投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入18.98亿元 同比增长14.78% 归母净利润1.00亿元 同比下降58.53% 扣非归母净利润0.44亿元 同比下降75.41% [1] - 2025Q2营收10.09亿元 同比增长7.45% 环比增长13.50% 归母净利润0.54亿元 同比下降60% 环比增长14.89% 扣非归母净利润0.09亿元 同比下降88.75% 环比下降73.53% [1] - 2025Q2毛利率24.71% 同比下降3.42个百分点 环比下降0.82个百分点 净利率7.04% 同比下降7.42个百分点 环比上升1.37个百分点 [1] - 2025Q2期间费用率22.04% 同比上升3.66个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/8.04%/6.67%/6.35% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收43.33/54.67/66.82亿元 同比增速22.4%/26.2%/22.2% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润3.30/5.80/8.25亿元 同比增速-9.2%/75.5%/42.3% [3][4] - 对应PE为50/28/20倍 PB为1.6/1.6/1.5倍 [3][4][8] - 预计毛利率从2025年25.23%提升至2027年29.13% 净利率从7.62%提升至12.35% [7][8] 技术布局 - 固态电池领域参股新源邦实现氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货 [2] - 预计硫化物电解质2025年实现吨级出货 [2] - 与中科深蓝汇泽战略合作开发固态电解质膜体系及高性能全固态电池 [2] - 与瑞固新材共同推进高性能固体电解质膜商业化 [2] 产能扩张 - 推进广东佛山"华南新能源产业基地项目"建设 [2] - 马来西亚工厂（一期）已投产 预计达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜 [2] 新业务拓展 - 将半导体材料业务作为未来发展重点 [3] - 与株式会社RS Technologies签署协议 [3] - 子公司新加坡星源持续增持Ferrotec Corporation股份 [3]

公司核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入133.3亿元，同比增长26% [7] - 归属于上市公司股东的净利润10.0亿元，同比增长115% [7] - 扣除非经常性损益的净利润8.1亿元，同比增长245% [7] 玻璃纤维业务 - 全资子公司泰山玻纤销售玻璃纤维及制品67.3万吨，实现销售收入43.5亿元（同比增长13%），归母净利润5.6亿元（同比增长262%）[12] - 产品均价同比增长14%，风电类产品销售同比增长44%，毛利率达26%（同比提升11个百分点）[12] - 拥有超150万吨年产能，特种纤维布销售895万米，覆盖低介电/低膨胀/超低损耗全品类产品[8][12] - 太原基地新增15万吨产能，建成5条特种纤维生产线，成本同口径同比下降6%[12][13] 风电叶片业务 - 控股子公司中材叶片销售风电叶片15.3GW（同比增长103%），实现收入52.0亿元（同比增长84%），归母净利润3.7亿元（同比增长258%）[19] - 国内新增风电装机51.39GW（同比增长98.9%），累计装机容量约5.7亿千瓦（同比增长22.7%）[16] - 拥有31-147米全系列超150款产品，年产能超30GW，产能利用率超90%[15][19] - 巴西基地4条产线投产，中亚项目落地，完成16MW漂浮式叶片试制开发[19][20] 锂电池隔膜业务 - 控股子公司中材锂膜销售隔膜13亿平米（同比增长60%），实现收入9.3亿元（同比增长22%）[25] - 涂覆销量同比增长130%，占比提升15个百分点；国际客户销量同比增长60%[25] - 国内锂电池隔膜产量136.2亿平米（同比增长49%），其中湿法隔膜111.8亿平米（同比增长60%）[24] - 匈牙利海外基地落地，OEE较2024年提升7个百分点，5μm超薄基膜实现量产[25] 其他业务与产能布局 - 储氢气瓶销售0.3万只保持国内市占率第一，海外设立三个营销机构[28] - 高强玻璃纤维/高硅氧纤维/玻璃微纤维纸销量均实现同比增长[28] - 董事会全票通过半年度报告及融资管理制度修订议案[31][32][33] 行业动态与政策环境 - 玻璃纤维行业景气度回升，高端产品供不应求，风电/热塑/电子类产品价格上涨[11] - 国家推动海上风电集约化开发，新型电力系统建设试点启动，新能源利用率要求不低于90%[17] - 新能源汽车上半年产销量696.8/693.7万辆（同比增41.4%/40.3%），渗透率44.3%[23] - 新型储能装机规模9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%[23]

