报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析，给出价格走势判断及趋势强度，如黄金再创新高、白银高位回落等，并结合基本面和新闻资讯分析各品种投资机会与风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金再创新高，价格逼近 5600 美元历史高位后跳水，随后跌幅收窄，趋势强度为 0 [2][6] - 白银高位回落，创下 121 美元历史新高后一度重挫超 12%，趋势强度为 0 [2][6] - 铂震荡上行，趋势强度为 0 [2][24] - 钯因 ETF 持续流入跟随上涨，趋势强度为 0 [2][24] 有色金属 - 铜受美元弱势支撑价格，趋势强度为 1 [2][9] - 锌库存去化，趋势强度为 1 [2][12] - 铅因国内库存持续增加施压价格，趋势强度为 0 [2][15] - 锡区间震荡，趋势强度为 0 [2][18] - 铝高位高波，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度分别为 1、0、1 [2][22] - 镍因印尼事件悬而未决，套保与投机盘博弈，趋势强度为 0 [2][29] - 不锈钢因印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑重心，趋势强度为 0 [2][29] 能源化工 - 动力煤供需趋于双弱，煤价小幅探涨，趋势强度为 0 [2][60] - 焦炭一轮提涨落地，高位震荡，趋势强度为 0 [2][55] - 焦煤事件发酵，高位震荡，趋势强度为 0 [2][56] - 对二甲苯单边偏强，月差反套，趋势强度为 1 [2][66] - PTA 受成本支撑，单边趋势偏强，趋势强度为 1 [2][66] - MEG 趋势仍偏强，趋势强度为 1 [2][66] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为 1 [2][72] - 合成橡胶高位宽幅震荡，趋势强度为 1 [2][75] - LLDPE 进口暂难放量，油价支撑偏强，趋势强度为 -1 [2][78] - PP 因油价上行成本支撑，趋势强度为 0 [2][81] - 烧碱低位震荡，趋势强度为 0 [2][84] - 纸浆宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][89] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 -1 [2][96] - 甲醇震荡有支撑，趋势强度为 1 [2][100] - 尿素震荡中枢上移，趋势强度为 0 [2][105] - 苯乙烯偏强震荡，趋势强度为 0 [2][108] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [2][112] - LPG 短期地缘扰动偏强，趋势强度为 0 [2][117] - 丙烯需求支撑坚挺，现货维持高位，趋势强度为 0 [2][117] - PVC 区间震荡，趋势强度为 0 [2][129] - 燃料油短期将继续强势，高波动态势延续，趋势强度为 2 [2][132] - 低硫燃料油持续上行，外盘现货高低硫价差继续收缩，趋势强度为 2 [2][132] 农产品 - 棕榈油高位波动加剧，关注前高压力，趋势强度为 0 [2][160] - 豆油高位震荡调整，趋势强度为 0 [2][160] - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕调整震荡，趋势强度为 0 [2][166] - 豆一现货稳定，盘面跟随商品市场情绪波动，趋势强度为 0 [2][166] - 玉米回调幅度有限，趋势强度为 1 [2][169] - 白糖关注低基差期现机会，趋势强度为 0 [2][172] - 棉花维持偏强震荡，趋势强度为 1 [2][177] - 鸡蛋节后淡季预期未变，趋势强度为 0 [2][183] - 生猪需求表现不及预期，供应矛盾释放，趋势强度为 -2 [2][186] - 花生震荡运行，趋势强度为 0 [2][190] 其他 - 铁矿石资金轮动，小幅探涨，趋势强度为 1 [2][42] - 螺纹钢受原料端情绪推涨，震荡反复，趋势强度为 0 [2][45] - 热轧卷板受原料端情绪推涨，震荡反复，趋势强度为 0 [2][45] - 硅铁因商品情绪共振，偏强震荡，趋势强度为 0 [2][49] - 锰硅因商品情绪共振，偏强震荡，趋势强度为 0 [2][49] - 原木窄幅震荡，趋势强度为 0 [2][62] - 集运指数（欧线）震荡市，地缘再度发酵，趋势强度为 0 [2][134] - 短纤高位震荡偏强，趋势强度为 1 [2][148] - 瓶片高位震荡偏强，趋势强度为 1 [2][148] - 胶版印刷纸空单持有，3 - 4 反套，趋势强度为 -1 [2][152] - 纯苯偏强震荡，趋势强度为 0 [2][156]

