黄金市场表现 - 2025年8月黄金期货价格上涨2.2美元，收于每盎司3406.5美元，涨幅0.06% [1] - 金价本周面临投资者获利回吐压力，但因地缘局势紧张暂时企稳 [1] - 市场分析认为地缘局势的"不可预见性"是支撑金价的核心因素 [1] 美国经济数据 - 美国5月社会消费品零售总额环比下降0.9%，高于预期的下跌0.5% [1] - 4月数据修正为环比下降0.1% [1] 美联储政策动向 - 美联储6月货币政策会议于17日召开，预计不会降息 [1] 全球央行黄金需求 - 95%被调查央行预计未来12个月全球黄金储备将继续增加 [1] - 43%的央行计划今年增加官方黄金持有量，高于去年的29% [1] - 过去三年全球央行购买了超过3000吨黄金 [1] 白银市场表现 - 白银期货价格上涨81美分，收于每盎司37.180美元，涨幅2.23% [2] - 银价刷新2012年以来新高，受益于供应短缺和投资需求强劲 [2] - 花旗银行认为银市面临连续数年供应短缺，库存持有者对价格敏感度高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金重回上升趋势，白银高位盘整微跌，金银比出现阶段性反弹；短期地缘风险支撑黄金趋势偏强，中长期向好逻辑不变；白银短期技术突破后补涨结构仍存，中期关注避险属性与工业需求博弈平衡 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 美国通胀数据全面降温，核心CPI及PPI均走弱，就业数据走弱，初请失业金人数维持较高水平，ADP就业人数大幅低于市场预期，通胀降温叠加就业疲软推升美联储9月降息预期，美元走弱支撑贵金属上行 [3][4][5] - 中东地缘风险急剧升级，推升贵金属避险溢价，关注短期地缘局势变化及下周议息会议政策信号 [3][4][5] 供需情况 - 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司，主要因矿山增产有限且回收量仅占供应20% [4] - 中国央行已连续6个月增持黄金，未来增持仍是大方向，关注各国央行购金行为对黄金价格的正向拉动，预计资金保持净流入 [3] 操作建议 - 黄金短期地缘风险支撑，趋势偏强，中长期向好逻辑不变，若回调至下方整数压力位可择机入场通过期权比例价差结构构建长线仓位 [3] - 白银多单持仓可采取熊差结构对冲回调风险，若短期波动率和价格继续大幅上行，可在上方构建看涨卖权锁定收益 [4] 行情回顾 - 本周黄金突破3450美元一线，白银高位盘整微跌，金银比反弹，下周黄金或继续强势，白银受工业需求压制维持盘整 [5] 美元指数 - 本周美元指数周线收跌下行至98.11，周中因CPI、PPI数据不及预期暴跌至97.60新低，周五结束连续下跌行情 [3][15] 美联储降息概率 - 当前CME FedWatch工具显示7月降息概率23.1%，9月降息概率上升至71.3%并维持年内两次降息预期 [3][17][19] 美债 - 1年期美债收益率收于4.09%，较前一周下行；10年期美债收益率回落10个基点至4.41%；10年期与2年期美债收益率差为0.45%，较上一周小幅下滑 [20] 美国PMI - 5月ISM制造业PMI为48.5，连续六个月萎缩至去年11月以来最低；5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线 [28][29] 美国就业指标 - 5月美国非农就业数据超预期，但前两月数据累计下修，失业率稳定于4.2%，平均时薪同比增3.9%；至6月7日当周初请失业金人数录得24.8万人，高于预期 [31] 美国通胀水平 - 4月未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期和前值；核心CPI同比持平于2.8%；4月PPI同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5% [38] 需求 - 2025年5月中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司，未来增持是大方向 [45] ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓 - 截至2025.6.67当周，黄金SPDR持仓量为940.49，较前一周小幅上升；白银SLV当周持仓量为14675.36吨，较前一周变化不大 [3][46] 库存 - 截至2025.6.13当周，上期所黄金仓单上升，白银仓单大幅增加；Comex黄金库存减少，白银库存增加 [53] 价差-成交量-持仓量 - 截至2025.6.13当周，黄金期货平均成交量较前一周上涨8.21%，白银期货当周平均成交量较前一周上升16.94% [62] 金银比 - 2025.6.13当周，随着金价上行，金银比价有所反弹，沪金银比价为90.36，纽约金银比为94.93；若短期内金银比大幅回落，可择机做多 [70]

