科创债发行概况 - 5月6日至5月15日期间共有85只科创债（含科创票据）密集发行，合计规模达1358亿元 [1] - 发行主体覆盖新材料、信息技术、金融、生物医药、电器设备等行业的国央企和民企，债券类型包括中期票据、公司债、超短融、私募债等 [2] - 发行期限以中长期为主，超60只债券期限达3年或5年及以上，显示科技企业获得稳定中长期资金支持 [2] 科创债市场特征 - 已发行科创债呈现票面利率低、认购倍数高的特点，反映投资者对债券信用资质的认可 [3][5] - 长江产业投资集团3年期14亿元科创债票面利率2%（创该公司中长期债利率新低），认购倍数3.7倍 [6] - 上海新微科技2亿元科创债票面利率2.37%，较去年同期同类型产品下降151BP [6] - 东方证券10亿元科创债认购倍数超8倍，杭州银行50亿元3年期科创债利率低至1.67%，认购倍数4.47倍 [6] 金融机构参与动态 - 银行通过科创贷（间接融资）和科创债（直接融资）双渠道支持科技企业，部分银行已响应政策完成首期科创债发行 [6] - 银行内部考核机制逐步细化，涵盖科技贷款余额、科创板客户及"独角兽"企业覆盖情况 [7] - 券商将募资用于科创领域做市承销业务，例如招商证券拟投入25亿元用于科创债做市、风险对冲及承销业务 [7] 未来发展趋势 - 预计更多成熟期/成长期民营科技企业将通过科创债融资，当前发行主体仍以高等级央国企和头部民企为主 [8] - 债券条款创新将加速，含权结构、收益质押担保、知识产权质押等创新条款可提高债券吸引力 [8] - 沪深北交易所明确支持设置与科创企业成长挂钩的票面利率、项目收益偿债等创新条款 [8] - 统计显示85只科创债中37只已设置特殊条款，包括回售、利率调整、利息递延权等 [8]

文章核心观点 文章复盘日本九十年代市场，分析利率调整对消费股基本面及估值的影响，指出不同阶段消费股市场的驱动模式、各细分板块的驱动差异，还阐述出海产业、报复性消费及刚需板块的估值特点 [1][6][9] 日本九十年代市场利率调整情况 - 20世纪90年代初日本泡沫经济破灭后经济下行，货币政策转向宽松，1991年7月政策利率从6%下调至5.5%，1999年降至0%，进入零利率时代 [1] - 同期日本国债利率下行，1990年9月10年期国债收益率约8%，1998年9 - 10月降至1%以下 [1] 消费股利率调整阶段划分 - 第一阶段（1990 - 1991年）：泡沫破灭下的利率初降期，利率从6%降至4.5% [3] - 第二阶段（1992 - 1993年）：经济增速放缓下的利率下行期，利率从4.5%降至1.75% [7] - 第三阶段（1994 - 1995年）：经济弱复苏背景下的宽松货币政策期，利率从1.75%降至0.5% [7] - 第四阶段（1996 - 2000年）：金融风险下的利率下行期，利率从0.5%降至0.25% [7] 消费股市场驱动模式 - 1994 - 1995年消费板块市场由基本面驱动，农林水产等行业市场表现与净利润变动紧密相关 [6] - 1996 - 2000年消费板块市场以估值驱动为主，各行业市场表现受估值下滑影响明显 [6] 细分板块驱动差异 - 电器设备指数收益得益于盈利增长，体现基本面驱动特征 [9] - 零售行业指数收益源于市盈率变动，体现估值驱动 [9] - 食品饮料行业前期由基本面驱动，后期转变为估值驱动 [9] - 农林水产板块不适合长期持有，电器设备板块长期收益来自基本面增长 [10] 出海产业估值特点 - 1994 - 1995年电器设备板块估值底优于其他消费板块，反映市场对制造业出海的高预期 [13] - 美国经济复苏需求攀升、企业受日元汇率和国内竞争影响有限，是出海产业享有高估值溢价的原因 [13] 报复性消费对估值的影响 - 1994 - 1995年经济短暂复苏，纺服、批发、零售板块股价和业绩上涨，估值上扬 [15] - 此前经济下行抑制消费欲，经济回暖引发报复性消费，推升可选消费行业估值 [15] 刚需板块估值稳定性 - 食品饮料等刚需板块估值变动幅度小，在不同行情下具备抗风险能力和稳定性 [18]

日本九十年代货币政策演变 - 日本央行在1991年7月将政策利率从6%下调至5.5%，同年11/12月各降50BP至4.5%，1992年4月降至3.75%，7月再降50BP，1993年2月降至2.5%，1995年5月下调为1%，同年9月降至0.5%，1999年进入零利率时代 [3] - 10年期国债收益率从1990年9月的8%降至1998年9-10月的1%以下 [3] - 利率下调分为四个阶段：1990-1991年（6%→4.5%）、1992-1993年（4.5%→1.75%）、1994-1995年（1.75%→0.5%）、1996-2000年（0.5%→0.25%）[9] 消费股驱动模式分化 - 1994-1995年消费板块由基本面驱动：农林水产/食品饮料/纺织品/电器设备/批发/零售净利润变动率达15/-13/389/116/162/179%，市场表现与盈利高度相关 [9] - 1996-2000年转为估值驱动：同行业市盈率变动率为-88/-27/-70/-1/-68/-65%，市场表现与估值波动同步 [9][10] - 电器设备板块持续由基本面驱动（1994-1995年市场表现+15%对应净利润+116%，1996-2000年+35%对应+7%），零售行业由估值驱动（同期市盈率变动+334%/-65%）[12] 行业细分表现 - 出海主题产业估值溢价显著：1994-1995年电器设备板块PE估值底65.4倍，高于食品饮料（32.7倍）、纺服（43.5倍）、零售（50.1倍）[20] - 报复性消费推升可选消费估值：1994-1995年纺服/批发/零售PE涨幅达3773%/25%/302%，PS涨幅34%/25%/-2%，利润端增长389%/162%/179%[22] - 刚需板块估值稳定：食品饮料PE变动1994-1995年仅+6%（电器设备-29%、零售+334%），1996-200年为-27%（农林水产-88%、纺服-70%）[24] 长期投资价值分析 - 农林水产板块长期投资价值有限：1996-200年市场表现-58%虽净利润+20%，但市盈率下滑88%[12] - 电器设备板块具备成长属性：基本面增长抵消估值下滑影响，两阶段净利润累计增幅达123%[12] - 食品饮料行业呈现阶段性驱动特征：前期基本面主导（1994-1995年净利润-13%），后期估值主导（1996-200年PE-27%）[12]