核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元，同比增长45.80%，主要受益于铜箔业务销量增长 [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长8.91%，主要因蒸汽业务利润增长及投资收益增加 [2][3] - 铜箔业务收入占比达67.59%，成为公司核心增长动力，产品毛利率逐步改善 [13][14] - 公司持续加码高端铜箔研发与产能建设，并布局小品种氨基酸产业基地，完善合成生物领域产业链 [15][16] 行业分析 - 全球PCB市场预计2024-2029年复合增长率达5.2%，2029年市场规模达946.61亿美元 [3] - 超低轮廓铜箔（VLP）2023年全球市场规模84.0亿美元，预计2030年增至152.1亿美元，年复合增速8.9% [3] - 中国电解铜箔2024年总产能185万吨（锂电115万吨、电子电路70万吨），总产量113.3万吨（同比增20.5%） [3] - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh（同比增68%），其中动力电池477GWh（增49%）、储能电池265GWh（增128%） [5] - 饲料行业受益于畜牧业发展，2025年上半年全国工业饲料总产量1.59亿吨（同比增7.7%） [6] - 豆粕减量替代政策推动氨基酸需求增长，目标到2025年饲料中豆粕用量占比降至13%以下 [6] 业务表现 - 铜箔业务实现收入5.53亿元，亨通铜箔具备电子电路铜箔1万吨/年、锂电铜箔5000吨/年产能，另有1万吨/年在建 [9][10] - 高端铜箔产品如RTF、LP、HTE已量产，HVLPⅡ、RTF-Ⅲ处于送样测试阶段，客户包括生益科技、比亚迪等头部企业 [13][14] - 兽药业务中莫能菌素销量同比增23.50%，L-色氨酸销量增8.39%，主要出口南美及亚非拉市场 [7][16] - 热电联供业务为兽药/饲料生产提供蒸汽/电力，富余部分外售周边企业 [8][12] 研发与创新 - 亨通铜箔及研究院累计申请专利70项、授权25项，参与制定复合集流体团体标准 [17] - 研发费用3530万元（同比增158.71%），重点开发HVLPⅢ、RTF-Ⅲ、载体铜箔及多孔铜箔等高端产品 [14][22] - 铜铝复合箔通过下游客户认证并导入，铜箔镀镍等新品研发持续推进 [14] 投资与产能扩张 - 向亨通铜箔增资1亿元，注册资本增至6亿元 [25] - 投资4.67亿元建设内蒙古小品种氨基酸产业基地，建成后将新增年产能1.19万吨（L-色氨酸7380吨、L-精氨酸2100吨、L-异亮氨酸2400吨） [15][17] - 收购通亨商业100%股权（交易对价3.11亿元），拓展商业管理业务 [25][26] 财务数据 - 总资产48.14亿元（较上年末增7.07%），净资产35.51亿元（增3.96%） [2] - 经营活动现金流净额-6205万元，主要因铜箔业务原材料采购增加 [22] - 投资收益1.12亿元（同比增26.14%），主要来自参股公司青岛易邦及财通基金 [22] - 政府补助及其他收益3430万元（同比增4502.50%） [22]

业绩表现 - 2025H1实现营收29.97亿元、同比+45%，归母净利0.35亿元、去年同期为-0.59亿元，扣非归母净利0.24亿元、去年同期为-0.69亿元 [2] - 2025Q2单季度营收16.02亿元、同比+36%，归母净利0.30亿元、去年同期为-0.31亿元，扣非归母净利0.29亿元、去年同期为-0.36亿元 [2] - Q2业绩超预期，2025年被视为AI铜箔利润释放元年，有望逐季验证 [2] PCB铜箔业务 - HVLP铜箔需求旺盛，高频高速基板用铜箔(HVLP+RTF)产量占PCB铜箔总产量的比例突破30%，HVLP铜箔25H1产量已超越2024年全年水平 [3] - 25H1 PCB铜箔营收17.03亿元、同比+29%，毛利率5.56%、同比+2.77pct，主因高阶产品占比提升 [3] - 公司在PCB用高阶铜箔领域卡位优势明显，RTF铜箔产销能力内资第一，HVLP1-3铜箔已批量供货，HVLP4铜箔处于终端测试阶段 [3] 锂电铜箔业务 - 25H1锂电铜箔营收11.37亿元、同比+93%，毛利率0.24%、同比+5.82pct，产品逐步转向4.5um、5um等高附加值品种 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.46亿元、4.74亿元、6.26亿元，对应动态PE分别为183x、56x、43x [4] - 机构目标价30.78元，90天内1家机构给予买入评级 [6]

