核心观点 - 报告认为，AI与IP的融合将共同驱动内容产业繁荣，传媒行业基本面维持高景气，业绩与估值有望共振 [3] - 2025年传媒板块的上涨主要由盈利驱动，AI技术迭代与应用落地为行业打开了远期成长空间 [3][15] - AI技术飞轮加速，正重构游戏、影视、营销、电商、教育等多个内容子行业的生产流程与交互体验，带来降本增效与玩法创新 [4] - IP产业通过出海、品类扩张和资本化加速，正开启新的成长篇章 [5] 行情复盘与行业表现 - **市场走势**：截至2025年12月24日，传媒行业指数年内累计上涨约24%，期间PE（TTM）下降近26%，表明上涨主要由业绩驱动 [15] - **上涨驱动**：年内两轮上涨行情，首轮（1-2月）约24%的上涨主要受国产大模型DeepSeek表现提振AI应用预期；第二轮（4-9月）近47%的上涨则由AI应用落地、游戏等子板块业绩释放及风险偏好修复共同推动 [3][15] - **行业业绩**：2025年前三季度，传媒行业总营收同比增长6%，归母净利润同比增长38%；单第三季度营收同比增长10%，归母净利润同比大幅增长61%，盈利增速显著高于营收 [16] - **子板块业绩分化**： - **游戏**：前三季度营收同比增长24%，归母净利润同比增长89%；单第三季度营收同比增长29%，归母净利润同比激增112% [23] - **影视**：前三季度营收同比增长9%，归母净利润同比增长110%；单第三季度营收同比下滑2%，但归母净利润同比大增182%，主要受《哪吒2》等高口碑IP电影带动 [24][27] - **广告营销**：前三季度营收同比增长6%，归母净利润同比增长3%；单第三季度营收同比增长8%，归母净利润同比增长14%，盈利能力有所回升 [28] - **出版**：前三季度营收同比下降7%，但归母净利润同比增长15%，盈利提升主要受益于所得税优惠政策恢复 [29][34] AI技术迭代与应用生态 - **大模型持续升级**：海内外科技大厂持续迭代基础模型，API调用成本快速下降，为AI应用生态繁荣奠定坚实基础 [35] - 海外：OpenAI发布GPT-5（幻觉率较o3下降约80%）和Sora2（支持音视频同步生成）；谷歌Gemini 3多模态能力突出；Anthropic的Claude Sonnet 4.5能自主运行30小时生成1.1万行代码 [35][36][40] - 国内：DeepSeek通过架构创新以更低成本提供媲美SOTA的模型；阿里巴巴通义系列累计发布超300款模型；字节跳动、快手等也在视频生成等领域快速迭代 [35][40] - **AI+游戏**： - **行业高景气**：供给侧，2025年1-11月国产游戏版号发放1532个，同比增长29%；需求侧，2025年中国游戏市场收入约3508亿元，同比增长8% [41] - **AI赋能开发**：AI正从美术、代码辅助向核心创意领域渗透，大幅提升效率。例如，腾讯光子工作室在AI赋能下，角色动画制作周期缩短40%，部分技能原型验证时间从2周压缩至3天 [53][54] - **创新交互体验**：智能NPC（如《逆水寒》中DeepSeek驱动的NPC）和AI驱动的动态剧情生成系统正在重塑游戏玩法，提升可玩性与沉浸感 [60][61] - **AI+影视**： - **政策支持长剧回暖**：“广电二十一条”出台，放宽了海外内容引进、古装剧播出限制及剧集长度，并优化审查机制，有望推动长剧及综艺迎来向上拐点 [96] - **短剧市场高增长**：2024年中国短剧市场规模达504亿元，预计2027年突破千亿。截至2025年6月，我国微短剧用户规模达6.26亿，占网民整体的55.8% [99] - **AI提升生产力**：海内外AI视频生成模型（如Sora2、Veo3.1、快手可灵）高速迭代，大幅降低视频制作门槛，有望推动内容供给增加，使具备IP储备的公司受益 [105] - **AI+营销**：AI持续赋能程序化广告平台，通过算法优化提升获客效率，驱动相关公司业绩增长 [4] - **AI+电商**：AI融合电商实现全流程降本提效，例如助力Shopify增长提速，值得买等公司打造AI电商产品矩阵 [4][5] - **AI+教育**：AI大模型赋能个性化教学，提升课程产能。