公司现状与库存 - 截止4月底剩余可售白糖12万吨左右 [2] 业务营收与规划 - 受中美贸易战影响，非糖业务营收下降，未来重点治亏扭亏 [2] - 2024年营收下滑，一是改变进口加工糖贸易模式，按净额法确认收入减少约5000万；二是出口纸制品销售额下滑减少约4000万 [2][3] 生产与销售计划 - 白糖会在新榨季开始前出清 [2] - 预计下个榨季甘蔗量与本榨季基本持平 [3] 研发情况 - 2024年研发投入同比增长20.41%，研发方向集中在白糖产品提质和产业链综合应用方面 [3] 现金流与盈利 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额同比上升38.29%，因广西干旱甘蔗入榨量较上年同期减少42万吨，同比减少支付甘蔗款约2.27亿元 [3] - 2025年一季度实现归属母公司净利润669.26万元，较上年同期增加186.17万元 [3] 公司优势 - 白糖产品质量连续22年在全国糖业质量评比中排名第一，获香港标准及检定中心优质“正”印认证 [3] 战略决策参与 - 独立董事通过参与股东大会、董事会及其下设专门委员会会议，对公司战略规划等重大事项审议，提供客观公正意见建议 [3] 未来盈利驱动因素 - 采取极限成本管控行动，挖掘成本降低空间，加强产品研发，提升产品品质，争取良好市场口碑，提高产品市场份额 [3] 增发进展 - 定增项目仍在推进，处于审核问询回复阶段 [3] 行业情况 - 自2023年以来，得益于白糖价格回暖，本期行业整体业绩逐步向好 [4] - 白糖作为国家重要农产品及战略物资，行业未来发展前景良好 [4]

金十数据整理：每日全球大宗商品市场要闻速递（5月13日） 1. 沙特阿美高管：尽管近期市场波动，油市基本面仍然稳健。 2. 高盛：预计欧佩克+将在8月份停止增产。 3. 俄罗斯央行：预计随着贸易限制的放松、需求恢复，油价将稳定在每桶约60美元左右。 4. 官员称伊拉克将在五月和六月将原油出口量减少至每日320万桶。 5. 美众议院委员会提议拨款15亿美元补充战略石油储备。 2. 印度告诉世界贸易组织，其提议对在美国制造并运往印度的一些产品征收关税。 3. 花旗：预计未来几个月黄金将在3000-3300美元区间盘整，将3个月目标价下调至3150美元。 其他： 1. 巴拿马当局称，4月份通过巴拿马运河的船只平均每天为34艘，高于3月份的33.7艘。 4. 大宗商品交易商路易达孚：全球食糖供应平衡将从2024/2025年度的520万吨短缺转变为2025/2026年 度的40万吨过剩。 能源： 6. 高盛：预计到2026/2027年，天然气价格将连续下跌，荷兰TTF天然气均价将为每百万英热9.70/6.55美 元。 7. 阿塞拜疆能源部长：阿塞拜疆在1月至4月期间出口了780万吨石油。 ...

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 13 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 周五纽约原糖期货继续反弹，主力 7 月合约收高 1.83%至 17.82 美分/磅；伦敦 ICE 白糖期货主力 8 月合约收高 1%至 499.90 美元/吨；中美关税谈判缓解金融市场悲观情绪，若成功对商品市场利多，原油价格反弹提振糖价 [7] - 昨日郑糖主力合约反弹，09 合约收盘 5885 元/吨，上涨 45 元或 0.77%，减仓 8936 张；国内产区现货价报价提升，昆明糖报价 5960 元，南宁糖报价 6130 元；郑糖跟随原糖节奏反弹，涨幅相对较小，基本面二季度供给偏紧，三季度偏松；中美关税谈判进展令市场乐观，商品普涨，郑糖亦然，但资金做多积极性不高 [8] 行业要闻 - 过去 15 年全球糖需求每个榨季以 1.1%的速度增长，预计 2024/25 年度全球糖需求将达 1.78 亿吨（白糖值）或 1.936 亿吨（原糖值） [9] - 截止日前，云南不完全统计累计收榨 43 家糖厂，同比减少 4 家，收榨产能 15.34 万吨/日，同比减少 1.68 万吨/日，未收榨 9 家糖厂 [9] - 巴西 4 月出口糖 1,555,777.09 吨，日均出口量为 77,788.85 吨，较上年 4 月全月的日均出口量 85,875.17 吨减少 9% [9] - 截至 4 月底，广西全区累计销糖 413.53 万吨，同比增加 55.43 万吨；产销率 63.96%，同比提高 6.03 个百分点；4 月份单月产糖 0.42 万吨，同比减少 7.23 万吨；单月销糖 65.73 万吨，同比减少 0.88 万吨；工业库存 232.97 万吨，同比减少 27.07 万吨 [9] - 截至 2025 年 4 月 30 日，云南省累计销糖 131.68 万吨（去年同期销糖 94.11 万吨）；当月销售食糖 28.04 万吨（去年同期销糖 18.95 万吨）；销糖率 55.71%（去年同期销糖率 46.53%）；工业库存 104.70 万吨（去年同期工业库存 108.16 万吨）；销售酒精 2.82 万吨（去年同期销售酒精 2.64 万吨） [9] 数据概览 - 展示了现货走势、2509 合约基差、SR9 - 1 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表 [11][16][21] - 郑糖主力合约前 20 名席位成交总量 253,896 手，较上一交易日增加 60,315 手；持买总量 228,595 手，较上一交易日减少 2,129 手；持卖总量 226,714 手，较上一交易日减少 5,448 手 [21]

