公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-330,000万元到-280,000万元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 公司预计2025年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-333,000万元到-283,000万元 [1] - 2024年，公司归属于母公司所有者的净利润为174,047.66万元，扣除非经常性损益的净利润为154,047.28万元 [2] 业绩预亏主要原因 - 本期业绩预亏的主要原因集中于光伏业务板块 [1] - 多晶硅市场在政策与市场协同作用下逐步修复，但仍面临短期需求不足、库存较高等挑战 [1] - 2025年公司光伏业务受多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低等因素叠加影响，产生了较大的停工损失与运营亏损 [1] - 公司根据《企业会计准则》及相关规定，对相关长期资产进行了减值测试并计提了约11-13亿元的资产减值准备 [1] - 上述停工损失及资产减值等原因共同导致了光伏板块的大额亏损，对公司整体利润构成了重大影响 [1] 公司历史融资情况 - 公司于2017年10月30日在上交所上市，保荐机构（主承销商）是中信证券 [2] - 公司共计3次募资，共募资108.66亿元 [2] - 首次公开发行：发行7,000万股，发行价为每股19.52元，共计募集资金136,640.00万元 [2] - 2021年非公开发行：向罗燚、罗烨栋非公开发行136,165,577股，发行价为每股18.36元，共计募集资金2,499,999,993.72元 [3] - 2022年非公开发行：向2名特定对象发行108,041,364股，发行价格为64.79元/股，募集资金总额为6,999,999,973.56元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面偏空，碱厂产量高位，供给预期充裕，下游浮法玻璃、光伏日熔量下滑，厂库处于历史同期高位，基差显示期货升水现货，库存增加且在5年均值上方，主力持仓净空但空减，短期预计震荡偏弱运行 [2] - 利多因素为远兴能源二期产线满产时间预期延后，利空因素包括企业产线恢复产量或持续高位，重碱下游光伏玻璃减产致需求走弱，行业供需错配格局未改善 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价从前值1204元/吨降至1203元/吨，跌幅-0.08%；重质纯碱沙河低端价维持1160元/吨不变；主力基差从前值-44元/吨变为-43元/吨，跌幅-2.27% [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1160元/吨，较前一日持平 [12] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润-168.35元/吨，华东联产法利润-94.50元/吨，处于历史低位 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率84.19%，周度产量78.13万吨，其中重质纯碱42.11万吨，产量处于历史高位 [18][21] 纯碱行业产能变动情况 - 2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [22] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为97.06% [25] - 全国浮法玻璃日熔量15.10万吨，开工率71.86% [28] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存154.42万吨，较前一周增加1.51%，库存在5年均值上方运行 [34] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡情况，包括有效产能、产量、开工率、进出口、表观供应、总需求、供需差及各指标增速等数据 [35]

