报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各行业重点推荐金股给出“买入”评级，如毛戈平、小菜园、宇通客车等[8][12][13] 报告的核心观点 报告重点推荐长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年7月金股，包括牧原股份、毛戈平、小菜园等，并对各公司进行分析，认为它们在各自行业有发展潜力和投资价值[4][8] 根据相关目录分别进行总结 长江证券大消费行业2025年6月金股推荐组合绝对及相对收益 - 农业的神农集团6月绝对收益 -13.36%，相对上证综指收益 -9.49% [24] - 零售的小商品城6月绝对收益 -3.37%，相对上证综指收益 0.50% [24] - 社服的科锐国际6月绝对收益 -26.31%，相对上证综指收益 -22.44% [24] - 汽车的小鹏汽车 - W 6月绝对收益 -8.66%，相对上证综指收益 -4.79% [24] - 纺服的海澜之家6月绝对收益 1.45%，相对上证综指收益 5.32% [24] - 轻工的思摩尔国际6月绝对收益 9.10%，相对上证综指收益 12.97% [24] - 食品的安琪酵母6月绝对收益 -8.67%，相对上证综指收益 -4.80% [24] - 家电的格力电器6月绝对收益 -3.64%，相对上证综指收益 0.23% [24] - 医药的信达生物6月绝对收益 4.55%，相对上证综指收益 8.41% [24] - 6月金股组合（等权重）绝对收益 -5.43%，相对上证综指收益 -1.57% [24] 长江证券大消费行业2025年7月金股推荐组合及盈利预测 | 行业 | 证券简称 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 牧原股份 | 3.30 | 3.68 | 3.72 | 6.24 | 11.6 | 11.3 | 11.2 | 6.7 | | 零售 | 毛戈平 | 1.89 | 2.38 | 3.06 | 3.80 | 51.6 | 40.9 | 31.8 | 25.6 | | 社服 | 小菜园 | 0.56 | 0.60 | 0.71 | 0.86 | 16.6 | 15.5 | 13.0 | 10.8 | | 汽车 | 宇通客车 | 1.86 | 2.18 | 2.53 | 2.82 | 14.2 | 11.6 | 9.9 | 8.9 | | 纺服 | 海澜之家 | 0.46 | 0.50 | 0.58 | 0.72 | 16.3 | 14.0 | 12.0 | 9.6 | | 轻工 | 泡泡玛特 | 0.33 | 0.61 | 0.85 | 1.14 | 35.7 | 53.9 | 38.5 | 28.9 | | 食品 | 会稽山 | 0.41 | 0.48 | 0.58 | 0.67 | 27.0 | 40.4 | 33.7 | 29.0 | | 家电 | 安克创新 | 3.99 | 4.72 | 5.74 | 6.94 | 24.4 | 23.4 | 19.2 | 15.9 | | 医药 | 信达生物 | -0.06 | 0.34 | 0.64 | 0.90 | - | 209.3 | 109.6 | 78.2 | [28] 各行业重点推荐金股分析 - **农业（牧原股份）**：生猪养殖行业产能波动趋弱，猪价更稳定，公司进入高质量发展阶段，成本持续下降，预计2025 - 2027年归母净利润分别为201、203与341亿元 [11] - **零售（毛戈平）**：在原有底妆品类基础上多品类扩展，中短期增长逻辑明晰，中长期成长空间可期，预计2025 - 2027年经调整净利润为11.7、15.0、18.6亿元 [12] - **社服（小菜园）**：2025年餐饮板块增速回升，公司围绕三大核心方向布局，契合行业趋势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.03/8.37/10.12亿元 [13] - **汽车（宇通客车）**：全球客车龙头，国内座位客车和新能源公交增长，海外战略推进，资本开支放缓，现金流充足保障高分红，预计2025 - 2027年归母净利润分别为48.2、56.0、62.3亿元 [14] - **纺服（海澜之家）**：主品牌维稳、类直营模式领先，电商、出海、斯搏兹有望形成第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利为23.9/28.0/34.8亿元 [14][15] - **轻工（泡泡玛特）**：全球化战略落地，热门IP爆火，新IP起量，开启预售制应对问题，看好文化出海 [17] - **食品（会稽山）**：黄酒行业规模企稳，格局优化，公司高端化、年轻化新品表现亮眼，预计2025/2026年EPS分别为0.48/0.58元 [18] - **家电（安克创新）**：落实聚焦战略，核心品类增长提速，应对关税挑战能力强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.06、30.52和36.89亿元 [19] - **医药（信达生物）**：聚焦重大疾病领域创新药物开发，肿瘤领域管线价值凸显，非肿瘤领域多元化布局，有望打造新增长点 [20][21]

白酒行业 - 2024二季度以来企业主动放低增速目标，供需矛盾有所缓和 [1] - 供给端企业以价换量措施失效，转为被动控制供给维护价格 [1] - 需求端春节反馈趋稳，但政策趋严短期扰动消费场景 [1] - 行业去库存时间可能被拉长，但企业理性行为减少非良性出货 [1] - 行业进入寻底阶段 [1] 啤酒、黄酒及饮料行业 - 黄酒龙头企业出现积极变化，行业向上空间大 [1] - 预调酒行业建议关注主业企稳、威士忌第二曲线打开的龙头 [1] - 软饮料行业健康化、功能化与个性化成为主基调 [1] - 餐饮复苏叠加消费旺季，啤酒板块建议关注基本面韧性更强的头部企业 [1] 零食行业 - 品类和渠道驱动行业维持高景气度 [1] - 2025一季度受春节错期影响增速短期放缓 [1] - 后续业绩有望持续向好，建议关注新品类和新渠道扩展的公司 [1] 乳制品行业 - 2024年乳品市场供给过剩，零售价格下行 [2] - 政策端有望持续落地，需求有望回暖 [2] - 深加工领域关注奶酪零食化、B端化趋势 [2] 调味品行业 - 需求偏弱，头部企业通过扩品类、拓渠道强化优势 [2] - 餐饮逐步修复，积极挖掘产品及渠道增量的企业有望较早改善 [2] 食品饮料ETF - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 [2] - 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块 [2] - 前十大成分股包括"茅五泸汾洋"等核心资产 [2] - 为小资金参与板块投资提供便捷工具 [2]

白酒行业现状与趋势 - 白酒市场分化加剧 行业集中度CR6持续提升 头部企业韧性凸显 [1] - 行业整体经营指标量价齐跌 费用上升 [1] - 行业处于"存量竞争+结构升级"的深度调整期 需供给端提质增效与需求端精准触达双向突破 [1] - 白酒需求景气度已处历史底部 向下风险有限 政策宽松为消费回暖提供基础 [1] - 预计白酒需求以较慢斜率小幅回升 短期宴席需求或表现较好 中期高端白酒需求有望企稳 [1] - 主要酒企渠道库存已降至合理水平 需求温和恢复 [1] - 白酒板块估值处历史低位 品牌力、文化底蕴及渠道韧性是核心竞争力 [1] 大众品行业表现 - 黄酒消费热度渐起 啤酒消费进入旺季 [2] - 乳业上游原奶价格企稳 休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高增 [2] - 食品饮料公司分红意愿较强 行业整体分红率有望在茅台、五粮液等标杆公司带领下进一步提升 [2] 食品饮料ETF概况 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒板块 [2] - 前十大成分股包括"茅五泸汾洋"等核心资产 为小资金提供便捷投资工具 [2]