例如多邻国2025年上半年用户数及业绩快速增长，国内公司B/C端商业化加速 [5] IP产业成长新动力 - **出海成为核心驱动力**：从内容到潮玩，出海已成为IP公司成长的核心驱动力，例如泡泡玛特海外门店遍布多国 [5] - **品类持续扩张**：IP公司不断从线上向线下、从虚拟向实物拓展品类，覆盖书籍、电影、主题乐园、潮玩等，培育新增长极 [5] - **资本化进程加速**：2024年以来，卡游、布鲁可、52TOYS等IP公司相继在港交所递表，资本化有望加速行业成长 [5] 重点公司观点 - **游戏领域**：报告重点推荐巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司、哔哩哔哩、神州泰岳、腾讯控股、网易 [4] - **巨人网络**：《超自然行动组》表现亮眼，2025年第三季度营收同比大增115.6%，合同负债同比增172%，显示增长动能强劲 [64][66] - **吉比特**：受《杖剑传说》等新游推动，2025年第三季度营收同比增129.19%，归母净利润同比增307.70% [73] - **腾讯控股**：2025年第三季度营收同比增15%，其中海外游戏收入同比大增43%，AI在广告、电商等业务中深化应用 [87][89] - **影视领域**：重点推荐芒果超媒、上海电影；受益标的包括中文在线、捷成股份等 [4] - **营销领域**：重点推荐汇量科技、引力传媒 [4] - **电商领域**：重点推荐值得买 [5] - **IP领域**：重点推荐阅文集团、奥飞娱乐 [5]

文章核心观点 - 烟台市在“十四五”期间通过全面深化改革，在经济发展、区域协调、绿色低碳、普惠共享、安全稳定及党建引领等多个关键领域取得系统性突破，为城市迈向万亿级经济体并实现高质量发展提供了强劲动力和制度保障 [1][12] 聚焦促进经济发展深化改革 - 地区生产总值连续跨越三个千亿级台阶，于2023年迈入万亿级城市行列，成为我国北方地区首个过万亿的地级市 [2] - 创新构建现代化产业体系，252家倍增培育企业以不到全市规上工业企业10%的数量贡献了近70%的产值，培育形成1个3000亿级、1个2000亿级、4个千亿级及一批百亿级产业集群 [2] - 省级重点项目总投资、年度计划投资连续4年居全省首位，战略性新兴产业培育工作获国务院督查激励 [2] - 健全支持全面创新机制，带动全社会研发投入年均增长14%以上，163项成果获省级以上科学技术奖 [2] - 稳步扩大制度型开放，落地全省最大单体外资项目万华科威特6.4亿美元股权合作，推出省级以上自贸制度创新成果110项，今年外贸进出口有望突破5000亿元 [3] - 深化国资国企改革，市属企业由19家整合为12家，预计今年市管（市直）企业资产较“十三五”末增长111%、营收增长119%、利润增长15%，8家企业实现上市 [3] - 深入开展营商环境综合配套改革，推出优化营商环境创新举措600余条，解决企业反馈诉求6300余个，多项监管改革经验入选国务院大督查典型案例 [4] - 扎实推进财税金融体制改革，连续8年蝉联全国地级市财政透明度首位 [4] 聚焦区域协调发展深化改革 - 改造老旧小区1600多个、棚户区近5万套、惠及群众近50万户 [5] - 打造省市县乡村振兴片区126个 [6] - 健全促进海洋经济发展体制，规模化海洋牧场达到46处，长岛获批全国首个海上经济开发区，预计全市海洋生产总值突破3000亿元，2025年三文鱼产量目标1500吨 [6] 聚焦绿色低碳发展深化改革 - 成功入选首批国家碳达峰试点城市、首批国家级生态产品价值实现机制试点城市 [7] - 空气质量连续8年达到国家二级标准，荣获国际花园城市金奖 [7] - 连续19年完成省下达的能耗强度下降目标 [7] 聚焦普惠共享发展深化改革 - 每年新增城镇就业超10万人 [8] - 学前教育普惠率达到95%，义务教育集团化办学实现全覆盖 [8] - 建成城市医疗集团5个、县域医共体11个 [8] - 养老机构医养结合服务覆盖率达到100% [8] - 连续7届荣获全国文明城市称号 [8] 聚焦安全稳定发展深化改革 - 获评全国市域社会治理现代化试点合格城市，连续8次获得全国社会治安综合治理优秀城市、五捧“长安杯” [9] 聚焦党建引领发展深化改革 - 创新开展干部执行力考察，评选表彰“干部执行力先锋标兵”9批次93人 [11] - 深化基层组织建设制度改革，50个乡镇党建综合阵地入选省试点，186个省级“村改社区”试点转型成功，1048个薄弱村实现“千村共富” [11]

