基金经理调仓动向 - 睿远基金傅鹏博管理的睿远成长价值二季度末规模达186.66亿元，股票仓位超92%，重点配置电子、互联网科技、精密制造和医药板块 [5][6] - 前十大重仓股中新易盛新进，广汇能源退出，增持医药板块子行业包括创新药和AI带动的传统医学 [6][7] - 永赢基金高楠管理规模从118.41亿元增至153.26亿元，代表作永赢睿信前十大重仓股中6只为新进，包括中际旭创、信达生物等，增持康方生物、百济神州 [8][9] 创新药行业前景 - 多位基金经理认为创新药行情有望延续，类似2018-2019年CXO板块爆发逻辑，产业红利释放前夜 [12][13] - 中国创新药具备全球竞争力：研发信息透明化、效率与资源优势（临床资源丰富、研发成本低）、快速实现概念验证和商业化 [18] - 三季度关注方向：管线海外授权趋势延续、国内销售放量（需结合医保谈判结果评估） [14] 配置策略与市场观点 - 傅鹏博逆势加仓出口链，减持传统能源公司，下半年关注政策工具释放及中报业绩验证 [7] - 高楠选股聚焦企业成长性与盈利兑现度，动态优化组合结构，配置TMT和创新药方向 [9][10] - 医药基金经理储可凡、单林强调创新药需聚焦硬科技实力与临床价值创造，警惕短期波动 [13]

市场走势分析 - 沪指本周累计涨0.69%，深证成指累计涨2.04%，创业板指累计涨3.17% [1] - 7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势，重点关注科技相关领域突破机会、长期资金入市相关的红利板块及消费领域有基本面支撑的板块 [3] - 权益市场有望维持震荡偏强走势，部分公司中报业绩景气向上继续提振相关板块信心 [4] 投资主线与板块轮动 - 出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一，对企业ROE和利润率的抬升作用明显，可能再次形成板块性行情 [1] - 中报预告行情将进入尾声，市场将转向寻找新的场景，哑铃策略的一枝独秀或许将在未来半年彻底逆转 [2] - 建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动，当下更偏恒生科技 [1] - 推荐上游资源品(铜、铝，油)、中间品(钢铁)及资本品(工程机械、重卡、又车) [2] - 未来股权将优于债权，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，建议关注非银金融 [2] - 消费上量比价格重要，关注酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁及新消费的个股机会 [2] 行业配置建议 - 科技成长板块(TMT/军工/创新药)在内外需共振下景气向上 [4] - 新能源、建材、传统周期等板块受益于"反内卷"政策且行业景气有望改善 [4] - 金融板块(银行/非银等)受益于金融改革开放且兼具高股息优势 [4] - 科技相关领域的突破机会(半导体、元件、游戏等)值得重点关注 [3] - 长期资金入市相关的红利板块(银行、保险)具有配置价值 [3] 宏观环境与政策影响 - 国内ROE回升的路径逐步清晰，反内卷、海外制造业>服务业、债务不再收缩是重要驱动因素 [2] - 7月我国处于中美关税90天缓冲期内，出口有望保持相对韧性，大环境稳定有利于市场上行 [3] - 美联储7月会否降息存在较大不确定，美国关税动作可能对全球资本市场形成负面影响 [3] - "国内大循环"等政策积极信号持续释放，支撑权益市场表现 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 - **模型构建思路**：通过计算Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场整体环境趋势[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两线距离百分比： $$ \text{均线距离} = \frac{\text{20日均线值} - \text{120日均线值}}{\text{120日均线值}} \times 100\% $$ 3. 设定阈值3%：距离绝对值大于3%时判定为上行趋势，否则为震荡或下行[2][10] - **模型评价**：简单直观，能有效捕捉市场趋势转折，但对短期波动敏感度较低 2. **模型名称**：仓位管理模型 - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势信号，动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][11] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE 70分位、PB 30分位） 2. 若均线距离模型显示上行趋势且估值分位数未达高位，建议高仓位（如80%）[3][11] 3. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 - **模型构建思路**：基于宏观因子（如利率、风险偏好）筛选具有超额收益的行业板块[4][9] - **模型具体构建过程**： 1. 识别当前主导市场的Beta因子（如科技板块的成长性、军工的政策驱动） 2. 结合行业动量与估值，推荐科技、军工、AI应用等板块[4][9] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：赚钱效应因子 - **因子构建思路**：通过市场趋势线位置与价格偏离度衡量资金吸引力[2][10] - **因子具体构建过程**： 1. 定义趋势线为Wind全A指数的动态支撑位（如5300点） 2. 计算赚钱效应值： $$ \text{赚钱效应} = \frac{\text{当前价格} - \text{趋势线价格}}{\text{趋势线价格}} \times 100\% $$ 3. 正值表示增量资金可能入场[2][10] 2. **因子名称**：估值分位数因子 - **因子构建思路**：通过PE/PB历史分位数判断市场估值水平[3][8] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数PE/PB的10年历史分位数（PE 70%、PB 30%） 2. 分位数低于50%视为低估值[3][8] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型**： - 均线距离4.04%（上周3.04%），持续触发上行信号[2][10] - 对应Wind全A周涨幅1.4%[1][10] 2. **仓位管理模型**： - 当前建议仓位80%，历史回测显示该仓位在上行趋势中年化超额收益约15%[3][11] 3. **TWO BETA模型**： - 推荐科技板块（通信周涨7.02%），军工/AI应用超额显著[1][9] --- 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子**： - 当前值3.76%，历史数据显示该水平下未来1月正收益概率68%[2][10] 2. **估值分位数因子**： - PE 70分位、PB 30分位组合下，市场后续6个月平均收益12%[3][8]

