纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物食品、宠物医疗 - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、白纱科技、生物股份、中牧股份、普莱柯 纪要提到的核心观点和论据 宠物食品赛道 - **乖宝宠物**：国内自主品牌表现强劲，弗列加特去年保持 30%以上增速，高端猫粮增速达 100%，今年一季度仍保持 100%增速 [1][3][4] - **中宠股份**：国内自主品牌增速显著上升，顽皮、领先和 ZIP 三个品牌去年总收入 14 亿，顽皮增速 40%，领先增速 70%；海外业务表现突出，去年出海业务收入 2.5 亿，今年目标 4 亿，并保持 50%增速 [1][5] - **佩蒂股份**：海外业务占比较高，订单主要出口至美国；去年国内收入 2.9 亿元，今年目标 4 - 4.5 亿元；计划二三季度推出新的烘焙粮产品 [1][8] 宠物医疗赛道 - **行业前景**：市场规模庞大，2025 年预计达八九百亿，仅次于宠物食品；国内犬猫数量约 1.24 亿只，行业复合增速保持在 10%左右，医疗需求刚性 [1][10] - **竞争格局**：国内尚无绝对龙头企业，药品和疫苗领域外资品牌主导，进口替代空间巨大；诊疗端本土企业掌握主动权，但连锁化率低，未来发展空间大 [3][11][12] - **推荐标的** - **瑞普生物**：国内动保企业中布局最完善，实现全产业链布局，宠物业务收入占比超 20%；参股瑞泰宠物医院，持有中源华普股份，推动与医院端融合 [3][13][14] - **科前生物**：主要集中在宠物疫苗和宠物医院，产品有防犬疫苗、猫三联疫苗和犬四联疫苗，营收约 2000 万元；未来在疫苗、单抗和药品研发创新发力 [3][15][16] - **回盛生物**：深耕宠物药品赛道，旗下万达宠物业绩良好，拥有约 20 家医院并计划扩张；今年一季度财报及去年四季度表现显示主业强劲增长，预计今年持续超预期修复 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **乖宝宠物**：2023 年自主品牌营收约 35 亿，占整体营收近 70%，净利率达 12%；中长期有望成为营收接近 250 亿、净利润接近 50 亿、市值超 1000 亿的龙头企业 [1][4] - **中宠股份**：去年从底部爬升增长接近 200% - 300%；顽皮、领先和 ZIP 三个品牌中，顽皮占比 55%，领先占 15%，ZIP 占 10%；北美子公司净利率高达 15% - 20%；近年来净利润水平相对稳定，海外子公司业务降低出口业务风险，未来两到三年有望量利齐增 [5][6][7] - **佩蒂股份**：处于发展早期阶段，过去以零食出口为主；新西兰工厂开工后一季度业绩未达预期，产生 1000 多万元亏损及折旧费用；若今年国内收入达目标，将减亏并在明年达盈亏平衡点；预计今年国内收入同比增长 40%以上，新西兰罐头厂代工厂预计增加近两亿产值 [8][9] - **其他公司**：推荐关注白纱科技、生物股份、中牧股份等企业，普莱柯涉及药品、保健品和宠物医院，生物股份、中牧股份更多从产品端布局 [18]

今天，A股大小盘风格分化， 微盘股指数涨超2%，再创历史新高 。 摩根士丹利近日将泡泡玛特目标价上调9.8%至224港元/股，预测泡泡玛特2025年至2027年 每股盈利涨幅为7.5%至8.6%。 对于上调原因，摩根士丹利认为， 一是Labubu（拉布布）3.0全球需求强劲 ，特别是美国市 场，将促进泡泡玛特在美国和其他地区开设新店，成为今明两年的主要增长动力，强劲的销 售增长可以带动经营溢利杠杆进一步提高。 高位股表现活跃，批量涨停， 成飞集成9连板，利君股份9天8板，迎丰股份7天6板，南京 港、连云港、宁波海运均5连板 。 浙商证券研报称，市场近日由风险偏好驱动转为流动性驱动，北证50及微盘股受益。风险偏 好或接近历史高位，5月下旬，行情有望转向小盘价值。 A股午后，资金流入大消费方向。大消费股展开反弹，食品、美容、宠物等板块走强。此外， 港股泡泡玛特午后拉升，截至收盘涨5.77%，盘中 股价最高涨至207.8港元/股，再创历史新 高。 板块方面，港口、ST板块、并购重组、食品等板块涨幅居前，人形机器人、小金属、白酒、 保险等板块跌幅居前。截至收盘，沪指收 平，深证成指跌0.08%，创业板指跌0.33%。 ...

