公司财务表现 - 2025Q1营收同比增长10 9%达326亿元 环比减少28亿元 连续四个季度在10%增速区间徘徊 [4] - 净利润同比降低3 4%至39 8亿元 调整后净利润同比增长4 5%为46亿元 环比减少1亿元 利润增速较前两年明显放缓 [4] - 市值从巅峰期1 738万亿港元蒸发87%至2287 36亿港元 [4] 用户生态数据 - DAU同比增长3 6%达4 08亿 环比增加700万 [6] - MAU同比增长2 1%达7 12亿 环比减少239万 规模仅次于微信(14 02亿)和抖音(10 01亿) [6] - 用户日均使用时长创133 8分钟历史新高 [6] - 用户粘性提升但拉新乏力 DAU与使用时长的增长被MAU下滑部分抵消 [8] 核心业务动态 - 直播业务同比增长14 4% 中断连续四个季度下滑趋势(此前降幅8%/6 7%/3 9%/2%) [11] - 电商GMV增速降至15 4% 低于前两年平均水平 2023Q4曾达29 3%增速 [12][18] - 广告收入增速降至8% 远低于2024年行业17 9%的增速 且连续四个季度下滑(22%/20%/13%/8%) [12][15][16] 行业竞争格局 - 直播电商平台面临传统电商反扑 国补政策使淘宝京东重获价格优势 拼多多市值从2180亿美元跌至1370亿美元 [22][28][29] - 快手电商货品结构以白牌/农产品为主 缺乏透明价格体系 履约能力弱于传统电商平台 [30][32] - 抖音2024年GMV达3 43万亿 快手1 39万亿 但增量争夺进入零和博弈阶段 [19][22] 战略转型方向 - 可灵AI 2 0单季度创收1 5亿元 成为财报亮点 集团研发开支同比增长16%至33亿元 [1][38] - 组织架构从模仿抖音的激进扩张转向瘦身 聚焦单点突破AI赛道(可灵)而非全链路布局 [33][35] - 重新拥抱下沉市场 将产品研究对象从抖音转向拼多多 探索"市井文化"差异化路径 [26][27]

业绩概览 - 25Q1公司营业收入326亿元 同比+11% 环比-8% [1] - 毛利率54.6% 同比-0.3pct 环比-0.6pct 主要因低毛利直播收入占比提升 [1] - 收入分成占收入比例30.5% 同比+2.1pct [1] - 销售费率30% 同比-2pct 用户获客成本持续下降 [1] - 研发费用33亿元 同比+16% 研发费率+0.4pct 因AI相关人员开支增加 [1] - 经调整净利润45.8亿元 经调整利润率14.0% 同比-0.9pct 环比+0.7pct [1] 海外业务 - 国内收入313亿元 同比+10% 经营利润43.5亿元 经营利润率13.9% [1] - 海外收入13.2亿元 同比+33% 经营利润0.3亿元 实现扭亏为盈 经营利润率2.1% 同比+29pct [1] 运营数据 - 25Q1全站MAU7.11亿 同比+1% 环比-3% [2] - DAU4.08亿 同比+4% 环比+1.7% [2] - 人均日时长134分钟 同比+3% [2] 商业化表现 电商业务 - 25Q1直播电商GMV3323亿元 同比+15% 收入48亿元 同比+15% 货币化率1.41% 同比持平 [3] - 电商月活跃买家数1.35亿 月活用户渗透率19.0% [3] - 预计25Q2电商GMV增长14% [3] 广告业务 - 25Q1广告收入179.8亿元 同比+8% 环比-13% [3] - 内循环广告增长中个位数 外循环广告增长良好 短剧/小游戏/小说等内容消费贡献增量 [3] - 预计25Q2广告收入增长12% [3] 直播业务 - 25Q1直播收入98亿元 同比+14% 环比持平 主要驱动为付费用户数增长 [3] AI产品可灵 - 单季度收入1.5亿元 P端付费订阅用户占比70% 付费用户增长与ARPPU增长双驱动 [4] - B端服务超1万家企业客户 API应用覆盖创作平台/广告营销/游戏制作等 企业续费率极高 [4] - 上调可灵全年收入预期至1亿美元 [4] 投资建议 - 维持25-27年经调整利润预测201/238/275亿元 