文章核心观点 国际三大运动服装巨头耐克、阿迪达斯、lululemon近期均经历或正在进行高层管理人员更迭，这被视为公司在面临市场挑战、业绩压力及战略转型关键时刻的集体应对举措。管理层变动不仅反映了各公司内部对当前困境的归因与调整，也预示着行业竞争格局与增长逻辑的转变，即从过去的规模扩张转向以效率、渠道优化和创新力为核心的新阶段 [1][2][16]。 关键高管变动与影响 - **耐克大中华区换帅**：坐镇中国市场十年的大中华区董事长兼CEO董炜将于2025年3月31日离任，继任者为亚太拉美区负责人凯西·斯帕克斯，她将于2026年4月就任 [1][3]。董炜离任后，其兼任的耐克户外子品牌ACG全球CEO一职也将空缺 [6]。 - **lululemon全球CEO即将离职**：现任CEO卡尔文·麦克唐纳将于2025年1月31日离职，公司尚未确定正式接任人选，将由首席财务官和首席商业官暂代职务 [1][3]。其离职部分源于与创始人奇普·威尔逊的战略分歧激化，后者发起了代理权争夺 [13]。 - **阿迪达斯已完成高层换血**：全球CEO比约恩·古尔登于2023年1月上任，大中华区负责人萧家乐于2022年3月上任 [3]。此次调整后，公司业绩已呈现反弹 [2]。 公司业绩与市场表现 - **耐克大中华区业绩持续下滑**：自2025财年第一季度起，大中华区营收连续六个季度同比下跌，2026财年第二季度营收为14.23亿美元，同比下降16% [7][8]。同期息税前利润为1.91亿美元，同比腰斩 [8]。 - **阿迪达斯大中华区业绩反弹**：2025年第三季度，大中华区营收达9.47亿欧元（约11.07亿美元），同比增长10%，已实现连续十个季度增长、连续四个季度双位数增长 [2][12]。 - **lululemon面临增长压力**：2025财年前三个财季，净利润分别同比下滑2.13%、5.6%和12.8% [13]。其市值目前为214亿美元，排在安踏集团（278亿美元）之后，位列全球第四 [1]。 - **行业市值排名**：目前耐克市值963亿美元，阿迪达斯304亿美元，lululemon 214亿美元 [2]。 战略分歧与调整方向 - **渠道战略之争：DTC vs. 批发** - 耐克被指过度押注DTC（直面消费者）渠道，导致库存高企、价格体系破坏和品牌溢价能力受损 [9]。新任CEO艾略特·希尔上台后，战略方向调整为“重返批发、聚焦运动性能” [9]。 - 阿迪达斯全球CEO古尔登则坚定支持批发渠道，反对缩减经销商，这一转型被视为其大中华区及全球市场复苏的关键 [11]。 - **lululemon的战略矛盾**：创始人奇普·威尔逊批评管理层“全品类”扩张战略背离了核心“SuperGirl”客群，认为公司“重财务、轻创新” [13]。 - **其他品牌战略调整**：Vans聘请lululemon前高管，旨在清理库存、重启创新，对标耐克的“回归批发+聚焦运动”战略 [14]。安德玛创始人于2024年4月重返CEO岗位以挽回业绩 [14]。 高管背景与行业人才流动 - **新任高管背景**：接替董炜的凯西·斯帕克斯拥有耐克全球四大区域工作履历，职业起点为门店陈列专员，其任命被内部视为进入核心领导层的跳板 [4][10]。行业分析指出，中国本土职业经理人在全球市场运营和危机处理经验上存在短板 [6]。 - **董炜的历史贡献**：在2015财年至2021财年期间，董炜带领耐克大中华区营收从约46亿美元增至82.9亿美元，并创下连续22个季度双位数增长的纪录 [4]。 - **行业人才横跳加剧**：高管在头部品牌间流动成为常态，例如阿迪达斯前全球销售主管亚瑟·霍尔德于2025年7月出任彪马CEO [14][15]。彪马最大股东正考虑出售股份，安踏为潜在买家 [16]。这种流动为零售行业从业人员打开了上升渠道，也扩大了咨询与猎头服务市场 [16]。

