港股市场表现 - 恒生指数收盘上涨1.38%至26710.45点，恒生科技指数上涨1.46%至5825.26点，国企指数上涨1.05%至9244.24点，红筹指数上涨1.33%至4140.89点 [1] - 券商板块领涨，招商证券涨幅超过12%，国泰君安国际涨幅超过11%，中金公司涨幅超过8%，中国银河、国泰海通、申万宏源香港均涨幅超过7% [1] - 有色金属板块上涨，中国大冶有色金属涨幅超过8%，招金矿业涨幅超过7% [1] - 大型科技股表现分化，阿里巴巴-W下跌1.31%，腾讯控股上涨1.28%，京东集团-SW上涨1.58%，小米集团-W下跌1.47%，网易-S上涨2.96%，美团-W上涨0.66%，快手-W上涨2.58%，哔哩哔哩-W上涨2.19% [1] 澳门博彩业 - 高盛预计澳门博彩股第四季度业绩稳健，澳门上月博彩毛收入同比增长15%至209亿澳门元，为市场预期下限，部分受贵宾厅赢率在最后一至两周低于正常水平影响 [2] - 澳门全年博彩毛收入同比升幅略高于9%，对比市场预期的7%至8% [2] - 澳门受益于中日关系紧张下内地旅客从日本分流，去年11月入境旅客同比增长重新加速至18%（10月增11%），主要由内地旅客同比上升22%带动 [2] 人工智能板块 - 银河证券看好AI应用底部反弹，建议重视左侧布局机会，认为12月人工智能板块维持震荡走势，小幅微跌，成交量萎缩 [3] - 市场目前对日本央行加息、美联储降息预期已经充分演绎，当前仍处于政策、业绩披露空窗期，资金相对集中在业绩有望持续兑现的AI硬件如光模块、PCB等领域，科技板块内部呈现分化结构 [3] - 部分AI应用公司三季报业绩出现边际好转，建议左侧布局人工智能板块中有业绩支撑的细分领域及龙头公司 [3] 固态电池产业 - 华福证券认为发展固态电池已成为行业共识和全球竞争赛点，固态电池体系是全球公认的能实现高比能、高安全性的颠覆性技术 [4] - 减少液态电解质含量，提升固态电解质占比，逐步实现固态化是行业发展共识，这将带来对材料体系、装备体系的颠覆，迫使全球企业及研究团队展开新一轮创新竞争 [4] - 2027年实现小批量生产、工艺定型，基本上是国内外企业一致预期的重要时间节点 [4]

澳门博彩行业近期表现与展望 - 澳门上月博彩毛收入同比增长15%至209亿澳门元，处于市场预期下限，部分受贵宾厅赢率在最后一至两周低于正常水平影响 [1] - 全年博彩毛收入同比增长略高于9%，高于市场预期的7%至8% [1] - 行业第四季度博彩毛收入同比增长14%至661亿澳门元，较前三个季度1%至13%的增速有所加速，恢复至2019年疫前水平的92% [1] - 鉴于过去数月博彩毛收入势头强劲，预期澳门博彩股未来数周将公布稳健的第四季度业绩 [1] 旅客流量与市场环境 - 中国澳门受惠于中日关系紧张下内地旅客从日本分流，去年11月入境旅客同比增长重新加速至18%（10月增11%），主要由内地旅客同比增长22%带动 [1] 博彩运营商市场份额变动 - 渠道调查显示，上月银河娱乐及永利澳门市场份额略有上升 [1] - 第四季度银河娱乐、美高梅中国及金沙中国仍可能是市场份额赢家，而澳博控股、永利澳门及新濠博亚则失去市场份额 [1] 美高梅中国特许权使用费调整影响 - 美高梅中国宣布自今年起特许权使用费倍增至净收入的3.5%，年度上限上调至今年的1.883亿美元 [2] - 以估计的29%至30%的EBITDA利润率预测计算，新协议在其他条件不变下，意味着对其今明两财年EBITDA预测下调6%至7%，盈利预测下调13%至14% [2] - 因此，将美高梅中国目标价由20.1港元降至18.4港元 [2]

澳门博彩行业近期表现与展望 - 澳门2024年1月博彩毛收入为209亿澳门元，同比增长15%，但处于市场预期下限，部分原因是贵宾厅赢率在最后一到两周低于正常水平 [1] - 2023年全年博彩毛收入同比增长略高于9%，高于市场预期的7%至8% [1] - 2023年第四季度行业博彩毛收入为661亿澳门元，同比增长14%，增速较第一至第三季度的同比增长1%至13%有所加速，恢复至2019年疫前水平的92% [1] - 2023年11月澳门入境旅客同比增长18%（10月增11%），主要由内地旅客同比增长22%带动，部分受益于中日关系紧张导致内地旅客从日本分流 [1] - 基于过去数月强劲的博彩毛收入势头，预期澳门博彩股将在未来数周公布稳健的第四季度业绩 [1] 澳门博彩运营商市场份额变化 - 