市场行情回顾 - 近期市场抱团风险上升，资金主要集中于银行避险及医药、核电、新消费等题材，但高位抱团题材轮动加快、分歧加剧，调整压力上升，需等待风险释放后再布局 [1][3][4] - 短期策略建议适度偏防守或逢反弹止盈，后续可关注银行、题材（新消费、科技、医药、化工等）及宽基指数的布局机会 [1][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格以小盘成长占优，但大小盘和价值成长风格波动均上升，显示风格不稳定 [5][6] - 行业指数超额收益离散度降至近一年低位，成分股上涨比例略有下降，行业轮动速度持平上期 [6] - 交易集中度方面，个股与行业集中度略有上升；市场活跃度中波动率上升但换手率继续下行，上证50换手率降至历史较低水平 [6] 商品市场因子跟踪 - 趋势强度分化：能化、黑色板块延续趋势，贵金属、有色板块趋势性上升 [15] - 基差动量方面，黑色板块上升，农产品板块处于较低水平；波动率中能化板块较高，其余板块低位震荡 [15] - 流动性方面，能化、有色板块较强，其余板块适中 [15] 期权市场因子跟踪 - 端午前上证50与中证1000隐含波动率无显著趋势，远月合约隐波相对近月提升，市场情绪短期稳定 [19][20] - 中证1000看跌期权相对看涨期权偏度维持优势，持仓量明显上升，显示市场预期小盘后市或存调整风险 [20] 可转债市场因子跟踪 - 受市场反弹带动，百元转股溢价率回升，但低转股溢价率转债占比小幅增加；成交额维稳，信用利差显著收窄 [22][23]

人工智能数据中心行业 - AIDC行业目前盈利模式尚未跑通，多数企业大幅亏损，2024年亏损50亿元，2025年预计更多 [2] - 随着大模型应用落地，具备资源整合和技术领先能力的头部数据中心企业有望形成商业闭环 [2] 新消费行业 - 传统消费估值体系失效，白酒等强品牌龙头估值压缩至20倍以内 [2] - 泡泡玛特、蜜雪冰城等新消费股在港股强势上涨，带动A股食品零售、美妆个护等中小市值赛道估值空间打开 [2] - 新消费分为四大类别：新产品（盲盒、潮玩）、新业态（硬折扣、会员店）、新技术（AI穿戴、智能设备）和新服务（文旅融合） [2] - 消费行为从品牌导向转向品质与情绪价值并重，商品导向转向服务导向 [2] 黄金储备动态 - 波兰4月增持12吨黄金，2024年累计增持61吨，黄金储备达509吨，首次超过欧洲央行（507吨） [2] - 捷克央行连续26个月增持，土耳其、吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦等国持续加仓，东欧及亚洲部分国家对黄金战略价值有高度共识 [2] - 乌兹别克斯坦连续三个月减持26吨，属于局部调整而非系统性抛压 [2] - 地缘政治紧张、货币政策分化、美元波动背景下，黄金作为储备资产吸引力上升 [2][3] 母婴产业 - 高端母婴产品与服务2023年同比增长25%，显著高于行业平均 [6] - 线上渠道占母婴产品销售超60%，直播电商为主战场，2023年抖音母婴GMV达1560亿元，但退货率达28% [6] - 线下母婴体验店与O2O模式结合，孩子王、爱婴室等实现线上线下联动转化 [6] - 三四线城市母婴市场增速达18.7%，超过一线城市，陕西、四川年新增门店150家以上 [6] - 90后/95后父母偏好品质化、个性化、智能化，带动AI母婴设备、可穿戴产品等新兴品类放量 [6] 铸造铝合金行业 - 铸造铝合金期货与期权将于2025年6月10日在上期所上市，为再生铝细分品类的重要金融创新 [7] - 交割品与交割库建设推进中，未来或形成产业链套保—投机—套利多元格局 [7] - 铝产品使用年限长（10-20年），废铝释放滞后，短期供给受限，精废价差达3000元/吨以上 [7] - "以旧换新"政策与循环经济体系将释放旧铝资源，但阶段性紧张仍限制中小厂利润与开工率 [7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

