报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是吉利集团孵化的中国网约车平台，在31个城市拥有超34,000辆定制车的车队，为中国同类车队最大，2024年定制车履行订单占公司GTV的25.1%，依靠人工智能技术擅长在聚合平台分配运力并优化运营 [2] - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行服务市场规模3444亿元，渗透率4.3%，预计到2029年共享出行市场将增长至8042亿元，自2025年起复合年增长率17.0%，渗透率提高至7.6% [2] - 2022 - 2024年公司营收分别为76.3亿、106.7亿和146.6亿元，同期净亏损分别为20.1亿、19.8亿和12.5亿元，2023年及2024年分别实现5.8%及8.1%的正毛利率 [3] - 按招股价计算公司上市估值约相当于2024年1.45倍PS，处于行业较高位置，鉴于公司高于行业的增长速度，短期估值基本合理，中长期有增长空间 [3] 招股详情 - 保荐人为华泰金控（香港）、农银国际融资有限公司、广发融资（香港） [1] - 上市日期为2025年6月25日 [1] - 招股价格为41.94港元/股，集资额18.53亿港元 [1] - 每手股数100股，入场费4236.3港元 [1] - 招股日期为2025年6月17 - 20日，国元证券认购截止日期为2025年6月19日 [1] - 招股总数4417.86万股，国际配售3976.07万股约占90%，公开发售441.79万股约占10%，均可调整并视超额配售权行使情况而定 [1] 行业相关上市公司估值 | 板块 | 代码 | 证券简称 | 收盘价（20250616） | 总市值（亿港元） | PS（2024） | PE（2024） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 共享出行 | 9680.HK | 如祺出行 | 12.00 | 24.49 | 0.92 | -4.0 | | 共享出行 | 2559.HK | 嘀嗒出行 | 1.20 | 12.22 | 1.44 | 1.1 | | 共享出行 | DIDIY.OO | 滴滴出行 - ADR | 4.81 | 1776.98 | 0.79 | 129.3 | [5]

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及香港中央結算有限公司 （「香港結算」）對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表 示概不會就本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 除本公告另有界定者外，本公告所用詞彙與曹操出行有限公司（「本公司」）刊發日期為2025年6 月17日的招股章程（「招股章程」）所界定者具有相同涵義。 本公告僅作說明用途，並不構成收購、購買或認購證券的邀請或要約。有意投資者於決定是否 投資於發售股份前應閱覽招股章程，以獲得有關本公司及下文所述全球發售的詳細資料。 本公告不會直接或間接於或向美國（包括美國的領土及屬地、美國任何州以及哥倫比亞特區）發 佈、刊發或派發。本公告並不構成亦不屬於在美國境內或於任何其他司法管轄區購買或認購證 券的任何要約或招攬的一部分。發售股份不曾亦不會根據《1933年美國證券法》（經不時修訂） （「美國證券法」）或美國任何州或其他司法權區的證券法登記，且不得在美國境內提呈發售、出 售、質押或轉讓，惟獲豁免或毋須遵守美國證券法登記規定的交易除外。發售股份可(1)根據美 國證券法第1 ...

智通财经6月15日电，迪拜将于今年晚些时候通过优步（Uber）应用启动自动驾驶汽车的试点运营。 ...

