美国4月JOLTS职位空缺意外增加至739.1万人，预期会从修正之后的720万个下降至710万人。美国4月 份职位空缺数量意外增加，且涨幅较大，招聘活动也出现回暖，表明尽管经济不确定性加剧，但对劳动 力的需求依然强劲。职位空缺数量的增加主要由私营部门行业推动，例如专业和商业服务以及医疗保健 和社会援助。尽管州和地方教育导致政府部门职位空缺总体减少，但联邦政府部门的职位空缺有所增 加。职位空缺数量的增加，加上稳定的招聘和低失业率，支持了美联储关于就业市场良好的说法。 ...

报告核心观点 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化落地，传统零售调改与新渠道崛起 [2][6] - 推荐高中扩容、情绪价值消费结构、AI＋主题、低估值个股等投资方向 [2] 各目录要点总结 新趋势与投资机会 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化进度领先，传统零售面临调改与新渠道崛起 [2][6] 高中及本科扩容机会 政策加码，高中扩容 - 高中教育行业还有7 - 8年人口红利期，预计2032 - 2033年起高中段人口需求大幅下滑 [11] - 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合，出台多项政策扩大资源供给、推进职普融通等 [11][12][13] 对比海外，空间广阔 - 中国高中教育普及率显著提升，但仍落后于发达国家；普通高中毕业生数占适龄人口比例逐步提高，近年来已接近发达国家水平 [18] 主要教育标的梳理 - 学大教育摆脱“双减”冲击，市场份额有望提升，财务表现良好，推进多元布局 [19] - 天立国际控股业绩企稳回升，未来做大做强营利性高中并提供增值服务 [30] - 凯文教育转亏为盈，大股东将提供资源支持 [41] 情绪价值与消费新供给 黄金珠宝：金价上行，品类渗透红利 - 持续看好金价上行提振，预计对冲比例低的品牌将受益存货增值带来的毛利率提升 [53] - 品类分化，克重销量或承压，一口价投资金动销释放 [53] - 渠道为基，加盟模式关注拓店数量与终端动销，直营模式关注同店增长弹性 [53] 情绪价值、IP与内容消费 - 情绪价值与符号消费崛起，谷子经济与IP潮玩短期崛起，体验类和情绪类消费有望快速发展 [6] 现制饮品：格局阶段优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，下半年起茶饮开店放缓 [74] - 2024下半年起茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [74] - 外卖大战中茶饮咖啡品类受益，因其高频消费、高复购、客单价低、需求价格弹性大 [75] 技术变革：从内部提效到商业化 AI+电商 - AI对跨境电商和电商服务有赋能作用，跨境电商可降本增效、强化库存管理，电商服务可提升消费者购买意愿 [80][81] AI+硬件：智能眼镜、玩具等 - 新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等 [6] AI+教育、人服及会展等 - 技术与政策驱动AI+教育蓬勃发展，AI逐步覆盖教育全链条，政策引导其与教育核心场景深度融合 [110] 传统零售调改与新渠道发展 渠道核心能力：从选址到选品 - 流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址变为选品 [118] - 零售核心能力包括高效聚单、规模效应、规模履约，选品能力包括创造需求和构建单SKU规模经济 [119] 走向自有品牌和制造型零售 - 渠道做自有品牌可提升定价权、差异化竞争、获取更高毛利，可提供绝对低价商品或进行反向定制 [121][123] 主要调改标的梳理 - 重庆百货2024年及2025Q1保持稳健、高分红，看好调改及新业态布局，如重百大楼焕新、便利店开业、自营黄金品牌开店等 [124] 跨境电商与全球化 低估值跨境电商 - 2024年我国跨境电商进出口规模创新高，全球跨境电商渗透率将进一步提升 [134] - 2024年上市跨境电商上市公司营收延续高增，净利受多种因素扰动 [138] 安克创新 - 2024年营收和净利润增长，2025Q1营收和净利润也有增长，积极布局AI应用 [80][140] 绿联科技 - 2024年营收和扣非净利增长，2025Q1营收和扣非净利也有增长 [140] 旅游出行相对景气 景区：格局稳定，需求高位稳定 - 未提及相关具体内容 酒店：商旅如期放缓，供给仍待拐点 - 未提及相关具体内容 