港股市场表现 - 6月4日港股三大指数低开高走，恒生科技指数午后一度涨超0.5%，恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅上涨 [2] - 港股消费ETF（513230）午后一度涨超1.5%，受思摩尔国际、名创优品、泡泡玛特等持仓股大涨带动 [2] - 今年以来港股新消费股走势亮眼，泡泡玛特、毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金股价盘中续创新高 [2] 消费板块驱动因素 - 消费板块爆发受"政策助力+悦己消费"双重驱动及假期效应影响 [2] - 政策明确支持"IP+"、"AI+"等新业态，推动消费从"量增"向"质升"转型 [2] - 消费板块因兼具"抗周期属性"与"成长确定性"，成为资金"避风港" [2] 品牌出海机会 - 太平洋证券看好品牌出海东南亚市场的机会，东南亚国家消费需求未被充分满足，当地供应制造能力偏弱 [2] - 中国消费品品牌如蜜雪、名创优品、泡泡玛特已迈出东南亚出海重要一步 [3] - 强大供应链支撑及国力&文化输出为品牌出海提供基础 [2] 港股投资标的 - 港股消费ETF（513230）打包电商+新消费，覆盖A股稀缺的新消费赛道 [3] - 恒生科技指数ETF（513180）软硬科技兼备，囊括A股稀缺的科技龙头 [3]

外资机构参与港股IPO基石投资情况 - 截至6月3日已有27家企业在港交所上市其中15家引入外资作为基石投资者去年同期仅3家 [1] - 外资基石投资者多为大型机构、企业集团或知名富豪及其企业需接受6-12个月锁定期限制 [3] 重点IPO案例 - 宁德时代H股5月20日在港交所挂牌为近年来港股规模最大IPO之一招股环节引入23家基石投资者包括全球主权财富基金、跨国资管巨头及国际私募机构 [3] - 蜜雪集团IPO引入5名基石投资者共认购2亿美元其中英国投资巨头英卓资管认购23078万股斥资6000万美元按6月3日收盘价计算浮盈近9亿港元 [3] - 布鲁可IPO阶段景林资产与瑞银资产管理（新加坡）分别认购2000万美元上市后股价累计涨幅超170% [3] 外资青睐的行业赛道 - 新消费赛道受外资关注因高增长确定性、稀缺性溢价及中国消费市场红利 [3] - 医药板块中映恩生物-B上市前引入15名基石投资者包括德国生物新技术公司拜恩泰科等国际机构 [4] - 维昇药业-B引入专注于医药投资的瑞凯集团作为基石投资者 [4] 外资加码港股IPO的驱动因素 - 国际资金配置需求与中国产业升级红利共振华泰证券称大量过去投资美元资产的资金有回流诉求 [4] - 2025年主权财富基金明显回归多家来自中东、北欧的主权财富基金增持中国资产港股成为其配置亚洲优质股权资产的核心渠道 [4] - 外资作为基石投资者优势包括减少IPO定价泡沫增强企业国际信用便于企业出海绑定中国企业分享全球化红利 [4]

今天上午， A股继续反弹，三大股指齐涨 。截至上午收盘，上证指数上涨0.43%，深证成指上涨 0.91%，创业板指上涨1.22%。 盘面上， 算力产业链迎来反弹 ，稀土永磁、固态电池等板块上涨，大消费继续走强，啤酒板块领涨。 上午临近收盘， 大金融板块异动 ，证券板块拉升明显，光大证券领涨。 算力产业链反弹 今天上午，算力产业链走强，铜缆高速连接、光模块、CPO、算力租赁等板块涨幅居前。新易盛、中际 旭创、沪电股份、太辰光等龙头股均大涨，其中， 新易盛（300502）上午上涨5.94%，成交额为41.07 亿元，居A股第一 。 另外，算力产业链最近有一个潜在的催化因素。日前，海光信息与中科曙光双双发布公告，宣布拟进行 战略重组。公告显示，海光信息与中科曙光筹划由海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股 股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金。双方自5月26日起停牌，预计停牌 时间不超过10个交易日。 新消费概念走强 被网友称为港股"新消费三姐妹"的 蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金最近不断刷新历史新高，今天上 午，这三只个股盘中股价再创历史新高 。 A股方面，盐津铺子、万辰集团、有友食品 ...

