公司业务澄清 - 公司目前暂未中标或者销售脑电图等脑部治疗仪器 [1] 公司战略与运营 - 公司目前正处在数字化转型阶段 [1] - 公司正不断提升门店运营、优化供应链、构建健康管理生态 [1] - 公司利用海南当地政策优势，加快创新药的引进和销售 [1]

核心事件概述 - 上市公司马应龙旗下连锁药店武汉马应龙大药房连锁股份有限公司朝阳街药店因空刷医保卡被处罚 涉及违规费用7256.6元 医保部门已追回该笔费用并解除医保服务协议 [1] - 同一子公司旗下另一家惠济药店此前于2025年3月亦因伪造处方结算高价药品遭处罚 涉及医保违规费用高达1445882.30元 同样被追回费用并解除医保服务协议 药店负责人被记分 [1] 公司背景与关联 - 违规主体武汉马应龙大药房连锁股份有限公司为A股上市公司马应龙（600993.SH）的控股子公司 马应龙持有其80%股权 [1] 违规行为详情 - 朝阳街药店违规行为为空刷医保卡 [1] - 惠济药店违规行为为伪造处方结算人血白蛋白、人静注免疫球蛋白等药品 [1] 监管处罚措施 - 对朝阳街药店的处理措施为追回医保违规费用7256.6元并解除医保服务协议 [1] - 对惠济药店的处理措施更为严厉 除追回1445882.30元违规费用和解除协议外 还对药店负责人支付资格记3分 [1]

公司对外担保情况 - 截至公告披露日，公司及其控股子公司对外担保总额为194,357.40万元 [2] - 上述对外担保总额占公司2024年度经审计净资产的比例为69.48% [2] - 公司不存在逾期对外担保 [2]

项目核心模式与成果 - 济宁市慈善超市网络通过“政社企联动合作”模式运营 由政府扶持一部分、慈善总会配套一部分、加盟企业捐赠一部分资金来承担价格减收优惠差价 其中加盟药店捐赠全部差价资金 加盟生活超市捐赠差价资金的25% [2] - 该项目自2013年组建运行13年来 累计为市城区城市低保对象提供价格减收优惠服务250,109人次 减收资金总额达2,580,920.58元 [1] - 项目将政府兜底保障从定期发放低保金扩展至日常购物购药救助 市城区城市低保家庭成员在加盟店购买生活用品和药品可享受总金额减免20%的优惠 每人每年累计最高享受优惠额度为200元（生活用品150元 药品50元） [2] 网络规模与覆盖范围扩张 - 慈善超市网络加盟店从最初2家试点门店扩展至目前的499家门店 包括63个“爱特卖”生活超市门店和436个“广联医药”药店 [2] - 价格减收优惠服务的覆盖范围从最初的10个街道扩展至现在的13个街道 新增了任城区的李营、安居2个街道和高新区的接庄街道 [2] 运营管理与技术创新 - 建立了慈善超市救助信息平台 研发了慈善超市信息管理系统和结算终端 实现了民政部门与加盟商业企业的信息对接 [3] - 采用二维码扫描结算系统 低保对象通过微信扫一扫即可完成身份认证和优惠结算 系统自动进行优惠处理并直接显示优惠价格 简化了流程并保护了个人信息 [3] - 对加盟店实行年审考核动态管理 对不能履行义务或出现价格弄虚作假等问题的取消资格 受益对象也随低保资格变动及时调整 [3] 社会影响与行业地位 - 该项目推动了社会救助的日常化、网络化、信息化和救助主体多元化 得到了民政部的支持和推广 安徽、河北、湖北等多个省市曾前来进行专题考察 [2] - 项目先后获评第六届山东慈善奖“最具影响力慈善项目”和全省社会力量参与社会救助优秀项目 [3] - 未来计划将慈善超市网络平台拓展成为汇聚爱心、传播慈善文化的综合性阵地 [4]