股价表现 - 8月21日收盘价12.07元 较前一交易日下跌0.36元 跌幅2.90% [1] - 当日成交量796125手 成交金额9.69亿元 [1] - 主力资金单日净流出1.26亿元 近五个交易日累计净流出3.10亿元 [2] 业务概况 - 国内领先锂电池隔膜生产企业 产品涵盖干法隔膜/湿法隔膜/涂覆隔膜 [1] - 2008年建成国内首条干法隔膜生产线 全球少数同时掌握干湿法隔膜生产技术企业 [1] - 隔膜产品广泛应用于新能源汽车及储能领域 [1] 经营进展 - 2025年第二季度营收与净利润实现环比增长 [1] - 前瞻性布局固态电池领域 产品适用于半固态和全固态电池 [1] - 马来西亚隔膜生产基地一期已投产 年产能达20亿平方米 [1]

公司动态 - 恩捷股份玉溪基地建成并投产5μm超薄高强隔膜产线集群，标志着公司对该产品的量产能力正式落地 [2] - 公司采用全封闭、智能化生产线，结合双向拉伸技术、等离子体表面处理和纳米涂层等技术，使产品在厚度均匀性、机械性能和孔隙率等关键指标上达到行业领先水平 [5] - 公司通过高精准结构调控技术、多级链协同技术和设备与技术的协同创新，成功实现5μm产品量产，突破锂电池隔膜"薄即脆弱"技术瓶颈 [5] - 公司布局硫化物固态电解质材料生产项目，预计全部建成投产后可形成年产1000吨硫化物固态电解质材料的生产能力，目前十吨级中试线项目已全线贯通 [7] 产品与技术 - 5μm超薄高强隔膜厚度不到发丝的1/10，相较常规7μm隔膜厚度减少28.5%，针刺强度高达560gf，提升16.7%，最高承受温度提升至230℃ [3][4] - 新产品在厚度、强度和离子通透性之间实现完美融合，能够为电极材料腾出更多空间，提升电池能量密度和能效比 [3][5] - 公司采用在线涂布一体化技术和柔性化生产能力，可高效率赋予隔膜更多性能，满足下游客户定制化需求，目前产品线细分品类超过130种 [5] - 公司在半固态、全固态电池领域持续深耕，已开发高纯硫化锂、超细硫化物固态电解质、高电导硫化物固态电解质膜产品 [7] 财务表现 - 公司2025年上半年营业收入57.63亿元，同比增长20.48%，其中锂电池隔离膜营业收入48.20亿元，同比增长24.83%，占总营收83.64% [6] - 公司锂电池隔离膜产品毛利率13.66%，同比下降5.82%，净利润承压，主要由于行业竞争加剧、下游降本压力致产品价格下行以及营业成本提升 [6] 行业趋势 - 锂电池在新能源车、储能系统、消费电子、机器人等领域扮演重要角色，隔膜作为核心主材具有高技术壁垒，"更薄、更强、更快"成为产业发展方向 [3] - 目前市场中湿法隔膜常用厚度7-9μm，恩捷股份5μm产品实现技术突破 [3] - 行业存在"内卷式"恶性竞争问题，相关政策倡导抵制无序竞争、合理布局新建产能、加强研发创新 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比增长20.48% [1] - 湿法锂电池隔离膜业务凭借技术优势与市场韧性持续巩固全球领先地位 [1] 产品技术优势 - 主力产品厚度仅5微米 为普通A4纸厚度的二十分之一 [5] - 产品针刺强度达560克 较常规7µm产品提升16.7% [5] - 拥有超过130种隔膜产品 满足动力电池、储能和3C电子多元化需求 [8] - 产品离子电导率提升13.3% 加快锂离子迁移速度 [8] 智能制造体系 - 玉溪基地以工业4.0"灯塔工厂"为蓝本设计 实现全流程智能化控制 [5] - 自主研发在线涂布工艺实现规模化应用 将基膜制造与涂覆工序合二为一 [5] - 通过"四位一体"质控体系实现"零缺陷"交付 [6] - 构建"产能锁定+原料溯源+敏捷交付"三重保障体系 [6] 研发投入与专利 - 近三年年均研发费用达7亿元 [8] - 累计获得锂电池隔膜相关有效专利授权505件 含40件国际专利 [8] - 另有304件专利申请正在审批中 [8] 固态电池布局 - 2021年成立湖南恩捷前沿新材料科技有限公司切入固态电池材料领域 [10] - 选择硫化物技术路线 已开发纯度99.9%以上的硫化锂及电解质膜产品 [10] - 玉溪基地建设年产1000吨硫化物固态电解质材料项目 十吨级中试线已贯通 [10] - 初步构建覆盖"液态-半固态-全固态"电池的全技术路线产品矩阵 [10] 市场地位与客户 - 服务全球头部电池客户超过50家 包括宁德时代、比亚迪、LGES、法国ACC等 [12] - 产品覆盖亚洲、欧洲及北美市场 [12] - 2024年上半年隔膜全球电动汽车装载量达19.93亿平方米 同比增长22.7% [12] - 