行业现状与趋势 - 黄酒行业表面萎缩但存在较大潜在空间 [1] - 中国饮酒结构中高度酒与低度酒比例为7:3 欧美和日本为5:5 [1] - 过去六年高度酒产量下降约50% [1] - 去年低度酒年均增长达25%至30% 增速显著 [1] 公司观点与定位 - 会稽山认为黄酒作为中国特有低度酒具备广阔发展潜力 [1] - 公司强调市场数据快速调整 低度酒占比提升趋势明确 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 酒类板块情绪短期承压，中期看好强α布局机会；大众品板块关注“降本增效”“市占率提升”两大强α主线投资机会 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点更新及行情回顾 1.1 酒类观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深 300，主要因 618 临近部分主流白酒大单品批价下降、“禁酒令”影响部分消费场景；当前申万白酒指数 PE - TTM 处于近 10 年 3.40%的合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台 [2][11] - 黄酒方面，618 临近关注线上渠道放量表现对板块的催化，持续关注会稽山、古越龙山 [2][11] - 啤酒板块回调主因市场情绪变化，关注调整中强α公司布局机会，如燕京啤酒 [3][12] 1.2 大众品板块观点 - 本周保健品板块股价正增长，相对看好保健品、软饮料、零食赛道投资机会，继续看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司 [3][13] - 软饮料板块需求韧劲强，随着旺季来临，建议关注统一、农夫山泉、东鹏 [13] - 休闲食品板块在新渠道 + 新品类多层催化下，看好 25Q2 低基数下潜在弹性，建议关注三只松鼠等多家公司 [14] - 25 年调味品部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议关注安琪酵母等公司 [15] - 餐饮供应链部分餐饮链公司α端势能仍强，建议关注立高食品、安井食品、千味央厨 [15] - 乳制品上游产能去化有望持续，建议关注上游牧场及下游乳制品企业 [16] - 保健品行业“新消费”属性明显，长期看好中游代工企业集中度提升，建议关注仙乐健康等公司 [16] 1.3 板块投资建议 - 本月建议关注软饮料&低酒精“新品 + 低基数 + 即将迎来旺季 + 成本红利”下的投资机会，如李子园等公司 [4] - 酒类板块推荐强α&持续享受集中度提升红利的酒类酒企，如山西汾酒等 [4] - 大众品看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司，建议关注立高食品等公司 [4] 2. 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - 6 月 9 日 - 6 月 13 日，食品饮料板块涨跌幅为 - 4.37%，沪深 300 指数涨跌幅为 - 0.25%；具体板块中，保健品涨幅为 + 2.44%，啤酒跌幅为 - 6.61% [1][18] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为交大昂立等，涨跌幅后五个股分别为均瑶健康等；本周白酒涨跌幅前五个股分别为金种子酒等，涨跌幅后五个股分别为古井贡酒等 [20][21] 2.2 板块估值情况 - 截至 2025 年 6 月 13 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.7 倍，位于一级行业第 21 位；其他酒类、保健品等板块有不同估值倍数，其中保健品本周估值涨幅最大，啤酒本周估值跌幅最大 [24] 3. 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格等成本指标变化的相关图表 [31][35] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - 6 月 14 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2000 元/1960 元，较上周变动 - 115 元/- 70 元；普五（八代）批价 930 元，较上周变动 - 10 元；国窖 1573 批价为 845 元，较上周变动 0 元 [2][42] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势等相关图表 [52][61] 3.4 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比等相关图表 [57][58] 3.5 调味品数据跟踪 - 报告展示了相关图表，但未提及具体数据内容 [67] 3.6 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 6 月 13 日，卤制品绝味食品等门店有具体数量；休闲食品赵一鸣等来伊份等门店有具体数量 [69] 3.7 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势等相关图表 [75] 4. 