铜价表现与市场动态 - 伦敦金属交易所铜价突破每吨14000美元大关并创下新高 [1] - 铜价飙升推动多家矿业公司股价显著上涨 其中Ero Copper与南方铜业涨幅超过6% 麦克莫兰铜金涨超5% 泰克资源涨4.8% 必和必拓涨3.6% 力拓涨近3% [1] 分析师预期与预测调整 - 路透社调查显示 分析师在铜价创历史新高后首次将2026年铜价一致预期上调至每吨1.1万美元以上 [1] - 根据31位分析师的中位数预测 2026年LME现货铜均价预计为每吨11,975美元 较去年10月上一轮调查的10,500美元预测上涨14% [1] - 分析师对市场投机过热保持警惕 预计全年均价将显著低于近期创下的价格高点 [1]

文章核心观点 - 铜价在2025年上涨34.34%后，2026年开年继续上涨，1月29日最新价格达10.16万元/吨，同比上涨35.08%，行业认为能源转型与数字革命构成铜需求长期增长的保障 [1] - 铜市场呈现供需偏紧格局，需求侧受电力基建、新能源及AI产业驱动强劲增长，供给侧因矿山产量下调等因素受限，支撑铜价维持偏强运行趋势 [4][6] 铜市场需求分析 - **需求结构**：2025年中国铜下游消费中，电力行业占比最大，达43%，其次为交通运输（15%）、家电（13%）、机械电子（11%）和建筑（11%）[2] - **传统需求企稳**：目前传统领域仍是保证铜基本需求的主力 [2] - **新兴需求崛起**：新能源汽车、AI产业、电力电网是未来铜需求的新增长点，需求远景可期 [2] - **电力投资驱动**：国家电网宣布“十五五”期间（2026—2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，重点投向科技创新、新型电力系统建设 [2] - **具体建设内容**：服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，加快特高压直流外送通道建设，推进配网及微电网建设 [2] - **南方电网投资**：南方电网2026年安排固定资产投资1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，重点投向新型电力系统建设等领域 [3] - **需求拉动效应**：特高压、配电网和新能源三大领域的发展将直接且稳定地拉动铜消费，巩固铜在能源转型中的核心战略地位 [3] - **需求总量**：2026年全球电解铜需求量预计超过2900万吨，其中近一半来自电力投资 [1] 铜市场供给分析 - **供给偏紧**：2026年全球铜精矿供应量相对2025年变化不大，整体处于供应偏紧局面，铜精矿供应增速远低于需求增速 [4] - **产量下调**：受品位下滑、矿震、生产事故等因素影响，六家海外矿企年度生产计划较年初下调52.55万吨 [4] - **供给总量**：2025年全球铜矿供给可能微减0.1%至2309.7万吨，全年铜矿供应紧张态势难改 [4] - **矿业巨头整合**：力拓与嘉能可启动并购谈判，可能进行全股票合并，资源整合后有望重塑铜供应潜力 [5] - **中国企业角色**：中国加速布局海外铜矿项目，2016年至2024年间，中国国内铜矿产量增长25%，海外权益产量增长接近370% [6] - **中国企业案例**：紫金矿业等中国矿企积极在非洲、南美等地收购和开发大型铜矿，云南铜业正编制“十五五”规划，前瞻布局资源获取战略并关注优质资源项目 [6] 铜价与市场展望 - **价格上涨**：2025年铜价上涨34.34%，2026年1月29日价格同比上涨35.08%至10.16万元/吨 [1] - **价格支撑因素**：供应偏紧，矿端紧张格局延续，冶炼加工费未改善；需求预期向好，新能源、AI、电力等推动铜需求 [6] - **市场格局**：新基建支撑铜需求强韧性，预计未来铜供需紧平衡，铜价上行方向不变 [4]

