报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入45.31亿元，同比减少5.91%；归母净利润1.10亿元，同比增长123.46%；扣非后净利润0.34亿元，同比增长107.90%；经营活动现金流净额2.37亿元；加权平均净资产收益率3.57%，较2023年增加1.94pct 2025年一季度，营收11.63亿元（+0.26%）；归母净利润0.30亿元（+2.90%）；扣非后归母净利润0.31亿元（+25.59%） [4] - 工业制冷积极开拓高端客户，技术接近国际对手且部分领域赶超，报告期内在多领域签高标项目；商用冷链业务领先，率先打通全程绿色智能冷链，结合国内外经验为食品冷冻提供优方案 [5] - 并购事业稳健发展，松洋子公司表现良好，松洋压缩机出口收入增长，松洋制冷推进机组出口，松洋冷机聚焦新领域；新事业围绕国家战略拓展，储能热管理、CCUS等订单大幅增长 [6] - 修改公司盈利预测，2025 - 2027年预测营业收入为49.97/55.19/61.79亿元；归母净利润分别为1.60/2.07/2.70亿元；对应的EPS为0.19/0.25/0.32元 公司当前股价对应的PE为29/22/17倍 维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4531|4997|5519|6179| |收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |归属母公司净利润（百万元）|110|160|207|270| |净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5085|6206|6515|7299| |现金|1042|1086|1359|1455| |应收账款|1492|1906|1910|2176| |存货|1394|1819|1842|2051| |非流动资产|2543|2428|2313|2221| |资产总计|7628|8635|8827|9519| |流动负债|3740|4640|4699|5216| |非流动负债|699|699|699|699| |负债和股东权益|7628|8635|8827|9519| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4531|4997|5519|6179| |营业成本|3764|4107|4521|5041| |营业利润|124|177|230|302| |利润总额|126|183|235|307| |净利润|114|165|213|278| |归属母公司净利润|110|160|207|270| |EBITDA|208|351|393|447| |EPS（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|237|38|320|172| |投资活动现金流|370|55|68|62| |筹资活动现金流|-330|-52|-114|-138| |现金净增加额|281|44|274|95| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|114.5|43.3|30.1|31.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |获利能力 - 毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |获利能力 - 净利率（%）|2.4|3.2|3.7|4.4| |获利能力 - ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |获利能力 - ROIC（%）|0.9|4.3|5.3|6.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.2|61.8|61.1|62.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|139.2|162.0|157.4|164.1| |偿债能力 - 流动比率|1.36|1.34|1.39|1.40| |偿债能力 - 速动比率|0.89|0.84|0.89|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.61|0.63|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|2.95|2.94|2.89|3.02| |营运能力 - 