中国股票市场 - 摩根大通对MSCI中国指数目标点位的基本情境预期是80，乐观情境是89，悲观预期是70，沪深300的基本情境预期是4150点，悲观情绪是3800点，乐观情形是4420点 [1] - 瑞银看好中国股票市场，外资回流在未来几个季度会是很大的交易逻辑，港股略优于A股 [1] - 近期香港的IPO表现反映了海外投资者对中国核心资产的认可和兴趣，代表未来会有更多长线资金需要回流中国股票市场 [1] G10国债市场 - 摩根士丹利预计2026年G10国债收益率将大幅下降，建议对包括美国国债在内的大多数G-10债券市场久期持中性至超配立场 [1] - 今年政府债券市场恐将陷入由关税引发的风暴中心，通胀风险似乎大致平衡，促使投资者寻求购买政府债券 [1] 全球财政平衡 - 德意志银行指出日本20年期债券拍卖需求降至10年来最低水平，目前美国和英国的债务与GDP之比为100%，日本为250% [1] - 未来几年债券供应将会增加，长期市场迫切需要通胀得到控制 [1] 日本债券市场 - 高盛表示日本收益率飙升是由于供需平衡恶化变得更加明显，包括人寿保险公司需求的变化和久期缺口收窄，这种恶化在短期内不会消失 [1] 美元走势 - 巴克莱认为美元近期可能进一步下跌，但在美国经济相对有弹性的情况下跌幅可能有限 [2] - 特朗普的财政宽松计划比他选择财政紧缩更有可能使美元走强 [2] 黄金市场 - 澳新银行指出经济放缓和通胀走强的可能性重新点燃了人们对黄金的兴趣 [3] - 澳洲联邦银行预计金价将在第四季度逐步升至每盎司3750美元，避险需求可能令黄金比以往更受青睐 [4] 欧洲央行政策 - 丹斯克银行认为5月PMI很可能不会改变欧洲央行6月份的决定，但可能会对夏季如何展开产生影响 [5] - 市场预期欧洲央行6月份降息25个基点的可能性为90% [5] 中国营养健康食品行业 - 中金公司指出国内营养健康食品行业规模超350亿美元，行业增速较快，集中度不高，部分下游品牌及中游代工龙头有望持续提升份额 [5] - 行业呈现分层，品质市场以"大单品+研发优势"构建护城河，新消费市场重在"需求洞察+品类创新+线上化"能力 [5] 中国房地产市场 - 中信建投称4月全国商品房销售面积同比下降2.9%，40城新房成交面积同比下降5%，市场企稳势头需要进一步巩固 [5] - 4月房地产开发投资额同比下降11.5%，房企保持在核心城市的较高拿地热情并扩散至二线城市 [5] 中国疫苗行业 - 中信建投指出2025年一季度疫苗行业整体批签发次数为697批次，同比下降14%，重磅疫苗品种在低基数下有望恢复销售增长趋势 [5] - 肿瘤治疗性疫苗成为疫苗适应症拓展的热点领域，国内研发处于起步阶段 [5] 中国农药行业 - 中信证券表示中国农药行业加速整合，头部企业通过并购重组强化竞争优势 [6] - 行业处于战略整合期，龙头企业通过并购实现资源互补与规模效应 [6] 中国风机行业 - 中信证券指出国内风电需求呈现显著复苏趋势，风机行业发展重心逐步回归产品质量和可持续健康经营 [7] - 国内海上和海外风机市场空间广阔并迎来放量拐点，国内整机龙头厂商有望进入加速增长期 [7] 中国银行业 - 银河证券表示存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑，银行基本面积极因素持续积累 [8] - 公募低配迎来修复机遇，中长期资金入市加速银行红利价值兑现 [8] 中国CRO行业 - 中泰证券预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会 [8] - 随着国内政策逐步发力，预计板块有望逐步恢复，持续关注临床CRO投资机会 [8]

行业规模与增速 - 国内营养健康食品行业规模超350亿美元 [1] - 行业增速较快 [1] 行业格局与集中度 - 当前行业集中度不高 [1] - 部分下游品牌及中游代工龙头有望凭借优势持续提升份额 [1] 行业分层与竞争策略 - 品质市场以"大单品+研发优势"构建护城河 [1] - 新消费市场重在"需求洞察+品类创新+线上化"能力 [1]