宁德时代港股招股 - 宁德时代启动港股招股 拟全球发售1 18亿股H股 最高发行价263港元/股 预计募资总额约310亿港元 [1] - 公司预计将于5月20日正式在港交所上市 [1] - 宁德时代是全球领先的锂电池制造商 港股上市将扩大融资渠道 [1] 知行科技收购小工匠机器人 - 知行科技旗下艾摩星机器人拟收购小工匠机器人大部分股份 [2] - 小工匠机器人是国家高新技术企业 主要生产智能一体化关节及定制化机械臂 [2] - 收购将加速知行科技在机器人关键部件层面的技术积累和业务拓展 [2] 粤丰环保私有化 - 粤丰环保私有化提议已获得股东特别大会和法院会议批准 [3] - 公司自2025年5月21日起暂停办理股份过户登记 [3] - 5月12日粤丰环保在港股市场的总市值为118亿港元 [3] 诺力股份子公司中鼎智能IPO - 诺力股份拟分拆子公司中鼎智能至港交所主板上市 [4] - 中鼎智能已于5月9日递交H股上市申请并刊登资料 [4] - 发行上市还需满足多项条件 如中国证监会备案 香港联交所及其他监管机构批准等 [4] 觅瑞集团通过上市聆讯 - 觅瑞集团通过港交所上市聆讯 [5] - 公司2022-2024年收益分别约1776万美元 2419万美元 2028万美元 [5] - 同期亏损约5620万美元 6957万美元 9221万美元 [5] 港股行情 - 恒生指数最新23549 46点 5月12日涨2 98% [6] - 恒生科技指数最新5447 35点 5月12日涨5 16% [6] - 国企指数最新8559 23点 5月12日涨3 01% [6]

大宗商品研究所 农产品研发报告 白糖日报 2025 年 5 月 12 日 白糖日报 第一部分 数据分析 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 增减幅 持仓量 增减幅 5,885 4 6 0.76% 189,669 29.10% 308,154 -2.82% 5,970 4 8 0.81% 23,237 26.75% 34,835 -4.33% 6,060 1 3 0.21% 777 -4.78% 7,207 -8.46% 柳州 昆明 湛江 南宁 鲅鱼圈 日照 西安 6220 6000 6190 6155 6300 6270 6550 1 0 1 5 0 2 0 0 -20 1 0 160 -60 130 9 5 240 210 490 SR05-SR07 价差 涨跌 SR05-SR09 价差 涨跌 SR07-SR09 价差 涨跌 -90 3 5 175 -33 8 5 2 国别 ICE主力 升贴水 运费 配额内价格 配额外价格 与柳州价差 与日照价差 与盘面价差 巴西进口 17.82 0.16 3 7 4733 6058 162 212.00 -88 泰国进口 17.82 0.8 1 8 4716 6036 184 ...

