行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为医药行业多个子板块周期向上，基本面持续复苏或改善，具备重估潜力 [1][2][3][4][5][6][7] 创新药板块 - 中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，其高效临床效率和优异临床数据优势得到MNC充分认可，强化了国际化/BD及估值突破前景 [1] - 具体公司业绩预测：恒瑞医药2025Q3归母净利润同比增长20%-30%，2025E增长13.95%；荣昌生物2025Q3收入同比增长90%-100% [9] CXO板块 - 从财务数据和订单分析，CXO产业基本面拐点已现并持续复苏 [2] - 看好小分子/大分子CDMO商业化订单兑现，以及多肽、寡核苷酸、ADC CDMO等业务发展 [2] - 具体公司业绩预测：药明康德2025Q3经调整归母净利润同比增长20%-30%；凯莱英2025Q3归母净利润同比增长15%-25% [9] 科研上游板块 - 看好降息周期开启和全球新药研发需求修复下，业绩弹性更大的上游标的 [3] - 推荐皓元医药、毕得医药、纳微科技等 [3] - 具体公司业绩预测：皓元医药2025Q3收入和归母净利润均预计增长20%；毕得医药2025Q3收入预计增长20-30% [9] 医疗器械板块 - 看好三类企业：①国产空间大、集采风险出清的高值耗材企业，如骨科、电生理等；②招投标恢复及出海拉动的医用设备和家用医疗公司；③技术壁垒高/新品拉动的IVD及低值耗材企业 [4] - 推荐联影医疗、迈瑞医疗、微电生理等公司 [4] - 具体公司业绩预测：联影医疗2025Q3收入预计增长30%-40%，2025E归母净利润预计增长43%；微电生理2025Q3收入预计增长20%-30% [9] 中药板块 - 中药行业具备现金充裕、分红高、利润增长波动少的属性 [5] - 2025Q2相比Q1行业净利润增速已有好转，在中药材降价成本压力减轻下，2025H2净利润增速有望环比H1进一步提速 [5] - 截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例低至0.37%，动态市盈率处于2021年以来低位 [5] - 具体公司业绩预测：东阿阿胶2025E归母净利润预计增长21.7%；云南白药2025Q3归母净利润预计增长10%-15% [9][10] 药店板块 - 看好管理能力更优、能通过品类快速调整对冲行业影响的药店龙头 [6] - 推荐大参林、益丰药房、老百姓等 [6] - 具体公司业绩预测：大参林2025Q3归母净利润预计增长25%-35%；老百姓2025E归母净利润预计增长45% [9][10] 医药流通板块 - 看好板块基本面触底后，在医保监管影响出清及“十五五”规划下整合提速、经营改善带来的低位配置价值 [7] - 同时看好部分流通公司创新业务拓展带来的价值重估机遇 [7] - 推荐上海医药、九州通、重药控股等 [7] - 具体公司业绩预测：重药控股2025E归母净利润预计增长69%；九州通2025E归母净利润预计增长14% [9][10]

医药行业核心观点与投资启示 - 报告对医药行业评级为“领先”，认为第四季度行业催化剂丰富，建议布局优质创新标的[1] - 恒生医疗保健指数本周上涨2.2%，跑输大市，其中CXO、生物药及中药板块表现优于其他板块[1] - 机构持仓方面，9月以来内资通过港股通的持股比例持续增加，而外资持仓从年中开始略有回落，但内外资持续加大创新药企布局的大方向不变，本周内外资均加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业[1] - 投资启示重点关注10月中下旬举行的ESMO大会，建议关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司，10月起随着行业催化剂增多，行情有望重启[2] 细分领域投资机会 - 创新药领域推荐三生制药、德琪医药，认为其短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，同时认为先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰[2] - CXO领域推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[2] 全球市场与商品表现 - 全球主要指数中，恒生指数报27,141点，本周下跌0.54%，但年初至今累计上涨35.30%，国企指数报9,658点，本周下跌0.68%，年初至今累计上涨32.49%[3] - 美股方面，道指报46,758点，本周上涨0.51%，年初至今上涨9.91%，标普500指数报6,716点，本周微涨0.01%，年初至今上涨14.18%，纳指报22,781点，本周下跌0.28%，年初至今上涨17.97%[3] - 商品市场方面，布兰特原油报64.12美元，本周下跌6.72%，年初至今下跌14.03%，期金报3,880.80美元，本周上涨16.48%，年初至今上涨47.60%[3] - 外汇方面，美元兑日圆报147.45，本周下跌1.58%，年初至今上涨6.59%，美国10年期国债收益率报4.12%，本周下跌5.17%[3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股收盘价663.00港元，市值6,011,971百万港元，年初至今上涨62.23%，2025年预测市盈率为22.10倍[6] - 建设银行收盘价7.48港元，市值1,997,666百万港元，年初至今上涨14.20%，2024年市盈率为6.57倍[6] - 快手收盘价84.60港元，市值304,603百万港元，本周上涨8.25%，年初至今大幅上涨122.13%，2025年预测市盈率为18.17倍[6] - 石药集团收盘价9.37港元，市值107,966百万港元，年初至今上涨101.88%，2025年预测市盈率为18.24倍[6]

