中美经贸关系 - 中美双方发布联合声明 宣布大幅降低双边关税水平 美方取消4月8日和9日对中国商品加征的91%关税 修改4月2日加征的34%关税 其中24%暂停90天 中方同步取消对美国商品加征的91%反制关税 并暂停34%反制关税中的24% [1][3] 资本市场动态 - 宁德时代计划在港发行1.179亿股H股 最高发行价263港元/股 预计5月20日上市交易 [2] - Mirxes觅瑞集团通过港交所上市聆讯 中金公司和建银国际担任联席保荐人 [2] - 掌阅科技短剧业务成为公司第一大板块 2023年收入7.76亿元 2025年Q1继续高速增长 计划推出自有短剧App平台 [9] - 招商证券副总裁张浩川因个人原因辞职 原分管资管业务 [9] 消费与零售 - 荔枝价格暴跌40% 海南桂花香荔枝零售价从70元/斤跌至48元/斤 妃子笑批发价从120元/公斤降至70元/公斤 [10] - 蜜雪冰城与巴西签署40亿元采购协议 计划采购咖啡豆等农产品 年内将在巴西开设首家门店 [8] - 来伊份回应粽子吃出异物事件 全面下架涉事批次产品并提供退换货及额外补偿 [7] 科技与互联网 - 苹果考虑提高秋季iPhone新品价格 可能将涨价与新功能和设计变更捆绑 [4][5][11] - 小米SU7成为4月中国10万元以上价位段销量冠军 销量达28585辆 [12] - 支付宝上线语音通话功能 支持实名认证用户直接通话 [12] - 腾讯微信和QQ双平台实现全国地震预警功能覆盖 [18] - 阿里通义千问大模型成为日本AI开发基础 全球下载量超3亿次 衍生模型数量超10万 [17] 行业数据 - 2025年Q1中国平板电脑市场出货量同比增长19.5%至852万台 消费市场增长21.5% [12][13] 企业融资 - 北方电力完成1亿元A轮融资 资金将用于节能技术研发和光伏技术推广 [14] - 奥本运动获数千万元Pre-A轮融资 资金用于SaaS平台技术升级和市场布局 [15] - 具身智能公司自变量机器人完成数亿元A轮融资 由美团战投领投 [16] 汽车行业 - 吉利回应奇瑞高管负面言论事件 双方已达成和解 [3] - 阿维塔向博主发律师函 要求删除关于风阻系数测试的不实言论并公开道歉 [7] 国际动态 - 日产汽车计划再裁员1万人 累计裁员将达员工总数15% [8] - 印度IT公司LTIMindtree获得4.5亿美元订单 创公司历史记录 [14]

经营业绩 - 2024 年度营收 31.44 亿元，同比增长 8.76%；归母净利润 9,709.00 万元，同比增长 117.44%；扣非归母净利润 7,107.22 万元，同比增长 151.92%；主营产品毛利率为 21.58%，同比提升 0.52 个百分点；经营活动产生的现金流量净额 58,204.98 万元，同比增长 149.47% [2][3] - 2025 年一季度营收 7.60 亿元，同比增长 15.82%；归母净利润 4,044.86 万元，同比增长 84.07%；扣非归母净利润 3,612.97 万元，同比增长 162.97% [3] 关税应对 - 海外业务占比近八成，美洲地区业务占比约三成 [4] - 2019 年起在越南设生产基地，2024 年首次盈利，2024 下半年启动越南其他区域产能扩张，新产能预计今年建成投产 [4] - 动态优化越南产线规模，推进国内部分产能转移，寻找其他受关税影响小且劳动力成本低的国家，优化海外产业链布局，调整市场策略，开拓其他国家和地区市场 [4][5] 人工智能布局 - 与阿里巴巴、亚马逊、百度、华为等建立智能硬件领域合作关系，探索 AI 硬件在教育、康养、家庭服务等领域应用 [5] - 率先布局 AI 下棋机器人、AI 桌面陪伴机器人等细分赛道，提供差异化解决方案，推动 AI 硬件升级 [5] - 凭借丰富项目经验提供一体化解决方案，助力客户加速 AI 技术转化，具备全流程工程化能力，可规模化交付 [6] 机器人产业布局 - AI 棋类机器人“元萝卜”2024 年度出货量同比增长超 50%，AI 桌面机器人 2024 年 12 月起出货，市场反馈良好 [8] - 2023 年 12 月成立控股子公司威尔新动力，专注轴向磁场电机研发制造；今年 3 月与清华大学合作研发人形机器人关键零部件；今年 4 月投资参股灵枢动力，切入机器人谐波减速器赛道 [9] 威尔新动力情况 - 2023 年底成立，研发团队有 20 多年新材料高能节能电机领域设计经验，拥有核心技术，产品适用于石油开采、人形机器人、新能源汽车、无人机等领域 [10] - 已为某大型油田企业提供新型电机样机试运行，为多家机器人相关头部企事业单位客户研发打样，部分客户反馈良好，收到小批量订单 [10]

