公司信用评级 - 公司个体信用级别aa 主体信用等级AA/稳定 恩捷转债信用级别AA [1][2] - 截至公告日恩捷转债余额4.53亿元 将于2026年2月11日到期 转股价格32.01元/股 [2] - 新世纪评级认为业绩亏损及募投项目终止暂不影响公司信用质量 [3] 2025年上半年财务表现 - 营业收入57.63亿元 同比增长20.48% [2] - 毛利率15.53% 同比下降5.49个百分点 [2] - 净利润亏损1.32亿元 同比减少4.23亿元 [2] - 经营活动现金流量净额2.10亿元 同比下降86.46% [2] 资产负债情况 - 2025年6月末资产负债率45.04% 较上年末上升0.56个百分点 [2] - 刚性债务167.38亿元 较上年末增长5.72% [2] - 货币资金剔除受限及募集资金后余额15.51亿元 较上年末增长17.67% [2] 募投项目变更 - 终止江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目 [3] - 项目总投资16.00亿元 已投入5.66亿元 其中募集资金投入4.77亿元 [3] - 将节余募集资金净额2.84亿元及相关利息永久补充流动资金 [3] 行业环境与经营压力 - 锂电池隔膜行业产能集中释放 国内市场竞争激烈 [2] - 锂电池隔膜价格下降 公司盈利持续承压 [2] - 2024年净利润亏损6.60亿元 2025年上半年亏损状态延续 [2] - 项目终止原因为产业链竞争加剧 产品价格下行 投资回报可能不达预期 [3]

交易背景与目的 - 公司拟收购河北金力新能源科技股份有限公司100%股份以切入锂电池隔膜领域[2] - 标的资产与公司同属高分子薄膜材料领域 2024年扣非归母净利润亏损1.18亿元[2] - 交易完成后公司2024年归母净利润由盈转亏 资产负债率从27.07%上升至49.39%[2] 产业链协同效应 - 双方上游原材料供应商存在重叠（如大韩油化聚烯烃产品） 可整合采购需求增强议价能力[3][4] - 生产设备供应商均为头部薄膜设备制造商（德国布鲁克纳/日本制钢所/日本芝浦等） 可提升设备采购议价能力[4][6] - 下游客户资源互补：公司可借助标的客户切入新能源汽车/储能市场 标的可利用公司资源探索非锂电池应用[4][14] 生产工艺与技术协同 - 双方均采用"熔融挤出→双向拉伸→冷却定型"基础工艺路线[5] - 公司掌握拉伸成膜/表面涂覆/薄膜金属化等工艺 标的拥有超薄高强隔膜制造/微孔制备等湿法隔膜专有技术[5][8] - 可共同优化生产流程 共建质量控制平台 共享检测技术与设备[5][15] 生产设备协同 - 核心产品均使用双向拉伸工艺 设备架构均遵循"挤出-拉伸-定型"设计[6][7] - 双方在设备调试/改造/升级方面有深厚积累 可联合推进国产设备应用[7][9] - 设备运行均要求高精度控制 在薄膜厚度均匀性/张力与速度控制等方面具有共性[6] 核心技术协同 - 原料端可通过材料科学融合优化隔膜热稳定性/机械性能 推进关键原材料国产化[8][9] - 生产端可迁移薄膜加工工艺专利（如流延挤出/涂布技术）优化双方生产流程[9][15] - 设备端可共享设备调试经验 联合开发智能化隔膜产线[7][9] 收购必要性 - 符合国家产业政策导向 标的属于《监管规则适用指引》确定的新材料产业[11] - 契合公司作为广新集团新材料上市平台的发展战略 可延伸高分子薄膜材料产业链[12][13] - 通过切入锂电池隔膜领域丰富新能源产品布局 提高持续经营能力[13][15] 整合管控安排 - 保持标的公司治理及经营管理稳定 将员工纳入统一管理体系[16] - 提名包括董事长在内的全部董事人选 委派财务总监直接管理财务工作[17] - 原经营管理层继续担任其他高级管理人员 确保业务连续性[17] 财务整合措施 - 将标的纳入上市公司财务管理体系 统一管控预算/核算/资金/融资等事项[19] - 向标的委派财务总监 加强日常财务指导监督[19] - 利用上市公司信用体系降低标的融资成本 提升资金使用效率[19] 标的公司行业地位 - 2024年全球湿法隔膜市场出货量市占率15.6%排名第二 中国市场份额18%排名第二[27][32] - 