报告核心观点 - PX市场强势引领化工品上涨，化工板块资金大幅流入，在“周期反转”叙事推动下，市场大幅增持化工品配置，聚酯领涨整个化工板块 [3] - 海外乙二醇在经历长期低迷后价格迎来反弹，中东地区乙二醇出口减少提振市场信心，供给收缩为乙二醇打开价格上涨空间 [3] 行业数据变动 价格变动 - INE原油从2026年1月22日的446.4元/桶降至1月23日的441.9元/桶，变动值为 -4.50元/桶 [3] - PTA - SC从1月22日的2054.0元/阵涨至1月23日的2236.7元/阵，变动值为182.70元/阵 [3] - PTA/SC比价从1月22日的1.6332涨至1月23日的1.6965，变动值为0.0633 [3] - CFR中国PX从907涨至923，变动值为16 [3] - PTA主力期价从1月22日的5298元/吨涨至1月23日的5448元/吨，变动值为150.0元/吨 [3] - PTA现货价格从1月22日的5155涨至1月23日的5285，变动值为130.0 [3] - MEG主力期价从1月22日的3847元/吨涨至1月23日的3997元/吨，变动值为150.0元/吨 [3] - MEG内盘从1月22日的3660涨至1月23日的3798，变动值为138.0 [3] - POY150D/48F从1月22日的6740涨至1月23日的6795，变动值为55.0 [3] - FDY150D/96F从1月22日的6955涨至1月23日的7030，变动值为75.0 [3] - DTY150D/48F从1月22日的7910涨至1月23日的7965，变动值为55.0 [3] - 1.4D直纺涤短从1月22日的6570涨至1月23日的6675，变动值为105 [3] - 半光切片从1月22日的5840涨至1月23日的5975，变动值为135.0 [3] 价差变动 - PX - 石脑油价差从1月22日的349涨至1月23日的358，变动值为9 [3] - MEG - 石脑油从1月22日的 -161.27元/吨涨至1月23日的 -141.27元/吨，变动值为20.0元/吨 [3] 加工费与基差变动 - PTA现货加工费从1月22日的360.5元/吨涨至1月23日的422.2元/吨，变动值为61.7元/吨 [3] - PTA盘面加工费从1月22日的503.5元/吨涨至1月23日的575.2元/吨，变动值为71.7元/吨 [3] - PTA主力基差从1月22日的 -71变为1月23日的 -78，变动值为 -7.0 [3] - MEG主力基差从1月22日的 -113涨至1月23日的 -80，变动值为33.0 [3] 仓单数量与开工率变动 - PTA仓单数量从1月22日的102280张涨至1月23日的104020张，变动值为1740张 [3] - PX开工率维持在85.82% [3] - PTA开工率维持在75.63% [3] - MEG开工率从1月22日的60.49%降至1月23日的60.07%，变动值为 -0.42% [3] - 聚酯负荷维持在84.40% [3] 现金流与产销情况变动 - POY现金流从1月22日的 -144变为1月23日的 -246，变动值为 -102.0 [3] - FDY现金流从1月22日的 -429变为1月23日的 -511，变动值为 -82.0 [3] - DTY现金流从1月22日的 -174变为1月23日的 -276，变动值为 -102.0 [3] - 涤短现金流从1月22日的36变为1月23日的 -16，变动值为 -52.0 [3] - 切片现金流从1月22日的 -144变为1月23日的 -166，变动值为 -22.0 [3] - 长丝产销从1月22日的71%涨至1月23日的77%，变动值为6% [3] - 短纤产销从1月22日的131%降至1月23日的88%，变动值为 -43% [3] - 切片产销从1月22日的193%降至1月23日的90%，变动值为 -103% [3] 装置检修动态 - 华东一套360万吨PTA装置目前降负中，预计2026年1月27日开始按计划停车检修 [4] - 华南一套125万吨PTA装置预计明后天停车，初步预计3月下重启 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计是聚酯产业链中最强品种 [15] - PX、PTA、MEG节前单边趋势偏强，PX、PTA建议3 - 5反套、5 - 9正套，MEG建议5 - 9正套，还可多PX空PTA [3][4][5] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - PXN326美金/吨（-18），PX - MX价差145美金/吨，内外价差再次扩大至118元/吨，买外空内套利空间打开 [3] - 外盘PX跟涨内盘，PXN回升，外盘月间价差PXN价差回落，汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，芳烃调油经济性走弱 [25][30][41] - 海内外STDP单元甲苯歧化单元利润明显好转 [51] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，12月PX国产量343万吨，本周PX国产开工率89.4%（-1.5%），进口12月份93万吨，亚洲地区PX装置本周开工率81.2%（+0.2%） [58][65] - 日本11月芳烃产量下降、库存下滑，韩国芳烃出口及库存有相应变化 [77][84] - 12月隆众PX库存445万吨（+6），PX进入累库格局 [3][91] PTA 估值与利润 - 价格大幅上涨，基差稳中小升，供应压力增加，5 - 9月差疲软，PX、PTA加工费上行挤压下游利润 [98][101][107] 供需与库存 - 开工率76.6%（-0.3%），2025年1 - 12月PTA产量累积7306万吨，同比+2.7%，12月PTA出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显 [110][114][115] - 总库存处于低位，未来2月份累库力度较大 [130] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边价格触底反弹，月差反弹，相对估值持续走低，卫星2月转产塑料 [150][157] - 煤制装置利润在 - 131元/吨（+160），油制装置延续亏损格局，各工艺制乙二醇利润有不同变化 [160] 供需与库存 - 开工率73%（-1.4%），煤制负荷将持续高位，本周负荷在79.4%（-0.8%），1至2月乙二醇进口量仍将维持高位，月度平均70万吨偏上 [162][164] - 12月份进口84万吨，1 - 2月份预计70万吨，需关注沙特、台湾装置变动 [167][169] 聚酯环节 开工情况 - 聚酯开工率86.7%（-2.1%），聚酯工厂主流工厂宣布减产，预计1月份88%，2月份80.5%，3月91% [181][184][185] 库存情况 - 库存上升，但压力不大 [192] 出口情况 - 1 - 12月聚酯总出口1461万吨，+13.5%，各品类出口有不同程度增长 [197] 利润情况 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片利润情况尚可 [199] 终端：织造、纺服 开工情况 - 江浙织机开工49%（-6%），加弹开机66%（-4%） [221] 订单与生产 - 出口订单表现尚可，染厂订单忙碌至年底，内销整体平淡但细分品类有回暖，放假节奏延后 [221] 库存情况 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存再次累积，不同品类库存状态不同 [222] 零售情况 - 1 - 12月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元，+3.5% [228] 出口情况 - 1 - 12月累计出口1378亿美元，累计同比 - 4.4% [229] 海外零售情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国10月零售193亿美元，当月同比+9.8%，英国11月零售45.21亿英镑，同比+9.6% [233][235] 海外库存情况 - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存10月281亿美元，环比 - 4.9%，零售库存10月584亿美元，环比 - 0.4% [238][239]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PX市场延续强势,化工板块强势提升PTA价格,下游PTA及聚酯需求基本面稳健,PX价格受PTA行业利润修复支撑,国内PTA产量攀升,但内需回落、聚酯减产对PTA形成负反馈 [2] - 海外乙二醇装置检修计划增加,华东乙二醇港口库存维持在70万吨左右,煤炭价格企稳,新装置投产使市场供应压力加大,关注国内政策变化,乙二醇价格或获支撑 [2] 各目录总结 行情综述 - 市场交易PTA中期供需格局乐观预期,大宗化工品多数上涨,PTA行情续涨带动下游聚酯产销回升 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货商谈3735 - 3737元/吨,较上一工作日上涨156元/吨,今日乙二醇期货震荡回升,现货价格跟随上行,基差商谈继续小幅走强 [2] 指标数据 |指标|2026/1/21|2026/1/22|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |INE原油(元/桶)|440.8|446.4|5.60|[2]| |PTA - SC(元/吨)|1950.7|2054.0|103.30|[2]| |PTA/SC(比价)|1.6089|1.6332|0.0242|[2]| |CFR中国PX|888|907|19|[2]| |PX - 石脑油价差|339|349|10|[2]| |PTA主力期价(元/吨)|5154|5298|144.0|[2]| |PTA现货价格|5085|5155|70.0|[2]| |PTA现货加工费(元/吨)|381.3|360.5|-20.8|[2]| |PTA盘面加工费(元/吨)|460.3|503.5|43.2|[2]| |PTA主力基差|(70)|(71)| - 1.0|[2]| |PTA仓单数量(张)|104302|102280|-2022|[2]| |MEG主力期价(元/吨)|3689|3847|158.0|[2]| |MEG - 石脑油(元/吨)|(174.39)|(153.58)|20.8|[2]| |MEG内盘|3570|3660|90.0|[2]| |MEG主力基差|-120|-113|7.0|[2]| [2] 产业链开工情况 |指标|2026/1/21|2026/1/22|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX开工率|85.82%|85.82%|0.00%|[2]| |PTA开工率|75.63%|75.63%|0.00%|[2]| |MEG开工率|60.49%|60.49%|0.00%|[2]| |聚酯负荷|84.69%|84.40%|-0.29%|[2]| 涤纶长丝 |指标|2026/1/21|2026/1/22|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |POY150D/48F|6690|6740|50.0|[2]| |POY现金流|(104)|(144)| - 40.0|[2]| |FDY150D/96F|6930|6955|25.0|[2]| |FDY现金流|(364)|(429)| - 65.0|[2]| |DTY150D/48F|7880|7910|30.0|[2]| |DTY现金流|(114)|(174)| - 60.0|[2]| |长丝产销|49%|71%|22%|[2]| 涤纶短纤 |指标|2026/1/21|2026/1/22|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1.4D直纺涤短|6465|6570|105|[2]| |涤短现金流|21|36|15.0|[2]| |短纤产销|74%|131%|57%|[2]| 聚酯切片 |指标|2026/1/21|2026/1/22|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |半光切片|5790|5840|50.0|[2]| |切片现金流|(104)|(144)| - 40.0|[2]| |切片产销|87%|193%|106%|[2]| 装置检修动态 - 华东一套360万吨PTA装置目前降负中,预计明天开始按计划停车检修 [2] - 华南一套125万吨PTA装置预计明后天停车,初步预计3月下重启 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - PTA行情上涨,因市场对中期供需格局预期乐观,弱化了短期下游聚酯减产的影响;今日75万吨聚酯装置执行检修,利空PTA现货基差;PX市场延续强势,主要受投机资金提前布局2026年多头头寸推动,当前支撑因素已超越纯金融驱动;国内PTA维持高开工,内需有所回落,聚酯工厂的减产对PTA形成了负反馈;PTA消费量维持高位,但主流聚酯共产提前检修并且在销售PTA原料,基差快速走弱 [2] - 乙二醇期货继续震荡下行,张家港乙二醇现货价格跟随走低,基差商谈持续走强;海外乙二醇装置检修计划增加,华东乙二醇港口库存维持在73万吨,煤炭价格持续下滑的背景下,乙二醇价格难以获得有效支撑;随着新装置陆续投产,市场供应压力持续加大;煤制乙二醇装置回归对市场形成较大的压力;关注近期国内政策的变化,在碳综合的背景下,乙二醇价格可能得到支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - PTA市场对中期供需格局预期乐观,弱化了短期下游聚酯减产的影响,PTA行情上涨;今日75万吨聚酯装置执行检修,利空PTA现货基差 