中国品牌创新与科技融合 - 中国品牌日活动展示老字号与新国潮碰撞、人形机器人、新能源汽车等技术成果，传递中国品牌创新智慧[1] - 宇树机器人小宇亮相晚会，展示人工智能与纺织服装行业融合，波司登利用AI大模型"BSD.AI美学大脑"提升设计效率[4][6] - 波司登通过AI辅助设计的产品市场反馈良好，技术需贴合产业需求以转化为消费者价值[7] - 灵伴科技展示AR眼镜乐奇，实现文物互动和扫码购物功能[7] 新能源汽车技术突破 - 荣威纯电D6以9.125kWh/100km超低电耗创吉尼斯世界纪录，技术普惠重塑国民家轿价值标杆[9] - 荣威品牌强调技术应为中国家庭标配，源于对用户需求的洞察[11] 文旅与产业振兴 - 山西隰县小西天景区因《黑神话：悟空》爆火，带动临汾知名度提升[13] - 山西通过品牌效应推动农产品产业升级，如夏县西瓜、玉露香梨、沁州黄小米等[15] - 福建仙游县以153项非遗和"仙作家具"为支柱产业，11件臻品被选为国礼[17] - 莫干山结合历史文化与"新经济"，培育国际度假酒店和800多家精品民宿[17] 品牌晚会与文化展示 - 晚会以科技与人文交织形式呈现，明星表演诠释品牌活力[19][24] - 揭晓"2025我喜爱的中国品牌"和"外国人喜爱的中国品牌"，展现全球市场影响力[24] - 首度落地浙江德清，礼赞其品牌高质量发展，未来或扩展至全国[28]

纪要涉及的公司 中科创达 纪要提到的核心观点和论据 1. **智能技术进展** - 去年 11 月与火山引擎合作共建联合实验室，在智能汽车和智能硬件领域开展大模型合作[3] - 今年 1 月发布 R1 模型，通过算法和软硬协同创新，降低预训练算力成本，提升智能硬件交互友好性[2][3] - 4 月 Energy World 2025 大会展示多项新技术，发布 Dewdrop OS 1.0 Evo 版本，参展上海车展展示 AI 在汽车领域应用[3] 2. **物联网业务** - 2025 年第一季度快速发展，与工业互联网密切相关，是物联网平台积累成果的体现[2][10] - 重点打造平台型基础架构，涵盖多 OS 平台、AI 能力、大模型能力及多芯片平台能力，面向机器人、眼镜类产品等多领域[4][17] - 2024 年整体正增长，端侧智能发展显著，预计未来几年延续增长趋势[18] - 收入差异源于不同商业模式划分，软硬一体化平台结合芯片和供应链能力拉动业务增长[19] - Route Mobile 收购增强软硬件结合能力，巩固核心竞争力，预计影响 2025 年报表，主要在物联网场景[4][20] 3. **端侧智能发展战略** - 专注端侧智能、端侧智能设备、机器人以及 AI 定义汽车方向[5] - 具备系统快速启动等核心技术，与多家芯片平台密切合作，跨平台整合操作系统和 AI 提供解决方案[5] 4. **新产品发布及创新** - AI 眼镜采用高通双芯片架构，优化续航和交互，系统启动速率提升 75%，拍照响应速度加快 50%，蓝牙高性能在高频场景功耗降低 30%，待机功耗降至 75%，结合 AI 显示和眼动追踪技术提升交互效率[2][6][7][8] - 发布两款新机器人产品，采用多模态融合感知技术，算力架构覆盖 12TOPS 到 80TOPS，应用于汽车家电、3C 锂电等场景[11][12] - 发布 DuerOS 1.0 Evo 版本，建立端边云协同的 AI 原生架构，覆盖 50 多个座舱场景，集成 1,000 多个语音控制功能，进入“AI 定义汽车”时代[2][13] 5. **2025 年业务发展预期** - 各业务积极乐观，物联网业务预计继续快速增长，手机业务因 AI 手机研发需求复苏发展快，汽车业务稳健且全球化拓展[15][16] 6. **手机业务** - 2024 年下半年环比下降，毛利率下滑，原因是行业成熟、竞争积累、市场压力及客户付费意愿降低[24] - 长期毛利率可能维持在 30%左右，公司综合评判，关注核心竞争力和整体布局，不单纯关注短期毛利率波动[25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年底技术人员增加约 1,700 人，原因包括并购、战略方向卡位和人才提前部署，特别是 AI 相关领域人才[23] - 研发是核心投入方向，销售费用可能因海外市场布局增长，公司控制非必要成本支出，核心支出放在技术支持上[23] - 高通 Q2 财报显示物联网同比增长 27%，与公司对 2025 年物联网业务发展预期一致[21]