重要公司公告 - 贵州茅台 2024 年年度利润分配方案，每股派发现金红利上调 [73] - 光明乳业子公司新莱特延长融资到期日，光明乳业将继续提供贷款 [73] - 天润乳业计划召开股东大会，拟变更回购股份用途并注销暨减少注册资本 [73] - 泸州老窖控股股东增持公司股份，增持金额约 2.72 亿元 [77] - 味知香调整 2025 年股票期权激励计划相关事项并向激励对象首次授予股票期权 [77] - 均瑶健康 2024 年派发现金红利 4686 万元 [77] - 欢乐家控股股东部分股份解除质押并质押新股份 [77] - 洽洽食品实施 2024 年年度权益分派方案，“洽洽转债”暂停转股 [77] - 李子园实施 2024 年度年度权益分派方案，拟派发现金红利 193743787 元 [77] - 妙可蓝多使用暂时闲置募集资金购买结构性存款产品 [77] 5. 重要行业动态 - 杜康•国优 1988 斩获 IGC 国际烈酒大赛金奖 [78] - 剑南春全新酿酒车间亮相，二期项目总投资 16.67 亿元 [78] - 汾酒紫砂研究院成立，探索汾酒与紫砂跨界融合创新 [78] - 第 34 届北京国际燕京啤酒文化节定档 7 月 11 日至 20 日 [78] - 飞鹤乳业和立高食品成立合资公司鹤立（内蒙古）乳业有限公司 [78] - 安井食品通过港交所上市聆讯，启动港股上市前预路演 [78] - 海天味业在港上市拟发行 2.63 亿股 H 股，定价 35 - 36.3 港元 [78] - 新乳业与挪威基诺奶牛育种协会达成战略合作 [78] - 蜜雪冰城优化新开门店布局，鼓励新加盟商考虑多场景门店 [79]

公司动态 - 杭州会稽山黄酒文化发展有限公司于6月18日成立，法定代表人为王栓，经营范围包括文化场馆管理服务、组织文化艺术交流活动、旅游开发项目策划咨询等 [1] - 公司4月初进行产品提价，旨在推动黄酒品类价值回归，提升市场对黄酒产品价值的认同 [1] - 端午节前邀请明星吴彦祖与网红白冰联合带货"气泡黄酒"，抖音直播12小时销售额突破1000万元，直播间观众超万人 [1] 市场表现 - 公司股价在节前8个交易日内6天涨停，5月涨幅超70%，年内涨幅超126% [1] - 市值从4月初约50亿元飙升至最高120亿元，首次超过古越龙山 [1] - 端午节后"气泡黄酒"热度大降，抖音三大官方直播间销售额靠后，观众人数低至百人以下，股价一周大跌12% [1] - 截至6月20日股价报收19.71元/股，市值94.5亿元，较最高点蒸发超25亿元 [1] 财务数据 - 2024年营收16.31亿元，同比增速15.6%，净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] - 2025年一季度营收4.81亿元，同比增长10.10%，净利润9374.32万元，同比增长1.7% [1] - 2024年销售费用达3.32亿元，同比大增60%，销售费用率20.3%为2015年以来新高 [1] - 2025年一季度销售费用超1亿元，销售费用率22.1%，较上年同期高出逾6个百分点 [1] 行业竞争 - 黄酒行业长期面临走不出江浙沪的困境，多数产品售价不足10元一瓶，导致毛利率不高 [1] - 公司正挑战古越龙山"黄酒一哥"地位，2024年营收差距缩小至不足0.6亿元，净利润实现反超 [1] - 古越龙山2024年营收19.36亿元，同比增8.55%，但归母净利润2.06亿元，同比下滑48.17% [1] - 古越龙山2025年一季度营收5.39亿元，同比下滑4.9%，净利润5901.87万元，同比减少4.82% [1]

