报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年5月19日和21日，美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确监管框架，是对加密货币认可的又一里程碑事件，两地积极拥抱数字化金融，希望巩固金融中心地位 [1] - 稳定币是基于区块链技术、与法币挂钩的加密货币，市值增长快，用途为支付，能降低成本、提升效率，起源于USDT，主流观点认为其是货币增发，产业链包括发行、储备银行和交易所平台 [1][10][14][17] - 稳定币与比特币、央行数字货币有区别，主要风险来自发行商合规和运营管理风险 [32][34][35] 根据相关目录分别进行总结 什么是稳定币 - 稳定币是基于区块链技术的加密货币，与法币（美元为主）以固定兑换比例挂钩，可视为数字现金或数字M0，截至2025年6月2日全球总市值超2300亿美元，USDT和USDC合计市值2140亿美元，占比约九成 [1][9][10] 稳定币的主要用途是什么 - 稳定币是纯粹支付手段，价值绑定法币，无利息、增值属性弱，省略传统支付中心节点和基础设施，降低成本、提升效率，是中心化机构维系的去中心化支付工具 [14][16] 稳定币如何起源 - 2014年末推出的USDT是首个主流稳定币，1:1锚定美元，上线后获广泛采用，当下成交额超越比特币，但其发行人Tether透明度饱受质疑 [17] 稳定币意味着货币增发吗 - 主流观点认为稳定币是货币增发，客户用法币换稳定币，发行机构收到法币后投资安全资产，以资产为抵押创设新支付媒介，与银行货币创造有细节差异，在法币支付不便处作用大 [18][19][21] 美、港稳定币立法背后的逻辑是什么 - 美国和中国香港立法对稳定币储备资产充足性有严格要求，要求发行人建立反洗钱制度；美国法案规定稳定币只能挂钩法币，明确储备资产投资类别，释放巩固美元影响力意图；中国香港法案允许挂钩法币和其他资产，未规定储备资产投资类别，将立法视为强化国际金融中心地位的战略举措 [22][23] 美国推动稳定币是为了销售国债吗 - 稳定币发行方通常将储备资产投资于美债，Tether和Circle合计持有美债或相关协议约1705亿美元，占储备资产80%，但在整体未偿美债中占比仅约0.6%，美国规定储备资产投资要求是为确保稳定币基础架构安全稳健，对国债的支持是附带影响 [24][26][27] 稳定币的产业链是怎样的 - 中国香港稳定币产业链包括发行、储备银行和交易所平台，发行方吸筹投资赚利差，储备银行提供托管服务赚托管费，交易所平台收取手续费 [31] 稳定币和比特币是怎样的关系 - 比特币投资属性增强、支付属性减弱，稳定币是更纯粹支付工具，替代了比特币支付功能，稳定币用途之一是交易比特币，且比特币是完全去中心化体系，稳定币由发行机构运营 [32][33] 稳定币和央行数字货币的区别是什么 - 央行数字货币是更纯粹电子现金，央行是中心清算机构，稳定币需发行机构运营，但支付环节无需中心结算机构，有一定去中心化特征 [34] 稳定币有何风险 - 稳定币主要风险来自发行商合规和运营管理风险，储备资产透明度不足会引发挤兑，流动性管理失误会使价格跌破锚定价，过度集中于单一交易所或平台会使流动性骤减 [35]

多元金融概念股表现 - 香溢融通（600830）和南华期货（603093）涨停 [1] - 鲁信创投（600783）、四川双马（000935）、新力金融（600318）、中油资本（000617）等跟涨 [1] 市场资金动向 - 暗盘资金反映庄家意图 [2]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][3][25] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值低有安全边际 攻守兼备 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [3] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年05月26日 - 2025年05月30日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数 保险行业涨0.51% 多元金融行业涨0.62% 非银金融整体涨0.15% 证券行业跌0.11% 沪深300指数跌1.08% [3][8] - 2025年以来（截至2025年05月30日） 保险行业表现最好 其次为多元金融行业 保险行业涨0.05% 多元金融行业跌6.02% 证券行业跌11.05% 非银金融整体跌7.39% 沪深300指数跌2.41% [9] - 公司层面 最近5个交易日中 保险行业中国太保表现较好 天茂集团相对落后；证券行业中华鑫股份、国盛金控表现较好 