文章核心观点 - 扬州市市场监管局推出“合规导航系统” 旨在将服务贯穿于监管全程 通过事前指引、事中护航和事后提升 推动企业从被动应对转向主动预防 并同步上线微信小程序提供数字化工具 [1][2][3] 合规导航系统内容与形式 - 系统发布首批覆盖12个行业的合规指引手册 包括食品、药品、医疗器械、化妆品、特种设备、供电、汽车零部件、路灯照明、自然人网店、酒店日化用品等 [1][2] - 每本手册以典型案例、流程图和实操建议为主线 由执法骨干与行业专家共同编撰 聚焦各行业高频风险点和合规要点 [2] - 手册电子版已全面接入“法润扬州·市监导航”微信小程序 企业可随时查阅下载并进行合规自查 [2] 服务模式与特点 - 采用“导航式”服务型执法 核心是将服务贯穿于监管全程 在企业发展的各阶段提供清晰的合规指引 [1] - 具体分为事前“指引式导航”、事中“护航式导航”和事后“提升式导航” 推动执法从机械执行转向柔性服务 [2] - 推动合规指导从普遍宣传走向精准送达 在发布会上向12个行业的企业代表赠送了实体手册 [2] 企业支持与后续计划 - 企业可通过小程序“一键预约”由公职律师、业务骨干组成的专家团队进行针对性辅导 [2] - 市场监管部门计划持续优化导航系统 并启动第二批约10个行业的指引编制 将延伸至民宿经营、网络直播等地方特色产业与新兴业态 [3] - 企业可通过搜索“扬州市场监管”微信公众号 进入相关小程序按行业查阅或下载手册 [3]

疫苗ETF表现与行业背景 - 1月5日，疫苗ETF（159643）当日涨幅超过1.7% [1] - 该ETF跟踪疫苗生科指数（980015），该指数选取涉及疫苗研发、生产、销售及生物科技相关业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数聚焦生物科学前沿，重点覆盖具有创新技术能力和产业化优势的疫苗企业，以反映行业技术趋势与市场动态 [1] 医药生物行业结构性变革 - 行业正经历结构性变革，在政策出清和技术创新驱动下步入新阶段 [1] - 创新药领域已进入“大时代”，预计到2026年将主导行业 [1] - 医保与商业保险结合为创新药支付打开了空间 [1] - CXO（医药外包）及上游产业链保持良好增长态势 [1] 医疗器械板块发展趋势 - 医疗器械行业在经历反腐、集采等压力后，随着院内招投标活跃和政策优化，预计2026年有望进入新的增长周期 [1] - 板块呈现“政策出清—创新突围—出海扩张”的发展趋势 [1] - 海外市场成为行业重要的增长增量 [1] - AI、脑机接口等前沿技术正在推动高端医疗设备的出口增长 [1] 医疗服务与药店行业动态 - 医疗服务消费受益于政策优化和需求升级 [1] - 专科医院及连锁药店的竞争优势正在显现 [1] - 药店行业已结束高速扩张阶段，转向质量优化发展 [1] - 行业龙头公司正通过多元化经营来巩固市场地位 [1]

专项整治行动概述 - 内蒙古扎兰屯市市场监督管理局联合市医疗保障局启动专项整治行动，以“自纠自查+突击检查”相结合的方式开展精准排查，旨在维护药品市场价格公平与医保基金安全 [1] 检查范围与方式 - 执法部门成立4个专项检查组，对全市125家医保定点药店进行全覆盖检查 [1] - 检查采用“突击查+常态管”双管齐下的常态化联合巡查机制 [2] 核心核查内容 - 核查是否存在“同一药品、两种价格”的违规收费，即对照药品价签与实际医保刷卡收费记录，逐一对医保结算价、现金支付价进行比对 [1] - 深入核查药店进销存台账，重点排查是否存在将日用品、保健品等非医保商品通过串换编码、虚增数量等方式纳入医保结算的违规行为 [1] 检查发现与整改 - 检查中发现部分药店存在价签公示不规范、公示价格与药品不匹配等问题，执法人员当场要求经营企业限时整改，并建立“回头看”机制确保问题整改到位 [1] - 截至目前，扎兰屯市范围内医保定点药店暂未发现“阴阳价格”及药店日用品串换药品等违法行为 [1] 未来行动方向 - 市市场监督管理局将持续巩固专项检查成果，建立常态化联合巡查机制，坚决打赢医保基金管理问题专项整治“突击战” [2]

