核心观点 - 由于公共财政紧张和巨大的融资需求 预计2026年政府债券收益率将保持高位 收益率曲线可能会进一步趋陡 即长短期收益率之差扩大 [1] - 与欧美预算轨迹相比 各国央行尤其是美联储预期的最终降息将发挥次要作用 [1] - 在此背景下 政府债券在均衡投资组合中的吸引力将下降 随着期限溢价上升 其防御性质减弱 [1] 宏观经济与财政环境 - 公共财政紧张和巨大的融资需求是影响债券市场的主要因素 [1] 利率与债券市场展望 - 预计2026年政府债券收益率将保持高位 [1] - 收益率曲线可能会进一步趋陡 即长短期收益率之差扩大 [1] - 期限溢价预计将上升 [1] 货币政策影响 - 各国央行尤其是美联储预期的最终降息 其影响与欧美预算轨迹相比将发挥次要作用 [1] 资产配置观点 - 政府债券在均衡投资组合中的吸引力将下降 [1] - 政府债券的防御性质将随着期限溢价上升而减弱 [1]

美联储主席候选人遴选出现新变局 - 美联储新主席候选人争夺战因新候选人里克·里德尔的出现而再添悬念，此前主要候选人为凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒 [2] - 财政部长贝森特暗示，特朗普计划在达沃斯论坛前后正式公布提名，以尽早消除市场不确定性 [8] 新候选人里克·里德尔背景与主张 - 里克·里德尔现任贝莱德高级董事总经理兼全球固定收益首席投资官，拥有丰富的金融市场经验，但与传统候选人不同，他并无经济学博士学位 [4] - 其政策主张最契合特朗普政府胃口，包括主张将利率下调至约3%的“中性水平”，淡化对巨额政府赤字的担忧，并认为略高于目标的通胀率若有助于稳定债务和就业则可接受 [5] - 预测市场Polymarket数据显示，里德尔获提名赔率已大幅上升至第二位，仅次于排名第一的凯文·沃什，第三位是克里斯托弗·沃勒 [6] 候选人竞争格局与政治环境 - 随着最热门候选人之一哈塞特可能继续留任国家经济委员会主任，角逐已收窄为里德尔、沃什和沃勒的“三方博弈”，后两者代表拥有丰富央行经验的传统选择 [8] - 美国司法部就美联储总部翻新项目向现任主席鲍威尔发出传唤，鲍威尔反击称这是对其未迅速降息的政治报复，参议院警告在调查未决前任何提名人都将面临严苛审查 [8] - 远离华盛顿政治是非的里德尔，在参议院确认程序中被视为比其他候选人更容易过关的“安全选项” [8] - 财政部长贝森特表示不担心参议院会阻止特朗普最终提名的美联储主席人选 [9] 市场影响与后续展望 - 作为全球最大资产管理公司之一，贝莱德在金融市场具有重要影响力，其高管里德尔的参与使得美联储主席之争再添变数 [6] - 后续遴选进程及最终人选公布，将持续影响全球金融市场及货币政策走向 [6]

核心观点 - Edmond de Rothschild预计2026年政府债券收益率将保持高位 收益率曲线可能进一步趋陡 即长短期收益率之差扩大 [1] - 与美国和欧洲的预算轨迹相比 各国央行尤其是美联储预期的最终降息将发挥次要作用 [1] - 政府债券在均衡投资组合中的吸引力将下降 随着期限溢价上升 其防御性质减弱 [1] 宏观经济与财政环境 - 公共财政紧张和巨大的融资需求是导致政府债券收益率保持高位的主要因素 [1] 债券市场展望 - 预计2026年政府债券收益率将保持高位 [1] - 政府债券收益率曲线可能会进一步趋陡 即长短期收益率之差扩大 [1] - 期限溢价预计将上升 [1] 资产配置影响 - 政府债券在均衡投资组合中的吸引力将下降 [1] - 政府债券的防御性质将随着期限溢价上升而减弱 [1]