外贸出口表现 - 一季度机电产品占出口额53% [3] - 新能源车出口7.2万辆 主要销往墨西哥和阿联酋 [3] - 尿素销量环比暴增947.8% 成本每吨直降700元 [3] - 韩国赴华游客数暴涨908% 泡菜坛子等商品从义乌网购 [3] 产业链优势 - 新能源汽车产业链完备 50公里内可凑齐所有零部件 [5] - 特斯拉上海工厂对欧出口占比达40% [5] - 全球70%新船订单由中国承接 LNG运输船排单至2030年 [5] 智能制造升级 - 工业机器人出口暴增81.9% 波兰工厂替换德国设备 [6] - 东莞扫拖机器人内置AI算法 可记忆宠物活动区域 [6] - 深圳影石全景相机受纽约客追捧 曾用于冬奥会直播 [6] 跨境电商创新 - 敦煌网智能拆单系统可将3000美元订单拆至免税线以下 [8] - 奢侈品代工视频播放量超1473亿次 带动高仿手袋热销 [8] - 萧山机场跨境电商货量逆势增长30% 以手机配件和服装为主 [8] 政策支持 - 兰州海关通关时间压缩30% 助力腐竹出口阿联酋 [12] - 广交会3.1万家企业参展 先进制造展区受关注 [12] - 中欧班列开行量增15% 运费降30% 运输品类覆盖小商品至笔记本 [12] 产业转型突破 - 泉州运动鞋厂研发空气悬浮科技 亮相纽约时装周 [15] - 苏州丝绸非遗纹样登陆米兰展 获意大利设计师青睐 [15] - 商务部AI系统拦截280万件假货 查处商标侵权5.2万起 [15]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和分析师会议，参与单位有中信建投证券等多家机构，会议时间为2025年5月6 - 8日，地点在上海、杭州，接待人员有董事会秘书欧阳梅竹等 [2] 汤姆猫AI机器人销售情况 - 2024年12月下旬上线的汤姆猫AI情感陪伴机器人，已有数千位首批AI产品体验官，好评率98.5%，抖音渠道30日动态月销量上涨超3倍，4月线上销售较3月环比增长100% [3] - 产品已上线京东、抖音、天猫等线上平台，筹备6.18推广活动，还入驻三十余家机场店等线下渠道，正洽谈更多线下连锁渠道 [3] 汤姆猫机器人定价策略 - 首批产品中1999终身免费版占抖音官方旗舰店成交的90%以上，高价产品竞争优势明显，线下部分经销渠道反馈其在创新性科技产品中性价比高 [4] - 秉持“科技普惠”理念，将推出不同价位产品，如体积更小、便携式机器人，同时优化供应链和成本管控 [4] 汤姆猫AI机器人研发迭代计划 - 自去年12月底至今，对首代产品在嵌入式软件等方面更新优化达480余次 [5] - 围绕“AI + IP + Agent”方向，从产品形象、应用场景、端侧模型、语音交互功能等维度推进研发升级，构建产品矩阵 [5] 2025年主营业务业绩增长驱动因素 游戏业务 - 储备《金杰猫启蒙家园》等多款IP新产品，计划2025年陆续上线，有望优化盈利模式，《汤姆猫总动员2》是大DAU产品的重磅之作 [6] AI业务 - 全力推进汤姆猫AI机器人营销计划，抖音渠道销售收入连续2个月环比超100%增长，30日动态月销量增长超3倍，正加快研发不同类型AI机器人 [7] 程序化广告业务 - 海外全资子公司Outfit7通过新公司Aurion11探索程序化广告服务业务商业化落地方案，为移动应用客户提供服务，开拓新盈利增长点 [7] 程序化广告变现方式 - 游戏内置广告业务中，凭借汤姆猫家族IP庞大用户体量，与全球多家大型广告营销服务商合作获取订单，自建广告聚合平台Mediation，通过混合竞价模式推送广告获取收入 [8][9] - 海外子公司Outfit7有14年移动互联网广告运营经验，拥有多个平台和专业团队，与全球大型营销服务商保持长期合作 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：拉链、电动工具、汽车零部件、智能硬件、割草机、跨境电商、光伏、照明设备、电路板（PCB）、汽车制造、摩托车、功能沙发、鞋服、电子产品等 [1][2][4][5][7] - **公司**：立讯精密、某拉链公司、某户外用品公司 [38][2][32] 纪要提到的核心观点和论据 关税对中国出口企业的影响 - **订单变化**：特朗普政府实施惩罚性关税后，4月大部分对美出口占比较高企业暂停发货或退回货物，如拉链公司1 - 2月订单同比增20%，4月减20%，二季度预计大幅减少甚至腰斩；电动工具1 - 2月增长30%，4月中旬以来环比降幅10% - 20%；汽车零部件4月订单紧急停止 [2][4][5] - **商品应对策略与结果**：割草机因备货需求3 - 4月增长25% - 30%，后因超高成本订单被取消；拉链、电动工具、智能硬件等暂停发货或退回货物；汽车零部件因超高成本停止发货 [7] - **仍能出口美国的产品**：单价较低且利润较高的商品，即便加100%以上关税进口商仍能承担成本；高性价比产品也有出口动力 [8] 关税对中美双边贸易和美国经济的影响 - **双边贸易**：2025年4月中美双边贸易受对等关税影响显著下降，至少一半以上贸易活动暂停，4月2 - 3日实施新关税后，出口企业谨慎，部分暂停发货 [9] - **美国通胀**：美国对等关税推动国内通胀，多数进口产品加征15% - 