投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，收入188.30亿元，同比增长14.86%，归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%，扣非净利润26.14亿元，同比增长30.92% [2][5] - 2025年第三季度单季收入66.16亿元，同比增长9.58%，归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，扣非净利润10.26亿元，同比增长22.45% [2][5] - 预计2025年轨交业务稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上，新能源发电、海工装备等板块经营向好 [2][11] - 公司经营性利润维持较好增长，后续增长确定性强，Q3毛利率33.2%同环比继续提升，扣非后销售净利率15.5%达近5年单季度新高 [11] - 截至Q3末存货94.7亿元，较25Q2末的82亿元和24Q3末的64.65亿元明显增长，后续交付有保障 [11] - 预计2025-26年实现归母净利润42.5亿元、48.8亿元，对应PE分别为16.7、14.5倍 [11] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [11] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [11] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [11] - 通信信号收入7.58亿元，同比增长14.47% [11] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [11] - 国铁集团发布的动车组、机车新造招标数量超过去年，后续交付有望维持较好水平 [11] - 当前处于国铁检修业务高峰期，公司发力城市轨道交通市场，跨平台检修业务持续取得新突破 [11] - 积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单 [11] - 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO项目宁波8号线正式开通 [11] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [11] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.4% [11] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [11] - 新能源发电（风光储氢等）收入15.89亿元，同比增长25.26% [11] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [11] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [11] - 半导体板块宜兴基地8英寸IGBT芯片线已达成3万片/月的设计产能，基本处于满产状态 [11] - 三期株洲产线（SiC产线）有望在2025年底实现产线拉通，产品覆盖650V-6500V电压等级 [11] - SiC产品（SBD）已在光伏领域批量供货，SiC TO器件已在充电桩、OBC、电源检测等领域批量供货 [11] - 新能源电驱板块产能充足，随着客户开拓和产能提升，产品交付量和销售收入有望高增 [11] - 新能源发电业务风光储氢四类产品均在积极交付，光伏集成业务和储能变流业务进展顺利 [11] 财务预测指标 - 预计2025年营业总收入289.86亿元，2026年328.85亿元，2027年368.27亿元 [15] - 预计2025年归母净利润42.50亿元，2026年48.78亿元，2027年55.33亿元 [15] - 预计2025年每股收益3.13元，2026年3.59元，2027年4.07元 [15] - 预计2025年市盈率16.68倍，2026年14.53倍，2027年12.81倍 [15] - 预计2025年净资产收益率9.6%，2026年10.3%，2027年10.9% [15]

投资评级与目标价 - 报告对时代电气A股和H股均维持"买入"评级 [6] - 给予A股目标价64.86元人民币，H股目标价50.02港币 [1][6] - 目标价基于过去半年平均A/H溢价率42.50%及港币兑人民币汇率0.91计算得出 [4][14] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收66.16亿元，同比增长9.58%，环比下降13.82% [1] - 第三季度毛利率为33.18%，同比提升0.62个百分点，环比提升2.05个百分点 [1] - 第三季度归母净利润为10.49亿元，同比增长7.69%，环比增长0.84% [1] - 2025年前三季度累计营收188.30亿元，同比增长14.86% [1] - 前三季度累计归母净利润27.20亿元，同比增长10.85% [1] - 扣非净利润26.14亿元，同比增长27.66% [1] 业务板块分析：轨道交通装备 - 前三季度轨交业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通收入分别为80.76/8.98/7.58/5.73亿元，同比分别增长5.82%/13.47%/14.47%/64.07% [2] - 增长核心受益于国铁招标及检修业务订单持续增长 [2] - 2025年两批时速350公里复兴号智能动车组累计招标278组，已超过去年260组总数 [2] - 前三季度检修收入22.15亿元，同比增长19.59% [2] 业务板块分析：新兴装备 - 前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [3] - 细分业务中，半导体/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流收入分别为38.39/18.68/15.89/6.62/4.68亿元，同比分别增长30.40%/9.25%/25.26%/7.07%/33.47% [3] - 半导体业务高增长受益于中低压产品在国内和欧洲汽车客户开拓（同比增长28%），以及高压产品在电网建设中导入（同比增长38%） [3] - 新能源发电业务方面，光伏集成产品前三季度中标超过15GW，储能变流产品取得超过2GW订单 [3] - 新能源汽车电驱系统前三季度累计交付43.28万套 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026/2027年收入预测286.6/330.2/373.9亿元 [4] - 维持归母净利润预期41.8/46.6/52.3亿元 [4] - 预计2026年新兴业务/轨交及其他业务归母净利润分别为12.4/34.2亿元 [4][13] - 采用SOTP估值法，给予新兴业务34.0倍2026年预期市盈率（较可比公司均值溢价20%），轨交及其他业务13.5倍2026年预期市盈率 [4][12] - 对应A股目标总市值881亿元 [13]