欧洲银行商业地产风险转移市场动态 - 投资者正积极为欧洲银行规模超2000亿欧元（约2325亿美元）且持续恶化的商业房地产贷款提供风险对冲，但成本高昂 [1] - 欧洲央行数据显示，截至去年第三季度末，大型银行共有2210亿欧元商业房地产贷款被归为信用风险显著上升的第二阶段 [4] 德国抵押贷款银行股份公司(PBB)的SRT交易案例 - PBB于2025年12月22日敲定交易，由橡树资本管理公司为其20亿美元贷款提供信用风险对冲 [2] - 该交易涉及橡树资本购入3.2亿美元的信用关联夹层票据，形成双重风险缓释结构 [2] - 该笔SRT交易的定价较借款基准利率高出超过15个百分点，显著高于过去12个月多数不足10个百分点的溢价水平 [2] - 在交易评估中，最初有20余家机构受邀，约三分之二提交了无约束力报价，需求超预期 [1] - 参考贷款组合规模较小，涵盖不到30笔贷款，且高度集中于美国写字楼领域，其中多笔已被划入第二阶段 [1] - PBB保留了相当于参考组合总额约3%的首次损失份额 [2] - 该笔SRT交易的参考组合规模几乎占据当时PBB美国商业地产总敞口（约41亿欧元）的一半 [3] 重大风险转移(SRT)机制的作用与特点 - 银行通过SRT为贷款提供风险保障，通常可获得相当于贷款面值5%至15%的风险覆盖 [3] - 此类交易多采用信用关联票据形式，能有效提升资本充足率，并减少对发行新股、削减股息等不受欢迎融资手段的依赖 [3] - 该机制能为银行新增贷款投放、开展并购或实施股东派息等资本运作留出更大空间 [3] - 投资者更倾向于选择未来有持续动力在同类贷款上发行SRT的银行，以形成风险共担的良性循环，单纯将SRT作为业务退出工具的机构难以获得长期信任 [3] 相关公司背景与行业状况 - PBB于去年6月宣布终止其美国业务，并推出针对约41亿欧元美国商业房地产贷款的处置计划 [3] - 标普全球评级授予PBB BBB-的信用评级（投资级最低档），并于去年11月将其评级展望下调至负面，核心动因是业务模式转型期间的潜在风险可能削弱其盈利能力 [4] - 英国国民西敏寺银行集团与德国阿雷尔银行曾发行商业地产贷款挂钩的SRT产品，但鲜少将其作为系统性退出整条业务线的工具 [3]

核心观点 - 资深价值投资者谢清海将个人财富的25%配置于黄金等贵金属，远超行业平均2%的水平，并采取“只买不卖”的长期持有策略，认为地缘政治风险等因素将持续支撑贵金属价格 [1][3] 投资策略与配置 - 谢清海建议投资者构建“60%股票、20%债券和20%贵金属（以黄金为主）”的投资组合 [3] - 其个人贵金属投资始于2008年，十年后开始大规模买入实物黄金ETF，累计收益达2.511亿美元，涨幅达167% [2][4] - 其贵金属持仓集中在高流动性实物工具，包括Value Gold ETF（12.97亿港元）、SPDR Gold Shares（9.85亿港元）、iShares Silver Trust（2.87亿港元）等 [4] - 投资方式为直接持有实物工具，不进行交易，也不使用衍生品或杠杆 [3] 市场观点与趋势 - 认为地缘政治紧张局势（如委内瑞拉、乌克兰冲突）正在为黄金和白银创造越来越多的支撑 [3] - 进入2026年，金、银、铜、锡等金属均创下历史新高，受美联储预期宽松政策、特朗普政府的政治压力以及地缘政治紧张局势推动 [3][8] - 世界正进入大规模“金库迁移”时期，亚洲富裕家族越来越多地将资金转移回该地区，黄金被视为储存这些财富的好方法 [7] - 看好白银前景，该金属在过去一年中大约上涨了两倍，涨幅远超黄金 [8] - 一些亚洲家族办公室正在绕过中间商直接交易实物黄金，将投资组合的很大一部分配置于该金属 [8] 背景与持仓细节 - 谢清海是惠理集团联合创始人，该公司在2017年管理资产规模达170亿美元 [4] - 其大宗黄金购买的种子资金来自2015年在市场调整前减持惠理集团股份的操作 [6] - 因对西方金库不满，于2010年推出Value Gold ETF，将实物黄金储存在香港机场，其本人仍是该基金最大持有人，持股价值13亿港元（1.67亿美元） [6][7] - 强调对于亚洲投资者而言，购买实物黄金比纸黄金要好得多 [7]