文章核心观点 - 郑州市提出“十五五”时期将重点打造“七个中心”，作为建设“七个强市”的战略支点和关键举措，旨在将比较优势转化为发展胜势，在中原地区推进中国式现代化进程中发挥引领作用 [1] 教育科技人才一体实践中心 - 深入推进郑州国家产教融合试点城市建设，加强高等教育资源优质供给，高水平建设国家吸引集聚人才平台 [2] - 通过强化战略引领、优化要素配置、深化评价改革、构筑平台载体等措施，旨在建成教育科技人才一体实践中心 [2] 新型工业化示范中心 - 以“三个转变”引领制造业高质量发展，强化战略性新兴产业的支柱作用，争创国家未来产业先导区 [2] - 通过提升城市创新策源能力、发展数字经济赋能、统筹传统与新兴产业发展、提升产业链供应链韧性，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] 区域金融中心 - 奋力建设深集疏、广辐射的期货金融中心和普惠金融中心，高水平打造郑东新区金融服务业开发区 [3] - 支持郑州商品交易所与全球主要期货交易所加强合作，打造活力充沛的区域金融中心，为经济社会高质量发展提供高质量服务 [3] 丝路枢纽中心 - 巩固提升国际性综合交通枢纽能级，完善“一带一路”核心节点航空货运网络，加快建设国家级跨境电商创新示范高地 [3] - 旨在破除市场建设卡点堵点，构建统一开放的市场体系，促进商品资源要素高效流动，建成国内国际双循环枢纽和战略支点 [3] 国际消费中心 - 加快打造一批特色鲜明的地标商圈、商业综合体、消费街区，建设国际消费高地和优秀传统文化传承创新展示地 [4] - 打造全国重要的进口商品集散和展示消费中心，将文化、历史、自然等元素融入消费场景，以创新驱动和体验为核心 [4] 华夏文明传承示范中心 - 持续擦亮“天地之中、黄帝故里、功夫郑州”城市品牌，高水平推进商都历史文化片区建设，加强旅游基础设施和服务体系建设 [4] - 立足自身优势，挖掘潜在动能，加快打造华夏文明传承示范中心，建设有高度、有厚度、有温度的现代人文城市 [4] 城市高效能治理创新实践中心 - 在“十个一”党建引领网格化治理体系基础上，深入推进“五基四化”，深化运用“党建+网格+大数据”模式 [5] - 持续完善党建引领网格化治理体系，打造城市高效能治理创新实践中心，以高效能治理促进高质量发展和高水平安全良性互动 [5]

文章核心观点 - 生成式人工智能正以前所未有的速度渗透至各行各业，成为带来机会涌现的认知基础设施，极有可能影响未来几十年的教育形态[1] - AI时代的教育变革，归根结底是一场以“协同”为核心的人机共育革命，唯有向善而为，方能共智共生[5] AI时代的教育八问 1. 目标之问：AI时代需要培养什么样的人才 - AI时代急需的人才，是以人类判断为中心、并能够与智能机器协同共创的复合型人才[7] - 这类人才既能高效使用AI工具，又能在关键节点保有人类决策权与责任意识，向着“1+1>2”的协同方向努力[7] - 围绕这一目标，报告构建了AI素养“5U”框架[7] 2. 模式之问：AI教育模式是否需要重构 - 从短期来看，课堂教学的再设计和新规则正在建立；从中长期看，教学任务分工和学习生态的重塑必将发生[10] - AI正推动教育模式从“讲授+作业”向“对话+共创”转变，形成人机协同的新范式[10] - 报告倡导兼顾无AI、限AI和全AI的分层任务体系，既充分利用AI的效率，又保留不可替代的“学习现场”[10] 3. 学生之问：如何引导学生负责任地使用AI - AI在为知识获取带来便利的同时，也潜藏了对青少年思维和能力发展的冲击，如元认知懒惰、“流畅即真”偏误和数字亲密依赖，可能削弱思辨能力和社会情感发展[11] - 教育需要引导青少年学会负责任地使用，帮助学生从“要答案”转向“会提问、会核验、会反思”[12] - 需通过建立清晰的外部规则与伦理边界、培养自我约束和自我管理能力，强化批判性核验与持续反思，帮助学生在AI环境中保持独立思考和道德判断的能力[12] 4. 教师之问：教师的价值如何面向AI守正与焕新 - AI不会完全取代教师，但必然推动教师角色的深度转型[13] - AI能够高效承担信息整合、初步反馈和事务性工作，而目标设定、价值裁量、情感联结、情境判断和文化传递，则是教师必须“守正”的核心职责[13] - 教师的职责从执行性劳动转向创造性引导，延伸出了教师的四个新角色——导演、教练、裁判与守门员[13] - 在AI时代，“教书”中的标准化知识传授可以更多交由技术完成，而“育人”所依赖的价值引导、人格塑造和人文关怀，仍在教师，也只能在教师[13] 5. 