OTA：格局稳定，货币化率提升 - 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好港股机会，资产交易平台价值凸显，持续看好香港虚拟资产、Web3.0 市场发展，也看好美股中概回港趋势 [9] - 对不同资产给出投资建议，如港股互联网资产、消费类资产、关注部分港股 IPO 公司，以及美股中概资产等 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，涉及美国法院对关税政策的裁决、美欧关税谈判及美股路径情况 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，以及美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、部分港股 IPO 公司和美股中概资产等不同领域 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，部分个股有涨有跌；2025 年高考报名人数减少，本科生扩招持续，多所高校官宣扩招计划；高途发布多款素质产品，作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲和标普 500 上涨，部分奢侈品重点个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心并透露定价策略，上海到美国集装箱船“一箱难求”，特朗普加税或致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩，咖啡行业有价格下跌、基地认证、项目投产等事件 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；多家电商平台有订单增长、骑手扩招、促销活动等情况 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，部分个股有涨有跌；腾讯音乐收购 SM 娱乐股份，多家音乐平台有功能升级、版权合作等事件，爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；香港《稳定币条例》成法例，多家公司有加密投资相关计划，富途和老虎证券发布财报 [38][41][44] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售业务，发布汽车经销商百强榜，途虎车膜升级质保，宁德时代成立新公司，蔚来新增业务，中石化与宁德时代合作 [46][49][51]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][46] 报告的核心观点 - 2025年初以来教育板块个股表现分化显著，可从需求分化、竞争演变、修复节奏三个角度理解 [1][11] - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct [34] - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复 [3][46] 根据相关目录分别进行总结 从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情 - 2025年初以来，教育板块个股表现分化，中国东方教育、高途集团等涨幅领先 [1][11] - 需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，高中教育、K9高年龄段＞K9低年龄段＞民办本科＞研考/公考/职业培训＞中职学校/留学 [1][11] - 2025年以来K12教培机构扩张进入新阶段，网点快速扩张环比逐步放缓，聚焦已有网点爬坡，品牌教研能力重要性再提升 [2][28] - 2022年5月起，K12教育公司转型路径相继落地，板块逐步回暖，不同公司修复节奏存在差异 [2][33] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct [34] - 2025年5月19日至6月1日期间，国信社服板块涨幅居前的股票为希教国际控股、宇华教育等，跌幅居前的股票为新濠国际发展、BOSS直聘等 [35] 行业与公司动态 行业资讯 - 2025年端午节假期期间，全社会跨区域人员流动量预计达6.57亿人次，各交通方式客运量有不同变化 [39] - 六月初，古茗推出品牌主题曲并推广，同时加速布局多品类产品 [40] - 5月28日起，美团与万豪国际集团实现会员权益互通 [41] - 