安踏体育2023年第四季度及全年零售表现 - 安踏品牌2023年第四季度零售额录得低单位数负增长[2] - 安踏品牌2023年全年零售额录得低单位数正增长[2] - Fila品牌2023年第四季度零售额录得中单位数正增长[2] - Fila品牌2023年全年零售额录得中单位数正增长[2] - 其他品牌组合（包括Descente及Kolon Sport等）2023年第四季度零售额录得35%至40%的正增长[2] - 其他品牌组合2023年全年零售额录得约45%至50%的正增长[2] 安踏体育股价市场反应 - 公告次日（周三）安踏股价低开，中午休市报77.80港元，较前日下跌5.75%[3] - 过去六个月，安踏股价累计下跌超过16%[3]

公司高层人事变动 - 耐克大中华区最高负责人董炜将于3月31日离职 [1] - 其职位将由此前领导亚太及拉丁美洲业务的凯茜·斯帕克斯接替 [1] - 公司同时宣布了欧洲、中东及非洲分部的领导层变动 [1] 公司战略与挑战 - 公司正寻求扭转其在大中华区销售下滑的局面 [1] - 此番领导层变动意味着公司正为大中华区寻求新的战略 [1] - 首席执行官埃利奥特·希尔自上任以来已重振公司的部分增长势头，但中国地区仍是一个关键挑战 [1] - 首席执行官去年12月曾表示，大中华区是公司“优先事项清单上的首位”，并强调公司需要加快行动步伐 [1] 公司财务表现 - 公司2026财年第二季度销售额同比增长1%至124.3亿美元 [1] - 公司2026财年第二季度净利润同比下降32%至7.92亿美元 [1] - 当季大中华区营收同比下降17%至17亿美元 [1] - 当季大中华区息税前利润大幅缩水49% [1] 公司股价表现 - 公司股价在纽约盘后交易中下跌不到1% [1] - 该股去年下跌了16%，已是连续第四年下跌 [1]

港股消费板块逆势上涨行情分析 - 尽管港股三大指数受海外影响集体低开，但消费板块出现逆势上涨，其中港股通消费ETF易方达(513070)上涨1.75% [1] - 在科网股、石油股、内房股普跌的盘面下，以泡泡玛特为代表的消费股逆势高开并全天走强 [4] 消费板块上涨的直接驱动因素 - **个股层面催化**：泡泡玛特于1月19日斥资约2.51亿港元回购140万股股份，为2024年初以来首次回购，此举被摩根士丹利认为能吸引投资者关注 [4]；同日，公司与荣耀深度合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机，定位“行业首款潮玩手机” [4] - **板块层面利好**：中国中免公告收购DFS位于香港及澳门的旅游零售店铺及相关无形资产，旨在拓展服务网络并推动国货精品出海 [7] - **机构观点支持**：摩根士丹利预计泡泡玛特2025年净利润达126亿元人民币，且公司去年末拥有200亿元净现金，财务资源充足 [6] 消费板块上涨的逻辑支撑 - **季节性旺季预期**：农历新年假期长达9天，寒假及春节将显著增强学生在娱乐、潮玩、服饰、电子产品等方面的消费，并带动礼品、餐饮、旅游等全方位消费爆发 [11][12]；根据商务部历史数据，春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增速通常保持两位数 [13] - **资本市场提前反应**：资金通常在消费旺季来临前1-2个月，基于对季度业绩的乐观预期进行“预期交易”，推动股价上行 [14][15][16] - **估值具备吸引力**：泡泡玛特PE（TTM）已回落至35倍，较去年8月高峰期跌幅近半；若按2026、2027年净利润乐观预测值190亿、210亿人民币计算，对应PE约为12倍、11倍 [17]；中证港股通消费主题指数当前市盈率为17.35倍，处于上市以来0.65%分位，股息率为3.8%，比过去98.7%的区间都高 [17] 消费板块的中长期基本面展望 - **宏观政策支持**：中央经济工作会议将“扩大内需”列为2026年重点工作之一，预计后续将有更多促消费政策出台 [25] - **企业层面改善**：头部消费公司经营策略更聚焦，通过产品升级提升毛利率，并通过全渠道融合、数字化运营降本增效 [28]；例如安踏体育通过FILA品牌复苏提升份额，农夫山泉凭借渠道控制与产品创新保持增长 [28] - **业绩增长预期**：根据主流券商一致预期，中证港股通消费主题指数成分股在2026、2027年的营收和净利润增速预计将恢复正增长，且净利润增速高于营收增速 [28] - **资金面流入**：2025年以来南下资金买入港股超1.4万亿元，创历史新高，科技和新消费是重要净买入板块 [31]；消费板块的基本面复苏、低估值及稳定股息率也符合外资偏好 [31] 相关投资标的与指数构成 - **代表性ETF**：港股通消费ETF易方达(513070)跟踪中证港股通消费主题指数，其第一权重股为泡泡玛特，占比10.75%，是全市场泡泡玛特含量最高的ETF [6][31] - **指数主要成分股**：前十大权重股还包括百胜中国(权重9.38%)、安踏体育(权重8.01%)、农夫山泉(权重6.71%)等，前十大合计权重为59.90% [32]