行业与公司 * 涉及的行业为**中国零售药店行业**，讨论对象主要为**头部连锁药店企业**（如一心堂、益丰、老百姓、大参林等）及中小连锁、单体药店 [1][3][10][19][21] * 会议核心围绕**政策监管、市场出清、渠道变革、企业创新**四大主题展开 [1][3][4][7] 核心观点与论据 1. 政策监管持续收紧，加速行业不合规主体出清 * **医保飞行检查常态化**：国家医保局自2023年放开统筹后频繁检查，重点查处处方销售违规，倒查周期延长至两年半，导致大量药房为规避风险主动退出医保 [1][2] * 论据：全国约67万家药房中，有38万家是定点医保药房，药房医保销售占比仍高达42%~43% [2] * 论据：2024年上半年很多定点医保药房主动退出医保 [1][2] * **药品追溯码全面推行**：监管要求提升，不合规行为与低价问题受遏制 [1][4] * 论据：2025年7月1日起所有药房需完成销售闭环扫码；2026年1月1日起全国医疗机构需实行药品追溯码全部采集上传 [1][4] * **执业药师在岗要求严格执行**：身份验证要求导致部分门店因无法配备足够药师而关闭 [1][4] * 论据：全国60多万家药房仅有约87万名执业药师分布在零售端 [4] * **集采政策扩围挤压毛利率**：集采品种在零售端毛利率显著下降，对上市公司净利润造成压力 [1][4] * 论据：八批集采共317个品种，零售端毛利率从33.4%降至28.6%，整体下降约5个百分点 [1][4] 2. 市场总量收缩，结构分化，集中度提升 * **医药市场整体下滑，线下实体药店萎缩**：2025年前三季度医药市场销售额13,924亿元，同比下滑1.1% [4] * 论据：零售端（含线上线下）占比31.5%，同比增长3.2%；但线下实体药店同比下降0.8%，全年预计下降2%以内，销售额约5,200亿元（去年为5,400亿元） [4][7] * 论据：医院端销售额同比下降2.5%，基层医疗市场（公立医疗机构、社区/乡镇卫生站）收入也分别下降5.6%和1.8% [4][9] * **行业出清加速，门店大量关闭**：严格监管淘汰大量不合规单体店和中小连锁 [1][2][6] * 论据：2024年关闭3万多家门店，2025年前三季度关闭约15,000家门店，全年预计关闭2万多家 [6][14] * 论据：截至2025年三季度，全国6,500多家大型连锁品牌中已有86家关闭 [6] * **市场份额向头部集中**：头部连锁企业通过并购整合、优化运营提升份额 [7] * 论据：Top 10连锁营收占比从22.7%上升至23.8%；百强连锁市场份额集中度从51.9%上升至53.2% [7] * **区域市场分化**：总体呈现总量收缩、结构优化，如东北地区政府已开始限制药房数量增长，县域市场小型门店被头部品牌挤压 [18] 3. 线上渠道高速增长，O2O成为重要引擎 * **网上药店（B2C）增速放缓**：整体规模近1,700亿元，但2025年增速放缓至6%左右（往年为12%~13%） [10] * **O2O（线上到线下）渠道迅猛增长**：依托线下门店，成为药店重要增长引擎 [1][7][10] * 论据：2025年预计销售额达440亿至450亿元，同比增长36%（去年约330亿元） [1][7][10] * 论据：客单价从43元增加至57元，且客流量增加 [10] * 论据：头部连锁企业O2O业务占比已达整体销售额的10%以上，部分企业该业务增幅超30% [1][10] * **O2O平台格局集中**：美团占据O2O市场接近63%份额，饿了么（淘宝）占比约25%，两者合计超80%，京东也是重要玩家 [12] * **政策助推O2O发展**：2025年12月新政策要求线上线下价格体系透明统一，有助于进一步刺激O2O板块发展 [13] 4. 