评级与目标价 - 维持腾讯控股“跑赢大市”评级，目标价700港元 [1] 2025年第四季度业绩预测 - 预计总收入达1,950亿元人民币，同比增长13% [1] - 预计非国际财务报告准则营业利润为680亿元人民币，同比增长15% [1] - 预计调整后营业利润为680亿元人民币，同比增长15% [2] 2025年全年业绩预测 - 预计游戏收入为2,410亿元人民币，同比增长22% [1] - 预计广告收入为1,450亿元人民币，同比增长20% [1] - 预计调整后营业利润为2,800亿元人民币，同比增长18% [2] 2026年全年业绩预测与展望 - 预计游戏收入为2,640亿元人民币，同比增长10% [1] - 预计广告收入为1,720亿元人民币，同比增长18% [1] - 预计调整后营业利润为3,120亿元人民币，同比增长12% [2] - 高质量增长预计将在2026财年持续 [1][2] - 虽然资本支出可能在2026年加速并对利润率构成压力，但受高利润新业务线驱动，预计仍可实现小幅利润率扩张 [2] 游戏业务增长驱动 - 游戏产品线丰富，包括海外关键作品《王者荣耀世界》与《无畏契约》手游 [1] - 包括一系列中型游戏如《异人之下》、《RUST（失控进化）》、《怪物猎人：旅人》及《彩虹六号》等 [1] - 预计2025年第四季度游戏收入为580亿元人民币，同比增长18% [1] 广告业务增长驱动 - 视频号、搜索与小程序继续成为三大增长引擎，AI技术持续赋能 [1] - 小程序作为电商平台及游戏、微短剧内容分发渠道，推动相关广告快速增长 [1] - 预计2025年第四季度广告收入为420亿元人民币，同比增长19% [1]

公司战略与产品发布 - 腾讯董事会主席马化腾在年会上提及AI应用“元宝”将展开春节分10亿元现金活动 [1] - 公司希望该活动能重现2015年微信红包通过春晚“摇一摇”发放数亿现金红包所取得的盛况 [1] - 活动计划于今年2月1日上线，用户可通过元宝App参与瓜分10亿元现金，单个红包金额最高可达1万元 [1] 产品规划与竞争策略 - 公司提及“元宝”将推出社交类产品“元宝派”，并称此项目原本为绝密 [1] - 2015年微信支付的成功案例被视为通过大规模现金红包活动快速获取并绑定数亿用户，从而改变用户支付习惯的典范 [1] - 当前策略旨在通过类似的高额现金激励活动，推动新AI应用“元宝”的用户增长与生态构建 [1]

公司战略与产品发布 - 腾讯董事会主席马化腾在年会上提及AI应用“元宝”将展开春节分10亿元现金活动[1] - 公司希望该活动能重现2015年微信红包通过春晚营销取得成功的盛况[1] - 公司提及“元宝”将推出社交类产品“元宝派”，并称此项目原本为绝密[1] 历史案例与市场影响 - 2015年，微信支付凭借春晚“摇一摇”发放数亿现金红包，成功获取海量用户并将其绑定至其生态体系[1] - 该历史事件被视作对用户支付习惯的一次闪电式改造[1] 即将开展的市场活动 - “元宝”App将于今年2月1日上线春节活动，向用户分发10亿元现金红包[1] - 活动中单个红包的金额最高可达1万元[1]