工具之问：怎样才算好的“AI+教育”工具 - 好的“AI+教育”工具应回归教育本质，既服务教学、提升学习成效，又能激发学生主动探究与高阶思维，同时关注成长型发展、跨学科融合，并保证安全和隐私[14] - 好的AI教育工具应符合五项通用设计策略：目标明确，场景驱动；任务拆解与协同，发挥微工具的组合智慧；“双轨引导”激活思考与输出，助力知识内化；低门槛、宽路径、高上限；安全性与隐私保护[14] - 未来的“AI+教育”工具应在支持学生主动探索，激发好奇心；强调启发式交互，培养高阶思维；实现跨学科融合和情境化学习；倡导成长型思维，关注个性化成长四方面协同发力[17] 6. 学校之问：AI是否会推动未来学校大变样 - 学校的变革沿着“课堂增能型”“校级统筹型”“体系推进型”三种路径向纵深发展[18] - 学校基本制度将由稳态框架转向更具动态的系统：班级制从固定班级转向能力走班，以“群组+导师制”重组学习结构；学科制从分科教学转向主题探究，以真实问题为核心重建知识关联；课时制从时间标准化转向节奏弹性化，通过“学习节段+成长里程碑”模式兼顾效率与深度；评价制则从结果评价转向过程证据，基于多模态数据形成可追溯的能力档案[20] - 随着AI的深度介入，通过战略、标准、教师、学生、系统、空间、护栏这“7S”要素体系的协同，一种以智能系统为基础、以学习者为中心的“AI原生学校”新形态正逐步成为可能[20] 7. 企业之问：企业如何在AI浪潮中“用好人” - AI的快速渗透正在拉大教育与就业之间新的“断层”，为化解这种结构性脱节，必须重构教育与企业之间的联动机制，将人才培养从简单的知识传授转向以能力和作品为本的“共育共训”体系[21] - 企业端要从“使用者”向“共育者”升级，将人才培养视为战略性长期投资，通过开放真实项目促进学生转化为可上手的生产力[21] - 学校端需深化校企合作，重构教学模式，打造“AI+X”复合人才培养模式，鼓励多学科交叉融合[21] - 政策端应构建生态化的协同育人体系，围绕“激励可参与、标准可对接、公共能力可共享”三大支柱发力[22] 8. 社会之问：如何共建更加普惠包容的教育生态 - AI正推动教育实现从“硬普惠”走向“软普惠”，其低成本和可扩展性能够保证在硬件条件有限的地区，轻量化模型可以本地部署以提供基本学习支持[23] - AI能够作为教师群体的“能力放大器”，缩小区域间的教学质量差距，例如腾讯“企鹅教师助手”能自动拆解课标并生成精美课件，并能根据学生差异定制教学任务[25] - AI个性化辅导正在推动学习成效分布实现整体“右移”，通过动态分析学生的学习轨迹，为后进生提供即时反馈和细致讲解，为优等生提供挑战性任务，让教育公平从“机会均等”迈向“效果均等”[25]

教育板块市场表现 - 2023年12月25日，教育板块整体上涨0.4%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内领涨个股为科德教育，收盘价21.28元，单日涨幅达2.95% [1] - 板块内涨幅居前的个股还包括中国高科（涨2.55%）、ST开元（涨1.57%）和创业黑马（涨1.56%） [1] - 板块内部分个股下跌，跌幅最大的是豆神教育，下跌0.96% [2] 个股交易数据 - 科德教育成交量21.46万手，成交额达4.54亿元 [1] - 中国高科成交活跃，成交量76.07万手，成交额9.04亿元，为板块内成交额最高 [1] - 中公教育成交量最大，达118.58万手，成交额3.19亿元，但股价下跌0.37% [2] - 豆神教育成交量85.92万手，成交额6.29亿元，股价下跌0.96% [2] - 学大教育股价微涨0.28%至38.91元，但成交量相对较低，为1.51万手 [1][2] 板块资金流向 - 当日教育板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.47亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入额为2248.4万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入额为1.24亿元 [2] - 个股层面，创业黑马获得主力资金净流入2951.05万元，主力净占比达13.72% [3] - 全通教育获得主力资金净流入447.19万元，主力净占比14.02% [3] - *ST传智和*ST国化主力资金净流出显著，分别净流出446.32万元和471.34万元 [3]