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货商谈3559 - 3561元/吨,较上一工作日下跌75元/吨,下周现货商谈3564 - 3568元/吨,2月下商谈3599 - 3601元/吨;本周现货基差较EG2605贴水113 - 115元/吨,下周现货基差较EG2605贴水106 - 110元/吨,2月下基差较EG2605贴水73 - 75元/吨;今日乙二醇期货继续震荡下行,张家港乙二醇现货价格跟随走低,基差商谈持续走强 [2] 指标数据变动 - INE原油2026年1月20日价格为437.0元/桶,较1月19日下跌0.40元/桶 [2] - PTA - SC 2026年1月20日为1968.3元/吨,较1月19日上涨116.91元/吨 [2] - PTA/SC比价2026年1月20日为1.6198,较1月19日上涨0.0373 [2] - PTA主力期价2026年1月20日为5144元/吨,较1月19日上涨114.0元/吨 [2] - 现货加工费2026年1月20日为324.4元/吨,较1月19日上涨3.0元/吨 [2] - 盘面加工费2026年1月20日为498.4元/吨,较1月19日上涨117.0元/吨 [2] - MEG主力期价2026年1月20日为3674元/吨,较1月19日下跌81.0元/吨 [2] - MEG - 石脑油2026年1月20日为(160.48)元/吨,较1月19日下跌0.2元/吨 [2] - MEG主力基差2026年1月20日为 - 113,较1月19日上涨7.0 [2] - 聚酯负荷2026年1月20日为84.69%,较1月19日下降1.14% [2] - 长丝产销2026年1月20日为50%,较1月19日下降4% [2] - 短纤产销2026年1月20日为92%,较1月19日上涨35% [2] - 切片产销2026年1月20日为174%,较1月19日上涨90% [2] 产业链开工情况 - PX开工率2026年1月19 - 20日维持在85.82% [2] - PTA开工率2026年1月19 - 20日维持在75.63% [2] - MEG开工率2026年1月20日为60.49%,较1月19日下降0.09% [2] 装置检修动态 - 华东一套360万吨PTA装置目前降负中,预计2026年1月22日开始按计划停车检修 [2] - 华南一套125万吨PTA装置预计明后天停车,初步预计3月下重启 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯龙头股上涨带动PX、PTA价格大幅上行与反弹，春节前PX价格下方空间有限、节后有压力，PTA关注做缩加工费，MEG区间震荡、下方空间有限 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货价格 - 昨日PX主力收盘价7232元，涨126元，涨幅1.77%；PTA主力收盘价5144元，涨114元，涨幅2.27%；MEG主力收盘价3674元，跌81元，跌幅2.16%；PF主力收盘价6494元，涨96元，涨幅1.50%；SC主力收盘价437元，跌0.4元，跌幅0.09% [2] - 昨日PX CFR中国888美元/吨，较前日涨9美元；PTA华东5010元/吨，较前日涨38元；MEG现货3595元/吨，较前日跌43元；石脑油MOPJ 549美元/吨，较前日涨0.5美元；Dated布伦特68美元/桶，较前日涨0.69美元 [2] PX情况 - 1月20日PX价格上涨，估价888美元/吨，较19日涨9美元，尾盘石脑油价格下跌，2月MOPJ估价546美元/吨CFR [3] - 期货价格跳升或因股票基金入市，虽中国聚酯产量下降但对PX价格影响未达预期严重程度，下游市场有乐观预期，部分纱线产品库存偏低 [5] - 产业层面稍显疲软，春节前价格下方空间有限、节后存压力，关注多PX空PTA、多MX空PX对冲 [8] - 未来PX供需预计走弱，加工费尚可，工厂基本满开工，国产装置开工率提升至89.6%（+1.3%），海外装置有重启和检修计划，12月海外进口预计95+万吨，供应宽松 [8] PTA情况 - 未来供需双弱，转为累库格局，供应端开工维持76.9%，负荷提升空间有限，聚酯减产计划增加，开工率加速下降 [9] - 单边价格下方空间有限，聚酯工厂逢低点价，工厂开工现阶段仍偏高，对原料刚需强，月差基差修复性反弹 [9] MEG情况 - 1月19 - 25日主港计划到货约20.5万吨，港口库存累库压力上升，煤炭价格疲软致乙二醇估值下行 [6][10] - 供应端开工率仍偏高，国产开工率74.4%，煤制开工率80.2%（+1.6%），部分装置有降负荷、检修和重启情况 [10] - 聚酯长丝大厂增加检修力度，2月聚酯负荷下调至82 - 83%左右，供应压力大，但基差月差可覆盖仓储成本，下行空间有限 [10] 聚酯情况 - 绍兴40万吨、宁波50万吨聚酯装置按计划停车检修，计划3月初重启；绍兴5万吨聚酯装置1月20日重启 [6] - 1月20日直纺涤短销售好转，平均产销102%；江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销4 - 5成 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [15] - PX经历负反馈格局，加工费结构合理，抛压缓解，关注3 - 5正套和多PX空PTA策略 [3] - PTA预期进入需求下滑格局，单边下方空间有限，关注加工费做缩头寸 [4] - 乙二醇中期震荡市，下方空间有限，关注月差基差向上可能性 [5] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - PXN降至326美金/吨（-18），PX - MX价差145美金/吨 [3] - 内外价差套利空间收窄，月差环比走弱后3 - 5月差触底反弹 [17][19][23] - PXN大幅回落，外盘PX结构走平，石脑油需求负反馈价格疲软 [26][30] - 汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，新加坡辛烷值持续回落 [32][33] - 芳烃调油经济性走弱，PX - MX价差维持高位，亚洲MX调油经济性大幅下降 [41][43] - 海内外STDP单元利润情况显示纯苯估值修复，甲苯企划单元利润好转 [52] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，目前开工率维持89.4%（-1.5%），亚洲整体负荷80.6%（-0.6%） [59][63] - 11月份进口82万吨，12月PX国产量343万吨，表观消费量415万吨，损失量28.9万吨 [59][65] - 日本11月芳烃产量下降，库存下滑；韩国芳烃出口及库存有一定变化 [76][83] - 12月隆众PX库存445万吨（+6） [90] PTA 估值与利润 - 基差月差持续下滑，价格大幅上涨，基差稳中小升，仓单量持续走高 [96][98][103] - PX估值回落，PTA加工费上行，现货加工费反弹至379元/吨（+59） [104][105] 供需与库存 - 开工率76.9%（-1.1%），2025年1 - 12月PTA产量累积7306万吨，同比+2.7% [107][108] - 11月PTA出口36万吨，埃及、阿曼、印度增量明显 [112] - 总库存低位，未来2月份累库力度较大 [127] 持仓情况 - 摩根乾坤PTA多头持仓小幅下降，外资席位持仓多头减仓至15.6（-1）万手 [137][139] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边价格触底反弹，月差结构仍偏弱 [150] - 相对估值持续走低，趋势延续至主动减产 [155] - 煤制装置利润在 - 295元/吨（-34），油制装置延续亏损格局 [157] 供需与库存 - 2026年乙二醇投产较多，宁夏鲲鹏已投产，目前开工率74.4%，煤制开工率80.2%（+1.6%） [146][160][161] - 12月份预计进口量回升，进口利润修复，港口库存高位 [163][167][172] 聚酯环节 开工情况 - 聚酯开工88.8%（-2%），春节期间长丝检修规模扩大，1月开工率逐步下滑，2月预计降至82 - 83% [179][181] 库存情况 - 库存小幅回升，但压力不大 [187][189] 出口情况 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，+14.7%，各品类出口均有不同程度增长 [191] 利润情况 - 长丝工厂亏损修复，短纤与瓶片利润尚可 [193] 终端：织造、纺服 开工情况 - 江浙织机开工55%（-1%），加弹开机70%（-2%），织造端整体新单氛围不佳 [215][216] 订单与库存情况 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存再次累积 [219][220] 