以接近26%的市场占有率稳居全球第一 [12]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入57.63亿元，同比增长20.48% [2] - 湿法锂电池隔离膜业务持续巩固全球领先地位 [2] - 2024年上半年公司隔膜在全球电动汽车上的装载量约达19.93亿平方米，同比增长22.7%，以接近26%的市占率稳居全球第一 [8] 智能制造 - 云南玉溪基地采用工业4.0最高标准的"灯塔工厂"设计，实现全流程智能化控制和柔性制造 [3] - 自主研发的在线涂布工艺将基膜制造与涂覆工序合二为一，大幅提升生产效率和质量一致性 [4] - "四位一体"质控体系实现从粒子到成品的全生命周期追溯，重新定义行业标准 [4] - 主力产品厚度仅5微米，针刺强度达560克，较常规7微米产品提升16.7% [3] 技术优势 - 近三年年均研发费用7亿元，累计获得锂电池隔膜相关有效专利授权505件（含40件国际专利） [6] - 拥有超过130种隔膜产品，满足动力电池、储能和3C电子市场的多元化需求 [6] - 5微米超薄高强隔膜提升电池体积能量密度，纳米孔道结构使离子电导率提升13.3% [6] - 已构建覆盖"液态-半固态-全固态"电池的全技术路线产品矩阵 [7] 前瞻布局 - 2021年成立子公司切入固态电池材料领域，选择硫化物技术路线 [7] - 已开发纯度99.9%以上的硫化锂及硫化物固态电解质产品 [7] - 玉溪基地在建年产1000吨硫化物固态电解质材料项目，十吨级中试线已贯通 [7] - 判断固态电池将与液态、半固态电池长期共存，首先应用于高精尖领域 [7] 市场地位 - 服务全球超过50家头部电池客户，包括宁德时代、比亚迪、LGES等 [8] - 产品覆盖亚洲、欧洲及北美市场 [8] - 通过持续适度超前开发确保在激烈市场竞争中保持领先地位 [8]

业绩表现 - 公司2025H1实现营收18.98亿元，同比增长14.78%，归母净利润1.00亿元，同比下降58.53% [1] - 2025H1毛利率25.09%，同比下降6.43pct，净利率6.40%，同比下降8.22pct [1] - 2025Q2营收10.09亿元，同比增长7.43%，环比增长13.43%，归母净利润0.54亿元，同比下降60.22%，环比增长15.03% [2] - 2025Q2毛利率24.71%，同比下降3.42pct，环比下降0.82pct，净利率7.04%，同比下降7.42pct，环比上升1.37pct [2] 费用与成本 - 2025H1期间费用率22.04%，同比上升3.66pct，主要系财务费用率同比上升4.85pct [1] - 2025Q2期间费用率23.13%，同比上升5.47pct，环比上升2.32pct，主要系研发费用和财务费用增加 [2] - 财务费用同比增加384.92%，主要因利息支出和汇兑损失增加 [1] - 存货减值准备同比增加0.27亿元，其他收益同比减少0.16亿元 [1] 业务发展 - 2025H1隔膜出货量同比增长65.3%，增速高于行业整体水平 [1] - 行业竞争激烈导致产品价格持续走低，毛利率大幅下滑 [1] - 公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固态电解质膜及相关产品 [2] - 参股公司深圳新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和10吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货 [2] 产品与技术 - 开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，可提升半固态电池安全性 [2] - 开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜，可提高全固态电池能量密度和安全性 [2] 行业动态 - 锂电池干法隔膜骨干生产企业达成五项共识：价格自律、科学释放产能、暂停扩产、加强产业链合作、社会监督 [3] - 反内卷政策持续深化有助于行业回归理性竞争，公司盈利能力有望逐步恢复 [3]