20%关税，生产者价格指数（PPI）预计全年向上拉动超2%，消费者价格指数（CPI）向上拉动超1%，对美国经济产生负面影响 [10] 中国出口企业的应对措施 - **自救方法**：继续发货性价比高的商品；通过东南亚代工厂转移生产并利用90天暂缓期；拓展其他国际市场，但短期内拓展新市场难快速实现 [13] - **全球市场布局调整**：市场多元化，将对美销售额占比从40%下调至30%，转向欧洲和新兴市场；部分产品如投影仪、智能硬件和3C电子配件涨价；供应链转移 [14] 不同市场对中国出口产品的需求情况 - **俄罗斯**：对中国汽车及新能源汽车需求先增后降，三四月份订单减少70% - 80%，因当地需求减少及消费者倾向欧美品牌 [23] - **东南亚、拉美、中东**：对中国出口产品需求相对较好，东南亚部分企业订单叠加爆满，但整体未完全承接中国对美出口需求 [24][42] - **欧洲**：市场表现有结构性差异，因电力成本高，家用光伏板安装率增加，锂电池和光伏产品需求上升，但中国国内光伏需求增加致出口减少；对摩托车需求较好，新品两轮摩托车订单增长显著 [24][41] 跨境电商行业情况 - **现状及趋势**：包括中间商、工厂、物流和海外仓三部分，美国线上购物占比提升，线上零售受关税影响小甚至能涨价，中国跨境电商有优势且趋势将持续 [28] - **应对库存和关税问题**：通过提前囤货和利用海外仓库应对，部分平台有四到六个海外仓库，已满仓可支撑5 - 6个月销售，现货受欢迎且价格可涨约20%，线上销售受影响小，线下渠道面临更大挑战 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链转移挑战**：美国对东南亚国家加征关税，东南亚生产成本上升、效率低；墨西哥建厂需大量资本，一般只有大型公司能承担 [15] - **东南亚原产地认证**：越南等国对原产地认证更严格，需完成一定工序并达到一定增加值水平，简单组装或贴牌不再被认可 [16] - **转口贸易趋势**：部分企业考虑将转口贸易从东南亚扩展到拉美和非洲，但这些地区基础设施薄弱、生产效率低、运输成本高，大规模产业化面临挑战；土耳其有代工厂和完善供应链，中国企业搬迁将面临竞争 [17][18] - **企业库存情况**：企业囤货一般维持2 - 3个月，依赖度低的企业可达5 - 6个月，但只能维持一到两个季度销售，若三季度无明确政策将导致库存短缺 [19] - **出口退税政策**：出口退税率原为8% - 10%，某些行业可能取消优惠，将导致企业成本上升和涨价压力 [44] - **美国原产地核查机制**：比以前更严格，抽查比例提高，要求更高比例本地生产，限制简单包装贴牌转口贸易，增加转口贸易难度 [45] - **美国海关抽检**：抽检频率增加，反映对进口商品不信任度上升，给出口企业带来压力，未来是否持续不确定 [47] - **原产地证明问题**：不正规的原产地证明可能导致商品受更多审查和限制，增加抽检频率 [48] - **增值率调整影响**：高附加值行业面对增值率调整压力更大，离岸经营资格强的企业、海外仓和解决方案提供商可能受益 [49][50] - **企业降低成本做法**：部分企业报低货值以减少关税成本，做法有时合规有时不合规 [51] - **港口集装箱吞吐量**：交通部4月第3周数据显示港口集装箱吞吐量环比反弹，涵盖所有航运方向，对美贸易量可能下降，其他方向有不确定性，低运价后价格回升可能使运输量增加 [52]

人工智能与科技人才 - 京东推出"顶尖青年技术天才计划"，面向全球高校本硕博毕业生及毕业两年内技术人才，薪酬不设上限，研究方向涵盖多模态大模型、机器学习、AI Infra等8个领域 [2] - 华为发布首款鸿蒙电脑，搭载HarmonyOS 5，积累超2700项核心专利，覆盖基础办公及核心场景 [3][11] - 百度Apollo与神州租车达成战略合作，将联合推出全球首个自动驾驶汽车租赁服务 [9] - 华为哈勃入股具身智能机器人研发商千寻智能，后者专注通用人形机器人技术 [14] - OpenAI聘请Instacart CEO菲吉·西莫担任应用主管，山姆·奥特曼将更专注研究领域 [18] 消费互联网与电商 - 天猫618大促提前至5月13日，核心玩法为"官方立减"，优惠力度85折起最高立减50% [5] - 抖音商城618将投入亿级现金补贴和千亿级流量资源扶持商家，活动周期5月13日至6月18日 [6] - 快手电商2024年短视频GMV同比增长超50%，购物金额1万元以上买家数同比增长超10% [7] - 美团"神抢手"升级品质检控体系，每月投入超1亿专属补贴淘汰低质商家 [8] 消费电子与半导体 - 荣耀400海外版官宣，含标准版（直屏+双摄）和Pro版（三摄），5月22日发布 [12] - 中芯国际一季度净利润13.56亿元同比增长166.5%，营收163.01亿元同比增长29.4% [16] - 