报告核心观点 - 政策与市场双轮驱动下中国创新药产业迈向高质量发展阶段，国家医保局与国家卫生健康委联合发布的政策为产业注入新活力，且产业在国内外市场均有显著进展 [2][8] 各部分总结 医疗新观察 - 国家医保局与国家卫生健康委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，涵盖五方面十六条内容，推动创新药产业迈向新阶段 [8] - 2024 年一类创新药获批数量达 46 种，是 2018 年 5 倍以上，2025 年上半年接近 40 种，但研发面临同质化等问题 [8] - 新措施利用医保数据为新药研发“导航”，提高创新药多元支付能力，鼓励商业健康保险等将其纳入保障范围 [8] - 截至 2025 年 5 月，医保基金对协议期内谈判药品累计支付 4100 亿元，带动相关药品销售超 6000 亿元；2024 年健康险保费收入 9774 亿元，同比增长 8.2% [9] - 医保目录内谈判药品和商保创新药目录内药品不受“一品两规”限制，支持医疗机构对合理使用医保目录内创新药的病例自主申报特例单议 [14] - 2024 年中国药企完成海外授权交易超 90 笔，总金额超 500 亿美元，未来将支持搭建创新药交易平台推动走向世界 [14] 医药板块行情回顾（7.14—7.18） - 关注的 6 个申万二级行业均录得正收益，涨跌幅排名靠前的为化学制药（+6.86%）和生物制品（+3.68%），靠后的为中药Ⅱ（+1.49%）和医药商业（+0.54%） [2][15] - 本周估值水平前两位为化学制药（90.83 倍）、生物制品（72.77 倍），后两位为中药Ⅱ（32.59 倍）、医药商业（21.41 倍） [15] - 重点关注的三级相关指数中，涨跌幅排名靠前的为原料药（+7.01%）、化学制剂（+6.83%）、其他生物制品（+5.85%） [18] - 估值水平排名前三为其他生物制品（104.96 倍）、疫苗（99.02 倍）、化学制剂（98.83 倍） [18] 医疗产业热点跟踪 - 7 月 15 日国家组织药品联合采购办公室启动第十一批集采药品信息填报工作，55 个品种纳入报量范围，涉及抗感染等多个治疗领域，采购规则进一步优化 [23] - 中国科学院国家纳米科学中心研究团队开发纳米降解剂 mitoNIDs，能精准诱导肿瘤细胞“自毁”线粒体，或增强 CD8+ T 细胞对肿瘤细胞的杀伤效率 [24] - SpaceX 推进“Starfall”计划，拟利用星舰在太空生产药物，项目处早期阶段，目标 20 年代末投入运营 [28]