为国家级专精特新"小巨人"企业 拥有境内专利302项/境外专利7项[16][36] - 客户包括宁德时代/比亚迪/LG化学等头部电池厂商[32] 标的核心竞争力 - 掌握超薄高强隔膜制造/微孔制备/矩阵式点涂等先进生产技术[8][37] - 2024年5μm超薄高强基膜产品出货量市占率达63% 排名行业第一[38][40] - 拥有70%以上2023年后投产的先进大宽幅设备产能 2027年产能将达70.99亿平方米[41] 行业供需状况 - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh同比增长28.5% 2030年预计达5127.3GWh[24] - 2024年中国湿法隔膜出货量172.5亿平方米 2027年预计达295亿平方米[26][28] - 行业前五大企业2024年合计市占率87% 头部企业产能利用率超80%[27][28] 技术迭代趋势 - 隔膜向轻薄化（3μm及以下）/适配快充/高安全性方向发展[29] - 要求基膜穿刺强度从＜3N提升至5N 耐热性能从＜3%@120℃提升至＜3%@150℃[29] - 头部企业能较好适应技术迭代 落后产能面临出清风险[29][30] 价格与产能变化 - 湿法基膜价格从2022年1.4元/平方米下降至2024年0.85元/平方米[31] - 同行业上市公司在建湿法隔膜产能合计63.6亿平方米 扩产节奏放缓[28] - 行业产能利用率2024年约50% 预计2026年提升至60%以上[31] 标的亏损因素消除情况 - 2024年亏损主因：隔膜均价从1.45元/平方米降至0.94元/平方米 折旧费用增23,764.81万元 财务利息支出增10,944.48万元[22] - 2025年上半年已实现扭亏为盈 因行业价格趋稳及超薄高强隔膜出货量提升[22][23] - 头部企业产能利用率维持高位 标的具备稳定客户资源与技术实力适应行业发展趋势[23][28]

交易概述 - 佛塑科技拟以发行股份及支付现金方式收购金力股份100%股权 交易对价合计50.8亿元 其中现金支付4亿元 股份支付46.8亿元[2] - 双方业务存在互补关系 收购有助于增强供应链议价能力 降低采购成本并切入锂电池隔膜领域[2] - 金力股份可借助佛塑科技客户资源探索隔膜产品在非锂电池领域应用[2] 技术协同效应 - 金力股份拥有先进锂电池湿法隔膜生产线及超薄高强隔膜制造技术、微孔制备技术等核心技术[3] - 佛塑科技具备成熟生产管理体系和种类齐全的薄膜生产线 掌握拉伸成膜、表面涂覆等先进工艺[3] - 整合后将提升设备性能与利用率 优化生产流程 降低生产成本并推进国产设备应用[3] 财务表现与行业数据 - 金力股份2025年1-6月销量达20.11亿平方米 同比增长超90% 实现营业收入17.53亿元 净利润1.06亿元[3] - 2024年产能利用率为82.35% 预计维持高位[4] - 锂电池隔膜行业TOP8企业市占率从2017年65%提升至2024年86% 预计2027年进一步集中[4] 战略规划 - 交易完成后将锂电池隔膜纳入新能源材料业务板块 发挥多元化融资渠道优势[4] - 通过产业链、生产工艺及核心技术协同效应 推动金力股份扩大业务规模并保持全球领先地位[4]

星源材质公司介绍 - 公司成立于2003年9月 是专门从事锂电池隔膜生产的国家级高新技术企业 于2016年12月在深交所挂牌上市[2] - 全球锂电池隔膜行业领军企业 业务涵盖研发、生产和销售 产品包括干法、湿法、涂覆隔膜等[2][4] - 产品应用领域包括新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、医疗和数码产品[2] 行业前景与技术优势 - 预计2030年全球隔膜需求有望超过600亿平方米 受益于全球电动车普及和储能需求爆发[2] - 公司掌握快充与高安全性能隔膜技术 纳米纤维复合膜能解决行业难题[2] - 半固态电池隔膜仍是关键组件 在离子传导、界面稳定性和机械强度方面具有不可替代作用[2] 创业板综指数投资价值 - 指数涵盖1300多家企业 较创业板指和创业板50覆盖范围更广 具有广度优势[2] - 行业分布均衡 覆盖28个主要行业 前三大行业权重合计不足70% 