业绩表现 - 2025H1公司实现营收57.63亿元，同比上升20.49%，归母净利润-0.93亿元，同比下降131.96%，扣非后归母净利润-0.95亿元，同比下降136.54%，业绩符合预告预期 [2] - 2025Q2营收30.34亿元，同比+23.53%，环比+11.18%，归母净利润-1.19亿元，同比-189.47%，环比-557.69%，扣非后净利润-1.24亿元，同比-212.73%，环比-527.59% [2] - 2025Q2毛利率14.09%，同比-8.97pcts，环比-3.05pcts，净利率-4.81%，同比-10.27pcts，环比-5.32pcts，期间费用率15.36%，同比-4.11pcts [2] 海外布局与市场地位 - 匈牙利一期项目已正常运营并向海外客户出货，美国基地厂房建设完毕，正在安装设备并推进客户打样、送样 [3] - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作，包括松下、LGES、法国ACC、Ultium Cells等海外锂电池生产巨头 [3] - 国内已融入宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪、国轩高科等主流锂电池生产企业供应链体系 [3] 技术布局 - 半固态电池隔膜业务方面，控股子公司江苏三合电池材料科技具备量产供应能力，正在积极开拓市场 [3] - 全固态领域已布局硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产，稳步推进全固态电池材料拓展 [3] 机构预测 - 预计2025-2027年营收分别为124.30亿元、155.53亿元、185.73亿元，对应增速22.3%、25.1%、19.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、5.13亿元、10.81亿元，对应增速102.5%、3651.8%、110.9% [4] - 以8月19日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为2267X、60X、29X [4] - 最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025H1营收57.63亿元同比+20.49% 归母净利-0.93亿元同比-131.96% 符合预告预期 [1] - Q2营收30.34亿元同比+23.53%环比+11.18% 毛利率14.09%同比-8.97pcts 净利率-4.81%同比-10.27pcts [1] - 预计2025-2027年营收124.30/155.53/185.73亿元 对应增速22.3%/25.1%/19.4% 归母净利0.14/5.13/10.81亿元 [3] 业务进展 - 匈牙利一期项目正常运营 美国基地完成厂房建设 推进设备安装及客户送样 [2] - 国内绑定宁德时代/比亚迪等主流厂商 海外合作松下/LGES等巨头 [2] - 半固态隔膜已具备量产能力 全固态领域布局硫化锂/固态电解质膜研发 [2] 财务预测 - 2025E毛利率15.42% 2027E提升至19.77% 净利率从0.11%升至5.82% [6] - 2026E归母净利同比+3651.8% 2027E同比+110.9% ROE从0.06%提升至4.35% [6] - 2025-2027年PE为2267X/60X/29X PB维持1.3-1.2X [5] 运营效率 - 应收账款周转天数从227天(2024A)优化至150天(2027E) 存货周转天数从119天降至90天 [7] - 经营活动现金流从1.16亿元(2024A)增至3.46亿元(2027E) 资本开支2025E达31亿元后逐年下降 [7]

财务业绩 - 25H1收入19亿元同比增15% 归母净利润1亿元同比降59% 毛利率25.1%同比降6.4个百分点 [1] - 25Q2收入10.1亿元同环比增7%和13% 归母净利润0.5亿元同比降60%环比增15% 毛利率24.7%同环比降3.4和0.8个百分点 [1] - 25Q2单位净利0.01元/平 主因汇兑损失增加及存货减值影响 [1] 出货与产能 - 25Q2出货11.5亿平同环增15%和5% 湿法份额提升至60% [1] - 25年预计出货增25%至50亿平 Q3出货环增10%+至13亿平 [1] - 佛山4条湿法线于Q1及Q2末投产 Q3及Q4新增产能释放 [1] 盈利与定价 - 25Q2均价1元/平（含税）环增10% 主因产品结构变化及干法涨价 [1] - 单位毛利0.2元/平环比持平 隔膜价格基本见底 [1] - 湿法占比提升推动下半年单平盈利稳中有升 [1] 海外业务 - 海外收入占比维持20-30% [1] - 26年马来工厂预计出货6亿平+ 海外定价体系下盈利可观 [1] 技术布局 - 开发氧化物复合型及聚合物复合型固态电解质膜 [2] - 布局高强度耐热型/高孔隙率型/高耐热型大孔骨架膜 [2] - 参股新源邦具备氧化物电解质百吨级产能及十吨级出货 [2] 合作与产能 - 与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [2] - 硫化物电解质预计25年实现吨级出货 [2] 费用与现金流 - 25Q2期间费用率9.5%同环比增0.3个百分点 研发费用率提升至5.5% [2] - 信用减值0.5亿元 资产减值0.15亿元 [2] - 经营性净现金流7.5亿元环增11% 资本开支1.8亿元同环比降13%和6% [2] 存货状况 - Q2末存货8.3亿元较Q1末微降 库存维持低位 [2]