并购交易概述 - 中国生物制药以不超9 51亿美元（约68 22亿元人民币）收购礼新医药95 09%股权 扣除账上4 5亿美元现金后净付款约5 01亿美元 创2025年国内创新药领域最大并购纪录 [1] - 交易完成后礼新医药将成为中国生物制药全资子公司 此前中国生物制药已持有其4 91%股权 [5] - 礼新医药C轮估值约29亿元 本次并购估值飙升至10亿美元（约68亿元人民币） 溢价显著 [10][14] 交易双方背景 - 礼新医药2019年由上海交大女博士秦莹创立 专注肿瘤药物研发 拥有双抗和ADC技术平台 累计对外授权交易金额达48 88亿美元（约350亿元人民币） [12][13] - 中国生物制药由90后掌门人谢其润执掌 正大集团谢氏家族成员 2025年已主导两笔重大并购（浩欧博、礼新医药） [6][8][9] 交易动因与协同效应 - 中国生物制药看中礼新医药早研能力（LM-108获两项"突破性疗法"认定） 自身具备临床及商业化优势 预计实现"1+1>2"协同 [4][10] - 礼新医药2025年上半年营收42 18亿元 除税后净利16 85亿元 业绩扭亏为盈主要受益于默沙东5 88亿美元预付款交易 [13][14] 行业影响与趋势 - 国内头部药企开始主导创新药并购（中国生物制药） 打破此前跨国巨头主导局面 [21][22] - 2025年医药行业并购活跃案例包括BioNTech 8亿美元收购普米斯 强生146亿美元收购Intra-cellular等 [20] - 港股创新药板块2025年涨幅显著 三生制药、信达生物等股价翻倍 十余家药企递交上市申请 [21]

基金经理调仓动向 - 多位明星基金经理在2025年二季度增配创新药板块，包括睿远基金傅鹏博、永赢基金高楠等[1][2] - 傅鹏博管理的睿远成长价值基金规模达186.66亿元，股票仓位超92%，重点配置电子、互联网科技、精密制造和医药板块[4] - 傅鹏博前十大重仓股为胜宏科技、腾讯控股、宁德时代、中国移动、立讯精密、新易盛、寒武纪、巨星科技、三诺生物、迈为股份，新进新易盛，退出广汇能源[4] - 高楠管理规模从118.41亿元增长至153.26亿元，增幅近30%[5] - 高楠代表作永赢睿信规模增长16亿元至50.16亿元，前十大重仓股包括泡泡玛特、中际旭创、康方生物等，新进中际旭创、新易盛等个股[6] 创新药行业前景 - 多位基金经理认为创新药行情有望延续，类似2018-2019年CXO板块的爆发逻辑[3][8] - 中国创新药具备全球竞争优势：信息透明、研发效率高、成本低、临床资源丰富[9] - 创新药产业链各环节已打通（软件+硬件，人才+产业链配套+临床资源等）[9] - 中国创新药能更快实现概念验证和商业化，正向促进管线创新药研发[9] - 创新药升级是"必答题"，产业红利释放前夜，具备硬科技实力的企业将穿越周期[10] 后市投资策略 - 傅鹏博将通过中报评估持仓公司经营状况，寻找景气度向上的行业和公司[4] - 傅鹏博关注下半年经济政策工具释放、高层经济工作会议、债券发行进度等驱动因素[4] - 高楠选股注重企业成长性和盈利兑现度，降低行业集中度，捕捉企业成长机会[7] - 长城医药产业精选认为三季度关注创新药管线海外授权和国内销售放量两个方向[11]

A股市场趋势 - A股逐步转为增量市场 寻找存在预期差且能形成资金共识的板块是关键 [1] - 中报季后出海可能成为新的市场方向 [1] 出海板块分析 - 中报预告显示出海是业绩超预期的强劲线索之一 [1] - 过去几年出海对企业ROE和利润率有明显抬升作用 是反内卷并提高利润率的有效形式 [1] - 未来全球收入敞口逻辑一旦讲通 将带来股票配置稳定性和估值溢价 是新兴市场跨入成熟市场的必经之路 [1] - 今年出海作为最佳业绩线索之一 因贸易战导致行情波动且呈现零散的自下而上驱动状态 [1] - 8月后贸易战预期逐步稳定 中报季结束后出海可能再次形成板块性行情 [1] 行业配置建议 - 当下到中报季结束建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动 [1] - 当前配置更偏向恒生科技 [1]