文章核心观点 - 港股消费板块在整体市场低开背景下逆势上涨，主要受龙头公司积极事件、季节性旺季预期、估值处于历史低位以及资金面关注等多重因素驱动，或正迎来复苏与升级的拐点 [1][2][12][24][33] 消费板块上涨表现及直接原因 - 港股三大指数集体低开，但消费板块逆势上涨，其中港股通消费ETF易方达(513070)涨1.75% [1][2] - 泡泡玛特股价逆势高开逾5%，盘中一度涨超10%，成为带动板块情绪的关键 [5] - 泡泡玛特于1月19日斥资约2.51亿港元回购140万股股份，为2024年初以来首次回购，被机构认为能吸引投资者关注 [7] - 泡泡玛特与荣耀合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”深度定制手机，聚焦年轻消费群体 [8] - 泡泡玛特此前已与vivo、华为等手机商进行过IP合作 [9][10] - 摩根士丹利预计泡泡玛特2025年净利润达126亿元人民币，且去年末拥有200亿元净现金，财务资源充足 [10] - 中国中免高开近3%，因其公告收购DFS位于香港及澳门的旅游零售店铺及相关无形资产，以拓展服务网络并推动国货精品出海 [11] - 运动服饰、食品医疗、家电等传统消费股也出现集体上涨 [11] 消费板块上涨的逻辑支撑 - 农历新年与寒假消费旺季即将来临，今年春节假期长达9天，效应更为显著 [14] - 寒假期间学生在娱乐、潮玩、服饰、电子产品等方面的消费意愿和能力增强；春节带动礼品、餐饮、旅游、影视等全方位消费 [14] - 根据商务部历史数据，春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增速通常保持在两位数 [15] - 近期全球消费电子展（如CES）及商家为旺季准备的新产品较多，刺激购买欲，增强当季业绩确定性 [15] - 资本市场通常会提前1-2个月反应季节性利好，基于对季度业绩的乐观预期进行“预期交易” [16][17][18] - 泡泡玛特PE（TTM）已回落至35倍，较去年8月高峰期跌幅近一半；乐观预测下，其2026、2027年净利润可达190亿、210亿元人民币，对应PE约为12倍、11倍 [19] - 中证港股通消费主题指数目前市盈率为17.35倍，处于上市以来0.65%分位；股息率为3.8%，比过去98.7%的区间都高 [19] 中长期基本面与拐点判断 - 宏观环境方面，中国经济呈现触底回升态势，政策面将“扩大内需”列为2026年重点工作，预计后续有更多促消费政策 [25] - 前期相对低的基数为同比增长数据提供支撑 [26] - 微观企业层面，头部消费公司经营策略更聚焦务实，通过产品结构升级提升毛利率，通过全渠道融合、数字化运营、供应链优化实现降本增效 [27][28] - 案例如安踏体育通过FILA品牌复苏和多品牌矩阵提升份额，农夫山泉凭借渠道控制和产品创新保持增长 [28] - 主流券商一致预期，中证港股通消费主题指数成分股在2026、2027年的营收和净利润增速将恢复正增长，且净利润增速高于营收增速 [28] - 2025年以来南下资金买入港股超1.4万亿元创新高，科技和新消费是重要净买入板块 [31] - 消费板块基本面复苏、低估值、股息率稳定符合外资口味，若美联储降息符合预期，增量资金涌入港股时消费板块易成关注焦点 [31] - 港股通消费ETF易方达(513070)标的指数聚焦潮玩、特色餐饮、运动潮牌等热门赛道，其前四大权重股为泡泡玛特(10.75%)、百胜中国(9.38%)、安踏体育(8.01%)、农夫山泉(6.71%) [31][32] 综合结论 - 消费板块当前或迎来天时（春节旺季）、地利（估值历史低位）、人和（资金关注与流入）的有利窗口期 [33] - 在季节性旺季、基本面改善、资金面回流和估值优势共同作用下，港股消费板块可能结束调整，开启修复及新一轮增长周期 [33]