零售与出口情况 - 1 - 11月中国纺织服装零售13597亿元，+3.5%，11月当月值1541.6亿元，同比+3.5% [223][228] - 1 - 11月中国纺织服装出口累计1378亿美元，累计同比 - 4.4% [229] 海外情况 - 美国、欧洲服装零售数据强劲上涨，美国10月零售193亿美元，当月同比+9.8% [233] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存10月281亿美元，环比 - 4.9% [239]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯逐渐走入淡季，原料估值回调，PX、PTA、MEG上周价格震荡运行，后续PX预期小幅累库，PTA春节前将累库，MEG港口累库周期延续，中期关注跟随原油逢低做多机会 [11][12][13] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - PX：上周震荡运行，03合约单周下跌22元，报7238元；中国负荷90.9%，环比上升0.3%，亚洲负荷81.2%，环比上升0.3%；PTA负荷78.2%，环比上升0.1%；11月底社会库存402万吨，环比去库5万吨，1 - 2月预期延续累库；PXN截至1月8日为345美元，同比下跌12美元；短期商品情绪偏弱叠加聚酯转淡季，PX估值震荡回调，中期关注跟随原油逢低做多机会 [11] - PTA：上周震荡运行，05合约单周下跌2元，报5108元；PTA负荷78.2%，环比上升0.1%；上周聚酯负荷90.8%，环比持平；截至1月4日，PTA整体社会库存（除信用仓单）203万吨，环比去库2.5万吨，聚酯一月检修，预期PTA转累库；上周现货加工费下跌44元，截至1月9日为305元/吨；短期商品情绪偏弱叠加聚酯转淡季，PTA估值震荡回调，后续短期延续去库后进入春节累库阶段，中期关注跟随原油逢低做多机会 [12] - MEG：上周震荡反弹，05合约单周上涨63元，报3866元；上周EG负荷73.9%，环比上升0.2%；上周聚酯负荷90.8%，环比持平；截至1月5日，港口库存72.5万吨，环比去库0.5万吨，下游工厂库存天数14天，环比下降0.7天，短期港口库存预期累库，1月维持累库格局；石脑油制利润上涨14元至 - 810元/吨，国内乙烯制利润下跌89元至 - 1052元/吨，煤制利润上涨95元至283元/吨；国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落但幅度有限，中期需压缩估值，短期谨防反弹风险 [13] 期现市场 - PX：基差走强、月差走弱，03合约单周下跌22元，报7238元，现货端CFR中国下跌1美元，报892美元，现货折算基差上涨3元，截至1月9日为 - 28元，3 - 5价差下跌24元，截至1月9日为 - 30元 [11][32] - PTA：基差走弱，月差下降，05合约单周下跌2元，报5108元，现货端华东价格下跌25元，报5070元，现货基差下跌2元，截至1月8日为 - 48元，5 - 9价差下跌40元，截至1月8日为60元 [12][41] - MEG：基差走弱，月差偏弱，05合约单周上涨63元，报3866元，现货端华东价格下跌20元，报3697元，基差下跌9元，截至1月9日为 - 150元，5 - 9价差下跌1元，截至1月9日为 - 94元 [13][52] 对二甲苯基本面 - 供给：国内福佳大化技改、华锦阿美、烟台裕龙岛有新增产能计划，海外IOC有新增产能计划；中国开工率和亚洲开工率维持高位，11月进口量小幅下滑，11月小幅去库 [70][73][76][79] - 成本利润：PXN小幅回调，短流程价差较高，石脑油裂差震荡，芳烃调油中汽油表现走弱，美韩芳烃价差、调油相对价值等有不同表现，韩国芳烃库存和贸易情况有相应数据展示 [82][89][97][100][103][111] PTA基本面 - 供给：2025 - 2026年有虹港石化、海伦石化等新增产能计划；PTA负荷环比上升0.1%，阶段性去库，加工费反弹后震荡 [122][125][129][132] MEG基本面 - 供给：2025 - 2026年有正达凯、裕龙石化等新增产能计划；开工负荷环比上升0.2%，11月进口下降，港口本周小幅去库（统计口径变化） [136][139][140][149] - 成本利润：煤炭震荡偏弱，乙烯企稳，美国乙烷走弱，利润有所修复 [159][162] 聚酯及终端 - 聚酯：2026年上半年投产较多，开工率即将季节性下滑，11月出口数据同比、环比均增长，长丝库存低位，产销率有相应表现，长丝利润走弱 [178][181][187][190][196][199] - 终端：开工下降，同比偏低；纺织企业订单下滑，库存上升，原料备库下降；纺服内需增速回暖、出口偏弱；美国服装批发库存低于疫情前高点 [203][206][210][213]