报告行业投资评级 - 推荐（首次） [2] 报告的核心观点 - 黄酒是具有深厚精神文化背书的低成本高毛利消费品，拥有广泛消费者品类认知和众多深入人心的品牌，但受多种经营折价因素影响，商业价值未充分开发，长期被低估 [5][12] - 黄酒产业复兴迎来外部战略机遇期，包括有望成为最后完成高端化升级浪潮的品类、温和悦己养生型酒饮需求增长、地方政府支持力度加大、会稽山率先变革有望形成“鲶鱼效应” [5] - 黄酒自身存在五大战略问题，需在品质工艺、战略定位、品牌打造、市场布局和治理结构方面进行重构，才能推动全面繁荣 [5] - 建议积极关注古越龙山、会稽山，会稽山新任管理层积极进取，有望引领行业突破；古越龙山作为行业龙头，品牌优势突出，但受制于体制机制或被动跟进，板块短期估值偏高，建议回调后再择机战略配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、黄酒行业：珠玉蒙尘，价值洼地 - 中华国粹，源远流长：黄酒与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒，历史可追溯到9000年前新石器时代，在明清及民国发展至巅峰，承载众多中华历史文化艺术创作典故，“国粹”称号当之无愧 [12] - 名酒基因，时间价值：黄酒曾多次获评国家名酒、获国际大奖，多次作为国宴用酒和国礼，拥有“女儿红”等深入人心的品牌，且越陈越香，具备时间价值 [15][16] - 微醺境界，健康品质：黄酒滋味鲜甜适口，微醺体验引人入胜，年轻潮流化有望加强，且富含功能性物质，有健康养生的保健作用 [19][25] - 规模与低价困境：价值洼地亟待修复 - 品类变迁：历史上南方黄酒产业率先兴盛，区域发展不均衡为全国化扩张埋下挑战，清末后因粮食紧缺、政策变化等因素，黄酒行业盛景不复 [27][28] - 价值洼地：黄酒规模小、吨价低、盈利能力弱、市值低，ROE处于酒类末端，商业模式有较大改良空间 [32][33] - 折价之源：工艺需改良，破除易上头印象；定位需清晰，摆脱与料酒同价位带的低档定位；品牌打造需加强，精雕细琢产品差异点；市场教育与布局需扩散，提升全国性消费者教育；公司治理需提高，提升治理市场化和吸引优秀人才的能力 [35][38][41] 二、世易时移，黄酒复兴迎来战略窗口期 - 供给端格局改善，白酒升级浪潮传递至黄酒：白酒、啤酒已完成结构升级，高端化成为核心增长驱动，黄酒当前供给端头部酒企共同引领提价，行业出清、格局明晰，有望启动高端化逻辑 [50][57] - 需求端追求温和、养生、悦己化：健康理性饮酒理念推广，经济和消费群体变化使温和养生型饮酒需求有望提升，黄酒潜力空间增大 [60] - 政策支持加码，期待机制进一步改革：政府支持增加，出台多项政策推动黄酒产业发展，期待进一步加码国企机制改革和市场秩序管控 [65][67] - 民企率先变革，或可形成“鲶鱼效应”：会稽山民企改革先行，动作灵活，有望推动其他黄酒国企共同变革，引领黄酒品类加速复兴 [67] 三、黄酒复兴五步走：珠玉拂尘，价值重构 - 品质工艺：改良酿造技术，转变上头认知：行业需通过技术赋能改良酿造工艺，提高饮用和饮后的舒适感，推动建设行业分级分类标准，加强宣传，转变消费者认知 [70][73] - 战略定位：场景定位分级，坚定高端化打造：酒企应坚决高端化，参考高端清酒和白酒酒精醉酒度定价，锚定主流价格带打造大产品 [74]

报告公司投资评级 - 首次覆盖会稽山，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2019 - 2024 年会稽山营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长得益于战略聚焦、渠道突破、组织适配等，后续有望保持增长惯性 [1][6][12] - 黄酒行业集中度提升，在饮酒“平权时代”迎来品类价值回归机遇，会稽山新管理团队推动高端化和年轻化战略，产品、渠道、组织架构优化成效渐显 [6] - 预计 2025 - 2027 年会稽山归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2019 - 2024 年会稽山营收和归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2023Q2 起季度平均增速双位数，2024 