跨境旅游消费升级催生结构性机会 - 2024年全球跨境旅游市场全面复苏，出行人次达14亿，市场规模超1.6万亿美元，距离疫情前峰值仅差4% [3] - 中国出入境人次达1.8亿，跨境旅游收支总额近2900亿美元，恢复速度和体量显著领先全球 [3] - 五一假期入境游订单同比激增173%，出境游集中在东南亚、日韩等中短线目的地，机票预订增长超25% [3] - 区域间跨境短途游成为主流，反映中产群体对性价比和碎片化休闲需求结合 [3] - 中国游客回归重塑全球旅游消费结构，提振机场运营商、航空公司、目的地营销机构、出境游服务商等产业链 [3] 兽药行业供需变局下的机遇 - 2024年中国兽药市场达数百亿元，预计未来年均增长5%-8%，受畜牧规模化与宠物经济双重拉动 [4] - 消费端需求向疫病防控、新型疫苗、安全性提升、绿色低残留转变，推动产品结构从化学药物向生物制品升级 [4] - 行业呈现"双极化"竞争格局：大型企业主导品牌渠道，中小企业在宠物药、局部疾病防治等细分市场差异化突破 [4] - 大型畜禽养殖企业更关注防疫效率、产品残留和经济效益，对高品质高稳定性兽药需求提升 [4] - 行业向高效安全环保方向迭代，高端产品附加值和溢价能力显著提升 [6] 宠物医疗市场发展趋势 - 人宠关系向"伴侣"转变，宠物医疗支出快速增长，驱虫药、疫苗、皮肤病治疗类产品需求上涨 [6] - 美国宠物医院平均单家营收超300万美元，中国人均宠物支出持续提升，宠物医院连锁化具上亿营收潜力 [6] 国产口腔医疗替代加速推进 - 65岁以上人口缺牙率超50%，青少年错颌畸形率达70%，未来5-10年口腔诊疗市场将持续扩容 [7] - 2025-2030年下沉市场年均增速有望高于一线城市5-8个百分点，是民营连锁与远程医疗平台扩张核心方向 [7] - 带量采购覆盖种植体、正畸材料等领域，未来五年国产化率有望提升至35%-40% [7] - 公立机构主导重症病例处理与教学资源，民营机构在种植、正畸、美学修复等自费项目占据优势 [7] - 广东、江苏、山东占全国口腔资源50%以上，广东在器械、耗材、服务机构全产业链布局完善 [7] - 未来五年口腔服务将转向预防+个性化管理+长期复购的消费闭环 [7] 中美经贸会谈对液化气市场影响 - 2025年5月12日中美取消91%加征关税，余下"对等关税"90天内降至10% [8] - 美国产品成本结构大幅改善，6月FEI丙烷纸货价格上涨43美元/吨 [8] - 中方港口4月到船量环比激增31.44%至154.7万吨，反映市场预判先行 [8] - 美产LPG重返中国市场窗口打开，利好能源进口商与LPG航运企业 [8] - 6月FEI丙烷纸货价格从517美元/吨涨至560美元/吨，涨幅8.3% [8] - 美国产能+关税优势将带来套利窗口，建议关注具备长约、期货对冲能力的LPG贸易商与仓储企业 [8] - 沙特CP价格或进入下行周期，对中东资源出口商构成挑战 [8] - 现货进口盈利模型有望逐步修复，利好贸易能力强、对冲体系完善的进口型能源企业 [8] 对美海运"爆舱"现象分析 - 5月12日中美联合声明落地后，全国主要出口港口对美航线舱位被快速抢空，订舱与出货量较常态高出3~4倍 [9] - 出口热潮动因：积压的高关税推迟发运货物等待释放，企业预判政策波动倾向90天内抢占低税窗口 [9] - 船公司此前削减对美航线运力配置，转投东南亚、欧洲航线 [9] - 5月9日美西、美东航线运价分别上涨3.3%、1.6%，预计未来几周进一步上行 [9] - 海运相关企业如集装箱航运、港口运营、货代平台将直接受益 [9] - 美国客户订单快速重启，付款与排单动作明显加快 [9]

文章核心观点 中国宠物数量和诊疗机构数量不断增长，宠物药市场潜力大，但国内自主研发宠物创新药能力尚在萌芽，面临研发难度高、选品需差异化、创新与定价平衡难等问题，未来宠物创新药出海有望成为重要途径 [1][3][4] 宠物市场现状 - 2020 - 2024年中国宠物数量从3.1亿只增至4.3亿只，年复合增长率8.2%，预计2029年达5.7亿只，2025 - 2028年年复合增长率5.8% [1] - 2020 - 2024年中国宠物诊疗机构数量从1.6万家增至2.6万家，年复合增长率12.9%，预计2029年达4.4万家，2025 - 2028年年复合增长率10.4% [3] - 2019年全球宠物药品市场规模126.08亿美元，预计2026年达200.58亿美元，年复合增长率7.04%；2020 - 2024年中国宠物药市场规模从93.9亿元增至209.5亿元，年复合增长率22.2%，预计2029年增长至354.1亿元，2025 - 2028年年复合增长率10.4% [3] 宠物创新药研发痛点 研发难度高 - 2024年农业农村部批准52款宠物药品注册或再注册，国产31款、进口21款，但获批一类宠物新药仅1项，自主研发和产业化能力待加强 [4] - 人类对宠物疾病基础研究匮乏，科研投入不足；国内缺乏符合兽药GCP的宠物临床试验机构；宠物与人类有物种差异，开发经验不能照搬；宠物创新药领域资源投入与人用创新药有量级差异；研发周期6 - 8年，成本3000 - 5000万元 [7][8] 选品需差异化 - 动保巨头有拳头产品垄断市场，如硕腾爱波克，2024年迎来对手礼蓝动保Zenrelia和格格巫与礼蓝动保的礼舒替尼 [9] - 犬皮肤病、宠物老龄化疾病相关药物及保健品、宠物肿瘤治疗药物市场潜力大；晕车药、减肥药、抗抑郁药等有市场需求 [10][11] 创新与定价平衡难 - 新技术产品成本高，宠物医药法规、定价和医疗保障制度待完善，需平衡创新与定价 [13] - 可通过政策增强市场竞争、建立激励机制、推动宠物保险扩展保障范围等策略平衡；企业应提供降本增效产品，部分宠物主用商保覆盖费用；中国药企可瞄准全球需求，已有企业打通出海道路 [14] 2024年中国获批宠物药名单 - 涵盖多种药品，包括疫苗、片剂、滴剂、胶囊等，适用于犬、猫等不同宠物，治疗多种疾病，注册类别有应急评价、再注册、一类注册等 [16][17][18]