行业指数表现 - 上周恒生医疗保健指数上涨2.2%，但跑输大市 [1] - CXO、生物药及中药板块表现优于其他板块 [1] 资金流向 - 9月以来内资通过港股通的持股比例持续增加 [1] - 外资持仓从年中开始略有回落 [1] - 内外资持续加大创新药厂布局的大方向不变 [1] - 上周内外资均加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业 [1] - 外资亦加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的 [1] 行业催化剂与会议 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 10月起行业催化剂增多，行情有望重启 [1] 投资关注方向：创新药 - 建议关注ESMO大会上有重磅数据读出的公司，包括康方生物(09926)、科伦博泰生物-B(06990)、荣昌生物(09995) [1] - 三生制药(01530)、德琪医药-B(06996)短期催化剂丰富、估价仍未反映核心大单品价值 [1] - 先声药业(02096)、和黄医药(00013)、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰 [1] 投资关注方向：CXO - 推荐关注受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联(02268) [1]

国内政策动态 - 浙江省公布第一批创新医药技术医保支付激励目录 有望缓解创新药进院难问题 [1] 海外政策影响 - 特朗普政府宣布对进口创新药加征100%关税 但整体覆盖范围有限 对中国医药产业链影响可控 [1] 行业催化剂与市场展望 - 10月中下旬举行的ESMO大会是重要行业催化剂 建议重点关注有重磅数据读出的公司 [1] - 9月港股医药板块表现相对平淡 10月起随着行业催化剂增多行情有望重启 [1] 创新药细分方向推荐 - 三生制药(01530)和德琪医药-B(06996)短期催化剂丰富 估值仍未反映核心大单品价值 [1] - 先声药业(02096) 和黄医药(00013) 传奇生物被明显低估 长期成长逻辑清晰 [1] - 建议关注康方生物(09926) 科伦博泰-B(06990) 荣昌生物(688331.SH)等有重磅数据读出的公司 [1] CXO细分方向推荐 - CXO为受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道 推荐关注龙头公司如药明合联(02268) [1]

港股市场整体展望 - 全球资本因美联储开启降息周期而流向更多地区，外资增持以港股为代表的中国资产意愿显著增强[1] - 港股行情走强受益于三大因素：估值修复、信心修复以及全球货币政策转向[2] - 南向资金持续买入，内地投资者对港股低估值资产的配置需求日益旺盛[2] - 2025年上半年超过1230家港股企业实现营收增长，信息技术和可选消费行业营业总收入同比增速均超10%[2] 资金面分析 - 港股市场备受公募基金青睐，全球资金再配置需求有望打开再定价窗口[2] - 全球资金再配置若持续验证，叠加风险偏好回暖，港股优质特色产业优势将受益[2] 恒生科技板块 - 恒生科技指数因互联网厂商竞争加剧、AI投资资本开支增加及外部扰动等因素波动性加大[4] - 港股科技板块聚焦于AI应用、软件等“软科技”，未来市场焦点可能从算力芯片向AI应用扩散[4] - 截至9月15日，恒生科技指数市盈率为23.32倍，位于近五年32.84%分位点，处于历史相对低位[5] - 2025年下半年或将迎来新一轮AI核心模型升级，海内外模型差距会重新收窄[5] 新消费与创新药板块 - 潮玩、新茶饮、美妆美护等新兴消费领域有望继续保持较高增速，具备较高吸引力[6] - 随着美联储降息，CXO板块投融资活动有望改善，2025年可能迎来基本面拐点[6] - 创新药企研发成果体现及海外授权合作存在长期机会，但短期因前期涨幅和市场担忧导致波动变大[6] - 根据一线调研，优质药企有大量BD资产在推进，预计10至11月份时间窗口期有许多BD重新落地[7]

