人身险预定利率调降预期 - 人身险预定利率调降已具备充分市场预期，最快或于2023年三季度落地 [1][3] - 触发条件为：当在售产品预定利率最高值连续两季度超过研究值25个基点时需下调，7月研究值大概率低于2.25%，9月可能完成切换 [4] - 当前普通型人身险预定利率上限2.5%，较4月研究值2.13%已超25个基点 [4] 利率市场化与监管动态 - LPR下调10个基点（1年期至3%，5年期至3.5%）及银行存款利率下调形成联动效应 [3] - 预定利率动态调整机制挂钩5年期LPR、5年期定存利率及10年期国债收益率，三大指标均呈下行趋势 [3] - 监管要求险企建立与利率调整匹配的产品开发体系，抑制非理性"炒停售"行为 [7] 行业销售策略变化 - "炒停售"现象显著降温，仅个别代理人通过朋友圈传播消息，未现大规模营销 [5][6] - 原因包括：客户投保需求提前释放、产品切换常态化、消费者信息透明度提高及监管引导 [5][6][7] - 传统储蓄险吸引力下降，分红险等新产品市场接受度仍待培育 [6][7] 产品结构调整方向 - 预定利率下调降低负债成本但削弱储蓄险竞争力，需转向差异化产品设计 [8] - 未来产品可能转向"低保证+高浮动"形态，分红险、万能险份额或提升 [8] - 建议开发养老、健康等长期保障型产品，弱化收益竞争强化保障属性 [8] 行业影响评估 - 利率调降有助于险企长期稳健经营，减少短期销售行为对市场的干扰 [8] - 过度"炒停售"曾引发退保等隐患，当前回归理性销售利于行业形象重塑 [8]

太保战新并购基金成立 - 太保战新并购私募基金在上海登记成立 出资额为90亿元 执行事务合伙人为太保私募基金管理有限公司 [1] - 基金由中国太平洋人寿保险股份有限公司持股99.9999% 太保私募基金管理有限公司持股0.0001% [1] - 基金成立背景与证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》相关 新规在简化审核程序、创新交易工具等方面做出配套规定 [1] - 基金或将有助于中国太保开展战略性新兴产业并购业务 [1] 行业动态 - 近期并购基金呈现井喷态势 行业巨头纷纷加大并购投资力度 [3] - 2024年LP出资活跃度受到关注 相关全景报告已发布 [3] - 中国CVC影响力报告指出 到2025年将形成"新双轮驱动"模式 [3]

日本对外净资产与债权国地位变化 - 截至2024年底日本对外净资产达533.05万亿日元（约3.7万亿美元）同比增长13%创历史新高但被德国（569.65亿日元）超越失去全球最大债权国地位[1][5][7] - 日元贬值为主要原因：2024年美元对日元汇率涨11.48%欧元对日元涨5%外币资产换算后价值提升[7][8] - 海外资产结构：证券投资占比39%直接投资占比20%主要投向金融保险、批发、交通设备等行业目的地以美国、德国、中国为主[11] 日本海外投资与GDP关系 - 2024年日本海外资产总额达1659万亿日元为名义GDP（609万亿日元）的2.7倍连续五年超GDP两倍[9] - 五大商社中四家境外投资比例超45%反映本土市场增长乏力企业依赖海外扩张[11] 日本国债市场动态 - 30年和40年期国债收益率大幅波动：27日30年期收益率跌至2.835%40年期报3.326%市场担忧财政可持续性[12] - 20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍（2012年以来新低）平均与最低价差飙升至1.14（1987年以来最高）[15] - 日本生命保险持有国债账面浮亏达3.6万亿日元（约250亿美元）同比增两倍[15] 财政与政策风险 - 日本政府债务占GDP比例达235%远超希腊欧债危机时142%首相警告财政处境严峻[18] - 通胀高于央行目标叠加政治不确定性（参议院选举压力）加剧市场波动[18][19] - 40年期国债拍卖结果将影响收益率走势若需求疲软或引发抛售循环[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月23日50年期特别国债加权平均中标利率为2.1%，为2022年以来首次走高，发行结果出炉后长债大幅调整后又快速反弹，源于配置盘与交易盘力量的博弈 [4] - 今年以来债券市场传统配置力量因负债端问题明显不足，而利率债尤其是长期限供给不断增加，债券市场负债端和供需错配问题或将长期存在 [4] - 从“资产荒”到“负债荒”，今年“越跌越买”交易模式失灵，典型抄底机构胜率明显下降 [4] - 交易机会仍存在，短期内可博弈短线超跌反弹，但在“负债荒”长逻辑下，今年利率或震荡上行 [5] 根据相关目录分别进行总结 国债发行情况 - 5月23日，50年期特别国债加权平均中标利率2.1%，为2022年以来首次走高，前一日50年期国债到期收益率为2.025%，明显低于发行定价 [4] 国债发飞原因 - 保险配置力量明显不足，50年国债主要配置盘来自保险，去年7月至2025年5月23日保险是唯一净买入机构，累计买入现券592亿元，对手盘主要是银行及券商 [4] - 保险从今年开门红以来新增资金乏力，1月保险保费收入累计同比增速降至 -3.34%，3月的0.93%仍明显低于去年的11.15% [4] - 利率点位吸引力低、新增配置资金有限，保险买债可能从去年的持续配置转向一定的交易逻辑，年初以来主要增持超长地方政府债，至今累计增持超8500亿元，对超长国债增持力度相对较弱 [4] 国债反弹原因 - 交易行为驱动，5月23日7Y以上现券交易中，农商行、其他产品类和保险为主要增持力量 [4] - 农商明显增配7 - 10Y利率债，增持规模达116.45亿元，是长端主要接券力量，保险主要增持15 - 30Y地方政府债，对超长国债表现净卖出 [4] - 基金是当日长端二永主要增持盘，净买入7 - 10Y其他（二永）现券规模达57.96亿元 [4] 债券市场现状及展望 - 今年以来债券市场传统配置力量不足，银行负债端流失严重，保险负债端成本和资产端收益面临压力，难现增量配置力量 [4] - 5月超长特别国债启动发行，地方新增专项债发行提速，政府债整体净供给规模高达1.49万亿元 [4] - 债券市场负债端和供需错配问题或将长期存在，低利率伴随着负债端资金流失，“资产荒”逻辑难再唱响 [4] - 今年“越跌越买”交易模式失灵，农商行和保险典型抄底机构胜率明显下降 [4] - 短期内可博弈短线超跌反弹，但在“负债荒”长逻辑下，今年利率或震荡上行 [5]