财务业绩概览 - 前三季度营业收入为2.5亿元，同比增长5.66% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为4473万元，同比下降3.09% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为3820万元，同比增长5.11% [1]

财务业绩概览 - 公司前三季度营业收入为2.52亿元，同比增长5.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4473.44万元，同比减少3.09% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3820.29万元，同比增长5.11% [1] - 基本每股收益为0.2元 [1]

公司定位与业务结构 - 公司为轨交装备龙头，长期结构稳定，是平台型电气解决方案龙头 [1] - 功率半导体是公司价值链的"地基"，形成"器件—模块—系统"闭环 [1] - 公司在其他新兴装备板块中持续突破 [1] 行业驱动因素 - 行业由"新增里程+存量维修+设备替换"的三元结构奠定稳健底盘 [1] - 2024年全国铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3% [1] - 2024年全国铁路新线开通3113公里，其中高铁2457公里 [1] - 全国铁路运营里程达16.2万公里，其中高铁里程为4.8万公里 [1]

股价表现 - 公司股价单日上涨10.11%至23.41元/股并创历史新高 [2] - 总市值突破51.12亿元 [2] - 单日成交额达3.78亿元 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.12亿元 同比增长28.04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.67亿元 同比增长149.29% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4.09亿元 同比增长194.60% [1] - 业绩创上市以来半年度最佳表现 远超行业平均增速 [1] 行业发展趋势 - 全国铁路完成旅客发送量22.36亿人 同比增长6.7% [1] - 动车组旅客发送量16.64亿人 同比增长5.5% [1] - 全国铁路固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% [1] - 国铁集团2025年累计招标时速350公里动车组278组 在2024年高基数265.5组基础上实现增长 [2] 产品与技术布局 - 重点攻克门系统关键技术 推出升降式高铁站台门和新一代塞拉门等新品 [2] - 采购方向向高规格智能化车型倾斜 反映行业从规模扩张向质量升级转型 [2] - 公司战略与行业转型趋势契合 推动产品结构优化并向高附加值领域延伸 [2] 运营管理优化 - 搭建SCM客户平台 实现客户与供应商供需数据实时交互 [3] - 提升订单响应效率与准时化交付能力 [3] - 通过优化生产流程 更新设备和精细化管理推进降本增效与绿色生产 [3] 政策与市场前景 - 根据规划纲要 2035年全国铁路网达20万公里左右 其中高铁7万公里左右 [3] - 20万人口以上城市实现铁路覆盖 50万人口以上城市高铁通达 [3] - 公司有望受益于新车采购放量 维保市场爆发和政策红利释放 [3] - 凭借技术壁垒与全品类布局优势 持续领跑全球轨交装备市场 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.12亿元 同比增长28.04% [1] - 归母净利润3.67亿元 同比增长149.29% [1] - 扣非净利润4.09亿元 同比增长194.60% 创上市以来半年度最佳业绩 [1] - 2023至2025年连续三年实现净利润增长 [1] - 销售费用5145万元 管理费用1.26亿元 财务费用-1152万元 较同期显著下降 [3] - 资产负债率从2024年末43.49%降至38.17% 财务结构优化 [3] 行业动态与需求 - 2025年上半年全国铁路旅客发送量22.36亿人 同比增长6.7% [1] - 铁路固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% 持续创历史新高 [1] - 国铁集团2025年复兴号动车组招标278组 超越2024年265组规模 [2] - 第二批招标210组为10年来单轮最大规模 超出市场预期 [2] - 招标全面聚焦时速350公里复兴号智能动车组 反映行业向质量升级转型 [2] 公司战略与竞争优势 - 攻克门系统关键技术 推出升降式高铁站台门等新品 [3] - 通过技术升级提高高附加值产品占比 带动毛利率与净利率上升 [3] - 构建SCM客户平台实现供需数据实时交互 提升订单响应效率 [3] - 