白银价格暴涨 - 现货白银价格单日暴涨超5% 盘中最高触及34 78美元 盎司 创近三个月新高 [1] - 白银成为当日表现最耀眼的大宗商品 涨幅超越黄金2 8% [1] - COMEX白银期货同步飙升5 59% 报收34 875美元 盎司 [1] - 白银交易量较前一日激增120% 投资者咨询量达近一个月峰值 [1] 地缘冲突与贸易摩擦影响 - 乌克兰袭击俄罗斯境内空军基地 地缘风险升级 [3] - 特朗普政府威胁将钢铁铝关税翻倍至50% 引发贸易摩擦恐慌 [3] - 美国5月ISM制造业指数降至48 5 不及预期的49 5 [3] - 美国出口订单指数跌至40 1 创2009年以来最低水平 [3] - 美元指数下跌0 5% 降低实物白银购买成本 [3] 工业属性与供需缺口 - 2024年全球白银需求预计37918吨 工业需求占比58% [4] - 光伏电池银浆需求持续攀升 推动工业用银消耗量增长 [4] - 2025-2027年白银供应缺口预计扩大至6507吨 7021吨和7248吨 [4] - 瑞士精炼厂白银质押库存单周锐减800吨至3200吨 [5] 市场资金流向与反应 - 全球最大白银ETF持仓量4月10日暴增59 42吨 创2024年6月以来最大单日增持纪录 [7] - A股白银概念股集体爆发 鹏欣资源涨5 04% 山金国际涨4 69% [7] - 白银期货30日波动率飙升至58% 对冲基金回补超40亿元空头仓位 [7] - 白银多空比单日飙升至0 68：1 看涨期权成交量暴增520% [7] 技术面与未来趋势 - 白银价格突破30美元心理关口 技术目标指向32 5美元 [7] - 世界白银协会预计年底前价格涨幅可能达一倍 [8] - 光伏用银需求2025年预计增加12% 供需缺口或扩大至4200吨 [10] - 白银单日涨幅超5%后 接下来一个月继续上涨概率达68% [10]

报告行业投资评级 - 维持黄金年内有望冲击3800 - 4000美元/盎司的高位，对应人民币价格为880 - 930元/克；认为白银年内有望冲破10000元/千克，对应美白银在42美元/盎司以上 [26] 报告的核心观点 - 在需求增长强劲、供应释放不足、黄金依旧长牛的背景下，地缘政治危机、央行持续购金、宽松的货币环境、美元信用弱化支撑黄金价格长期走强，投资者可逢低布局黄金及白银多头头寸 [26] 各部分内容总结 白银供需情况 - 白银是光伏电池导电浆核心材料，2024年全球光伏新增装机突破600GW，银浆需求同比增幅超25%，2025年全球光伏装机量延续稳定增长，工业需求增长迅猛；据预测，全球光伏装机量将从2023年390GW增至2030年1000GW；2024年中国新增光伏装机量277.57GW，保持全球领先，支持国内白银需求 [5] - 半导体行业、服务器及高性能芯片对白银导电需求有激增态势 [7] - 全球70%白银为铜及铅锌矿副产品，受基础金属价格低迷抑制，近几年全球白银产量下滑，2024年全球白银产量2.5万吨，同比下滑2%；供给端收缩使伦敦金银市场协会白银库存过去3年下降45%至2.6万吨，仅够覆盖5个月工业需求 [8] 白银与黄金关系 - 白银有贵金属属性，受黄金价格影响，当前国内“白银/黄金”比价在11.2附近，属于低估区 [11] 地缘政治影响 - 2025年6月1日俄乌冲突有历史性转折点，乌克兰军事行动重创俄军战力，将全球推向核战争边缘，俄方启动战略核武器部署程序；印巴局势、中东局势不稳定，推动贵金属价格上涨 [14] 央行购金情况 - 4月份央行再次增加黄金储备7万盎司，自2024年11月以来连续6个月增持；自2022年11月起重启增持，2022 - 2024年及2025年前4个月分别采购黄金62.21吨、224.88吨、44.17吨、14.9吨；截至4月底，央行持有黄金2295吨，反映对美元资产的替代需求，表明官方对黄金长期价值的认可 [15] 货币政策情况 - 2025年5月15日起央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，提供流动性约1万亿元，是2024年9月之后再次降准；自2021年开始，中国进入降息降准大周期，利率水平下降 [18] - 除中国外，欧洲、美国等主要经济体货币政策趋于宽松，2023年12月美联储进入降息周期，今年市场预期仍有数次降息空间，欧洲处于降息大周期，全球货币宽松环境未改变，主要经济体继续降息预期仍在，推高黄金价格 [20] 美元信用情况 - 2025年5月美国联邦政府债务达37万亿美元，较2024年11月的36万亿美元上升，债务规模加速扩张；美联储持续购债致货币超发，削弱美元购买力；美元信用受损时，黄金受追捧，美元进入长期贬值通道概率大，黄金受益于货币替代需求；近期美元指数从1月的110以上下跌，近日低点跌穿100整数关口 [22][23] 黄金技术分析 - 黄金价格受支撑线支撑，每次“回落砸坑”被强支撑线撑住，5月中旬后回到价格上行趋势中 [24]

白银价格走势 - 6月6日早盘贵金属板块震荡走高，白银方向领涨，湖南白银封涨停，白银有色触及封涨停 [2] - 6月5日外盘白银价格直线拉涨，伦敦银一度暴涨4.5%，触及每盎司36美元整数关口上方，创2012年2月以来最高水平 [2] - 纽约银2507合约最高录得36.27美元/盎司，打破2012年2月以来新高 [3] - 外盘铂金价格也大幅上涨，纽约铂金期货主力合约日内涨近5%，最高触及1152.5美元/盎司，创近两年新高 [3] 价格上涨驱动因素 - 特朗普宣布将钢、铝进口关税从25%提高到50%，市场预期美国政府可能对其他主要金属采取类似措施 [2] - 经济不确定性上升带动避险需求增加 [3] - 工业需求强劲支撑，白银在清洁能源技术中扮演关键角色，特别是太阳能电池板制造的核心材料 [3] - 白银市场正迈向连续第五年供应赤字，供需失衡格局进一步恶化 [3] - 美国6月4日公布数据显示服务业活动收缩，就业增长放缓，国债收益率下跌，掉期交易员押注美联储将在10月和12月两次降息 [3] 市场交易动态 - 白银期货总持仓量激增28亿美元，为过去一年中最大的两日增幅 [5] - 程序化趋势追踪资金入场做多 [5] - 期权市场表现出看涨姿态：三个月隐含波动率飙升；25-Delta认沽-认购偏度回落；5 Delta与25 Delta认购期权比例反弹 [5] 白银与黄金比较 - 过去12个月金价涨幅高达42%，而白银涨幅仅15%左右 [6] - 当前金银比维持在85-90区间，远高于近50年40-50的均值水平 [7] - 历史上金银比在危机后通常会向均值回归 [7] 未来展望 - 未来1-2年白银与黄金的涨幅差距可能从当前的27个百分点逐步收窄至10-15个百分点 [6] - 政策不确定性与地缘政治风险催生持续避险需求 [7] - 光伏与新能源需求驱动下，白银供给已连续5年小于需求，矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位 [7] - 美国当前处于降息周期，实际利率下行利好贵金属 [7] - 金银比高位可能吸引投资者转向白银，推动价格追赶黄金 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，原油处于增产压力与供应风险并存的震荡期；贵金属延续震荡调整格局；铜、铝、锌等金属各有供需情况和价格走势；集运指数欧线市场处于转换阶段；燃料油、沥青等能源化工产品有各自的供需特征和价格预期；大豆、豆粕等农产品受种植进度、供应和需求影响；股指在风格更加均衡震荡中等待新驱动 [2][3][47] 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价小幅收涨，OPEC+维持产量基线，增产压力与供应风险并存，关注供应风险明朗后的做空机会 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫裂解价差预计高位震荡，低硫单边走势跟随原油 [21] - 沥青：6月炼厂计划排产增加，出货量季节性改善但仍同比偏低，裂解价差承压 [22] - 液化石油气：海外供应充裕，国内降价出货，基本面改善动力有限，盘面弱势运行 [23] 金属行业 - 责金属：隔夜回落，贸易战和地缘冲突博弈，金价3000美元/盎司有强支撑，回调买入 [3] - 铜：隔夜内外铜价遇阻收阴，关注现铜及升水变动，下半年合约高位空单持有 [4] - 铝：隔夜沪铝偏弱震荡，库存去至低位但需求或转淡，逢高偏空参与 [5] - 氧化铝：几内亚停产影响有限，供应弹性大，前景悲观，期货贴水不宜追空 [6] - 锌：基本面偏弱，沪锌破位下跌风险高，前期高位空单持有 [7] - 铅：沪铅窄幅波动，供应有压力，消费淡季，下方看1.63万元/吨支撑 [8] - 