抗行业波动能力强[2] - 新质生产力相关企业占比超过65% 是布局中国科技创新的有效工具[3] 指数编制与产品动态 - 2025年7月指数编制方案修订 剔除ST/*ST股票及ESG评级C级以下股票 样本股由1383只减至1316只[6] - 修订后指数覆盖95%创业板公司及98%总市值 强化可投性与责任投资导向[6] - 博时基金推出创业板综ETF(159287)及联接基金 同时发行创业板50指数和指数增强产品[6] 博时基金ETF业务规模 - 截至2025年7月末 非货ETF管理规模突破1900亿元[7] - 产品线覆盖科创资产、央国企红利、美股、黄金、债券及前沿科技领域 形成多个百亿级旗舰品种[7] - 指慧家产品体系涵盖核心宽基、特色主题、Smart-Beta、商品及跨境指数等多类投资工具[7] 估值与政策支持 - 截至2025年8月14日 创业板综指市盈率(TTM)处于近十年55%分位 估值具备安全空间[3] - 锂电池隔膜行业达成自律定价与控制产量协议 盈利情况有望改善[3] - 企业精准享受产业政策与资本支持 紧扣绿色低碳新质生产力发展方向[3]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入133亿元，同比增长26% [2] - 归母净利润10亿元，同比增长115%；扣非归母净利润8亿元，同比增长245% [2] - 经营现金流净额20亿元 [2] - 玻纤产业归母净利润5.6亿元，同比增长262%；毛利率提升超10个百分点 [2] - 叶片产业归母净利润3.7亿元，同比增长258% [2] 业务板块数据 - 玻纤产业销量67.3万吨，同比略降；销售收入43.5亿元，同比增长13% [2] - 叶片产业销量15.3GW，同比增长103%；收入52亿元，同比增长84% [2] - 锂膜产业销售锂电池隔膜13亿平米，同比增长60% [2][3] - 特种纤维布销量895万米，规模国内领先 [2][4] 产品与技术布局 - 低介电一代布为特种纤维布主要产品 [4] - 低膨胀布产品分为三个膨胀系数等级：4.0/3.2/2.8 [4] - 超低损耗低介电纤维布性能达国际领先水平 [4] - 产品通过国际头部客户全产业验证 [4] 市场与战略 - 风电叶片需求增长受政策（136号文）及海外市场推动 [6] - 超低损耗低介电纤维布聚焦国际3-5家头部客户 [4] - 锂膜产业通过降本及产品结构优化改善盈利 [5] - 重点发展三大方向：特种纤维/复合材料/新能源材料 [4] 产能与展望 - 太原基地产能释放助推玻纤产业盈利提升 [2] - 超低损耗低介电纤维布仍处客户测试阶段，未大规模应用 [5] - 公司预留技术调整空间应对市场变化 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入18.98亿元 同比增长14.78% 归母净利润1.00亿元 同比下降58.53% 扣非归母净利润0.44亿元 同比下降75.41% [1] - 2025Q2营收10.09亿元 同比增长7.45% 环比增长13.50% 归母净利润0.54亿元 同比下降60% 环比增长14.89% 扣非归母净利润0.09亿元 同比下降88.75% 环比下降73.53% [1] - 2025Q2毛利率24.71% 同比下降3.42个百分点 环比下降0.82个百分点 净利率7.04% 同比下降7.42个百分点 环比上升1.37个百分点 [1] - 2025Q2期间费用率22.04% 同比上升3.66个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/8.04%/6.67%/6.35% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收43.33/54.67/66.82亿元 同比增速22.4%/26.2%/22.2% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润3.30/5.80/8.25亿元 同比增速-9.2%/75.5%/42.3% [3][4] - 对应PE为50/28/20倍 PB为1.6/1.6/1.5倍 [3][4][8] - 预计毛利率从2025年25.23%提升至2027年29.13% 净利率从7.62%提升至12.35% [7][8] 技术布局 - 固态电池领域参股新源邦实现氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货 [2] - 预计硫化物电解质2025年实现吨级出货 [2] - 与中科深蓝汇泽战略合作开发固态电解质膜体系及高性能全固态电池 [2] - 与瑞固新材共同推进高性能固体电解质膜商业化 [2] 产能扩张 - 推进广东佛山"华南新能源产业基地项目"建设 [2] - 马来西亚工厂（一期）已投产 预计达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜 [2] 新业务拓展 - 将半导体材料业务作为未来发展重点 [3] - 与株式会社RS Technologies签署协议 [3] - 子公司新加坡星源持续增持Ferrotec Corporation股份 [3]

公司核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入133.3亿元，同比增长26% [7] - 归属于上市公司股东的净利润10.0亿元，同比增长115% [7] - 扣除非经常性损益的净利润8.1亿元，同比增长245% [7] 玻璃纤维业务 - 全资子公司泰山玻纤销售玻璃纤维及制品67.3万吨，实现销售收入43.5亿元（同比增长13%），归母净利润5.6亿元（同比增长262%）[12] - 产品均价同比增长14%，风电类产品销售同比增长44%，毛利率达26%（同比提升11个百分点）[12] - 拥有超150万吨年产能，特种纤维布销售895万米，覆盖低介电/低膨胀/超低损耗全品类产品[8][12] - 太原基地新增15万吨产能，建成5条特种纤维生产线，成本同口径同比下降6%[12][13] 风电叶片业务 - 控股子公司中材叶片销售风电叶片15.3GW（同比增长103%），实现收入52.0亿元（同比增长84%），归母净利润3.7亿元（同比增长258%）[19] - 国内新增风电装机51.39GW（同比增长98.9%），累计装机容量约5.7亿千瓦（同比增长22.7%）[16] - 拥有31-147米全系列超150款产品，年产能超30GW，产能利用率超90%[15][19] - 巴西基地4条产线投产，中亚项目落地，完成16MW漂浮式叶片试制开发[19][20] 锂电池隔膜业务 - 控股子公司中材锂膜销售隔膜13亿平米（同比增长60%），实现收入9.3亿元（同比增长22%）[25] - 涂覆销量同比增长130%，占比提升15个百分点；国际客户销量同比增长60%[25] - 国内锂电池隔膜产量136.2亿平米（同比增长49%），其中湿法隔膜111.8亿平米（同比增长60%）[24] - 匈牙利海外基地落地，OEE较2024年提升7个百分点，5μm超薄基膜实现量产[25] 其他业务与产能布局 - 储氢气瓶销售0.3万只保持国内市占率第一，海外设立三个营销机构[28] - 高强玻璃纤维/高硅氧纤维/玻璃微纤维纸销量均实现同比增长[28] - 董事会全票通过半年度报告及融资管理制度修订议案[31][32][33] 行业动态与政策环境 - 玻璃纤维行业景气度回升，高端产品供不应求，风电/热塑/电子类产品价格上涨[11] - 国家推动海上风电集约化开发，新型电力系统建设试点启动，新能源利用率要求不低于90%[17] - 新能源汽车上半年产销量696.8/693.7万辆（同比增41.4%/40.3%），渗透率44.3%[23] - 新型储能装机规模9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%[23]

股价表现 - 8月21日收盘价12.07元 较前一交易日下跌0.36元 跌幅2.90% [1] - 当日成交量796125手 成交金额9.69亿元 [1] - 主力资金单日净流出1.26亿元 近五个交易日累计净流出3.10亿元 [2] 业务概况 - 国内领先锂电池隔膜生产企业 产品涵盖干法隔膜/湿法隔膜/涂覆隔膜 [1] - 2008年建成国内首条干法隔膜生产线 全球少数同时掌握干湿法隔膜生产技术企业 [1] - 隔膜产品广泛应用于新能源汽车及储能领域 [1] 经营进展 - 2025年第二季度营收与净利润实现环比增长 [1] - 前瞻性布局固态电池领域 产品适用于半固态和全固态电池 [1] - 马来西亚隔膜生产基地一期已投产 年产能达20亿平方米 [1]