行业规模与增长潜力 - 2024年全球营养健康食品市场规模达1,868亿美元，中国市场占比19%，2010-2024年CAGR为9.1%，高于全球6.2%的增速 [2][5] - 中国市场规模达355亿美元，其中维生素及膳食补充剂占比91%（2021-2024年CAGR 6.8%），体重管理类占比6.7%（同期CAGR -7.3%）[5] - 东南亚等新兴市场增速显著，2010-2024年CAGR达9.1%，与中国市场持平 [5][8] 市场驱动因素 - 需求端：居民医疗保健消费支出2013-2024年CAGR达9.8%，65岁及以上人口突破2.2亿（2010-2024年CAGR 4.5%），Z世代健康消费占比83.7% [10][13] - 供给端：产品功能细分化加速，如Swisse针对八大消费群体推出五大画像，汤臣倍健SKU超百种覆盖9大功能方向 [15][16] - 功能品类分化明显，2023年免疫力与精力提升类规模达9.9亿美元，抗衰老产品2020-2023年CAGR达28.6% [16][18] 市场格局演变 - 行业集中度持续下降，CR5从2015年32.2%降至2024年25.8%，长尾品牌份额从2016年35%增至2023年42% [2][20][21] - 线上渠道占比从2010年3.1%跃升至2024年57.3%，重构竞争格局 [20][22] - 头部品牌分化明显：汤臣倍健份额从2015年4.9%升至2020年10.2%，Swisse 2024年占4.4%，而无限极份额从8.7%降至3.5% [21] 产业链分层特征 - 品质市场：以蓝帽子产品为主，CR5较高，研发周期长（注册制需2-3.5年），2024年注册/备案数量达451/4396个 [26][27][29] - 新消费市场：功能性食品主导，剂型零食化趋势显著，软糖/饮品类2020-2023年CAGR达30%/16.7%，预计2023-2026年CAGR 33.4%/7.9% [29][31] - 代工环节错位竞争，仙乐健康前五大客户收入占比超20%，均瑶健康2024年营收增速达72.3% [22][44] 核心竞争要素 - 品质市场：汤臣倍健推行"4+2+1"大单品战略，健力多2024年收入8.1亿元；仙乐健康全球布局五大研发中心，支持9大剂型 [37][40][42] - 新消费市场：仙乐健康构建全生命周期产品矩阵，养能健抖音半年跃居品类第二；诺特兰德抖音市占率5.3% [45][46] - 全球化布局：仙乐健康境外收入占比从2020年38.2%升至2024年61%，汤臣倍健海外收入占比从9.6%增至16.7% [46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国中老年营养健康食品市场潜力大，在人口老龄化、收入增长、电商发展、政策推动和健康意识提升等因素驱动下，营养健康食品行业迎来结构性增长机遇，营养功能食品各细分领域发展态势良好，满足中老年多元健康需求[15] 各部分总结 行业定义与背景 - 中国营养健康食品分营养功能食品和保健食品，以非治疗性为原则，满足人群日常营养补充和健康维护需求，涵盖保健食品、部分特膳食品及部分普通预包装食品[7] - 中国中老年人群膳食结构失衡，地域差异与城乡分化加剧营养不均，慢性病风险上升，推动膳食模式优化成国家健康战略核心[9] 产业链结构 - 中国营养健康食品产业链由原料精加工驱动的上游、高研发能力支撑的中游代工与品牌商，以及线上线下融合发展的下游渠道构成，呈现技术门槛高、品牌创新快、销售模式多元化特征[11] 市场规模与增长 - 中国营养健康食品市场持续扩张，2019 - 2024年复合年均增长率达5.7%，预计2024 - 2029年加速至6.6%，营养功能食品增速高于保健食品，人均消费与美日等发达国家差距大，增长空间广阔[13][14] 