奈雪的茶在深圳前海开出首家“奈雪GREEN轻饮轻食”门店，探索新增长点 [42] 社服上市公司公告 - 5月24日，九华旅游公告文旅集团认购其向特定对象发行的股票，募集资金用于多个项目 [43] 未来一月内股东大会整理 - 西藏旅游、*ST云网等多家社服上市公司将召开股东大会 [44] 港股通持股梳理 - 报告期内，海底捞、九毛九、天立国际控股、茶百道获增持，海伦司、奈雪的茶持股比例减少 [45] 投资建议 - 建议配置同程旅行、携程集团 - S、美团 - W等公司 [3][46] - 中线优选中国中免、美团 - W、蜜雪集团等公司 [3][46]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][46] 报告的核心观点 - 2025年初以来教育板块个股表现分化显著，可从需求分化、竞争演变、修复节奏三个角度理解 [1][11] - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct [34] - 伴随国家扩大内需利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复 [46] 根据相关目录分别进行总结 从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情 - 2025年初以来教育板块个股表现分化，K12教培子赛道涨跌幅领先，各子赛道内个股表现也分化 [11] - 需求旺盛程度差异：高中教育、K9高年龄段＞K9低年龄段＞民办本科＞研考/公考/职业培训＞中职学校/留学 [1][11] - K12教培竞争新阶段：2025年以来K12教培机构扩张进入新阶段，线下网点快速扩张放缓，聚焦已有网点爬坡，品牌教研能力重要性提升 [2][28] - 修复节奏差异：K12教育公司转型路径落地后板块回暖，不同公司修复节奏不同 [2][33] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，位列所有行业指数中第25位，跑输大盘0.55pct [34] - 2025年5月19日 - 6月1日，国信社服板块涨幅居前股票有希教国际控股、宇华教育等，跌幅居前股票有新濠国际发展、BOSS直聘等 [35] 行业与公司动态 行业资讯 - 2025年端午假期全社会跨区域人员流动量预计达6.57亿人次，各交通方式客运量有不同变化 [39] - 古茗推出主题曲并拓展产品线，寻求多元化发展 [40] - 美团上线万豪会员服务，与万豪国际集团实现会员权益互通 [41] - 奈雪的茶开出首家轻食门店，探索新增长点 [42] 社服上市公司公告 - 九华旅游公告文旅集团认购其向特定对象发行股票，募集资金用于相关项目 [43] 未来一月内股东大会整理 - 西藏旅游、*ST云网、豆神教育等多家社服上市公司将召开股东大会 [44] 港股通持股梳理 - 报告期内海底捞、九毛九、天立国际控股、茶百道获增持，海伦司、奈雪的茶持股比例减少 [45] 投资建议 - 建议配置同程旅行、携程集团 - S、美团 - W等公司 [46] - 中线优选中国中免、美团 - W、蜜雪集团等公司 [46]

A股教育板块市场表现 - 教育板块整体走强，多只个股出现上涨 [1] - 博瑞传播涨停，涨幅达到当日上限 [1] - 昂立教育、凯文教育涨幅超过3% [1] - 全通教育、中公教育、豆神教育、科德教育跟随板块上涨 [1] 个股表现 - 博瑞传播表现最为突出，实现涨停 [1] - 昂立教育和凯文教育涨幅显著，均超3% [1] - 全通教育、中公教育、豆神教育、科德教育涨幅相对较小，但均呈上涨趋势 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 大模型能力持续升级与开源，叠加垂直领域 Agent 等 AI 应用产品迭代推新，助力 AI 应用商业化空间打开，拉动推理算力需求，建议继续布局 AI [4] - 《暴吵萌厨》《杖剑传说》等新游表现亮眼，暑期临近，新游上线、新影片定档、IP 潮玩新品发布及线下展会或进入高峰期，建议关注 IP 内容及衍生品上新给相关公司带来的业绩弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 《暴吵萌厨》获内地 iOS 免费榜第一，《王者荣耀》获内地 iOS 畅销榜第一；电影《水饺皇后》获得周票房冠军 [9][12] - 《无畏契约：源能行动》为安卓和 iOS 预约榜第一 [12] 行业新闻综述 AIGC - AI 角色自我觉醒创意测试引热议，AI 毛线猫、AI 爆改猪猪侠等走红，AI 剪辑带来新奇效果 [32] - Traini 