报告核心观点 - 6月3日港股全线反弹由情绪修复主导，市场结构分化持续深化，资金向高安全边际、强盈利韧性和科技龙头弹性集中 短期若中美元首通话落地或进一步打开恒指上行空间，但中美核心分歧难短期解决，内部经济数据疲态，建议坚守红利底仓，择机布局科技龙头与政策受益链弹性机会 [2] 每日大市点评 - 6月3日港股全线反弹，恒生指数涨1.5%收报23,512，恒生科技指数涨1.1%收报5,189 大市成交额2,037亿港元，成交量放大，港股通仅净流入39亿港元 [1] - 盘面上大金融股强势，多只银行股创历史新高，保险及券商股同步走强 科技龙头企稳，小米、网易、腾讯等跟涨 黄金股因地缘政治不确定性上升全线走强 新消费龙头领先，泡泡玛特和老铺黄金表现突出 稳定币概念股大幅退潮，航空股、濠赌股及家电股逆势承压 [1] 行业动态 汽车板块 - 汽车板块随大盘反弹，雷军称小米汽车业务亏损逐步减少，预计今年第三或四季度实现盈利，新车YU7将于7月开售，或成小米下半年股价催化剂，小米周二上升3.1% 市场看好理想汽车即将推出的纯电动车推动第四季度销量，理想汽车周二股价提升5.8%跑赢同业 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日上涨2.5%，美国肿瘤学会汇报较好临床数据的中生、信达、荣昌分别上涨1.8%-6.0% 翰森与美国药企再生元签订授权协议，授予其开发、生产及商业化HS - 20094全球独占许可（不含中国内地、香港及澳门），翰森近年业绩稳健增长，表明海外药企对其产品质量认可度高 [3] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股普遍上升，金风科技涨13.3%，一是计划回购不超过已发行H股总数10%的股份，二是成立AI相关新能源公司 天然气股获支持，港华智慧能源、新奥能源分别上升5.8%、3.2%，近期海外天然气期货价稳定 [4] 近期研报摘要分享 石药集团 - 2025年1季度石药集团总收入同比降21.9%至70.1亿元，股东净利润同比降8.4%至14.8亿元 剔除7.18亿元授权费收入，产品销售收入较预测低约4.6%，成药业务中神经系统药物和肿瘤药销售下滑 [5] - 预计2季度起产品销售收入将缓步回升，因多美素与津优力集采影响已在1季度反映，且部分入医保药物销量增加 [6] - 未来将达成多个重磅海外授权项目并获授权费收入，1季度7.18亿元授权费来自与百济神州及阿斯利康的授权 后续还与其他公司签订协议，预计2025 - 26E至少分别获约10亿元首付款，2027年后有望持续获里程碑收入 正与三家公司磋商，预计一项6月底前落实 [7] - 目标价上调至7.40港元，给予“中性”评级，因股价已上涨，未来根据新签授权协议等情况再调整 [8] 中国房地产周报 - 新房成交量再次同比下跌，上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比跌12.0%，环比跌2.1% 不同类别城市表现分化，一线城市同比升10.4%，二、三线城市分别同比降23.6%、4.7% [9] - 一线城市新房累计成交量方面，上海增幅改善，2025年首周至今上海累计成交量452万平方米，同比升9.5%，优于前周 [10] - 商品房存销比环比下跌，十大城市商品房存销比为82.4，低于去年同期和前周 一线城市存销比为51.1，低于去年同期和前周 二线城市存销比达136.0，高于去年同期但低于前周 [11] - 土地成交量持续同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1,508万平方米，同比跌46.9%，环比跌17.4% [12] - 5月百城新建住宅平均价格同比升2.6%，一线城市同比升6.2%，二线城市同比升1.5%，三线城市同比跌0.6% [14] - 内房港股上周恒生中国内地地产指数全周升0.9%，领先大市2.2个百分点 [15] - 上周市场整体欠佳，新房和土地成交量下跌，但一线城市维持增长，二三线城市同比表现波动 内房港股投资选取国企开发商 关注个股为中国海外发展、深圳控股 [16][17]