市场前景与行业趋势 - 健康消费观念升级，无糖、减糖、营养、保健需求增长，老年保健产品需求旺盛，国家政策推动天然代糖和功能性健康食品市场需求，行业发展前景良好 [2][4][11][21] - 公司在精益管理、柔性生产、产线综合利用、差异化等方面有提升空间 [2][21] 业务与产能 - 下游饮料行业旺季带动上游功能性配料增长，公司与蜜雪集团有合作但未提及具体业务 [2][3] - 2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目，预计2026年产能达约3万吨 [3] - 赤藓糖醇欧盟市场份额提升至50%，2025年第一季度收入同比增长约123% [5] - 年产2,500吨HMOs建设项目完成，开始小批量生产；年产2,000吨DHA藻油毛油产线建设完成试运行；食品级乳果糖项目建设完成进入试产阶段 [6] 业绩与盈利 - 2025年考核净利润不少于17,000万元 [6] - 未来业绩增长主要产品为益生元、膳食纤维和减糖甜味剂，2024年布局的新业务将带来增量 [4][18] - 阿洛酮糖对业绩影响取决于市场和竞争情况，暂无法预测 [7] 关税与出口 - 美国取消报复性关税，保留10%基本关税，利于公司出口业务 [4] - 欧盟对国内赤藓糖醇生产企业征收34.4%-233.3%反倾销税，保龄宝相关产品被征34.4% [5] - 截止目前公司来自美国的收入占比较小，关税影响有限 [14] - 美国针对赤藓糖醇双反政策终裁时间及最终税率未确定，暂无法估计影响 [14] 项目审批与市场行情 - 阿洛酮糖作为新食品原料获批时间不确定，走向市场环境与赤藓糖醇不同，无可比性 [5] 市场拓展举措 - 重点开拓美国市场举措包括成立销售子公司、组建团队、开发直销客户、加强服务和技术支持、筹划建设生产基地 [7] - 目前正在积极准备美国功能性糖（醇）投资建设项目境外投资（ODI）备案 [8][9] 股价与市值管理 - 公司将加强信息披露、提升治理水平，进行投资者关系管理工作，借鉴市值管理提升方法 [7] 股权激励 - 制定2025年限制性股票激励计划，考核目标综合考虑多因素确定 [6][10][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压，原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，但因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4][6] - 交易策略上，单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 国际方面，新榨季巴西制糖比、产糖量增加拖累盘面，但库存偏低、短期贸易流偏紧支撑国际糖价，预计原糖整体震荡运行，需关注巴西生产进度 [3] - 国内方面，产销速度偏快、去库前置，糖浆进口政策收紧后产需缺口如何补足成焦点，预计郑糖价格随补充缺口的糖源成本波动，此前广西干旱担忧情绪在降雨后降温，需关注新榨季糖料生长情况 [3] 逻辑分析 - 原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，近期制糖比处于同期偏高水平，因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4] 交易策略 - 单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 周度数据追踪 巴西 - 25/26榨季截至4月上半月，糖产同比小幅增加，4月出口同比减少但仍处高位；截至5月7日当周，港口等待装运食糖船只数量和食糖数量环比增加 [9][19][21] 印度 - 24/25榨季糖厂生产接近尾声，全印度食糖贸易协会预计该榨季食糖产量下降19%至2580万吨；截至2025年4月30日，全国剩19家糖厂生产，入榨甘蔗、产糖量同比减少 [22][24] 泰国 - 当前基本收榨，截至2025年4月1日，甘蔗累计压榨9198万吨、累计产糖1004万吨，同比+15%；1月出口糖同比增加，但24/25榨季开始以来累计出口量是近三个榨季最低；近期印尼需求减弱压制泰国糖升水；随着木薯价格暴跌，农民倾向种甘蔗，2025/26榨季食糖产量可能达七年来峰值 [28] 中国 - 2024/25榨季截至4月底，除云南15家糖厂生产外其他省（区）糖厂均停机；全国累计产糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%；累计销糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；销糖率65.22%，同比加快7.49%；工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨；4月单月产糖35.93万吨，同比减少2.15万吨，降幅5.65%；销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨，增幅23.40%，销量为近12个榨季同期最高 [29] - 2025年3月我国进口食糖7万吨，同比增加5.93万吨；1 - 3月进口食糖14.92万吨，同比减少105.40万吨，降幅87.60%；2024/25榨季截至3月，进口食糖161.09万吨，同比下降145.22万吨，降幅47.41% [31] - 2025年截至3月，进口糖浆&预拌粉累计13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅60.02% [32]