年营收和归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长源于战略聚焦、渠道突破、组织适配等 [12] 黄酒行业：云开月明，品类价值回归 行业概况 - 黄酒以稻米等为原料，采用双边发酵法，色泽黄亮得名，起源于先秦，唐宋与江南文化绑定，明清成主流酒种，如今受关注 [13][14] - 按糖分高低分干型、半干型、半甜型、甜型；按酿造工艺分固态发酵和液态发酵 [17] - 行业区域性强、消费群体窄，市场规模下滑，2016 - 2023 年规模以上企业数量从 112 家减至 81 家，累计销售收入从 198.23 亿元降至 85.47 亿元 [18] 格局分析 - 地域属性明显，江浙沪为主产区，占全国市场规模 79%，浙江是核心产区，2024 年产量占全国 57.02% [28] - 行业分为江浙、客家、湖北流派，各有特点和代表性品牌 [28][31] - 江浙沪是主要消费区域，2024 年古越龙山、会稽山在苏浙沪区域收入占比分别达 57.03%、88.77% [36] - 行业集中度稳步提升，2016 - 2023 年 CR3 从 17.8%增长至 44%，2024 年三家企业主营收入约 41 亿元，同比增长 11% [39] 拐点初显 - 黄酒产量萎缩，2023 年产量约 190 万千升，对比 2019 年下降约 46%，但同比略有回升，结构升级与年轻化创新驱动改善 [43] - 行业高端化进程缓慢，目前江浙沪主流饮用价格集中在 20 - 30 元/瓶，2017 - 2024 年古越龙山、会稽山高档酒占比提升，2024 年会稽山中高端酒吨价同比+22% [45] 供给端 - 2024 年糯米减产价格上涨 12%，叠加辅材成本攀升，2025 年 3 - 4 月会稽山和古越龙山部分产品提价，利于打破价格天花板 [52] - 企业在产品、品牌、渠道端发力高端化，如会稽山推出兰亭系列，古越龙山开展品鉴活动，布局多元化渠道 [56] 需求端 - 健康、低度、养生属性推动黄酒消费群体破圈，18 - 35 岁消费群体占比从 2019 年的 23%跃升至 2024 年的 37%，会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超 40% [60] - 黄酒“雅俗共赏”，消费场景从集体向个人转移，从传统宴席拓展到露营野餐等，边界拓宽 [62] - 2024 年黄酒出口额同比增长 8%，日本为第一大市场，头部企业推进海外布局 [68] 政策端 - 国家、省、市多层级政策推动黄酒产业转型升级，包括技术升级、产品结构优化、文化赋能、“酒旅融合”等 [74] 公司概况：改革破局，树立新成长势能 黄酒行业龙头，积极探索变革 - 会稽山以鉴湖源头活水等酿造，传承千年工艺，源自 1743 年，获多项荣誉，产品结构升级推动营收增长 [77] - 发展分初创（1743 - 2014 年）、快速扩张（2015 - 2018 年）、变革创新（2019 - 至今）三个阶段，目前实施双品牌战略 [78][79][80] 治理结构优化，市场机制灵活 - 2022 年末控股股东变更为中建信浙江公司，实控人为方朝阳，前十大股东持股集中，外资增持认可前景 [82] - 中建信在多领域以“核心技术”见长，旗下产业丰富，布局金融投资板块 [86] - 管理层经验丰富，董事长方朝阳、总经理杨刚、董秘傅哲宇推动企业发展 [89] 营收成长提速，盈利趋势向上 - 2019 - 2024 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74% [12] - 2025 - 2027 年预计归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 增长动因拆解：顶层设计领先，战略执行坚定高效 产品布局 - 高端主打“兰亭”系列，核心腰部产品为纯正五年、1743，推出气泡黄酒“一日一熏”，2025 年 618 抖音销售额破千万 [6] - 2024 年中高档酒营收同比+31%，毛利率达 61.6%（同比+6.8pct），高端化成效显现 [6] 渠道深耕 - 核心市场强化终端氛围、铺货，开发餐饮终端，2024 年线上销售收入同增 90% [6] 品牌传播 - 通过抖音直播、旗舰店升级等抢占年轻用户心智，开展线下宣传活动 [6] 组织架构 - “会稽山”与“兰亭”分设事业部，资源聚焦高端产品与大众市场，24 