量 [6][40][49][64][86] 各目录总结 中上游业绩预期亮眼，关注年报预期兑现 - 2026年1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额10,245.60亿元，同比增长15.20%，营业收入利润率4.92%，同比提高0.38pct，工业增加值增速6.3% [10] - 上中游行业利润改善优于下游，上游利润占比抬升13.4pct，中游增速提升，下游终端需求修复慢 [11] - 年报季关注业绩确定性，净利润调高机构数占比超50%时公司净利润YoY确定性强，关注立讯等9只转债 [12][16] 3月推荐重点关注个券 - 3月转债组合涨幅 -7.64%，跑输基准指数1.14pct，重银表现稳定，华辰、华医跌幅明显 [21] - 4月重点关注组合调整为星球、三峡2等13只转债，择券策略为自上而下和自下而上结合，有持仓、评级和流动性要求 [25][27] 策略展望：估值消化至中性，结构上做减法 - 3月美伊战争影响全球市场，4月权益市场波动或大，推荐关注避险板块和成长方向机会，如医药消费、AI等 [28] - 截至4月3日，百元平价拟合转股溢价率35.33%，较3月2日高点回落4.91pct，4月转债估值震荡调整，在30%附近有支撑 [32] - 估值压缩有节奏，偏股、平衡依次调整，偏债仍在高位，建议维持审慎仓位，调减偏债型等转债仓位，股性内择券 [35] 市场回顾：转债与正股显著回调，估值压缩 行情表现：宽基指数下跌，周期回调较多 - 3月转债市场偏弱，万得全A指数下跌8.73%，中证转债指数跌7.41%，估值环比压缩6.47pct，各板块表现均弱 [40] - 3月权益市场震荡下行，周期回调显著，4月财报披露期临近，市场风偏收敛，交易主线缺失 [44] 资金表现：转债成交热度降温，两融余额震荡回落 - 3月中证转债日均成交额668.68亿元，较2月减少11.34%，万得全A日均成交额微增0.84% [49] - 3月两融余额减少600.70亿元，多数行业遭融资净卖出，基础化工等行业融资净买入居前 [50] 转债估值：估值整体压缩，科技回落 - 3月多行业转股溢价率压缩，科技板块回调明显，各评级及规模转债估值均压缩 [56][59] 供需情况：新券发行小幅改善，预案节奏放缓 3月份5只转债发行，4只转债新券上市 - 3月发行5只转债，规模24.34亿元，环比+203.93%，4只新券上市，规模25.36亿元，环比 -45.28% [64] - 3月网上新券发行申购微增，平均有效申购金额8.98万亿元，环比+2.15%，网上中签率0.0014%，环比增加0.0005pct [65] - 待发规模约1,533.72亿元，6家新增董事会预案，规模61.95亿元，同环比减少 [69][70] - 4月将退市转债14只，已摘牌4只，余额40.79亿元 [76] - 5只转债董事会提议下修，6只公告下修结果，17只公告不下修，20只公告预计下修，16只公告提前赎回 [79][82] 3月沪深两所持有者继续缩量，自然人相对积极 - 3月沪深两所合计持有可转债面值5149.31亿元，较2月底减少211.74亿元，降幅3.95% [86] - 公募基金持有规模降低，占比相对稳定；企业年金和券商持债规模缩量 [89][90]