维持"优于大市"评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价70.0港元，较当前股价有36%的涨幅 [2] 报告的核心观点 - AI赋能成效显著，公司实现收入利润双增长，财务扎实且股东回报积极，各业务板块表现良好，可灵变现加速，当前估值具备性价比，维持买入评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为TMT，股价51.6港元，总市值2100亿港元，主要股东有腾讯（15.9%）、宿华（10.3%）、程一笑（9.0%） [2] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（人民币百万元）|变动(%)|净利润|变动(%)|经调整净利润|变动(%)|基本每股盈利（元）|变动(%)|经调整市盈率（估）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|113,470|20.5%|6,399|NA|10,271|-278.6%|1.48|-146.1%|32.3| |2024A|126,898|11.8%|15,344|139.8%|17,716|72.5%|3.55|139.8%|13.5| |2025E|141,347|11.4%|17,554|14.4%|20,555|16.0%|3.84|7.9%|12.5| |2026E|153,973|8.9%|21,034|19.8%|24,234|17.9%|4.79|24.8%|10.0| |2027E|165,078|7.2%|24,694|17.4%|27,043|11.6%|5.36|12.0%|8.9| [3] 25Q1经营情况 - 收入326亿元（yoy+10.9%），经调整净利润46亿元（yoy+4.4%），经调整净利润率14.0%，毛利率54.6%（yoy-0.2pct） [4] - DAU为4.08亿，MAU达7.12亿，用户粘性增强，日均使用时长增至133.8分钟 [4] - 现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元，累计回购14.2亿港元约2920万股股份，占年初总股本约0.68% [4] 各业务板块表现 - 线上营销服务：25Q1收入180亿元(yoy+8%)，占比55.1%，外循环营销服务是主要增长动力，短剧单日消耗峰值破3000万元，本地生活消耗同比增超50%，UAX解决方案营销消耗占比超60%，内循环营销助力电商商家经营 [4] - 直播业务：Q1收入98亿元（yoy+14.4%），占比30.1%，多人直播、游戏内容生态深化推动增长 [4] - 含电商的其他服务：收入48亿元（yoy+15.2%），占比14.8%，受益于电商GMV提升带动佣金收入增长 [4] - 海外业务：收入13亿元（yoy+32.7%），经营利润0.28亿元，首次实现季度经营利润转正 [4] 可灵AI情况 - 25Q1收入超1.5亿元，全球用户突破2200万，4月可灵AI 2.0版本升级，应用于多领域，25年目标收入1亿美元 [4] 财务报表相关 - 资产负债表：呈现各年度物业、厂房及设备等资产和负债情况，所有者权益逐年增加 [15] - 利润表：营业收入、毛利等逐年增长，销售及营销费用等有相应变化 [15] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等各年度有不同表现 [15] - 主要财务比率：毛利率、净利率等指标呈现变化趋势 [15]