宠物 AI 共情应用上线“狗语翻译”功能，注册用户数突破 100 万，获千万元融资 [33] - DeepSeek-R1 推理模型升级至 0528 版本并开源，性能提升显著 [34] - 美团发布 AI 零代码工具 NoCode，降低开发门槛 [35] - 盛天网络“给麦”App 亮相深圳文博会，果麦文化 AI 选题系统上线，值得买科技举办 AI 进展分享会 [36][37] 游戏 - 《雷霆战机：集结》5 月 28 日上线，《无畏契约手游》6 月 12 日测试，三七互娱探索人才培育平台 [37][38][39] 影视/IP - 2025 年端午六一档 15 部新片上映，暑期档超 40 部影片锁定档期，题材多元化 [39] 公告总结 - 广东天龙科技集团转让上海亚联 100%股权，交易价格 3819.49 万元 [40] - 新经典文化实施 2024 年年度权益分派，每股派发现金红利 0.8 元 [41] - 昆仑万维 2022 年限制性股票激励计划第三个归属期归属新增股份 698.6 万股 [43] - 浙江网盛生意宝实施 2024 年度权益分派，每 10 股派息 0.5 元 [44] 板块行情综述 - A 股传媒板块 2025 年第 22 周上涨 3.09%，强于上证综指、沪深 300、深证成指、创业板指，体育板块表现最好，互联网板块表现最差 [45] - A 股传媒互联网个股中，元隆雅图周涨幅最大，值得买周跌幅最大；美股中，博实乐周涨幅最大，拼多多周跌幅最大；港股中，宇华教育周涨幅最大，金山软件周跌幅最大 [45]

儿童消费市场趋势 - 儿童消费从基础生存消费向体验型、发展型消费升级，呈现多元化、升级化、互动化、社交化和智慧化特点 [2] - 国内市场玩具零售总额2024年达978.5亿元，同比增长7.9%，潮流和收藏玩具零售总额为465.7亿元 [1] - 新生代父母依赖第三方测评、专家推荐和社交平台口碑，追求产品品质、性价比与服务保障 [2] 产品创新与科技融合 - 热门IP如猪猪侠、熊出没推出AI毛绒玩具等新品，增强个性化互动体验 [1] - 儿童智能手表、智能学习机等高科技产品表现突出，家长倾向通过科技产品辅助学习和安全监护 [4] - 科普类童书成为少儿图书市场最大品类，动销品种数超6万种，《DK博物大百科》销量超200万册 [3] 体验式消费增长 - "沉浸式遛娃"成为年轻父母首选，新型儿童乐园、亲子农场、户外研学等项目受青睐 [2] - 亲子旅行市场活跃，主题公园、酒店等亲子游玩目的地受热捧 [2] - 科普消费形式多样，包括科技馆体验、实验套装、科普节目和旅行，成为文旅市场新增长点 [3] 教育与健康消费升级 - 传统学科类教育逐步让位于研学游、文艺鉴赏、少儿编程等互动性和成长价值更高的项目 [4] - 教育性是玩具购买首要考虑因素，占比27.7%，IP授权形象占比23.3% [5] - 健康消费推动产品细分化、专业化发展，涵盖体能训练、视力保护、营养管理等领域 [5] 消费环境与监管 - 儿童兴趣班倒闭或跑路现象频发，形成群体性纠纷，权益保护难度大 [6] - 相关部门需加强执法检查，打击违法违规行为，同时加强消费教育提高维权意识 [6] - 建议建立分级认证标准、加强产品检测，推广家长参与的"消费体验官"机制 [7] 业态融合与政策支持 - 推动"教育+文旅""数字+阅读""绿色+体育""国潮+个性化"等多元场景融合 [7] - 企业需提升产品细分化、安全性与环保性，利用数字化营销分析用户需求 [7] - 政府部门应加大对绿色、智能、文化类儿童产品的支持力度，探索优化中小学假期促进亲子消费 [7]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，估值优势显著，AI+教育崛起有望提升行业估值空间，配置正当时 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 “双减”加速供给出清，教育公司证券化受阻 - “双减”政策强势来袭，带来教培行业供给侧出清，行业龙头收缩战略、转型，中小机构大多退出，截至2022年2月，线下机构压减率为92.14%，线上机构压减率为87.07% [8][9][10] - 民促法修法一波三折，2021年9月《实施条例》实施，义务教育阶段相关办学限制明确，禁止关联交易，“双减”和《实施条例》使教育资产证券化受阻 [12][14][15] - 政策支持职业教育，产教融合或成趋势，2014 - 2023年相关支持政策密集出台，2023年多项政策围绕产教融合提出举措 [17][19] - 职普融合获政策支持，创新设立职教高考制度，国家通过扩大高职单招规模、设立职教高考制度、设立综合高中推进职普融通 [23] 2 中高考+素质教育迎机遇，AI+教育站上风口 - “二胎”放开人口红利再现，预计我国将迎来中高考“黄金十年”，2021 - 2024年高考报名人数和复读人数均增加，预计2025年高考报名人数超1400万人，复读人数达480万人 [2][27][29] - 素质培训强势崛起，升学培训需求强劲，“双减”后素质教育快速发展，预计2024 - 2027年素质教育总市场规模保持较快增长，高中学科培训市场规模也将稳步增长 [31][34] - 行业竞争格局生变，进入存量竞争+剩者为王阶段，行业竞争格局演变成“行业龙头+区域龙头+名师工作室+有升学通道的机构”，“活下来”的教育公司有竞争力 [40][42] - AI+教育政策持续加码，2024 - 2025年多项政策促进AI+教育发展，行业龙头或区域龙头有望受益，多家教育公司推出AI+教育产品 [45][49] 3 行业政策边际改善，教育需求持续释放 - 行业政策边际改善，教培规范发展可期，2024年《条例》认可合理校外培训需求，措辞有改善，《办法》显示高中阶段校外培训政策有边际改善 [53][57] - 教育需求呈现刚性，早培择校加速需求释放，教育需求是刚性需求，“强基计划”“丘班”“人大附早培”等加速教育需求释放 [60][61][72] - 剩者为王跑马圈地，业绩有望加速释放，教育行业呈现“剩者为王”特点，2023年以来部分教育公司营收和利润快速增长，使用权资产、租赁负债、合同负债增长显示公司扩张 [76][80] - 收现比高现金流好，负债率低盈利能力强，2024年教育上市公司收现比高，经营性净现金流好，整体负债率较低，盈利能力较强 [82][84] 4 “三维共振”未来可期，AI+教育提升估值空间 - “三维共振”未来可期，趋势性机会有望来临，教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [4] - 估值整体处于较低水平，教育+AI助力估值提升，教育行业是AI重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间 [4] - 投资建议：“三维共振”+AI助力，行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育、华图山鼎、学大教育、行动教育，审慎推荐科德教育、昂立教育 [4]

上市动态 - 天富龙集团获证监会批准在上交所主板首次公开发行股票 [1] - 杰华特微电子向港交所提交上市申请 中信证券担任独家保荐人 [2] 快递行业事件 - 顺丰因未保价快件丢失纠纷按非保价条款协商理赔 客户索赔5万仅获赔67元 [3] - 胖东来胜诉名誉权纠纷案 获赔40万元并要求被告公开道歉30天 [3] 汽车行业 - 雷军专注小米YU7上市准备工作 确认缺席近期车展活动 [5][6] - 比亚迪李云飞驳斥"车圈恒大"论调 称中国主流车企财务状况优于国外同行 [6] - 哪吒汽车债转股方案失败仅化解20亿债务 总部LOGO因场地到期被拆除 [6][7] - 小米汽车引入前一汽南京CTO陈光担任辅助驾驶感知负责人 [7] 科技与航天 - 特斯拉宣布2027年通过SpaceX星舰将Optimus人形机器人送往火星 [8] - 宇树科技预告26关节自由度新机器人 疑似家庭服务型产品 [11] 消费与零售 - 瑞幸澄清6.9元饮品为随机优惠券活动 非全面降价策略 [4] - 霸王茶姬Q1净利润6.77亿元同比增长13.8% 全球门店达6681家 [16] 金融与房地产 - 全国超50地加强购房补贴 合肥/泰州推出最高2%购房款补贴政策 [8] - 银行普遍下架5年期大额存单 3年期产品额度紧张 2年期以下供应充足 [9][10] 科技前沿 - 金山办公推出WPS AI私有化方案 适配国产芯片与操作系统 [14] - 阿里云发布通义灵码AI IDE 集成千问3大模型编程能力 [14] - 松下家电接入通义千问 开发智慧洗衣/料理等AI家电功能 [15] 电子产品 - iPhone 17标准版屏幕将增至6.27英寸 接近现款Pro尺寸 [18] - 爱马仕推出首款1.5万美元头戴式耳机 融合品牌工艺与音频技术 [18] - Lemmo与蔚来合作发布可折叠电单车 支持车机系统互联 [18] 国际动态 - 波音CEO称中国将恢复接收待交付飞机 首批计划6月完成 [8] - 法国卢浮宫/凡尔赛宫拟对非欧洲游客涨价36%至30欧元 预计年增收2000万欧元 [12] 行业数据 - 日本医美市场规模达5940亿日元(296亿人民币) 超越韩国 男性客户量十年增16倍 [10] - 国际乒联2024年盈利150万美元 WTT首次实现盈利 营收同比大增52% [10]