生产流程优化与设备更新推动降本增效和绿色生产 [3] - 市占率领先的全品类布局与技术壁垒巩固龙头地位 [2][4] 中长期发展前景 - 2035年铁路营业里程目标20万公里 其中高铁7万公里 [4] - 未来10年预计新增3.5万公里新线 保障高铁新造市场 [4] - 公司将受益于新车采购放量 维保市场爆发及政策红利 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-26年归母净利润43.0亿元、49.2亿元 对应PE分别为15.2、13.3倍 [9][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元 同比增长17.95% [6] - 归母净利润16.72亿元 同比增长12.93% [6] - 扣非净利润15.88亿元 同比增长37.04% [6] - 经营性利润展现强劲韧性 主要因主营收入规模扩大带动毛利润增长 [11] 轨道交通装备业务 - 收入69.11亿元 同比增长12.58% [11] - 细分构成：轨道交通电气装备55.15亿元/轨道工程机械5.63亿元/通信信号系统4.70亿元/其他装备3.63亿元 [11] - 动车组和机车招标市占率保持稳定 CR450动车组性能验证进展顺利 [11] - 城轨牵引系统新获订单继续领跑行业 跨平台检修业务取得新突破 [11] - 海外市场中标13个项目 覆盖亚洲、美洲、欧洲等地区 [11] - 干线铁路信号产品市占率稳定 首个FAO项目宁波8号线开通 [11] 新兴装备业务 - 收入52.44亿元 同比增长25.88% [11] - 细分构成：基础器件24.16亿元/新能源汽车电驱系统9.99亿元/新能源发电10.47亿元/工业变流3.59亿元/海工装备4.23亿元 [11] - 功率半导体宜兴3期项目达设计产能 中低压器件产能持续提升 [11] - IGBT逆导芯片技术顺利推进 完成首次车规级SiC模块小批量交付 [11] - 新能源车电驱实现高压总成首单突破 新增20个项目（超50%为混动项目） [11] - 工业变流在矿山、冶金等领域获新订单 实现纯电动矿用车牵引变流器批量应用 [11] - 新能源发电中标容量国内前列 突破首个海上光伏项目 [11] - 海工装备获国内外多订单 包括首套EROV（电动水下机器人）订单 [11] 业绩预测 - 预计2025年归母净利润43.0亿元 2026年49.2亿元 [11] - 对应2025年PE 15.2倍 2026年13.3倍 [11] - 轨交业务预计稳中向上 半导体板块轨交电网IGBT景气向上 [2][11] - 新能源发电、海工等板块经营持续向好 [2][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计公司2025-26年归母净利润分别为147亿元、164亿元 对应PE分别为15.0倍、13.4倍 [9][11] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [6] - 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% [6] - 扣非净利润66.61亿元 同比增长98.25% [6] - 综合毛利率21.81% 同比提升0.40个百分点 [11] - 销售净利率7.45% 较2024年上半年提升约1.3个百分点 [11] 分业务营收表现 - 铁路装备业务营收597亿元 同比增长42% 其中动车组、客车、机车、货车收入分别为374亿元、44亿元、98亿元、82亿元 [11] - 城轨与城市基础设施业务营收174亿元 同比增长6% [11] - 新产业业务营收407亿元 同比增长36% [11] - 现代服务业务营收19亿元 同比增长16% [11] 分业务毛利率变化 - 铁路装备业务毛利率25.17% 同比提升2.46个百分点 [11] - 城轨与城市基础设施业务毛利率18.86% 同比提升0.81个百分点 [11] - 新产业业务毛利率17.74% 同比下降3.01个百分点 [11] - 现代服务业务毛利率30.86% [11] 行业需求与景气度 - 2025年1-7月全国铁路完成旅客发送量26.91亿人次 同比增长6.7% [11] - 7月全国铁路完成货运发送量4.52亿吨 同比增长4.5% [11] - 暑期学生流、旅游流、探亲流等出行需求旺盛 铁路客流保持高位 [11] 公司战略与国际化 - 实施中期分红 每10股派发1.1元现金红利 合计派现31.57亿元 占半年度归母净利润比例43.57% [11] - 坚持国际化战略 以"一带一路"为契机拓宽国际市场 [11] - 2025年2月新签迪拜地铁蓝线项目 实现GCC地区高端市场突破 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润147亿元 对应PE 15.0倍 [11] - 预计2026年归母净利润164亿元 对应PE 13.4倍 [11] - 预计2027年归母净利润180.84亿元 [16]