头部连锁企业战略调整：从规模扩张转向利润与优化 * **扩张策略转变**：头部企业放缓直营和并购步伐，更加关注利润，优化门店结构，并加大加盟力度 [3][16][17] * 论据：例如大参林和老百姓在加盟方面力度较大 [17] * 论据：2025年下半年，头部企业改变策略，不再单纯追求规模，而是通过关闭低效门店优化存量结构 [16] * **闭店策略精细化**：关闭对象主要为老旧低效、高成本门店 [28] * 论据：老百姓大药房2025年在其1万家直营店中关闭300家，关店率约3%（行业合理水平约2%） [28] * 论据：新开不足两年的门店处于爬坡期一般不会关；五年以上老店若营收或毛利率下降明显且无法改善则会被果断关闭；高租金比例（超13-15%）且客流减少或竞争激烈区域的门店也会被考虑关闭 [28] * **运营成本控制**：中小连锁通过将仓储配送外包给大型流通企业（如国药、九州通）以节约成本，每年可节约一到两百万元 [15][16] 5. 创新业务探索多元化，但盈利模式仍需验证 * **中医诊所整合**：成为重要创新方向，通过收购快速进入赛道，且产品利润空间较高 [19][20] * 论据：一心堂2025年3月在云南计划通过收购整合800至900家诊所，以独立品牌运营 [20] * 论据：中医诊所约70%的药品是药房没有的控销产品，不依赖医保，利润较高 [20] * **专业服务深化**：积极布局DTP药房以承接院外处方，深耕慢病管理、健康咨询等 [5][21] * **跨界合作与业态创新**：尝试药妆店（如益丰与百雀羚合作）、便利店模式、大健康品类门店等，但效果不一 [19][21] * **科技赋能**：应用AI机器人提供手诊、面诊等服务，提升数据精确度与产品毛利率 [21] 其他重要内容 1. 行业出清节奏与未来稳态预期 * **出清持续进行**：2024-2025年已关闭大量门店，目前全国仍有60多万家门店，中小连锁开始缩减总部职能编制以适应市场 [14] * **达到稳态需时**：预计行业达到相对稳定状态至少还需1-2年时间 [28] * 论据：过去十年药房数量从约40万家增至近60万家，超出实际需求 [28][29] * 论据：若未来每年持续清理几万家，两年内减少7-8万家，将回到50多万家的合理水平，届时市场两极分化将更明显 [28][29] 2. 政策预期与部门权力平衡 * **医保局监管权力强化**：自国家医保基金压力增大后，医保局监管范围和权力在2024-2025年逐渐超越药监局 [24] * **预计将达平衡**：预计到2026年，两部门之间将达到一个平衡点，医保资金结算周期不能跨月度等规定将带动产业发展 [24] * **政策支持整合**：如江西省“4+1”政策简化审批流程，鼓励头部企业通过并购下沉市场 [22] 3. 线下药房应对O2O竞争的策略 * **合作与亏损接受**：部分线下药房即使持平或略有亏损也愿与O2O平台合作，以获取流量 [25][26] * **发展私域运营**：通过深度运营会员，在私域销售日常百货、特色产品（如熊胆粉）以弥补收入，探索综合策略 [26] 4. 对2026年及之后的趋势展望 * **大规模门店出清继续**：头部企业将更注重净利润，果断关闭不盈利门店 [17] * **政府限制数量增长**：部分地区（如东北）已出台政策限制新开药房数量 [17][18] * **行业进入新一轮稳定发展期**：预计到2026年底，市场经深度调整和创新摸索后，可能迎来下一次大规模并购浪潮 [29]

市场趋势与共识 - 随着全球一系列重要事件落地，12月中旬以来市场有所反弹，“春季行情提前开启”渐成机构共识 [1] - 经过两个月震荡调整，当前市场整体估值和板块方向具备“可为”条件，成长方向依然是主线 [1] - 机构对市场态度愈发乐观，认为指数处于相对低位是春季行情的重要启动条件，当前市场已具备这一条件 [2] - 海外方面，美国就业和物价数据未引发更多悲观情绪，为美联储进一步宽松提供空间；日本央行加息“靴子落地”且表态不鹰派，缓解了全球市场对套息交易平仓冲击流动性的担忧 [2] - 国内政策面积极信号不断释放，资金有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战春季行情的共识正在凝聚 [2] 看好的行业与投资主线 - 科技、锂电、智能驾驶、商业航天及内需消费等题材的轮番表现或成为2026年春季行情的亮眼底色 [1] - AI主导产业的发展趋势、有色板块的高景气度、红利类资产的现金流价值、消费与非银的估值修复及政策催化等均值得关注 [3] - 有色板块供给端受限且需求端良好，具备中长期投资价值 [3] - 消费、化工和医药等方向被看好：消费方面关注旅游产业整合过程中的标的；化工方面关注保持盈利、积极拓展业务的公司；医药方面配置偏大众服务属性的标的，如药店、家用医疗等 [3] - 2026年在科技股方面可重点关注应用侧的突破，AI基础设施和智能硬件发展路径相对清晰，而应用领域想象空间更大 [3] - 以人形机器人、智能驾驶两大场景为例，若实现技术突破、产品体验和适用性上台阶，或将带来巨大投资机会 [3] 具体技术领域展望 - 2026年值得期待的技术突破主要集中在机器人和智能驾驶领域 [4] - 在机器人领域，随着更多形态产品落地，将迎来从观赏性价值向功能性价值转变的关键节点 [4] - 在智能驾驶领域，或将看到高阶智驾标配化，未来2到3年，20万元以上车型（包括燃油车、混动车）会把高阶智能驾驶作为基础配置 [4] - 智能驾驶标配化趋势目前仍被市场低估，随着消费者认知提升，渗透率大概率会快速提升，带动相关产业链爆发 [4]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 核心观点 * 政策端对医疗器械创新支持力度较高，特别是脑机接口器械，在产品注册及医保立项政策加持下有望加速商业化普及 [1][3][61][63][77] * 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会 [3][77] * CXO板块景气度持续向上，建议积极配置 [2] * 医疗器械集采工作稳步推进，规则优化提高企业中选率，头部国产企业有望凭借集采获得更多市场份额 [2][52][59] * 药店行业在政策推动下持续出清，合规龙头有望通过并购、加盟等方式提升市占率 [2][71] * 医疗服务及消费医疗板块存在整体修复机会，龙头公司通过收购深化市场布局 [2][72] 按目录总结 药品板块 * GSK的美泊利珠单抗注射液于12月22日获中国药监局核准新适应症，用于治疗血嗜酸性粒细胞计数（BEC）≥150 细胞/μL的慢性阻塞性肺疾病（COPD）成人患者，系我国首个且唯一每月给药一次的生物制剂 [1][31] * 该适应症获批基于两项III期试验（MATINEE和METREX）的积极数据：在MATINEE试验中，治疗组中重度急性加重年发生率为0.80次/年，安慰剂组为1.01次/年，率比0.79；在METREX试验中，治疗组为1.40次/年，安慰剂组为1.71次/年，率比0.82 [32][33][34] * 据统计，我国COPD患者约1亿人，其中接受吸入三联治疗但仍频繁发生急性加重的患者中，67%存在血嗜酸性粒细胞计数＞150 细胞/μL的情况 [32] * 美泊利珠单抗年销售额约22.8亿美元，COPD适应症获批后有望进一步贡献增量 [35] * 2025年11月1日至12月27日期间，共计15款新药获CDE批准上市（7款国产，8款进口），17款创新药申报NDA（12款国产，5款进口），同时发生24个创新药相关跨国交易 [28][29][30][31] 生物制品 * 2025年12月22日，诺和诺德宣布美国FDA批准每日一次口服25毫克司美格鲁肽片剂（Wegovy®）用于减重及维持，并降低重大不良心血管事件风险，成为首个用于体重管理的口服GLP-1制剂 [1][37][40] * 在OASIS 4试验中，口服司美格鲁肽在64周平均减重约13.6%，减重效果与注射用Wegovy® 2.4毫克相似，三分之一的受试者体重减轻了20%或更多 [1][39][40] * 诺和诺德预计于2026年1月初在美国推出Wegovy®片剂，并于2025年下半年向欧洲药品管理局等提交了申请 [40] CXO及制药上游供应链 * 