应付账款周转率|2.31|2.28|2.26|2.36| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.28|0.05|0.38|0.20| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.71|3.84|3.99|4.18| |估值比率 - P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |估值比率 - P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |估值比率 - EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [13]

活动基本信息 - 活动类别为路演活动 [1] - 活动时间为2025年5月14日，地点在腾讯会议 [1] - 参与单位包括中银资管、Y2 Capital、磐厚动量等多家机构 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书孙秀欣 [1] 公司业务讨论 财务报告讨论 - 讨论了公司2024年年报和2025年第一季度报告 [2] 产品业务情况 - 主要产品为压缩机和换热装置，有螺杆式、离心式等多种压缩机及工业热泵、储能蓄能装置等 [2] - 有成熟的批量供货多年的磁悬浮压缩机产品 [2] - 客户行业涵盖商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调等多个领域 [2] 数据中心应用 - 旗下顿汉布什公司和换热技术公司为数据中心提供冷却装备 [2] - “变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部相关目录 [2] - 国内服务了国家超级计算广州中心等诸多项目，海外服务了北美、澳洲等地区项目，海外制造基地在战术性扩产 [2] 核电行业应用 - 国家核电建设释放提速信号，公司聚焦核岛冷却等核心场景，研发创新技术 [2] - 旗下顿汉布什有20余年核电服务经验，是核电制冷设备国家标准主要起草厂家，国内核岛应用区域全且制冷机品种最全 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、工业机器人、半导体产业、传感器、脑科学、血制品、黄金、无人机、海工装备、低空经济、算力服务、航空航天、家居等 [1][2][5][6] - **公司**：星环科技、冰山冷热、广东宏大、吉峰科技、德明利、平治信息、神剑股份、闻泰科技、旭光电子、海格通信、电气风电、天坛生物、旋极信息、爱朋医疗、宁波富达、光线传媒、海通发展、西部矿业、天汽模 [4][5][6][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **星环科技**：AI相关产品支持MCP等智能体框架协议，可让用户创建符合自身业务需求的智能应用；数据库等产品支持通过MCP协议供大模型直接调用；大模型运营平台和知识管理平台在金融头部券商和银行客户有案例落地；大模型运营平台LLMOps可赋能政企客户构建专属大模型等；利用智能体技术推出九个助手 [4] - **冰山冷热**：可提供磁悬浮冷水机组，市场待拓展；积极布局海工装备领域，2025年有望取得新突破，持续深耕传统市场强化舰船制冷优势，加力开拓新兴市场关注船用碳捕集、LNG燃料船市场机会 [5] - **广东宏大**：子公司在研的微型共轴双旋翼飞行手雷具有侦察和打击能力 [6] - **吉峰科技**：实际控制人与控股股东变更后，除原有无人机业务，将与新实控人控制企业生产的联合无人机开展全方位合作，在无人机低空运用场景等领域发展，向新质生产力转型升级，在低空经济农业应用领域深入布局 [6] - **德明利**：车规级及AI PC存储等产品推进市场拓展与客户导入，企业级SSD业务进展顺利，已进入多家互联网及服务器厂商供应商体系，部分产品通过验证并导入，后续推进商业化进程 [6] - **平治信息**：截至目前，算力业务相关订单金额超18亿元，另有已中标未签订合同订单4.6亿元，优先保障2025年上半年交付，积极推进洽谈项目签约落地 [6] - **神剑股份**：主要为主机厂商提供配套服务，下一步目标之一是为C919机型提供配套服务 [6] - **闻泰科技**：在工业、协作、家居机器人等领域积累深厚长期客户资源 [6] - **旭光电子**：控股子公司经营的产品与低空经济产业链上下游市场需求匹配度高，产品已应用于直升机、无人机等领域 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近期热门系列涉及无人机、机器人、电子皮肤、PEEK、环氧丙烷、化工、海外仓等领域相关公司研发、项目建设及海外布局情况 [7] - 关联个股星环科技涨幅0.20%，冰山冷热跌幅1.08% [8] - 5.13互动平台热词TOP3为人工智能、工业机器人、产能动态 [1] - 5.13互动平台热门公司TOP10有海格通信、电气风电等 [10]