业绩表现 - 2025H1公司实现营收29.97亿元，同比增长45%，归母净利润0.35亿元（去年同期为-0.59亿元），扣非归母净利润0.24亿元（去年同期为-0.69亿元）[1] - 2025Q2单季度营收16.02亿元，同比增长36%，归母净利润0.30亿元（去年同期为-0.31亿元），扣非归母净利润0.29亿元（去年同期为-0.36亿元），业绩超预期[1] - 2025年被视为AI铜箔利润释放元年，业绩有望逐季验证[1] PCB铜箔业务 - HVLP铜箔因AI服务器需求旺盛，高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占比突破30%，其中HVLP铜箔2025H1产量已超过2024年全年水平[2] - 2025H1 PCB铜箔营收17.03亿元，同比增长29%，毛利率5.56%，同比提升2.77个百分点，主要受益于高频高速基板用铜箔占比提升[2] - 公司在高阶铜箔领域优势显著：RTF铜箔产销能力居内资企业首位，HVLP1-3铜箔已批量供货，HVLP4铜箔处于终端客户测试阶段，载体铜箔技术成熟并准备产业化[2] 锂电铜箔业务 - 2025H1锂电铜箔营收11.37亿元，同比增长93%，毛利率0.24%，同比提升5.82个百分点，产品结构向4.5um、5um等高附加值方向转型[2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.46亿元、4.74亿元、6.26亿元，对应动态PE分别为183倍、56倍、43倍[3]

保荐工作概述 - 保荐人国泰海通证券及时审阅公司信息披露文件，未出现延迟情况 [1] - 公司已建立健全包括防止关联方占用资源、募集资金管理、内控等制度，并有效执行 [1] - 募集资金项目进展与信息披露文件一致，保荐人对专户进行查询 [1] - 保荐人未列席公司三会（股东大会、董事会、监事会），但已阅会议文件 [1] - 现场检查计划下半年进行，目前未发现问题 [1] - 保荐人发表5次专项意见，均无异议 [1] - 公司2025年上半年营收同比增长44.80%，归母净利润3495.40万元，扣非净利润2427.05万元，实现扭亏为盈，主要因高频高速基板用铜箔供不应求、高端HVLP铜箔产量增长及5μm以下锂电铜箔产量提升 [1] 公司及股东承诺履行 - 公司及股东均履行股份锁定、减持意向、新股回购等承诺，无未履行情况 [2] 保荐机构合并事项 - 国泰君安与海通证券合并于2025年3月14日完成交割，存续公司国泰海通承继原海通证券权利义务 [2] - 国泰海通因在另一创业板IPO项目中未充分核查发行人内控有效性，被深交所通报批评 [2]

宏观数据恢复势头 - 江苏省1-5月工业投资同比增长12.0%，高于全国0.9个百分点，450项省重大工业项目完成投资1186亿元，占全年计划投资的45%，超序时进度3.3个百分点 [2] - 福建省1-5月基础设施投资增长12.9%，增幅比1-4月回升2.7个百分点，其中航空运输业投资增长164.6%、水利管理业投资增长58.6% [2] - 江西省1-5月社会消费品零售总额同比增长5.7%，高于全国平均水平7.2个百分点 [2] - 海南省前5月货物贸易进出口总值同比增长61.4%，快于全国53.1个百分点，其中出口增长85.1%、进口增长54.5% [3] 新动能产业发展 - 江西省1-5月集成电路产量增长118.3%、电子计算机整机增长89.5%、光缆增长77.5%、太阳能电池增长58.7%，战略性新兴产业增加值增长15.0%、高新技术产业增长16.3%、装备制造业增长15.2% [4] - 安徽省5月新能源汽车零售额11.4亿元，增长3.5倍，占限额以上汽车类商品比重由去年同期1.7%提高到10.4% [4] - 山东省1-5月高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速高于规模以上工业10.6个百分点，"四新"经济投资增长16.8%，占全部投资比重52.8%，同比提高4.1个百分点 [4] 市场主体活力提升 - 贵州省前5月新增纳税主体15万多户，同比增长近60%，其中新增个体工商户近10万户、企业5万多户 [6] - 江西省南昌市前5月新登记市场主体87577户，同比增长115.57% [6] - 贵州省自4月1日至5月31日累计为企业减轻税费负担和增加现金流超过398.86亿元 [6] - 江西省11个设区市及赣江新区企业开办全流程一个工作日内办结实现率均超过95%，10个设区市全面实现企业开办零成本 [6]

公司业务 - 卢森堡铜箔成立于1960年，拥有悠久的经营历史 [2] - 公司主要从事电子电路铜箔中的高端IT铜箔研发、生产和销售 [2] - 核心产品包括HVLP（极低轮廓铜箔）和DTH（载体铜箔） [2] 产品应用 - 终端应用包括高算力服务器等数据中心、5G基站、移动终端等 [2] - 产品具有广阔的成长空间 [2]