核心观点 - 近期A股及港股市场回调主要由技术性和情绪因素驱动，特别是上周五“沃什交易”引发全球风险资产Risk off，但中期中国资产的流动性及基本面向好趋势未变，调整或创造介入机会[2] - 市场波动率放大，春季行情可能进入休整期，配置上建议转向重视胜率，关注绩优、低位方向，并采用红利-小盘哑铃结构配置[9][17] - 科技+周期耗材主线经历的是上涨过快后的技术性回撤，而非趋势反转，一季度驱动市场空间的流动性改善、资金面共振与盈利预期上修等因素仍然成立[10] 策略观点 - 上周A股高位震荡，节前风险偏好制约因素偏多，交易型资金情绪回落，参与交易的投资者人数回落至年初位置，融资资金活跃度为2025年7月中旬以来新低，上周五单日净流出创2025年12月以来最大值[3] - 资金面韧性仍存，汇金持仓占比较高的ETF上周净流出3200亿元，但上周五净流出规模环比周初大幅收窄，配置型资金在上周后半周仓位逆势增强，大股东净减持规模收窄[3] - 1月市场风险偏好中枢继续回落，全A ERP已回落至过去滚动五年均值下方一倍标准差处，高股息板块配置价值边际回升，建议关注石油石化、煤炭、钢铁等周期型高股息及稳定型高股息品种[11] - 近期ETF市场呈现宽基净流出、行业主题净流入的分化格局，近一周ETF资金净流入在50亿元以上的行业包括有色金属（单周净流入超260亿元）、电子、基础化工（近100亿元）、医药生物、国防军工等[14] 宏观与政策 - 1月中国制造业PMI较12月的50.1%回落至49.3%，非制造业商务活动指数亦较12月的50.2%回落至49.4%，均低于彭博一致预期[5] - 12月广义财政支出同比降幅较11月的1.7%继续收窄至0.7%，剔除注资特别国债和用于化债的“特殊专项债”后同比降幅亦较11月的3.8%收窄至0.8%[6] - 北京时间1月30日，特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什为下一任联储主席，由于其此前被认为是通胀鹰派，引发美元、美债利率上行，风险资产承压[5][9] - 北京时间2026年1月31日中午，美国政府再度短暂关门，但由于两党已达成大部分妥协且关门时间较短，预计对经济、市场、数据发布影响温和[3] 行业与主题 - **电力设备与新能源/煤炭**：1月30日国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次建立全国统一的独立储能容量电价补偿逻辑，电化学独立储能的商业模式由此正式确立[27] - **公用事业**：发电侧容量电价新规基本符合预期，抽蓄和新型储能在充电时需缴纳上网环节线损费用和系统运行费用（全国平均约1.6和6.1分/千瓦时）及输配电价（全国平均约0.178元/千瓦时）[28] - **通信**：自2026年1月1日起，三大电信运营商提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入服务的增值税税率由6%调整为9%，虽然对短期收入及利润有影响，但通过收入结构优化和AI运维降本，最终利润端影响或低于直接测算值[24] - **食品饮料**：国家卫健委通过威尼斯镰刀菌蛋白作为新食品原料，成为继酵母蛋白之后的第二款获批微生物蛋白原料，政策审批落地打开新型蛋白资源开发突破口[25] - **农林牧渔**：1月至今布伦特原油期货价格上涨约16%，通胀预期提升，复盘近五轮通胀周期，种植链板块投资收益相对沪深300超额表现突出，且当前农业/种植板块基金持仓处于近五年低位[26] - **房地产开发/房地产服务**：近期AH地产股表现跑赢大盘，1月19-29日Wind香港房地产指数上涨7.3%，A股申万房地产指数上涨5.5%，低估值和多维驱动是此次估值修复的动力[29] 重点公司 - **鲁西化工 (000830 CH)**：2025年预计实现归母净利润8.5-11.0亿元，同比减少46%-58%，其中Q4预计归母净利润-1.7至0.8亿元，利润环比下降主要因煤炭成本上涨及部分产品价格下行，但产品景气拐点渐近[33] - **三一重能 (688349 CH)**：预计2025年净利润6.8亿元到8.8亿元，同比减少51.43%到62.47%，不及预期主因存量低价陆风订单拖累、风场转让利润减薄及海风项目确收节奏不确定，但看好2026年行业周期向上带来的利润弹性[34] - **洛阳钼业 (603993 CH;3993 HK)**：看好铜、金价上行周期，公司作为国内铜矿龙头成长性较好，且新增重点布局黄金品种，或迎来“铜”估值向“铜+金”估值的转变[35] - **石药集团 (1093 HK)**：将超长效多肽药物代谢AI发现平台海外权益授权给阿斯利康，交易包含12亿美金预付款，最高35亿美金研发里程碑及最高138亿美金销售里程碑，为年内国内药企之最[35] - **荣昌生物 (688331 CH;9995 HK)**：2025年实现营收32.5亿元（同比增长89%），归母净利润7.16亿元，均实现扭亏为盈，公司处于海外潜力、国内业务、报表质量持续向好阶段[37] - **SK海力士 (000660 KS)**：25Q4营收32.83万亿韩元，同环比增长66%/34%，净利润15.25万亿韩元，同环比增长90%/21%，毛利率68.8%，环比提升11个百分点，全面超预期，AI超级周期正在兑现[38] 金融市场与产品 - **港股IPO**：今年以来港股IPO打新市场火爆，已有11只个股上市，上市首日开盘涨幅相对发行价平均达36%，且无一个股破发，一季度或保持较高热度[12] - **固定收益**：上周五贵金属市场巨震，伦敦金现单日下跌9.25%，回撤近500美元至4880美元/盎司，创40年以来最大单日跌幅；伦敦银现单日下跌26.42%至85美元/盎司，创有记录以来最大单日跌幅[19] - **固定收益**：传统“看股或商品做债”策略近期失效，因大宗商品价格剧烈波动的通胀效应与经济影响背离，且分红险需求膨胀带动资金同时流入股债，形成“股债同温”格局[22] - **固定收益**：2026年上半年存量自贸离岸债进入到期高峰，目前新增发行尚少，关注同主体使用点心债承接的可能性[32] - **金工**：商品时序动量模拟组合近两周上涨1.79%，收益贡献靠前的品种是锌、石油气、棕榈油，组合最新持仓在能源化工和农产品板块多头仓位占比较高[15] - **金工**：截至1月30日，基于全频段因子构建的AI中证1000增强组合今年以来超额收益为-0.19%，自2017年初回测以来年化超额收益率为21.59%，而2026年以分钟和level2数据为特征的深度学习因子表现更优，超额收益范围在-0.26%至3.61%[18]

2025年业绩预告与行业动态 - 公司发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈；预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比亦扭亏为盈 [4] 2025年业绩扭亏驱动因素 - 光引发剂行业格局好转，价格战趋缓，下游PCB等领域需求快速提升，带动主要产品价格回升 [5] - 根据百川盈孚数据，2025年光引发剂TPO、907、184销售均价同比分别上涨14.7%、18.1%、21.2% [5] - 产品价格回升提振销售毛利，2025年单季度归母净利润环比持续改善 [5] - 2025年第四季度（25Q4）单季度归母净利润预计为1828-2828万元，预计环比增长55%-140% [5] - 公司参与设立的瑞武基金所投企业恒坤新材于2025年11月18日在科创板上市，基金净利润大幅增加，公司相应投资收益增加 [5] - 2025年公司确认各项资产和信用减值损失合计约2207万元，其中包括1577万元的存货跌价损失 [5] 新增产能与项目进展 - 公司多个新增光引发剂项目在2026年1月陆续进入试生产阶段 [6] - 2026年1月13日，孙公司宏远天呈“年产350吨羟基酮系列光引发剂项目”进入试生产 [6] - 2026年1月24日，孙公司弘润化工“8000吨/年光引发剂H4酮项目”进入试生产 [6] - 2026年1月24日，子公司山东久日化学“18,340吨/年光固化材料及光刻胶中间体建设项目”中的784光引发剂进入试生产 [6] - 上述项目将完善公司产品种类布局，增强184等主要光引发剂上游中间体的自给能力，进一步夯实行业龙头地位 [6]