原油与PX市场动态 - 美国计划“代销”委内瑞拉原油以及乌克兰冲突有望在2026年上半年结束的预期加剧了市场对2026年初供应过剩的担忧，导致油价短线急跌[1] - PX对石脑油价差PXN为367美元/吨，环比下降1.50美元/吨，当前PXN处于季节性高位，效益提升促使海外重启计划增多[1] - 依靠宽松的MX供应环境，PX装置负荷维持稳定，但内外盘套利可能带来更多进口，供应端存在增加预期[1] - 明年二季度PX检修计划较多，远端预期较好，同时聚酯开工坚挺对PXN形成支撑，但调油需求无明显起色[1] - 当前PX供应增加和聚酯需求下滑的风险逐步显现，PTA工厂已开始出售PX[1] PTA供需与加工费分析 - PTA主力合约现货基差为-48元/吨，环比下降7元/吨，PTA现货加工费为390元/吨，环比增加41元/吨[2] - 近端PTA装置有所回归，聚酯负荷虽下降但整体减产不如预期，PTA在12月平衡表上去库，1月累库压力尚可[2] - 近期加工费好转需关注装置重启可能，中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐步改善[2] - 明年二季度PX检修较多，对PTA远端预期形成利好[2] 聚酯及下游需求状况 - 聚酯开工率为90.8%，环比微增0.4%，但织造负荷继续下滑，内贸订单自11月底后加速转弱[2] - 坯布库存开始加速累积，价格传导不畅，可能导致1月份下游开机率加速下降，部分企业或选择顺势停机而非承接高价原料[2] - 聚酯工厂本周适度落实减产，月均负荷有所下修，但长丝库存处于低位，整体检修力度不如预期[2] - 纯涤纱及涤棉纱跟随原料上涨但涨幅较弱，现金流亏损加大，库存去化，下游按需采购，市场观望情绪浓厚[3] - 瓶片现货加工费为458元/吨，环比增加10元/吨，1月三房巷计划检修，短期聚酯瓶片加工费预计维持区间波动[3] - 因价格上涨较快，瓶片下游客户观望居多，交投气氛一般，成交多为贸易商获利了结或部分追高补货[3] 短纤市场表现 - 短纤现货生产利润为-4元/吨，环比改善6元/吨，因下游需求疲软拖累，现货涨幅不及期货，高位成交减少，库存累积[2] 行业策略观点 - 对PX、PTA、PF、PR持中性看法，短期PX效益提升带来供应增加预期，同时需求端检修计划陆续出台，价格缺乏驱动，主要跟随成本端波动[4] - 中期建议在价格回撤后逢低做多套保[4] - PX方面需关注资金动向及下游聚酯负荷变动[4] - PTA方面需关注加工费修复下的装置重启情况[4] - PF方面，工厂负荷高位、库存低位，但需求转弱下加工费承压[4] - PR方面，瓶片重启与检修计划并存，加工费预计区间波动[4]

报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR评级为中性 [4] 报告的核心观点 - 成本端美国宣称“代销”委内瑞拉原油且乌俄谈判有进展使油价短线急跌但伊朗局势仍需关注，PX方面近期PXN涨至季节性高位效益提升下海外重启计划增多且内外盘套利会增加进口供应端有增加预期，明年二季度PX检修计划多远端预期好但当前供应增加和聚酯需求下滑风险显现，PTA工厂开始卖PX需关注资金和下游聚酯负荷变动 [1] - TA主力合约现货基差环比变动 -7元/吨，PTA现货加工费环比变动 +41元/吨，主力合约盘面加工费环比变动 +13元/吨，近端PTA装置有回归，聚酯负荷下降但减产不如预期，PTA12月平衡表去库，1月累库压力尚可，中长期产能集中投放周期结束后PTA加工费预计改善，明年二季度PX检修多远端预期好 [2] - 需求方面聚酯开工率环比 +0.4%，织造负荷下滑，11月底后内贸订单加速转弱，坯布库存加速累积，1月下游开机率可能加速下降，聚酯工厂适度落实减产但长丝库存低位整体检修不如预期，下游提前停产会倒逼聚酯企业提前减产或加大过年检修力度 [2] - PF现货生产利润环比 +6元/吨，因下游需求疲软涨幅不及期货，高位成交减少库存累加，下游被动跟涨部分减产，原料高位风险加大市场观望按需采购 [3] - PR瓶片现货加工费环比变动 +10元/吨，近期瓶片供应有回升，1月三房巷计划检修，短期聚酯瓶片加工费预计维持区间波动，价格短期上涨快下游客户观望居多，整体交投气氛一般 [3] - 单边策略上PX/PTA/PF/PR短期缺乏驱动跟随成本端波动，中期回撤后逢低做多套保；跨品种和跨期无策略 