利率调整与财富重构 - 贷款利率下调10个基点至3%左右 存款利率下调25个基点至1 3% 形成显著利差 [1] - 当前金融环境导致"利差陷阱"：存款收益低于借贷成本 静态资金面临贬值压力 [6][8] - 不同财富群体采取差异化策略：高净值人群加速资产配置调整 中产倾向保守型财务操作 [7][21] 高净值人群投资动向 - 房地产成为核心配置：国内租售比达1 5%~2 0% 叠加潜在房价反弹红利 [12][13][14] - 海外资产配置活跃：日本房产租售比超4% 叠加日元升值带来年化10%以上综合收益 [16][17] - 量化投资受青睐：高净值资金通过量化工具获取超额收益 与散户投资行为形成分化 [18][19][20] 中产阶层应对策略 - 提前还贷成主流选择：利用存款偿还3%利率房贷可实现1 7%无风险套利 [22] - 香港市场吸引力凸显：86%中高净值人群计划境外投资 香港以37%占比连续三年居首 [25][27] - 港股市场表现强劲：1月资金流入1185亿元 恒生科技指数年内涨幅达18 32% [28][29][30] 香港市场投资优势 - 保险市场快速增长：2024年前三季度新单保费1696亿港元 同比上升15 7% [32] - 资产配置多元化：覆盖股权 债券 基础设施等多领域 跨币种分散风险 [33][34] - 现金流管理灵活：支持本金利息分期提取 满足流动性需求 [35][36] 资产配置趋势 - 存款思维被淘汰：被动储蓄导致财富稀释 主动配置优质资产成共识 [39] - 香港成为中产避风港：成熟金融体系+稳健经济基础+高流动性资产构成核心吸引力 [27][37]

行业概况 - 广东茂名是全球最大连片荔枝生产基地，拥有142万亩荔林，年产量超60万吨，全球每5颗荔枝便有1颗产自茂名 [1] - 茂名荔枝全产业链年产值超120亿元，获得3个国家地理标志认证商标，产品已走向国际市场 [8] 政策支持 - 中国人民银行茂名市分行出台《关于金融支持"五棵树一条鱼"特色农业产业的指导意见》《金融服务茂名荔枝产销的若干意见》等专项政策，提供信贷供给、绿色通道、产业链金融创新等支持 [2] - 2023年以来累计投放支农支小再贷款、再贴现35.75亿元，惠及2580家市场主体 [2] - 推动设立5.16亿元乡村振兴专项资金，以1:10杠杆撬动金融资源下乡，7家荔枝经营主体获得7000万元"转贷资金"支持，节省融资成本142万元 [3] 金融创新 - 创新"行业协（商）会+金融服务站"模式，设立广东省首个电商金融服务站 [4] - 农业银行创设全国首个荔枝产业金融服务中心，提供"四专"服务 [4] - 邮储银行累计建立信用村超1800个，创建信用户3.5万户，发放信用户贷款5.2亿元 [5] - 推出"荔枝贷""荔枝担"等10多个专属信贷产品，截至2025年3月末荔枝全产业链贷款余额32.86亿元，同比增长16.3% [5] 数字化转型 - 创设全国首个"茂名数字链农产业联合体"，累计投放贷款超7亿元，销售荔枝250万件，交易额超2亿元 [7] - 打造数字化普惠金融综合服务专区，提供线上贷款、数字人民币等数字化服务 [7] 风险管理 - 构建覆盖荔枝全产业链的保险保障体系，首创古树种质资源救护保险、疫情延误险等产品 [8] - 荔枝保险覆盖面超51万亩，保障金额15.39亿元，连片种植区覆盖率超90% [8] - 创新打造荔枝防灾减损智慧果园，覆盖1.1万亩果园，提升亩产值至1万元 [8]