天猫"618"国补品类成交增长 - 截至5月26日天猫"618"第一阶段参加国补的家电家装、手机数码等品类成交总额较去年双11增长283% [1] - 美的、海尔、科沃斯、源氏木语等40个品牌成交破亿元 [1] - 家电、家居、家装、3C数码等行业整体成交同比双位数增长 [1] - 超3000个品牌同比成交翻倍 [1] - 家电、家装、3C数码等行业作为消费升级的重点领域借助国补政策降低了消费者的购买成本激发了购买欲望 [1] 快手可灵AI模型升级 - 快手可灵AI推出全新2.1系列模型5s视频低至20灵感值1080P高清画质具有更强的语音响应 [2] - 新模型展现了超高性价比和业内领先的生成速度 [2] - 更高效、更低成本的AI工具有助于提高创作效率和内容产出量推动短视频行业内容生态繁荣 [2] 京东与小红书战略合作 - 京东与小红书推出"红京计划"6月5日起入驻京东的品牌商家可在小红书使用"种草直达"功能 [3] - 小红书投放广告可添加京东购物链接用户点击广告可直接跳转至京东App实现从内容种草到交易转化一步直达 [3] - 此前小红书和淘宝天猫已官宣"红猫计划"从小红书可"种草直达"淘宝天猫 [3] - 内容平台与电商平台的融合趋势愈发明显"红京计划"是合作模式的深化与拓展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 70 港元，潜在升幅 +44%，目前股价 48.75 港元 [3][8] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，1Q25 收入 326 亿元，同比增长 10.9%，略高于市场预期 1%；毛利率 54.6%；调整后净利润 46 亿元，调整后净利率 14.0%；海外业务首次实现经营利润转正 [8] - 广告增速或将回升，1Q25 广告收入 180 亿元，同比增长 8%，4 月客户投放已回升，预计二季度恢复双位数增长；直播收入同比增长 14%，预计二季度保持增长；其他收入同比增长 15.2%，电商 GMV 同比增长 15.4%至 3323 亿元，预计二季度电商 GMV 同比增长 13.5% [8] - 可灵 AI 商业化变现提速，1Q25 收入超 1.5 亿元，预计全年超 7 亿元，亏损幅度将收窄，对集团全年净利率影响 1%-2%，预计全年调整后净利率 14% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|113,470|126,898|141,908|151,403|162,475| |经营利润（百万元）|6,431|15,287|19,064|25,922|27,671| |调整后净利润（百万元）|10,271|17,711|20,004|25,458|26,945| |调整后目标 PE (x)| - | - |14.0|11.0|10.4| [2] 财务报表分析与预测 - 利润表：收入逐年增长，毛利率、经营利润、净利润等指标也呈现增长趋势 [9] - 现金流量表：经营现金流、现金及现金等价物净流量等指标表现良好 [9] - 资产负债表：资产总额、权益总额等指标逐年增加 [9] - 主要财务比率：营业收入增速、毛利润增速、经营利润增速等指标有不同表现 [9] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司盈利水平好于预期，目标价 89 港元，电商表现和外循环广告增长优于预期 [14] - 悲观情景（概率 20%）：公司盈利水平不及预期，目标价 40 港元，市场竞争激烈致电商增长不及预期，投入加大致利润不及预期 [14] SPDBI 互联网行业覆盖公司 - 报告列出了多家互联网公司的现价、评级、目标价等信息，快手评级为“买入”，目标价 70 港元 [18]

快手平台表现 - 1Q25总营收达326亿元人民币，同比增长10.9%，调整后净利润46亿元人民币，调整后净利率14.0% [1] - 海外业务首次实现季度运营盈利 [1] - 月活跃用户(MAU)达7.12亿，日活跃用户(DAU)4.41亿，日均使用时长133.8分钟 [1] - 电商业务强劲增长，GMV同比增长15%至3320亿元人民币 [1] 短视频行业发展 - 中国短视频用户已超10亿，日均使用时长居各类互联网应用之首 [2] - 2024年在线视听市场规模达1.2万亿元，同比增长6.1% [2] - AI技术推动行业变革，通过算法分发和易用性提升用户参与度 [2] Kling