瑞幸咖啡 - 公司海外扩张故事处于序言阶段，想象空间大但兑现路径不明，需长时间验证[2] - 公司需要证明其商业模式能成功复制，而不仅仅是服务于华人群体[2] - 公司已达成三万店规模，但面临增长动力不足的挑战[2] 人工智能与数据中心 - 行业关注数据中心能效，通常使用PUE(能源使用效率)指标来衡量能耗情况[3] - 人工智能发展的关键制约因素被认为是时间而非电力[3] 赛力斯 - 公司赴港IPO首日开盘即破发[4] - 在国内市场内卷背景下，公司选择登陆港交所以走向海外高端市场，被视为正确但艰难的道路[4] - 公司旗下AITO品牌出海面临挑战[4] 新东方 - 公司被誉为中文互联网界的“黄埔军校”，离开的员工常通过跨界实现突破[5] - 公司自身也在持续寻找下一个辉煌的支点[5] 国产GPU行业 - 行业内有被称为“国产GPU四小龙”的公司[6] - 成功上市对这些公司而言仅是里程碑，意味着更激烈竞争和更艰难长跑的开始[6] 小米集团 - 公司创始人雷军及公司面临成为顶流的潜在代价与快速超车的伴生风险叠加的困境[7] 潮玩行业 - 行业经历短暂热度与单薄消费土壤，尚未跑出像迪士尼那样的IP传奇[8] - 资本市场对潮玩赛道感到担忧[8] 即时零售与外卖行业 - 外卖箱商品日益丰富，行业竞争不止于品类扩张，更在于如何用即时供给重构零售本质[8] - 双十一期间即时零售成为巨头们的新战场，该市场规模达万亿[8] 短剧电商 - 短剧市场被视为电商行业未来的新增量和广阔蓝海[8] - 电商的基石最终仍是信任、效率与供应链，短剧点燃的战火将回归零售本质[8] - 行业呈现“内容即货架，故事即销售，情感即转化”的趋势[8] 风险投资行业 - 行业从VAM、对赌、优先股到回购承诺，发展路径越走越窄[9] - 市场正尝试通过S基金、柔性条款、政府引导基金拓宽道路，但成效有待时间验证[9] - 对赌协议是包括王自如、罗永浩、王健林等多方面临的共同困局[10]

报告投资评级 - 投资评级：买入（上调）[1] 报告核心观点 - 上调评级至“买入”，核心逻辑在于公司经营效率提升，利润率扩张提速，且对利润造成拖累的留学业务增速预计已触底 [1][6] - 预计公司第二财季（2QFY26）收入同比增长12.2%至11.65亿美元，Non-GAAP净利润同比大幅增长77.8%至0.63亿美元，净利率同比扩张2个百分点至5.4% [4][9] - 预计公司经营利润率呈现加速扩张趋势，2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，其中教育业务利润率扩张0.9个百分点，其他业务（主要为东方甄选）利润率扩张8.5个百分点 [6][12] - 维持FY26-FY28财年收入预测为53.8亿、59.8亿、67.3亿美元，维持Non-GAAP净利润预测为5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [6][13] - 维持目标价69.9美元（对应港股54.9港元/股），基于利润率改善和业务触底反弹预期上调评级 [6][13] 业务分项表现与预测 - **整体收入预测**：预计2QFY26总收入11.65亿美元，同比增长12.2% [4][9] - **教育业务（含文旅）**：预计收入9.57亿美元，同比增长11% [4][9] - **其他业务（主要为东方甄选）**：预计收入2.08亿美元，同比增长18% [4][9] - **留学业务**：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速较去年同期放缓33.3个百分点，较上一财季放缓4个百分点，预计增速将于本季触底 [5][10] - **新业务（K9素养教培+学习机等）**：预计2QFY26收入同比增长21%至3.64亿美元，增长保持强劲 [5][11] - **教学网点**：预计2QFY26教学网点增至1368个，同比增长20%，但增速较1QFY26放缓3.7个百分点，公司计划将全年网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [5][6] 