2024年1月渠道调查显示，银河娱乐及永利澳门的市场份额略有上升 [1] - 2023年第四季度，银河娱乐、美高梅中国及金沙中国可能仍是市场份额赢家，而澳博控股、永利澳门及新濠博亚则失去市场份额 [1] 美高梅中国特许权使用费调整及财务影响 - 美高梅中国宣布自2024年起，特许权使用费率提高至净收入的3.5%，年度上限上调至1.883亿美元 [2] - 以估计的29%至30%的EBITDA利润率计算，新协议将导致对公司2024及2025财年的EBITDA预测下调6%至7%，盈利预测下调13%至14% [2] - 基于上述调整，高盛将美高梅中国的目标价从20.1港元下调至18.4港元 [2]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”评级，但指出本周所有子板块表现均未跑赢MSCI中国指数[4][11] * 报告对覆盖的多数具体公司给出了“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、中国中免、安踏体育等，仅露露柠檬获得“中性”评级[1] 报告核心观点 * 本周（2026年W01）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是离岛免税销售数据超预期，而港股消费股普遍下跌[1][4] * 中国中免因元旦假期离岛免税销售强劲（购物金额同比增长128.9%）而大幅上涨，是拉动零售板块乃至整体表现的关键[6][13] * 港股市场在12月29日大跌，拖累国内运动服饰、黄金珠宝、博彩等多个板块表现，其中博彩板块因12月收入环比下滑及美高梅中国牌照费翻倍而跌幅最大[8][13] * 从估值角度看，所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年的平均水平，显示板块估值处于历史低位[9][14][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现排名**：奢侈品 (+1.5%) > 零售 (+1.1%) > 海外运动服饰 (+0.8%) > 海外化妆品 (-0.3%) > 美国酒店 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-2.4%) > 信用卡 (-2.4%) > 零食 (-2.8%) > 宠物 (-2.9%) > 国内化妆品 (-4.5%) > 黄金珠宝 (-4.6%) > 博彩 (-5.6%)[5][11] * **月度表现排名**：零售 (+4.9%) > 海外运动服饰 (+3.7%) > 美国酒店 (+3.4%) > 奢侈品 (+3.0%) > 信用卡 (+2.7%) > 零食 (-1.7%) > 国内化妆品 (-5.7%) > 宠物 (-5.7%) > 海外化妆品 (-6.6%) > 黄金珠宝 (-7.8%) > 国内运动服饰 (-8.1%) > 博彩 (-12.1%)[11] * **年初至今表现排名**：海外化妆品 (+3.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 奢侈品 (+0.8%) > 零售 (+0.7%) > 黄金珠宝 (+0.4%) > 博彩 (+0.4%) > 国内运动服饰 (+0.3%) > 海外运动服饰 (+0.3%) > 宠物 (0.0%) > 国内化妆品 (-0.1%) > 零食 (-0.2%) > 信用卡 (-0.6%)[12] * 作为基准，MSCI中国指数的周涨跌幅、月涨跌幅和年初至今涨跌幅分别为 +2.2%、+0.1% 和 +2.7%[12] 各板块涨跌幅原因剖析 * **奢侈品板块上涨1.5%**：新秀丽上涨2.7%，受益于出行消费景气度偏强及资金逢低布局；普拉达下跌1.9%，因市场担忧其主品牌及Miu