公司技术亮点 - 新产品 NEV 全静音电子膨胀阀集成 87 项专利技术，攻克两大噪音难题，处于行业引领地位 [1] - 超静音电子膨胀阀与 MPHX 新型无折弯双排微通道换热器荣获 2025 年中国制冷展“创新产品奖” [1] - “采用隔振机座的核级冷水机组”通过产品鉴定，填补国内空白，技术指标达国际同类产品先进水平 [1] 公司 2025 年增长亮点 - 新能源汽车热管理业务产品矩阵完善、客户群体拓展，竞争力增强 [3] - 海外市场订单持续增长 [3] - 电子膨胀阀业务受益于“以旧换新”政策，市场占有率快速提升 [3] - 微通道换热器业务市场拓展进程加速 [3] - 商用部品业务技术创新与市场拓展双驱动，市场份额提升 [3] 各业务板块情况 核电业务 - 中标中核三门核电站、中广核三澳核电站、上海核工院广东廉江核电站等项目，投标进展顺利 [5] 液冷机组业务 - 获多家行业前十客户订单，部分头部企业进入批量供货阶段，部分客户进入送样验证或小批供货阶段 [6] 海外基地业务 - 泰国工厂计划新建换热器与汽车热管理零部件产能，提升运营管理效率 [7] - 审慎评估在海外其他区域设新基地可能性 [7] 新能源汽车热管理业务 - 产品获国内主机厂普遍认可，海外获项目定点，实现重要客户合作新突破 [10] 汽车热管理配件业务 - 在手订单规模约 150 亿元，订单执行周期受主机厂车型销量影响 [10] 其他问题回复 技术水平问题 - 公司在技术创新领域成果亮眼，彰显硬核实力 [1] 与特定客户合作问题 - 与某些特定客户签保密协议，未透露相关信息 [8] 热管理大客户问题 - 已取得国内主机厂认可，海外获项目定点 [10] 比亚迪供货问题 - 为比亚迪提供电磁阀、电子膨胀阀、大口径阀等产品，市场份额有增长空间 [10] 特斯拉合作问题 - 因保密协议未透露相关信息 [8] 业绩差异问题 - 业绩与同行差异源于业务结构不同，制冷设备业务受市场低迷影响下滑 [13] 铜价波动问题 - 构建多维度风险应对体系，对冲价格波动风险，降低生产成本 [13] 美的集团份额问题 - 2022 年份额下滑，2023、2024 年显著回升与增长 [15] 同业竞争问题 - 格力遵守避免同业竞争承诺，关注公司公告 [16] 订单单价问题 - 与客户遵循市场化定价原则，保持良好合作关系 [17] 投资者回报问题 - 已制定未来股东回报规划，关注公司公告 [17] 利益平衡问题 - 公司业务、人员等独立于控股股东 [18]

行业定义与产品特性 - 轻型商用制冷设备专为商业场所设计，包括商用冷藏柜、冷冻柜、冰箱和制冰机，强调耐用性、连续运行稳定性及节能环保特性 [1] - 产品核心功能为保障食材保鲜和提升服务效率，是商业运营的基础设施 [1] 行业发展现状 - 市场需求持续增长，驱动因素包括城市化进程加速及消费者对食品安全和新鲜度要求提高 [2] - 市场竞争激烈，国际品牌（如海尔、Carrier）与中小企业并存，后者通过价格竞争和差异化服务抢占份额 [3] - 产品趋向定制化，根据商户场地和冷藏需求提供个性化解决方案 [4] 行业发展趋势 - 节能环保成为技术发展方向，响应全球碳排放关注 [5] - 智能化升级通过物联网技术实现远程监控、故障诊断和能耗管理 [6] - 模块化设计降低安装维护成本，多功能化（如冷藏展示一体化）满足多样化场景需求 [7][8] 市场规模与区域分布 - 2024年全球市场规模达210.30亿美元，预计2031年增至257.16亿美元，年复合增长率3.12%（2025-2031） [12] - 中国为最大消费市场，2024年占全球销量30.23%，欧洲和北美分别占20.51%和16.51% [13] - 商用冷藏柜为主导产品类型（销量占比63.18%），超市和便利店为主要应用场景（销量占比50.05%） [14] 市场竞争格局 - 前五大厂商（海尔、Carrier等）2024年销售额份额合计32.85%，行业集中度中等 [17] 行业发展机遇 - 新兴业态（连锁奶茶店、咖啡店）扩张推动小型制冷设备需求 [18] - 餐饮行业连锁化趋势带动标准化设备需求增长 [19] - 东南亚、非洲等新兴市场成为未来增长驱动力 [21] 行业风险 - 全球经济波动可能导致餐饮零售需求下降 [22] - 国际与本土品牌竞争加剧或引发价格战 [23] - 原材料价格波动及供应链中断风险需关注 [24][25] 研究范围与方法 - 报告覆盖2020-2025年历史数据及2025-2031年预测，分析全球与中国市场产量、销量、价格及厂商份额 [27] - 产品细分包括商用冷藏柜、冷冻柜等，应用场景涵盖酒店、超市等，重点区域为北美、欧洲、中国等 [28]