首创证券、国泰海通表现较差；多元金融行业中拉卡拉表现较好 电投产融表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年05月交易量同比大幅提升 截至5月30日 5月日均股基交易额为13741亿元 较上年5月涨46% 较上月增11%；截至5月29日 两融余额18094亿元 同比提18% 较年初降3%；截至5月30日 5月IPO发行8家 募集资金97.95亿元 [3] - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》 证监会表态加速完善上市公司监管 包括完善治理规则、推动出台监管条例、打击违法行为等 [3][16][17] - 2025年05月30日券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.1x 建议关注优质特色券商 [3][18] 保险 - 寿险保费持续复苏 财险业务增速稳健 1 - 4月人身险原保费20966亿元 同比+1.8%；4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元 同比+11.6% 1 - 4月产险公司保费达6486亿元 同比+5.2% 4月单月产险公司保费达1331亿元 同比+5.5% [3][19] - 2025Q1保险行业资金运用余额34.9万亿元 同比+16.7% 较年初+5.0% 人身险资金余额31.4万亿元 Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金 [3][23] - 保险业经营顺周期 随着经济复苏 负债端和投资端将显著改善 2025年05月30日保险板块估值0.55 - 0.93倍2025E P/EV 处于历史低位 行业维持“增持”评级 [3][25] 多元金融 - 信托行业2024H1资产规模回升明显 但整体业绩仍较承压 2024H1经营收入332.53亿元 同比降幅32.73%；利润总额195.88亿元 同比降幅40.63% 行业进入平稳转型期 [26] - 2025年4月期货行业市场成交量为8.09亿手 成交额为70.18万亿元 同比分别增长21.49%和23.92% 4月期货公司净利润7.82亿元 同比下滑5.08% 环比3月下滑44.60% 创新业务或是未来发展方向 [3][31][37] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [3][39]

股价表现与市值 - 截至2025年5月30日收盘价11.5元，较上周下跌1.46%，周内最高价11.7元，最低价11.45元 [1] - 当前总市值264.97亿元，在多元金融板块市值排名7/28，两市A股排名545/5146 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入252.5亿元，同比增长13.32%，归母净利润12.1亿元，同比增长18.55% [2][6] - 2025年一季度营业总收入23.5亿元，归母净利润3.92亿元，现金资产状况健康 [2][6] 业务架构与战略定位 - 作为控股型公司，子公司覆盖寿险、期货、信托、银行等细分领域，为中粮集团及外部客户提供多元化金融解决方案 [2] 信托业务发展 - 在"三分类"监管政策下聚焦服务实体经济和集团主业，推进"3+1+3"业务赛道转型 [3] - 标品资管产品体系涵盖现金管理类、纯债类、增厚收益类等全品种策略，覆盖主流市场策略 [3] - 财富管理体系架构包含财富管理总部、家族办公室等，搭建全产品型货架并推动数字化转型 [3] 期货业务发展 - 战略目标为"国内领先产业特色衍生品金融服务公司"，遵循市场化、专业化、产品化原则 [4] - 境内经纪业务深度服务中粮集团专业化公司，提供交易交割"管家式"服务和产业客户"顾问式"服务 [4] - 国际业务坚持国际化主线，风险管理业务通过研投提升收益，资管业务形成CT策略产品体系 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对中粮资本进行调研，介绍其基本情况、各业务条线发展目标及中粮信托、中粮期货业务发展情况，展现公司在多元金融领域的发展态势和转型成果 [22] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中粮资本，所属行业为多元金融，接待时间是2025年5月30日，上市公司接待人员有投资者关系总监赵雨新和证券事务专员谢天斯 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，接待对象是中信证券 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 