德福科技并购卢森堡铜箔公司电话会议纪要分析 行业与公司概况 - 德福科技完成对卢森堡铜箔公司的并购，新增1.68万吨产能，总产能达19.1万吨，跃居全球第一大铜箔生产商[1] - 卢森堡铜箔公司成立于1960年，是电子电路铜箔行业重要标准制定者，2014年被韩国斗山集团收购，现股东为韩国索路斯集团[2] - 并购后德福科技将整合卢森堡公司国内外基地及服务点，优化生产成本，预计高附加值产品放量及成本下降将显著增厚利润[1][12] 技术优势与产品布局 - 卢森堡公司在高频高速铜箔领域技术领先，是英伟达LHVIP3级别产品唯一供应商，计划量产HVRP45级别产品[1][4] - 国产基带在HVIP3量产项目较少，HYP4刚进入打样阶段，而卢森堡已可量产HGBD 4-5级别产品[1][6] - 德福科技开发了低轮廓铜箔(HVLP)抑制趋肤效应，针对AI服务器提供HTE、RTF和HVLP等解决方案[2][15] - 卢森堡公司研发多年的DTH(载体铜箔)系列产品完全对标日本三井，已具备四季度到明年一季度的量产前景[7] 市场格局与竞争分析 - 高速铜箔市场规模每年进口额达十几亿美元，国产化率不足10%，预计年复合增长率达百分之十几[2][29] - 国内企业在HVIP12已量产，但主要集中在M4到M6级别，国际领先企业已达M6以上极低损耗水平[30] - 国产电子电路制造商在HTTP3量产方面落后国际领先企业两到三年，卢森堡公司已实现HTTP3量产[32] 并购战略意义 - 并购将加速突破台系企业垄断格局，实现国产化替代，同时打通国际电子电路产业链[11] - 通过整合卢森堡公司海外供应链资源，提高售后服务水平，更好对接客户需求[11][13] - 德福科技计划未来十年在人工智能材料领域从追赶者逐步成为领先者，甚至成为标准制定者[1][14] 财务与运营影响 - 卢森堡公司2023年和2024年报表表现不佳，但2025年第一季度利润率上升，预计四季度业绩显著好转[33] - 卢森堡公司目前拥有约50多台电解机列和10台表面处理设备，部分老旧设备无法生产高端产品[35] - 预计最快在三季度末或四季度初看到业绩贡献，交割过程预计将在9月底至10月初完成[40][46] 未来发展计划 - 卢森堡将主要负责高附加值产品生产，国内基地则综合性发展常规产品和高端产能[44] - 通过优化单位能耗和自动化生产效率实现降本增效，预计高端产品占比提升将显著改善利润率[12][36] - 针对AI手机能耗增加趋势，开发适配硅碳负极、高硅负极、全固态电池和锂金属电池的集流体解决方案[27]

股价表现 - 8月5日盘中上涨5.51%至6.32元/股 成交额6.44亿元 换手率6.01% 总市值109.66亿元 [1] 股东结构 - 截至3月31日股东户数13.41万户 人均流通股1.29万股 [2] 财务数据 - 2025年第一季度营业收入14.09亿元 同比增长34.29% [2] - 归属净利润-3767.23万元 亏损同比收窄60.09% [2] 业务概况 - 专注于电解铜箔研发生产 核心产品包括3.5-8微米锂电铜箔/多孔铜箔/超厚铜箔/5G通讯用高频高速标准铜箔 [1] - 与宁德时代/比亚迪/LG新能源/ATL等头部企业建立稳定合作关系 [1] 公司基本信息 - 注册地址吉林省长春市高新北区航空街1666号 [1] - 主营业务为电解铜箔制造 国内外市场占有率较高 [1]