三星电子将于5月13日发布超薄型Galaxy S25 Edge [17] - 苹果计划在Safari浏览器引入AI搜索功能，消息导致谷歌市值单日蒸发近1500亿美元 [15] 新能源汽车与供应链 - 比亚迪海狮07DM-i上市，售价16.98万-20.58万元 [24] - 小米SU7 Ultra量产版正在纽北赛道测试 [25] - 东风汽车1-4月新能源车销量12万辆同比增长27.7%，但集团总销量同比下降23.3% [26] - 丰田预计2025财年净利润同比萎缩34.9%，主因美国关税政策及日元升值 [29] 医药与生物科技 - 罗氏投资20.4亿元在上海新建生物制药生产基地，2031年投产眼科创新药法瑞西单抗 [40] - 阿斯利康无锡小分子药物工厂开工，总投资4.75亿美元，2028年投产心血管创新药 [41] 金融与投资 - 招商银行拟150亿元设立全资金融资产投资公司 [36] - 中信银行拟出资100亿元设立信银金融资产投资有限公司 [38] - 国泰海通拟发行不超过20亿元科创债，含3年期和10年期品种 [39] 零售与消费品牌 - 胖东来宣布和田玉/翡翠商品可无条件退货，不扣手续费及税费 [4] - 奈雪的茶启动品牌升级，新logo改为"奈雪"及"Naìsnow"，已申请相关商标 [20] - 美的与海信达成战略合作，涉及AI智能体应用、全球产能布局等领域 [21] 能源与工业 - 宁德时代发布全球首款9MWh储能系统TENER Stack，实现大容量与高安全性 [47] - 中国船舶吸收合并中国重工方案获上交所受理 [34] 文娱与主题乐园 - 优酷2025年将上线超200部内容，含《藏海传》等古装剧及19部悬疑剧 [42] - 全球第七座迪士尼乐园落户阿联酋阿布扎比，预计年接待游客数百万 [43] 航空与物流 - 顺丰否认购买国产C919货机，澄清该机型尚未研制货机版本 [30] - 阿联酋航空财年税前利润达58亿美元创纪录，员工总数增长9%至12.12万人 [33]

小米商标侵权案 - 山寨厂商"小米零度"通过使用近似商标"M"形标识和相似语音指令"小爱小爱"，两年内销售智能马桶和花洒达1.3亿元 [3][7][10] - 法院认定其行为构成商标侵权及不正当竞争，适用2倍惩罚性赔偿，判赔3000万元并勒令停止生产销售 [4][14] - 判决首次将语音指令纳入保护范围，引用《反不正当竞争法》认定"小爱小爱"属于混淆行为 [13] 小米打假历史 - 2019年中山厂商在电磁炉等产品使用"小米生活"商标被判赔5000万元，创家电行业侵权赔偿纪录 [17] - 2022年深圳公司取名"深圳市小米贸易有限公司"销售手机配件，被判罚3000万元 [17] - 此次"马桶盖战役"标志着小米打假范围从厨房扩展至卫浴领域 [18] 山寨行业现状 - 日化品领域出现"蓝月壳"（仿蓝月亮）、"雷碧"（仿雪碧）等山寨品牌，包装设计与正品高度相似 [21][24] - 食品行业存在"太白兔"奶糖（仿大白兔）、"咏动"饮料（仿红牛）等仿冒产品 [27] - 智能硬件领域山寨厂商通过阉割功能、低价策略获利，利润率可达200% [32][33] 山寨手段升级 - 从简单模仿商标发展为盗用宣传视频、克隆网页设计、伪造质检报告等全方位碰瓷 [38][39] - 欧洲品牌Mootaa管道疏通剂被仿冒，山寨货盗用正品广告视频卖出27万单 [40] - 电商平台存在搜索关键词误导现象，如京东商家在空调品类页面冒用"格力"标识 [44] 行业治理挑战 - 平台监管存在漏洞，拼多多曾因山寨问题被称"山寨大本营"，消费者维权举证困难 [46] - 诉讼周期长成本高，品牌方如蓝月亮每年发起数百起诉讼但山寨仍屡禁不止 [42][43] - 惩罚性赔偿力度加大，从1倍提升至5倍，但暴利驱动下山寨现象仍难以根除 [29][30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营业总收入51亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比+236%/+208% [4] - 两轮车和割草机器人增长亮眼，规模效应显现，净利率大幅提升 [5][6] - 上调2025 - 26年归母净利润预测为18亿/24亿（较前次预测分别上调10%/12%），新增2027年归母净利润预测为33亿元，现价对应PE为25、18、14倍 [6] 各目录总结 市场数据 - 总股本0.72亿股，总市值450亿元，一年最低/最高股价为35.81/68.32元，近3月换手率106.01% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.48%，绝对收益6.50%；3M相对收益30.21%，绝对收益28.20%；1Y相对收益74.44%，绝对收益69.83% [3] 分品类收入情况 - 电动两轮车收入29亿元（YoY+141%），销量100万台（YoY+141%），均价2851元（同比持平） [5] - 割草机器人所属板块收入8.3亿元（YoY+229%） [5] - 自牌零售滑板车收入4亿元（YoY+30%），销量21万台（YoY+36%），均价1911元（YoY - 4%） [5] - 全地形车收入2亿元（同比持平），销量0.48万台（YoY - 12%），均价44587元（YoY+14%） [5] - ToB产品直营收入8亿元（YoY+92%） [5] 财务指标 - 25Q1毛利率29.