公司新产品市场导入与销售情况 - 2025年公司新推磷化剂系列产品和乙硫醇已完成市场导入 [2] - 2025年磷化剂系列产品实现销量约800吨 [2] - 2025年乙硫醇实现销量约900吨 [2] 公司未来产品销量规划 - 2026年磷化剂系列产品和乙硫醇规划销量较2025年增长3至4倍 [2] - 磷化剂系列产品2026年第一季度销量预计超过1000吨 [2] 公司产能建设与新产品研发计划 - 2026年公司计划建成投产1万吨/年电池级五硫化二磷 [2] - 公司计划加快叔十二烷基硫醇、4，4-二氯二苯砜等新产品的中试放大 [2] - 公司计划进行电子级红磷、聚硫醇等新产品的小试验证 [2]

公司主营业务 - 公司主要从事超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售 [2]

行业整合与产能优化 - 旭化成、三井化学和三菱化学宣布共同推动日本西部两家乙烯工厂的脱碳进程并优化生产能力 [2] - 三家公司签署基本协议，计划在日本西部建立新合资经营实体，统一运营两座乙烯工厂 [2] - 旭化成三菱化学乙烯公司位于水岛的乙烯工厂将关停，涉及产能49.6万吨/年，并在2030财年前将业务整合至大阪石油化学工业有限公司位于高石的工厂 [2] - 两家工厂总产能为95.1万吨/年，水岛装置关闭后，产能将减至45.5万吨/年 [2] - 日本国内乙烯需求持续萎缩，化企加快了对乙烯装置的整合步伐 [3] - 出光兴产和三井化学将整合日本千叶乙烯生产业务，包括关闭一套37万吨/年的乙烯装置 [3] - 日本ENEOS计划在2027财年关停一套44.8万吨/年乙烯裂解装置 [3] - 丸善石化千叶乙烯工厂将于2026年关闭，同时优化与住友化学合资的京叶乙烯工厂 [3] 合资企业结构与投资 - 新合资企业的股权比例将根据各公司所占市场份额确定 [2] - 三家公司将开启乙烯脱碳计划，总投资额约为212亿日元，其中包括日本政府提供的最高104亿日元的补贴 [2] 脱碳与绿色转型计划 - 三家公司将在旭化成水岛工厂建设利用生物乙醇生产乙烯、丙烯和其他绿色基础化学品的装置 [2] - 该绿色化学品生产装置计划在2034财年开始商业化生产 [2]

公司产品技术应用 - 公司表示其产品过氧化氢可与硫酸、盐酸等化学品按比例混合配制成高效清洗液，用于清除晶圆、封装基板等电子产品组件表面的有机物、颗粒及金属离子 [1] - 公司产品过氧化氢酶可高效、专一地分解组件材料表面残留的过氧化氢，避免对后续工艺造成影响 [1] - 公司产品过氧化氢酶能将清洗液废水中的过氧化氢分解为水和氧气，无二次污染，满足废水的环保排放要求 [1] 行业应用领域 - 公司产品技术应用于半导体制造及电子封装领域，具体涉及晶圆、封装基板等电子产品组件的清洗工艺 [1]

公司新产品市场导入与销量情况 - 公司2025年新推出的磷化剂系列产品和乙硫醇已完成市场导入 [1] - 2025年磷化剂系列产品实现销量约800吨 [1] - 2025年乙硫醇实现销量约900吨 [1] 公司未来产品销量规划 - 2026年磷化剂系列产品和乙硫醇的规划销量较2025年增长3至4倍 [1] - 磷化剂系列产品2026年第一季度销量预计超过1000吨 [1] 公司新产品产能建设与研发进展 - 2026年公司计划建成投产1万吨电池级五硫化二磷产能 [1] - 公司正在加快叔十二烷基硫醇、4,4-二氯二苯砜等新产品的中试放大进程 [1] - 公司正在进行电子级红磷、聚硫醇等新产品的小试验证 [1]

公司获得高新技术企业资质 - 公司于近日收到由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》[1] - 证书编号为GR202532000804，发证日期为2025年11月18日，有效期为三年[1] - 本次认定系公司原高新技术企业证书有效期满后进行的重新认定[1] 公司享受的税收优惠政策 - 公司自通过高新技术企业重新认定后三年内（2025年至2027年）继续享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策[1] - 优惠政策具体内容为按15%的税率缴纳企业所得税[1]