公司当前发展困境 - 作为曾被誉为“价值投资标杆”的老牌资管机构，公司正遭遇前所未有的发展困境，管理规模大幅缩水、净利润断崖式下滑、核心投研人才流失、三年持有期产品业绩承压，多重因素叠加下，其信任根基面临严峻考验 [1] 新发与存量产品表现割裂 - 2025年上半年，在新任负责人成飞上任后，新基金发行呈现短暂热度，东方红核心价值混合基金募满20亿元，东方红盈丰稳健配置FOF募集规模达65.73亿元，刷新2025年年内同类产品发行纪录 [2] - 但存量产品业绩颓势显著，截至2025年末，公司旗下13只成立满四年的三年持有期产品未实现正收益，其中东方红启兴三年持有A累计亏损幅度达32%，即便经历2025年市场上涨，仍有数只产品亏损幅度超10% [2] - 这种“新发火热、存量低迷”的割裂态势，折射出公司品牌惯性仍在吸引资金，但核心投资能力不足导致存量客户信任受损 [3] 管理规模与盈利能力大幅下滑 - 公司管理规模在2021年达到近2700亿元的峰值，但截至2025年末已降至约2073亿元，较峰值蒸发近600亿元，行业排名从稳居前20位滑落至40位左右 [4] - 盈利能力下滑更为显著，2021年公司净利润为14.38亿元，至2024年已暴跌至3.33亿元，降幅超76%，创下2016年以来的最低水平 [6] - 营收与利润的双重下滑，将直接压缩公司在投研投入、人才激励等关键领域的资源空间 [6] 三年持有期产品业绩争议 - 公司多只业绩不佳的三年持有期产品集中成立于2021年，当时沪深300指数处于5900点的历史高位区间，公司在市场估值高位阶段大规模发行锁定流动性的权益类产品 [8] - 从商业逻辑看，此类产品可锁定管理费收入，但从受托责任角度，高位发行并锁定流动性，相当于将投资者置于“高位站岗”的被动局面，且阻断了其及时止损的路径 [8] - 即便在2025年市场上涨行情中，部分产品表现仍跑输基准，以其规模最大的权益类产品东方红启恒三年持有B为例，截至2026年1月9日，其近3个月收益为-4.51%，同期沪深300指数涨幅为1.05%，近3年累计回报仅9.50%，显著低于沪深300指数18.58%的同期表现 [9] 核心投研人才流失与投资风格漂移 - 公司的衰退与核心人才的持续流失密切相关，曾拥有王国斌、陈光明、任莉组成的“铁三角”及林鹏等明星基金经理，构建了统一且鲜明的价值投资体系 [11] - 近年来，陈光明离职创立睿远基金，王国斌与任莉携手创办泉果基金，林鹏奔私创立和谐汇一，持续数年的离职潮抽空了公司核心投研力量，目前仅剩周云等老臣坚守 [11] - 人才断层导致投资风格变形，为填补空缺引入的外部投研力量，其持仓风格呈现大幅漂移，例如基金经理苗宇管理产品的持仓在2023年三季度至2025年三季度期间，从白酒股全面切换至港股互联网，再转向光模块企业，赛道切换频繁，与公司传统的“深度价值”投资风格相去甚远 [13][15][16][17] 公司未来面临的核心挑战 - 新基金发行的“开门红”仅能暂时缓解压力，公司要实现真正复苏，仍需破解多重难题，包括改善十余只亏损三年持有期产品的业绩、回应被套牢投资者的诉求 [18] - 公司需要在明星团队流失后，重建不依赖个人的投研体系，并重拾“价值投资”初心、重塑市场信任 [18]

资产管理规模 - 公司于2025年12月31日的未经审核资产管理规模约为2.78亿美元 [1] 基金产品业绩表现 - TP RV Volatility基金截至2025年12月的净回报为-0.28% [1] - TP Overlay基金截至2025年12月的净回报为+0.39% [1] - TP Dragon Tail基金截至2025年12月的净回报为-1.58% [1]