财务预测与估值 - **收入预测**：FY26E收入53.83亿美元（同比增长9.86%），FY27E收入59.78亿美元（同比增长11.05%），FY28E收入67.25亿美元（同比增长12.49%）[7][15] - **Non-GAAP净利润预测**：FY26E为5.55亿美元（同比增长7.31%），FY27E为6.10亿美元（同比增长10.05%），FY28E为6.79亿美元（同比增长11.22%）[6][7] - **每股收益（EPS）预测**：FY26E为3.40美元/股，FY27E为3.74美元/股，FY28E为4.16美元/股 [7] - **盈利能力指标**：预计Non-GAAP净利率在2QFY26为5.4%（同比+2.0pp），Non-GAAP经营利润率为4.7%（同比+2.0pp）[4][6] - **净资产收益率（ROE）预测**：FY26E为11.55%，FY27E为13.59%，FY28E为15.92% [7] - **估值指标**：基于盈利预测，FY26E市盈率为15.94倍，FY27E为14.48倍，FY28E为13.02倍 [7]

核心观点 - 中国“消费不足”的叙事是一种被名义指标放大的误判，居民实际消费量（实物消费强度）在多个关键维度已接近或超过发达经济体水平，宏观数据“偏弱”主要源于长期低价和结构性供给，而非需求端缺位 [5] - 市场将“低名义消费”等同于“低真实需求”的直觉判断是错误的，中国消费是以对GDP贡献较小但对居民福利更友好的方式发生，在国际比较中被系统性低估 [5] - 讨论焦点应从“要不要刺激消费”转向“消费升级会发生在哪里”，将问题锚定到城市化进程、服务供给能力和生活方式演变等中长期变量上 [6] 消费现状：名义弱与实物强的错配 - **食品消费**：中国居民人均蛋白质摄入量实际上高于美国、日本和韩国，虽然肉类消费低于美国，但通过更高的鸡蛋、水产品和植物蛋白摄入实现更高总量，人均蔬菜消费量也远高于多数发达经济体 [7][8] - **耐用品与住房**：手机、家电、汽车在中国的普及率不低，新能源车明显领先全球平均水平，人均居住面积已经超过部分欧洲国家 [10] - **核心服务**：在医疗和教育领域，中国居民的实际使用强度并不逊色于OECD国家平均水平 [10] - **低价根源**：几乎所有主要商品和服务的价格都显著低于全球平均水平，这源于强大的制造体系带来的规模效应、供应链效率以及激烈竞争，电商与物流成熟进一步压缩溢价空间 [12] - **服务价格管制**：医疗、教育、公共交通、通信等关键服务以政府主导供给为主，价格受到行政约束和补贴，例如公立医院承担80%以上的住院医疗服务，药品集采价格往往被压低50%甚至更多，高等教育学费也保持在较低水平 [16][19] 宏观统计口径校正 - **常见指标偏差**：市场常用家庭最终支出占名义GDP比例评估，中国约为40%，明显低于美国（68%）、日本（54%）和韩国（48%）[19] - **口径调整**：在OECD统计体系中，政府提供的公共服务（如社会保障福利）以“政府实物转移”形式计入居民消费，而中国这部分被排除在外，若补上该部分，中国消费占GDP比重会抬升约7个百分点，与日本、韩国的差距明显缩小 [20] - **综合判断**：中国消费是一种由低价格和偏基础结构共同塑造的“名义弱、实物强”状态，并非需求枯竭 [22] 消费上行空间与潜力领域 - **持续的城镇化进程**：2024年中国城镇化率约65%，仍处于较低水平，“十五五”规划期间城镇化将持续，收入提高和社会基础设施完善将释放新消费需求，配合“制定实施城乡居民增收计划”可撬动内需，住房向“第四代住宅”转型及城市更新项目也能推动消费高端化 [24] - **自主决定的医疗保健与教育服务**：预防性健康服务利用不足，2018年以来一半以上的中老年群体未接受体检，老龄化与城市化将放大此类需求，非必需的教育领域也有发展空间 [25] - **高质量、体验型服务或商品**：年轻人对体育赛事、音乐会等体验为核心活动的需求急剧增长，“十五五”规划明确将发展休闲文化服务作为战略重点，旨在通过供需适配扩大优质服务供给 [26] 消费周期与未来展望 - **历史阶段划分**：改革开放以来经济发展可划分为五个阶段，相邻阶段间的过渡期通常会出现一次消费低迷期，持续时间大约四年 [27] - **当前阶段**：2022年至今的消费低迷期已持续约3.5年，未来有望看到消费修复 [27][29] - **增长路径**：关键在于从城市化与公共服务改善预期，到服务供给扩容与升级，最终形成名义消费与就业的良性循环，扩大内需的核心是让居民在更稳的预期里把钱花在更好的服务与体验上，并使价格环境从无序内卷回到健康竞争 [29]