泉果基金调研德福科技核心要点 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163 96亿元 管理基金数6个 旗下基金经理5位 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益29 74% [1] - 泉果基金近1年回报前6非货币基金中 泉果旭源三年持有期混合A/C分别以29 74%和29 24%收益位列前两名 泉果思源三年持有期混合A/C分别以27 48%和26 96%收益紧随其后 [2] 德福科技收购卢森堡铜箔公司交易 - 公司与Volta Energy Solutions签署《股权购买协议》 拟以1 74亿欧元收购Circuit Foil Luxembourg 100%股权 标的公司企业价值2 15亿欧元 交易已通过董事会审议 [2][3] - 标的公司是全球唯一非日系高端IT铜箔龙头 欧洲唯一IT电解铜箔企业 核心产品包括HVLP和DTH铜箔 终端应用于AI服务器 5G基站等领域 年产能1 68万吨 在三大洲设有分切/销售中心 [4] - 标的公司2024年营收1 34亿欧元 EBITDA 0 15亿欧元 净亏损37万欧元 2025Q1营收0 45亿欧元 EBITDA 0 06亿欧元 净利润167万欧元 资产负债率40 84% [7] 卢森堡铜箔公司核心竞争力 - 研发能力突出 拥有HVLP3-5及1 5um载体铜箔等尖端技术 2024年高端产品开始批量供货全球顶尖客户 专利数量领先 生产设备自行设计 载体铜箔量产能力全球领先 [5] - 客户资源优质 全球高频铜箔市占率第一 与头部覆铜板企业深度合作 在AI服务器领域已获全球前四大高速覆铜板企业供货资质 其中1家为独家供应 [6][7] 收购协同效应 - 交易完成后公司电解铜箔总产能将从17 5万吨/年提升至19 1万吨/年 跃居全球第一 将整合双方技术资源 共享520件国内专利及标的公司专利 [5][8] - 公司将加强标的公司在亚太地区销售 并利用自身工程制造能力对欧洲工厂实施降本 标的公司高端产品供应紧张现状将得到缓解 [8] 德福科技自身业务进展 - 2024年研发投入1 83亿元 同比增长30 45% 新增17件发明专利 在电子电路铜箔领域深化高频高速 超薄化技术战略 与生益科技等知名厂商稳定合作 [9] - RTF-3已批量供货 CCL客户 RTF-4进入认证 HVLP1-2批量供货光模块领域 HVLP3通过日系认证 预计2025年批量供货 HVLP4/5处于测试阶段 [9][10] - 成为国内首家载体铜箔国产化替代量产厂家 超薄载体铜箔通过存储芯片龙头验证 突破日系/欧洲公司垄断 [10]

德福科技 - 收购卢森堡铜箔后电解铜箔总产能跃升至19.1万吨/年，跻身全球第一 [1] - 卢森堡铜箔是全球唯一的非日系高端IT铜箔龙头厂商，拥有1.68万吨/年产能，核心产品包括HVLP和DTH [1] - 2024年营收1.34亿欧元，净利润-37万欧元，2025年Q1营收0.45亿欧元，净利润167万欧元，实现季度性扭亏 [1] - 2024年研发投入1.83亿元，新增17件发明专利，持续深化高频高速、超薄化、功能化技术战略 [1] 晶科能源 - 光伏行业需严控新增产能以解决内卷式竞争，推动前沿技术创新 [2] - 高功率产品改造进展顺利，640W以上产品今年三季度已部分交付，明年大部分订单将切换为640W以上产品 [2] - 预计明年TOPCon产能功率将达670W，未来2-3年有望实现680-700W，电池量产效率提升至28%以上 [2] - 下半年全球光伏市场需求稳健，中国市场需求回归正常，海外新兴市场快速增长，组件价格趋稳 [2] - 三季度排产整体环比保持稳定，得益于印太和中东非等新兴市场的快速增长 [2] 雅化集团 - 是锂盐产品尤其是电池级氢氧化锂的主要生产商，产品品质稳定，质量优于国家标准 [3] - 锂盐客户以签订长期协议为主，头部客户营收占比达90%，国外客户订单占比较大，包括特斯拉、LGES、宁德时代等 [3] - 已形成自控矿+外购矿的多元化渠道布局，自控矿包括津巴布韦的Kamativi锂矿和四川李家沟锂矿 [3] - 民爆业务覆盖国内20余个省市区及澳大利亚、新西兰、非洲津巴布韦等国家 [3] - 2024年通过碳酸锂期货套期保值对冲了部分锂盐产品价格波动的风险 [3] 美迪西 - 波士顿实验室已投入使用，覆盖化学、生物、动物实验，实现创收，加强欧洲市场BD团队建设 [4] - 拥有全面临床前新药研发能力，已助力520件新药及仿制药项目通过审批进入临床试验 [4] - 2024年本科及以上学历员工比例为83.61%，硕博比例29.63%，引进高层管理人才 [4] - 构建创新技术服务平台，推进CGT、核酸药物、PROTC、DC药物等研发，获得政府立项 [4] - 2025年第一季度综合毛利率为22.03%，较上年同期增长13.70个百分点，主要得益于降本增效和加强成本管控 [4] 银华基金 - 资产管理规模(全部公募基金)5742.58亿元，排名22/210 [5] - 资产管理规模(非货币公募基金)2428.22亿元，排名25/210 [5] - 管理公募基金数366只，排名19/210，旗下公募基金经理75人，排名13/210 [5] - 最近一年表现最佳的公募基金产品为银华国证港股通创新药ETF，最新单位净值为1.9，近一年增长131.69% [5] - 最新募集公募基金产品为银华四月丰120天滚动持有债券A，集中认购期2025年7月21日至2025年8月1日 [5]