公司投资与战略规划 - 墨西哥矿业巨头Grupo Mexico正考虑在美国进行大规模投资，以把握铜业繁荣带来的机遇 [2] - 公司子公司Asarco正推进重启并改造其位于亚利桑那州闲置的Arizona冶炼厂和得克萨斯州Amarillo精炼厂的计划 [2] - 此次冶炼厂改造预计耗资2.3亿美元，将使年产能提升至冶炼60万吨铜精矿，中期内还可能进一步增产 [2] - Grupo Mexico运输部门（GMXT）计划2024年投资4.727亿美元 [2] 公司运营与挑战 - 公司旗下基础设施部门因墨西哥国家石油公司（Pemex）运营的油井停产而受挫，其高管表示正与Pemex进行磋商，预计工作将很快重启 [2] 行业背景与挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国铜产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [2]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利重申对紫金矿业H股及A股的"增持"评级 [1] - 紫金矿业H股目标价由46.1港元上调至59港元 [1] - 紫金矿业A股目标价上调至56元人民币 [1] - 公司当前估值水平极具吸引力 [1] - 公司将持续增加黄金与铜产量 [1] 黄金市场观点 - 金价已超越摩根士丹利商品团队此前对下半年每盎司4,750美元的预测 [1] - 考虑到地缘政治风险、央行积极信号及ETF买盘等因素，金价可能尚未见顶 [1] - 摩根士丹利强调其看涨情境下，金价有望于下半年触及每盎司5,700美元 [1] 铜市场观点 - 铜价已提前突破摩根士丹利对第二季度每吨12,200美元的预测 [1] - 供应紧张及强劲的宏观背景将继续支撑铜价 [1] - 受美国进口走势不确定性及中国3月前数据有限影响，短期可能出现波动 [1] - 预计2026年铜市将出现约60万吨的供应缺口 [1] - 有限的矿山供应增长将被数据中心及储能系统等新需求驱动所抵消 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球矿业，特别是铜矿开采业 [1] * 公司：南方铜业（SCCO-US） [1] 核心观点与论据 **财务表现** * 公司2025年第四季度业绩略好于市场预期 [1] * 收入环比增长15%至38.70亿美元 [1] * 经调整EBITDA环比增长17%至23.11亿美元 [1] * 净利润环比增长18%至13.08亿美元，折合每股1.56美元 [1] **运营数据** * 铜产量环比增长3%至24.2万吨，销量环比增长1%至23.6万吨，基本符合市场预期 [1] * 副产品产量整体略好于市场预期：矿产锌产量环比增长2%至4.62万吨，矿产银产量环比增长5%至655万盎司，矿产钼产量环比下降3%至0.77万吨 [1] * 铜运营现金成本：扣除副产品收入前的运营现金成本环比上涨3%至2.29美元/磅，扣除副产品收入后的运营现金成本环比上涨24%至0.52美元/磅 [1] **资本开支与项目进展** * 资本开支同比增长21%至4.23亿美元，主要因Tia Maria项目开发加速 [1] * **秘鲁Tia Maria铜矿（规划年产12万吨铜）**：项目按计划推进，维持2027年投产计划 [1][2] * 截至2025年底，已投入资本开支7.9亿美元（项目总资本开支18亿美元） [1] * La Tapada矿区土方工程已启动，二级三级破碎金属结构采购订单已下达 [1] * 进场道路、作业平台、临时承包商住所已建成 [1] * 主变电站土方工程已完成，输电设施及其他基础施工正在推进 [1] * **秘鲁Los Chancas铜矿（规划年产13万吨铜）**： * 公司继续推进社区与环保工作，但非法采矿阻碍项目推进 [2] * 公司将与有关部门采取行动解决非法采矿问题 [2] * 项目预期投产时间由2032年更新至2031年 [2] * **秘鲁Michiquillary铜矿（规划年产22.5万吨铜）**：用于估算矿产资源的地质信息已完成审计，公司将基于此估算矿产储量并制定采矿计划 [2] 其他重要内容 * **股东回报**：公司董事会批准分派每股1.0美元的现金分红，以及0.0085股的股票分红（以1月22日股价均价179.93美元计，折合约1.53美元/股） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周铜价预计承压运行，受供给端改善、需求端疲软及宏观情绪偏空驱动，预计在13000 - 13300美元/吨区间震荡[3][59] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：LME铜主力合约价格2026年1月27日升至13183.0美元/吨，较近期高点回落约2%；LME(0 - 3)贴水加深至 - 