文章核心观点 - 文章核心观点：扩大有效投资是推动高质量发展的战略之举，需坚持投资于物和投资于人紧密结合，以促进消费与投资、供给与需求的良性互动，中国在此方面潜力巨大、空间广阔 [1] 投资于物 - 近期多地重大项目取得新进展，支撑投资基本盘稳定，例如全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园项目一期投产，金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程建成投运 [2] - 今年前11个月，中国固定资产投资同比下降2.6%，但扣除房地产开发投资后的项目投资同比增长0.8%，重点领域和新兴领域投资保持增长 [3] - 今年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目，有效带动上下游产业发展 [3] - 新基建是扩大有效投资的重要方面，前11个月智能消费设备制造业增加值同比增长7.6%，工业机器人、工业控制计算机及系统产品产量同比分别增长29.2%、87.6% [4] - 中国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%，水利、市政和新型基础设施等领域存在短板，投资于物空间很大 [4] 投资于人 - 多地围绕人的全面发展加大投入，例如河北秦皇岛加快建设区域医疗中心，安徽合肥构建“十五分钟”托育服务圈，北京海淀区未来3年将创建不少于20个智慧养老院 [6] - 今年前11个月，电力热力生产和供应业、水上运输业投资同比分别增长12.5%、8.9%，互联网和相关服务业投资同比增长20.7% [6] - “十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [7] - 中国60周岁及以上人口超3.1亿人，到2035年银发经济规模有望突破30万亿元；3岁以下婴幼儿人数接近3000万，育幼服务市场广阔 [8] - 中国高技能人才仅占就业人口总量的7%，技能劳动者求人倍率长期保持在2以上，人力资源开发投资需求将不断释放 [8] 政策与未来部署 - 中央经济工作会议明确明年经济工作重点任务之首是“坚持内需主导，建设强大国内市场”，要求“适当增加中央预算内投资规模”、“优化实施‘两重’项目”、“高质量推进城市更新” [9] - 国家发展改革委要求明年适当增加中央预算内投资规模；财政部部署明年发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设和“两新”工作；教育部明确第二期“新双高”建设学校增至220所 [9][10] - 各地积极谋划推进重大项目建设，例如江苏高质量推进“两重”项目滚动储备，广东提高民生类政府投资比重，浙江加强人力资源开发和人的全面发展投资 [9] - 民间投资是重要动力，各地从扩大准入、打通堵点、强化保障等方面精准发力，激发民间投资活力 [11]

市场整体表现 - 周五上午A股市场呈现高开高走格局 沪指早盘高开1点于3878点 创业板高开27点于3134点 最终沪指收涨22点于3899点 创业板收涨30点于3137点 [1] - 市场出现普涨格局 两市上涨个股4674家 下跌个股701家 上涨个股数量是下跌个股数量的6倍多 涨幅超过9%的个股81家 涨幅超3%的个股632家 [1] - 盘面多个行业板块领涨 包括商业、教育、地产、汽车、旅游、医药、钢铁、环保等板块 仅保险、煤炭、银行等权重板块表现相对滞后 [1] 短期技术走势分析 - 从技术层面看 市场在周二上午3816点出现3个分时线低点共振支撑 随后反弹至3881点遇阻 经过消化后再度上行 [1] - 周五市场冲高后出现分时线高点3898点 盘中最高触及3900点和3902点 但技术分析认为这可能是诱多信号 午后市场存在遇阻调整的可能性 [1] - 分析强调投资应避免追涨杀跌 在出现分时线低点共振时曾强调低吸和加仓机会 而在出现分时线高点时则提示注意风险 [1]