行业趋势：AI技术迭代与商业化加速 - 港股科技板块龙头正加速推进AI与业务生态融合，以实现AI模型的应用化和商业化落地 [1] - 具体表现为千问APP在电商、出行等核心场景推进产品化落地，其Agent应用有望持续扩围 [1] - 元宝APP通过开启新春红包活动推动下载量及日活用户数增长，大模型厂商对AI入口的争夺再升级 [1] - 国内大模型厂商通过高频模型迭代升级、模型优势及海外扩张，提升用户和收入规模 [1] - 厂商借助“春节”系列活动的强社交裂变效应，加码争夺C端AI入口，后续国内用户规模增长及商业化或加速 [1] - 此趋势有望打开围绕大模型广告、电商、娱乐、本地生活、教育等变现方式的产业链上下游成长空间 [1] 市场动态：资金流向与产品表现 - 尽管港股科技板块近期震荡，但资金仍积极布局较高流动性产品 [2] - 恒生科技ETF（513130）自2026年1月7日起已累计13个交易日获资金净流入，合计达36.09亿元 [2] - 该资金流入助推其份额和规模分别增长至633.30亿份和475.86亿元 [2] - 同期恒生科技ETF（513130）日均成交额达51.39亿元，是所有跟踪恒生科技指数中仅有的日均成交额超50亿元的产品，流动性优势突出 [2] - 该ETF支持场内T+0交易 [2] 指数与成分股：恒生科技指数构成 - 恒生科技ETF（513130）紧密跟踪恒生科技指数，该指数是港股科技市场的代表性指数之一 [2] - 指数汇聚了一批具有核心竞争力和发展潜力的科技型公司 [2] - 前五大成分股为中芯国际、阿里巴巴-W、美团-W、比亚迪股份、腾讯控股 [2] - 这些企业在互联网、移动支付、云计算、人工智能等前沿科技领域拥有深厚的技术积累和广泛的业务布局 [2] - 它们在大模型研发、AI应用落地等领域均为行业领先者，有望受益于本轮AI应用的落地机遇 [2] 基金管理人：华泰柏瑞基金产品线 - 恒生科技ETF（513130）的基金管理人华泰柏瑞基金是国内首批ETF管理人 [3] - 公司在宽基、红利类主题指数领域积累深厚 [3] - 旗下“红利全家桶”系列包括红利ETF（510880）、红利低波ETF（512890）、港股通红利ETF（513530）、央企红利ETF（561580）、港股通红利低波ETF（520890） [3] - 该系列产品或是“哑铃策略”中防御端的不错选择 [3]

公司战略与产品发布 - 腾讯董事会主席马化腾在腾讯年会上提及AI应用“元宝”即将展开春节分10亿元现金活动 [2] - 公司希望该活动能重现2015年微信支付通过春晚“摇一摇”发放数亿现金红包所取得的盛况 [2] - 活动计划于今年2月1日上线，用户可通过元宝App参与瓜分10亿元现金红包，单个红包金额最高可达1万元 [2] 产品规划与市场目标 - 公司提及AI应用“元宝”将推出社交类产品“元宝派”，并称此项目原本为绝密 [2] - 2015年微信红包活动成功将数亿用户绑定至其生态体系，并完成了对用户支付习惯的快速改造 [2] - 此次元宝的10亿元现金红包活动，旨在效仿历史成功经验，进行大规模用户获取与生态构建 [2]

评级与目标价 - 海通国际维持对腾讯控股的“跑赢大市”评级，目标价为700港元 [1] 第四季度业绩预测 - 预计公司第四季度总收入达1950亿元人民币，同比增长13% [1] - 预计第四季度非国际财务报告准则营业利润为680亿元人民币，同比增长15% [1] 2026财年游戏业务展望 - 公司游戏产品线丰富，海外关键作品包括《王者荣耀世界》与《无畏契约》手游 [1] - 一系列中型游戏包括《异人之下》、《RUST（失控进化）》、《怪物猎人：旅人》及《彩虹六号》等 [1] 2026财年广告业务展望 - 视频号、搜索与小程序继续成为广告业务的三大增长引擎 [1] - AI技术持续赋能广告业务 [1] 2026财年整体增长与利润率展望 - 高质量增长预计将在2026财年延续 [1] - 虽然资本支出可能在2026年加速并对利润率构成压力，但受高利润新业务线驱动，预计仍可实现小幅利润率扩张 [1]

核心观点 - 海通国际维持腾讯控股“跑赢大市”评级，目标价700港元 [1] - 预计公司高质量增长将在2026财年延续 [1] 财务预测与业绩 - 预计公司第四季度总收入达1950亿元，同比增长13% [1] - 预计公司第四季度非国际财务报告准则营业利润为680亿元，同比增长15% [1] - 预计2026财年受高利润新业务线驱动，仍可实现小幅利润率扩张 [1] 游戏业务展望 - 公司2026财年游戏产品线丰富，包括海外关键作品《王者荣耀世界》与《无畏契约》手游 [1] - 公司2026财年游戏产品线包括一系列中型游戏如《异人之下》、《RUST》、《怪物猎人：旅人》及《彩虹六号》等 [1] 广告业务展望 - 公司广告业务中，视频号、搜索与小程序继续成为三大增长引擎 [1] - 公司广告业务中，AI技术持续赋能 [1] 资本支出与利润率 - 公司资本支出可能在2026年加速并对利润率构成压力 [1]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 美国11月PCE物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健，但储蓄率下滑或影响中长期消费动力，通胀压力仍高于美联储2%目标 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP终值年化季环比增速上修，经济扩张动力强，同期核心PCE终值高于目标，通胀具粘性，市场预计美联储1月按兵不动，年内首次降息或在6 - 7月 [2] - 欧洲养老金机构考虑抛售美债引发市场波动，但大规模抛售实际可能性较低 [3] - 地缘政治风险使市场对非美投资者减持美债担忧升温，推动美债收益率上行，日本国债收益率攀升也形成上行压力，美债长期隐忧在于美国财政状况 [4] - 建议采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券，严控10年期以上美债敞口 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表展示 [10][13][21] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、实际GDP增速与分项贡献等图表 [10][26][29] 汇率 - 有非美货币近1年走势、近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [10][53][54] 中资美元债 - 展示中资美元债2023年以来回报率走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [10][64][72] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级，并列出具体主体及评级变化 [76][77]