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），归母净利率8.9%（同比+3.6pct） [6] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,222|14,196|19,680|25,255|31,684| |营业收入增长率|0.97%|38.87%|38.63%|28.33%|25.46%| |净利润（百万元）|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |净利润增长率|32.72%|81.29%|63.65%|37.93%|34.81%| |EPS（元）|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.96%|17.61%|24.92%|27.36%|28.97%| |P/E|76|42|25|18|14| |P/B|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| [7] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10222|14196|19680|25255|31684| |营业成本|7472|10188|13918|17672|21934| |折旧和摊销|161|188|166|185|198| |税金及附加|57|72|118|140|175| |销售费用|1023|1101|1673|2147|2693| |管理费用|676|837|1023|1313|1648| |研发费用|-136|-109|-97|-87|-136| |财务费用|616|826|1044|1313|1648| |投资收益|-42|20|0|0|0| |营业利润|564|1329|2087|2879|3881| |利润总额|641|1319|2087|2879|3881| |所得税|45|234|313|432|582| |净利润|596|1085|1774|2447|3299| |少数股东损益|-2|1|0|0|0| |归属母公司净利润|598|1084|1774|2447|3299| |EPS(元)|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| [17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,319|3,354|1,465|3,772|4,872| |净利润|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |折旧摊销|161|188|166|185|198| |净营运资金增加|-1,821|-1,609|2,038|445|417| |其他|3,382|3,691|-2,513|694|958| |投资活动产生现金流|-454|-2,462|-1,451|-176|-136| |净资本支出|-809|-545|-600|-150|-110| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|355|-1,917|-851|-26|-26| |融资活动现金流|-147|-513|-774|-534|-720| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|3|10|-61|0|0| |无息负债变化|866|4,118|611|2,428|2,754| |净现金流|1,741|393|-759|3,062|4,016| [17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,850|15,678|17,192|21,446|26,642| |货币资金|4,974|7,473|6,714|9,776|13,792| |交易性金融资产|228|1,260|1,285|1,311|1,337| |应收账款|983|1,073|1,771|2,273|2,852| |应收票据|12|23|20|31|46| |其他应收款（合计）|0|97|94|111|144| |存货|1,108|1,839|1,949|2,474|3,071| |其他流动资产|271|533|618|701|686| |流动资产合计|7,706|12,401|12,686|16,973|22,255| |其他权益工具|92|69|69|69|69| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,071|1,184|1,315|1,322|1,282| |在建工程|143|351|526|447|367| |无形资产|847|894|975|1,005|1,035| |商誉|136|138|138|138|138| |其他非流动资产|109|174|966|966|966| |非流动资产合计|3,143|3,277|4,506|4,473|4,387| |总负债|5,316|9,443|9,994|12,422|15,176| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|1,728|2,428|3,201|4,064|5,045| |应付票据|1,941|3,759|2,784|3,534|4,387| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|556|1,474|2,296|2,854|3,497| |流动负债合计|5,147|9,128|9,693|12,119|14,870| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|91|197|197|197|197| |非流动负债合计|169|316|301|303|305| |股东权益|5,534|6,234|7,198|9,024|11,466| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|7,866|7,572|7,572|7,572|7,572| |未分配利润|-2,018|-934|29|1,855|4,298| |归属母公司权益|5,457|6,156|7,119|8,946|11,388| |少数股东权益|77|78|78|78|78| [18] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.9|28.2|29.3|30.0|30.8| |EBITDA率|7.1|10.5|11.0|11.8|12.4| |EBIT率|5.1|9.0|10.1|11.1|11.8| |税前净利润率|6.3|9.3|10.6|11.4|12.2| |归母净利润率|5.9|7.6|9.0|9.7|10.4| |ROA|5.5|6.9|10.3|11.4|12.4| |ROE（摊薄）|11.0|17.6|24.9|27.4|29.0| |经营性ROIC|17.9|72.9|35.8|46.2|58.2| [19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|49|60|58|58|57| |流动比率|1.50|1.36|1.31|1.40|1.50| |速动比率|1.28|1.16|1.11|1.20|1.29| |归母权益/有息债务|107.40|101.69|NA|NA|NA| |有形资产/有息债务|192.46|240.03|NA|NA|NA| [19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|10|8|9|9|9| |管理费用率|7|6|5|5|5| |财务费用率|-1|-1|0|0|0| |研发费用率|6|6|5|5|5| |所得税率|7|18|15|15|15| [20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|2.84|11.31|8.66|11.94|16.10| |每股经营现金流|32.17|46.77|20.43|52.59|67.92| |每股净资产|75.68|85.85|99.25|124.71|158.76| |每股销售收入|141.78|197.96|274.37|352.08|441.71| [20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|76|42|25|18|14| |PB|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| |EV/EBITDA|-3|-3|-1|-1|-1| |股息率|5|18|14|19|26| [20]