港股新消费概念股表现 - 蜜雪集团(02097 HK)股价上涨超过4% [1] - 泡泡玛特(09992 HK)股价上涨超过3% [1] - 老铺黄金(06181 HK)股价上涨超过1% [1] - 三家公司股价均创下历史新高 [1]

港股市场表现 - 今年以来香港恒生指数涨幅达17.21% 接近去年全年水平 [1] - 一季度大涨15%后4月出现调整 5月以来南下资金涌入助力快速修复 [1] - 二季度以来南下资金积极布局 港股通创新药ETF工银份额增长192%至37亿份 [2] 资金流向与ETF动态 - 多只港股ETF份额显著增长 银华港股创新药ETF 景顺长城港股创新药50ETF增幅超100% [2] - 广发恒生ETF港股通 招商港股红利低波ETF份额增长超80% [2] - 富国中证港股通互联网ETF获55.37亿元净流入 工银瑞信港股通科技30ETF吸金超41亿元 [2] 公募基金布局 - 富国恒生港股通汽车主题ETF联接基金 鹏华国证港股通创新药ETF等多只产品近期上报 [3] - 万家国证港股通科技ETF 工银瑞信港股汽车ETF基金等多只港股主题基金正在发行 [3] 机构观点与策略 - 中航证券认为港股或受益于国际资本从美元资产流出 有望迎来估值重估 [3] - 国信证券建议关注云计算龙头腾讯 阿里 新消费与医药板块 以及红利板块运营商 银行等 [3] - 中国银河证券建议关注科技 外贸 央国企重组等板块 港股当前估值处于历史中等水平 [3] 板块轮动与超额收益 - 哑铃策略有望阶段性占优 科技和红利板块或轮动式贡献超额收益 [1][3] - 港股IPO表现惊艳 超300亿市值新股今年中位数涨幅达128% [3]

本期受邀嘉宾是： 贝莱德首席中国经济学家宋宇 长城证券首席经济学家汪毅 【编者按】中国基金报每月初会邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。希望他们观点的碰撞，能对大家有所启发。 渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰 南方东英量化投资部主管王毅 "AI+新消费" 瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师李慧琪 点燃外资投资中国兴趣 中国基金报：当前投资者应如何调整中国市场的投资策略？ 王昕杰：我们增加了中国资产的比例。我们的基础场景是，随着"美国例外论"收敛，之前受到美元虹吸影响的资产，将得到重估的机会，首当其冲的是中 国资产。 港股方面，短期仍以国企高派息的板块作为防御，同时坚持逢低布局以科技为主的成长板块。 A股方面，重点关注农林牧渔、食品饮料和消费电子等消费子板块。 王毅：目前，A股方面我们比较看好的是芯片硬科技相关的行业，港股方面是科技以及新消费。 随着DeepSeek的出现，投资者对中国科技在AI产业上的后发优势非常感兴趣。全球范围内，对于美国资产的担忧也引发了投资人对于第二选择的讨论和 实践。一些表现十分亮眼的新消费公司的出现，也点燃了境外投资人对于中国市场的兴趣。 李慧 ...