Miu增速边际放缓[6][13] * **零售板块上涨1.1%**：主要由中国中免驱动，其股价上涨7.6%，核心原因是元旦假期（1月1日-3日）离岛免税销售数据远超预期，监管销售商品44.2万件（同比+52.4%），购物人数8.35万人次（同比+60.6%），购物金额7.12亿元（同比+128.9%）[6][13] * **海外运动服饰板块上涨0.8%**：耐克上涨3.9%，主要催化剂是首席执行官埃利奥特·希尔于12月29日以每股61.10美元的价格增持约100万美元公司股票，市场视其为对公司长期战略的背书[6][13] * **国内运动服饰板块下跌2.4%**：受12月29日港股市场大跌影响，特步国际下跌4.6%，滔搏国际下跌3.7%（仍受耐克在大中华区去库存影响），晶苑国际下跌5.0%（卖空比例较高），李宁下跌2.3%（公司拓展咖啡业务）[6][8][13] * **黄金珠宝板块下跌4.6%**：老铺黄金下跌7.8%，主要因贵金属价格剧烈波动引发抛压，以及市场担忧黄金饰品高价及税改后价增对需求和毛利的扰动[8][13] * **零食板块下跌2.8%**：卫龙美味下跌4.0%（公司秘书变更），有友食品下跌3.7%（实际控制人减持），盐津铺子、洽洽食品、三只松鼠分别下跌3.0%、1.4%、1.9%[8][13] * **国内化妆品板块下跌4.5%**：上美股份暴跌18.6%，因其主品牌韩束两款面膜被央视曝光检出禁用成分，12月29日股价一度跌33.18%，涉事产品已下架[8][13] * **博彩板块下跌5.6%**：主要因12月博彩毛收入同比增长14.8%，但环比下滑1%，低于市场预期；美高梅中国暴跌16.6%，因自2026年起其向母公司支付的牌照费率将从1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用12亿港元[8][13] 可选消费子板块估值分析 * 报告列出了各子板块2025年预期市盈率及其相对于过去5年平均水平的百分比，所有板块估值均低于历史均值[9][14][15] * **估值相对折让最大**：美国酒店板块2025年预期PE为33.7倍，仅为过去5年平均的20%；黄金珠宝板块为21.8倍，为过去5年平均的41%；宠物板块为35.6倍，为过去5年平均的48%[9][14][15] * **估值相对折让较小**：国内运动服饰板块2025年预期PE为13.3倍，为过去5年平均的70%；博彩板块为43.3倍，为过去5年平均的69%[9][14][15] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平[9][15]

公司股份授予计划 - 公司根据其雇员股份拥有计划向262名雇员授出奖励 [1] - 授出股份为认购公司股本中合共26.2万股每股面值0.001港元的普通股 [1] - 授出股份占公司已发行股本约0.005% [1] - 授出股份须待选定参与者接纳后方可作实 [1] - 授出奖励的日期为2026年1月2日 [1]

公司股份授予计划 - 公司根据其雇员股份拥有计划向262名雇员授出奖励 [1] - 授出股份为26.2万股普通股，每股面值0.001港元 [1] - 授出股份占公司已发行股本约0.005% [1] - 授出股份须待选定参与者接纳后方可作实 [1] - 股份授予的生效日期为2026年1月2日 [1]

公司股份授予计划 - 公司根据其雇员股份拥有计划向262名集团雇员授出奖励，以认购合共26.2万股普通股 [1] - 授予的股份每股面值为0.001港元，占公司已发行股本约0.005% [1] - 该授予须待选定参与者接纳后，方可作实 [1]

核心观点 报告认为，港股在经历2025年11月下旬以来的调整后，“年关”已过，新一轮攻势有望启动，2026年一季度有望在恒生科技指数的带领下开启春季攻势，全年牛市将继续[4][7] 一、市场回顾与现状 - 2025年11月下旬以来，港股因年末南下资金流入放缓而走弱，市场担忧主要来自外资圣诞前降仓、对冲基金做空以及内地基金新规可能带来的抛压，导致其全球表现落后[3][14] - 截至2025年12月31日，港股市场情绪已回落至低位，恒生指数换手率（MA5D）为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平[6][18] - 大型科技股卖空压力出现缓解迹象，截至2025年12月31日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.39%、0.99%、3.96%、1.90%，其中阿里巴巴和京东的该比例已从高位回落[6][18][19] 二、驱动因素与展望 - **内资流入恢复与结构变化**：年初保险“开门红”资金季节性流入，叠加2026年非上市险企切换IFRS9会计准则，预计将带来中长期配置资金，测算显示新准则切换可能一次性带来约1800亿元流入高股息股票，未来5年或有约7910亿元保费相关资金流入高股息资产[5][31] - **公募基金影响有限且基准有望提升**：截至2025Q3，多数公募基金对港股的实际配置比重高于其业绩基准中的港股占比，未来更多基金有望在业绩基准中加入或提升港股比例，吸引资金流入[5][32] - **被动型基金已成重要力量**：2025年三季度末，被动型公募基金港股持股市值已经超过主动型公募基金[5][34] - **人民币升值预期强化吸引力**：复盘2015年以来的四轮人民币快速升值周期，港股在上述阶段均呈现上涨走势，信息技术板块在每轮行情中均领涨[7][42][45] - **2026年人民币汇率有望回到“6字头”**：在美元走弱、中国基本面支撑及“去美元化”背景下，人民币升值预期强化，叠加过去三年积累了约9000亿美元的未结汇贸易顺差及3000亿美元资本项下净流出，潜在回流资金可能推升人民币资产价格[7][46][49] 三、投资建议与机会 - **总体建议**：积极做多，2026年港股牛市将继续，盈利与流动性有望协同驱动，一季度风险偏好有望“先扬”[7][52] - **投资机会一：AI互联网龙头**：优先推荐互联网龙头作为中国AI领域领头羊，有望迎来内外资共振做多，AI应用深化可能推动“戴维斯双击”，截至2025年12月31日，恒生科技指数PE-TTM仍处于2020年以来的1/4分位数附近，2026年资讯科技业预测净利润同比增速为17%[9][54] - **投资机会二：红利资产**：低利率环境下，红利资产作为稀缺稳定高收益品种，有望获得保险资金等持续流入，截至2025年12月31日，恒生高股息率指数股息率为6.70%，与10年期国债收益率利差为4.85个百分点，历史数据显示一季度高股息资产取得正收益概率为72.7%，收益平均值为3.21%[9][58][59] - **投资机会三：新消费**：关注三条主线：1) 传统服务型消费转型，如受益于春节超长假期出行需求的连锁酒店龙头；2) Z世代消费，追求“情价比”的潮玩及国货替代、高端化的美护龙头；3) 与财富效应挂钩的高端消费，如澳门博彩[9][61][64]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于元旦假期消费数据亮眼，并看好2026年服务消费[1] - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，对应人均旅游花费597.1元（较2023年增长19.4%，较2024年增长1.1%）[4] - 假期日均出游人次0.47亿人次，日均旅游消费282.63亿元，其热度与2019年五一假期（日均出游0.49亿人次，日均旅游消费294.2亿元，人均花费603.4元）接近[4] - 报告认为2026年元旦假期具备时间和空间双重优势，出境游、周边游、冰雪游、免税消费、酒店均取得亮眼增长[4] - 报告持续看好2026年服务消费相关板块表现，并列出八大细分领域及相关标的[4] 行情回顾与市场表现 - 本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为-0.72%，表现弱于同花顺全A（-0.33%）和沪深300（-0.59%），中信消费者服务指数涨跌幅为0.00%[4][7] - 港股方面，恒生指数本周涨跌幅为-0.73%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-2.02%[4][7] - 近一个月行业绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；近六个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；近十二个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9%[2] - A股社服细分板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（0.11%）、酒店餐饮（-0.36%）、贸易（-1.28%）、一般零售（-3.76%）、专业连锁（1.16%）、旅游及景区（-1.23%）、教育（0.18%）[13] - 包含多市场上市公司的商社细分板块本周涨跌幅为：餐饮（-1.96%）、零售电商（1.60%）、酒店（-1.67%）、旅游景区（-0.55%）、教育（0.77%）、专业服务（-0.03%）[18] 细分板块个股表现 - **餐饮板块**：涨幅前五为九毛九（5.03%）、奈雪的茶（4.76%）、霸王茶姬（3.45%）、绿茶集团（2.73%）、特海国际（1.69%）；跌幅前五为茶百道（-10.21%）、小菜园（-7.03%）、古茗（-4.14%）、蜜雪集团（-3.56%）、西安饮食（-2.29%）[18][19] - **服务互联网平台板块**：涨幅前五为携程集团（3.46%）、同程旅行（2.85%）、嘀嗒出行（2.25%）、阿里巴巴-W（2.05%）、京东集团-SW（2.04%）；跌幅前五为叮咚买菜（-7.64%）、顺丰同城（-2.43%）、途牛（-2.06%）[20] - **酒店板块**：涨幅前五为美丽华酒店（3.20%）、首旅酒店（1.45%）、锦江酒店（0.00%）、万达酒店发展（-0.88%）、金陵饭店（-1.14%）；跌幅前五为亚朵（-4.48%）、君亭酒店（-2.94%）、华天酒店（-2.37%）、香格里拉(亚洲)（-2.24%）、大酒店（-2.00%）[21] - **旅游及景区板块**：涨幅前五为ST张家界（12.95%）、桂林旅游（3.87%）、香港中旅（2.26%）、海昌海洋公园（2.22%）、九华旅游（0.91%）；跌幅前五为祥源文旅（-5.45%）、凯撒旅业（-4.76%）、曲江文旅（-3.28%）、三特索道（-2.42%）、岭南控股（-2.36%）[22][23] - **教育板块**：涨幅前五为凯文教育（8.72%）、新东方-S（3.85%）、天立国际控股（3.81%）、全通教育（1.90%）、中公教育（1.48%）；跌幅前五为中国春来（-16.28%）、中教控股（-7.67%）、中国高科（-7.05%）、卓越教育集团（-4.11%）、新高教集团（-3.00%）[25] - **专业服务板块**：涨幅前五为福寿园（2.51%）、北京人力（2.06%）、ST联合（1.85%）、科锐国际（1.52%）、米奥会展（0.96%）[26] 市场成交额 - **A股市场**：本周一（2025年12月29日）全部A股成交额21,517.19亿元，沪深300成交额4,826.14亿元，中信消费者服务指数成交额149.71亿元；周三（2025年12月31日）中信消费者服务指数成交额184.44亿元[33] - **港股市场**：本周一恒生指数成交额2,245.08亿元，恒生大湾消费服务成交额57.22亿元；周五（2026年1月2日）恒生指数成交额1,408.64亿元，恒生大湾消费服务成交额7.32亿元[27][28] 重要公司公告 - **科锐国际**：高勇辞去总经理，王震辞去副总经理、非独立董事等职务；聘任曾诚为总经理（任期一年），提名段立新为非独立董事候选人[4][32] - **天立国际控股**：发布2025年度报告（截至8月31日止年度），集团收入35.89亿元，同比增长8.1%；经调整净利润6.18亿元，同比增长7.0%[4][32] - **锦江酒店**：拟向控股股东锦江资本转让四家公司100%股权，转让价格合计2.07亿元[4][32] - **思考乐教育**：根据股份奖励计划，受托人多次购买股份为获选参与者以信托方式持有[4][34] 近期行业动态 - **餐茶饮**：蜜雪冰城海外财务平台在马来西亚等四国上线；霸王茶姬因咖啡因含量问题引发关注；海底捞元旦期间预订超40万桌[35] - **旅游及免税**：云南计划打造“旅居云南”IP以提升文旅消费；元旦假期预计日均超210万人次出入境，同比增长22.4%；海南三亚体育旅游消费促进季直接带动销售3000多万元；中旅集团推出“中旅好时光”品牌布局银发经济[35][36] - **酒店**：元旦热门地区酒店入住量同比增长120%；飞猪平台2026年元旦国内酒店预订量同比暴增280%；亚朵集团达成第2000家酒店开业目标[36] - **服务互联网平台**：京东七鲜小厨启动合伙人招募计划；京东与宇树科技合作的机器人门店在北京开业；拼多多推出“送货入村”服务[36] - **教育**：创业黑马发布全球AI青年科学家社区；教育部拟分类推动人工智能通识教育[37] - **专业服务**：科锐国际中标宜宾五粮液集团进出口有限公司采购项目；安邦护卫将低空安全综合服务作为新主业并成立时空科技公司[37][38]

公司融资活动 - 澳博控股全资附属公司拟进行票据的国际发售 依据美国证券法S规例仅向美国境外的非美籍人士发售及出售 [1] - 票据发售计划自2026年1月5日起或前后举行一系列固定收益投资者会议及电话会议 [1] - 拟发行票据将获得澳博控股提供的不可撤回及无条件担保 [1] 资金用途 - 公司计划将拟议发售票据所得款项净额用于集团现有债务再融资及一般公司用途 [1]