71.07美元/吨，基差走弱；国内现货升贴水贴水均加深[1][54] - **持仓与成交**：LME铜持仓量2026年1月26日增加7465手至332992手，持仓量扩大[1][55] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：供给端改善，全球矿业公司用新技术提铜，缓解供应限制；中国2025年12月再生铜进口量达23.90万吨；LME和SHFE库存小幅减少[2][39][57] - **需求端**：需求端疲软，高铜价抑制下游消费，电力、建筑等领域需求减弱，下游逢低采购规模有限，消费疲软加剧库存累积[2][41][58] - **库存端**：库存整体偏高，LME库存2026年1月27日降至145314吨，SHFE库存降至170525吨，但COMEX库存增至565645短吨；高库存下月差走扩，增强持货商交仓意愿，抑制现货流通性[2][41][58] 价格走势判断 未来一到两周铜价预计承压运行，受供给端改善、需求端疲软及宏观情绪偏空驱动，预计在13000 - 13300美元/吨区间震荡[3][42][59]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润在510亿元至520亿元之间，同比增长59%至62% [2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为475亿元至485亿元，同比增幅达50%至53% [2] - 第四季度单季归母净利润预计为131亿元至141亿元，同比增长71%至84% [2] 重大资产收购 - 公司控股的紫金黄金国际拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）现金收购加拿大联合黄金公司全部股份 [4] - 联合黄金拥有金资源量533吨，平均品位1.48克/吨，主要资产位于马里、科特迪瓦和埃塞俄比亚 [4] - 此次收购旨在强化公司在非洲的资源联动体系，形成西非“黄金三角”和东非联动支点 [4] 股价与市值表现 - 受收购消息影响，公司股价于1月27日上涨2.81%，收于40.61元/股，总市值1.08万亿元 [4] - 2025年公司股价全年大涨133%，为2008年上市以来最大年度涨幅，股价从15元涨至40元以上 [4] - 公司A股市值从年初的8281.57亿元增长至超过万亿元，全年总市值增长5258亿元 [6] 行业背景与公司战略 - 2025年受全球降息预期、地缘风险等因素影响，黄金、铜及白银价格持续走强，矿产企业出海买矿意愿强劲 [5] - 公司采取逆周期布局策略，在行业低迷期以较低成本进行全球并购，获取优质资源 [5] - 在价格高位阶段，公司适当收敛扩张节奏，重心转向现有资产的效益释放和运营优化 [5] - 2025年公司完成了加纳阿基姆金矿、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等多个重要项目的收购与交付 [5] 2025年生产成果与2026年指引 - 2025年公司矿产金产量约90吨，同比增加17吨；矿产铜约109万吨，同比增加2万吨；矿产银约437吨，同比增加1吨；当量碳酸锂约2.5万吨，相比2024年的261吨实现跨越式增长 [6] - 2025年金价突破4000美元/盎司创历史新高，铜价站上每吨1万美元关口 [6] - 2026年计划生产矿产金105吨（同比增长17%）、矿产铜120万吨（同比增长10%）、当量碳酸锂12万吨（同比增长380%）、矿产银520吨（同比增长19%） [6] - 2026年至2027年，随着卡莫阿铜矿三期、巨龙铜矿二期投产及锂产能释放，有望推动公司市值进一步增长 [6] 管理层变动 - 2025年11月，公司创始人陈景河卸任董事长，改任“终身荣誉董事长”，由原副董事长邹来昌接任领导权 [6]

公司董事长兼首席执行官侯晨光先生评论说："中国黄金国际在2025年连续两个季度净利润创公司历史 最佳，彰显了公司卓越的运营能力。2026年，公司将稳健推进两座矿山生产运营，落实甲玛矿发展规 划，推进长山壕矿深部资源开发和资源综合利用进程，以优异业绩为股东提供长期稳定回报。" 格隆汇1月28日丨中国黄金国际(02099.HK)发布2026年年度产量指引，甲玛矿：预计铜产量约1.40亿磅 至1.49亿磅(约6.35万吨至6.75万吨)，金产量约7.073万盎司至7.555万盎司(约2.2吨至2.35吨)，银产量约 418万盎司至482万盎司(约130吨至150吨)；长山壕矿：预计金产量约7.073万盎司至8.359万盎司(约2.2吨 至2.6吨)。 ...