市场整体表现 - 周二A股市场呈现震荡分化格局 资源股、军工股、存储股、CXO主线反复震荡走高 牵引科创50指数和上证综指回升 [2] - 小市值品种及前期强势的以CPO为代表的AI硬件主线出现休整 创业板指表现乏力 [2] - 临近三季度业绩披露窗口期 市场资金偏好转向业绩兑现能力较强的方向 [2] 新产业催化剂 - 存储芯片价格持续扬升的信息推动动量资金聚焦芯片板块 科创50指数创出阶段性新高 [3] - 军工板块迎来新产业催化剂 板块出现强劲走势 部分龙头品种如中航沈飞创出历史新高 [3] - 全球格局微妙变化使市场认同军工板块业绩驱动力由内需转向外需 获得新的业绩和估值提振动力 [3] - 订单陆续公布催化市场交易情绪 军工股业绩触底回升及三季度业绩超预期的观点有望形成共识 [3] 三季度业绩行情驱动力 - 市场交易情绪高亢 有利于业绩超预期品种持续强势 [4] - 8月工业利润数据超预期 8月PPI数据触底显示化工等上游产品价格回升 推动相关领域龙头公司业绩有望超预期 [4] - 产品价格上涨的存储芯片板块、订单涌现的军工板块、国际金价铜价上涨带动的资源板块、半年报超预期的CXO板块均出现有力扬升 [4] - 动量资金在关注AI创新主线的同时 开始聚焦业绩兑现能力强或业绩超预期的品种 [4] 增量资金与市场展望 - 业绩兑现能力强且估值合理的三季度业绩主线反复活跃 有望吸引因AI主线估值高企而观望的增量资金进场 [5] - 三季度业绩主线的活跃有望促使新老资金合力 使得盘面更为活跃和具有活力 [5] - 对节后A股市场仍可期待 建议积极关注三季度业绩主线各领域的龙头品种 [5]

行业表现与趋势 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨74.0%，跑赢MSCI中国指数37.3% [1] - 资本市场融资复苏和创新药出海交易规模上涨推动国内创新药研发需求回暖 [1] - 创新药研发所需实验猴的中标价格已从2024年中的约8.5万元回升至约9万元 [1] - CXO行业有望在下半年迎来业绩修复 [1] 中美创新合作前景 - 预期中美创新合作将持续，尽管美国出现不同声音 [1] - 美国大药企的收入和利润规模远大于美国Biotech企业，在游说中可能拥有更大影响力 [1] - 中美医药产业链紧密相连，强制脱钩将损害双方利益 [1] - 中国丰富的工程师、科学家人才以及高效、便宜的临床试验和药品生产能力是核心竞争力 [2] 政策影响分析 - 特朗普政府一项拟议中的行政命令草案可能切断来自中国的实验性治疗药物的引入渠道 [1] - 特朗普宣布从10月1日开始专利药品将面临100%的关税，除非制药商正在美国建设工厂 [2] - 由于多家跨国药企已有美国建厂计划，因此加征关税对CXO影响预期有限 [2] 未来展望与投资机会 - 创新药的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对于已授权管线的临床推动 [2] - 看好消费医疗的估值修复机会 [2] - 推荐买入三生制药、巨子生物、药明合联、固生堂、中国生物制药、信达生物 [2]

指数表现与行业背景 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨74.0%，跑赢MSCI中国指数37.3个百分点 [1] - 资本市场融资复苏以及创新药出海交易规模上涨，推动国内创新药研发需求回暖 [1] 行业前景与驱动因素 - CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复，主要受美国降息等因素推动 [1] - 创新药的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对已授权管线的临床推动 [1] - 看好消费医疗的估值修复机会 [1] 政策影响分析 - 美国针对创新药加征关税，预期对CXO行业影响有限 [1] - 多家跨国药企已有美国建厂计划，因此或将不受加征关税影响 [1] 推荐买入公司 - 推荐买入三生制药、巨子生物、药明合联、固生堂、中国生物制药、信达生物 [1]

行业影响分析 - 药品关税政策对中国CDMO企业不构成直接影响 因客户通常负责支付关税[1] - 药明康德正在扩充美国产能以满足客户对本地化生产的需求[1] 公司业务定位 - 药明康德是中国收入规模最大的合同研究开发与生产组织[1] - 小分子CRDMO领域竞争相对温和[1] - 药明TIDES业务增长动力持续强劲[1] 投资评级 - 摩根大通继续列药明康德为中国CXO行业首选股[1] - 维持"增持"评级 目标价138港元[1] 政策背景 - 美国总统特朗普计划自10月1日起对进口品牌药及专利药征收100%关税[1] - 关税豁免条件为相关药厂已在美国动工兴建生产设施[1]

公司评级与目标价 - 摩根大通继续列药明康德为中国CXO行业首选股 维持增持评级 目标价138港元 [1] 行业地位与业务优势 - 公司是中国收入规模最大的合同研究开发与生产组织 [1] - 小分子CRDMO领域竞争相对温和 [1] - 药明TIDES业务增长动力持续强劲 [1] 关税政策影响分析 - 美国总统特朗普计划自10月1日起对进口品牌药及专利药征收100%关税 [1] - 该药品关税政策对中国CDMO企业不会构成直接影响 因客户通常负责支付关税 [1] - 公司正在扩充美国产能以满足客户对本地化生产的需求 [1]