AI发展情况 - 中国首个面向消费者和专业创作者的付费AI视频工具 [2] - 1Q25收入超1.5亿元人民币，70%来自专业用户订阅 [3] - 全球用户超2200万，企业客户(通过API)超1万家 [3] - 服务领域包括内容创作、广告、影视动画、游戏和智能设备 [3] Kling AI技术进展 - 2.1版本提升性价比，5秒视频生成成本仅20-35灵感点 [4] - 高质量模式下视频渲染时间短于1分钟，领先同业 [4] - 采用多模态视觉语言(MVL)框架，支持文本、图像、视频等多种输入 [5] AI电商应用 - AI生成内容降低商家运营成本，实现自动化创作和智能匹配 [6] - 视频识别技术可自动生成直播高光片段展示产品 [6] - 1Q25 AI生成直播片段带来的日GMV同比增长超300% [6] 估值分析 - 当前股价51.65港元，市值约2216亿港元 [7] - 2025/2026年预期EBITDA为320/377亿港元，对应EV/EBITDA倍数5.5x/4.7x [7][8] - 行业平均EV/EBITDA倍数为9.8x/8.3x [8]

核心业绩表现 - 2025年第一季度收入326亿元，同比增长10.9%，经调整净利润46亿元，经调整净利润率达14% [1] - 海外整体收入13亿元，同比增长32.7%，首次实现单季度经营利润转正 [5] - 可灵AI单季营收达1.5亿元，成为AI商业化亮点 [1][5] 核心业务分析 线上营销服务 - 收入180亿元，同比增长8%，增速首次跌至个位数 [3] - 本地生活行业营销消耗同比增长超50%，短剧行业营销消耗同比高速增长 [3] - 电商行业拉动作用减弱，电商GMV达3323亿元，同比增长15.4%，月均活跃买家数1.35亿 [3] 直播业务 - 收入98亿元，同比增长14.4%，结束连续四个季度下滑 [4] - 通过多人直播、团播等精细化运营及直播大舞台内容推动增长 [4] - 深化游戏、招聘、房地产等垂类行业，与游戏厂商合作宣推及赛事IP共建 [4] 其他服务（含电商） - 收入48亿元，同比增长15.2%，与GMV增速持平 [3] 用户增长与市场环境 - 月活用户7.12亿，同比增长2.1%，低于中国移动互联网月活用户整体增速（2.2%） [4] - 互联网用户增长趋缓，流量经济乏力 [3] 新业务拓展 国际化 - 巴西、印尼市场商业化收入2023年翻番，跃升为核心市场领导者 [5] - 广告业务稳健，审慎探索电商等第二增长曲线 [5] AI战略 - 可灵AI收入主要来自P端付费订阅会员（占比70%），全球用户突破2200万，企业客户超1万家 [6] - 成立可灵AI事业部，由高级副总裁盖坤负责，年内收入有望达1亿美元 [6] - AI战略预计影响全年利润率1%～2%，中长期或成第二增长曲线 [6] 竞争与挑战 - 国内广告与直播业务面临增长瓶颈，电商增速放缓至15%左右 [3][4] - AI和国际化领域竞争激烈，技术不确定性高 [6][7] - 研发投入增加及经济阻力可能持续拖累利润增长 [7]

核心业绩表现 - 2025年第一季度总营收326.08亿元，同比增长10.9%，高于市场预期的322.8亿元 [2][6] - 期内经调整净利润45.8亿元，同比增长4.4%，经调整净利润率为14%，高于市场预期的45亿元 [2][6] - 经营利润为42.59亿元，同比增长6.6% [7] - 平均日活跃用户数达4.08亿，连续三个季度维持在4亿以上水平 [2] 收入结构分析 - 线上营销服务收入为179.77亿元，同比增长8.0%，占总收入的55.1% [6] - 直播业务收入为98.14亿元，同比增长14.4%，占总收入的30.1% [6] - 其他服务收入为48.17亿元，同比增长15.2%，占总收入的14.8% [6] 线上营销服务亮点 - 内容消费行业和本地生活行业增长突出，短剧行业消耗在2024年实现超300%同比增长 [8] - 2025年第一季度本地生活行业营销消耗同比增长超50.0% [8] - 2024年本地生活业务订单量增幅达200%，新线城市订单量同比增幅高达220% [8] 