报告行业投资评级 - 铜：中性 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 目前在贵金属强势下，有色板块难明显回调，年末库存累高时价格震荡偏强，接近春节假期预计累库持续，有套保需求的企业若铜价在10万元/吨附近，建议以两周用量为周期套期保值，不宜建立过多虚拟库存 [8] 各部分总结 期货行情 - 2026年1月26日，沪铜主力合约开于102800元/吨，收于101880元/吨，较前一交易日收盘跌0.53%；昨日夜盘开于103260元/吨，收于103460元/吨，较昨日午后收盘涨0.68% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水300至160元/吨，均价贴水230元，较昨日下跌50元，现货价格区间为102200 - 102670元/吨 [2] - 期铜主力早盘冲高后回落，尾盘收于102510元，隔月Contango价差在400 - 270元之间，当月进口亏损约530 - 670元/吨 [2] - 早间好铜、平水铜、中条山等有不同贴水报价及成交情况，午后报价下调，湿法铜因货紧报价坚挺 [2] - 预计今日现货贴水仍将承压，若下游接货意愿弱，市场或延续深贴水、低成交格局 [2] 重要资讯汇总 - 周一贵金属市场剧烈波动，COMEX白银、现货白银先涨后大幅回落，COMEX黄金、现货黄金涨幅回落，现货钯金先涨后收跌 [3] - 欧洲议会国际贸易委员会未决定是否恢复欧美贸易协议批准程序，2月23 - 24日将举行会议 [3] - 美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，核心订单环比增长0.5%，连续八个月增长 [3] 矿端方面 - 藏格矿业参股公司西藏巨龙铜业巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产，新增生产规模20万吨/日，总规模达35万吨/日 [4] - 达产后，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量从19万吨提高至约30 - 35万吨，公司享有权益铜产量约9.23万吨 [4] - 矿产钼年产量从0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量从109吨提高至约230吨，巨龙铜矿是中国备案资源量最大铜矿山 [4] 冶炼及进口方面 - 自2026年1月28日收盘结算时起，国际铜期货已上市合约涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [5] - 上周伦铜库存加速累积至171700吨，增至八个月新高；1月23日当周，沪铜库存增加5.82%至225937吨，增至九个半月新高；国际铜库存减少70吨至15895吨；纽铜库存继续累积至562605吨，再创阶段性新高 [5] 消费方面 - 最近一周，国内精铜杆企业开工率为67.98%，环比上升10.51个百分点，同比增加16.03个百分点，原料库存环比增加2.78%，成品库存去化5.87% [6] - 同期铜线缆企业开工率为58.71%，环比提升2.72个百分点，同比上升15.87个百分点，原料库存增加4.74个百分点，成品库存减少2.67个百分点 [6] - 预计下周精铜杆开工率升至71.20%，铜线缆开工率达到60.23%，受基数抬升影响，环比增幅可能收窄，同比增幅有所改善但空间有限 [7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化3450吨至170525吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1479吨至145314吨 [7] - 1月26日国内市场电解铜现货库32.45万吨，较此前一周变化 - 0.57万吨 [7]