11月海外月度融资额为13.68亿美元，同比下降3%，环比波动但考虑到假期因素同比基本持平；11月中国月度融资额为3.93亿元，同比下降5%，但略高于2025年1-10月的平均水平 [2][44][46] * 阳光诺和与“星浩控股”就STC008注射液项目达成合作，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，以及销售净额8%的销售分成 [50] 医疗器械 * 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布第六批国采文件，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类耗材，采购周期自执行日起至2028年12月31日 [52] * 报量结果符合预期，主要品种国产化率较高：冠脉药物球囊报量中，乐普医疗占比16%，山东吉威（蓝帆医疗子公司）占比8%；外周药物球囊（膝上）报量中，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗三家国产企业合计占据71%的市场份额 [53][54][55] * 集采规则延续多轮报价，企业中选率大幅提升，“规则一”下最多入围企业数量的中选率均在60%及以上 [2][56][57][59][62] * 国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，要求积极推动脑机接口器械更快更好上市应用和服务临床 [1][3][61][63][77] 药店 * 截至2024年底，国内药店总数约68.4万家 [64][65] * 2024年行业同店增长明显放缓，2024年第四季度开始行业处于净关店状态，2025年第三季度全国药店关店数量达16471家，新开门店7671家，单季度净减少8800家，2025年前三季度累计净减少门店约1.6万家 [64][66][67][68] 医疗服务及消费医疗 * 爱尔眼科收购39家机构部分股权，交易合计金额为9.6亿元，整体市销率为2.05倍 [2][72] * 39家标的公司2025年1-9月整体收入5.88亿元（约占爱尔眼科2025年第三季度收入的3.4%），净利润2024.59万元，大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段 [2][73] * 收购标的中，大型机构（年营收>3000万元）如洛阳博爱眼科医院及青海爱尔眼科医院年收入体量超5000万元；小型机构（年营收<1500万元）占比60% [73][75] 投资建议 * 创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等投资机会 [3][77] * 建议持续关注中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产 [3][77] * 报告列出重点标的包括：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等 [4] 市场表现与景气度 * 本周（12月22日~12月27日）申万医药生物指数上涨0.04%，中证创新药产业指数上涨0.01% [16] * 本周医药板块细分赛道景气度：创新药加速向上，仿制药底部企稳，原料药下行趋缓，生物制品底部企稳，医疗器械拐点向上，药房拐点向上，中药拐点向上，医疗服务与消费稳健向上 [17] * 精选的A股创新药51家上市公司平均涨跌幅-0.6%，其中25家上涨，26家下跌 [19] * 恒生医疗保健指数本周下跌0.6%，恒生创新药指数下跌0.5%；精选的H股创新药51家上市公司平均涨跌幅-2.0% [20] * 纳斯达克生物技术指数本周上涨0.3% [25] * 本周医药生物个股涨跌幅前十中，宏源药业上涨59.43%，鹭燕医药上涨37.34%；跌幅后十中，ST百灵下跌18.47%，华人健康下跌15.76% [15]