【基本面跟踪】 白糖基本面数据 | | 价格 | 同比 | | 价差 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原糖价格（美分/磅） | 17.82 | 0.3 | 59 价差（元/吨） | 208 | 15 | | 主流现货价格（元/吨） | 6150 | 20 | 15 价差（元/吨） | 104 | 9 | | 期货主力价格（元/吨） | 5839 | 26 | 主流现货基差（元/吨） | 311 | -6 | 2025 年 05 月 12 日 白糖：阶段性企稳 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 高频信息：原油上涨以及给出加工利润提振原糖价格；巴西压榨进度同比略微加快；USDA 预计 25/26 榨季巴西产量增长 2%；截至 4 月底，印度 24/25 榨季产糖 2569 万吨；巴西 3 月出口 185 万吨，同比减少 30.7%。中国 1-3 月常规进口、糖浆和预拌粉进口大幅下降。 国内市场：CAOC 预计 24/25 榨季国内食糖产量为 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：阿洛酮糖行业 - 公司：金河生物、百龙创园、保龄宝、三元生物、华康股份 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：阿洛酮糖迎来政策面和产业面戴维斯双击，有望迎来产业趋势1 - 100，代替现有代糖饮料和食品，市场空间巨大 [1][2] - **论据**： - **政策面**：12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，重点提及提升健康饮食消费水平，阿洛酮糖有降压降脂和预防2型糖尿病的功效，切合文件要点；国家卫健委于4月20日完成对D - 阿洛酮糖的征求意见，D - 阿洛酮糖正式迎来合规之路 [1] - **产业面**：阿洛酮糖在海外获批历史长达14年，已在全球多个国家被批准为食品成分；是FEMA GRAS产品，可用于饮料和乳制品调味剂；加拿大将其批准为天然健康产品原料；除具备赤藓糖醇优点外，还有多种功效；目前没有发现副作用，同等功效可释放GLP - 1，可抗肥胖、抗糖尿病 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 保龄宝新建3万吨阿洛酮糖项目在建，国内获准使用后会积极推进C端销售 [3] - 百龙创园年产15000吨结晶糖项目可生产5000吨阿洛酮糖 [3]

核心观点 - 保龄宝产品结构优化驱动盈利改善，贸易冲突影响小，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [6] - A 股市场预计“主动修整”，待外部消息决定走势，建议调整持仓结构 [8] - 二季度经济或回落，全年呈 U 型走势，物价回升慢且斜率平 [10] - 降准降息后等待长债及超长债交易机会，利率或将破前低 [10] - 总结地缘冲突阶段特征与板块轮动策略 [11] - 涛涛车业一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] 重要推荐 保龄宝（002286） - 推荐逻辑为盈利高增长、反倾销受益 [6] - 超预期点是海外营收占比低且未低价放量，贸易冲突影响小，24 年国内营收占 76%，海外占 24% [6] - 驱动因素是管理层变化优化产品结构，为欧洲反倾销税受益标的 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 2581/2730/2929 百万元，增长率为 7.46%/5.77%/7.29%，归母净利润为 181/216/260 百万元，增长率为 62.89%/19.35%/20.22%，每股盈利为 0.49/0.58/0.70 元，PE 为 20.07/16.82/13.99 倍 [6] - 催化剂为美国赤藓糖醇双反调查超预期、阿洛酮糖国内审批通过、公司业绩高增长 [6] 重要观点 A 股策略周报 - 所在领域为策略 [8] - 市场看法是 A 股、港股宽基指数回补缺口，前期关税战负面冲击消除 [8] - 观点变化是股指表现“领先”基本面变化 [8] - 驱动因素是中信一级行业 30 涨、0 跌，呈现“风偏回归全线反弹，红利风格稳健上行”特征 [8] - 与市场差异是建议继续持仓但不追涨，调整持仓结构，切换至大金融、中字头、红利板块 [9] 宏观专题研究 - 所在领域为宏观 [10] - 市场看法是预期供给侧改革较快落地 [10] - 观点变化持平 [10] - 驱动因素是 4 月 CPI 和 PPI 数据发布 [10] - 与市场差异是认为产能优化或遵循先立后破 [10] 债券市场专题研究 - 所在领域为固收 [10] - 市场看法是长债及超长债利率或将破前低 [10] - 观点变化是看多 [10] - 驱动因素是降准降息 0507 落地 [10] - 与市场差异是观点及时更新 [10] 策略深度报告 - 所在领域为策略 [11] - 市场看法是冲突期间军工、银行等板块占优，能源等板块周期性波动 [11] - 不同阶段板块配置建议：冲突发生前布局军工等，爆发时持有军工等，持续期关注景气主线，平息前关注成本敏感等，结束后配置基建等 [12] - 驱动因素是不同阶段市场情绪和基本面变化影响板块表现 [12] - 与市场差异是对比二战和冷战时期欧美、美国股市板块轮动情况 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件是公司发布 2024 年报及 2025 一季报 [14] - 简要点评是一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] - 投资机会是一季度业绩增长，市占率有望提升 [15] - 催化剂是东南亚产能加速爬坡、美国产能加速推进、高尔夫球车订单超预期、贸易局势缓和 [15]