公司业务概况 - 公司主营业务为基于物联网和数据云技术的共享出行系统研发、销售、建设及运营服务，同时提供共享出行服务、智慧生活服务及分布式氢能数字平台业务[4] - 主要业务板块包括公共自行车业务（系统运营服务和系统销售）、共享出行业务、智慧生活业务及氢能产品业务[4] - 2024年各业务收入占比分别为系统运营服务40.08%、系统销售2.52%、共享出行23.49%、智慧生活14.05%、氢能产品19.87%[4] - 2024年整体毛利率为8.75%，较2023年的12.15%持续下滑，2025年一季度进一步降至-10.72%[4][6] 公共自行车业务 - 系统运营服务业务覆盖全国190余个城市，运营车辆约12.35万辆，2024年收入1.83亿元，同比下滑39.20%[4][8] - 系统销售业务2024年收入0.12亿元，同比下滑52%，主要因政府公共自行车系统采购减少[7] - 2024年系统运营服务毛利率转为-12.70%，主要受项目清算人员成本增加影响[8] - 截至2025年3月末在手项目50个，协议金额约3.54亿元，较上年同期减少22个项目和1.44亿元[8] 共享出行业务 - 2024年收入1.08亿元，同比下滑24.48%，毛利率转为-4.15%[4][10] - 截至2025年3月末投放新一代公共自行车2.14万辆（覆盖4城）、助力自行车17.82万辆（覆盖24城）、氢能自行车7440辆（覆盖5城）[10][13] - 2025年一季度共享出行业务亏损加剧，毛利率降至-65.75%[10] 氢能业务 - 2024年氢能产品业务收入0.91亿元，同比增长333%，主要因收购浙江凯博并表[4][13] - 已建成15万辆/年氢能自行车生产线、15万瓶/年储氢器生产线及2万台/年微型太阳能制充氢一体机生产线[13] - 2024年氢能自行车产能利用率8.05%，较2023年的2.69%提升但整体仍较低[13] - 产品已通过德国TÜV莱茵认证，具备欧洲市场销售资质[20] 财务表现 - 2024年营业收入4.58亿元，同比下滑15.96%；净利润-0.66亿元，较2023年减亏0.65亿元[4][25] - 2024年末总资产44.67亿元，其中交易性金融资产24.21亿元（主要为哈啰普惠股权投资）[30] - 2024年末应收账款3.98亿元，已计提坏账准备3.84亿元，账龄超1年占比过半[33] - 2024年经营性现金流净流入1.37亿元，投资性现金流净流入2.01亿元[37] 资本结构 - 2024年末资产负债率29.15%，权益资本与刚性债务比率565.24%，财务杠杆较低[30][36] - 主要债务为"永安转债"，2024年末余额5.41亿元，累计转股金额3.13亿元[3][36] - 2024年EBITDA 1.30亿元，对刚性债务和利息支出的覆盖倍数分别为0.21倍和2.86倍[37] 公司治理 - 2025年3月控制权变更，上海哈茂成为控股股东，杨磊成为实际控制人[38] - 拟向上海哈茂定向发行股份募资不超过8.40亿元，发行完成后上海哈茂及杨磊合计持股比例将达38.06%[38] - 原实控人孙继胜承诺现有业务2025-2027年累计扣非净利润不低于-2亿元，否则需现金补偿[38] 行业环境 - 共享两轮车行业形成无桩单车为主、有桩单车为辅格局，美团、滴滴和哈啰单车占据主导地位[4] - 行业受政策变化、居民偏好影响较大，部分城市出现共享单车乱停乱放现象导致监管趋严[4] - 地方政府财政弱化导致公共自行车业务回款时间延长，系统运营服务发展萎缩[4][8] - 氢能产品市场仍处初期发展阶段，存在市场推广和销售渠道不畅风险[4]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 滴滴出行2025Q1营收533亿元同比+8.5%，经调整净利润29亿元同比+115%，看好其共享出行市场稳固份额及长期利润增长潜力 [1] - 中国出行业务增长符合预期、利润率超预期，国际业务维持同汇率下快速增长，持续回购彰显经营信心，预计2025 - 2027年经调整净利润为82/113/149亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为1923.8亿、2067.99亿、2223.72亿、2402.13亿、2590.12亿元，同比增长37%、7%、8%、8%、8% [2] - 2023 - 2027E经调整EBITA分别为 - 21.63亿、21.95亿、72.7亿、112.06亿、153.62亿元，同比增长 - 83%、 - 201%、231%、54%、37% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为6.2亿、56.05亿、82.27亿、112.81亿、148.84亿元，同比增长 - 、804%、47%、37%、32% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.10元、0.26元、1.99元、3.08元、4.44元，PE（经调整）分别为281.8、31.2、21.2、15.5、11.7 [2] 基础数据 - 总股本121055万股，总市值223亿美元，每股净资产11.27美元，ROE（TTM） - 2.33，资产负债率19.1%，主要股东Softbank Vision Fund持股比例20.0% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7.6%、15.0%、84.0%，相对表现分别为 - 11.6%、8.2%、81.8% [4] 中国出行板块 - 2025Q1 GTV 780亿元同比+9.3%，单量32.6亿单同比+10.3%，Q1 ASP约24元同比 - 0.9%，预计2025全年单量增速有望达10%，GTV增速有望达8% [4] - 2025Q1 Platform sales 160亿元同比+24.6%，占GTV 20.5%同比提升2.5pct [4] - 2025Q1经调整EBITA 31.3亿元，EBITA Margin为4%高于全年指引3.7%，同比+1pct [4] 国际业务 - 2025Q1 GTV 236亿元同比+13.2%（固定汇率下+27.9%），单量9.89亿单同比+24.9% [4] - 2025Q1经调整EBITA - 1.76亿元，EBITA Margin - 0.7%同比+1pct [4] - 2025年预计国际出行将实现盈利，金融业务年底有望实现盈亏平衡，外卖业务重启巴西市场 [4] 其他业务 - 2025Q1收入20.9亿元同比 - 0.4%，经调整EBITA - 5.28亿元，全年维持 - 30亿亏损指引 [4] 股份回购 - 2025年3月董事会批准24月内可回购20亿美元股份，2025年3 - 5月共回购3.06亿美元，预计全年回购规模不低于去年水平 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为654.75亿、699.09亿、818.04亿、995.94亿、1237.76亿元 [5] - 2023 - 2027E非流动资产分别为783.51亿、739.84亿、731.53亿、727.96亿、726.44亿元 [5] - 2023 - 2027E负债合计分别为307.81亿、451.91亿、465.88亿、488.72亿、510.76亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.38亿、64.55亿、108.71亿、152.8亿、205.23亿元 [6] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 44.8亿、 - 141.42亿、 - 7.09亿、 - 1.95亿、8.63亿元 [6] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为35.38亿、 - 66.02亿、2.45亿、10亿、10亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027E总营业收入分别为1923.8亿、2067.99亿、2223.72亿、2402.13亿、2590.12亿元 [7] - 2023 - 2027E营业成本分别为1629.35亿、1689.93亿、1801.22亿、1919.3亿、2033.24亿元 [7] - 2023 - 2027E归属普通股东净利润分别为 - 5.03亿、12.58亿、96.66亿、149.71亿、215.68亿元 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业收入年成长率分别为37%、7%、8%、8%、8% [8] - 2023 - 2027E毛利率分别为15.3%、18.3%、19.0%、20.1%、21.5% [8] - 2023 - 2027E资产负债率分别为21.4%、31.4%、30.1%、28.3%、26.0% [8]