中粮资本是控股型公司，子公司涉及寿险、期货、信托、银行等领域，为中粮集团及更多客户提供金融解决方案 2024年营业总收入252.5亿元，同比增13.32%，归母净利润12.1亿元，同比增18.55% 2025年一季度营业总收入23.5亿元，归母净利润3.92亿元，现金资产健康 各业务条线有蓝图目标，中英人寿要成中国最佳合资寿险公司，中粮期货力争成国内领先产业特色衍生品金融服务公司，中粮信托力争成一流资管和财富管理平台，综合排名进行业前十 [22] - 中粮信托在监管政策引导下回归本源，推进转型，聚焦“3 + 1 + 3”业务赛道 标品资管产品体系丰富，加强财富管理体系建设，完善复合化销售体系，加强资产配置建设，推动数字化转型 [23][24] - 中粮期货锚定战略目标，围绕三大原则，夯实一体两翼业务 境内经纪业务立足产融结合，聚焦交割业务，深耕产业服务 国际业务发挥功能作用，打造境外期货交易服务平台 风险管理业务受市场影响，探索研投新路 资产管理业务聚焦期货和衍生品，完善CTA策略投研团队，发行多只CTA产品，业绩稳健 [25][28][29]

公司股价与估值 - 5月29日收盘价12.43元，上涨1.39%，总市值180.93亿元 [1] - 滚动市盈率35.73倍，静态市盈率31.46倍，市净率1.41倍 [1][2] - 行业平均市盈率62.68倍，行业中值21.02倍，公司排名第14位 [1][2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示10家机构持仓，包括7家其他机构、2家基金、1家券商 [1] - 合计持股12.78亿股，持股市值165.83亿元 [1] 业务概况 - 主营业务包括期货经纪、基金销售、资产管理、风险管理及境外金融服务 [1] - 主要产品为期货经纪业务、基金销售业务、资产管理业务、风险管理业务、境外金融服务业务 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入22.77亿元，同比下降47.51% [1] - 净利润929.46万元，同比下降88.08% [1] 行业对比 - 行业总市值平均193.63亿元，中值173.36亿元 [2] - 市净率行业平均1.44倍，中值1.41倍 [2] - 可比公司中江苏金租总市值341.17亿元最高，渤海租赁205.33亿元次之 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国网英大，是国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动，有望受益于电网投资加速 [1] - 碳市场运行框架逐步完善，公司碳资产业务有望持续高增长；配网投资景气向上，公司作为非晶变压器龙头有望深度受益 [1][2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润均呈增长态势，给予“增持”评级 [4][95] 各部分总结 国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动 - 公司是国家电网孙公司，前身为上海置信电气，2020 年资产重组注入金融业务，实控人为国务院国资委，高管产业背景深厚 [1][14][15] - 2019 年开始资产重组布局多元金融，2020 年完成重大资产重组，增资扩股控股英大保理，金融业务收入占比提高、稳定在 40% 左右，大幅贡献利润 [20][21][25] - 英大信托为电网企业提供资金管理服务，在清洁能源等领域有优势；英大证券业务类型丰富，在电力能源领域经验丰富，行业影响力提升 [23] - 2021 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，2024 年电工电气装备制造业务和金融业务有不同表现，金融业务驱动公司盈利能力逐步提升 [24][25][30] 碳中和背景碳市场广阔，碳资产业务持续发展 - 我国碳市场建设逐步推进，政策配套健全，“十四五”期间市场交易量价齐升，2024 年全国碳市场碳排放配额成交金额创新高 [36][38] - 英大碳资产是国网系统内唯一专业碳资产管理公司，业务经验丰富，基本业务夯实，新兴业务持续培育，2024 年营收和净利润同比增长 [40][41] - 公司碳管理、碳金融、碳交易、碳资产开发等业务均有进展，还深耕绿色供应链业务，提升 ESG 管理能力 [41][42] 电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益 - 我国全社会用电量稳健增长，新能源占比提升对电网建设提出更高要求，电网投资景气向上，2025 年国网、南网电网总投资将超 8250 亿元 [46][48][52] - 