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等相关图表 [10][11][13] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等相关图表 [18][22] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等相关图表 [24][26] 上游PX和PTA开工 - 涵盖中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等相关图表 [27][30][32] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等相关图表 [36][38][39] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝DTY工厂库存天数、长丝FDY工厂库存天数、长丝POY工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝FDY利润、长丝POY利润、1.4D实物库存、1.4D权益库存等相关图表 [46][48][56] PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等相关图表 [74][79][83] PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等相关图表 [87][89][96]

行情回顾与驱动因素 - 2025年12月中旬以来，聚酯链品种（除乙二醇外）经历了一轮从强势上涨到显著回落的“过山车”行情 [1] - 此轮行情的核心驱动力来自上游PX，其期货价格于12月17日探底回升，随后在12月19日和22日大幅增仓上行，突破7200元/吨整数关口 [1] - 在突破关键价位后，市场量仓回落导致涨势放缓，并于12月26日后伴随持仓量大幅下滑，PX及其他聚酯链品种价格迎来显著回调 [1] 行情回调原因分析 - PX期价从6800元/吨涨至最高7600元/吨以上，美盘现货价格从830美元/吨升至920美元/吨附近，涨幅均超10% [3] - 终端纺织行业进入淡季，订单持续走弱，织造开工率不断下降 [3] - 原料价格的快速上涨使涤丝企业现金流压力持续放大，部分企业不得不主动减产，产业链“上游热、下游冷”的格局导致成本传递遇阻，负反馈压力凸显 [3] - 此次回调被视作5月合约触及关键目标区域，叠加油价回落引发的获利了结，属于预期内的压力释放 [3] 行业基本面与长期预期 - 上游PX的投产进度显著慢于下游，在2026年三季度新产能集中释放前，PX将出现供应缺口，被认为是聚酯产业链基本面最强的品种 [3] - 市场基于对PX供应缺口的乐观预期进行多头配置，是支撑中期趋势的主要力量，此次回调并未改变长期乐观预期 [3] - 原料价格的适度调整被认为有利于缓解下游现金流压力，更有利于产业链健康稳定发展 [3] 短期市场展望与制约因素 - 短期来看，聚酯链品种仍将延续弱势整理，当前终端需求季节性走弱是核心制约 [4] - 新订单整体偏弱，仅局部外贸及春夏订单有少量支撑 [4] - 随着1月江浙终端工厂陆续提前放假，开工率下滑将直接压制需求 [4] - 目前少数工厂开始节后备货，但补库力度有限，难以扭转弱势 [4] - 上游原料价格的强势已大幅压缩聚酯品现金流，促使大厂减产，后期负荷预计进一步下降，终端需求疲软的影响将逐步向上游传导 [4] 春节前后季节性影响与备货策略 - 聚酯产业链春节前后会出现终端停工、降负的现象，消费将暂时停滞，下游备货意愿直接取决于对后市的预期 [4] - 结合当前市场表现，终端织造企业在本轮行情初期已完成集中补库，节前大概率以消耗原料为主，备货意愿不强 [4] - 若对节后需求预期乐观且上游涨价预期强，节前会有备货行情；若预期悲观，则更倾向于适度备货、节后补库 [4] - 2026年春节偏晚，节后“金三银四”纺服旺季需求释放窗口被压缩，下游备货热情将受到考验 [5] 后市价格走势关键与策略观点 - PX价格回调后，涨势是否会重启，春节前后的季节性特征与供需格局将成为关键影响因素 [3] - 聚酯原料价格若再度大幅上涨，可能会引发企业提前停车检修，加剧负反馈；若适度回调让下游平稳运行，反而更有利于后续重拾涨势 [4] - 从时间窗口看，春节后需求回升才是推动原料价格上涨的更优时机 [4] - 本轮聚酯链品种上涨行情已告一段落，春节后下游需求真实释放情况将成为中上游加工费能否维持强势的关键 [5] - 短期策略应以获利了结和避险为主，待原料价格及加工费回调后，仍有逢低做多的机会 [5]