公司动态 - Uber正处于研究使用稳定币作为支付工具的早期阶段 [1]

公司ESG成果 - 公司发布《2024年度可持续发展暨ESG报告》展示绿色出行、数智化转型及社会价值拓展成果 [1] - 公司累计注册用户突破8亿 [1] - 公司通过"用户激励+产品和服务创新+行业合作"策略倡导绿色低碳生活 [1] 绿色出行数据 - 公司单车累计骑行464亿公里减少碳排放221万吨 [1] - 公司助力车累计骑行195亿公里减少碳排放82万吨 [1] - 公司顺风车累计服务25亿次出行需求 [1] - 公司小哈换电日换电130万次累计减少碳排放65万吨 [1] 碳普惠创新 - 公司搭建个人碳积分系统并推出"0碳骑行挑战赛"活动 [2] - 公司提供碳普惠场景运营解决方案推动"碳交易-回馈用户"机制 [2] - 公司通过优惠兑换等权益形式激励用户参与碳普惠 [2] 循环经济实践 - 公司处置再利用退役电池约10.2万组 [2] - 公司通过智能调度与总量控制实现资源高效利用 [2] - 公司顺风车技术提高车辆上座率和道路使用率 [2] 产业协同合作 - 公司联合蚂蚁集团、宁德时代等战略合作伙伴推动绿色智能出行生态建设 [2] - 合作涵盖绿色智能出行、数字科技、绿色运营及绿色投资四大方向 [2]