核心观点 - 360集团创始人周鸿祎预判，人工智能产业正从“大模型”向“智能体”演进，2026年全球将迎来“百亿智能体”时代，中国有能力把握此战略机遇 [1] - 智能体是将通用算力转化为解决具体问题的“专用智力”的关键，其发展将引发互联网形态、商业模式及基础设施的根本性变革 [3][4][5] AI产业演进路径 - 2024年是行业追逐大模型的一年，2025年则是转型升级期，大模型更多呈现为“聊天机器人”形态，难以直接解决复杂业务问题，只有升级为智能体才能真正落地 [3] - 公司构建了“电力—算力—智力+人力—生产力”的“五力模型”，智能体是将通用算力转化为“专用智力”的关键枢纽，需依赖行业专家注入“隐性知识”与“潜规则” [3] - 随着智能体在短剧制作、教育教学等复杂任务中的应用，算力消耗将呈指数级增长，未来十年算力消耗或增长10亿倍 [3] 算力市场展望 - 行业经常误将“训练算力”与“推理算力”混为一谈，训练算力是大公司的入场券，而未来真正的需求爆发点在于“推理算力” [3] - 算力需求的爆发将推动芯片市场出现分水岭：训练领域仍需顶级通用GPU，而推理领域将向极致性价比的专用芯片发展 [3] 公司产品动态 - 360将于近日正式发布一款“短剧智能体”，用户只需输入网络小说或剧本，智能体即可生成漫剧大片，旨在大幅降低影视内容创作门槛 [1][4] - 公司创始人已亲自试用该产品制作多集内容，验证了智能体赋予个人创作者“单兵作战”制作影视内容的可行性，为大众在新媒体领域的创新就业提供了新工具 [4] 智能体经济与互联网变革 - 随着智能体能力提升，互联网将分化为“两个互联网”：一个服务于人类用于信息消费和娱乐，另一个服务于智能体用于高频的数据交互与任务执行 [4] - 未来的网站和APP可能不再主要面向人类设计，而是作为智能体调用的底层工具库，人类只需下达意图，智能体即可跨平台自动完成复杂的交互与交易 [4] - 智能体将重塑电商与服务业形态，传统的“人找货”模式将转变为智能体代理模式，用户只需明确目标，智能体即可自动完成比价、下单、支付等全流程 [4] - 大量交易将发生在智能体之间（Agent-to-Agent），而非人与屏幕之间 [4] 智能体经济的基础设施 - 在智能体经济中，如何验证智能体身份、确保交易安全、进行自动结算将成为关键问题，这为区块链、智能合约等技术提供了真正的用武之地 [5] - 构建基于智能体的身份认证、契约签署和支付结算体系，将是智能体经济基础设施建设的核心方向 [5] 中国的发展机遇 - 中国拥有强大的电力基础设施、完备的工业体系以及DeepSeek、通义千问等优秀的开源模型生态，完全有能力把握百亿智能体时代的战略机遇 [5] - 呼吁企业构建“AI原生”文化，让拥抱AI的人进化为“超级个体”，同时必须守住安全红线，防范群体智能可能带来的风险，推动中国经济高质量发展 [5]

一起来看下最新的市场情况及资讯。 1月26日早盘，A股三大指数集体高开，随后震荡分化，截至发稿，沪指涨0.41%，深成指涨0.05%，创业板指跌0.36%。 | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | | --- | --- | --- | --- | | 4152.99 | 14446.23 | 1589.56 | | | +16.83 +0.41% | +6.57 +0.05% | +0.90 +0.06% | | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | | 1559.63 | 3337.32 | 6906.17 | | | +5.93 +0.38% | -12.18 -0.36% | +13.06 +0.19% | | | 沪深300 | 中证500 | 中证A500 | | | 4723.67 | 8628.71 | 5967.89 | | | +21.17 +0.45% | +38.54 +0.45% | +32.78 +0.55% | | | 中证1000 | 深证100 | 中证红利 | | | 8463.22 | 5886.01 | 5625.44 | | | -7.53 -0 ...