安踏并购彪马股份的进展与性质 - 公司已提出收购法国皮诺家族持有的德国运动服装制造商彪马29%的股份 [1] - 谈判目前陷入僵局 皮诺家族投资机构Artemis预期每股价格超过40欧元 [1] - 这并非一笔已被否定的交易 而是一场尚在博弈中的并购尝试 [2] 安踏的并购战略演变 - 并购是公司全球化路径中的重要工具 已通过收购FILA中国、亚玛芬体育、狼爪等搭建多品牌矩阵 [3] - 近几年公司并购策略趋于理性 不再执着于绝对控股 更强调治理结构、协同空间与长期回报的可预期性 [3] - 对彪马29%股份的兴趣更像是一次战略性切入 而非激进扩张 [4] 标的公司彪马的现状与估值分析 - 彪马是全球运动品牌体系中极具分量的一员 在欧洲、北美及拉美拥有成熟渠道网络 品牌定位介于运动与潮流之间 [4] - 近几年彪马增长叙事明显趋缓 正处在一个需要新变量推动的阶段 [4] - 彪马当前股价大多运行在二十多欧元区间 对应整体市值在三十多亿欧元水平 市场对其未来增长定价偏谨慎 [5] - 彪马营收规模仍在 但增长节奏有限 盈利能力长期处在中个位数区间 [5] - 每股40欧元以上的要价隐含了未来增长提速、盈利能力改善及战略投资者带来增量的预期 与当前市场定价存在明显落差 [6] 当前谈判的焦点与前景 - 谈判进入僵局更像是阶段性拉锯 而非明确的终止信号 [7] - 在非控股型并购中 价格只是最先浮出水面的分歧点 围绕董事会席位、战略话语权边界及未来增持或退出机制等核心条款的谈判高度敏感 [6] - 交易是否最终落地尚无定论 这是一场仍在进行中的博弈 [8] 安踏的全球并购视野与最新动态 - 公司接连出现在多起国际品牌交易传闻中 全球化并购路径仍在持续演进 [10] - 瑞士高端户外品牌猛犸象的控股方正考虑启动出售程序 交易估值或高达5亿欧元 公司被视为最受关注的潜在买家之一 [9] - 公司关注的资产是那些具备全球属性 同时又能与自身运营能力形成协同的优质资产 彪马代表成熟全球品牌的结构性机会 猛犸象则指向专业高端细分赛道的补充 [11] - 公司的并购视野仍在向外延展 出手逻辑正变得更加审慎与聚焦 [11]

收购要约与交易状态 - 安踏体育已提出收购皮诺家族持有的德国运动服装公司彪马29%的股份 [1][2] - 该出价是在几周前发出，安踏已为此次收购获得了融资，但情况已陷入停滞 [1][3] 卖方预期与市场反应 - 皮诺家族的投资控股公司Artemis期望任何对其彪马股份的收购出价都能超过每股40欧元（约合46.70美元） [1][3] - 受此消息影响，彪马股价收盘上涨8.6%，至24.37欧元 [1][4]

公司动态 - 安踏体育已提出收购德国运动服装公司彪马29%的股份 [1] - 收购对象为法国皮诺家族持有的彪马股份 [1] - 安踏在几周前提出要约并已确保收购资金 [1] - 目前收购进展陷入停滞 [1] 交易信息 - 交易涉及安踏体育从法国皮诺家族手中收购彪马股份 [1] - 拟收购的股份比例为29% [1]