公司动态 - 恩捷股份玉溪基地建成并投产5μm超薄高强隔膜产线集群，标志着公司对该产品的量产能力正式落地 [2] - 公司采用全封闭、智能化生产线，结合双向拉伸技术、等离子体表面处理和纳米涂层等技术，使产品在厚度均匀性、机械性能和孔隙率等关键指标上达到行业领先水平 [5] - 公司通过高精准结构调控技术、多级链协同技术和设备与技术的协同创新，成功实现5μm产品量产，突破锂电池隔膜"薄即脆弱"技术瓶颈 [5] - 公司布局硫化物固态电解质材料生产项目，预计全部建成投产后可形成年产1000吨硫化物固态电解质材料的生产能力，目前十吨级中试线项目已全线贯通 [7] 产品与技术 - 5μm超薄高强隔膜厚度不到发丝的1/10，相较常规7μm隔膜厚度减少28.5%，针刺强度高达560gf，提升16.7%，最高承受温度提升至230℃ [3][4] - 新产品在厚度、强度和离子通透性之间实现完美融合，能够为电极材料腾出更多空间，提升电池能量密度和能效比 [3][5] - 公司采用在线涂布一体化技术和柔性化生产能力，可高效率赋予隔膜更多性能，满足下游客户定制化需求，目前产品线细分品类超过130种 [5] - 公司在半固态、全固态电池领域持续深耕，已开发高纯硫化锂、超细硫化物固态电解质、高电导硫化物固态电解质膜产品 [7] 财务表现 - 公司2025年上半年营业收入57.63亿元，同比增长20.48%，其中锂电池隔离膜营业收入48.20亿元，同比增长24.83%，占总营收83.64% [6] - 公司锂电池隔离膜产品毛利率13.66%，同比下降5.82%，净利润承压，主要由于行业竞争加剧、下游降本压力致产品价格下行以及营业成本提升 [6] 行业趋势 - 锂电池在新能源车、储能系统、消费电子、机器人等领域扮演重要角色，隔膜作为核心主材具有高技术壁垒，"更薄、更强、更快"成为产业发展方向 [3] - 目前市场中湿法隔膜常用厚度7-9μm，恩捷股份5μm产品实现技术突破 [3] - 行业存在"内卷式"恶性竞争问题，相关政策倡导抵制无序竞争、合理布局新建产能、加强研发创新 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比增长20.48% [1] - 湿法锂电池隔离膜业务凭借技术优势与市场韧性持续巩固全球领先地位 [1] 产品技术优势 - 主力产品厚度仅5微米 为普通A4纸厚度的二十分之一 [5] - 产品针刺强度达560克 较常规7µm产品提升16.7% [5] - 拥有超过130种隔膜产品 满足动力电池、储能和3C电子多元化需求 [8] - 产品离子电导率提升13.3% 加快锂离子迁移速度 [8] 智能制造体系 - 玉溪基地以工业4.0"灯塔工厂"为蓝本设计 实现全流程智能化控制 [5] - 自主研发在线涂布工艺实现规模化应用 将基膜制造与涂覆工序合二为一 [5] - 通过"四位一体"质控体系实现"零缺陷"交付 [6] - 构建"产能锁定+原料溯源+敏捷交付"三重保障体系 [6] 研发投入与专利 - 近三年年均研发费用达7亿元 [8] - 累计获得锂电池隔膜相关有效专利授权505件 含40件国际专利 [8] - 另有304件专利申请正在审批中 [8] 固态电池布局 - 2021年成立湖南恩捷前沿新材料科技有限公司切入固态电池材料领域 [10] - 选择硫化物技术路线 已开发纯度99.9%以上的硫化锂及电解质膜产品 [10] - 玉溪基地建设年产1000吨硫化物固态电解质材料项目 十吨级中试线已贯通 [10] - 初步构建覆盖"液态-半固态-全固态"电池的全技术路线产品矩阵 [10] 市场地位与客户 - 服务全球头部电池客户超过50家 包括宁德时代、比亚迪、LGES、法国ACC等 [12] - 产品覆盖亚洲、欧洲及北美市场 [12] - 2024年上半年隔膜全球电动汽车装载量达19.93亿平方米 同比增长22.7% [12] - 以接近26%的市场占有率稳居全球第一 [12]