龙江交通 - 股东穗甬控股计划减持不超过3947.64万股，占总股本3% [1] - 公司主营业务为高速公路收费运营管理 [1] - 所属行业为交通运输–铁路公路–高速公路 [1] 双一科技 - 拟以1800万澳元加股权收购调整价格收购Marky Industries Pty Ltd 100%股权及特定资产 [1] - 公司主营业务为复合材料研发、生产、销售和服务 [1] - 所属行业为电力设备–风电设备–风电零部件 [1] 哈空调 - 控股股东获中信银行不超过3200万元贷款承诺用于增持股份 [1] - 公司主营业务为高、中、低压空冷器设计、制造和销售 [2] - 所属行业为机械设备–通用设备–制冷空调设备 [2] 兆威机电 - 股东清墨投资拟减持不超过360.31万股，占总股本1.50% [2] - 公司主营业务为微型传动系统、微型驱动系统研发、生产和销售 [2] - 所属行业为电力设备–电机Ⅱ–电机Ⅲ [2] 中文在线 - 董事及高管拟合计减持不超过87.71万股，占总股本0.1203% [2] - 公司主营业务为数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务 [2] - 所属行业为传媒–出版–大众出版 [3] 力鼎光电 - 股东拟减持不超过1221.13万股，占总股本3.00% [4] - 公司主营业务为光学镜头设计、生产和销售 [4] - 所属行业为计算机–计算机设备–安防设备 [4] *ST鹏博 - 总经理高明华辞职 [4] - 公司主营业务为互联网接入及其相关增值服务 [4] - 所属行业为通信–通信服务–电信运营商 [5] 路维光电 - 股东国投创业基金拟减持不超过193.33万股，占总股本1.00% [5] - 公司主营业务为掩膜版研发、生产和销售 [6] - 所属行业为电子–半导体–半导体材料 [7] 捷佳伟创 - 控股股东及一致行动人拟合计减持不超过250万股，占总股本0.72% [7] - 公司主营业务为太阳能电池设备研发、生产和销售 [8] - 所属行业为电力设备–光伏设备–光伏加工设备 [9] 兖矿能源 - 或将不再取得高地资源控制权 [9] - 公司主营业务为煤炭业务、煤化工业务及电力业务 [10] - 所属行业为煤炭–煤炭开采–动力煤 [11] 永东股份 - 股东东方富海拟减持不超过473.38万股，占总股本1.26% [11] - 公司主营业务为炭黑产品、煤焦油精细加工产品研发和生产 [12] - 所属行业为基础化工–橡胶–炭黑 [12] 三七互娱 - 拟每10股派现2.1元 [12] - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏研发、发行和运营 [12] - 所属行业为传媒–游戏Ⅱ–游戏Ⅲ [13] 盐湖股份 - 拟3亿美元收购高地资源普通股，成为其最大股东 [13] - 公司主营业务为钾肥和锂盐开发、生产和销售 [14] - 所属行业为基础化工–农化制品–钾肥 [14] 海南海药 - 股东云南国际信托拟减持不超过3892.1万股，占总股本3% [14] - 公司主营业务为药品研发、生产和销售 [15] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [16] 立方制药 - 拟转让迈诺威2.2184%股权，转让价格2218.37万元 [16] - 公司主营业务为医药工业及医药商业 [17] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [18] 致欧科技 - 3股东拟合计减持不超过1199.86万股，占总股本2.99% [18] - 公司主营业务为自有品牌家居类产品研发、设计和销售 [18] - 所属行业为轻工制造–家居用品–成品家居 [19] 普利退 - 向深交所申请复核终止上市决定 [19] - 公司主营业务为药物研发、注册、生产和销售 [20] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [20] 赛摩智能 - 股东厉达拟减持不超过1606.59万股，占总股本3% [20] - 公司主营业务为智能装备、自动化、信息、新能源光伏智能装备业务 [20] - 所属行业为机械设备–通用设备–仪器仪表 [21] 熵基科技 - 筹划收购龙之源55%股权并取得其控股权 [21] - 公司主营业务为智慧身份核验、智慧出入口管理、智慧办公产品及解决方案 [21] - 所属行业为计算机–计算机设备–安防设备 [22] 南京化纤 - 拟购买南京工艺装备制造股份有限公司100%股份，转型高端装备制造 [22] - 公司主营业务为粘胶短纤、莱赛尔纤维等化学纤维制造 [22] - 所属行业为基础化工–化学纤维–粘胶 [23] 北京利尔 - 拟以2亿元认购上海阵量11.43%股权 [23] - 公司主营业务为工业用高温材料及冶金炉料辅料研发设计、生产制造等 [23] - 所属行业为建筑材料–装修建材–耐火材料 [24]