驱动因素 - 人口老龄化与收入增长、电商渠道繁荣、国家政策推动、健康意识提升等因素驱动中国营养健康食品行业结构性增长[15] 技术突破 - 中国营养功能食品行业以原料多元化、智能配方、核心活性保持、生物制造与定制化营养为突破口，构建全链条专业技术体系[18] 细分领域 - **体重管理**：市场增长强劲，2024年达291.4亿元，中老年群体需求上升，产品朝多元化、个性化、成分天然化、跨界合作方向发展[22] - **运动营养**：市场高速增长，2024年规模达78.8亿元，中老年人成重要驱动人群，未来功能细分与数字融合成趋势[24][25] - **美丽营养**：市场持续扩容，2024年规模293.4亿元，中老年群体关注上升，产品功能细分与大健康概念融合趋势明显[27][28] - **肠道健康**：市场稳步扩大，2024年规模达519.1亿元，人均益生菌消费低于海外，中老年群体是主力，产品个性化与便捷化趋势明显[29][30] - **健康零食**：市场稳健扩张，2024年达970.6亿元，中老年人群需求增长，市场细分与可持续发展趋势加强[31] - **基础营养**：市场稳步扩容，2024年达178.0亿元，中老年人群是核心推动力，产品向精准营养、多剂型、国际标准导向发展[33][34]

业绩表现 - 2025 年第一季度，公司实现营收利润双增，归母净利润 6,864.07 万元，同比增长 8.90%，毛利率 33.09%，比去年同期提升 2.47 个百分点 [2][6] - 2024 年度，公司实现营业总收入 42.1 亿元，同比增长 17.6%；净利润 3.25 亿元，同比增长 15.7%，显著优于同行业可比公司 [8] 业务布局与增长战略 - 持续升级全球智慧供应链能力，建立全球洞察能力，实现全链路数字化，加强全球业务协同 [2][7] - 扩大国内业务领先地位，深耕高价值客户，开拓新消费赛道，打造垂类解决方案和 IPD 爆品 [2][7] - 以国内业务为支撑发展国际业务，推动 BF 核心业务扭亏为盈，发展大客户业务，拓展新兴市场 [2][7] 各区域业务情况 - 中国区业务在去年高基数基础上实现收入正增长，订单趋势良好 [2] - 2025 年一季度欧洲增长超预期，美洲地区虽因关税问题市场不确定性增加，但仍实现良好开局 [2] - 公司境外业务占比接近六成，其中美国业务占四成，中国生产出口美国业务占总营收不到 15% [3] 关税影响与应对 - 与客户协商共担关税成本上涨，承担方式和比例取决于关税政策执行情况 [3] - 部分客户考虑将部分产品转移到美国当地工厂生产，美国工厂预计可承接原出口美国大多数订单体量 [3] - 美国工厂上游原料除豁免清单外 10%左右从中国进口，已锁定价格、采购入库，与供应商议价并寻源替换 [3] 生产基地产能 - 马鞍山生产基地软糖和袋装饮品产能利用率较高，3 月份均超 70%，粉剂产能利用率有提升空间 [4] - 泰国生产基地正在筹备建设中 [4] 细分领域策略 - 聚焦抗衰、益生菌等六大重点功能赛道，在抗衰及益生菌赛道取得关键突破 [5] - 以软胶囊、软糖和液体三大战略剂型加强壁垒建设与产能优势，推动全球产销研协同 [5] - 深耕母婴及中老年人群，把握育儿及老龄化趋势 [5] - 深耕益生菌赛道，推进产品创新，计划推出“仙乐益生菌技术平台”，深化与菌株商合作 [5] - 在体重管理赛道，以自研 AKK 菌株为核心推出系列产品 [5] 可转债相关 - 董事会决定本次不行使“仙乐转债”转股价格向下修正权利，未来六个月内如触发亦不提出修正方案 [2] - 公司具备充足资金和资本工具应对可转债回售风险，决策机构审慎研判转股价格修正事宜 [2] 行业情况 - 2024 年中国营养健康食品市场规模达 2,602 亿人民币，2019 - 2024 年合计 CAGR 为 6.3%，预计行业以中到高个位数 CAGR 持续成长 [8]