年兰亭事业部收入同增 108%，客户数量翻倍 [6] - 推动销售团队扩容，24 年突破 600 人，推行“业绩挂钩收入”机制 [6] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 19.00/22.33/25.55 亿元，同比分别为 16.48%/17.52%/14.40% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.32/2.80/3.28 亿元，同比分别为 18.05%/21.00%/16.91% [1] - 对应 2025 - 2027 年 PE 为 43.97/36.34/31.08 倍 [1]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 白酒板块受新条例影响政务需求缩减，二季度表现或受压制，但整体估值偏低，后续关注内需政策及资金流入 [5][61] - 大众品板块传统消费端部分公司业绩有韧性，新消费板块需求侧机会多，预期持续修复 [6][62] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 - 行业新闻：6月上旬白酒环比价格总指数微跌，5月酒类价格同比下降2%，七部门发文推动食品工业数字化转型等 [4][18] - 公司新闻：五粮液加快年轻化产品开发，古越龙山5万提气泡黄酒上线即售罄，舍得酒业不存在库存积压等 [4][18] 本周重点公司反馈 - 本周行业涨跌幅：2024.9.24 - 2025.6.13消费行业细分板块中商贸零售涨幅42.98%居前，食品饮料涨幅16.36%；食品饮料板块二级行业中休闲食品涨幅65.22%居前 [22][24] - 公司公告：康师傅控股更正股息记录日期，迎驾贡酒、老白干酒实施年度权益分派，蜜雪冰城将召开股东周年大会等 [27][28][29] - 本周公司涨跌幅：白酒涨幅前五为迎驾贡酒等，跌幅前五为金种子酒等；大众品涨幅前五为ST加加等，跌幅前五为佳禾食品等 [31] - 食品饮料行业核心数据趋势一览：2024年白酒累计产量414.50万吨，同比降7.72%；2013 - 2022年百强企业调味品产量CAGR为10.72%等 [34][35][50] - 重点信息反馈：新消费板块景气度领先，从供给与需求维度看，供给端企业供应链效率优化，需求端悦己消费与健康化单品受关注，维持行业“推荐”评级 [59] 行业评级及投资策略 - 白酒板块：政策端趋严压制二季度表现，估值低，后续关注内需政策及资金流入 [5][61] - 大众品板块：传统消费端部分公司业绩有韧性，新消费板块机会多，推荐西麦食品等公司，关注饮料新消费机会及乳制品板块 [6][62]

黄酒行业现状与资本联动 - 黄酒股价暴涨是资本与消费联动的金融营销行为 会稽山年内涨幅近140% 资本炒作可能带动行业扩容 [2][3] - 黄酒上市公司股民数量在2.2亿投资者中占比极小 股价暴涨吸引散户入局 形成"投资关注—消费尝试"正向循环 [3] - 财经媒体关注提升板块热度 当前现象更像是金融市场的营销行为 [3] 增长驱动因素 - 气泡黄酒品类崛起 会稽山"一日一熏"通过网红直播单日销售额破千万 吸引35岁以下消费者 [4] - 明星营销如吴彦祖代言及端午节IP活动"白娘子的酒局"推动增长 [4] - 高端化探索如会稽山·兰亭280周年纪念酒拍卖价达9.2万元 创造行业想象空间 [4] - 电商渠道表现亮眼 抖音黄酒销售额增长200% 低价产品完成消费者教育 [6] 破局策略与竞争格局 - 年轻化与高端化是核心路径 气泡黄酒降低尝试门槛 高端产品绑定传统文化IP提升溢价 [9] - 全国化需突破场景限制 技术升级如精米度工艺改善饮用体验 文化输出拓展东南亚市场 [7] - 会稽山2024年毛利率52.75%高于古越龙山37.64% 营收差距3亿但利润仅差1000万 存在超越可能 [8] - 头部企业竞争类似白酒"茅五泸" 互相赶超推动行业整体扩容 [8] 市场前景与政策影响 - 黄酒市场若从当前规模向500亿迈进 增长空间存在 需关注企业毛利和分红能力 [10] - 绍兴提出2027年黄酒产业达100亿营收目标 政策更多是引导作用 企业自身突破是关键 [11] - 会稽山因灵活试错能力(气泡酒创新、明星营销) 短期内成为黑马概率较高 [12]