行业转型趋势 - 工业制造领域正经历从"制造"向"智造"的转型，技术+资本+生态模式推动全球产业链重构 [1] - 深市工业制造企业在技术创新、产能优化和市场拓展方面持续发力，为行业提供强劲动力 [1] - 新能源和先进制造领域涌现领军企业，代表中国工业整体水准 [2] 领军企业表现 - 中集集团2024年研发投入27.1亿元，近五年复合增长率达13.38%，拥有8项工信部制造业单项冠军产品 [2][4][6] - 中集集团集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续10年全球第一，LNG装备、海工装备、氢能装备国内领先 [2] - 鲍斯股份螺杆压缩机主机被评为第五批全国制造业单项冠军产品，真空泵突破半导体国产化瓶颈 [3][4] - 三花智控2024年营收和净利润年均复合增长率分别超23%和25%，深度布局人形机器人执行器研发 [3][4] 技术创新与研发 - 中集集团利用工业互联网、云计算、人工智能等技术推进智能制造，拥有32个明星产品 [6] - 鲍斯股份秉持"节能减排、进口替代"理念，加速推进高效环保产品研发 [6] - 三花智控打造3层全球研发体系，优化核心产品设计结构和材料，实现"从0到1"开发 [7] 新兴领域布局 - 中集集团氢能、储能、海上风电业务快速增长，入选恒生沪深港通氢能主题指数 [5] - 三花智控推动生产智能化、信息化，打造智能工厂提升效率 [7] - 深市工业制造龙头在AI、新能源、人形机器人等赛道形成技术共振 [4]

辽宁冰琪致力于为海外客户服务，阜新市相关政府部门也积极为企业发展提供支撑保障。阜新市商 务局外贸科科长郭宏伟说："我们一直密切关注辽宁冰琪的需求，主动为企业提供国际市场动态、跨境 电商政策等最新资讯。连续5年组织辽宁冰琪参加广交会等外贸展销活动，为企业扩大销售版图搭建平 台。" "有了政府部门的牵线搭桥和政策引导，我们这家小企业的信息渠道更畅通了，未来打算在国际市 场上大显身手。"张志丹表示，"目前企业正尝试将已有的服务模式拓展到新能源汽车改造领域，走向更 广阔的国际舞台。" "从卖产品到'卖服务'，还是客户点醒了我们。"张志丹回忆，在一次展会上，来自智利的采购商直 言："你们的产品质量不错，但一台空调需要十几个核心配件，我们还得找其他供应商。"这句话让她茅 塞顿开——若能整合产业链资源，提供一站式采购方案，既能解决客户痛点，又能形成独特优势。于是 张志丹作出决定：要转型，主攻服务。 从"点"到"链"的串联并不简单。转型初期，团队碰了一鼻子灰。"小作坊也敢打包票？""临时搭伙 能保证交货？"面对这些声音，团队带着翔实的市场调研数据，在"长三角"的工厂间不断奔走，最终促 成十余家厂商合作。如今，辽宁冰琪已成功整 ...

- 纪要涉及的行业或者公司：油气化工行业[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 核心观点：展示制冷剂本周价格及较上周的变化情况[1] - 论据：R22收报36000元/吨，较上周变化0%；R32收报49000元/吨，较上周变化0%；R125收报45000元/吨，较上周变化0%；R134a收报47500元/吨，较上周变化0%；R152a收报27000元/吨，较上周变化0%；R143a收报46000元/吨，较上周变化0%；R410a收报48000元/吨，较上周变化0%[1] - 其他重要但是可能被忽略的内容：无

2025年5月8日，2025年China Shop零售展在深圳国际会展中心（宝安）拉开帷幕，全球领先的商用制冷解决方案 提供商Hussmann（哈斯曼）集团（以下简称"哈斯曼"）旗下中国分公司——哈斯曼制冷科技（苏州)有限公司， 以"百年传承，科技领鲜"为主题，携多款前沿技术与产品精彩亮相（展位号：4A10）。此次参展旨在展示其在零 售冷链、节能技术方面的成果以及面向大型商超、会员店以及便利店的整体解决方案，助力中国零售行业向高 效、低碳方向转型升级。 哈斯曼自1906年创立以来，始终以"创新环境科技 创建美好未来"为愿景，以为环境可持续发展及消费者舒适体验 提供增值方案为使命，聚焦节能、环保、智能化零售冷链。2016年，哈斯曼加入松下集团，其百年积淀的制冷技 术与松下在压缩机、冷冻液回流系统等方面的技术经验及全球资源深度融合，加速开拓新兴市场，引领行业变 革。 哈斯曼制冷科技（苏州）有限公司作为哈斯曼在中国的核心生产基地，整合全球研发与本土生产优势，已为开市 客、沃尔玛、大润发等众多头部零售企业定制服务。哈斯曼大洋洲公司总监 Sherif表示："中国零售市场正经历数 字化与绿色化双重变革。期待通过China ...