核心观点 - 资深价值投资者谢清海将个人财富的25%配置于黄金等贵金属，远超行业平均2%的水平，并采取“只买不卖”的长期持有策略 [1] - 谢清海建议投资者构建“60%股票、20%债券、20%贵金属”的投资组合，认为地缘政治紧张局势等因素为贵金属提供了支撑 [1] - 全球金、银、铜、锡等金属在2026年初均创下历史新高，其投资策略得到市场验证 [1][4] 个人投资配置与策略 - 谢清海管理约14亿美元的家族办公室资产，其中贵金属配置比例高达25% [1] - 其贵金属投资始于2008年，十年后开始大规模买入实物黄金ETF，累计收益达2.511亿美元，涨幅达167% [1] - 投资集中在高流动性实物工具，包括Value Gold ETF（12.97亿港元）、SPDR Gold Shares（9.85亿港元）、iShares Silver Trust（2.87亿港元）等 [2] - 投资策略为长期持有，不进行交易，不使用衍生品或杠杆，将贵金属视为毕生积蓄的一部分 [1][5] 对贵金属市场的看法与建议 - 认为世界正进入“金库迁移”时期，亚洲富裕家族为规避制裁风险，将资产转移回亚洲，而黄金是储存财富的好方法 [4] - 建议亚洲投资者购买储存在本地（如香港）的实物黄金，而非“纸黄金” [4] - 除了黄金，也看好白银，该金属在过去一年中价格上涨了约两倍，涨幅远超黄金 [4] - 指出金属价格上涨受美联储预期宽松政策、美国政治压力及地缘政治紧张局势推动 [1][4] 行业动态与背景 - 2025年瑞银全球家族办公室报告显示，黄金和贵金属的平均配置比例仅为2%，谢清海的配置比例远超同业 [1] - 一些亚洲家族办公室（如Cavendish Investment Corp.）正绕过中间商，直接交易实物黄金，并将投资组合的很大一部分配置于该金属 [5] - 谢清海因对西方金库不满，于2010年推出Value Gold ETF，将实物黄金储存在香港机场，其本人仍是该基金最大持有人，持股价值13亿港元（1.67亿美元） [4] 个人背景与公司历史 - 谢清海是马来西亚籍前财经记者，1993年联合创立惠理集团，该公司是香港首家上市的资产管理公司 [2] - 惠理集团在2017年达到巅峰，管理资产规模达170亿美元，但到2024年管理资产规模跌至51亿美元的低点 [2][3] - 其职业生涯后期经历波折，包括2017年与海航集团的交易告吹，以及向广发证券出售股权后退出董事长职位，过渡期存在文化冲突和高管摩擦 [3]

地缘政治与市场情绪 - 美国总统特朗普正考虑对与收购格陵兰岛计划相关的欧洲国家加征10%的关税 加剧了美国政策的不确定性 [1] - 特朗普的关税威胁再度引发了“抛售美元”的交易 市场动态表明美国资产的政治风险溢价大幅上升 [1][2] - 格陵兰岛/地缘政治风险再度引发去美元化的讨论 并使美国庞大的净国际负债成为其关键的脆弱点 [2] 外汇市场反应 - 彭博美元现货指数在亚洲交易时段下滑0.1% 市场认为美元出现了一定程度的疲软 [1][2] - 欧洲货币获得支撑 瑞士法郎表现优于其他十国集团货币 欧元从近两个月来的最低点反弹 [1] - 在特朗普2026年的总统任期内 欧元可能成为不断加剧的地缘政治风险的最大输家之一 [1] 大宗商品与金属市场 - 铜价重拾上涨态势 伦敦金属交易所铜价上涨1.3%至每吨12965美元 [1][3] - 基本金属价格普遍上扬 镍价上涨2.6% 锡价上涨2.8% 铝价上涨0.8% [3] - 过去五个月铜价持续上涨 得益于供应短缺以及人工智能热潮支撑的需求 [3] - 随着市场对金属的乐观情绪升温 铜价走势正跟随银价和金价 [3] 投资者行为与资产配置 - 避险资产需求上升 推动资金流向贵金属和部分基本金属市场 [1][3] - 美国资产政治风险上升将迫使外国投资者减少或降低对美国资产的持有量 [2] - 随着欧洲通胀指标恶化以及欧美紧张局势加剧 购买欧洲债券的条件正变得更有利 [2]

股市估值水平 - 根据阿波罗全球管理公司的数据，股票估值正接近145年来的最高水平 [1] - 周期性调整市盈率最新读数显示，股票估值正处于自1880年以来的最高水平附近 [1] 估值衡量指标 - 周期性调整市盈率是一种通过当前股价除以过去10年经通胀调整后的平均收益的股市估值衡量指标 [1] - 该指标旨在平滑业务周期的波动，用以评估长期的估值过高或过低情况，并预测未来回报 [1] - 与仅使用一年收益的传统市盈率相比，该指标能更准确地衡量可持续的盈利能力 [1] 当前估值读数与历史比较 - 当前周期性调整市盈率读数约为39，比历史平均水平高出了一倍多 [3] 对未来回报的预期 - 当前高企的估值意味着未来10年的预期年化回报率可能会非常低，甚至为负 [3] 估值结构特征 - 当前的估值高度集中在少数AI巨头身上，例如英伟达、微软等 [3] - 此情况与2000年互联网泡沫类似 [3] 潜在市场风险 - 如果AI带来的业绩增长无法匹配其极高的市盈率，市场将面临巨大的回调压力 [3]