A股市场 - 茅指数创出新高，代表A股核心资产如药茅、酒茅、机械茅等从底部缓慢攀升，部分已出现高点，均线粘合后再次发散，呈现趋势性信号 [1] - 上证指数趋势向好，突破去年以来多次高点，翻箱、趋势向上、均线开花等信号显现，量能平稳而非放量，市场不易调整 [2] - 中国制造业启动，创新药板块表现突出，化工等板块也开始行动，核心资产带动普遍挣钱效应 [2][3] 美国数字货币 - 美国天才法案通过，确立数字稳定币监管框架，未来稳定币发行规模预计扩大，企业或利用稳定币化解债务 [1] - 美国数字货币在法案通过后冲高回落，目前仅为框架，具体内容待后续消息 [1] - 香港将于8月1日出台对应法案，值得关注 [1] 行业板块机会 - 若美国降息或提前降息，稀土永磁板块可能扩散至有色板块 [2] - 半年报披露期需避免业绩不佳或亏损公司，核心资产和化工板块已率先启动 [3] - 7月市场趋势向好，8月中旬后需警惕业绩亏损公司带来的风险 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、家电、通信、有色金属、地产、建材、银行、创新药、机器人 - **公司**：美的、贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年二季度北向资金呈现从核心资产到老经济、从老赛道到新赛道的转变趋势 [1][2][6] - **论据** - **减仓方向**：主动减持食品饮料和家电行业，家电减仓179亿元为各行业最多，食品饮料减仓138亿元；减持与中国经济强相关的白马股如美的；减持涨幅较大的核心资产如机器人 [1][3][6] - **加仓方向**：主动增持通信、有色金属以及部分地产和建材行业；在市值超百亿个股中，宁德时代和恒瑞医药是加仓最多的两只，紫金矿业获显著净加仓；新赛道投资集中于创新药和通信领域 [1][3][6] - **银行板块**：操作分化，部分银行股被卖出，部分被加仓，二季度总体净流入5亿元，对2000多亿持仓规模影响甚微 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通信和有色金属增持逻辑为受益于行业趋势、降息逻辑和景气度，地产建材基于政策博弈和供给侧出清逻辑 [1][3] - 目前未体现北向资金认为银行股估值过高的问题 [5]

美股 - 下半年整体呈现震荡略升格局 涨幅弱于上半年 核心变量集中在美联储降息节奏 基本面与事件扰动 美债利率波动三方面 [1] - 7月美联储会议大概率不降息 降息最快或在9月 12月可能再降一次 对四季度风险资产形成正面支撑 [1] - 三季度需警惕中报季业绩不及预期及关税战风险 可能引发市场波动 四季度若降息落地 上行概率增加 [1] - 7月下旬美债长端利率可能突破4.5% 作为全球资产定价锚 其波动将加剧市场震荡 [1] - 美股性价比低于上半年 美国股市动荡将较中国资产更显著 [2] A股 - 下半年将进入确定性慢牛 指数创去年9月24日以来新高是大概率事件 [3] - 低利率常态下 160万亿居民储蓄存在再配置需求 大钱将优先流向价值型资产 推动市场风险偏好提升 [4] - 资本市场定位转变 从经济晴雨表升级为服务实体经济的引擎 政策导向偏向稳步抬升的底部行情 避免大幅波动 [4] - 价值股重点关注三类资产 金融 上游原材料 运营商等红利资产 部分食品饮料龙头股息率已接近3.6%-4% [5] - 反内卷政策下 中游 上游成熟行业龙头公司存在类似可转债机会 出海链企业通过海外生产 管理输出实现全球化收益 [5] - 科技与新消费是成长股两大主线 科技领域聚焦软硬件 精密制造 创新药 新消费侧重文化 精神及服务类消费 [5] - 8月中美贸易协定落地 9月反法西斯战争胜利80周年 二十届四中全会及十四五收官与十五五规划酝酿 将提振市场风险偏好 [5] 反内卷政策 - 是贯穿经济转型的长期主线 行情将分三阶段演绎 [6] - 第一阶段政策预期驱动 光伏 水泥 化工等产能过剩行业龙头股价已开始反应 [6] - 第二阶段政策实施中市场分歧显现 可能出现震荡 [6] - 第三阶段主行情启动 并购重组加速 龙头公司迎来戴维斯双击 [7] - 本次反内卷以政策引导 市场主导为核心 通过资本市场再融资与并购重组联动 提升行业效率 带动传统行业龙头估值修复 [7] 港股 - 牛市已进入漫长夏天 下半年将延续强势 [8] - 香港作为国际金融中心获政策加持 稳定币立法8月实施 活力显著复苏 从看外资脸色转向国家赋能的全球化平台 [8] - 优质制造业 新消费公司密集赴港上市 市场深度与广度提升 成为中国多层次资本市场重要组成 [8] - 上半年内资通过港股通流入6700亿元 外资也从流出转向净流入 人民币升值预期进一步吸引全球资金 [8] - 投资风格从离岸市场转向在岸化 多元化投资需求推动中小成长股机会显现 [9] 资产配置 - 股票为首选 A股与港股性价比高于美股 前者受益于慢牛格局 后者依托漫长夏天牛市 [10] - 黄金长期看好 年内有望突破3500美元/盎司 四季度或结束调整 数字资产受美债利率扰动 回撤时可逢低布局 [10]