行业乱象 - 顺风车行业出现司机利用外挂软件恶意抢单、购买多个账号轮番"围猎"乘客的现象，甚至有平台漏洞被利用倒卖乘客牟利 [1] - 商家公开倒卖账号，"黑产"工作室售卖外挂工具，平台主播直播叫卖外挂服务，司机被封号后仍可继续操作 [1] - 顺风车司机用外挂抢多个订单后转卖赚取差价，乘客隐私成为商品，接手订单的司机走线下交易坐地起价不成便高速甩客 [1] 平台监管漏洞 - 平台技术防线失守，司机仅需在人脸验证要求出现前发布行程即可绕开强制人脸验证顺利接单，有的平台甚至不需要人脸验证 [2] - 平台打击外挂力度不足，在扩张压力和营利诉求下对潜在风险有意忽视 [2] - 平台作为合乘业务的组织者与获利者，未能履行最基本的安全保障义务 [2] 政策规范 - 2016年《国务院办公厅关于深化改革推进出租汽车行业健康发展的指导意见》对顺风车做出定义，强调共享出行方式 [1] - 广东惠州印发《关于私人小客车合乘出行的若干规定》，要求平台建立驾驶员背景核查机制，限制车主每天合乘服务次数在2到4次之间 [3] - 政策要求平台对接单频繁、路线多变的司机予以警告或封号，各平台间应互通司机信息 [3] 行业影响 - 顺风车行业逐渐抹上专职、营利色彩，在平台技术漏洞与监管盲区中滋生出黑色产业链 [1] - 违规司机两头赚，外挂公司市场扩大，平台抽成有增无减，形成黑产闭环 [1] - 若平台继续在利益与责任间摇摆，行业将面临更严厉监管和乘客流失 [3]

京东布局Robotaxi市场 - 京东子公司"北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司"于4月密集申请注册"Joyrobotaxi"商标，疑似进军Robotaxi市场[2] - 共享出行行业正围绕自动驾驶、智慧出行展开技术角逐，享道出行完成超13亿人民币C轮融资用于加速Robotaxi商业化运营[2] 共享出行品牌自动驾驶动态 - 滴滴出行计划2025年底实现L4级别自动驾驶量产车交付，2026年在广州和北京部分区域开始示范区[3] - 曹操出行构建"F立方"全域自研闭环智驾生态系统，计划2025年2月推出曹操智行自动驾驶平台，2026年底推出L4级定制车型[3] - 享道出行计划2025年实现10,000辆L4自动驾驶车辆批量投产，推出国内首个车企L4自动驾驶运营平台享道Robotaxi[3] - T3出行计划2026年在南京实现全域自动驾驶服务覆盖，年底全国L4级自动驾驶车辆商业运营达1,000辆[3] - 如祺出行2024年登陆港交所，接入开放式Robotaxi运营科技平台的车辆超280辆，自营车队超50辆[3] 网约车市场现状 - 成都有效车证22.424万个，网约车数量达出租车10倍，日均在营车辆8万辆，单车日均订单15.41单[6] - 重庆中心城区网约车总量11.8万辆，日均出勤接单车辆仅4.39万辆，近40%车辆长期闲置[6] - 深圳网约车运输证12.89万张，日均完成订单量仅12.4单/车[6] - 郑州日均运营车辆2.93万台，占总数的83.7%，单车日均订单14单[6] - 青岛2.226万辆车日均完成订单不超过5单[6] - 合肥网约车空驶率45%[6] 自动驾驶对共享出行的影响 - 传统网约车市场已接近饱和，运力过剩问题突出，共享出行品牌需通过技术突破寻求第二增长曲线[5][6] - 自动驾驶可消除人工成本、管理成本，大幅降低支出并提升利润空间，百度"萝卜快跑"每公里服务成本已降至1.2元[7] - 第三方自动驾驶品牌如文远知行、小马智行等进军共享出行领域，与共享出行品牌形成竞合关系[9] - Uber对文远知行追加1亿美元股权投资，整合特斯拉、Waymo等品牌的Robotaxi强化平台地位[9] - 如祺出行推出开放式Robotaxi运营科技平台，兼容不同类型自动驾驶技术和车型[11] 自动驾驶未来发展方向 - 规模化部署需兼顾高效与安全可靠，享道出行与momenta合作采用前装硬件平台技术方案[14] - 生态化运营需整合各品牌资源和车辆，如祺出行开放式平台已向大湾区及长沙等城市扩展[16] - 全栈化能力需覆盖智能制造、智能驾驶、智能运营，曹操出行打造三位一体模式[16][17] - 自动驾驶将重塑出行产业生态，推动城市交通向智能化、无人化转型[19]

优步（Uber）任命MacDonald为首席运营官（COO），为（该岗位）2019年以来首次人事变动。 公司CEO称，自己"哪儿也不会去"。 ...