镍及不锈钢：沪镍放量杀跌，不锈钢过剩压力持续，空头持有 [9] - 锡：隔夜锡价下跌，关注现货调价，空头持有 [10] 化工行业 - 碳酸锂：锂价反弹，供需改善待时，空头择机止盈 [11] - 多晶硅：在成本线附近震荡，后期走势预计偏弱 [12] - 工业硅：盘面减仓下跌，供应压力累积，需求疲弱，硅价延续震荡下行 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价惯性下挫，淡季需求悲观，盘面弱势难改 [14] - 铁矿：供需有边际走弱压力，矿价偏弱震荡 [15] - 焦炭：关税变动价格或反复，观测负反馈持续性，不宜过分看空 [16] - 焦煤：关税变动，价格有反复，观测负反馈持续性 [17] - 锰硅：关税变动价格反复，基本面稍有好转，锰矿库存累增 [18] - 硅铁：关税变动价格反复，供应下行，需求尚可，库存稍降 [19] 农产品行业 - 大豆&豆粕：国内豆粕行情或震荡下行，关注天气变化 [35] - 豆油&棕榈油：预计维持区间震荡走势 [36] - 菜粕&菜油：国内菜系策略看多，菜粕强于菜油 [37] - 豆一：国产大豆价格弱于进口，中期受天气影响 [38] - 玉米：行情震荡偏弱，投资者谨慎做多 [39] - 生猪：期价偏弱震荡，关注现货价格回落对盘面的压制 [40] - 鸡蛋：后期蛋价或下行，盘面逢高空 [41] - 棉花：操作上暂时观望或尝试期权牛市价差策略 [42] - 白糖：预计糖价维持震荡 [43] - 苹果：期价弱势运行，关注后续估产情况 [44] - 木材：期价弱势运行，操作上暂时观望 [45] - 纸浆：估值偏低，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [46] 其他行业 - 集运指数（欧线）：市场处于转换阶段，若即期运价企稳或宣涨函落地，期货盘面预期或扭转 [20] - 股指：A股在风格更加均衡震荡中等待新驱动 [47]

贵金属市场投资风向转变 - 国际金价近期波动加剧，4月22日现货黄金价格一度突破3500美元/盎司历史高位，但随后迅速回落至3324美元/盎司附近 [3][4] - 部分投资者转向白银、铂金等贵金属，推动其价格同步走强，COMEX白银期货最高触及35.5美元/盎司创12年新高，NYME铂金期货冲破1000美元/盎司关口，年内累计涨幅约10% [4] - 消费市场上铂金、白银饰品需求增加，消费者因黄金价格过高转而选择价格更实惠的铂金和白银首饰 [4] 黄金高位急跌与替代效应 - 金价触及3500美元关口后出现技术性超买信号，市场大规模获利了结导致金价快速回调至3300美元下方 [6] - 白银现货价格33.5美元/盎司，年内涨幅约15%，铂金价格回升至996美元上方，较年初上涨约10% [7] - 白银价格走强主要因工业需求增长，光伏、电子等行业需求持续攀升，铂金价格回升与供应短缺密切相关 [7] 白银与铂金市场动态 - 上海期货交易所白银期货库存连续三周减少，4月11日、18日、25日当周分别减少194823千克、54898千克和13623千克 [8] - 白银市场资金容量远小于黄金，更易被短期资金推动，单价低且个人投资者占比高导致投机性更强，波动率显著高于黄金 [8] - 若全球经济复苏带动工业需求进一步释放，白银或延续补涨行情，铂金需关注汽车催化剂需求及供应端修复进展 [8] 黄金市场交易活跃度 - 2025年一季度国内黄金市场成交量、成交额大幅增长，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边1.6万吨（单边0.80万吨），同比增长4.57%，成交额双边10.70万亿元（单边5.35万亿元），同比增长42.85% [10] - 上海期货交易所全部黄金品种累计成交额双边30.52万亿元，同比增长143.69%，国内黄金ETF持仓一季度增长23.47吨，至3月底持有量为138.21吨 [10] - 实物金消费需求下滑但投资金条紧俏，2025年一季度黄金消费量290.492吨同比下降5.96%，黄金首饰消费量134.531吨同比下降26.85%，金条及金币消费量138.018吨同比增长29.81% [10] 央行与个人投资者行为 - 各国央行持续积累黄金库存成为支撑金价的主导力量，央行购买黄金更注重对冲地缘冲突风险而非追求回报最大化 [10] - 黄金本身不产生收益，投资黄金会提高机会成本，长期来看并非能提供超额回报的资产且波动性高出50% [10] - 贵金属作为避险与抗通胀工具的核心地位未改变，但短期需注重风险控制，警惕五一假期前后市场流动性下降引发的剧烈波动 [10]