作 者丨特约评论员 黄亚南 编 辑丨陆跃玲 5月27日，日本30年期国债收益率一度直线下跌超9个基点。 图 / Trading Economics 日经225指数早盘短线下挫。 被认为是世界上最安全资产的日本国债竟然出现了缺乏投资者的窘境，而投资者的减少就会 使交易价格下降，形成国债收益率攀高的局面。 在5月20日举行的日本20年期国债竞拍中认购率只有2.5倍，这是自2012年8月以来的最低水 平。而反映这次竞价情况不佳的另一个指标——尾差（即平均中标价格与最低中标价格之间 的差额）也达到了1.14日元，这也是自1987年以来的最高水平。 市场相关人士认为，这是"38 年来最严重的（日本）国债冲击"。 而这一天之后的几天里，日本的30年期国债和40年期国债 等各类超过10年期的国债收益率都创下了历史新纪录，难道日本国债的"安全神话"开始改变 了吗？ 在日本国债收益率不断地创新纪录的同时， 美国国债的收益率也呈上升状态，其实这两者是 有密切关系的。 在美国政府推出所谓"对等关税"之后，长期国债收益率的上升似乎成了一种 国际性的潮流。当然，这并不是日本长期国债收益率连续创纪录的全部原因。 在日本，个人投资者很少涉 ...

万能险结算利率趋势 - 4月万能险结算利率中位数为2.75%，较去年同期和去年年底呈下降态势 [1] - 748款万能险产品中，结算利率最高为3.5%（21款），3.0%以上产品57款，3.0%产品253款，2%-3%产品433款，不足2%产品5款 [3] - 结算利率在3%及以上的产品占比41.4%，不足3%的占比58.6% [3] - 2024年4月万能险结算利率最高3.8%，中位数和算术平均值分别为3.0%和2.98%，2024年12月最高3.5%，中位数和算术平均值分别为3.0%和2.84% [3] 万能险保费收入变化 - 一季度万能险保费收入（保户投资款新增缴费）为2605亿元，同比下降7.8% [3] 行业影响因素 - 最低保证利率、实际结算利率下降及监管政策趋严影响万能险销售 [4] - 自2024年10月1日起，新备案万能险最低保证利率上限下调至1.5% [4] - 万能险销售费用较低，销售渠道更倾向于推广激励更高的分红险 [4] - 保险公司重心转向分红险，多家险企计划将分红险销售比例提升至50%及以上 [4]

金融政策支持 - 鼓励银行等金融机构提高"专精特新""单项冠军"、国家产业链供应链"白名单"企业等的贷款额度，降低贷款利率 [1] - 对短期出口信用保险保费给予不低于60%补助，针对重点国别提高补助标准至80% [1] - 加大对重点产业链出口企业内贸险承保力度，探索内贸险支持政策 [1] - 加大无还本续贷支持力度，阶段性拓展适用对象至2027年9月30日前到期的中型企业流动资金贷款 [1] 工贸联动支持 - 浙江起草《关于进一步加强工贸联动支持企业稳产减负增效的实施意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见 [1]

日本超长期国债拍卖面临考验 - 日本40年期国债发行将面临需求考验 这是上周20年期国债拍卖需求创十多年来最弱水平后的首次超长期债券发行 [1] - 上周20年期国债拍卖导致收益率飙升至创纪录高点 并使得40年期和30年期债券收益率跃升至发行以来最高水平 [1] - 日本超长期债券变得更加不稳定 主要因日本央行缩减债券购买规模且寿险公司未能填补缺口 [1] 收益率飙升与市场反应 - 10年期国债收益率周一约为1.52% 3月份曾触及2008年以来最高水平 [4] - 日本四大寿险公司报告最新财年国内债券持仓未实现亏损合计约600亿美元 [4] - 太阳生命保险表示收益率已达投资水平 但因流动性低和价格波动大需考虑投资时机 [5] 政府财政压力与市场预期 - 日本政府预计未来四年每年偿债成本将升至近2300亿美元 [4] - 日本首相警告财政状况比希腊更糟 因政府支出增加导致收益率曲线陡峭化 [4] - 市场希望40年期债券拍卖强劲结果可能阻止近期收益率上升 [5] 机构观点与策略 - 三菱日联摩根士丹利证券策略师指出近期收益率上升降低投资者兴趣 若拍卖不佳10年期收益率或创新高 [4] - 东海东京证券认为高收益率水平和减少的发行量可能使拍卖结果不错 并成为阻止收益率过度上涨的催化剂 [5] - 主要寿险公司和养老基金对超长期债券收益率上升表示担忧 呼吁日本央行采取行动 [4]