股价异动与评级下调 - 阿迪达斯股价在欧洲股市开盘后直线跳水，盘中一度暴跌超7%，截至北京时间18:00跌幅达6.62% [1][3] - 美国银行将阿迪达斯的股票评级从“买入”下调两级至“跑输大盘”，目标价从213欧元/股下调至160欧元/股 [1][5] - 英国最大体育用品零售商JD Sports的投资评级亦被下调，股价一度大跌超6% [1] 阿迪达斯近期业绩表现 - 2025年第三季度全球营收为66.3亿欧元，创公司单季营收最高纪录，在货币中性下同比增长12% [5] - 第三季度营收表现逊于市场预期的67.1亿欧元，若计入2024年同期约2亿欧元的Yeezy系列销售额，货币中性营收增幅为8%，低于9%的市场预期 [5] - 财报发布后，阿迪达斯股价当日暴跌超10%，创2025年7月底以来最大单日跌幅 [5] - 北美市场表现疲软，第三季度在货币中性下营收仅增长1%，剔除汇率影响后营收同比下降5%，美国是该季度表现最差的市场 [5] - 美国关税政策预计将使2025年营业利润减少1.2亿欧元，其中第四季度冲击最大，该数字低于分析师预估的2亿欧元 [6] - 2025年前三季度，欧洲市场贡献收入最大，达63.11亿欧元，其次为美国市场38.21亿欧元，大中华区27.44亿欧元，新兴市场25.67亿欧元 [6] - 公司预计2026年3月11日公布2025年第四季度财务数据，分析师估计其2025年每股净利润将达到7.55欧元 [7] 行业趋势与竞争格局 - 全球运动服装行业在经历快速增长后正经历增速放缓，原因包括消费者支出谨慎、宏观经济不确定性及偏好转向特定品牌和休闲服装 [1][8] - 阿迪达斯、耐克等头部品牌销量增速放缓，规模较小、更具创新性的品牌正在抢占市场份额 [8] - 麦肯锡报告指出，2024年至2029年间，运动服装行业的增长前景将放缓6% [9] - 市场在经历繁荣后正趋于正常化，增长速度从之前较高水平放缓，尤其是在美国、欧洲和亚太地区 [8] - 各公司正通过供应链多元化、专注于运动休闲服及户外装备等小众产品以及加大创新力度来应对，以吸引Z世代/千禧一代消费者 [8] 同业公司表现 - 耐克2026财年第二季度净利润同比大幅下降32%，由上年同期的11.6亿美元降至7.92亿美元 [1][8] - 耐克当期净销售额为124.3亿美元，较上年同期的123.5亿美元仅增长1% [8] - 在北美市场，通货膨胀和经济不确定性使消费者减少了对非必需服装的可自由支配支出 [8]

瑞银对昂跑(ONON.US)的投资观点 - 瑞银重申昂跑“买入”评级 目标价为85美元[1] - 瑞银认为公司专注于创新、性能、运动员、运动、直销模式及高端全价品牌形象 将推动其实现行业领先的销售和盈利增长[1] - 预测公司未来五年销售额、调整后EBITDA和每股收益的复合年增长率将分别达到20%、24%和20%[1] - 预计强劲增长势头将持续 使公司成为全球增长最快的运动服装品牌之一 并可能给市场带来惊喜 推动市盈率上升[1] 品牌认知度与增长潜力 - UBS Evidence Lab调查显示 昂跑品牌全球认知度仅为15% 远低于耐克(91%)、安德玛(53%)和Lululemon(36%)等品牌[1] - 品牌认知度从去年的13%上升至今年的15%[1] - 品牌认知度的提升是公司有望在2026年获得更多市场份额的关键原因[1] 消费者购买意向与品牌忠诚度 - 昂跑全球运动鞋购买意向同比增长34%[2] - 全球运动服装购买意向同比飙升122%[2] - 全球净推荐值从去年的25%增长至今年的39% 目前位列全球第六[2] - 数据表明公司能够以可重复的方式赢得消费者青睐并建立持久联系[2] 品牌形象建设的关键进展 - 全球消费者认可昂跑高品质产品的比例从去年的31%跃升至47%[2] - 约40%的全球消费者认为昂跑是知名品牌 高于一年前的31%[2] - 认为昂跑适合运动的全球消费者比例从去年的42%上升至46%[2] - 认为昂跑是创新品牌的全球消费者比例为44% 虽然同比下降200个基点 但仍位列第三[2] 渠道覆盖与潜在机遇 - 认为昂跑产品在实体店或线上容易找到的全球消费者比例从去年的27%下滑至25%[3] - 25%的得分在所有品牌中属于最低水平之一[3] - 这为公司拓展其直销渠道网络提供了极具吸引力的机会[3]