海外业务进展 - 海外业务首次实现单季度整体层面经营利润转正，经营利润为2800万元，上年同期经营亏损为2.68亿元 [2][9] - 海外业务营收为13.15亿元，较上年同期的9.91亿元增长32.7% [9] AI业务商业化 - 可灵AI单季度营业收入超过1.5亿元，B端客户超1万家 [2][10] - 可灵AI全球用户规模突破2200万，月活用户量较上线初期增长25倍 [10] - 可灵AI在推理层面实现边际利润打正，P端付费订阅会员贡献接近70%营业收入 [10] - AI驱动营销模式革新，Universal Auto X产品推出不到一年，营销消耗占比已超60% [12] 市场预期与股价表现 - 财报发布后股价收涨5.54%，全天维持上扬姿态 [2] - 瑞银将可灵AI 2025年收入预期从4.5亿元上调至8亿元 [13] - 高盛认为可灵AI在AI视频生成领域竞争力与谷歌不相上下 [13]

5月28日，A股三大指数集体高开。截至发稿，沪指涨0.03%，深证成指跌0.07%，创业板指 涨0.05%。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/5/28，不作投资推荐） 盘面上，农药板块高开，利尔化学、海利尔涨停；汽车整车板块走高，东风股份、安凯客车 涨超5%；无人驾驶概念股持续活跃；港口航运板块盘初走低，安通控股跌超8%，南京港跌超 4%。 | 饮料制造 | 核电 | 乳ル | 光模块(CP | 航空运输 | 智能物流 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1.75% | 1.73% | 1.42% | 1.45% | 1.40% | 1.29% | 软饮料 | 航空 | 环保 | 煤炭 | 贵金属 | | | | | | | | 3.75% | 1.91% | 0.98% | 0.88% | 0.76% | | 光通信 | 节能环保 | 智能驾驶 | 电池回收 | 煤炭开采 | 央企煤炭 | | | | | | | 0.85% | 0.81% | 0.74% | 0.6 ...

平台生态与创作者群体 - 抖音平台聚集了多元化的科技创作者，包括退役程序员、跨学科背景的极客、科技奶爸等，他们通过硬核科技与创意内容吸引粉丝 [3][5][16] - 平台万粉以上的知识创作者达到32万名，全年创作了超5.7亿条优质知识内容，硬核极客内容正成为科技爱好者的刚需 [16] - 创作者通过算法推荐与粉丝形成深度互动，部分粉丝甚至转化为合伙人或技术顾问，实现了从内容共创到共享云端实验室的转变 [12] 内容特点与用户价值 - 科技视频将高端复杂的科技知识进行诗意化、浪漫化表达，打破了科技与普通观众之间的壁垒，为粉丝提供了硬核知识与情绪价值 [9] - 具体创作内容包括DIY高空飞行翼、复刻动漫道具、改造水陆两栖“床车”、手搓火箭发动机等，覆盖从生活实用到前沿科技的广泛领域 [1][8][10] - 头部创作者如@小狮日记 通过极具创意的发明吸引了超过240万粉丝，其内容被形容为“可视化的诗歌” [3] 平台支持与行业趋势 - 抖音推出「2025抖音知识创作砥砺计划」，投入专项流量激励优质内容，并聚焦自然科普、前沿科技等四大创作方向 [13][17] - 平台通过“AI新星计划”、牵手30多家先锋企业等方式，帮助创作者突破创意边界，并为其提供从直播带货到自有品牌等多元化变现渠道 [13][15] - 相对完整的消费电子产业链使得电机、传感器等零部件易于获取，3D打印成本可控，为创作者低成本探索创意提供了基础 [15] 社会影响与行业意义 - 短视频平台正重构科技创新生态，推动科技知识传播，旨在形成“创作-变现-创新”的正向循环，类似新时代的“车库文化” [19] - 科技创作承担着对青少年的科普任务，启发年轻一代攀登科技巅峰，具象化呈现了年轻人的科技血脉觉醒过程 [21] - 女性创作者如@海伦娜儿 用实际行动为极客群体撕下性别标签，吸引更多女性加入硬核手工领域 [5][7]