配电网是构建新型电力系统关键环节，国家电网和南方电网“十四五”配电网投资规划明确，新能源和新型负荷发展需提升配电网承载力，发改委和能源局发布指导意见有望提速配网投资 [55][57][61] - 非晶变压器在节能提效方面优于硅钢变压器，符合国家节能降碳目标，市场空间广阔，2022 - 2024 年国家电网非晶立体卷变压器招标量和占比提升 [63][64] - 子公司置信电气是非晶合金变压器龙头，技术底蕴深厚，产能充沛，科技研发成果丰硕，在国家电网中标额稳定增长，产品销量持续高增，业绩快速增长 [68][74][88] 盈利预测与投资建议 - 预计电工电气装备制造业务营业收入持续增长、毛利率逐步提升；信托业务维持稳健增长；证券及基差业务收入增速有变化；碳资产业务营业收入同比增速维持在 25% [92][93] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，EPS 分别为 0.30、0.32、0.34 元/股，对应 PE 分别为 16、15、14 倍，选取可比公司 2025 年平均估值水平为 18 倍，给予“增持”评级 [4][95]

公司股价与估值 - 5月26日收盘价8.64元，上涨1.05% [1] - 滚动市盈率71.01倍，静态市盈率73.82倍，市净率1.79倍 [1][2] - 总市值39.25亿元 [1][2] 行业对比 - 所处多元金融行业平均市盈率69.38倍，中值27.79倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第17位 [1] - 行业平均总市值195.84亿元，中值174.59亿元 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数34920户，较上次增加1078户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务 - 主营业务包括典当、担保、融资租赁、类金融投资、特殊资产业务 [1] - 主要产品为融资租赁、典当、担保、特殊资产、类金融投资及贸易业务 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.21亿元，同比增长28.94% [1] - 净利润2331.41万元，同比增长9.95% [1] - 销售毛利率49.51% [1] 同业公司数据 - 九鼎投资PE(TTM)-20.62倍，总市值63.25亿元 [2] - 江苏金租PE(TTM)11.25倍，总市值337.70亿元 [2] - 越秀资本PE(TTM)12.89倍，总市值320.09亿元 [2]

股价表现与估值 - 5月26日收盘价4.84元，上涨1.04%，总市值276.77亿元 [1] - 滚动市盈率PE为15.71倍，静态PE为17.58倍，市净率1.25倍 [1][2] - 行业平均PE为69.38倍，行业中值PE为27.79倍，公司PE排名行业第8位 [1][2] 股东结构 - 截至2025年5月9日股东户数62663户，较上次减少367户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务构成 - 公司从事"金融+制造"双主业，涵盖信托/证券/期货/保理/碳资产/电力装备 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入22.18亿元，同比增长8.65% [1] - 净利润6.04亿元，同比增长45.22%，销售毛利率13.45% [1] 行业对比 - 行业总市值平均195.84亿元，中值174.59亿元，公司总市值276.77亿元高于行业水平 [2] - 市净率1.25倍略低于行业平均1.38倍 [2] - 同行业可比公司PE区间从九鼎投资-20.62倍至渤海租赁17.38倍 [2]

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 非银金融行业跟踪周报 攻守兼备，看好保险/券商估值提升 2025 年 05 月 25 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 -13% -6% 1% 8% 15% 22% 29% 36% 43% 50% 2024/5/27 2024/9/24 2025/1/22 2025/5/22 非银金融 沪深300 相关研究 《权益 ETF 系列：震荡调整，关注医 药、汽车及红利板块的相对机会。》 2025-05-24 《险资大幅增配股票；并购重组改革 深化》 2025-05-18 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 05 月 19 日-2025 年 05 月 23 日）非银金融板块各子行业均跑输沪深 300 指数。保险行业 下跌 0.43%，多元金融行业下 ...